财务价值测算课件

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2019/1/11,#,引例,如果你现在借给我,100,元钱，我承诺下课后还你,100,元钱，你愿意吗？,如果你现在借给我,100,元钱，我承诺今后,5,年每年还给你,20,元钱，你愿意吗？,如果你现在借给我,5000,元钱，我承诺今后,5,年每年付给你,2000,元钱，你愿意吗？,买房子时一次性付款还是分期付款呢,?,引例如果你现在借给我100元钱，我承诺下课后还你100元钱，,1,引例,在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？,什么时候还？,时间价值,我的承诺可靠吗？,风险报酬,引例在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？什么时候还？时,2,时间价值,正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系,风险报酬,正确地揭示了风险与报酬之间的关系,时间价值,3,2.1,资金时间价值,时间价值的概念,复利终值和现值,年金终值和现值,时间价值计算中的几个特殊问题,2.1 资金时间价值时间价值的概念,4,某售房广告：“一次性付清,70,万元；,20,年分期付款，首付,20,万，月供,3000,。”,算一算账，,20+0.31220=9270,为什么一次性付款金额少于分期付款的总金额？,某售房广告：“一次性付清70万元；20年分期付款，首,5,一、时间,价值的概念,时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。,时间价值有绝对数（时间价值额）和相对数（时间价值率）两种表现形式。,一、时间价值的概念时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真,6,（一）单利终值,单利的终值：若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。,例,1,现有,1,元钱，年利率为,10%,，从第一年到第,5,年，各年年末的终值如何计算？,1,元,1,年后的终值,=1,（,1+10%1,）,=1.1,（元）,1,元,2,年后的终值,=1,（,1+10%2,）,=1.2,（元）,1,元,3,年后的终值,=1,（,1+10%3,）,=1.3,（元）,1,元,4,年后的终值,=1,（,1+10%4,）,=1.4,（元）,1,元,5,年后的终值,=1,（,1+10%5,）,=1.5,（元）,（一）单利终值单利的终值：若干期以后包括本金和利息在内的未来,7,单利终值的一般计算公式为：,F,n,=P,0,（,1+in,）,式中，,F,n,为终值，即第,n,年末的价值；,P,0,为现值，即,0,年（第,1,年初）的价值；,i,为利率；,n,为计算期数。,单利终值的一般计算公式为：,8,习题,1,若某人将,1000,元存入银行定期两年，年存款利率为,3.9%,，则经过两年时间这笔钱的本利和为多少？,习题1,9,（二）单利现值,现值指未来一笔资金其现在的价值，即由终值倒求现值。,例,2,若年利率为,10%,，从第,1,年到第,5,年，各年年末的,1,元钱的现值又如何计算呢？,1,年后,1,元钱的现值,=1,（,1+10%1,）,=11.1=0.909,（元）,2,年后,1,元钱的现值,=1,（,1+10%2,）,=11.2=0.833,（元）,3,年后,1,元钱的现值,=1,（,1+10%3,）,=11.3=0.769,（元）,4,年后,1,元钱的现值,=1,（,1+10%4,）,=11.4=0.714,（元）,5,年后,1,元钱的现值,=1,（,1+10%5,）,=11.5=0.667,（元）,（二）单利现值现值指未来一笔资金其现在的价值，即由终值倒求现,10,因此，单利现值的一般计算公式为,P,0,=F,n,练习题,2,李某希望在,5,年后取得本利和,30000,元，用以支付一笔款项。则在,5,年期年利率为,10%,，单利方式计算条件下，此人现在需存入银行的本金为多少？,因此，单利现值的一般计算公式为,11,二、复利,终值和现值,复利的含义,复利的威力,复利终值和现值的计算,二、复利终值和现值复利的含义,12,不仅本金要计算利息，,利息也要计算利息。,俗称“利滚利”。,“钱可以生钱，钱生的钱又可以生出更多的钱。”,本杰明,富兰克林,复利的含义,不仅本金要计算利息， “钱可以生钱，钱生的钱又可以生,13,彼得,米尼德于,1624,年从印第安人手中仅以,24,美元就买下了,57.91,平方公里的曼哈顿。这,24,美元的投资，如果用复利计算，到,1996,年，即,370,年之后，价格非常惊人：,如果以年利率,5%,计算，曼哈顿,1996,年已价值,16.6,亿美元，如果以年利率,8%,计算，它价值,55.8,亿美元，如果以年利率,15%,计算，它的价值已达到,天文数字,。,复利的威力,彼得米尼德于1624年从印第安人手中仅以24美元,14,几年前一个人类学家在一件遗物中发现一个声明，声明显示凯撒曾借给某人相当于,1,罗马便士的钱，但并没有记录这,1,便士是否已偿还。这位人类学家想知道，如果在,21,世纪凯撒的后代想向借款人的后代要回这笔钱，本息值总共会有多少。他认为,6%,的利率是比较合适的。令他震惊的是，,2000,多年后，这,1,便士的本息值竟超过了整个地球上的所有财富。