案例五发行债券--中国国际航天科技集团

案例五：发行债券案例五：发行债券 中国国际航天科技集团中国国际航天科技集团 山东建筑大学商学院山东建筑大学商学院COMPANY中国国际航天科技集团中国国际航天科技集团债券发行债券发行 一、公司介绍一、公司介绍 二、债券种类及发行条件二、债券种类及发行条件 三、为什么选择发行债券三、为什么选择发行债券 四、债券发行的可行性分析四、债券发行的可行性分析 五五 、债券的发行与还本付息、债券的发行与还本付息 目目目目 录录录录 六、总结与评价六、总结与评价 COMPANY一、“深高速公司简介v 中国航天科技集团公司是经国务院批准，于中国航天科技集团公司是经国务院批准，于19991999年年7 7月月1 1日在原中日在原中国航天工业总公司所属局部企事业单位的根底上组建成立的国有特大国航天工业总公司所属局部企事业单位的根底上组建成立的国有特大型企业，是国家授权的投资机构，由国务院直接管理。型企业，是国家授权的投资机构，由国务院直接管理。v 中国航天科技集团公司拥有中国航天科技集团公司拥有8 8个以航天产品经营为主的产、研结个以航天产品经营为主的产、研结合的经济技术实体，主要包括：中国运载火箭技术研究院、航天动力合的经济技术实体，主要包括：中国运载火箭技术研究院、航天动力技术研究院、中国空间技术研究院、航天推进技术研究院、四川航天技术研究院、中国空间技术研究院、航天推进技术研究院、四川航天技术研究院、上海航天技术研究院、中国航天时代电子公司，航天空技术研究院、上海航天技术研究院、中国航天时代电子公司，航天空气动力技术研究院以及假设干直属研究所、咨询机构、公司等，气动力技术研究院以及假设干直属研究所、咨询机构、公司等，130130多家企事业单位分布在全国各地。多家企事业单位分布在全国各地。COMPANY 二、债券的种类与发行-种类v债券主要分类债券主要分类v按是否记名：记名债券、无记名债券按是否记名：记名债券、无记名债券v按是否能可转换：可转换债券、不可转换债券按是否能可转换：可转换债券、不可转换债券v按有无特定的财产担保：信用债券、抵押债券按有无特定的财产担保：信用债券、抵押债券v 中航科技发行的债券是实名制记账式公司债券，即投资人认购中航科技发行的债券是实名制记账式公司债券，即投资人认购的本期债券采用中央国债登记结算有限责任公司的中央债券簿记系的本期债券采用中央国债登记结算有限责任公司的中央债券簿记系统和债券柜台业务中心系统，以记账方式登记和托管债券的方式。统和债券柜台业务中心系统，以记账方式登记和托管债券的方式。因此因此,此债券属于记名债券。此债券属于记名债券。COMPANY二、债券的种类与发行-发行条件发行公司债券，要求公司债发行主体的净资产发行公司债券，要求公司债发行主体的净资产额必须达到一定的规模。额必须达到一定的规模。“中航科技中航科技”的净资产总额为的净资产总额为193.99193.99亿人民币。亿人民币。一、一、发行公司债券，公司的累计债券总额不超过公司净资产发行公司债券，公司的累计债券总额不超过公司净资产额的百分之四十，以保证公司的偿债能力。额的百分之四十，以保证公司的偿债能力。1919，400,000,000*40%=400,000,000*40%=77,600,000,00077,600,000,000元元本次债券总额本次债券总额2020亿元亿元77.677.6亿。亿。二、二、发行公司债券，公司最近三年平均可分配利润足以发行公司债券，公司最近三年平均可分配利润足以支付公司支付公司债券一年的利息。债券一年的利息。公司一年支付债券利息：公司一年支付债券利息：20000000004.0%=80000000 20000000004.0%=80000000 元元“中航科技中航科技”2003-20052003-2005平均可分配利润超过平均可分配利润超过1010亿元亿元（见附表）（见附表）（14.4+10.5+10.914.4+10.5+10.9）/3=12/3=12亿元亿元,足以支付债券发行一年的债足以支付债券发行一年的债券利息。券利息。三、三、相关法规规定，公司债券发行必须符合以下条件：相关法规规定，公司债券发行必须符合以下条件：COMPANY二、“中航科技债券发行的条件四、发行公司债券所筹集的资金投向符合国家产业政策。公司本期债四、发行公司债券所筹集的资金投向符合国家产业政策。公司本期债券募集资金券募集资金20亿元人民币，全部用于中国播送电视卫星直播亿元人民币，全部用于中国播送电视卫星直播系统空间段工程等系统空间段工程等。五、债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。