管理学项目投资决策

会计学1管理学项目投资决策管理学项目投资决策一、企业投资的动机与种一、企业投资的动机与种类类n n投资的含义投资的含义投资的含义投资的含义 广义的投资，就是资金的运作广义的投资，就是资金的运作广义的投资，就是资金的运作广义的投资，就是资金的运作 就公司而言，投资通常是指为了获取预期收益或其他经营目就公司而言，投资通常是指为了获取预期收益或其他经营目就公司而言，投资通常是指为了获取预期收益或其他经营目就公司而言，投资通常是指为了获取预期收益或其他经营目的而投放或垫付一定量资金，从事某项经营活动的决策行为。的而投放或垫付一定量资金，从事某项经营活动的决策行为。的而投放或垫付一定量资金，从事某项经营活动的决策行为。的而投放或垫付一定量资金，从事某项经营活动的决策行为。n n投资的意义投资的意义投资的意义投资的意义 是公司价值增值的前提是公司价值增值的前提是公司价值增值的前提是公司价值增值的前提 是公司创造财富、满足人类生存和发展需要的保证是公司创造财富、满足人类生存和发展需要的保证是公司创造财富、满足人类生存和发展需要的保证是公司创造财富、满足人类生存和发展需要的保证 对公司自身的生存和发展具有重要意义（如扩大再生产、多对公司自身的生存和发展具有重要意义（如扩大再生产、多对公司自身的生存和发展具有重要意义（如扩大再生产、多对公司自身的生存和发展具有重要意义（如扩大再生产、多角化经营）角化经营）角化经营）角化经营）n n企业投资的种类企业投资的种类企业投资的种类企业投资的种类 1 1 1 1、对内、对外、对内、对外、对内、对外、对内、对外 2 2 2 2、直接、间接、直接、间接、直接、间接、直接、间接 3 3 3 3、固定资产、无形资产、其他资产、固定资产、无形资产、其他资产、固定资产、无形资产、其他资产、固定资产、无形资产、其他资产 4 4 4 4、短期投资、长期投资、短期投资、长期投资、短期投资、长期投资、短期投资、长期投资第1页/共56页二、项目投资的概念二、项目投资的概念n n是对企业内部是对企业内部生产经营生产经营所需要的所需要的的各项资产的投资。的各项资产的投资。n n是对企业内部特定项目的一种是对企业内部特定项目的一种长长期投资行为期投资行为。n n工业企业的项目投资主要包括：工业企业的项目投资主要包括：新建项目的投资：以新增生产能新建项目的投资：以新增生产能力为目的力为目的 更新改造项目的投资：以改善原更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的生产能力为目的第2页/共56页三、项目投资的特点三、项目投资的特点n n投资金额大投资金额大n n投资回收期长投资回收期长n n影响时间长影响时间长n n不经常发生不经常发生n n投资的风险大投资的风险大n n对企业的收益影响大对企业的收益影响大第3页/共56页四、项目投资决策的程序四、项目投资决策的程序n n提出投资项提出投资项目目n n评价投资项评价投资项目目n n抉择投资项抉择投资项目目n n筹集项目资筹集项目资金金n n落实项目方落实项目方案案第4页/共56页第二节第二节 现金流量分析现金流量分析n n现金流量的概念现金流量的概念n n现金流量的构成内容现金流量的构成内容n n净现金流量的确定净现金流量的确定n n估计现金流量时应注意的问估计现金流量时应注意的问题题第5页/共56页一、现金流量的概念一、现金流量的概念现金流量现金流量现金流量现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设是指企业在进行项目投资时从项目投资、设是指企业在进行项目投资时从项目投资、设是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。这里的这里的这里的这里的“现金现金现金现金”是广义的现金，包括各种货币资金是广义的现金，包括各种货币资金是广义的现金，包括各种货币资金是广义的现金，包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）价值）价值）价值）现金流入量现金流入量现金流入量现金流入量(CI(CI(CI(CIt t t t)凡是由于该项投资而增加的现金凡是由于该项投资而增加的现金凡是由于该项投资而增加的现金凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额收入或现金支出节约额收入或现金支出节约额收入或现金支出节约额现金流出量现金流出量现金流出量现金流出量(CO(CO(CO(COt t t t)凡是由于该项投资引起的现金支凡是由于该项投资引起的现金支凡是由于该项投资引起的现金支凡是由于该项投资引起的现金支出出出出净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量(NCF(NCF(NCF(NCFt t