,复利的威力,几年前一个人类学家在一件遗物中发现一个声明，声明显,15,复利终值是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。,复利现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值。由终值求现值叫作贴现。,复利终值和现值的计算,复利终值是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利,16,（一）复利终值，即是在“利滚利”基础上计算的现在的一笔钱在未来的本利和。,例,3,：现在的,1,元钱，若年利率为,10%,，从第,1,年到第,5,年，各年年末的终值如何计算呢？,（一）复利终值，即是在“利滚利”基础上计算的现在的一笔钱在未,17,解答,:1,元,1,年后终值,=1,（,1+10%,）,=1.1,（元）,1,元,2,年后终值,=1.1,（,1+10%,）,=1,（,1+10%,）,2,=1.21,（元）,1,元,3,年后终值,=1.21,（,1+10%,）,=1,（,1+10%,）,3,=1.331,（元）,1,元,4,年后终值,=1.331,（,1+10%,）,=1,（,1+10%,）,4,=1.464,（元）,1,元,5,年后终值,=1.4641,（,1+10%,）,=1,（,1+10%,）,5,=1.611,（元）,解答 :1元1年后终值=1（1+10%）=1.1（元）,18,因此，复利终值的一般计算公式为,:,F,n,= P,0,（,1+i,）,n,式中，（,1+i,）,n,通常称为复利终值系数，,符号为（,F/P,，,i,，,n,），则复利终值的一般计算公式可以表示为：,F,n,= P,0,（,F/P,，,i,，,n,）,因此，复利终值的一般计算公式为:,19,练习题,3,查复利终值系数表练习：,（,F/P,，,9%,，,6,）；,（,F/P,，,12%,，,7,）；,（,F/P,，,10%,，,m,）,=2.5937,；,（,F/P,，,i,，,20,）,=4.6610,练习题3,20,例,4,：某公司存款,10000,元，年利率,10%,，每年复利一次。计算这笔存款达到,30000,元时的存款年限。,例4：某公司存款10000元，年利率10%，每年复利一次。计,21,解答：,F,n,=P,（,F/P,，,i,，,n,）,=10000,（,F/P,，,10%,，,n,）,=30000,则,(F/P,，,10%,，,n)=3,，查复利终值系数表，,(F/P,，,10%,，,11)=2.8531,；,(F/P,，,10%,，,12)=3.1384,，则,n,的值在,11,和,12,之间。,利用插值法：,n=11.51,（年）,因此，只有当存款年限超过,11.51,年时，现有存款才会达到,30000,元。,解答：,22,（二）复利现值,复利现值：将未来的一笔收付款按适当的贴现率进行折现而计算出的现在的价值。,例,5,若年利率为,10%,，从第,1,年到第,5,年，各年年末的,1,元钱，其现值怎么计算呢？,（二）复利现值复利现值：将未来的一笔收付款按适当的贴现率进行,23,1,年后,1,元的现值,=1,（,1+10%,）,=11.1=0.909,（元）,2,年后,1,元的现值,=1,（,1+10%,）,2,=11.21=0.826,（元）,3,年后,1,元的现值,=1,（,1+10%,）,3,=11.331=0.751,（元）,4,年后,1,元的现值,=1,（,1+10%,）,4,=11.4641=0.683,（元）,5,年后,1,元的现值,=1,（,1+10%,）,5,=11.61051=0.621,（元）,1年后 1元的现值=1（1+10%）=11.1=0.90,24,因此，复利现值的一般计算公式为：,P,0,= F,n,（,1+i,）,-n,式中，（,1+i,）,-n,通常称为复利现值系数，用符号表示为（,P/F,，,i,，,n,），复利现值的一般计算公式可以表示为：,P,0,= F,n,（,P/F,，,i,，,n,）,因此，复利现值的一般计算公式为：,25,习题,4,假设若计划在,3,年后得到,1000,元，利息率为,9%,，现在应存入多少钱？,解答：,P,0,= F,n,（,P/F,，,i,，,n,）,=1000,（,P/F,9%,3,）,=10000.7722=772.2,（元）,习题4,26,（三）名义利率与实际利率,实际利率：计息期内计息一次。,例,6,存入一年期,10000,元，名义年利率为,10%,，按季结息，一年后终值为多少？,解答：,实际年利率,=,（,1+10%/4,）,4,-1,=1.1038-1=0.1038,终值为：,10000,（,1+0.1038,）,=11038,（元）,亦可直接表示为,F,4,= P,0,（,1+i,）,4,=10000,（,1+2.5%,）,4,=11038,（元）,（三）名义利率与实际利率实际利率：计息期内计息一次。,27,练习题,5,年利率为,10%,，每半年计一次复利，则实际利率为多少？,解答：（,1+10%/2,）,2,1=10.25%,练习题5年利率为10%，每半年计一次复利，则实际利率为多少？,28,四 年金终值和现值的计算,年金的概念：等额、间隔期相等,年金的表现形式：租金、折旧、养老金等,年金的种类：普通年金、先付年金、递延年金、永续年金等。