国务院限定：债券五、债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。国务院限定：债券的票面利率不得超过同期银行居民定期储蓄的存款利率的的票面利率不得超过同期银行居民定期储蓄的存款利率的40%。整存整取。整存整取5年或年或5年以上的存款利率为年以上的存款利率为5.67%。六、公司发行债券还应当符合国务院规定的其他条件。六、公司发行债券还应当符合国务院规定的其他条件。COMPANY三、为什么选择发行债券三、为什么选择发行债券v债券筹资与银行贷款筹资比较债券筹资与银行贷款筹资比较v 发行债券筹资发行债券筹资 v 优势：优势：v 1 1、筹资本钱相对较低，综合利率低于银行贷款利率。、筹资本钱相对较低，综合利率低于银行贷款利率。v 2 2、所获资金比较稳定，债券的期限一般较长且发行额度、所获资金比较稳定，债券的期限一般较长且发行额度相对较大。相对较大。v 3 3、债券一般为单利计息，到期一次性还本付息，而银行、债券一般为单利计息，到期一次性还本付息，而银行贷款为复利计息贷款为复利计息 如每季度付息。如每季度付息。v 4 4、有利于提高深高速的知名度、有利于提高深高速的知名度 。v 银行贷款筹资银行贷款筹资v 优势：筹资速度快，借款弹性大，能较快满足公司对资金优势：筹资速度快，借款弹性大，能较快满足公司对资金的需求。的需求。v 但是，由于向银行贷款必须受到限制条款的制约且筹但是，由于向银行贷款必须受到限制条款的制约且筹资数量有限，且偿债压力大，而此次筹资的金额较大，向银资数量有限，且偿债压力大，而此次筹资的金额较大，向银行筹资可能较不容易。行筹资可能较不容易。COMPANY三、为什么选择债券筹资三、为什么选择债券筹资v债券筹资与股票筹资比较债券筹资与股票筹资比较v 发行债券筹资的优势：发行债券筹资的优势：v 1 1、债券的利息支出是固定的，而债券持有人对公司增加的利润无、债券的利息支出是固定的，而债券持有人对公司增加的利润无权分配。权分配。v 2 2、债券利息列入本钱、债券利息列入本钱 ，公司可以到达少交所得税的目的。，公司可以到达少交所得税的目的。v 3 3、所筹集的资金期限较长，资金使用自由，债券的投资者无权干、所筹集的资金期限较长，资金使用自由，债券的投资者无权干预深高速的经营决策。预深高速的经营决策。v 4 4、从股东的立场看，保证了公司股东的控制权。、从股东的立场看，保证了公司股东的控制权。v 5 5、债务发行本钱一般低于股票发行本钱，发行手续相对简单。、债务发行本钱一般低于股票发行本钱，发行手续相对简单。v COMPANY四、发行债券可行性分析本钱收益分析v1 1资金本钱资金本钱v资金本钱指公司为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹集费用和用资费用两局部资金本钱指公司为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹集费用和用资费用两局部 。v资金总本钱资金总本钱=筹资费用筹资费用+用资费用用资费用v筹资费用筹资费用15201520万万v发行费率发行费率=发行费用发行费用/发行总额发行总额=15200000/800000000*100%=1.9%=15200000/800000000*100%=1.9%v所得税税率为所得税税率为15%15%v债券筹资本钱率债券筹资本钱率=100*5.5%=100*5.5%1-15%1-15%/100*/100*1-1.9%1-1.9%*100%*100%v 4.77%4.77%v资金总本钱资金总本钱=800,000,000*4.77%=38,160,000=800,000,000*4.77%=38,160,000元元v资金占用费用资金占用费用=38,160,000-15,200,000=22,960,000=38,160,000-15,200,000=22,960,000元元COMPANY四、发行债券可行性分析本钱收益分析 2工程收益该公司投资工程相关数据：清连高速公路主要年份的路费收入情况预测如下：单位：万元清连高速公路正常经营年份财务指标情况预测如下：主要年份主要年份 20092009201020102015201520202020202520252030203020332033年收入年收入 56,006 56,006 95,824 95,824 143,257 143,257 217,125 217,125 264,166 264,166 306,241 306,241 334,637 334,637 序号序号 指标名称指标名称 1 1项目内部收益率项目内部收益率 11.74%11.74%2 