第三部分筹资决策少课件

第三章第三章 筹资决策筹资决策n第一节第一节 筹资决策概述筹资决策概述n第二节第二节 筹资数量预测筹资数量预测n第三节第三节 权益资本筹集权益资本筹集n第四节第四节 债务资本筹集债务资本筹集n第五节第五节 资本成本资本成本n第六节第六节 杠杆原理杠杆原理n第七节第七节 资本结构资本结构1第一节第一节 筹资决策概述筹资决策概述企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需结构等需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。资金的一种行为。一、企业筹资分类一、企业筹资分类按资金来源渠道不同分：按资金来源渠道不同分：权益性筹资和负债性筹资权益性筹资和负债性筹资按所筹资金使用期限的长短分：按所筹资金使用期限的长短分：短期资金筹集和长短期资金筹集和长期资金筹集（期资金筹集（1 1年年为限）为限）短期资金：短期资金：主要用于现金、应收账款；常采用商业信用、短主要用于现金、应收账款；常采用商业信用、短期借款、应收账款转让等方式；期借款、应收账款转让等方式；长期资金：长期资金：主要用于开发产品、扩大生产、厂房或设备更新主要用于开发产品、扩大生产、厂房或设备更新等；常采用吸收投资、发行股票、债券等方式。等；常采用吸收投资、发行股票、债券等方式。2二、筹资渠道与方式二、筹资渠道与方式1 1、筹资渠道、筹资渠道是指筹集资金的是指筹集资金的来源和通道来源和通道，体现着所，体现着所筹集资金的源泉和性质。主要有以下七种筹集资金的源泉和性质。主要有以下七种:n银行信贷资金（借入）银行信贷资金（借入）n非银行金融机构资金（借入）非银行金融机构资金（借入）n其他企业单位资金（结算与债务）其他企业单位资金（结算与债务）n政府财政资金与国资部门资金（国有）政府财政资金与国资部门资金（国有）n民间资金（集聚民间资金（集聚“游离游离”资金）资金）n企业自留资金（经营积累）企业自留资金（经营积累）n国外和港澳台资金（外资）国外和港澳台资金（外资）32 2、筹资方式、筹资方式是指企业筹集资金所采取的是指企业筹集资金所采取的具体形式具体形式，体，体现着不同的经济现着不同的经济关系关系(所有权关系或债权关系所有权关系或债权关系)企业企业的筹资方式一般有以下七种：的筹资方式一般有以下七种：吸收直接投资（股权）吸收直接投资（股权）发行股票（股权）发行股票（股权）企业内部积累（股权）企业内部积累（股权）银行借款（债权）银行借款（债权）发行债券（债权）发行债券（债权）融资租赁（债权）融资租赁（债权）商业信用商业信用 （债权）（债权）筹资方式与筹资渠道之间的配合如下图：筹资方式与筹资渠道之间的配合如下图：4筹资方式与筹资渠道之间的配合筹资方式与筹资渠道之间的配合吸收直接吸收直接投资投资发行股发行股票票企业内企业内部积累部积累银行借银行借款款发行债发行债券券融资租融资租赁赁商业信商业信用用政府与国有资金政府与国有资金银行信贷资金银行信贷资金非银行金融机构资金非银行金融机构资金其他企业单位资金其他企业单位资金民间资金民间资金企业自留资金企业自留资金外国和港澳台资金外国和港澳台资金筹资方式筹资方式筹资渠道筹资渠道5三、筹资原则三、筹资原则p 规模适当原则规模适当原则（规模与资金需求量一致）（规模与资金需求量一致）p 筹措及时原则筹措及时原则（依据资金需求情况和时间价值原（依据资金需求情况和时间价值原理）理）p 来源合理原则来源合理原则（根据资金市场来选择资金来源）（根据资金市场来选择资金来源）p 方式经济原则方式经济原则（对各种筹资方式的成本和风险进（对各种筹资方式的成本和风险进行分析，选择最经济可行的筹资方式）行分析，选择最经济可行的筹资方式）6第二节第二节 筹资数量预测筹资数量预测企业在筹资之前，应采用一定的方法预测资金需要量，保证生企业在筹资之前，应采用一定的方法预测资金需要量，保证生产经营的合理需要。产经营的合理需要。一、定性预测法一、定性预测法是指利用直观资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力、是指利用直观资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力、对未来资金需要量作出预测的方法。对未来资金需要量作出预测的方法。主要依据：主要依据：熟悉财务情况和生产经营情况的专家的个人判断。熟悉财务情况和生产经营情况的专家的个人判断。缺点：缺点：不能揭示资金需要量和相关影响因素之间的关系，如生不能揭示资金需要量和相关影响因素之间的关系，如生产规模等。产规模等。7二、比率分析法二、比率分析法根据财务比率与资金需要量之间的关系预测未来资金需要量。根据财务比率与资金需要量之间的关系预测未来资金需要量。如：存货周转率、应收账款周转率等，在此介绍资金与销售如：存货周转率、应收账款周转率等，在此介绍资金与销售额的比率。额的比率。销售百分比法（销售额比率法）销售百分比法（销售额比率法）1 1、假定（前提）：、假定（前提）：A A、企业的部分资产和负债与销售额同比例变化；、企业的部分资产和负债与销售额同比例变化；B B、企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优；、企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优；82 2、公式、公式或或其中，其中，A A为随销售变化的资产（变动资产）；为随销售变化的资产（变动资产）；B B为随销售变化的负债（变动负债）；为随销售变化的负债（变动负债）；S S1 1为基期销售额；为基期销售额；S S2 2为预测期销售额；为预测期销售额；S S为销售变动额；为销售变动额；P P为销售净利率；为销售净利率；E E为留存收益比率。为留存收益比率。93 3、步骤：、步骤：1 1）预计销售额增长率；）预计销售额增长率；2 2）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目；）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目；3 3）确定需要增加的资金数额；）确定需要增加的资金数额；4 4）根据有关财务指标的约束确定对外筹资数额。）