,四 年金终值和现值的计算年金的概念：等额、间隔期相等,29,（一）普通年金的终值与现值的计算,1,普通年金的终值,普通年金终值的计算通过图,1-1,来说明：,图,1-1,普通年金终值的计算原理示意图,（一）普通年金的终值与现值的计算1 普通年金的终值 图1-1,30,由图,1-1,，普通年金终值的计算公式推导如下：,F=A,（,1+i,）,0,+ A,（,1+i,）,1,+ A,（,1+i,）,2,+ A,（,1+i,）,n-2,+ A,（,1+i,）,n-1,求得：,F=A,式中， 称为年金终值系数，,记作（,F/A,，,i,，,n,），则,F=A,（,F/A,，,i,，,n,）,由图1-1，普通年金终值的计算公式推导如下：,31,例,7,如果,3,年中每年存入银行,100,元，存款利率,10%,，求第,3,年末年金终值为多少？,解答：根据普通年金终值计算公式：,F,n,=A,（,F/A,，,i,，,n,），,F,3,=100(F/A,，,10%,，,3),查表,(F/A,，,10%,，,3)=3.31,所以,F,3,=1003.31=331,（元）,例7 如果3年中每年存入银行100元，存款利率10%，求第3,32,2,偿债基金,偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每期应支付的年金数额,.,例,8,拟在,5,年后还清,10000,元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为,10%,，每年需要存入多少元？,2 偿债基金偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每期应支付的,33,分析：根据年金终值计算公式,是年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数，记作（,A/F,，,i,，,n,），它可以把年金终值折算为每年需要支付的金额。偿债基金系数与年金终值系数互为倒数，根据这一关系求偿债基金系数的值。,则例题,=10000 =1637.97,（元）,分析：根据年金终值计算公式,34,3,普通年金现值计算,年金现值是将未来不同时期每期的现金流贴现计算现值，把这些现值加总起来。,普通年金现值的计算通过图,1-2,来说明：,图,1-2,普通年金现值的计算原理示意图,3 普通年金现值计算年金现值是将未来不同时期每期的现金流贴现,35,由图,1-2,所示，普通年金现值的计算公式推导如下：,P=A,（,1+i,）,-1,+ A,（,1+i,）,-2,+A,（,1+i,）,-,（,n-1,）,+ A,（,1+i,）,-n,求得，,P=A,式中， 称为年金现值系数，记作（,P/A,，,i,，,n,），年金现值系数通过年金现值系数表查取。普通年金现值的计算公式为：,P= A,（,P/A,，,i,，,n,）,由图1-2所示，普通年金现值的计算公式推导如下：,36,例,9,假设某项投资每年年末可获取收益,10000,元，按年利率,12%,计算，,5,年投资收益的现值是多少？,解答：,P= A,（,P/A,，,i,，,n,）,=10000,（,P/A,，,12%,，,5,）,查表得，（,P/A,，,12%,，,5,）,=3.6048,所以,5,年投资收益的现值：,P=100003.6048=36048(,元,),例9 假设某项投资每年年末可获取收益10000元，按年利率1,37,（二）先付年金终值和现值的计算,先付年金，又称为即期年金、预付年金，是指每期期初有等额收付款项的年金，先付年金与普通年金的唯一区别是收付款项发生的时间不同。,1,先付年金终值的计算,n,期先付年金终值与,n,期普通年金终值之间的关系，如图,1-3,表示,（二）先付年金终值和现值的计算先付年金，又称为即期年金、预付,38,图,1-3 n,期先付年金终值与,n,期普通年金终值的关系图,图1-3 n期先付年金终值与n期普通年金终值的关系图,39,图,1-4,先付年金终值的计算原理示意图,图1-4 先付年金终值的计算原理示意图,40,先付年金和普通年金期数相同，不同的是在普通年金的基础上，多复利一期。,F=A (1+i),=A =A ,式中， 称为先付年金终值系数，是在普通年金终值系数的基础上，期数加,1,，系数减,1,的,结果，用,(F/A,，,i,，,n+1)-1,表示，并利用“年金终值系数表”查得（,n+1,）期的值，然后减去,1,，便可得出对应的先付年金终值系数。,先付年金和普通年金期数相同，不同的是在普通年金的基础上，多复,41,例,10,假如每年年初存入银行,500,元，银行存款利率为,10%,，问第,8,年末的本利和为多少？,解答：,F=A =A(F/A,，,i,，,n+1)-1=500(F/A,，,10%,，,8+1)-1,查表得：,(F/A,，,10%,，,9)=13.579,F=50012.579=6289.5,（元）,例10 假如每年年初存入银行500元，银行存款利率为10%，,42,2,先付年金现值的计算,n,期先付年金现值与,n,期普通年金现值之间的关系，如图,1-5,所示,图,1-5 n,期先付年金现值与,n,期普通年金现值的关系图,2 先付年金现值的计算n期先付年金现值与n期普通年金现值之间,43,图,1-6,先付年金现值的计算示意图,图1-6 先付年金现值的计算示意图,44,从图,1-5,可以看出，,P=A (1+i)=A,=A ,式中， ，称为“先付年金现值系数”，在普通年金现值系数的基础上，期数减,1,，系数加,1,所得，可用符号,（,P/A,，,i,，,n-1,）,+1,表示。