t t)一定时期的现金流入量减去现一定时期的现金流入量减去现一定时期的现金流入量减去现一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额金流出量的差额金流出量的差额金流出量的差额 第6页/共56页二、现金流量的构成内容二、现金流量的构成内容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCFCF0 0=初始现金流量初始现金流量CFCF1 1CFCFn-1n-1=经营现金流量经营现金流量CFCFn n=终结现金流量终结现金流量第7页/共56页三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定n n也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。标。标。标。n n净现金流量有两个特征：净现金流量有两个特征：净现金流量有两个特征：净现金流量有两个特征：第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量；金净流量；金净流量；金净流量；第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于特点，建设期内一般小于或等于特点，建设期内一般小于或等于特点，建设期内一般小于或等于0 0 0 0，经营期内多为，经营期内多为，经营期内多为，经营期内多为正值。正值。正值。正值。n n净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量现金流出量现金流出量 NCFNCFNCFNCFt =t =t =t =CICICICIt t t t CO CO CO COt (t=0,1,2,t (t=0,1,2,t (t=0,1,2,t (t=0,1,2,)第8页/共56页（一）初始现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量开始投资时发生的现金流量：开始投资时发生的现金流量：开始投资时发生的现金流量：开始投资时发生的现金流量：n n固定资产投资支出固定资产投资支出固定资产投资支出固定资产投资支出n n垫支的营运资本垫支的营运资本垫支的营运资本垫支的营运资本n n其他投资费用其他投资费用其他投资费用其他投资费用n n原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入n n所得税效应所得税效应所得税效应所得税效应第9页/共56页（一）初始现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量 垫支的营运资本是指项目投产垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。产上的资本增加额。年营运资本增加额年营运资本增加额年营运资本增加额年营运资本增加额 本年流动资本需用额上年流本年流动资本需用额上年流本年流动资本需用额上年流本年流动资本需用额上年流动资本动资本动资本动资本本年流动资本需用额本年流动资本需用额本年流动资本需用额本年流动资本需用额 该年流动资产需用额该年流该年流动资产需用额该年流该年流动资产需用额该年流该年流动资产需用额该年流动负债需用额动负债需用额动负债需用额动负债需用额初始阶段现金净流量初始阶段现金净流量初始阶段现金净流量初始阶段现金净流量=固定资产支出固定资产支出固定资产支出固定资产支出+垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金+其其其其他投资费用他投资费用他投资费用他投资费用-原有固定资产变价收原有固定资产变价收原有固定资产变价收原有固定资产变价收入入入入增加或抵减所得税支出增加或抵减所得税支出增加或抵减所得税支出增加或抵减所得税支出 第10页/共56页（二）经营现金流量（二）经营现金流量n n是指投资项目投入使用后，在其是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量。的现金流入及流出的数量。n n现金流入一般指营业现金收入，现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交现金流出是指营业现金支出和交纳的税金纳的税金,不包括折旧和各种摊不包括折旧和各种摊销的成本。销的成本。