根据有关财务指标的约束确定对外筹资数额。4 4、举例说明：、举例说明：10某公司某公司20062006年年1212月月3131日的资产负债表如下：日的资产负债表如下：资产负债表资产负债表 2006 2006年年1212月月3131日日 单位：万元单位：万元例题例题资资 产产负债与所有者权益负债与所有者权益现金现金 5 000 5 000应收账款应收账款 15 000 15 000存货存货 30 000 30 000固定资产净值固定资产净值 30 000 30 000应付费用应付费用 10 000 10 000应付账款应付账款 5 000 5 000短期借款短期借款 25 000 25 000公司债券公司债券 10 000 10 000实收资本实收资本 20 000 20 000留存收益留存收益 10 000 10 000资产合计资产合计 80 000 80 000负债与所有者权益合计负债与所有者权益合计 80 000 80 00011资料：该公司资料：该公司20062006年销售收入年销售收入100 000100 000万元，销售净利率万元，销售净利率为为1010，股利支付率为，股利支付率为6060，公司生产能力过剩，增，公司生产能力过剩，增加销售无需追加固定资产投资。经预测，加销售无需追加固定资产投资。经预测，20072007年公司年公司销售收入将提高到销售收入将提高到120 000120 000万元，销售净利率和股利政万元，销售净利率和股利政策不变，请预测策不变，请预测20072007年资金需要量！年资金需要量！解答：解答：1 1）预测销售额增长率；）预测销售额增长率；2 2）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目：）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目：资产方：资产方：除固定资产外均会随销售量变化；除固定资产外均会随销售量变化；负债方：负债方：应付账款、应付费用等会随销售变化，具体见下表应付账款、应付费用等会随销售变化，具体见下表12销售额比率表销售额比率表资资 产产占销售收入占销售收入（）（）负债与所有者负债与所有者权益权益占销售收入占销售收入（）（）现现 金金应收账款应收账款存货存货固定资产固定资产合合 计计5 515153030不变动不变动5050应付费用应付费用应付账款应付账款短期借款短期借款公司债券公司债券实收资本实收资本留存收益留存收益合合 计计10105 5不变动不变动不变动不变动不变动不变动不变动不变动1515133 3）确定需要增加的资金数额）确定需要增加的资金数额分析：分析：销售销售收入收入增加增加100元元引起引起资金资金来源来源资金资金占用占用增加增加50元元增加增加15元元资金资金需求需求35元元当销售收入增加当销售收入增加20 00020 000万元，按照万元，按照3535的比例预测，资金需求的比例预测，资金需求量如下：量如下：资金需要量资金需要量20 00020 000万元万元35357 0007 000万元万元144 4）根据有关财务指标的约束条件，确定对外筹资额）根据有关财务指标的约束条件，确定对外筹资额 净利润率净利润率1010；净利润净利润120 00010120 0001012 00012 000万元万元又又 股利支付率股利支付率6060；留存收益留存收益12 00012 000（1-601-60）4 8004 800万元；万元；故：故：对外筹资额对外筹资额7 000-4 8007 000-4 8002 2002 200万元。万元。或，根据公式有：或，根据公式有：15三、资金习性预测法三、资金习性预测法根据资金习性预测未来资金需要量的方法。根据资金习性预测未来资金需要量的方法。资金习性：资金习性：资金的变动与销量变动之间的依存关系。按习性资金的变动与销量变动之间的依存关系。按习性可以把资金分为：可以把资金分为：不变资金：不变资金：不受产量变动影响而不受产量变动影响而保持固定不变保持固定不变的那部分资金。的那部分资金。如厂房、设备等固定资产占用资金；如厂房、设备等固定资产占用资金；变动资金：变动资金：随产量的变动而随产量的变动而同比例变动同比例变动的那部分资金；如原材的那部分资金；如原材料、现金、应收账款等资金占用；料、现金、应收账款等资金占用；半变动资金：半变动资金：指虽受产销量变化影响，但指虽受产销量变化影响，但不成同比例不成同比例变动，如变动，如一些辅助材料占用资金，一般可以将其采用一定方法划分为一些辅助材料占用资金，一般可以将其采用一定方法划分为不变资金和变动资金。不变资金和变动资金。在此介绍其中的回归直线法在此介绍其中的回归直线法16n回归直线法回归直线法依据：依据：业务量和资金占用情况的历史资料；业务量和资金占用情况的历史资料；原理：原理：最小二乘法；最小二乘法；公式：公式：Y Ya abx bx 其中：其中：或或17步骤：步骤：1 1）利用已知历史）利用已知历史x x，y y确定确定a a、b b值；值；2 2）根据预测期）根据预测期x x求出预测期求出预测期y y值。值。举例说明如下举例说明如下18例题例题某公司产销量和资金占用量之间的关系如下：某公司产销量和资金占用量之间的关系如下：解答：解答：1 1）根据上表整理可得下表根据上表整理可得下表192 2）把表中资料代入公式有：）把表中资料代入公式有：a a170170；b b2 23 3）由此可得回归公式为）由此可得回归公式为 y y1701702x2x4 4）20002000年预测销量为年预测销量为9090万件，故万件，故x x9090得得 y y170170290290350350（万元）（万元）此时必须了此时必须了解历史资料！解历史资料！