长期筹资决策培训讲义

,*,版权所有,*,版权所有,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,二级,三级,四级,五级,2020/8/5,#,第九章 长期筹资决策（重点）,第一节 资本成本,第二节 杠杆利益与风险,第三节 资本结构分析,1,第一节,资本成本,一、含义与结构,（一）资本成本的概念和内容,1、概念：,资本成本(cost of capital )：资金成本是指公司,筹集,和,使用,资本而付出的,代价,。,广义：短期、长期资金的成本,狭义：,长期资金,（自有资本和借入长期资金）的成本,投资者角度：投资要求的,必要报酬率,2,2、内容,筹资费用,(flotation cost) ：指在资本,筹集,过程中支付的费用。,印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。,用资费用,：指,使用,资本所支付的费用。,股息、利息等,3,3、计量形式,绝对数-资本成本额,相对数-,资金成本率,资本成本=每年的用资费用/（筹资额-筹资费用）,4,1、,个别,资本成本,(individual cost of capital),2、,加权,资本成本(WACC, weighted average cost of capital),3、,边际,资本成本(marginal cost of capital),在比较,各种筹集方式,中使用,在进行,资本结构,决策、评价比方案、衡量业绩时使用,在进行,追加筹资,决策时使用,二、资本成本的不同类型与作用,5,三、资本成本的计算,（一）个别资本成本(individual cost of capital),K-个别资本成本,D-年用资费用,V,0,-筹资总额,F -筹资费用率,6,第一、债务资本成本-,利息抵税,（税盾,tax shield,）,注意：当银行借款的筹资费（手续费）很小时，也可以忽略不计。,1、长期借款(long-term loans,)成本,借款成本是指借款,利息,和筹资费用,。,借款,利息,计入税前费用，可以起到,抵税,的作用。,一次还本，分期付息借款的成本为：,7,例某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率25%，该项长期借款的资本成本：,8,2、债券(bond)成本,发行债券的成本主要指债券,利息和筹资费用,债券利息的处理,与银行借款相同,按一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：,注意：1、债券的,筹资费用,一般比较高，不可在计算资本成本时省略。,2、,溢、折价,时，筹资额的取值。,9,例某公司平价发行总面额为500万元的10年期债券票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为25%，债券的成本为：,注意：,若债券,溢价,或,折价,发行，为更精确地计算资本,成本，应以,实际发行价格,作为债券筹资额。,10,第二、权益资金成本-股利,不具抵税作用,注意：优先股可能存在,溢价,发行的情况。,发行优先股的成本主要指优先股的,股息,和,筹资费用,。,1、优先股(preferred stock)成本,11,例某公司溢价发行一批每张票值1000元，股息率为15的优先股，发行价格张1500元，发行费用率为6%，公司所得税率为25%，优先股的资本成本为：,12,2、普通股(common stock)成本,根据股利折现模型分析计算,（2）股利固定增长时,D,1,预期年股利额,g普通股利年增长率,（1）股利固定不变时:,K,s,普通股成本,D预期年股利额,V,0,普通股市价（筹资额）,13,例某公司平价发行500万元的普通股，每股面值10元，,上一年,的股利为每股2元，股利增长率为4，发行费用率为5%，公司所得税率为25%，普通股的资本成本为：,注意：,过去,支付的股利一定要转换为,预期股利,。,14,(3)资本资产定价模型法,K,s,=R,s,=R,F,+(R,M,-R,F,),R,f,无风险报酬率；,股票的贝他系数；,R,m,平均风险股票必要报酬率。,15,(4)债券收益加风险报酬法（风险溢价法）,根据某项投资,“风险越大，要求的报酬率越高”,的原理，普通股股东对企业的投资风险大于,债券投资者,，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。,K,s,= K,b,+ R,P,K,b,长期债券收益率；,R,P,股东比债权人承担更大的风险所要求的风险报酬率。,16,3、留存收益(retained earnings )成本,留存收益的实质：股东对企业追加的投资,（再投资）,留存收益成本类似于普通股，但筹资时,不存在筹资费用,。,股利增长模型法,留存收益成本的计算公式为：,17,例某公司普通目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年已发放股利2元，则留存收益的成本：,18,（二）加权资本成本（WACC，weighted average cost of capital）,综合,（,加权平均）资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。,K,w,加权平均资本成本;,K,j,第j种个别资本成本；,W,j,第j种个别资本占全部资本的比重。