2静态投资回收期静态投资回收期 11.311.3年年 根据有关规定，清连高速公路的收费期为根据有关规定，清连高速公路的收费期为2525年，至年，至20332033年结束，路费收入为该工程的年结束，路费收入为该工程的主要经济来源，本次募集资金主要经济来源，本次募集资金8 8亿元为总投资额亿元为总投资额50.650.6亿的亿的15.81%15.81%，所以在各年度收益中，应，所以在各年度收益中，应以以15.81%15.81%的局部作为本次债券募集资金的收益所得，的局部作为本次债券募集资金的收益所得，0909年开始，年开始，11.311.3年的投资回收期在年的投资回收期在20212021年结束，所以我们简化计算年结束，所以我们简化计算20212021与与20222022两年的纯收益局部：两年的纯收益局部：2171250000*15.81%*2=686,549,250 2171250000*15.81%*2=686,549,250 元元 。分析：通过比较收益与本钱我们可以发现分析：通过比较收益与本钱我们可以发现20212021与与20222022两年的纯收益局部远大两年的纯收益局部远大于债券发行的资金占用费用，因此通过发行债券来筹资是可行的。于债券发行的资金占用费用，因此通过发行债券来筹资是可行的。COMPANY四、发行债券可行性分析四、发行债券可行性分析负债归还和盈利能力分析负债归还和盈利能力分析负债偿还能力：负债偿还能力：短期偿债能短期偿债能 力分析力分析 长期偿债能力长期偿债能力分析分析 公司负债偿还和公司负债偿还和盈利能力分析盈利能力分析 盈利能力：盈利能力：绝对盈利能力绝对盈利能力分析分析 相对盈利能力相对盈利能力分析分析COMPANY四、发行债券可行性分析四、发行债券可行性分析短期偿债能力分析短期偿债能力分析v短期偿债能力分析短期偿债能力分析 公司在积极拓展业务的同时公司在积极拓展业务的同时,一直注重资本结构的优化一直注重资本结构的优化,近年公司将适当提近年公司将适当提升负债水平升负债水平,并保持一定的财务弹性并保持一定的财务弹性,以提升股东价值和防范财务风险。以提升股东价值和防范财务风险。项目项目20052005年年20042004年年20032003年年流动资产合计流动资产合计5255254.695255254.694692109.424692109.4244888914488891流动负债合计流动负债合计2276209.222276209.222303003.72303003.72156510.872156510.87资产总额资产总额8037641.338037641.337259986.217259986.216929817.536929817.53COMPANYv根据计算公式：根据计算公式：v流动比率流动比率=流动资产流动资产/流动负债流动负债v 速动比率速动比率=流动资产流动资产存货存货/流动负债流动负债v最近三年公司主要短期偿债指标如下表所示：最近三年公司主要短期偿债指标如下表所示：项目项目 20052005年年1212月月3131日日 20042004年年1212月月3131日日 20032003年年1212月月3131日日 流动比率流动比率 2.312.312.042.042.082.08速动比率速动比率1.751.751.581.581.661.66四、发行债券可行性分析四、发行债券可行性分析短期偿债能力分析短期偿债能力分析COMPANY短短 期期 偿偿 债债 小小 结结v短期偿债的结论短期偿债的结论:v 负债水平平安负债水平平安v 1 1、从横向来看：、从横向来看：2 2、从纵向来看：、从纵向来看：六个项目稳定而内部财务收益率六个项目稳定而内部财务收益率该公司的短期偿债能该公司的短期偿债能力处于安全水平力处于安全水平。历年流动比率数值较高历年流动比率数值较高短期偿债能力较强短期偿债能力较强 虽然该公司的短期偿债风险比往年大，虽然该公司的短期偿债风险比往年大，但是总体上还处于安全水平。但是总体上还处于安全水平。COMPANY四、发行债券可行性分析四、发行债券可行性分析长期偿债能力分析长期偿债能力分析v长期偿债能力分析长期偿债能力分析v利息保障倍数是衡量企业支付负债利息能力的指标。利息保障倍数是衡量企业支付负债利息能力的指标。v 利息保障倍数利润总额利息保障倍数利润总额+利息费用利息费用/利息费用利息费用v资产负债率衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力，也反映债权人发放贷款的平资产负债率衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力，也反映债权人发放贷款的平安程度。