20某企业某企业20072007年年1212月月3131日的资产负债表如下（单位：元）：日的资产负债表如下（单位：元）：练习练习资产资产金额金额负债和所有者权益负债和所有者权益金额金额库存现金库存现金应收账款应收账款存货存货预付费用预付费用固定资产净值固定资产净值资产合计资产合计10 00010 00024 00024 00050 00050 0004 0004 000212 000212 000300 000300 000应付票据应付票据应付费用应付费用应付账款应付账款短期借款短期借款长期负债长期负债实收资本实收资本留用收益留用收益负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计8 0008 0004 0004 00020 00020 00050 00050 00080 00080 000128 000128 00010 00010 000300 000300 0002120072007年该企业销售净额为年该企业销售净额为2020万，销售净利率为万，销售净利率为1515，股利支付率为，股利支付率为4040，企业现有生产能，企业现有生产能力尚未饱和，增加生产量无需追加固定资产力尚未饱和，增加生产量无需追加固定资产投资，预测投资，预测20082008年该企业销售净额较年该企业销售净额较20072007年年将增加将增加3030，在其他条件不变的情况下，请，在其他条件不变的情况下，请预测预测20082008年该企业对外筹资额！年该企业对外筹资额！22某企业产销量和资金变化情况如表某企业产销量和资金变化情况如表7 75 5所示。所示。20072007年年预计销售量为预计销售量为150150万件，试计算万件，试计算20072007年资金需要量。年资金需要量。产销量与资金变化情况表产销量与资金变化情况表练习练习年年 度度产销量（产销量（XiXi）（万件）（万件）资金占用（资金占用（YiYi）（万元）（万元）2001200120022002200320032004200420052005200620061201201101101001001201201301301401401001009595909010010010510511011023第三节第三节 权益资本筹集权益资本筹集企业全部资本按其所有权的归属，分为权益资本和债企业全部资本按其所有权的归属，分为权益资本和债务资本务资本 权益资本权益资本一般由投入资本（或股本）和留存收益构一般由投入资本（或股本）和留存收益构成。权益资本的筹集，又称股权性筹资，主要有成。权益资本的筹集，又称股权性筹资，主要有吸吸收直接投资、发行股票、企业内部积累收直接投资、发行股票、企业内部积累一、吸收直接投资一、吸收直接投资1 1、出资方式：、出资方式：现金投资现金投资（主要方式）（主要方式）实物投资实物投资 工业产权和非专利技术投资工业产权和非专利技术投资（无形资产）（无形资产）土地使用权投资土地使用权投资242 2、成本、成本企业直接支付给投资者的代价，在没有筹资费用时，其企业直接支付给投资者的代价，在没有筹资费用时，其成本计算方法同普通股。成本计算方法同普通股。3 3、优缺点、优缺点优点：优点：能够增强企业信誉能够增强企业信誉 能够早日形成生产经营能力能够早日形成生产经营能力 财务风险较低财务风险较低（不用偿还不用偿还）缺点：缺点：资本成本较高资本成本较高（分红股利高）（分红股利高）容易分散企业控制权容易分散企业控制权25二、发行股票二、发行股票股股票票(Stocks)(Stocks)是是股股份份有有限限公公司司为为筹筹措措自自有有资资本本而而发发行行的有价证券，的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证是持股人拥有公司股份的凭证 1 1、股票的种类、股票的种类股股票票按按股股东东权权利利和和义义务务：分分为为普普通通股股股股票票和和优优先先股股股票股票股票按票面有无记名：股票按票面有无记名：分为分为记名记名股票和股票和无记名无记名股票股票股股票票按按票票面面是是否否标标明明金金额额：分分为为有有面面额额股股票票和和无无面面额额股票股票股股票票按按投投资资主主体体的的不不同同：分分为为国国家家股股、法法人人股股、个个人股人股和和外资股外资股 股股票票按按发发行行对对象象和和上上市市地地点点：分分为为A A股股、B B股股、H H股股、N N股股 262 2、股东权利、股东权利公司管理权公司管理权分享盈余权分享盈余权出让股份权出让股份权优先认股权优先认股权剩余财产要求权剩余财产要求权3 3、股票发行方法、股票发行方法o有偿增资有偿增资（投资人缴款认购）（投资人缴款认购）o股东无偿配股股东无偿配股（以分红形式配发股票）（以分红形式配发股票）o有偿无偿并行增股有偿无偿并行增股（混合认购配发）（混合认购配发）274 4、股票的发行程序、股票的发行程序n公司公司设立设立发行原始股发行原始股o发发起起人人议议定定公公司司注注册册资资本本，并并认认缴缴股股款款（发发起起式式发发起起人人认认购购全全部部；募集式发起人认购募集式发起人认购3535以上）以上）o提出发行股票的申请提出发行股票的申请（向国务院证券管理部门申请）（向国务院证券管理部门申请）o公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议 o招认股份，缴纳股款招认股份，缴纳股款 o召召开开创创立立大大会会，选选举举董董事事会会、监监事事会会，办办理理公公司司设设立立登登记记，交割股票交割股票公司增资发行新股公司增资发行新股o作出发行新股的决议作出发行新股的决议 o提出发行新股的申请提出发行新股的申请 o公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议o招认股份，缴纳股款，交割股票招认股份，缴纳股款，交割股票 o改选董事、监事，办理变更登记改选董事、监事，办理变更登记285 5、股票的推销方式、股票的推销方式 n自销方式自销方式（直接销售给投资者）（直接销售给投资者）n承销方式承销方式（委托证券承销机构代理销售）（委托证券承销机构代理销售）承销方式：承销方式：包销：包销：证券经营机构全部买进企业股票，再转让；证券经营机构全部买进企业股票，再转让；代销：代销：证券经营机构代理销售，到期剩余股票风险企业自己承担证券经营机构代理销售，到期剩余股票风险企业自己承担6 