第六讲长期投资决策

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,长期投资决策,一、 长期投资决策的含义和内容,1,、长期投资决策的涵义和考虑重点,2,、长期投资决策的内容和分类,长期投资决策三个方面内容：,固定资产的投资、,流动资产的垫支、,投产前有关费用的支出。,（,1,）根据投资影响范围,1,、战略性投资决策,:,对整个企业的业务经营发生重大影响的投资决策,2,、战术性投资决策,:,仅局限于原有产品的更新换代、降低产品成本等进行的投资决策。,长期投资决策可按以下三个标准进行分类：,1,、固定资产投资决策：为了增加固定资产数量 或提高固定资产效率，以扩大生产能力的投资决策。,2,、有价证券的长期投资决策：为了提高资金使用效益而进行的不能在一年以内变现的投资决策,.,（,2,）根据投资标的物的不同,1,、单阶段投资决策：一个投资项目一次就能完成或建成的。,2,、多阶段投资决策：一个投资项目要分几次投资才能完成或建成的。,（,3,）根据投入资金是否分阶段,二 、投资决策需要考虑的重要因素,1,、货币时间价值,终值：某一特定金额按规定利率折算的未来价值,现值：某一特定金额按规定利率折算的现在价值,三种计算方法：,单利,只就本金计算利息,复利,不仅本金要计算利息，利息也要生息。,s,代表终值；,pv,代表现值；,i,代表利率；,I,代表利息；,n,代表期数,例：假定中信公司董事会决定从今年留存收益中提取,120,000,元存入银行，准备八年后更新设备。如银行定期八年的存款利率为,16%,，每年复利一次。试问该公司八年后可取得多少钱来更新设备,解：,s=120,000 X 3.278=393,360,元,例：若大陆公司董事会决定从今年留存收益中提取,280,000,元准备兴建职工餐厅。根据施工单位按图,纸估算，需要,600,000,元才能建成。于是大陆公司,将,280,000,元存入银行。假定银行存款利率为,8%,，,每年复利一次。那么需要存多少年才能获得建餐厅,所需要的款项？,资本成本,筹措和使用资本所应负担的成本，用百分率表示。有两个来源：,（,1,）债务资本成本,向债权人借来资本的利率，,如：借款利率或债券利率,（,2,）股权资本成本,就是投资者预期的投资报酬率,一般情况下，包括：,货币时间价值和风险报酬率,两个部分；如果通货膨胀形势严重，则还应加上,通货膨胀率,三、资本成本,2,、权益资本的成本,现金流量贴现模型,资本资产定价模型,2,、加权平均资本成本的计算,加权平均资本成本,K,A,WxK,L,+ W,b,xK,b,+ W,p,xK,p,+ W,c,xK,c,+ W,e,xK,e,例,:,假定汇丰公司有一长期投资项目，预计其资本支出总额为,1500,万元，资本来源共有四个方面，每个来源的金额及其资本成本的数据，如图所示：,资本来源,金额（万元）,资本成本,%,债券,450,8,优先股,150,10,普通股,600,12,留存收益,300,12,合计,1500,-,要求：计算该项目投资总额的加权平均资本成本,解,:,(1),计算各种资本来源比重,债券占总资本比重（,W,b,） ,450,万元,/1500,万元,30,优先股占总资本比重（,W,P,）,150,万元,/1500,万元,10,普通股占总资本比重（,W,C,）,600,万元,/1500,万元,40,留存收益总资本比重（,W,e,）,300,万元,/1500,万元,20,（,2,）加权资本成本计算表,资本来源,所占比重,(W)%,个别资本成本,%,加权平均资本成本,%,债券,30,8,2.4,优先股,10,10,1,普通股,40,12,4.8,留存收益,20,12,2.4,合计,100,-,10.6,由于一项长期投资方案（或项目）而引起的在未来一定时间内所发生的现金流出量与现金流入量。其主要内容包括三个组成部分：,“,原始投资,”,：,是指任何一个投资项目在初始投资时发生的现金流出量。一般包括：在固定资产上的投资在流动资产上的投资其他投资费用,“,营业现金流量,”,：,是指投资项目在建设投产后的整个寿命周期内，由于开展正常生产经营活动而发生的现金流入和现金流出的数量。,“,终结回收,”,：,是指投资项目在寿命周期终了时发生的各项现金回收。,四、现金流量,营业现金流量的计算,NCF=,销售收入,-,付现成本,-,所得税,=,税后净利,+,折旧,1,、估计现金流量的原则,现金流量原则：在评价投资方案时，,必须用现金流量来计算其成本和效益。,增量原则,不考虑沉没成本,要考虑机会成本,要考虑因投资引起的间接效益,税后原则,2,、现金流量的构成,（,1,）净现金投资量：因决策引起的投资费用的增加量。,工厂设施和设备的购买和安装费用,利用现有设备的机会成本,净流动资产的变化,变卖被替换下来的设备的收入,税金对净现金投资量的影响,（,2,）净现金效益量,（,3,）方案的残余价值,五、投资决策分析最常用的专门方法,1,、概述,两类常用方法：,折现的现金流量法（动态评价方法）,结合货币时间价值来决定方案取舍。,常用的是：净现值法、现值指数法、,内含报酬率法,非折现的现金流量法（静态评价方法）,不考虑货币时间价值来决定方案的取舍。