n n若如果项目的资本全部来自于若如果项目的资本全部来自于股股权资本权资本(无利息费用无利息费用)，没有，没有无无形资产等摊销成本形资产等摊销成本，则经营期净，则经营期净现金流量可按下式计算：现金流量可按下式计算：第11页/共56页（二）经营现金流量（二）经营现金流量n n每年净现金流量（每年净现金流量（NCFNCF）=新增收现营业收入新增收现营业收入-新增付现成本新增付现成本-新增所得税新增所得税=新增营业收入新增营业收入-新增营业成本新增营业成本-新新增所得税增所得税+新增折旧、摊销新增折旧、摊销=新增营业利润新增营业利润-新增所得税新增所得税+新增新增折旧、摊销折旧、摊销=EBIT(1 EBIT(1 T)(T)(息前息前税后净利润税后净利润)+)+折旧、摊销折旧、摊销=税后营业收入税后付现成本税后营业收入税后付现成本+非非付现成本付现成本TT付现成本付现成本=营业成本折旧、摊销营业成本折旧、摊销(非付现成本非付现成本)企业每年的现金流量来自两方面：每年增加企业每年的现金流量来自两方面：每年增加的息前税后净利润和计提的折旧的息前税后净利润和计提的折旧第12页/共56页终结现终结现金流量金流量经营现金流量经营现金流量非经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变固定资产残值变价收入以及出售价收入以及出售时的税赋损益时的税赋损益垫支营运资垫支营运资本的收回本的收回（三）（三）终结现金流量终结现金流量第13页/共56页（三）（三）终结现金流量终结现金流量终结点现金净流量终结点现金净流量 =经营期末现金净流量经营期末现金净流量+现有固定资产变价现有固定资产变价收入收入抵减或增加所得税支出抵减或增加所得税支出垫支营运资金垫支营运资金的收回的收回第14页/共56页四、估计现金流量的假设及四、估计现金流量的假设及应注意的问题应注意的问题(一一一一)确定现金流量的假设确定现金流量的假设确定现金流量的假设确定现金流量的假设1 1 1 1、投资项目类型的假设：单纯固定资产投资、完整、投资项目类型的假设：单纯固定资产投资、完整、投资项目类型的假设：单纯固定资产投资、完整、投资项目类型的假设：单纯固定资产投资、完整工业投资和更新改造投资项目三种类型。工业投资和更新改造投资项目三种类型。工业投资和更新改造投资项目三种类型。工业投资和更新改造投资项目三种类型。2 2 2 2、财务可行性分析假设：假设已具备国民经济可行、财务可行性分析假设：假设已具备国民经济可行、财务可行性分析假设：假设已具备国民经济可行、财务可行性分析假设：假设已具备国民经济可行性和技术可行性。性和技术可行性。性和技术可行性。性和技术可行性。3 3 3 3、全投资假设：将借入资金也看作自有资金、全投资假设：将借入资金也看作自有资金、全投资假设：将借入资金也看作自有资金、全投资假设：将借入资金也看作自有资金4 4 4 4、建设期投入全部资金假设、建设期投入全部资金假设、建设期投入全部资金假设、建设期投入全部资金假设5 5 5 5、经营期与项目折旧年限一致假设、经营期与项目折旧年限一致假设、经营期与项目折旧年限一致假设、经营期与项目折旧年限一致假设第15页/共56页四、估计现金流量的假设及四、估计现金流量的假设及应注意的问题应注意的问题(一一)确定现金流量的假设确定现金流量的假设6 6、现金流量时点指标的假设、现金流量时点指标的假设 (1)(1)建设投资：建设期的年初或建设投资：建设期的年初或年末投入年末投入 (2)(2)流动资产投资：流动资产投资：经营期期初经营期期初投入投入 (3)(3)经营期的各项目确认：年末经营期的各项目确认：年末 (4)(4)项目最终报废或清理：终结项目最终报废或清理：终结点点(更新改造除外更新改造除外)7 7、确定性假设：无债权债务结算、确定性假设：无债权债务结算关系。关系。第16页/共56页二、估计现金流量的假设及应注意的问二、估计现金流量的假设及应注意的问题题(二二)估计现金流量应注意的问题估计现金流量应注意的问题n n只有只有增量的现金流量增量的现金流量才是与才是与项目项目相关的现金流量相关的现金流量；n n区分相关成本和非相关成本；区分相关成本和非相关成本；n n不能忽视机会成本；不能忽视机会成本；n n不考虑资本的本金支出；不考虑资本的本金支出；n n尽量利用现有会计利润数据；尽量利用现有会计利润数据；n n要考虑项目对公司其他部门的影要考虑项目对公司其他部门的影响。响。第17页/共56页第二节第二节 项目投资决策的评价指标项目投资决策的评价指标一、投资决策评价指标及其类型一、投资决策评价指标及其类型二、非贴现评价指标二、非贴现评价指标三、贴现评价指标三、贴现评价指标四、贴现指标的比较四、贴现指标的比较净现值净现值净现值率净现值率获利指数获利指数内含报酬率内含报酬率动态投资回收期动态投资回收期投资利润率投资利润率静态投资回收期法静态投资回收期法第18页/共56页一、投资决策评价指标及一、投资决策评价指标及其类型其类型(一一)投资项目评价，是投资决策投资项目评价，是投资决策的基础，现金流量是项目评价的的基础，现金流量是项目评价的主要考虑对象主要考虑对象(二二)评价指标的分类评价指标的分类 平均报酬率平均报酬率 非贴现指标非贴现指标 投资回收期投资回收期 净现值净现值 贴现指标贴现指标 内含报酬率内含报酬率 