6、股票上市的影响、股票上市的影响1 1）有利影响）有利影响o有助于改善财务状况有助于改善财务状况o利用股票收购其他公司利用股票收购其他公司o利用股票市场客观评价企业利用股票市场客观评价企业o利用股票激励员工利用股票激励员工o提高公司知名度提高公司知名度292 2）不利影响）不利影响o使公司失去隐私权使公司失去隐私权o限限制制经经理理人人员员操操作作的的自自由由度度（股股东东的的最最终终决决策策权权迫迫使使经经理理只只看重短期效益）看重短期效益）o公开上市需要很高的费用公开上市需要很高的费用7 7、股票发行价格、股票发行价格o等价（面值平价）等价（面值平价）o时价（原发行股票的现行市场价格）时价（原发行股票的现行市场价格）o中间价（市价与面值的中间价）中间价（市价与面值的中间价）股股票票通通常常采采取取溢溢价价发发行行或或等等价价发发行行，很很少少折折价价发发行行，即即使使在在特特殊殊情情况况下下折价发行，也要施加严格的折价幅度和时间等限制。折价发行，也要施加严格的折价幅度和时间等限制。我我国国公公司司法法规规定定，股股票票发发行行价价格格可可按按票票面面金金额额(即即等等价价)，也也可可以以超超过票面金额过票面金额(即溢价即溢价)，但不得低于票面金额，但不得低于票面金额(即折价即折价)。308 8、发行股票筹资的优缺点、发行股票筹资的优缺点优点优点主要有：主要有：o能提高公司的信誉能提高公司的信誉o没有固定的到期日，不用偿还没有固定的到期日，不用偿还o没有固定的股利负担没有固定的股利负担 o筹资风险小筹资风险小缺点缺点主要是：主要是：o资本成本较高资本成本较高 o容易分散控制权容易分散控制权 31三、留存收益筹资三、留存收益筹资1 1、留存收益来源渠道、留存收益来源渠道盈余公积盈余公积：按公司法规定从净利润中提取的积累资金；按公司法规定从净利润中提取的积累资金；未分配利润未分配利润：未限定用途的留存净利润。未限定用途的留存净利润。2 2、留存收益筹资的优缺点、留存收益筹资的优缺点n优点：优点：较普通股筹资成本低；较普通股筹资成本低；保持普通股股东的控制权；保持普通股股东的控制权；增强公司的信誉。增强公司的信誉。缺点：缺点：筹资数额有限制（利润相对少或股东股利支付比率要求的限制）筹资数额有限制（利润相对少或股东股利支付比率要求的限制）资金使用受限制，特别是法定盈余公积。资金使用受限制，特别是法定盈余公积。32第四节第四节 债务资本筹集债务资本筹集n债务资本是指企业向银行、其他金融机构、其他债务资本是指企业向银行、其他金融机构、其他企业单位等吸收的资本，又称债权性筹资。企业单位等吸收的资本，又称债权性筹资。主要主要有银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等有银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等一、长期负债筹资一、长期负债筹资二、短期负债筹资二、短期负债筹资33一、长期负债筹资一、长期负债筹资企业取得长期负债的方式主要有：从银行取得长期借款、发行企业取得长期负债的方式主要有：从银行取得长期借款、发行债券、融资租赁债券、融资租赁.1 1、长期借款、长期借款1 1）长期借款种类）长期借款种类按借款有无担保分为信用贷款和抵押贷款。按借款有无担保分为信用贷款和抵押贷款。按提供借款的机构分为政策性银行贷款、商业银行按提供借款的机构分为政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款等。贷款、其他金融机构贷款等。2 2）办理长期借款的程序）办理长期借款的程序企业提出申请企业提出申请（借款申请、项目可行性分析、抵押清单等）（借款申请、项目可行性分析、抵押清单等）金融机构进行审批金融机构进行审批（对借款人信用评价、相关调查、审批等）（对借款人信用评价、相关调查、审批等）签订借款合同签订借款合同（一般包括基本条款、限制性条款等）（一般包括基本条款、限制性条款等）企业取得借款企业取得借款 （金融机构按合同放款）（金融机构按合同放款）企业偿还借款企业偿还借款（企业按合同到期还本付息）（企业按合同到期还本付息）343 3）长期借款合同的内容）长期借款合同的内容A A、借款合同的基本条款、借款合同的基本条款 (1)(1)贷款种类；贷款种类；(2)(2)借款用途；借款用途；(3)(3)借款金额；借款金额；(4)(4)借款利率；借款利率；(5)(5)借款期限；借款期限；(6)(6)还款资金来源及还款方式；还款资金来源及还款方式；(7)(7)保证条款；保证条款；(8)(8)违约责任等。违约责任等。B B、借款合同的限制条款、借款合同的限制条款放款银行避免和降低贷款风险的一个重要措施，是要求借款人放款银行避免和降低贷款风险的一个重要措施，是要求借款人接受基本条款以外的其他限制性条款，包括：接受基本条款以外的其他限制性条款，包括：(1)(1)持有一定的现金及其他流动资产，保持合理的流动性及还持有一定的现金及其他流动资产，保持合理的流动性及还款能力；款能力；(2)(2)限制现金股利的支付，限制资本支出的规模；限制现金股利的支付，限制资本支出的规模；(3)(3)限制借入其他长期债务；限制借入其他长期债务；(4)(4)定期向银行报送财务报表；定期向银行报送财务报表；(5)(5)及时偿付到期债务；及时偿付到期债务；(6)(6)限制资产出售；限制资产出售；(7)(7)禁止应收账禁止应收账款出售或贴现；款出售或贴现；(8)(8)特定违约责任等。特定违约责任等。354 4）长期借款筹资的优缺点）长期借款筹资的优缺点 银行借款的优点：银行借款的优点：o筹资速度快筹资速度快 o筹资成本低筹资成本低 o借款弹性好借款弹性好 o可以发挥财务杠杆作用可以发挥财务杠杆作用 银行借款的缺点：银行借款的缺点：o财务风险较大财务风险较大o限制条件较多限制条件较多 o筹资数额有限筹资数额有限362 2、发行企业债券、发行企业债券企企业业债债券券又又称称公公司司债债券券，是是企企业业依依照照法法定定程程序序发发行行的的、约约定定在在一一定定期期限限内内还还本本付付息息的的有有价价证证券券，它它代代表表持持券券人人同同公公司司之之间间的的债债权权债债务务关关系系。