,从图1-5可以看出，,45,利用“普通年金现值系数表”查得（,n-1,）期的值，然后加上,1,，便可得到对应的先付年金现值系数值。,例,11,现在存入一笔钱，准备在以后,8,年中每年初得到,2000,元，假设利率为,8%,，则现在应存入多少钱？,利用“普通年金现值系数表”查得（n-1）期的值，然后加上1,46,解答：第一种思路：,P=A,（,P/A,，,i,，,n-1,）,+1,=2000,（,P/A,，,8%,，,8-1,）,+1,查普通年金现值系数表得：（,P/A,，,8%,，,7,）,=5.2064,所以,P=20006.2064=12412.8(,元,),第二种思路：,P= A,（,P/A,，,i,，,n,）,(1+i)= 2000,（,P/A,，,8%,，,8,）（,1+8%,）,=20005.74661.08=12412.66,（元）,解答：第一种思路：,47,练习题,6,某企业租用一台设备，在,7,年中每年年初要支付租金,3000,元，市场年利率为,9%.,(1),问这些租金的现值是多少？,(2),若如果有第二种支付租金方式，在租用时一次性付费,16000,元，那对企业来说，哪种方式更有利？,练习题6 某企业租用一台设备，在7年中每年年初要支付租金3,48,解答：,P= A,（,P/A,，,i,，,n-1,）,+1= A,（,P/A,，,9%,，,7-1,）,+1,查普通年金现值系数表得：（,P/A,，,9%,，,6,）,=4.4859,所以,P=30005.4859=16457.7(,元,),一次性付款额低于租金现值，在企业资金充足的情况下，可以考虑一次性支付租金。,解答：,49,（三）特殊年金,1,递延年金,递延年金是指最初的年金现金流不是发生在当前，而是发生在若干期后。,（,1,）递延年金终值的计算,图,1-7,递延年金现值的计算原理示意图,（三）特殊年金1 递延年金图1-7 递延年金现值的计算原,50,递延年金终值与递延期数无关，其计算方法与普通年金终值相同。从图,1-7,上，第一次支付发生在第,m+1,期末，连续支付了,n,期，,m,表示递延期数。,F=A,（,F/A,，,i,，,n,）,递延年金终值与递延期数无关，其计算方法与普通年金终值相同。从,51,（,2,）递延年金现值的计算,图,1-8,递延年金现值的计算原理示意图,（2）递延年金现值的计算图1-8 递延年金现值的计算原理,52,思路一：把递延年金视为,n,期普通年金，求出其至递延期（,m,期）期末的现值，然后再将此现值作为终值按,m,期复利调整到第一期期初，计算公式为,P= A,（,P/A,，,i,，,n,）,（,P/F,，,i,，,m,）,思路二：假设递延期中也进行年金收支，先求出（,m+n,）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（,m,）的年金现值，计算公式为,P= A,（,P/A,，,i,，,m+n,）,- A,（,P/A,，,i,，,m,）,思路一：把递延年金视为n期普通年金，求出其至递延期（m期）期,53,例,12,某公司向银行借入一笔资本，银行贷款利率为,7%,，前三年不用还本付息，从第四年至第十年每年末偿还金额,10000,元，问这笔资金的现值是多少？,例12 某公司向银行借入一笔资本，银行贷款利率为7%，前三年,54,解答：递延期为,3,年，连续支付,7,期，故,m=3,，,n=7,思路一：,P= A,（,P/A,，,i,，,n,）,（,P/F,，,i,，,m,）,=10000,（,P/A,，,7%,，,7,）,（,P/F,，,7%,，,3,）,查表：（,P/A,，,7%,，,7,）,=5.3893,（,P/F,，,7%,，,3,）,=0.8163,则,P=100005.38930.8163=43992.86,（元）,思路二,:,P= A,（,P/A,，,i,，,m+n,）,- A,（,P/A,，,i,，,m,）,= 10000,（,P/A,，,7%,，,10,）,- 10000,（,P/A,，,7%,，,3,）,查表：（,P/A,，,7%,，,10,）,=7.0236,（,P/A,，,7%,，,3,）,=2.6243,则,P=100007.0236-100002.6243=43993(,元,),解答：递延期为3年，连续支付7期，故m=3，n=7,55,2,永续年金,永续年金：无限期规律性的一系列现金流，可视为普通年金的特殊形式，即为,n+,。,表现形式：优先股股息，无期限支付固定利率债券的利息等,（,1,）永续年金没有终值,永续年金持续期无限，没有终止的时间，所以没有终值。,2 永续年金永续年金：无限期规律性的一系列现金流，可视为普通,56,（,2,）永续年金的现值,根据普通年金现值公式推导,P=A,（,n+,），,n+,时，（,1+i,）,-n,的极限为零，,所以,P=,（2）永续年金的现值根据普通年金现值公式推导,57,年金总结,年金：一定时期内每期相等金额的收付款项。,后付年金：每期期末有等额收付款项的年金。,先付年金：每期期初有等额收付款项的年金。,延期年金：在最初若干期没有收付款项，后面若干期有等额收付款项的年金。,永续年金：无限期等额收付款项的年金。,年金终值：各期等额收付款项的复利终值之和。,年金现值：各期等额收付款项的复利现值之和。,年金总结年金：一定时期内每期相等金额的收付款项。,58,生活中有哪些年金的例子？,思 考,生活中有哪些年金的例子？