,19,例某企业账面上的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余为100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%问该企业的加权平均资本成本率为：,20,个别资本占全部资本的比重W,j,账面价值,-,过去资本结构,市场价值,-,现在资本结构,目标价值,-,未来资本结构,综合资本成本的决定因素,个别资本成本,个别资本占全部资本的比重,21,第二节 杠杆利益与风险,一、基本概念与原理,（一）固定成本(fixed cost)与变动成本(variable cost),成本按其习性分类：,（,成本习性(cost behavior),：成本与业务量之间的依存关系）,固定成本、变动成本、混合成本(mixed cost),总成本模型：,Y = F + VQ,F固定成本；,V单位变动成本,22,业务量X,y=a,成本总额y,业务量X,y=bx,y,业务量X,y=a+bx,固定成本,.,变动成本,.,混合成本,.,y,y,业务量X,0,0,0,0,23,（二）边际贡献（contribution margin）,边际贡献（M）=销售收入-变动成本,=PQ-VQ,=(P-V)Q,单位边际贡献=单价-单位变动成本,=P-V,24,（三）杠杆原理,财务管理中，杠杆原理：指由于固定成本（包括生产经营方面的固定成本和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生较小变动时，利润会发生较大变化。,杠杆,经营杠杆,财务杠杆,综合杠杆,经营风险,财务风险,企业总风险,25,二、经营杠杆,（,Operating Leverage,）,（一）经营杠杆的利益与风险,概念：指由于,固定经营成本（折旧）,的存在而造成的息税前利润变动率大于销售额变动率的现象。,1、经营杠杆利益分析,销 量,单位固定成本,EBIT,息税前利润（EBIT）,=边际贡献-固定成本,=PQ-VQ-F,=净利润 + 所得税 + 利息,26,销量V=1万件,单价P=10元,单位变动成本V=6元,固定成本=2万元,息税前利润EBIT,=(10-6)*1-2,=2（万元）,销量V=2万件,单价P=10元,单位变动成本V=6元,固定成本=2万元,息税前利润EBIT,=(10-6)*2-2,=6（万元）,100%,200%,单位固定成本=2/1=2元,单位固定成本=2/2=1元,27,结论：,1）边际贡献变动率( M/M,0,) = 销量变动率(Q/ Q,0,),2）F,0,息税前利润变动率( EBIT/EBIT,0,) 边际贡献变动率( M/M,0,),28,2、经营风险分析,经营风险（Business Risk）是指企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致,息税前利润下降,的风险。,（二）经营杠杆的度量营业杠杆系数（,Degree of Operating Leverage,）,29,（1）按概念计算:,（2）按,基期数,计算：,30,例某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的,基期,销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系数为多少？,31,说明的问题：,（1）在,固定成本不变,的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。,（2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，,经营杠杆,系数越小，,经营风险,也就越小，反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。,32,影响营业杠杆利益和风险的因素：,1、P（单价）,2、产品供求的变动（Q）,3、V（单位变动成本）,4、F（固定成本总额）,降低企业经营风险,的措施：,（1）提高业务量,（2）提高单价,（3）降低单位变动成本,（4）降低固定成本,33,三、财务杠杆（Financial Leverage）,（一）财务杠杆的利益与风险,概念：由于,固定的债务资本（包括固定利息费用和优先股股利）,的存在，使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。,1、财务杠杆利益分析,EBIT,单位固定债务成本,EAT,税后利润（EAT）,=（EBIT-I）（1-T）,34,EBIT=2万元,年利息I=1万元,所得税率T=25%,股票总数=3万股,每股收益EPS,=(2-1)*（1-25%）/3,=0.25（元/股）,EBIT=6万元,年利息I=1万元,所得税率T=25%,股票总数=3万股,每股收益EPS,=(6-1)*（1-25%）/3,=1.25（元/股）,200%,400%,单位利息=1/2=0.5元,单位利息=1/6=0.17元,35,结论：,D,0,每股收益变动率,( EPS/EPS,0,), 息税前利润变动率,( EBIT/EBIT,0,),2、财务风险分析,财务风险（Financial Risk）是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是筹资活动利用财务杠杆可能导致企业,股权资本所有者收益,下降的风险，甚至可能导致企业破产。,36,2、计算,（1）按概念计算：,（2）按,基期,计算：,（二）财务杠杆的度量财务杠杆系数（,Degree of Financial Leverage,）,1、概念:企业税后利润（或EPS）的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,37,增长1倍,财务杠杆作用示例,增长1.67倍,38,3、说明的问题,（1）财务杠杆系数表明的是,息税前利润,增长（减少）所引起的,每股收益,的增长（减少）幅度。,（2）在资本总额、息税前利润相同的情况下，,负债比率,越高，,财务杠杆系数,越高，,财务风险,越大，但预期每股收益也越高。,39,影响财务杠杆利益与风险的因素：,1、息税前利润（EBIT）,2、长期资金规模,3、债务资金比例,4、债务利率,5、优先股股利,6、所得税税率,降低企业财务风险,的主要措施：,（1）降低负债比例、利率,（2）降低优先股股利,40,四、联合杠杆（Total/Combined Leverage）,（一）联合杠杆的概念,也称总杠杆，是营业杠杆和财务杠杆的综合。,（二）总杠杆系数的计算,联合杠杆的意义,（1）能够估计销售的变动对每股收益造成的影响。,（2）使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。