持持券券人人可可按按期期取取得得固固定定利利息息，到到期期收收回回本本金金，但但无无权权参参与与公公司司经经营营管管理理，也也不不参参加加分分红红，持持券券人人对对企企业的经营盈亏不承担责任。业的经营盈亏不承担责任。(1)(1)债券的种类债券的种类债债券券按按有有无无抵抵押押品品担担保保，分分为为抵抵押押债债券券、担担保保债债券券和信用债券和信用债券债券按偿还期限不同，分为债券按偿还期限不同，分为长期债券长期债券和和短期债券短期债券 债券按是否记名，分为债券按是否记名，分为记名债券记名债券和和无记名债券无记名债券37(2)(2)债券发行的程序债券发行的程序企业发行债券的方式，按发售过程分为企业发行债券的方式，按发售过程分为直接募集直接募集和和间接募集间接募集企业发行债券的企业发行债券的基本程序基本程序如下：如下：作出发行债券的决议作出发行债券的决议 提出发行债券的申请提出发行债券的申请公告企业债券募集办法公告企业债券募集办法 委托证券经营机构发售委托证券经营机构发售 发售债券，收缴债券款，登记债券存根簿发售债券，收缴债券款，登记债券存根簿 按期还本付息按期还本付息38(3)(3)债券发行价格的确定债券发行价格的确定债券发行价格的高低，取决于四项因素债券发行价格的高低，取决于四项因素:债券票面价值（即债券面值）、债券利率、市场利率、债券期限债券票面价值（即债券面值）、债券利率、市场利率、债券期限发行价格按债券发行价格与面值的关系可分为：发行价格按债券发行价格与面值的关系可分为：等价发行等价发行(面值发行面值发行)、溢价发行、折价发行、溢价发行、折价发行发行价格的计算公式：发行价格的计算公式：通过该公式计算的结果有三种可能：通过该公式计算的结果有三种可能：市场利率债券发行利率市场利率债券发行利率 平价发行平价发行市场利率市场利率 债券发行利率债券发行利率 折价发行折价发行市场利率市场利率 名义利率名义利率8 8或者贴现法的实际利率可以用下列公式计算：或者贴现法的实际利率可以用下列公式计算：64（4 4）短期借款筹资的优缺点）短期借款筹资的优缺点优点：优点：筹资速度快；筹资速度快；筹资弹性大。筹资弹性大。缺点：缺点：筹资风险大；筹资风险大；与其他筹资方式相比，资金成本较高。与其他筹资方式相比，资金成本较高。65第五节第五节 资本成本资本成本一、资金成本及其表达一、资金成本及其表达 1.1.资金成本资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资本成是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资本成本，包括本，包括用资费用用资费用和和筹资费用筹资费用两部分。两部分。用用资资费费用用：是是指指企企业业在在生生产产经经营营、投投资资过过程程中中因因使使用用资资本本而而付付出的费用出的费用，如向股东支付的，如向股东支付的股利股利、向债权人支付的、向债权人支付的利息利息等。等。筹筹资资费费用用：是是指指企企业业在在筹筹措措资资本本过过程程中中为为获获取取资资本本而而付付出出的的花花费费，例例如如，向向银银行行支支付付的的借借款款手手续续费费，因因发发行行股股票票、债债券券而而支支付的付的发行费用发行费用等。等。662.2.资金成本的表达资金成本的表达资本成本可以用绝对数或相对数来表示，通常用资本成本可以用绝对数或相对数来表示，通常用相对数相对数表示。表示。是指是指用资费用与筹得的资金之间的比率用资费用与筹得的资金之间的比率。其一般计算公式表。其一般计算公式表示如下：示如下：式中：式中：KK资金成本率；资金成本率；DD用资费用；用资费用；PP筹资数额；筹资数额；ff筹资费用；筹资费用；FF筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率67二、个别资金成本二、个别资金成本前面已经介绍的各种筹资方式都有对应的筹资成本，其计算原前面已经介绍的各种筹资方式都有对应的筹资成本，其计算原理均采用上述公式，具体表达有所不同：理均采用上述公式，具体表达有所不同：1.1.普通股筹资成本普通股筹资成本1 1）采用固定股利政策时：）采用固定股利政策时：2 2）采用固定股利增长率的政策时：）采用固定股利增长率的政策时：举例如下：举例如下：68n例1：某公司拟发行一批普通股，发行价12元，每股发行费2元，预定每年派发现金股利每股1.2元，则该普通股筹资成本为：n例2：某公司拟发行一批普通股，发行价15元，每股发行费3元，预定第一年派发现金股利每股1.5元，以后每年股利增长率5，则该普通股筹资成本为：692.2.吸收直接投资吸收直接投资企业直接支付给投资者的代价，其计算方法除不考虑筹资费用外，企业直接支付给投资者的代价，其计算方法除不考虑筹资费用外，与普通股基本相同与普通股基本相同。3.3.留存收益筹资留存收益筹资留存收益相当于股东对企业的留存收益相当于股东对企业的追加投资追加投资，其要求的报酬率与普通，其要求的报酬率与普通股要求的报酬率等价，故其股要求的报酬率等价，故其筹资成本与普通股基本相同筹资成本与普通股基本相同，但不，但不用考虑筹资费用。用考虑筹资费用。1 1）在普通股股利固定时：）在普通股股利固定时：702 2）普通股股利逐年增长时：）普通股股利逐年增长时：举例如下：举例如下：某公司普通股目前股价为10元/股，筹资费率为8，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率为3，则该企业留存收益筹资成本为：714.4.长期借款长期借款因为借款利息是在税前扣除，所以借款具有避税作用，长期借因为借款利息是在税前扣除，所以借款具有避税作用，长期借款筹资成本的计算公式为：款筹资成本的计算公式为：举例如下：举例如下：某公司欲从银行借款某公司欲从银行借款10001000万元，手续费率万元，手续费率0.10.1，年利率，年利率5 5，期，期限限3 3年，每年结息一次，到期一次还本付息，公司所得税税率年，每年结息一次，到期一次还本付息，公司所得税税率为为3333，则该笔长期借款筹资成本为：，则该笔长期借款筹资成本为：725.5.