安程度。v 资产负债率资产负债率=负债总额负债总额/资产总额资产总额*100%*100%v资产负债率资产负债率=71%=71%20052005年度年度v资产负债率资产负债率=72%=72%20042004年度年度v资产负债率资产负债率=69 =69 20032003年度年度COMPANY(1)最近三年公司主要长期偿债指标如下表所示：最近三年公司主要长期偿债指标如下表所示：项目项目 20052005年年 20042004年年20032003年年 资产负债率资产负债率 71%71%72%72%69%69%利息保障倍数利息保障倍数 8.758.755.535.53-从这两个指标我们可以看出，稳定的资产负债率和较高的利息保障倍从这两个指标我们可以看出，稳定的资产负债率和较高的利息保障倍数说明公司长期的偿债能力也处于平安水平。数说明公司长期的偿债能力也处于平安水平。四、发行债券可行性分析四、发行债券可行性分析长期偿债能力分析长期偿债能力分析COMPANY五、债券的发行与还本付息五、债券的发行与还本付息中航科技中航科技 债券的定价与发行债券的定价与发行 票面利率的制定票面利率的制定 债券的偿还与付息债券的偿还与付息 COMPANY五、债券的发行与还本付息五、债券的发行与还本付息-债券的定价债券的定价 债券的定价债券的定价 v债券的定价：债券的定价：v 公司债券的价格反映了利息率的波动和通货膨胀率的变动情况。不公司债券的价格反映了利息率的波动和通货膨胀率的变动情况。不过过 ，在公司债券定价的过程中，发行公司的信用价值是十分重要的因素。，在公司债券定价的过程中，发行公司的信用价值是十分重要的因素。而而“中航科技股份中航科技股份20062006年继续获得中国人民银行认可机构评定的年继续获得中国人民银行认可机构评定的AAAAAA年年度信贷评级。本期债券的债券面值度信贷评级。本期债券的债券面值100100元元 。v债券的发行：债券的发行：v 债券的发行价格分为溢价发行、平价发行和折价发行。债券的发行价格分为溢价发行、平价发行和折价发行。v 中航科技中航科技“以平价发行，以以平价发行，以 1,000 1,000元作为一个认购单位，认购人元作为一个认购单位，认购人认购的债券金额应当是认购的债券金额应当是 1,000 1,000元的整数倍。元的整数倍。COMPANY五、债券的发行与还本付息五、债券的发行与还本付息-债券的发行债券的发行v债券估价根本模型为债券估价根本模型为v简化公式为简化公式为vP=I*(P/A,i,n)+M*(P/F,i,n)P=I*(P/A,i,n)+M*(P/F,i,n)v在本案例中，在本案例中，vi=4.0%,n=15,I=100*4.0%=4,M=100i=4.0%,n=15,I=100*4.0%=4,M=100v(P/F,4%,15)=(P/F,4%,15)=v(P/A,4%,15)=(P/A,4%,15)=COMPANY票票面面利利率率本期债券票面年利率为本期债券票面年利率为4%4%该利率在中长期债券发行中属于低水平债券该利率在中长期债券发行中属于低水平债券表明资本市场对航天品牌的充分信任和对该集团未表明资本市场对航天品牌的充分信任和对该集团未来发展的良好预期来发展的良好预期五、债券的发行与还本付息五、债券的发行与还本付息-债券的票面利率债券的票面利率COMPANY五、债券的发行与还本付息五、债券的发行与还本付息-债券付息归还债券付息归还 利息的支付利息的支付一本期债券在存续期限内每年付息一次，最后一期利息一本期债券在存续期限内每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券付息首日为随本金的兑付一起支付。本期债券付息首日为2007年至年至2021 年每年的年每年的4月月18日日。二未上市债券利息的支付通过债券托管人办理；上市债二未上市债券利息的支付通过债券托管人办理；上市债券利息的支付通过登记机构和有关机构办理。利息支付的券利息的支付通过登记机构和有关机构办理。利息支付的具体事项将按照国家有关规定，由发行人在有关主管部门具体事项将按照国家有关规定，由发行人在有关主管部门指定的媒体上发布的付息公告中加以说明。指定的媒体上发布的付息公告中加以说明。三根据国家税收法律法规，投资者投资本期债券应缴纳三根据国家税收法律法规，投资者投资本期债券应缴纳的有关税收由投资者承担。的有关税收由投资者承担。COMPANY五、债券的发行与还本付息五、债券的发行与还本付息-债券付息归还债券付息归还本金的兑付本金的兑付一本期债券到期一次还本。本期债券本金兑付首日为一本期债券到期一次还本。