,59,四、时间,价值计算中的几个特殊问题,不等额现金流量终值或现值的计算,计息期短于一年的时间价值的计算,贴现率的计算,四、时间价值计算中的几个特殊问题不等额现金流量终值或现值的计,60,在名义年利率一定的情况下，存款人希望计息期越短越好还是越长越好？银行呢？,思 考,在名义年利率一定的情况下，存款人希望计息期越短越好还是越长越,61,如果你突然收到一张事先不知道的,1260,亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事情却发生在瑞士田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，被这张巨额帐单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中将不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。,案 例,如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一,62,田纳西镇的问题源于,1966,年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入了一笔,6,亿美元的存款。存款协议要求银行按每周,1%,的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破产！）。,1994,年，纽约布鲁克林法院作出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的,7,年中，这笔银行存款应按每周,1%,的复利计息，而在银行清算后的,21,年中，每年按,8.54%,的复利计息。,田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在,63,案 例,请用你所学的知识说明,1260,亿美元是如何计算出来的？,如利率为每周,1%,，按复利计算，,6,亿美元增加到,12,亿美元需多长时间？增加到,1000,亿美元需多长时间？,如果利率为每周,1%,，按复利计算，,6,亿美元增加到,12,亿美元需要,70,周，增加到,1000,亿美元需要,514.15,周。,请用你所学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？如果利率,64,2.2,风险价值,风险报酬的概念,单项资产的风险报酬,证券组合的风险报酬,2.2 风险价值风险报酬的概念,65,风险与财务决策,风险报酬的含义,一、风险,报酬的概念,风险与财务决策一、风险报酬的概念,66,风险与财务决策,风险是,一定条件下和一定时期内,可能发生的各种结果的,变动程度,，,在财务上是指无法达到预期报酬的可能性。,确定性决策,风险性决策,不确定性决策,确知只有一种状况,确知有几种状况并确知或可估计各种状况的概率,不能确知有几种状况，或者虽能确知有几种状况但无法估计各种状况的概率,风险与财务决策风险是一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果,67,风险报酬的含义,风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外补偿。,风险报酬可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报酬率）表示。,风险与报酬同增。,一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。,那么，为什么还有人进行风险性投资呢？,风险报酬的含义,68,二、单项,资产的风险报酬,1.确定概率分布,2.,计算期望报酬率,3.计算标准离差,4.计算标准离差率,5.计算风险报酬率,6.,计算投资报酬率,二、单项资产的风险报酬1.确定概率分布,69,1.,确定概率分布,概率分布指所有可能的状况及其概率。,概率分布必须符合两个要求：,1.确定概率分布概率分布指所有可能的状况及其概率。,70,2.,计算期望报酬率,期望报酬率指各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。反映集中趋势。,2.计算期望报酬率期望报酬率指各种可能的报酬率按其概率进行加,71,你手头有,10,万元闲钱，想进行投资。这时你的一个朋友告诉你，他和几个朋友正打算进行一项风险投资，如果你有意向也可以加入。如果你将,10,万元投资于这个项目，估计有,60%,的可能在一年内就赚得,10,万元，但也有,40%,的可能将,10,万元本钱全部赔掉。而你的另一个朋友则劝你投资基金。如果你用,10,万元购买某支基金，估计有,40%,的可能在一年内赚得,5,万元，还有,60%,的可能不赔不赚。,请计算两个投资方案的期望报酬率。,请问你会如何选择？,练 习,你手头有10万元闲钱，想进行投资。这时你的一个朋友告诉你，他,72,3.,计算标准离差,标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。反映离散程度。,标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差只能用来比较期望报酬率相同的投资项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。,3.