第19页/共56页二、非贴现评价指标二、非贴现评价指标(一一一一)平均报酬率平均报酬率平均报酬率平均报酬率(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return)1 1、定义：是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬、定义：是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬、定义：是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬、定义：是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。率。率。率。2 2、计算方法：、计算方法：、计算方法：、计算方法：计算公式计算公式计算公式计算公式决策依据决策依据决策依据决策依据独立方案独立方案独立方案独立方案:方案的方案的方案的方案的ARRARRARRARR期望的期望的期望的期望的ARRARRARRARR，则方案可行，则方案可行，则方案可行，则方案可行互斥方案：互斥方案：互斥方案：互斥方案：ARRARRARRARR最高的为最佳方案最高的为最佳方案最高的为最佳方案最高的为最佳方案第20页/共56页3、特点：、特点：优点：计算简单、明了，易于理解和优点：计算简单、明了，易于理解和优点：计算简单、明了，易于理解和优点：计算简单、明了，易于理解和掌握。掌握。掌握。掌握。缺点：未考虑货币的时间价值；以利缺点：未考虑货币的时间价值；以利缺点：未考虑货币的时间价值；以利缺点：未考虑货币的时间价值；以利润为计算基础，难以正确反映投资项润为计算基础，难以正确反映投资项润为计算基础，难以正确反映投资项润为计算基础，难以正确反映投资项目真实收益。目真实收益。目真实收益。目真实收益。第21页/共56页二、非贴现指标二、非贴现指标(二二)投资回收期投资回收期(PP)(PP)1 1、定义：是指现金流入累计到与、定义：是指现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。投资额相等所需要的时间。2 2、计算方法：、计算方法：每期每期NCFNCF（净现金流量）相等，（净现金流量）相等，且投资一次完成时且投资一次完成时 投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期(PP(PP(PP(PP)=)=)=)=原始投资额原始投资额原始投资额原始投资额/每年每年每年每年NCFNCFNCFNCF PP PP不包括建设期的投资回收不包括建设期的投资回收期期第22页/共56页每期每期NCFNCF不等时：累积法不等时：累积法包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期(PP)(PP)第23页/共56页决策依据决策依据决策依据决策依据独立方案：独立方案：独立方案：独立方案：方案回收期方案回收期方案回收期方案回收期期望回收期期望回收期期望回收期期望回收期方案可行方案可行方案可行方案可行互斥方案：回收期最短互斥方案：回收期最短互斥方案：回收期最短互斥方案：回收期最短3 3、特点：、特点：、特点：、特点：优点：简单优点：简单优点：简单优点：简单缺点：没有考虑货币的时间价值；缺点：没有考虑货币的时间价值；缺点：没有考虑货币的时间价值；缺点：没有考虑货币的时间价值；没有考虑没有考虑没有考虑没有考虑回收期满以后回收期满以后回收期满以后回收期满以后的现金流的现金流的现金流的现金流量；量；量；量；不能反映报酬率，只能反映收回不能反映报酬率，只能反映收回不能反映报酬率，只能反映收回不能反映报酬率，只能反映收回投资时间投资时间投资时间投资时间的长短。的长短。的长短。的长短。第24页/共56页A、B两个投资方案两个投资方案单位单位:万元万元项目项目A方案方案B方案方案投资额投资额5050现金流量现金流量第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年2.55101517.517.5151052.5回收期回收期5年年5年年第25页/共56页例例例例：某某某某公公公公司司司司拟拟拟拟增增增增加加加加一一一一条条条条流流流流水水水水线线线线,有有有有甲甲甲甲、乙乙乙乙两两两两种种种种方方方方案案案案可可可可以以以以选选选选择择择择。每每每每个个个个方方方方案案案案所所所所需需需需投投投投资资资资额额额额均均均均为为为为20202020万万万万元元元元,甲甲甲甲、乙乙乙乙两两两两个个个个方方方方案案案案的的的的营营营营业业业业净净净净现现现现金金金金流流流流量量量量如如如如下下下下表表表表,试试试试计计计计算算算算两两两两者者者者的的的的投资回收期并比较优劣投资回收期并比较优劣投资回收期并比较优劣投资回收期并比较优劣,做出决策。