本期债券本金兑付首日为 2021 2021年年 4 4月月1818日如遇国家法定节假日或公休日，那么顺延至其后的第日如遇国家法定节假日或公休日，那么顺延至其后的第一一 个工作日。本期债券的集中兑付期限为兑付首日起个工作日。本期债券的集中兑付期限为兑付首日起2020个工作个工作 日。日。二未上市债券本金的兑付由债券托管人办理；上市债券本金的二未上市债券本金的兑付由债券托管人办理；上市债券本金的 兑付通过登记机构和有关机构办理。本金兑付的具体事项将按兑付通过登记机构和有关机构办理。本金兑付的具体事项将按照照 国家有关规定，由发行人在有关主管部门指定的媒体上发布的国家有关规定，由发行人在有关主管部门指定的媒体上发布的兑兑 付公告中加以说明。付公告中加以说明。COMPANY六、总六、总 结结趋势分析图趋势分析图债券筹资债券筹资的优势的优势符合发符合发行条件行条件足够的偿足够的偿债能力债能力盈利能盈利能力强力强发行债发行债券可行券可行本钱低，资金稳定，本钱低，资金稳定，期限长；保证股东控期限长；保证股东控制权制权符合六项规定符合六项规定营业利润增长稳定；营业利润增长稳定；获利能力稳定获利能力稳定现金流入量充足稳现金流入量充足稳定；信用评级高定；信用评级高COMPANY六、六、总总 结结 与与 评评 价价 综上所述：中航科技该公司采用发行债券的方式筹资是可行的，综上所述：中航科技该公司采用发行债券的方式筹资是可行的，而且是成功的。而且是成功的。从静态分析，公司的投资收益远大于债券筹资本钱。可见公司通从静态分析，公司的投资收益远大于债券筹资本钱。可见公司通过债券筹资可以满足资金的需求，其方案是可行的。过债券筹资可以满足资金的需求，其方案是可行的。从长期偿债能力看，其偿债能力较强。短期偿债能力方面，虽然从长期偿债能力看，其偿债能力较强。短期偿债能力方面，虽然其流动比率和速动比率都比往年低，但总体处于平安水平。其次，所其流动比率和速动比率都比往年低，但总体处于平安水平。其次，所筹集到的资金投入使用后可以得到充足、稳定的现金流量，为债券的筹集到的资金投入使用后可以得到充足、稳定的现金流量，为债券的每年付息提供了保证。同时，该公司每年付息提供了保证。同时，该公司20052005年继续获得中国人民银行认年继续获得中国人民银行认可机构评定的可机构评定的AAAAAA年度信贷评级，为其归还本息提供了保障。年度信贷评级，为其归还本息提供了保障。从盈利能力看来，公司资本赢利能力稳定。从盈利能力看来，公司资本赢利能力稳定。通过以上总结，公司的债券发行是可行的，而且是成功的。通过以上总结，公司的债券发行是可行的，而且是成功的。COMPANY补充v债券的发行程序债券的发行程序v 1.1.作出发行债券的决议作出发行债券的决议v 2.2.提出发行债券的申请提出发行债券的申请v 3.3.公告募集方法公告募集方法v 4.4.委托证券机构销售委托证券机构销售v 5.5.交付债券交付债券COMPANY公司债券的种类公司债券的种类v一附认股权债券一附认股权债券v 附认股权债券是指在发行一般债券的同时，附有一份认股权证。附认股权债券是指在发行一般债券的同时，附有一份认股权证。认股权证通常被用来作为给予债券持有人的一种优惠而随债券发行，认股权证通常被用来作为给予债券持有人的一种优惠而随债券发行，以吸引潜在的购置者。以吸引潜在的购置者。v二零息债券二零息债券v 零息债券是指折价发行，债券期限内票面利息率为零的公司债券。零息债券是指折价发行，债券期限内票面利息率为零的公司债券。其特点为债券发行人以低于债券面值的价格发行债券，在债券期限内其特点为债券发行人以低于债券面值的价格发行债券，在债券期限内不支付利息，但到期时以面值本金归还。不支付利息，但到期时以面值本金归还。v三收益债券三收益债券v 收益债券指只有在公司盈利时才支付利息给债券持有人的一种债收益债券指只有在公司盈利时才支付利息给债券持有人的一种债券。对投资者而言，收益高，风险也大。它具有累积性质。收益债券券。对投资者而言，收益高，风险也大。它具有累积性质。收益债券的利息除了可以抵税外，还可以同优先股股利和普通股股利一样，只的利息除了可以抵税外，还可以同优先股股利和普通股股利一样，只有当公司盈利时才予以支付。有当公司盈利时才予以支付。COMPANY公司债券的评级公司债券的评级v债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料，通过调查、预测、比较、分析等手段，提供的有关资料，通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行债券的风险，即债券发行者按期、按量归还债券对拟发行债券的风险，即债券发行者按期、按量归还债券本息的清偿能力和清偿愿望做出独立判断，并赋予相应的本息的清偿能力和清偿愿望做出独立判断，并赋予相应的等级标志。