高级财务管理概论讲诉课件

高级财务管理学高级财务管理学教材：教材：高级财务管理学高级财务管理学，汤谷良，汤谷良、韩慧博主编、韩慧博主编 清华大学出版社，清华大学出版社，2010年年9月第月第1版版第一章第一章 高级财务管理概论高级财务管理概论第一节第一节 公司财务管理学的主要议题与理论基础公司财务管理学的主要议题与理论基础n一、财务管理学的主要议题一、财务管理学的主要议题（Ross 公司理财基础公司理财基础）n企业的长期投资（资本预算）企业的长期投资（资本预算）n企业对支持其长期投资需要的长期筹资的获取和管理方式（资本结企业对支持其长期投资需要的长期筹资的获取和管理方式（资本结构）构）n对客户收款和向供应商付款等日常财务活动的管理（营运资本管理）对客户收款和向供应商付款等日常财务活动的管理（营运资本管理）n1、资本结构理论、资本结构理论n资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。并在以后追加筹资中继续保持。n资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论等。理论、代理理论等。二、财务学的六大奠基理论二、财务学的六大奠基理论n该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到到100%时，企业价值将达到最大。时，企业价值将达到最大。（1）净收益理论）净收益理论n该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。尽管企业增加值高低的关键要素是企业的净营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在存在最佳资本结构最佳资本结构。（2）净营业收益理论）净营业收益理论 nMM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。适用于其风险等级的收益率。n风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，响；但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。（3）MM理论理论 n代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。价值。n该理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为该理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；离而产生的代理成本；n但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。（4）代理理论）代理理论 n资产组合理论资产组合理论n“分散投资分散投资”n资本资产定价模型资本资产定价模型2、资产组合理论与资本资产定价模型、资产组合理论与资本资产定价模型n1970年，尤金年，尤金法玛提出了有效市场假说，其对有效市法玛提出了有效市场假说，其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。n三种信息：三种信息：n n历史信息：历史价格序列、回报率、交易数量等；历史信息：历史价格序列、回报率、交易数量等；历史信息：历史价格序列、回报率、交易数量等；历史信息：历史价格序列、回报率、交易数量等；n n公开信息：盈余和股利公告、市盈率、股利收益率、公开信息：盈余和股利公告、市盈率、股利收益率、公开信息：盈余和股利公告、市盈率、股利收益率、公开信息：盈余和股利公告、市盈率、股利收益率、账面价值与市场价值比率、股票分割、有关经济的新闻账面价值与市场价值比率、股票分割、有关经济的新闻账面价值与市场价值比率、股票分割、有关经济的新闻账面价值与市场价值比率、股票分割、有关经济的新闻和政治新闻等；和政治新闻等；和政治新闻等；和政治新闻等；n n内幕信息：公司内部人员、股票交易所专业人员、证内幕信息：公司内部人员、股票交易所专业人员、证内幕信息：公司内部人员、股票交易所专业人员、证内幕信息：公司内部人员、股票交易所专业人员、证券分析师等有可能获得这方面的信息。券分析师等有可能获得这方面的信息。券分析师等有可能获得这方面的信息。券分析师等有可能获得这方面的信息。3、有效市场假说、有效市场假说有效市场理论所隐含的假设有效市场理论所隐含的假设（1）信息公开的有效性：）信息公开的有效性：所有与某种资产相关的信息都能够及时、完全、所有与某种资产相关的信息都能够及时、完全、准确地在市场上公开，不存在任何尚未公开的准确地在市场上公开，不存在任何尚未公开的内幕信息内幕信息。（2）信息从公开到被接收也是有效的：）信息从公开到被接收也是有效的：这就是说，上面说到的跟某种资产相关的信息这就是说，上面说到的跟某种资产相关的信息公开以后，每个投资者都能够及时获得，所有公开以后，每个投资者都能够及时获得，所有投资者掌握的信息都是同样充分的。投资者掌握的信息都是同样充分的。