做出决策。做出决策。做出决策。练习练习第26页/共56页甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量 单位单位单位单位:万元万元万元万元项项 目目 投资额投资额 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 1.1.1.1.甲方案每年现金流量相等甲方案每年现金流量相等甲方案每年现金流量相等甲方案每年现金流量相等 ：甲方案投资回收期甲方案投资回收期甲方案投资回收期甲方案投资回收期=20/6=3.33(=20/6=3.33(=20/6=3.33(=20/6=3.33(年年年年)第27页/共56页2.2.2.2.乙方案每年乙方案每年乙方案每年乙方案每年NCFNCFNCFNCF不相等不相等不相等不相等,先计算各年尚未收回的投资额先计算各年尚未收回的投资额先计算各年尚未收回的投资额先计算各年尚未收回的投资额 年末尚未收回的投资额 248122 12345每年净现金流量 年度 乙方案投资回收期乙方案投资回收期乙方案投资回收期乙方案投资回收期=3+=3+6/126/12=3.5=3.5（年）（年）（年）（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选所以应选所以应选所以应选择甲方案。择甲方案。择甲方案。择甲方案。1818181814 14 14 14 6 6 6 6第28页/共56页三、贴现指标三、贴现指标(一一一一)净现值净现值净现值净现值(NPV-(NPV-(NPV-(NPV-Net Present ValueNet Present ValueNet Present ValueNet Present Value)1 1 1 1、定义：、定义：、定义：、定义：投资项目投资项目投资项目投资项目投入使用后的投入使用后的投入使用后的投入使用后的净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量，按资金成本率，按资金成本率，按资金成本率，按资金成本率或企业要求达到的报酬率或企业要求达到的报酬率或企业要求达到的报酬率或企业要求达到的报酬率折合为现值折合为现值折合为现值折合为现值，减去减去减去减去原始投原始投原始投原始投资额现值资额现值资额现值资额现值以后的以后的以后的以后的余额余额余额余额。项目计算期内，按设定折现率计算的项目计算期内，按设定折现率计算的项目计算期内，按设定折现率计算的项目计算期内，按设定折现率计算的各年各年各年各年NCFNCFNCFNCF现值的现值的现值的现值的代数和代数和代数和代数和。2 2 2 2、计算方法、计算方法、计算方法、计算方法公式：公式：公式：公式：NPV=NPV=NPV=NPV=经营期经营期经营期经营期NCFNCFNCFNCF现值现值现值现值-原始投资额现值原始投资额现值原始投资额现值原始投资额现值 或或或或 NPV=NCFNPV=NCFNPV=NCFNPV=NCFt t t t(P/F,i,n)(P/F,i,n)(P/F,i,n)(P/F,i,n)第29页/共56页计算步骤计算步骤第一步第一步、计算每年的营业净现金流、计算每年的营业净现金流量量第二步第二步、计算未来报酬的总现值、计算未来报酬的总现值a)将每年的营业净现金流量折算将每年的营业净现金流量折算成现值成现值若每年的若每年的NCF相等相等按年按年金法折现金法折现若每年的若每年的NCF不等不等按复按复利折现再合计利折现再合计b)将终结点现金流量折算成现值将终结点现金流量折算成现值c)将以上两项加总，即为未来报将以上两项加总，即为未来报酬的总现值酬的总现值第三步第三步、计算净现值、计算净现值NPV(净现值净现值)=未来报酬的总现值未来报酬的总现值初始投资初始投资第30页/共56页决策标准决策标准独立方案独立方案：NPV0即该投资项目的报酬即该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，则应该采率大于预定的贴现率，则应该采纳纳互斥方案互斥方案：选：选NPV最大者最大者注意：注意：预定贴现率的确定方法有两种：预定贴现率的确定方法有两种：A、以社会平均资金率为标准、以社会平均资金率为标准B、以投资者的预期最低投资报酬、以投资者的预期最低投资报酬率为标准率为标准第31页/共56页3 3、特点：、特点：优点：考虑了货币的时间价值优点：考虑了货币的时间价值 考虑了投资的风险性考虑了投资的风险性缺点：缺点：A A、不能反映投资项目的实际收益、不能反映投资项目的实际收益水平水平B B、一般只适用于确定投资额相等、一般只适用于确定投资额相等的方案的优劣；的方案的优劣；C C、贴现率的确定困难。、贴现率的确定困难。