发行债券发行债券债券利息也在税前扣除，所以同样具有减税效应，但与银行借债券利息也在税前扣除，所以同样具有减税效应，但与银行借款比较，债券的筹资费用一般较高。其成本公式为：款比较，债券的筹资费用一般较高。其成本公式为：举例说明：举例说明：某企业等价发行面值某企业等价发行面值10001000元、期限元、期限5 5年、票面利率年、票面利率8 8的债券的债券40004000张，每年结息一次，发行费率张，每年结息一次，发行费率5 5，所得税率，所得税率3333，则成，则成本为：本为：73n如果上例中债券溢价100元发行，则成本为：n如果上例中债券折价50元发行，则成本为：74三、加权平均资金成本（综合资本成本）三、加权平均资金成本（综合资本成本）企业筹资时如果采用了企业筹资时如果采用了两种以上的筹资方式两种以上的筹资方式，则此时筹资成本，则此时筹资成本需要将所有筹资方式的成本以其在需要将所有筹资方式的成本以其在筹资总额中的比重筹资总额中的比重为权数为权数进行平均。进行平均。加权平均资金成本的计算分为三个步骤：加权平均资金成本的计算分为三个步骤：第一，计算各种筹资方式筹资金额占总资金的比重；第一，计算各种筹资方式筹资金额占总资金的比重；第二，计算除各种筹资方式的个别资金成本；第二，计算除各种筹资方式的个别资金成本；第三，计算加权平均资金成本。第三，计算加权平均资金成本。举例说明：举例说明：75n例：例：某企业现有资金总额某企业现有资金总额10 00010 000万元，其中，长期借款万元，其中，长期借款3 3 000000万元，长期债券万元，长期债券3 5003 500万元，普通股万元，普通股3 0003 000万元，留存收万元，留存收益益500500万元，其资金成本率分别为万元，其资金成本率分别为4 4，6 6，1414，1313。计算其加加权平均资金成本率。计算其加加权平均资金成本率。解答：解答：1 1）计算各种资金所占比重：）计算各种资金所占比重：长期借款长期借款3 000/10 0003 000/10 0000.30.3；长期债券长期债券3 500/10 0003 500/10 0000.350.35 普通股普通股3 000/10 0003 000/10 0000.30.3 留存收益留存收益500/10 000500/10 0000.050.052 2）已知各种资金个别成本，计算加权平均成本为：）已知各种资金个别成本，计算加权平均成本为：加权平均资金成本加权平均资金成本0.3*40.3*4+0.35*6+0.35*6+0.3*14+0.3*14+0.05*13+0.05*13 8.158.15其中，权数还可以采用市场价值或目标价值来确定其中，权数还可以采用市场价值或目标价值来确定.76第六节第六节 杠杆原理杠杆原理n杠杆效应：杠杆效应：由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。n相关概念相关概念成本习性：成本习性：（固定、变动、半变动成本）（固定、变动、半变动成本）边际贡献（边际贡献（M M）：）：销售收入变动成本销售收入变动成本 （销售单价单位变动成本）（销售单价单位变动成本）产销量产销量 单位边际贡献单位边际贡献产销量产销量息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）：）：销售收入总额变动成本总额固定成本销售收入总额变动成本总额固定成本 （单价单位变动成本）（单价单位变动成本）产销量固定成本产销量固定成本 边际贡献总额固定成本边际贡献总额固定成本说明：说明：该式中变动成本和固定成本不包括利息费用。故：该式中变动成本和固定成本不包括利息费用。故：EBITEBIT利润总额利息利润总额利息77一、经营杠杆一、经营杠杆1 1、经营风险、经营风险n是指由于商品经营上的原因给公司的利润(指息税前利润)或利润率带来的不确定性影响。2 2、经营杠杆的含义、经营杠杆的含义（QEBITQEBIT）在在“EBITEBIT（单价单位变动成本）（单价单位变动成本）产销量固定成本产销量固定成本”中，中，产销量产销量增加增加，变动成本，变动成本增加增加，固定成本，固定成本不变不变，单位单位固定成本固定成本降低降低，EBITEBIT的的增长率增长率 产销量的产销量的增长率增长率；产销量产销量减少减少，变动成本，变动成本减少减少，固定成本，固定成本不变不变，单位单位固定成本固定成本增加增加，EBITEBIT的的下降率下降率 产销量的产销量的下降率下降率；无固定成本无固定成本，产销量，产销量增加或减少增加或减少，变动成本，变动成本成比例增加或减少成比例增加或减少，EBITEBIT的的增增长率（下降率）长率（下降率）产销量的产销量的增长率（下降率）增长率（下降率）；这种由于这种由于固定成本的存在固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应称为杠杆效应称为经营杠杆经营杠杆。783 3、经营杠杆系数（、经营杠杆系数（DOLDOL）指息税前利润变动率相对于产销量变动率的指息税前利润变动率相对于产销量变动率的倍数倍数。计算公式：。计算公式：经营杠杆系数也可以简化为：经营杠杆系数也可以简化为：式中：式中：EBITEBIT为息税前利润；为息税前利润；Q Q为产销量；为产销量；F F为固定成本总额；为固定成本总额；M M为边际贡献；为边际贡献；P P为单价；为单价；V V为单位变动成本；为单位变动成本；794 4、经营杠杆系数与经营风险、经营杠杆系数与经营风险从下式中可以看出：从下式中可以看出：固定成本与经营杠杆系数固定成本与经营杠杆系数成正比成正比：固定成本越高，经营杠杆固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险也越大；当固定成本系数越大，经营风险也越大；当固定成本0 0，DOLDOL1 1；固定成本不变时，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风固定成本不变时，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小险也就越小；反之经营风险越大。