,常用的是：回收期法、平均投资报酬率法,2,、净现值法,定义：一项投资方案在未来期间能获得的各种报酬（现金流入量），按照资本成本折算成总现值，然后把它与原投资额（现金流出量）折成的现值进行对比，其差额叫,“,净现值,”,（）,步骤,（,1,）,预测各年的营业现金净流量,营业收入付现营业成本所得税,税后净利折旧,（）根据资本成本将未来的各种报酬折算成总现值,（）净现值未来报酬总现值原投资额的现值,假定诚信公司计划期间有两个投资项目可供选择，两项目的原投资额均为期初一次投入万元，资本成本为，两项目的经济寿命均为年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为万元，分布情况如下：,方案,项目,年度,5,甲方案,原始投资,各年,NCF,-300,140,140,140,140,140,乙方案,原始投资,各年,NCF,-300,130,160,180,150,80,要求：采用净现值法评价甲乙两方案孰优,解：、计算甲方案的净现值：,甲未来报酬总现值,140,3.433=480.62,万元,甲的,NPV=,未来报酬总现值原投资额,=480.62-300,180.62,万元,0,、计算乙方案的净现值：,采用普通复利折现再加总,乙方案净现值计算表,年份,各年现金净流量,复利现值系数,现值,114.01,123.04,121.50,88.80,41.52,未来报酬总现值,原投资额,488.87,300.00,净现值,188.87,3,、结论：,甲乙两方案的净现值均为正数，表明预期可实,现报酬率都大于资本成本，,所以都可行。,但两方案原投资额相等，而乙方案的净现值大,于甲，,所以乙方案较优。,3,、现值指数法,定义：任何一项投资方案的未来报酬按资本成本,折算的总现值与原投资的现值之比。,步骤：与,“,净现值法,”,相同,判断：计算出来的,“,现值指数,”,大于,1,，则方案可行 小于,1,，则不可行,原投资额的现值,未来报酬的总现值,现值指数,=,（,PVI,）,根据前面净现值法案例一的资料，要求采用,现值指数法来评价甲乙两方案孰优。,解：根据给定的资料,分别代入,“,现值指数,”,公式：,现值指数法的主要优点是，是一个相对数指标，反映投资的效率，可以比较独立投资机会的获利能力 。,而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。,4,、内含报酬率法,定义：指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬率。,基本原理：,根据这个报酬率对投资方案的全部现金流量进行折现，使未来报酬的总现值正好等于该方案原投资额的现值。内含报酬率的实质是一种能使投资方案的净现值等,于的报酬率。,根据前面净现值法案例一的资料，要求采用内含报,酬率法来评价甲乙两方案的孰优。,解：、由于甲方案的每年,NCF,相等，均为,140,万元， 先求其年金现值系数。,年现金值系数,查表（元年金现值表）在第期这一行与,2.143,相邻近的年金现值系数的相应折现率为,36%,和,40%,，所以,2.143,的折现率应在,36%,40%,之间。,现采用插值法：,甲方案的 ,36% + 1.04% = 37.04%,折现率 （,i,） 年金现值系数（,PV,A5i,）,36,2.181,？,2.143,40% 2.035,x%,0.038,4%,0.146,、乙方案各年的,NCF,不等，要采用逐次测试法，第一次先用,36%,，并编制乙方案净现值得逐次测试计算表：,年份,各年,NCF,第一次测试,36%,第二次测试,40%,现值系数,现值,现值系数,现值,130,0.735,95.55,0.714,92.82,160,0.541,86.56,0.510,81.60,180,0.398,71.64,0.364,62.52,150,0.292,43.80,0.260,39.00,80,0.215,17.20,0.186,14.88,未来报酬总现值,314.75,300.00,293.82,300.00,原投资额,净现值,14.75,-6.18,第一次测试的结果，净现值为,14.75,万元，说明应,再提高折现率进行第二次测试。若改用,40%,，其结,果净现值为负数,6.18,万元。,所以乙方案的内含报酬率一定是介于,36%40%,之,间，运用插值法：,乙方案的,IRR,36%+2.82%=38.82%,折现率（,i,） 净现值（,NPV,）,36,14.75,? 0,40% (6.18),14.75,x%,20.93,4%,结论：,甲方案的为,37.04%,，,乙方案的为,38.82%,，,均大大高于资本成本,14%,，,故均属可行,。,但两者比较，,乙方案较优。,5,、回收期法,定义：以投资项目的各年,“,现金净流量,”,来回收该项目的原投资总额所需的时间。,1,、若各年,NCF,相等：,2,、若各年,NCF,不等：,预计回收期应根据各年末的累计,NCF,与各,年末尚未回收的投资金额进行计算。,判断：,“,回收期法,”,是根据投资方案的预计回收期，来确定该方案是否可行的决策分析方法。,若,“,预计回收期,”,比,“,要求的回收期,”,短，则负担风险的程度较小，可行；反之，不可行。,注意：要求的回收期,一般是指投资项目的经济寿命的一半。,根据前面净现值案例一的资料，要求采用回收期法,来评价诚信公司甲、乙两方案孰优。,解： 甲方案的回收期：,由于甲方案各年,NCF,相等，可应用上述公式,乙方案的回收期：,乙方案回收期计算表,乙方案的预计回收期,= 2+100,000/(4,700,000-2,900,000),= 2.06,年,年份,各年,NCF,年末累计,NCF,年末尚未回收的投资余额,1,1,300,000,1,300,000,1,700,000,2,1,600,000,2,900,000,100,000,3,1,800,000,4,700,000,4,1,500,000,6,200,000,5,800,000,7,000,000,结论：,甲乙两投资方案的预计回收期分别为,2.14,年和,2.06,年，均较要求的回收期（,5/2=2.5,年）为短，所以,均属可行。,甲乙两方案对比，乙方案的预计回收期较甲方案更短，所以,乙方案较优。,6,、平均投资报酬率法,定义：一项投资方案的年平均（税后）净利与原投资额之比，在计算时可根据会计报表上的数据，以及财务会计所应用的净利和成本的观念进行。,判断：,ARR,越高，说明项目的经济效益越好，,ARR,越低，说明经济效益越差。,