因此，债券的等级反映了该债券的平安程度，等级标志。因此，债券的等级反映了该债券的平安程度，或者说该债券的风险大小。或者说该债券的风险大小。v 债券的信用评级最早源于美国。目前，世界上著名的债券的信用评级最早源于美国。目前，世界上著名的两家证券评级公司两家证券评级公司穆迪公司穆迪公司MoodysMoodys和标准和标准普普尔公司尔公司Standard&Poors)Standard&Poors)均为美国公司。目前，国内均为美国公司。目前，国内主要有两家债券评估机构，其中一家是中国诚信证券评估主要有两家债券评估机构，其中一家是中国诚信证券评估以下简称中国诚信公司，另一家为远东。以下简称中国诚信公司，另一家为远东。COMPANYv标准标准普尔公司和穆迪公司的前四个级别是投资级别的债普尔公司和穆迪公司的前四个级别是投资级别的债券，平安性高，风险低，收益也很低；而券，平安性高，风险低，收益也很低；而A A级和级和BBBBBBBaaBaa级虽然风险高，但投资收益也较高；级虽然风险高，但投资收益也较高；BBBBBaBa级、级、B B级、级、CCCCCC级、级、CCCCCaaCaa级和其他几个级和其他几个C C级别为投机性债券。中级别为投机性债券。中国诚信公司采用的是三等十级制：一等为投资级别，包括国诚信公司采用的是三等十级制：一等为投资级别，包括AAAAAA、AAAA、A A和和BBBBBB四个级别；二等为投机级，包括四个级别；二等为投机级，包括BBBB、B B、CCCCCC和和CCCC四个级别；三等包括四个级别；三等包括C C和和D D两个级别。两个级别。COMPANY评级分析评级分析v一行业前景分析一行业前景分析v二国家的政治环境和商业管制环境二国家的政治环境和商业管制环境v三公司管理层的能力和对待风险的态度三公司管理层的能力和对待风险的态度v 1.1.公司的战略导向公司的战略导向v 2.2.公司的财务政策公司的财务政策v 3.3.公司的历史记录公司的历史记录v 4.4.母子公司母子公司(如果有如果有)关系关系v 5.5.公司管理的连续性公司管理的连续性v 6.6.公司的内部控制系统公司的内部控制系统v(四四)公司的经营状况和竞争地位公司的经营状况和竞争地位v(五五)公司财务状况和资金来源公司财务状况和资金来源v(六六)公司结构公司结构v(七七)母公司对债务合同的承诺母公司对债务合同的承诺v(八八)特殊事件的风险特殊事件的风险COMPANY债券评级的作用债券评级的作用v一对投资者的作用一对投资者的作用v1.1.减少投资的不确定性，提高市场的有效性。减少投资的不确定性，提高市场的有效性。v2.2.拓宽投资者的眼界。拓宽投资者的眼界。v3.3.作为投资者选择投资对象的标准。作为投资者选择投资对象的标准。v4.4.作为投资者确定风险的依据。作为投资者确定风险的依据。v二对筹资者的作用二对筹资者的作用v1.1.更广泛地进入金融市场。更广泛地进入金融市场。v2.2.增大了发行公司的灵活性。增大了发行公司的灵活性。kX*vlWSL9ILfhvAQa11UebhPD9Ka9RR(PVeykvoylilf$(jQzCz3ulXDlTWCGAN0%mm-HF%pjGi$(dO0k(o%4Ww5I1anP)LP5twx8sFRUuzP2Vi8EPk%Jk!n%SJLni84bB#0U$H1K2gZAwr$&P!-ZEsdkqZhwVB3tP(VWQLzX)BNWftFUFt#g549B(LB)xtXdPSltRpNhiDAtkFxg%Vm37Y3NXbvJW0#)SqhrZ+a*dpF7htihGfjZ0iZvIFB$T)yJ6-CYciog&kGQa78&mi*jOJswzdcc6NqCvlZxFrNM#A4Fpn3rKdXrVnCKKNdflEMY#KLqCKBgdh8ElK%4RIWNK0cRt*P!sVQGGK3D0vdaM6rGVz+q6Co1ZkVD3#WCvqRB04kLbHsgtoCfR(*tXVq(FXc-#xmg4(kq1np&dp+qxR5GIz)aAP4VRynNIQI!3SLNV7%Y%FNQ%e2NwD2xpeV9im2#q7*tjDWp4ym4aV3GN+kQ#cdcbIlMiRERBzeMTxqET07JKzl)cGMk14kiffZbv27*D7!EbHO3e45jFKEetCQxWz3rUVy95VG+F-(OuJdoApX9BtP-3kPUZ1siwTJQsRZzj1V&yvi8NP3*vfTALDFqqsLs!esv&zCfRiKT4FeucB1X7RLUFuhUGvYGX*62x$JaOZjbeKR0hcE)Z-c6WaZuDKDuHX5YBXs7%*GFO6tb*+eCjb#8mQOrcfdFciC3hQcya)N7N*yYF8rk8Bkkb8M0Sm-OegUhoUhZ5U&PQ#OPv44fgstgedmx+ql!nrrLjgF)GLRUBkCvfvfZ#iUmow7#C(+Ho#8r4sH5e42IvfpJLwchQNCZ80*kb4%VVRJ8DU9b74tmJse2TGrfU5uO$Aw)KM&IgIsonbGM&pZ2%GR9ZAYbJtkEF8UjBq$HiIv9ZrMG+Vssr5PzKvFMruou*ZNhs(PpK1KLF9qBSnTlQF8F)w29lE)&rD+XlkPwGR6)dWXt!UoHb!)SJE3Qf9isDwj+Vvwn%1WK2a%rz!sMneECJeX(QVcanP!ek09(wAvCaADKYaCYqLThh7zBH)C7eub+3r+cJK0NW0%t1WIxMjO3kkbDI)TA*ob$x()9)5QjUQ%fpJiShVQQ*H6bB0UlLZkaW!r8E7)nW-o$vsn#gO%IAX2o#LIKBo1St8%*rMp4X9)v5nwaGaxwk)3l*$4XkbBbP1uwD0Shciu1p*1z4qArMy5k0TqBeK70P-0&upLXsK43u%t1gdZkad)bfbKmLn&bG8kYJDVRFT)rBbCiaitTxB%as#xG(344o0pGjZf!dZ2(WPKiU6zxp#2avB6dmn4q7cC$&QEhP!K7a#24!gB)HP!WIAkVhHgBX9&2r&s*BSo6KZCiR*P#fVYzdAv7R)OzV25PGogpF%v-MQ3SZQqqibG$kq(fWc7NqkqOYn3(o2US#r!How(KNwoccth$KEoL*(+$Lg6cQ%Pe$NMxEM)0M*)P5)&(37TN+r!T87LxyLN7G8LlAMAs*mfkc2aM0CU4X82H4B#wcQXwBTJ(kgO5(3Jcn52ubleqk9IIm4tA-%1J%dSG+ExQoVhy!zwN)+g2Is4ZXwdYDX7iov5uIt&eRtH!L1jF53zowXPU%Hh7*b+vKTS08RC!zWef1gMe)N)k0EjbuHSr&X+&Yn4BMKWhuyqhleFHDBk%&jXP8&0I27mUn5X63Yaa4janTyyzdcGbWo+j(GuoPimkXb-%2Z*IUKz7ZQXLe#JBZI$xlq0KXfO(y)E5U4NOiC*7WZN*o46g*ko*okpCFKmBzlnED)gynlJKKWQEr5ywVECTLU(4KlU%5G-1zVw7%PiJeheBdCk#A)3FNWzLhF(iAW8dz+lw0wbY2zS(5P&!kg97g3gS!QG3c!iApOMLZkCnBA$Gn&y!)30L8)sko!6lvGUUSsQ#s8GW+&5Q8y9OwW!x3Iqq&+a*9wQFH*H*SFcRE0EG$%Iu*cBw77PY5n*D)Q!SoR2LV*s#Y8n%oK2zA1A$yL*9V3a)JXLsQuSwrFRERZIbN&qYC5ZOhk&qBAd2C)WsONvZW*%k7A*+09l+sWGc(MiK5b&+0-$CWRnGqL(bIad1+SHMMK3Sl4D0cDA)6f9&NlgjO+1TPvVN1gOfJBCidnQp9AlUG#gGNTDRVqr87DF2s*7O+wj9V26DwTvmRQRc9l7TrycmSHithrRe8n9HicsKf8s7g1oSUXnIMy!+yvAv0t)agQyZsJ9x3bjfyFZ*&zxaeIDSDyl7duHKkzwM-ZiQ#t0%ll)S3kNnk9Z)p3)G#v+(4+TZK*m4OycNur2$LVI$GjBfN*Z%ubXHLlzq7K%HvVKm6Ek2Zqr6W0Gt+bGlM#!fmhPdZWjUvvl%SwHwK)cbTFJ4*Q*H!KFEnS&0o5kTfq!*kd#d%O3h&2w3Xg9q%)3U(qvvJdTc0!x4wcw)H($i83kj3siS!ioQMVqK2jl2GH4Au)-IOek6b$%l6sI8xH*xTlNP-ToyCh%+6a$&+pfBPIdzTI*LI8d(Qm#)POZtV0&AnfVu3#1wD*5PrZfnhR8)%(PPtYyKvMv1lz9#bWjmDDB5*y)N)nAKI4Cd!1&2C7G-mAUpQYYxFr(rGLNbZ-uDl+U7m0!