资本成本与资本结构知识概述(-)课件

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第九章,资本成本与资本结构,第一节 资本成本,个别资本成本,个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率,。,第一节 资本成本,权益（普通股）成本,由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有：,股利折现法,当股利保持为常数时，,k,e,=D,e,/P,0,当股利按常数增长率,g,增长时，,k,e,=D,e,/P,0,+,g,资本资产定价模型（,CAPM,）,法,利用 确定权益成本。,债务成本加风险溢价法,如果考虑权益的筹资成本,f,e,，则权益成本为：,k,E,=k,e,/,（,1-f,e,）,第一节 资本成本,加权平均资本成本,公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。,式中,WACC,加权平均资本成本,k,i,资本,i,的个别成本,w,i,资本,i,在全部资本中所占的比重,n,不同类型资本的总数,第一节 资本成本,加权平均资本成本计算举例：,某企业资本构成及加权平均成本如下：,数额 成本 比例 加权成本,债 务,3000,万,6.6%30%1.98%,优先股,1000,万,10.2%10%1.02%,普通股,6000,万,14.0%60%8.40%,总 计,10000,万,100%11.40%,该企业的,WACC,为,11.40%,。,第二节,资本结构理论,资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例,(D/A),，或企业总负债与股东权益的比例,(D/E),。,准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿,负债与股东权益的比例。,长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。,早期的资本结构理论,（,1,）净收益理论,该理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。,因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。,所以，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均成本越低，税后利润越多，企业价值越大。,（,2,）营业收益理论,该理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。,因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益风险，也会使权益成本上升，于是加权平均成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。,按照营业收益理论推导，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。,（,3,）传统理论,传统理论是一种介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。,传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，会使加权平均成本下降企业总价值上升。,但是，超过一定程度的利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便上升。,债务成本也会上升，它和权益成本的上升共同作用，使加权平均资本成本上升加快。,加权平均资本成本线呈,U,型结构，加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。,资本结构理论,只有当改变企业资本结构能够增加公司价值时，股东才会因此而获益；,只有当改变企业资本结构能够减少公司价值时，股东才会因此而受损；,企业的决策者应当选择能够使公司价值最大的资本结构，因为公司股东将因此而获益,。,MM,资本结构理论,（,1,）一些符号的含义,E,表示公司普通股票的市场价值，它等于该公司股票的价格乘以发行在外的股数；,D,表示公司负责的市场价值，每年等额还本付息；,V,表示公司资产的价值，即公司的价值，,V=E+D,；,EBIT,表示税息前利润；,（,2,）基本关系式,资本结构理论,MM理论,MM理论的基本假设。MM的基本假设可分为几个方面：,一是关于资产风险的衡量：,营业风险由企业税息前收益的标准差衡量，具有相同营业风险的企业的风险等级相同；,二是无摩擦环境假设：,所有投资者对每一企业未来,EBIT的期望值和分布状况具有完全相同的估计（一致性预期）；,资产在完善资本市场上交易，无交易费用，无所得税，无信息不对称，无解决冲突成本等；,资本结构理论,MM理论的基本假设（续）：,三是负债无风险假设：,债务无风险，各种机构与个人均可按相同的无风险利率无限量的借入资金；,最后一个假设是为了数学推导的方便：,所有现金流量都是永久性的，企业是零成长企业，债券为永续年金债券，投资者对EBIT的预期为常数。