；反之经营风险越大。影响经营杠杆系数的因素有：影响经营杠杆系数的因素有：销量、单价、单位变动成本、销量、单价、单位变动成本、固定成本等。固定成本等。控制经营风险的方法有：控制经营风险的方法有：增加销售额、降低产品单位变动成增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等。本、降低固定成本比重等。举例如下：举例如下：80n例例1：某企业基期和预测期资料如表：某企业基期和预测期资料如表：项项 目目t=0t=0t=1t=1变动率变动率销售收入销售收入减减:变动成本总额变动成本总额边际贡献总额边际贡献总额减减:固定成本总额固定成本总额息税前利润息税前利润100 000100 00060 00060 00040 00040 00020 00020 00020 00020 000110 000110 00060 00060 00044 00044 00020 00020 00024 00024 00010%10%10%10%10%10%-20%20%Q Q0 0=20000=20000 件件 P=5 P=5元元 V=3 V=3元元 F=20 000F=20 000元元 Q Q1 1=22 000=22 000 件件计算如下：计算如下：81计算结果表明：由于固定成本的存在，息税前利润的变动是计算结果表明：由于固定成本的存在，息税前利润的变动是销量变动销量变动的的2 2倍。倍。82n例例2：A A、B B两家公司资料如下两家公司资料如下：（单位：万元）：（单位：万元）企业企业名称名称经济经济状况状况概率概率销量销量（件）（件）单价单价 销售额销售额单位变单位变动成本动成本变动成本变动成本总额总额边际边际贡献贡献固定固定成本成本息税前息税前利润利润A A好好0.20.212012010101 2001 2006 6720720480480200200280280中中0.60.610010010101 0001 0006 6600600400400200200200200差差0.20.2808010108008006 6480480320320200200120120B B好好0.20.212012010101 2001 2004 4480480720720400400320320中中0.60.610010010101 0001 0004 4400400600600400400200200差差0.20.2808010108008004 43203204804804004008080要求：计算比较两个公司的经营风险的大小！要求：计算比较两个公司的经营风险的大小！83解答：先计算两个企业最有可能的经营杠杆系数。解答：先计算两个企业最有可能的经营杠杆系数。从上述计算可以看出从上述计算可以看出B企业的经营杠杆大于企业的经营杠杆大于A企业。再看看企业。再看看经营杠杆与风险的关系：经营杠杆与风险的关系：84对于相等的息税前利润（对于相等的息税前利润（200万元），万元），A、B哪个的哪个的风险大一些呢？通过标准差来比较：风险大一些呢？通过标准差来比较：B B企业的息税前利润标准差大于企业的息税前利润标准差大于A A企业，所以经营风险企业，所以经营风险大些，故：固定成本越高（大些，故：固定成本越高（400200400200），经营杠杆），经营杠杆系数越大，经营风险越高。系数越大，经营风险越高。85二、财务杠杆二、财务杠杆1 1、财务风险、财务风险n又称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的又称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性，表现为企业丧失偿债能力和每股收益不确定性，表现为企业丧失偿债能力和每股收益（EPSEPS）下降的风险。）下降的风险。2 2、财务杠杆的含义（、财务杠杆的含义（EBITEPSEBITEPS）在资本总额与资本结构既定时，企业需要从在资本总额与资本结构既定时，企业需要从EBITEBIT中支付的中支付的债务债务利息一般固定利息一般固定；EBITEBIT增加增加，每一元盈余所负担的利息费用，每一元盈余所负担的利息费用相对减少相对减少，普通股每，普通股每股盈余股盈余相对增加相对增加，反之成立；，反之成立；这种由于这种由于固定财务费用的存在固定财务费用的存在而导致的普通股每股收益变动率而导致的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应称为大于息税前利润变动率的杠杆效应称为财务杠杆财务杠杆。86不同筹资方案每股收益比较不同筹资方案每股收益比较 项项 目目A AB BC C资产总额资产总额 普通股普通股 负债负债 息税前利润息税前利润利息利息(8%)(8%)税前利润税前利润所得税所得税(30%)(30%)税后利润税后利润普通股股数（普通股股数（5050元元/股）股）每股收益每股收益($)($)10001000100010000 02002000 0200200606014014020207 71000100050050050050020020040401601604848112112101011.211.210001000200200800 800 2002006464136136414195954 423.7523.75从表中可知，由于负债的增加，企业的每股收益相对增加，企从表中可知，由于负债的增加，企业的每股收益相对增加，企业在不增加资本总额的情况下，仅仅通过资本结构的调整便可业在不增加资本总额的情况下，仅仅通过资本结构的调整便可以增加每股收益。以增加每股收益。873 3、财务杠杆系数（、财务杠杆系数（DFLDFL）指普通股每股收益的变动率相对于息税前利润变动率的指普通股每股收益的变动率相对于息税前利润变动率的倍数倍数。