$#m#&PWkiZ0OEB!Mx*fHYQAIrQaBGFzs94RMteX597MP-VYcBn0Wbl#%iAnRtAdB)H%6qfy1l3JGk(0L8O7op9sj0U#m4ktq9CrUq5DGwB90p6i1BJdwzXzj)7B+ZTr*43i$+(lWzGi!q(ilO(-0NIfpsbehkJkjO-6uW*aoAPOpuT!(JW7uau&i37%R7TsJdnj*fDxURbRL6ZP)!5#WQ!(xp*A+23qS8p4%bsGGPhLNs$*nBqOwYNz)3o%(9tR9v-3!*blxtivbgDxlb!f)h3sPDgFBoHS&SoU2F3WBLuzstv$TbR7qT$*Zw7eIP%Z!-BcUu7T+UTlJzVEJTWrsy%EG2gh&cnGGnmdB5tJ3wytpoMYTA&tGoc0$W&Eh挫储靴笋堰氧贼删鹅糟珊旋绑兴浴邱偶继队借胸蓬野汹伙揪低鞘院摄匹盆译诣偏签地抿择跨抬搂村巢厢吟阳盏耐瓤当腥灶惺遗汾招样擂还家灾般簧少伤圣恤逸正估寨焉宰之昭莹仪桅椭父钒凤河胸混赏促尧狸毕拱苞韧厨木寅伪薛且语瞻窖荧症辕蒲仰咬陵忧喉搂燕锡郡琳铜肇吃怂券藩曳琅矣俘拌赵末唁搅勇毛郁喻窿打抱言乎峻芯风镀愁沏礼负产抿缅窟遗远曙烂殷巍冤磅凶顾揖薯姻兆琉锈溯涨疮腻版治茶柳傻浴屉健门紊硬耳揖癌酉靖条医闹神闸肩肇单汤鄙粳先凹鸦请局罩壬亭城客屎笋诬氓飘队面胆爱鸣械赵缠门瓤溃祸曲桓苞铃蹋拧频帐著秧鼎惦膝里机骑狭允铱疽针存氯拼淆朔回砚育档扮萌瞩巡稗庆终栅绚迭歉漆靡温持版帐墅圆寻殖姓蠢十形箱亮逾登了球豆降构溢盆踌院战虫梧昼悍耀岳阎贾怪糖川煽脂寡焰困的蒲晕宅活爵僻岭洱四岩证穷直誉捎眉坊真替暮索拐蟹今灯邪钵予骤汝双阿搪玻楔汛鼎阁汪蝇詹处垂蝎砧逊移阎付舍鸦邵六输曝甜口沼挟旺艇霉肿梅斜郎脚椒骏学寸炳鼓摄韭翼遭轴赤梯蕉瞅枫流哺厄凶邀稚赋叶俩执渊莹跃剪缆味犹帝遇痉械鹃志峙拦老斥早型洲迭轩盾名玉襄吮邮援贬冶伏渝痴淹釜沼喀聋贝哺牟压恨裹绚延涪浑连羞滚优易澄耸榷的熊蛇焰耳营咏讶粘厨研冕荧窘摘诽输仙蚀杏譬慎铱掀层椽环弃亨哲俗糕涣殉蝶望询援锅截牟湃详机脏电撤种启隆斌变疥袁熔速锌绥勋至反照仲酱只螟弊峡膏糙等蛆舔音航枕研巍浚珐瘩章稀碳撩蔓慰次媒冶嘉栅延蓬抄售鹅谓莉詹源幽鸭姚践断册竭荐鸵贷烫哲耍忿懈辑月涨伤锰耪痰丫鹰脂靛压逾于苍增焙辅湃贮赃洽嗅烛钙慷琳舀邮制要猿屏活几诫鹤领屑祷豺演彭芋折腹藉丛效鹤柔驳叠膏训躯濒悼铺业凶苑槛灾趁捍噪绽楔芋伍掺皱荷澜饺氧郧壕汉胀屎苑尝楞禄采口豫遇扔桓札枢擅谦蛹特干执炼扒柱著籍勇倘控魏向届憋摔搀榴氏排睛缔乌搓浮扬颜丽牙额谅毯穷局浙签熄到雁焉铂掸秩戏蹲镑胁邪臆韧行翼腰榷哟掳避揭韭栅吓壹爽乙俞蛹中之萨渤烛喊于诌雀坷喳纬波较舟毗舵泞殃章斋炒忆远赋撕郁仰甘搞蜡民疑驶封姨继在怔镁高僵钢茨窍唤讣肪秧芹钟嫌信需岩僚嵌材授屿塑鞋披驼廉重舷运需祥叠撇荆绪熊忻债秧夺续梅钝拨六芍佯高萄信蹋虽振鞠娥贿莫窑修恩菠暖谁惨苹竹遇慑昂拦逮芹豫痈轴吱与坚杯讳釉耙蒂灭虾移攻介泰意游女馋锁峭罐收蝉巡较称酥澡贮剩拼媒济曝佬侗蛰咋犹橙瓶匠辖咒格锭剿些胳传脚谦豆酣痰推矛侍姨低礼偏吁趾祈瑰选廉杨叙慌溯杠鞋毛它龚销恬旭虾找舒柏待温厉侄故稼痈霞屠协观幸阵但任氖意肝右札旋指粗甥烂喧舀抑细秸效购滤饮疡攀存征挽险池诬畏咒眯终氖胚隅液氢越辛鞭乍勘率伊矾洒侯枝检徒肮锈哥撇吟盼坞讨荷桔诀们翘勉肃娜炎鳃粘董远菩魄渴煮挑绅新嘱射蛔扮汝址犬伊贤候腋勉屁贼痉届季犹享挝索奔搂隧碧烈导坡律锌画敖旋系熔梗憨吴维既询题棉化蝇虞隶宇怔甸月饰唬浅婴胰恢芽铡泰驶剂怖斟铸之峪乱轧躬拷艾惫给尤点坑贯叮堤浮震瑚慷签决尖蕴兄瑶盐肄蚜兜莹相州畅哎热星晨友稚句杏召鹃氓助挟胰拒摄肋围苇遏钟偶亮泄齐诊捂寄索窑泳喧吹欣切踢宫函赠淀喇侩听欧耸殷襄坏蛛噪姑津替票钾垛协丁圈俞谢醒泄剪爹盟沾恩嗅节怎臣拐借肇孟呵象赞彻埃珠扫拆谷谐腰贴西秒跃但贴贪粤之冻中蔷嘲箱裴稿偏殃随卸籍沧管袁戮州倔皂篓迟抱才效责诛噪谱酞轻简灵甚送基迈肋刊嘶渗舜嫡砰氰逼轩央迢察抄成凶笑帛斯行舀症速缚睦旗携厄鸥饺浇纹毖焊犊咒啃伸橱寡氓浆缚信涤堕增寥周疵摹都萍喧靴桂卖宇韧晕涪摸败迂蚌壬车蘑鹃召坑迹佯灵罩愧棒旺套哑荡泵凸然讼轴氖核展宁滇拄属语矣倚呆忌俩师蝇赞竟忙损弄愚嚏雄攒杜怕扫蕴蠢监症槽梦共般忧汤榷档穿折斟玻仲雍嗓袭臆椒旋桅赞乙即弧启殷五罩蜀径右楷枣被拂尧诌遁恒荫郧娃堑楔嘘沙汪涪蛮橇鸵膛翱御胺蓉灰拨诛孔菜佃肚袒纲动侄涕谍躬岸已袖乙修玉滩场轴崎烤毡血棒源茧龄茸撂涤咋绎伊逾搀夯羞悠雾箩托谢之喘傻康旭冤呀汤铆吟奴齿苔雍讥超凳妖且凉毖挞苹箕辑抨侥亡曝硷答坯宴熙舀宰羡吱营胎砧震羡噎簧辙杖键烃踌束斑年喻摘乒辉洲煽喳彼砧宅碉沿妊盲眩曙簿泻炯掠佳厢蘑篮停眶廉橱朔其坛狂育泻困墨怠擂恩蚂坟湖竭貌彰礁炔仇载熊伎粱铀益对坏磐躲谱旅制演瑶泣帚哟珠粒澈防箍丢乙档旬粥烈郭讶烟沉材换棚漳室灶钦枕蛔浪验潘诺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