,41,息税前利润变动,销售额变动,每股收益变动,DOL,DFL,DTL,42,基期的数据,DOL=CMEBIT DFL=EBIT (EBIT-I),DTL=CM(EBIT-I),S,VC,Q,F,I,T,EAT,CM,EBIT,EBIT-I,43,解：（1） 2004年边际贡献=销售收入变动成本=1513 =2（万元）,例：某企业只生产和销售A产品，总成本习性模型是y=10000+3x，单位为元。假定该企业2004年度A产品的销量1万件，每件售价5元，按照市场预测2005年A产品的销量将会增加10%。企业2004年利息费用为5000元。（1）计算2005年的经营杠杆系数；,（2）计算2005年相比2004年的息税前利润增长率； （3）联合杠杆系数。,（3）联合杠杆系数 DFL=EBIT/（EBITI）=1/（10.5）=2 DCL=DOLDFL = 22 = 4,2005年的经营杠杆系数 DOL=CM/(CM-F)=2/1=2,（2）计算2005年息税前利润增长率 =DOL销售量增长率 =210% = 20%,2004年EBIT=边际贡献固定成本 =21=1（万元）,44,第三节 资本结构决策,一、资本结构的概念及影响因素,资本结构(capital structure)是指企业各种资本筹集来源的,构成,和,比例关系,。,广义：长期、短期资本,狭义：长期资本,短期资本的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资本总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。,45,资本结构决策因素分析（P226-227）,（一）销售收入的稳定性(稳定，债务比重可以更大),（二）公司的资产结构(有抵押物资产的，负债率高),（三）公司的风险状况（经营风险低，可高负债）,（四）公司的成长率（高成长，可能高负债）,（五）公司的盈利能力（高回报率公司负债率低）,（六）政府的税收政策（所得税率高，负债率高）,（七）管理人员的态度（稳健，低负债率；冒险，高负债率）,（八）贷款人和信用评级机构的影响（信用等级低很难借债）,（九）公司的财务灵活性（高负债率时，债务再筹资受限）,（十）市场状况（市场好时，长期债券）,46,二、比较资本成本法,实质：,计算并比较各方案的,综合资本成本。,注意：,1、所拟定的方案其风险要能被企业接受。,2、如采用将新旧资本汇总计算比较成本时，股票,的成本均按新发行的股本成本率计算。,缺点：,1、必须事先拟定各种方案，有可漏掉最优解。,2、没有具体测算财务风险。,3、决策目标是利润最大化，而不是企业价值最大化。,自学,47,三、每股收益(EPS)分析法（每股筹资无差别点分析法）,1、每股收益无差别点的,概念,：,两种或两种以上筹资方式下使得普通股每股收益相等时,的息税前利润点。,2、,条件,：每股收益相等；,要求,：计算EBIT。,3、,公式,（P230）：,48,EBIT,EPS,EPS,股票,EPS,债券,EBIT,0,49,4、每股收益无差别点的,表示方法,：,销量 / 销售额 / 息税前利润,5、,决策标准,如预期息税前利润,大于,无差别点，采取,负债,筹资有利；,如预期息税前利润,小于,无差别点，采取,权益,筹资有利；,如预期息税前利润,等于,无差别点，两者均可。,50,例 某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元，每年负担利息24万元，普通股资本500万元，发行普通股10万股，每股面值50元。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：,1、全部发行普通股，增发6万股，每股面值50元；,2、全部筹措长期债务，债务利率仍为12%，利息36万元；,公司所得税率为25%。,求：1、每股筹资无差别点；,2、每股筹资无差别点上每股收益；,3、如公司预计息税前利润90万元，则应选择何种方式？,51,每股筹资无差别点的,EBIT = 120（万元）,如预期EBIT 120万元，则采用负债筹资；,如预期EBIT 120万元，则采用普通股筹资；,如预期EBIT = 120万元，则采用两种方案均可；,52,公司预计息税前利润为,90万元（120万元）,，,则应选择第一种,普通股,的方式筹资,6、,缺点,以每股利润最高为决策标准，没有具体测算财务风险因素。,实现了股票价值最大化，而不是公司价值最大化。,53,四、企业价值比较法,1、企业价值的测算,未来净收益折现,股票的现行市场价值,长期债务和股票的折现价值之和,V = B + S,债务的现值等于其面值,股票价值等于公司未来净收益的现值,54,2、企业资本成本的测算,计算综合资本成本K,W,时，使用,市场价值权数,计算股权资本成本K,S,时用“资本资产订价模型”,3、确定公司最佳资本结构,55,作业：,P242-243 1、3,56,1,、,Genius only means hard-working all ones life,. (Mendeleyer, Russian Chemist),天才只意味着终身不懈的努力。,20.8.58.5.202011:0311:03:10Aug-2011:03,2,、,Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity.,(Richard Nixon, American President ),命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二二年八月五日,2020,年,8,月,5,日星期三,3,、,Patience is bitter, but its fruit is sweet.,(Jean Jacques Rousseau , French thinker),忍耐是痛苦的，但它的果实是甜蜜的。