只要筹资方式中存在有固定财务费用的负债，就会有财务杠杆效应。只要筹资方式中存在有固定财务费用的负债，就会有财务杠杆效应。财务杠杆系数也可以简化为：财务杠杆系数也可以简化为：式中：式中：EBITEBIT为息税前利润；为息税前利润；EPS EPS为普通股每股收益；为普通股每股收益；I I为固定利息费用；为固定利息费用；T T为所得税税率；为所得税税率；C C为流通在外的普通股股数；为流通在外的普通股股数；举例如下：举例如下：88n例如前例中三种筹资方案财务杠杆系数比较，根据公式有：例如前例中三种筹资方案财务杠杆系数比较，根据公式有：项项 目目A AB BC C资产总额资产总额 普通股普通股 负债负债 息税前利润息税前利润利息利息(8%)(8%)税前利润税前利润所得税所得税(30%)(30%)税后利润税后利润普通股股数（普通股股数（5050元元/股）股）每股收益每股收益($)($)财务杠杆系数财务杠杆系数10001000100010000 02002000 0200200606014014020207 71 11000100050050050050020020040401601604848112112101011.211.21.251.2510001000200200800 800 2002006464136136414195954 423.7523.751.471.4789n例例1：某企业基期和计划期利润情况如下表，若其总资本某企业基期和计划期利润情况如下表，若其总资本100100万万元，资本结构中负债占元，资本结构中负债占3030，债务利率为，债务利率为1010，所得税率为，所得税率为3030，计算其利润增长率和财务杠杆系数。，计算其利润增长率和财务杠杆系数。在利息费用不变的情况下，资本在利息费用不变的情况下，资本利润率（利润率（EPSEPS）的增长幅度大于）的增长幅度大于EBITEBIT的的增长幅度。增长幅度。90n例例2：某企业总资产为某企业总资产为100100万元，息税前利润率为万元，息税前利润率为20%20%，负债利率为，负债利率为10%10%，所得税率为，所得税率为30%30%。现有几个不同。现有几个不同的资本结构，试测算出各种结构下的资本利润率和的资本结构，试测算出各种结构下的资本利润率和财务杠杆系数。计算结果如下表所示：财务杠杆系数。计算结果如下表所示：注：表中比例为（负债：所有者权益）注：表中比例为（负债：所有者权益）项项 目目财务杠杆系数财务杠杆系数 1 1.25 1.541 1.25 1.54914 4、财务杠杆与财务风险、财务杠杆与财务风险财财务务杠杠杆杆表表明明的的是是息息税税前前利利润润增增长长所所引引起起的的收收益益的的增长幅度；增长幅度；在在资资本本总总额额、息息税税前前利利润润相相同同时时，负负债债比比率率越越高高，资资本本成成本本越越大大，财财务务杠杠杆杆系系数数越越大大，从从而而预预期期每每股股收益也收益也越高越高，伴之而来的是，伴之而来的是很高的财务风险很高的财务风险。控控制制财财务务风风险险的的方方法法：控控制制负负债债比比率率（即即通通过过资资本本结结构构的的合合理理安安排排，适适度度负负债债，使使财财务务杠杠杆杆利利益益尽尽可可能能抵抵消消财财务务风险）风险）这这需需要要在在收收益益与与风风险险之之间间进进行行权权衡衡，即即选选择择适适当当的的负负债债比比例例来提高每股收益。举例说明财务杠杆和财务风险的关系：来提高每股收益。举例说明财务杠杆和财务风险的关系：92n例例3：B、C、D三家企业的资本构成情况如表三家企业的资本构成情况如表1，其他情况，其他情况三家企业完全一致见表三家企业完全一致见表2，请计算每股收益、财务杠杆系数、，请计算每股收益、财务杠杆系数、每股收益的标准差和标准差率。表每股收益的标准差和标准差率。表1：项目项目B企业企业C企业企业D企业企业资金总额资金总额2 0002 0002 000普通股普通股2 0001 0001 000负债负债01 0001 000负债利息负债利息060120注：注：1.1.普通股面值为普通股面值为1010元元/股，股，B B企业发行在外企业发行在外200200万股，万股，C C、D D各各100100万股；万股；2.C 2.C企业负债的年利率为企业负债的年利率为6 6，D D企业负债的年利率企业负债的年利率1212。表表2：单位单位（万（万元）元）经济情况经济情况概率概率息税前利润息税前利润好好0.2320中中0.6200差差0.28093n根据以上资料，计算各种经济情况下的每股收益如下（单根据以上资料，计算各种经济情况下的每股收益如下（单位：万元）：位：万元）：企业企业名称名称经济经济情况情况概概率率息税前息税前利润利润利息利息A好好0.23200中中0.62000差差0.2800B好好0.232060中中0.620060差差0.28060C好好0.2320120中中0.6200120差差0.280120利润利润总额总额320200802601402020080-40普通普通股数股数每股收每股收益益2001.0722000.672000.2681001.7421000.9381000.1341001.341000.536100-0.4所得税所得税（33）净利净利润润105.6 214.46613426.453.685.8174.246.293.86.613.46613426.453.60-40根据表中资料我们可以计算期望每股收益及其标准差等指标根据表中资料我们可以计算期望每股收益及其标准差等指标如下如下94根据标准差及标准差率对三家企业的财务风险进行分析：根据标准差及标准差率对三家企业的财务风险进行分析：结论：收益：结论：收益：DBCDBC 风险：风险：BCDBC 无差别点销售额（或无差别点销售额（或 ）时，增加负债可获得较高的时，增加负债可获得较高的EPSEPS；n反之，运用权益性筹资可以获得较高的反之，运用权益性筹资可以获得较高的EPSEPS。举例说明：举例说明：说明：左侧：第一种筹资方式下计算的每股利润；说明：左侧：第一种筹资方式下计算的每股利润；右侧：第二种