,资本结构理论,无税收时的,MM理论（资本结构无关论）,MMI,在没有公司所得税和个人所得税的情况下，根据前述假设，任何企业（不论负债与否）的价值均由其预期EBIT按照其风险等级所对应的贴现率贴现后决定，即：,即：,1,、企业的价值与其资本结构无关；,2,、企业的加权平均资本成本与只由其风险等级决定，与企业的资本结构无关。,资本结构理论,MM,负债经营的企业的权益资本成本,K,eL,等于同风险等级的无负债企业的权益资本成本,K,eU,加上一定数量的风险补偿，风险补偿的比例因子是负债权益比，负债比率越高，,K,eL,越大,即,：,推导见下页,资本结构理论,有税收时的,MM理论,MMI,负债经营的企业的价值等于具有同等风险程度的无负债企业的价值加上因负债经营而产生的税收屏蔽(,Tax Shield),价值。税收屏蔽价值等于企业的负债总额乘以公司所得税税率，即：,V,L,Vu,TD,MM,负债经营企业的权益成本等于具有同等风险程度的无负债企业的权益成本加上一定的风险补偿。,K,EL,K,EU,+(D/E)(K,EU,-K,D,)(1-T),资本结构理论,已知某无负债公司的总资产价值为,10000,，发行在外的普通股股票,500,股，息税前收益,EBIT,为,2000,，公司所得税税率为,40%,。显然，该公司的税后净利润为,1200,，股东的权益收益率为,12%,。,该公司决定发行价值,5000,，年利息率,8%,的公司债赎回同等价值的公司股票。,计算股票的赎回价格和赎回后公司的价值及其资本成本,。,资本结构理论,根据,MMII,，资本结构变化后的公司价值,V,L,为：,V,L,V,u,TD=10000+0.4*5000=12000,权益收益率为,:,K,EL,K,EU,+(D/E)(K,EU,-K,D,)(1-T),=12%+(5/7)*(12%-8%)(1-0.4)=13.7%,股票价格为,:P,E,=V,L,/500=12000/500=24,赎回的股票数量为,:N=5000/24=208,加权平均资本成本为,:,WACC=(7/12)*13.7%+(5/12)*8%*(1-0.4),=10.0%,资本结构理论,资本结构理论,财务危机成本,财务危机：企业在履行偿债义务方面遇到了极大的困难，暂时或永久无法履行某些偿债义务。,财务危机成本,直接成本：企业为处理财务危机而发生的各项费用，如律师费，清算费等等。,间接成本：因发生财务危机给企业经营管理带来的种种损失，如不能正常销售产品，不能正常获得原材料供应，为渡过危机而不得不割肉补疮等等造成的损失。,（二）权衡模型及图示,在权衡模型中，不仅考虑了公司所得税，还考虑到财务危机成本和代理成本对公司价值的影响，即：,权衡模型表明：有负债公司,L,的价值等于同等经营风险的无负债公司,U,的价值加上税盾的价值减去财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值。,随着负债的增加，虽说税盾在增加，使得企业价值增加，但是财务危机成本期望值的现值,PV,（,FDC,）和代理成本的现值,PV,（,AC,）也在增加，他们又使得企业价值减少。,资本结构理论,企业筹资的顺序理论,(Pecking Order Theory),企业在需要资金时：,首先选择内部积累；,当内部积累不足，需要外部筹资时，企业首先倾向于发行一般公司债，其次是复合公司债（如可转换公司债），最后才选择发行普通股股票,。,第四节 营业风险与财务风险,一、,营业风险,又称经营风险，指企业税息前收益（,EBIT）围绕其期望值变化而产生的不确定性。,影响营业风险的因素,产品市场的稳定性,要素市场的稳定性,产品成本中固定成本的比例,企业的应变能力与调整能力,营业风险与营业杠杆,营业杠杆,企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度，常用（,DOL）表示。,营业风险与营业杠杆,因为：,EBIT,销售收入总成本,PQ,（,VQ,F,）,（,P,V,）,Q,F,S,PQ,所以：,EBIT,Q(P,V),营业风险与营业杠杆,营业杠杆示例,已知,A,公司：,P=10,元，,F=60000,元，,V=6,元；,B,公司：,P=10,元，,F=120000,元，,V=4,元。,计算销售量为,25000,件时两公司的营业杠杆。,有：,（二）财务风险与财务杠杆,财务风险,因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性。,影响财务风险的大小的主要因素是财务杠杠。,财务杠杠,每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用,DFL表示,。,（二）财务风险与财务杠杆,因为,：,EPS,(1/N)(1,T)(EBIT,I),所以,：,EPS,（,1/N,）（,1-T,）,EBIT,（三）总（复合）杠杆与总风险,总杠杆,定义 为总杠杆，则有：,即总杠杆为经营杠杆与财务杠杆的乘积。代入经营杠杆与财务杠杆的表达式后有,：,（五）财务风险是由于财务杠杆所导致股东所承担的附件风险。,当公司无负债时其风险为 ，即为经营风险。,当公司负责为,D,时，其风险为,因此，负债越多，财务风险越大。