第32页/共56页(四四)内含报酬率内含报酬率(IRR：internal rate of return)1 1、定义：也称为内部收益率，是指、定义：也称为内部收益率，是指使项目计算期内现金流入量现值使项目计算期内现金流入量现值等于现金流出量现值的折现率，等于现金流出量现值的折现率，也即是计算期内各年净现金流量也即是计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。现值累计等于零时的折现率。2 2、计算方法、计算方法公式公式NPV=NPV=经营期经营期NCF(P/F,IRR,n)NCF(P/F,IRR,n)-原始投资额原始投资额(P/F,IRR,n)=0(P/F,IRR,n)=0 或或 NPV=NCFNPV=NCFt t(P/F,IRR,n)=0(P/F,IRR,n)=0第33页/共56页计算步骤计算步骤A、每年的、每年的NCF相等相等第一步：计算现值系数第一步：计算现值系数第二步：查表，在相同的期数内，第二步：查表，在相同的期数内，找出与该值邻近的较大和较小的找出与该值邻近的较大和较小的两个贴现率两个贴现率第三步：用插值法求第三步：用插值法求IRR。第34页/共56页B、每年的、每年的NCF不等不等逐次测试法逐次测试法第一步第一步：先预估一个贴现率：先预估一个贴现率r1，并，并计算计算NPV第二步第二步：若：若NPV为正，说明所求为正，说明所求IRR r1，则设，则设r2 且且r2 r1；反；反之，相反。之，相反。第三步第三步：重复步骤：重复步骤2，直至，直至NPV接接近近0第四步第四步：用插值法求解。：用插值法求解。第35页/共56页决策依据决策依据独立方案独立方案：IRR资本成本率或必要报酬率资本成本率或必要报酬率可行可行互斥方案互斥方案：选用：选用IRR超过资本成本超过资本成本率或必要报率或必要报酬率最多的酬率最多的方案方案3、特点：、特点：优点：考虑了时间价值，直接反优点：考虑了时间价值，直接反映项目的实际收益水平，比较客映项目的实际收益水平，比较客观；观；缺点：计算过程复杂缺点：计算过程复杂第36页/共56页四、投资决策指标的比四、投资决策指标的比较较(一一)非贴现现金流量指标与贴现现非贴现现金流量指标与贴现现金流量指标的比较金流量指标的比较 非贴现指标与贴现指标之间非贴现指标与贴现指标之间发生矛盾时，以贴现指标为准。发生矛盾时，以贴现指标为准。(二二)净现值和内部报酬率的比较净现值和内部报酬率的比较1 1、都能比较客观、准确地反映投资、都能比较客观、准确地反映投资项目的经济效益项目的经济效益2 2、在评估现金流量规则变动的独立、在评估现金流量规则变动的独立项目时，会得出一致的结论项目时，会得出一致的结论第37页/共56页四、投资决策指标的比四、投资决策指标的比较较(二二)净现值和内部报酬率的比较净现值和内部报酬率的比较3 3、在评估替代项目时，会得出相反、在评估替代项目时，会得出相反的结论的结论4 4、在评估替代项目时，净现值法优、在评估替代项目时，净现值法优于内含报酬率法于内含报酬率法第38页/共56页n n单一的独立投资项目的财务可行单一的独立投资项目的财务可行单一的独立投资项目的财务可行单一的独立投资项目的财务可行性评价性评价性评价性评价n n多个互斥方案的比较与优选多个互斥方案的比较与优选多个互斥方案的比较与优选多个互斥方案的比较与优选五、评价指标在项目投资五、评价指标在项目投资决策中的应用决策中的应用第39页/共56页(一一)独立投资项目的财务独立投资项目的财务可行性可行性评价评价1 1、独立项目应满足的指标条件：、独立项目应满足的指标条件：净现值净现值NPV0NPV0 现值指数现值指数PI1PI1 内部报酬率内部报酬率IRRIRR资本成本率或必要报酬率资本成本率或必要报酬率 包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期PPn/2(PPn/2(即项目计算期的即项目计算期的一半一半)不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期PPPPp/2(p/2(即经营期即经营期的一半的一半)投资报酬率投资报酬率ARRARR预期投资报酬率预期投资报酬率第40页/共56页2 2、利用贴现指标对同一个独立项、利用贴现指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的目进行评价，会得出完全相同的结论。结论。3 3、当、当非贴现非贴现指标的评价结论指标的评价结论与贴与贴现现指标的评价结论指标的评价结论发生矛盾发生矛盾时，时，应当应当以贴现指标以贴现指标的结论的结论为准为准。第41页/共56页(二二)多个互斥方案的比多个互斥方案的比较与优选较与优选1 1、原始投资相同且项目计算期相、原始投资相同且项目计算期相等：等：选择选择NPVNPV最大的方案最大的方案例：某个固定资产投资项目需要原例：某个固定资产投资项目需要原始投资始投资100100万元，有万元，有A A、B B、C C、D D四四个互斥的备选方案，各方案的净个互斥的备选方案，各方案的净现值指标为现值指标为22.891422.8914万元，万元，11.719411.7194万元，万元，20.602020.6020万元和万元和16.264816.2648万元。