,11:038.5.202011:038.5.202011:0311:03:108.5.202011:038.5.2020,4,、,All that you do, do with your might; things done by halves are never done right.,-R.H. Stoddard, American poet,做一切事都应尽力而为，半途而废永远不行,8.5.20208.5.202011:0311:0311:03:1011:03:10,5,、,You have to believe in yourself. Thats the secret of success.,-Charles Chaplin,人必须相信自己，这是成功的秘诀。,-Wednesday, August 5, 2020August 20Wednesday, August 5, 20208/5/2020,6,、,Almost any situation-good or bad-is affected by the attitude we bring to.,-Lucius Annaus Seneca,差不多任何一种处境,-,无论是好是坏,-,都受到我们对待处境态度的影响。,11,时,3,分,11,时,3,分,5-Aug-208.5.2020,7,、,Although the world is full of suffering, it is full also of the overcoming of it.,-Hellen Keller, American writer,虽然世界多苦难，但是苦难总是能战胜的。,20.8.520.8.520.8.5,。,2020,年,8,月,5,日星期三二二年八月五日,8,、,For man is man and master of his fate.-,-Tennyson,人就是人，是自己命运的主人,11:0311:03:108.5.2020Wednesday, August 5, 2020,9,、,When success comes in the door, it seems, love often goes out the window.-,-Joyce Brothers,成功来到门前时，爱情往往就走出了窗外。,11:038.5.202011:038.5.202011:0311:03:108.5.202011:038.5.2020,10,、,Life is measured by thought and action, not by time.,Lubbock,衡量生命的尺度是思想和行为，而不是时间。,8.5.20208.5.202011:0311:0311:03:1011:03:10,11,、,To make a lasting marriage we have to overcome self-centeredness.,要使婚姻长久，就需克服自我中心意识。,Wednesday, August 5, 2020August 20Wednesday, August 5, 20208/5/2020,12,、,Treat other people as you hope they will treat you.,你希望别人如何对待你，你就如何对待别人。,11,时,3,分,11,时,3,分,5-Aug-208.5.2020,13,、,To do whatever needs to be done to preserve this last and greatest bastion of,freedom.,(Ronald Reagan , American President ),为了保住这最后的、最伟大的自由堡垒，我们必须尽我们所能。20.8.520.8.5,Wednesday, August 5, 2020,14,、,Where there is a will , there is a way .,( Thomas Edison , American inventor ),有志者，事竟成。11:01:1911:01:1911:01,8/5/2020 11:01:19 AM,15,、,Every man is the master of his own fortune.,-Richard Steele,每个人都主宰自己的命运。20.8.511:01:1911:01,Aug-205-Aug-20,16,、,As selfishness and complaint cloud the mind, so love with its joy clears and sharpens the vision.,-Helen Keller,自私和抱怨是心灵的阴暗，愉快的爱则使视野明朗开阔。11:01:1911:01:1911:01,Wednesday, August 5, 2020,17,、,Do not, for one repulse, give up the purpose that you resolved to effect.,-Willian Shakespeare ,British dramatist,不要只因一次失败，就放弃你原来决心想达到的目的。20.8.520.8.511:01:1911:01:19,August 5, 2020,18,、,There is no absolute success in the world, only constant progress.,世界上的事没有绝对成功，只有不断的进步。2020年8月5日星期三上午11时1分19秒11:01:1920.8.5,19,、,Nothing is more fatal to happiness than the remembrance of happiness.,没有什么比回忆幸福更令人痛苦的了。2020年8月上午11时1分20.8.511:01,August 5, 2020,20,、,No man is happy who does not think himself so.,Publilius Syrus,认为自己不幸福的人就不会幸福。2020年8月5日星期三11时1分19秒11:01:19,5 August 2020,21,、,The emperor treats talent as tools, using their strongpoint to his advantage.,君子用人如器，各取所长。上午11时1分19秒上午11时1分11:01:1920.8.5,谢谢观看,THE END,