（3）投资者对所获得信息做出的判断是有效的：）投资者对所获得信息做出的判断是有效的：这就是说，每个投资者都能够根据所获得的信息对资产这就是说，每个投资者都能够根据所获得的信息对资产的价格做出正确、及时的判断，每个投资者对某种资产的价格做出正确、及时的判断，每个投资者对某种资产的价格判断都是一样的。的价格判断都是一样的。（4）投资者都能有效地根据自身的判断进行投资，）投资者都能有效地根据自身的判断进行投资，每个投资者都能做出及时准确的投资行为。每个投资者都能做出及时准确的投资行为。n现实中，上述假设存在种种约束，表现在：现实中，上述假设存在种种约束，表现在：n信息公开的数量、规模和时间的制约；信息公开的数量、规模和时间的制约；n信息传递的时效性；信息传递的时效性；n投资者对信息的判断存在个体差异；投资者对信息的判断存在个体差异；n投资者实施投资决策的有效性受到限制。投资者实施投资决策的有效性受到限制。维护金融市场的有效性维护金融市场的有效性n金金融融市市场场对对某某项项资资产产定定价价的的准准确确性性取取决决于于该该项项资资产产的的相相关关信息是否在金融市场上得到了广泛、有效而及时的传播。信息是否在金融市场上得到了广泛、有效而及时的传播。n因因此此，我我们们要要注注意意维维护护金金融融市市场场的的有有效效性性，帮帮助助投投资资人人能能够够方方便便地地获获得得信信息息。如如果果投投资资人人没没有有获获得得这这些些信信息息的的话话，金融市场上某项资产的金融市场上某项资产的价格往往是失真的价格往往是失真的。n思考：金融市场有效性对上市公司的影响？思考：金融市场有效性对上市公司的影响？n（1）弱式有效市场假说）弱式有效市场假说n该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。量，卖空金额、融资金额等。n因此，如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分因此，如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。有效市场假说的三种形式有效市场假说的三种形式 n该假说认为价格已充分所映出所有已公开的有关公司营该假说认为价格已充分所映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。反应。n因此，如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术因此，如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。润。（2）半强式有效市场假说）半强式有效市场假说n强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。信息。n因此，在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者因此，在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。（3）强式有效市场假说）强式有效市场假说n代理理论最初是由代理理论最初是由Jensen和和Meckling于于19761976年提出的。年提出的。这一理论后来发展成为契约成本理论。契约成本理论假这一理论后来发展成为契约成本理论。契约成本理论假定：企业由一系列契约所组成，包括资本的提供者（股定：企业由一系列契约所组成，包括资本的提供者（股东和债权人等）和资本的经营者（管理当局）、企业与东和债权人等）和资本的经营者（管理当局）、企业与供贷方、企业与顾客、企业与员工等的契约关系。供贷方、企业与顾客、企业与员工等的契约关系。4、代理理论、代理理论n信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。n该理论认为：市场中卖方比买方更了解有关商品的各种信息；掌握该理论认为：市场中卖方比买方更了解有关商品的各种信息；掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场中获益；买卖双方中拥有信息较少的一方会努力从另一方获取信息；中获益；买卖双方中拥有信息较少的一方会努力从另一方获取信息；市场信号显示在一定程度上可以弥补信息不对称的问题。市场信号显示在一定程度上可以弥补信息不对称的问题。5、信息不对称理论、信息不对称理论n1973年，美国芝加哥大学学者布莱克与斯科尔斯年，美国芝加哥大学学者布莱克与斯科尔斯提出了布莱克斯科尔斯期权定价模型，对股票提出了布莱克斯科尔斯期权定价模型，对股票期权的定价作了详细的讨论。期权的定价作了详细的讨论。