股利理论与政策

第 十 一 章 股 利 理 论 与 政 策 1 利 润 分 配 的 内 容 股 利 支 付 的 程 序 和 方 式 股 利 分 配 政 策 股 票 股 利 股 票 分 割 2 教 学 内 容 3 教 学 要 点 第 一 节 利 润 分 配 的 内 容 4 （ 一 ） 、 利 润 分 配 的 项 目 按 照 我 国 公 司 法 的 规 定 ， 公 司 利润 分 配 的 项 目 包 括 以 下 部 分 ： 第 一 ， 法 定 公 积 金 。 法 定 公 积 金 从 净 利 润 中 提 取 形 成 ， 用 于弥 补 公 司 亏 损 、 扩 大 公 司 生 产 经 营 规 模 或 者 转 为 增 加 公 司 资本 。 公 司 分 配 当 年 税 后 利 润 时 应 带 按 照 10%的 比 例 提 取 法定 公 积 金 ； 当 公 积 金 累 计 额 达 到 公 司 注 册 资 本 的 50%时 ，可 不 再 继 续 提 取 。 任 意 公 积 金 的 提 取 由 股 东 会 根 据 需 要 决 定 。 第 二 ， 股 利 （ 向 投 资 者 分 配 的 利 润 ） 。 公 司 向 股 东 分 配 股 利 ，要 在 提 取 公 积 金 之 后 。 股 利 的 分 配 应 以 各 股 东 持 有 股 份 的 数据 为 依 据 。 5 （ 二 ） 、 利 润 分 配 的 程 序 按 照 公 司 法 的 规 定 ， 利 润 分 配 前 ， 应 首 先 计 算 可 供 分 配 的 利润 （ 本 年 净 利 润 （ 或 亏 损 ） 与 年 初 未 分 配 利 润 （ 或 亏 损 ） 合 并 ， 计 算可 供 分 配 的 利 润 ） 。 然 后 按 下 列 顺 序 进 行 ： 第 一 ， 弥 补 以 前 年 度 亏 损 第 二 ， 计 提 法 定 公 积 金 （ 法 定 盈 余 公 积 金 ） （ 10 ） 第 三 ， 计 提 法 定 公 益 金 。 （ 5 10 ） 第 四 ， 计 提 储 备 基 金 、 企 业 发 展 基 金 。 （ 针 对 外 商 投 资 ） 可 供 分 配 的 利 润 扣 除 以 上 项 目 后 ， 为 可 供 投 资 者 分 配 的 利 润 ， 按 下 列顺 序 分 配 ： 第 五 ， 应 付 优 先 股 股 利 。 第 六 ， 计 提 任 意 盈 余 公 积 金 。 （ 比 例 由 董 事 会 决 定 ） 第 七 ， 应 付 普 通 股 股 利 。 6 7 一 、 股 利 支 付 的 程 序 第 一 ， 股 利 宣 告 日 。 第 二 ， 股 权 登 记 日 。 第 三 ， 股 利 支 付 日 。 举 例 ： 假 定 C公 司 2008年 11月 15日 发 布 公 告 ：“ 本 公 司 董 事 会 在 2008年 11月 15日 的 会 议 上 决 定 ，本 年 度 发 放 每 股 为 5元 的 股 利 ； 本 公 司 将 于 2009年1月 2日 将 上 述 股 利 支 付 给 已 在 2008年 12月 15日 登记 为 本 公 司 股 东 的 人 士 。 ” 上 例 中 ， 股 利 宣 告 日 和 股 权 登 记 日 以 及 股 利 支付 日 分 别 为 哪 个 ？ 8 现 金 股 利 （ 最 常 见 ）财 产 股 利负 债 股 利股 票 股 利二 、 股 利 支 付 的 方 式 现 金 股 利 ： 美 菱 公 司 有 流 通 在 外 的 股 票 100万 股 ， 每 股售 价 10元 ， 公 司 的 市 场 价 值 总 额 是 1000万 元 。 