万元。应选哪个方案？应选哪个方案？第42页/共56页2 2、项目、项目寿命相等寿命相等的固定资产更新的固定资产更新投资决策投资决策 -差量分析法差量分析法(1)使用前提：由于没有增量现使用前提：由于没有增量现金流入，无法直接比较净现值对金流入，无法直接比较净现值对其进行决策；其进行决策；(2)概念：差量分析法，计算各概念：差量分析法，计算各年的现金净流量差额，然后再用年的现金净流量差额，然后再用净现值法进行决策。净现值法进行决策。(3)(3)决策依据：决策依据：NPVNPV0 0，则应更，则应更新新第43页/共56页例题例题18n n例：某企业现有一台旧设备，原例：某企业现有一台旧设备，原值值100000100000元，预计使用年限元，预计使用年限1010年，年，已使用已使用4 4年，无净残值，尚可使年，无净残值，尚可使用用6 6年，变现价值为年，变现价值为6000060000元。由元。由于设备老化，预计今后每年的运于设备老化，预计今后每年的运行成本为行成本为30003000元。若购置一台设元。若购置一台设备，目前市场价格为备，目前市场价格为7000070000元，元，预计使用年限预计使用年限6 6年，期满无残值，年，期满无残值，每年运行成本为每年运行成本为800800元。企业所元。企业所要求的最低投资报酬率为要求的最低投资报酬率为10%10%，新旧设备都采用直线法计提折旧。新旧设备都采用直线法计提折旧。n n问是否更新该设备？问是否更新该设备？第44页/共56页例题例题-差量分析法差量分析法n n差量现金流出量：差量现金流出量：70000-60000=1000070000-60000=10000（元）（元）（元）（元）n n差量现金流入量：差量现金流入量：3000-800=2200 3000-800=2200（元）（元）（元）（元）n n净现值：净现值：差量现金流入量现值差量现金流入量现值差量现金流入量现值差量现金流入量现值-差量现金流出量现值差量现金流出量现值差量现金流出量现值差量现金流出量现值=2200=2200（P/AP/A，10%10%，6 6）-10000=-418.34-10000=-418.34（元）（元）（元）（元）决策：不应进行设备更新！决策：不应进行设备更新！第45页/共56页第四节第四节风险投资决策风险投资决策n n风险调整贴现率法风险调整贴现率法n n风险调整现金流量法风险调整现金流量法-肯定当量法肯定当量法第46页/共56页一、风险调整贴现率法一、风险调整贴现率法(调分母调分母)(一一一一)定义：定义：定义：定义：将与特定投资项目有关的风险报将与特定投资项目有关的风险报将与特定投资项目有关的风险报将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达酬，加入到资本成本或企业要求达酬，加入到资本成本或企业要求达酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的到的报酬率中，构成按风险调整的到的报酬率中，构成按风险调整的到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析贴现率，并据以进行投资决策分析贴现率，并据以进行投资决策分析贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。的方法。的方法。的方法。第47页/共56页(三三三三)调整方法：调整方法：调整方法：调整方法：1 1 1 1、用资本资产定价模型来调整贴现率、用资本资产定价模型来调整贴现率、用资本资产定价模型来调整贴现率、用资本资产定价模型来调整贴现率2 2 2 2、按投资项目的风险等级来调整贴现率、按投资项目的风险等级来调整贴现率、按投资项目的风险等级来调整贴现率、按投资项目的风险等级来调整贴现率一、风险调整贴现率法一、风险调整贴现率法(二二)基本思路：基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。第48页/共56页一、风险调整贴现率法一、风险调整贴现率法n n关键问题：关键问题：关键问题：关键问题：确定包括风险因素的贴现率即确定包括风险因素的贴现率即确定包括风险因素的贴现率即确定包括风险因素的贴现率即风险调整风险调整风险调整风险调整贴现率贴现率贴现率贴现率K K，关键在于，关键在于，关键在于，关键在于风险程度风险程度风险程度风险程度QQ的计算的计算的计算的计算（R R是无风险贴现率、是无风险贴现率、是无风险贴现率、是无风险贴现率、b b是风险报酬斜率）是风险报酬斜率）是风险报酬斜率）是风险报酬斜率）3 3 3 3、用风险报酬率模型来调整贴现率、用风险报酬率模型来调整贴现率、用风险报酬率模型来调整贴现率、用风险报酬率模型来调整贴现率第49页/共56页(四四)风险调整贴现率法的风险调整贴现率法的优缺点优缺点n n1 1、优点、优点:n n对风险大的项目采用较高的贴现率，对风对风险大的项目采用较高的贴现率，对风对风险大的项目采用较高的贴现率，对风对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。