计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综,73,4.,计算标准离差率,标准离差率是标准离差与期望报酬的比值。,标准离差率越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差率可以用来比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。,4.计算标准离差率标准离差率是标准离差与期望报酬的比值。标准,74,5.,计算风险报酬率,计算风险报酬率必须借助风险报酬系数。,5.计算风险报酬率计算风险报酬率必须借助风险报酬系数。,75,兄弟两人中，哥哥比较爱冒风险，弟弟则生性保守。那么，当面临同一个投资项目时，谁确定的风险报酬系数会更高一些？为什么？,思 考,兄弟两人中，哥哥比较爱冒风险，弟弟则生性保守。那么，当面临同,76,6.,计算投资报酬率,投资报酬率等于风险报酬率与无风险报酬率之和。无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水后的货币时间价值。,相同的市场条件下，无风险报酬率对所有投资者都是相同的。风险报酬率则取决于投资者的风险厌恶程度。,投资者的投资决策过程也就是他根据自己的风险厌恶程度在资产的风险和报酬之间进行权衡的过程。,6.计算投资报酬率投资报酬率等于风险报酬率与无风险报酬率之和,77,三、证券组合与风险报酬,证券组合的风险,证券组合的报酬,证券组合的基本理论,三、证券组合与风险报酬证券组合的风险,78,（一）证券组合的风险,同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。证券组合的风险分为可分散风险与不可分散风险。,可分散风险,不可分散风险,别称,非系统性风险,公司特别风险,系统性风险,市场风险,含义,某些因素对单个证券造成经济损失的可能性,某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性,特性,可通过证券持有的多样化来抵消,不能通过证券组合分散掉,不可分散风险的程度通常用 系数来度量。,（一）证券组合的风险同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组,79,（一）证券组合的风险,（一）证券组合的风险,80,（二）证券组合的报酬,证券组合的风险报酬：,（二）证券组合的报酬证券组合的风险报酬：,81,资本资产定价模型（,CAPM）：,资本资产定价模型既适用于证券组合，也适用于证券组合条件下的单个证券，但不适用于单项资产投资决策。单项资产投资决策中应采用前述的 。,资本资产定价模型在财务学中被广泛运用于证券投资、固定资产投资（调整有风险资产的贴现率）、资本成本的计算、最优资本结构的确定等。,该模型也受到了一些质疑（,Fama,和,French,），但尚未形成定论。,（二）证券组合的报酬,资本资产定价模型（CAPM）：资本资产定价模型既适用于证券组,82,证券市场线（,Security Market Line,，简称,SML,）,（二）证券组合的报酬,证券市场线（ Security Market Line，简称,83,证券市场线（,SML）,：必要报酬率的影响因素,通货膨胀：影响 （截距）,风险回避程度：影响 （斜率）,风险：影响 （自变量取值）,（二）证券组合的报酬,证券市场线（SML）：必要报酬率的影响因素（二）证券组合的报,84,（三）证券组合的基本理论,投资者的效用无差异曲线,o,I,1,I,2,I,3,（三）证券组合的基本理论投资者的效用无差异曲线I1I2I3,85,（三）证券组合的基本理论,证券组合的可行集与有效集,B,D,C N,A,o,（三）证券组合的基本理论证券组合的可行集与有效集,86,（三）证券组合的基本理论,最优证券组合的确定,B,Q,A,o,I,1,I,2,I,3,（三）证券组合的基本理论最优证券组合的确定I1I2I3,87,2.3,证券价值,债券估价,股票估价,2.3 证券价值债券估价,88,一、债券估价,债券概述,债券的估价模型,一、债券估价债券概述,89,债券的定义,债券是由发行者为筹集资金，向债权人发行的，在预定时间内支付利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。,分类：,（,1,）是否有担保：信用债券、抵押债券,（,2,）是否标明持有者姓名：记名债券和无记名债券,（,3,）按利率是否固定：固定利率债券（也叫普通债券）和浮动利率债券,（,4,）债券发行发行主体不同：证券债券、金融债券、公司债券,债券的定义,90,债券的基本要素,债券面值,债券期限,债券利率,债券价格,债券的基本要素,91,债券的估价模型（,1,）,每年付息、到期还本债券的估价模型,债券的估价模型（1）每年付息、到期还本债券的估价模型,92,例,1,某公司债券面值为,1000,元，票面利率为,8%,，期限为,6,年，每年年末付息一次，当前市场利率为,10%,，估算该债券的价值。