6、期权定价理论、期权定价理论n财务学理论的基础性假设财务学理论的基础性假设n经理与股东目标函数一致性假设经理与股东目标函数一致性假设n债权人利益得到完全保护假设债权人利益得到完全保护假设n市场有效性假设市场有效性假设n社会成本假设社会成本假设n现实的财务管理：现实的财务管理：“摩擦力摩擦力”市场市场三、理论与现实的三、理论与现实的“差距差距”第二节第二节 现行财务基本理论的缺陷现行财务基本理论的缺陷n 一、人们并非总是理性的一、人们并非总是理性的n1、“动物精神动物精神”n“动物精神动物精神”理论认为，尽管人类大多数经济行为源自理论认为，尽管人类大多数经济行为源自理性的经济动机，但也有许多经济行为受理性的经济动机，但也有许多经济行为受“动物精神动物精神”的支配，即人们总是有非经济方面的动机，在追求经济的支配，即人们总是有非经济方面的动机，在追求经济利益时，并非总是理性的。利益时，并非总是理性的。n 非理性动机和行为：非理性动机和行为：n信心及其乘数信心及其乘数n公平公平n腐败和欺诈腐败和欺诈n货币幻觉货币幻觉n故事传播故事传播n“货币幻觉货币幻觉”一词是一词是美国美国经济学家经济学家欧文欧文费雪费雪于于1928年年提出来的，是货币政策的通货膨胀效应。它是指人们只是提出来的，是货币政策的通货膨胀效应。它是指人们只是对货币的名义价值做出反应，而忽视其实际购买力变化的对货币的名义价值做出反应，而忽视其实际购买力变化的一种心理错觉。一种心理错觉。n他告诉人们，理财的时候不应该只把眼睛盯在哪种商品价格降或是他告诉人们，理财的时候不应该只把眼睛盯在哪种商品价格降或是升了，花的钱多了还是少了，而应把大脑用在研究升了，花的钱多了还是少了，而应把大脑用在研究“钱钱”的购买力、的购买力、“钱钱”的潜在价值还有哪些等方面，只有这样，才能真正做到精打的潜在价值还有哪些等方面，只有这样，才能真正做到精打细算，花多少钱办多少事。否则，在细算，花多少钱办多少事。否则，在“货币幻觉货币幻觉”的影响下，的影响下，“如如意算盘意算盘”打到最后却发现自己其实是吃亏了。打到最后却发现自己其实是吃亏了。n2、“羊群效应羊群效应”n“羊群效应羊群效应”就是根据别人的信息而不是自己的信息就是根据别人的信息而不是自己的信息作出决策，而不论这种信息是否真实，或者不能确定作出决策，而不论这种信息是否真实，或者不能确定别人确实比自己掌握更多的信息。别人确实比自己掌握更多的信息。n3、“群体极端行为群体极端行为”n主要说明和解释单个个体在全体中交互影响并作出极主要说明和解释单个个体在全体中交互影响并作出极端（破坏性）举动和决策的现象。端（破坏性）举动和决策的现象。二、证券市场并非充分有效二、证券市场并非充分有效n1、“市价市价”成为财务决策与评价的主导甚至唯一标准成为财务决策与评价的主导甚至唯一标准n2、“公允价值公允价值”及其缺陷及其缺陷n3、过度关注、过度关注“市价市价”，致使财务理论和实际问题很多，致使财务理论和实际问题很多n4、“价值投资价值投资”与与“价值经营价值经营”n现金与现金流量现金与现金流量三、风险及其防范三、风险及其防范n1、财务学中有关风险的核心观点与内容、财务学中有关风险的核心观点与内容n2、财务风险理论需要多方重构、财务风险理论需要多方重构四、金融工具及其创新：彻底摒弃还是理性应用四、金融工具及其创新：彻底摒弃还是理性应用n创新型金融产品的投机创新型金融产品的投机五、现行财务理论的研究对象：紧盯企业五、现行财务理论的研究对象：紧盯企业的资本运作还是顾及商业运营的资本运作还是顾及商业运营n1 1、现行财务理论是一种忽视企业的商业模式、经、现行财务理论是一种忽视企业的商业模式、经营战略、产品经营，紧盯资本运作的理论模式。营战略、产品经营，紧盯资本运作的理论模式。n2 2、企业生存的主宰是在金融市场，但是生存的方、企业生存的主宰是在金融市场，但是生存的方式、获利的途径则是由商品市场上的表现所决定式、获利的途径则是由商品市场上的表现所决定的，所以财务管理理论必须与公司商品经营战略的，所以财务管理理论必须与公司商品经营战略相联系。相联系。n六、财务技术上的完善与财务制度的进步：不可六、财务技术上的完善与财务制度的进步：不可偏废，必须相得益彰偏废，必须相得益彰第三节 高级财务管理的理论结构n一、高级财务管理的界定一、高级财务管理的界定n高级财务管理就是要就管理来论财务，体现财务管理高级财务管理就是要就管理来论财务，体现财务管理的社会过程，立足于组织结构和治理环境，从实现企的社会过程，立足于组织结构和治理环境，从实现企业战略目标，提高其核心竞争力的角度诠释财务管理业战略目标，提高其核心竞争力的角度诠释财务管理功能。功能。二、高级财务管理的基本特征二、高级财务管理的基本特征n1、从企业的股东价值到整体价值、从企业的股东价值到整体价值n2、从保障型到战略型财务管理、从保障型到战略型财务管理n3、从财务独立型到财务整合型管理、从财务独立型到财务整合型管理n4、从结果导向型到过程控制型财务管理、从结果导向型到过程控制型财务管理n5、从资金型管理到价值型管理、从资金型管理到价值型管理n6、从资产运营到资本运营、从资产运营到资本运营n7、从单一财务主体到复杂的财务主体、从单一财务主体到复杂的财务主体三、高级财务管理理论的基本框架三、高级财务管理理论的基本框架n1、企业价值理论、企业价值理论n2、财务治理理论、财务治理理论n3、财务战略理论、财务战略理论n4、企业预算理论、企业预算理论n5、风险管理与财务预警分析理论、风险管理与财务预警分析理论n6、资本运营理论、资本运营理论n7、集团财务管理理论、集团财务管理理论