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重 點 摘 要普通股的特性1決定普通股價值2效率市場3特別股41普通股股東的權利普通股股東的權利l對公司的控制權n所有權意謂控制權n股東選舉董事n董事選擇管理者l優先承購權n維持現有股東對公司的控制權n保護股東的權益免於被稀釋普通股的種類普通股的種類l分類股票有其特殊條款lA類股、B類股或其他股，並沒有標準定義。l例如：nA股會配股利但五年內沒有投票權；nB股專為公司創辦人設計，有投票權，但對股利發放加以限制。普通股評價普通股評價l股利成長模型l自由現金流量模型l利用比較公司的乘數股價股價 =股利的折現值股利的折現值何謂固定成長股票?某公司之股利成長率永遠維持不變，設其成長率為 g。固定成長股票之評價固定成長股票之評價D1=D0(1+g)1D2=D0(1+g)2Dt=Dt(1+g)t若g維持不變，則:$0.25年(t)0若 g rs，會有什麼影響?l 若rs g (2)g 永遠不變（較適合成長穩定的公司）。假設=1.2,rRF=7%,及 rM=12%。這家公司股票的必要報酬率為何?利用 SML 計算 rs:rs=rRF+(rM rRF)b=7%+(12%-7%)1.2=13%D0=$2.00，且 g 維持固定 6%，假設rs=13%試求未來三年的預期股利與其現值：012.24722.3823g=6%1.87611.7599D0=2.001.650913%2.12股票價值是多少?D0=2.00,rs=13%,g=6%.=固定成長模型:P0=D1rs g 0.13 0.06 2.12$2.120.07$30.29l對一年後而言，D1 是已支付的股利，所以預期 股利為D2,D3,D4，所以 一年後的股價（P1）是多少?rs g 0.13 0.06 P1=D2$2.247=32.10P1 =P0(1.06)=$32.10試求第一年的股利收益率與資本利得率試求第一年的股利收益率與資本利得率股利收益率 =資本利得率 =總報酬率 =7.0%+6.0%=13.0%.D1P0P1 P0P0$30.29$2.12 7.0%.$32.10$30.29$30.29=6.0%重新排列預期報酬率模型$PDrgDPgs0110=-=+to rs則,rs=$2.12/$30.29+0.06=0.07+0.06=13%.若g=0，則股價P0 是多少？P0=$15.38股利數列可視為一永續年金2.002.002.00012313%.PMTr$2.000.13假設有3年以超常成長率30%成長，之後成長率維持固定g=6%，則股價是多少？假設r 13%.l無法再使用固定成長模型。l3年後，成長率又維持固定。02.3012.6473.04546.1161234rs=13%54.109 =P0g=30%g=30%g=30%g=6%D0=2.00 2.600 3.380 4.394 4.658$.$66.54P34.658130 06=-=0.在t=0 與t=4 時，預期股利收益率與資本利得率各是多少？股利收益率0=4.81%資本利得率 =13.00%4.81%=8.19%$2.60$54.11在t=0 與t=4 時，預期股利收益率與資本利得率各是多少？l 在超常成長階段,D/P 不固定，而且資本利得率 會小於g。l 在 t=3之後,g=常數=6%=資本利得率 r=13%;所以股利收益率 D/P=13%6%=7%假設假設t=1 t=1 至至 3 3，g=0 g=0；之後；之後g g 維持固定維持固定6%6%，則則P P0 0 等於多少等於多少?25.7201.771.571.3920.991234rs=13%g=0%g=0%g=0%g=6%2.00 2.00 2.00 2.00 2.12.$P32.1200730.29.=.在t=0 與 t=3 時，D/P 與資本利得率各是多少?t=3 維持固定成長，g=資本利得率=6%且 D/P=7%$2.00$25.72t=0D1P0=7.78%CGY=13%7.78%=5.22%若g=-6%,會有人願意買這架公司的股票嗎？若有，其股價是多少？因為公司還是有盈餘，還是會支付股利所以 P0 0$9.89 0.19$1.88 (-0.06)-0.13(0.94)$2.00 g-r)g 1(D g-rD Ps0s10=+=計算計算 D/P D/P 與資本利得率與資本利得率?資本利得率=g=-6.0%股利收益率=13.0%(-6.0%)=19%D/P 且資本利得率維持固定，高股利收益率抵銷資本利得損失。自由現金流量法l自由現金流量法認為公司的價值為未來預期自由現金流量的折現值（以稅後基礎計算）l任一年的自由現金流量的計算方法為：n稅後營業淨利 淨營運資本投資額使用現金流量法l 當估計初公司價值，則股票價值的估計方法：n普通股的市場價值 =公司的市場價值 舉債與特別股的市值.nP=普通股的市場價值/在外流通股數 全公司模型與股息成長模型之比較l自由現金流量法優於股息成長模型n 尤其在預估一家從不發放股息之公司的價值或是 該家公司的股利很難預估時。l如同股息成長模型，自由現金流量法通常都會假 設在某段期間內，自由現金流量的成長率維持固 定。l期終價值代表當成長率變成恆定那個時點下的公 司價值。預期未來預期未來3 3年的年的FCFFCF為為-$5,$10,-$5,$10,及及$20 million,$20 million,之之後後FCF FCF 維持維持6%6%的固定成長率，公司整體的資金成本為的固定成長率，公司整體的資金成本為10%.10%.416.9420-4.5458.26415.026398.1971234r=10%g=6%-5 10 20 21.2021.200.04.*TV3 為t=3的期末價值（terminal value）530=*TV3 若公司有舉債$40 million與1000萬股數，則每股股價為何？權益價值 =總價值 負債價值 =$416.94$40 =$376.94 million.每股股價 =權益價值/股數 =$376.94/10 =$37.69 股票市場的均衡股票市場的均衡達到均衡必須符合以下兩個條件：n邊際投資者的期望報酬率必須等於要求報酬率n股票的市場價值須等於邊際投資者所預估的實質價值均衡時，股票價格穩定，投資者並無意願買或賣股票 股票市場的均衡股票市場的均衡 預期報酬率是得自預期股利收益率與預期資本利 得率。必要報酬率是得自CAPM。如何建立均衡?若 rs=+g rs,則P0 太低。買單會大過於賣單，P0;價格會上升，D1/P0 會下跌直到D1/P0+g=rs=rs.D1P0 為何股票價格不會改變?l ri 可以改變:ri=rRF+(rM rRF)bi.rRF=r*+IP.l g 的改變是因為公司的營運狀況。P0=D1ri g 特別股l混合型證券。l像債券一樣有面值、有固定的股利支付額，其股利應在普通股股利支付之前就支付。l但如果公司盈餘不足以支付股利，公司可以不支付特別股股利，而不會造成公司破產。Vp=$50 且年股利支付=$5 則特別股的預期報酬是多少？Vp=D/rp$50=$5/rp rp=$5/$50 =0.10=10%
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