10 资 产 负 债 及 股 东 权 益现 金 3000000 负 债 0其 他 资 产 7000000 股 东 权 益 10000000合 计 10000000 合 计 10000000 假 设 美 菱 公 司 今 年 有 100万 元 的 剩 余 现 金 ， 没 有 找 到 合 适 的 投 资机 会 ， 管 理 当 局 决 定 用 这 笔 钱 支 付 每 股 1元 的 现 金 股 利 ， 支 付 股利 后 的 公 司 市 场 价 值 资 产 负 债 表 如 下 表 所 示 ：资 产 负 债 及 股 东 权 益现 金 2000000 负 债 0其 他 资 产 7000000 股 东 权 益 9000000合 计 9000000 合 计 9000000 发 放 股 票 股 利 ， 不 会 对 公 司 股 东 权 益 总 额 产 生 影 响 ， 但 会发 生 资 金 在 各 股 东 权 益 项 目 间 的 再 分 配 。 举 例 ： 康 乐 公 司 有 100万 股 普 通 股 流 通 在 外 ， 每 股 面 值 1元 ，目 前 每 股 市 价 是 12元 。 现 公 司 决 定 发 放 10 的 股 票 股 利 ， 股 东每 拥 有 10股 就 可 以 收 到 额 外 的 1股 。 发 放 股 票 股 利 后 ， 流 通 在外 的 普 通 股 为 110万 股 。股 东 权 益 项 目 发 放 股 票 股 利 前 发 放 股 票 股 利 后普 通 股 （ 面 值 1元 ） 1000000 1100000资 本 公 积 500000 1600000留 存 收 益 6000000 4800000股 东 权 益 合 计 7500000 7500000 第 三 节 股 利 分 配 政 策第 一 ， 股 利 理 论第 二 ， 股 利 分 配 政 策 一 、 股 利 理 论核 心 ： 股 利 分 配 是 否 会 影 响 企 业 价 值 。（ 一 ） 股 利 政 策 的 定 义 ： 股 利 政 策 是 股 份 制 企业 确 定 股 利 及 与 股 利 有 关 的 事 项 所 采 取 的 方 针和 策 略 ， 其 核 心 是 股 利 支 付 比 率 的 确 定 ， 此 外还 包 括 股 利 分 派 的 时 间 、 方 式 、 程 序 的 选 择 和确 定 。（ 二 ） 股 利 政 策 对 企 业 价 值 影 响 的 基 本 理 论解 决 两 个 问 题 ： 一 是 是 否 发 放 股 利 ； 二 是 发 放多 少 股 利 根 据 股 利 政 策 对 公 司 股 价 或 公 司 价 值有 无 影 响 ：股 利 无 关 论 :认 为 股 利 的 发 放 不 会 影 响 公司 价 值 。 公 司 的 价 值 取 决 于 企 业 当 期 获得 的 利 润 和 所 拥 有 资 产 的 获 利 能 力 ， 而股 利 的 支 付 只 不 过 是 一 个 细 枝 末 节 的 小问 题 。股 利 相 关 论 （ 占 主 流 ） 1、 “ 一 鸟 在 手 ” 论 。 “ 双 鸟 在 林 ， 不 如 一 鸟 在 手 ” 2、 信 号 传 递 理 论 。 二 、 股 利 分 配 政 策（ 一 ） 、 影 响 股 利 分 配 政 策 的 因 素 1、 法 律 因 素 （ 1） 资 本 保 全 的 约 束 。 （ 2） 企 业 积 累 的 约 束 。 （ 3） 净 利 润 的 约 束 。 （ 4） 超 额 累 积 利 润 的 约 束 。 2、 股 东 因 素 （ 1） 控 制 权 的 考 虑 ； （ 2） 避 税 的 考 虑 ； （ 3） 稳 定 收 入 的 考 虑 ； （ 4） 规 避 风 险 的 考 虑（ 1） （ 2） 是 针 对 大 股 东 的 ， （ 3） （ 4） 是 针 对 中小 股 东 的 。 3、 公 司 自 身 因 素 1、 举 债 能 力 ； 2、 未 来 投 资 机 会 ； 3、 盈 余 稳 定 状 况 ； 4、 资 产 流 动 状 况 ； 5、 筹 资 的 成 本 。 