,例1 某公司债券面值为1000元，票面利率为8%，期限为6,93,V =I(P/A,，,r,，,n,）,+F(P/F,，,r,，,n,）,=10008%(P/A,，,10%,，,6,）,+1000 (P/F,，,10%,，,6,）,=804.355+10000.564=912.40,（元）,V =I(P/A，r，n）+F(P/F，r，n）,94,债券的估价模型（,2,）,一次还本付息且不计复利债券的估价模型,债券的估价模型（2）一次还本付息且不计复利债券的估价模型,95,债券的估价模型（,3,）,贴现债券的估价模型（纯贴现债券）,债券的估价模型（3）贴现债券的估价模型（纯贴现债券）,96,债券到期收益率,到期收益率：使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。,购进价格,=,每年利息,年金现值系数,+,面值,复利现值系数,V=I(P/A,i,，,n)+M(P/F,，,i,，,n,）,债券到期收益率到期收益率：使未来现金流量等于债券购入价格的折,97,例,ABC,公司,2007,年,2,月,1,日以平价购买一张面额为,1000,元的债券，其票面利率为,8%,，每年,2,月,1,日计算并支付一次利息，并于,5,年后的,1,月,31,日到期。该公司持有债券至到期日，计算其到期收益率。,例 ABC公司2007年2月1日以平价购买一张面额为100,98,试误法,用,i=8%,试算,V=I(P/A,，,i,，,n)+F(P/F,，,i,，,n,）,=10008%,（,P/A,，,8%,，,5,）,+1000,（,P/F,，,8%,，,5),=803.9927+10000.6806,=1000(,元,),思考：若购进价格是,1105,元，那么到期收益率为多少？如果购进价格是,850,元呢，情况又是怎样？,试误法,99,一、股票估价,股票概述,股票的估价模型,一、股票估价股票概述,100,股票概念,股票是股份公司为筹集自由资金而发行的一种有价证券。股票持有者即为该公司的股东。按照公司章程，股东参与或监督公司经营管理，分享红利，并以购股额为限依法承担公司经营亏损的责任。,股票概念,101,分类,股东所享有的权利和义务的不同：普通股、优先股,股票票面是否标明持有者姓名：记名股票、不记名股票,股票票面是否标明入股金额：面值股票、无面值,股票能否向股份公司赎回自己的财产：可赎回股票、不可赎回股票,我国公司发行的大都是记名的、有面值的、不可赎回的普通股股票,分类,102,股利,股利是公司从其税后利润中分派给股东的一种投资回报，是股东所有权在分配上的体现。,影响公司现金股利的因素,（,1,）公司的盈利,;(2),公司的股利政策,股票价值,股票本身没有价值，仅是一种凭证，股票价值指股票预期所能提供的所有未来收益的现值。,股利,103,股票投资的预期收益,（,1,）发行公司派发的股利收益,（,2,）买卖股票的价差收益,股票投资的目的,获取股利收入及股票买卖价差,控制某公司,股票投资的预期收益,104,股票的估价模型,股票估价的基本模型,股票的估价模型股票估价的基本模型,105,例,2,年初，某投资者正在考虑购买,ABC,公司的普通股股票，该股票年末现金股利预期为,2,元，年末股价预期为,30,元。如果该投资者要求的报酬率为,15%,，则投资者在目前股价为多少时可以考虑购买该公司的股票？,例2 年初，某投资者正在考虑购买ABC公司的普通股股票，该,106,股票的估价模型,股利稳定不变的股票估价模型,股票的估价模型股利稳定不变的股票估价模型,107,例 某公司董事会向其投资者宣布公司每年定额支付每股,2,元的股利，市场平均报酬率为,10%,，则该公司股票价值为多少？,V=D/K=2/10%=20(,元,),例 某公司董事会向其投资者宣布公司每年定额支付每股2元的股利,108,股票的估价模型,-,股利固定增长,假设公司未来鼓励的支付每年都以,g,的增长率增长。,股利固定增长的股票估价模型,股票的估价模型-股利固定增长假设公司未来鼓励的支付每年都以g,109,例 某公司最近支付的股利为,2,元，若其以后股利支付每年都以,4%,的速度永续增长，市场必要报酬率为,12%,，则该公司股票的内在价值为多少？,例 某公司最近支付的股利为2元，若其以后股利支付每年都以4,110,资金成本,杠杆分析,资本结构,资金成本,111,第,1,节 资金成本,资金成本概述,个别资金成本,综合资金成本,边际资金成本,第1节 资金成本资金成本概述,112,一、资金成本概述,资金成本的概念,资金成本的种类,资金成本的作用,一、资金成本概述资金成本的概念,113,（一）资金成本的概念,资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必要报酬率。,用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资金而承付的费用，属于变动性资金成本。,筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的费用，属于固定性的资金成本，可视作对筹资额的一项扣除。,（一）资金成本的概念资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价,114,（二）资金成本的种类,个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率,综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率,边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率,（二）资金成本的种类个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率,115,（三）资金成本的作用,资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。