便于理解。便于理解。便于理解。n n2 2、缺点、缺点:n n时间价值和风险价值混在一起，人为地假时间价值和风险价值混在一起，人为地假时间价值和风险价值混在一起，人为地假时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。定风险一年比一年大，存在不合理因素。定风险一年比一年大，存在不合理因素。定风险一年比一年大，存在不合理因素。第50页/共56页二、肯定当量法二、肯定当量法(一一一一)定义：定义：定义：定义：把不确定的各年现金流量，把不确定的各年现金流量，把不确定的各年现金流量，把不确定的各年现金流量，按照一按照一按照一按照一定的系数定的系数定的系数定的系数(通常称为约当系数通常称为约当系数通常称为约当系数通常称为约当系数)折算为大折算为大折算为大折算为大约相当于确定的现金流量的数约相当于确定的现金流量的数约相当于确定的现金流量的数约相当于确定的现金流量的数量，然后，量，然后，量，然后，量，然后，利用无风险贴现率来评价风险利用无风险贴现率来评价风险利用无风险贴现率来评价风险利用无风险贴现率来评价风险投资项目投资项目投资项目投资项目的决策分析方法。的决策分析方法。的决策分析方法。的决策分析方法。第51页/共56页二、肯定当量法二、肯定当量法n n(二二二二)基本思路：基本思路：基本思路：基本思路：先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支；用无风险的贴现率去计算净现值；用净现金收支；用无风险的贴现率去计算净现值；用净现金收支；用无风险的贴现率去计算净现值；用净现金收支；用无风险的贴现率去计算净现值；用净现值的规则判断投资机会的可取程度。现值的规则判断投资机会的可取程度。现值的规则判断投资机会的可取程度。现值的规则判断投资机会的可取程度。n n(三三三三)计算公式：计算公式：计算公式：计算公式：at-tat-tat-tat-t年现金流量的肯定当量系数年现金流量的肯定当量系数年现金流量的肯定当量系数年现金流量的肯定当量系数 NCFt-tNCFt-tNCFt-tNCFt-t年的税后现金流量年的税后现金流量年的税后现金流量年的税后现金流量 i-i-i-i-无风险的贴现率无风险的贴现率无风险的贴现率无风险的贴现率第52页/共56页二、肯定当量法二、肯定当量法n n1 1 1 1、肯定当量系数的含义、肯定当量系数的含义、肯定当量系数的含义、肯定当量系数的含义是指不肯定的是指不肯定的是指不肯定的是指不肯定的1 1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。n n2 2 2 2、计算公式、计算公式、计算公式、计算公式肯定当量系数肯定当量系数肯定当量系数肯定当量系数=肯定的现金流量肯定的现金流量肯定的现金流量肯定的现金流量/不肯定的现金流量期望值不肯定的现金流量期望值不肯定的现金流量期望值不肯定的现金流量期望值n n3 3 3 3、肯定当量系数的确定、肯定当量系数的确定、肯定当量系数的确定、肯定当量系数的确定根据与标准偏差率根据与标准偏差率根据与标准偏差率根据与标准偏差率q q的经验关系查表得到的经验关系查表得到的经验关系查表得到的经验关系查表得到第53页/共56页4、肯定当量系数肯定当量系数(d)取取值范围值范围n n(1)(1)(1)(1)现金流量确定现金流量确定现金流量确定现金流量确定d=1d=1 n n(2)(2)风险较小时风险较小时风险较小时风险较小时0.8 d0.8 d1 1n n(3)(3)风险一般时风险一般时风险一般时风险一般时0.4 d0.4 d0.80.8n n(4)(4)风险较大时风险较大时风险较大时风险较大时0 0 d d0.40.4第54页/共56页(四四)肯定当量法的优缺肯定当量法的优缺点点n n1 1 1 1、优点、优点、优点、优点:n n克服了调整贴现率法夸大远期风险克服了调整贴现率法夸大远期风险克服了调整贴现率法夸大远期风险克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点的缺点的缺点的缺点n n2 2 2 2、缺点、缺点、缺点、缺点:n n如何准确、合理地确定肯定当量系如何准确、合理地确定肯定当量系如何准确、合理地确定肯定当量系如何准确、合理地确定肯定当量系数十分困难数十分困难数十分困难数十分困难 第55页/共56页