,作业,作业,作业,作业,（第14讲）考场作文开拓文路能力分解层次(网友来稿),江苏省镇江中学 陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间顺序、空间顺序分解层次；说明文根据说明对象的特点，可按时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题分析问题解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如世界改变了模样四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。2序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，只是标明了层次与部分。有时序号式作文，也适用于叙述性文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。3总分式。如高考佳作人生也是一张答卷。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料详写，什么材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】话题：忙忙，不亦乐乎 忙，是人生中一个个步骤，每个人所忙的事务不同，但是不能是碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。忙是问号。忙看似简单，但其中却大有学问。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦乐乎，却并不简单。人生如同一张地图，我们一直在自己的地图上行走，时不时我们眼前就出现一个十字路口，我们该向哪儿，面对那纵轴横轴相交的十字路口，我们该怎样选择?不急，静下心来分析一下，选择适合自己的坐标轴才是最重要的。忙就是如此，选择自己该忙的才能忙得有意义。忙是问号，这个问号一直提醒我们要忙得有意义，忙得不亦乐乎。忙是省略号。四季在有规律地进行着冷暖交替，大自然就一直按照这样的规律不停地忙，人们亦如此。为自己找一个目标，为目标而不停地忙，让这种忙一直忙下去。当目标已达成，那么再找一个目标，继续这样忙，就像省略号一样，毫无休止地忙下去，翻开历史的长卷，我们看到牛顿在忙着他的实验；爱迪生在忙着思考；徐霞客在忙着记载游玩；李时珍在忙着编写本草纲目。再看那位以笔为刀枪的充满着朝气与力量的文学泰斗鲁迅，他正忙着用他独有的刀和枪在不停地奋斗。忙是省略号，确定了一个目标那么就一直忙下去吧!这样的忙一定会忙出生命灵动的色彩。忙是惊叹号。世界上的人都在忙着自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜为回报。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的发现而得到了圆满的休止符；爱因斯坦在忙，以相对论的问世而画上了惊叹号；李白的忙，以那豪放的诗歌而有了很大的成功；张衡的忙，因为那地动仪的问世而让世人仰慕。每个人都应该有效率的忙，而不是整天碌碌无为地白忙。人生是有限的、短暂的，因此，每个人都应该在有限的生命里忙出属于他的惊叹号；都应在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。忙是万物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作为这世上最高级动物的我们，我们在忙什么呢?我们要忙得有意义，有价值，我们要忙出属于我们的精彩。我们的忙不能永远是问号，而应是省略号和感叹号。忙就要忙得精彩，忙得不亦乐乎。解剖：本文将生活中的一句口头禅“忙得不亦乐乎”机智翻新，拟作标题，亮出一道美丽的风景。并据此展开述说，让人神清气爽。文章开篇扣题，亮出观点：忙，是人生中一个个步骤，不能碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。然后，作者分别用问号、省略号、惊叹号巧妙设喻，抓住这三种标点符号的特征，摆实事，讲道理，入情入理，入理入心。深刻地阐明人生忙，忙要像问号一样，经常问问自己，不能盲目，不能瞎忙，要忙得有意义；人生如四季一样是有规律的，要选准目标，像省略号一样，毫无休止地忙下去，忙出生命灵动的色彩；而人生有限，每个人都应有限的生命里忙出属于他的惊叹号，忙出人生精彩的篇章。结尾，作者用一个段落总结全文，照应开头，照应题目，有力收束。【精题解析】阅读下面的材料，根据要求作文。在一处地势十分险恶的峡谷，谷底奔腾着咆哮的急流，峡谷间有一座索桥，几根光秃秃、晃悠悠的铁索横在峡谷间，它是通过这个地方的唯一路径，这里经常有人因为失足而跌入深谷。有一天，有三个人来到了这里。一个聋子，一个瞎子，还有一个健康的人。聋子看看这座桥，很害怕，但是他听不到急流的声音，他用眼睛看着脚下步伐，很顺利地过去了。瞎子不知峡谷的险恶，他心平气和，十分稳妥地通过了。第三个人是健康人，一直犹豫不敢走这索桥，可是又没有其他路可走。于是，他十分紧张地硬着头皮走上索桥，到了桥中央，他看到脚下万丈深渊，云雾升腾，听到谷底急流咆哮，早已两腿颤颤，面如土色，一不小心跌下桥去。请就“不要把困难看得太明白”为话题写一篇文章。注意所写内容必须在话题范围之内。试题引用的材料，考生在文章中可用也可不用。立意自定。文体自选。题目自拟。不少于800字。不得抄袭。解析：有时候，把困难看得太明白，分析得太透彻，反而会被困难吓倒以至于阻拦我们前进的脚步。倒是那些未把困难完全看清楚而勇往直前的人，更容易达到终点。作者邮箱：13952865227,谢谢观赏,