,资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。,资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。,（三）资金成本的作用资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策,116,二、个别资金成本,个别资金成本的测算原理,长期借款资金成本,长期债券资金成本,优先股资金成本,普通股资金成本,留存收益资金成本,二、个别资金成本个别资金成本的测算原理,117,个别资金成本率的测算原理,K,为资金成本，,D,为每个期间的用资费用，,P,为筹资额，,F,为筹资费用，,f,为筹资费率，即筹资费用与筹资额之比,个别资金成本率的测算原理,118,例题,某企业为了筹集资金，计划发行债券,200,万元，票面利率为,8%,，发行优先股,200,万元，年股利率为,15%,，发行普通股,100,万元，预计下年度股利率为,17%,，股利每年以,1%,的速度递增。以上各项资金的筹资费用率均为,2%,；企业适用的所得税率为,33%,。,要求：根据资料计算企业各种筹资方式的个别资金成本和加权平均成本。,例题,119,长期借款资金成本,一般情况：,K,l,长期借款资金成本，,I,l,为长期借款年利息额，,T,为企业所得税税率，,L,为长期借款本金，,R,l,为长期借款年利率，,f,l,为长期借款筹资费率,长期借款资金成本一般情况：,120,在长期借款的筹资费用很低的情况下，忽略筹资费用：,在长期借款的筹资费用很低的情况下，忽略筹资费用：,121,甲公司某长期借款的筹资净额为,95,万元，筹资费率为筹资总额的,5%,，年利率为,4%,，所得税率为,25%,。则该长期借款的筹资成本为（ ）,A 3% B 3.16% C 4% D 4.21%,甲公司某长期借款的筹资净额为95万元，筹资费率为筹资总额的5,122,长期债券资金成本,K,b,为长期债券资金成本，,S,为债券面值，,Rb,为债券票面利率，,I,b,为债券每年利息额，,f,b,为债券筹资费率，,B,为债券发行价格,长期债券资金成本,123,优先股资金成本,K,p,为优先股资金成本，,D,p,为优先股每年股利，,P,p,为优先股发行价格，,f,p,为优先股筹资费率,优先股资金成本,124,普通股资金成本,股利贴现模型：,固定股利政策：,固定增长股利政策：,普通股资金成本股利贴现模型：,125,资本资产定价模型：,债券投资报酬率加股票投资额外风险报酬率,普通股资金成本,资本资产定价模型： 普通股资金成本,126,留存收益资金成本,K,r,与普通股资金成本基本相同，只是不考虑筹资费用。,留存收益资金成本Kr 与普通股资金成本基本相同，只是不考虑筹,127,中国上市公司为什么普遍存在股权融资偏好？,思 考,中国上市公司为什么普遍存在股权融资偏好？,128,三、综合资金成本,综合资金成本计算公式,K,w,为综合资金成本，,K,j,为第,j,种个别资金的成本，,W,j,为第,j,种个别资金在所有长期资金中所占比例,三、综合资金成本综合资金成本计算公式,129,某企业为了进行一项投资，计划筹集资金,500,万元，所得税税率为,40%,。有关资料如下：,（,1,）向银行借款,100,万元，借款年利率为,6%,，手续费为,3%,；,（,2,）按溢价发行债券，债券面值,50,万元，溢价发行价格为,60,万元，票面利率为,8%,期限为,10,年，每年支付一次利息，其筹资费率为,4%,；,（,3,）按面值发行优先股,240,万元，预计年股利率为,10%,，筹资费率为,5%,；,某企业为了进行一项投资，计划筹集资金500万元，所得税税率为,130,（,4,）发行普通股,75,万元，每股发行价格,15,元，筹资费率为,6%,，今年刚发放的股利为每股股利,1.5,元，以后每年按,5%,递增；,（,5,）其余所需资金通过留存收益取得。,要求：,（,1,）计算该企业各种筹资方式的个别资本成本,（,2,）计算该企业的加权平均资本成本,（4）发行普通股75万元，每股发行价格15元，筹资费率为6%,131,三、综合资金成本,综合资金成本中资金价值基础的选择,优点 缺点,账面价值 易于取得 反映过去的资本结构,市场价值 反映现实的资本结构 不易选定,目标价值 反映未来的资本结构 难以确定,三、综合资金成本,132,四、边际资金成本,如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则边际资金成本就是该个别资金成本。,如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资金的加权平均资金成本。,当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为边际资金成本规划。,四、边际资金成本如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则边际资,133,四、边际资金成本,1 .,确定各种资金的目标比例,2 .,测算各种资金的个别资金成本,3 .,测算筹资总额分界点：,4 .,测算各个筹资范围内的边际资金成本,边际资金成本的规划步骤：,四、边际资金成本1 .确定各种资金的目标比例边际资金成本的规,134,