4、 其 他 因 素 （ 1） 、 债 务 合 同 的 限 制 ； （ 2） 、 通 货 膨 胀 的 影 响 。 【 例 题 1】 从 理 论 上 说 ， 债 权 人 不 得 干 预 企业 的 资 金 投 向 和 股 利 分 配 方 案 。 （ ）【 例 题 2】 下 列 情 形 中 会 使 企 业 减 少 股 利 分配 的 有 （ ） 。 A.市 场 竞 争 加 剧 ， 企 业 收 益 的 稳 定 性 减 弱B.市 场 销 售 不 畅 ， 企 业 库 存 量 持 续 增 加C.经 济 增 长 速 度 减 慢 ， 企 业 缺 乏 良 好 的 投资 机 会 D.为 保 证 企 业 的 发 展 ， 需 要 扩 大 筹 资 规 模 例 题 1、【 答 案 】 【 解 析 】 在 签 订 合 同 时 ， 可 以 预 先 加 入 限 制 条 款 。所 以 能 够 干 预 企 业 的 资 金 投 向 和 股 利 分 配 方 案 。例 题 2、【 答 案 】 A B D【 解 析 】 选 项 A、 B、 D都 会 导 致 企 业 资 金 短 缺 ，所 以 为 了 增 加 可 供 使 用 资 金 ， 应 尽 量 多 留 存 ，少 发 股 利 ； 但 是 当 经 济 增 长 速 度 减 慢 ， 企 业 缺乏 良 好 的 投 资 机 会 时 ， 企 业 会 出 现 资 金 剩 余 ，所 以 会 提 高 股 利 分 配 。 （ 二 ） 、 股 利 分 配 政 策 的 类 型 1 、 剩 余 股 利 政 策 2、 固 定 股 利 或 稳 定 增 长 股 利 政 策 3、 固 定 股 利 支 付 率 股 利 政 策 4、 低 正 常 股 利 加 额 外 股 利 政 策 本 政 策 的 要 点 ： 盈 余 先 满 足 投 资 需 要 ， 如 有 剩 余 才 向 股 东 发 放 股利步 骤 1.确 定 最 佳 投 资 方 案 2.确 定 目 标 资 本 结 构 3. 税 后 净 利 满 足 股 权 投 资 数 额 4. 剩 余 利 润 分 配 股 利 举 例 ：采 用 理 由 ： 在 于 保 持 理 想 的 资 本 结 构 ， 使 加 权 平均 资 本 成 本 最 低 。 假 定 某 公 司 2001年 度 提 取 了 公 积 金 、 公 益 金后 的 税 后 净 利 润 为 1000万 元 ， 2002年 度 投 资计 划 所 需 资 金 支 出 总 额 为 1200万 元 ， 公 司 的最 佳 资 本 结 构 为 权 益 资 本 占 60%， 债 务 资 本占 40%。 按 照 最 佳 资 本 结 构 的 要 求 ， 公 司 投资 方 案 所 需 的 股 东 权 益 数 额 为 ： 1200 60% 720（ 万 元 ） 公 司 当 年 全 部 可 用 于 分 配 股 利 的 盈 余 为1000万 元 ， 可 以 满 足 上 述 投 资 方 案 所 需 的 权益 资 本 数 额 并 有 剩 余 ， 剩 余 部 分 再 作 为 股 利 发放 。 当 年 发 放 的 股 利 额 为 ： 1000-720 280（ 万 元 ） 剩 余 股 利 政 策 优 缺 点 【 例 题 3】 所 谓 剩 余 股 利 政 策 ， 就 是 在 公 司有 着 良 好 的 投 资 机 会 时 ， 公 司 的 盈 余 首先 应 满 足 投 资 方 案 的 需 要 。 在 满 足 投 资方 案 需 要 后 ， 如 果 还 有 剩 余 ， 再 进 行 股利 分 配 。 （ ） 例 题 3【 答 案 】 【 解 析 】 所 谓 剩 余 股 利 政 策 ， 就 是 在 公司 有 着 良 好 的 投 资 机 会 时 ， 根 据 一 定 的目 标 资 本 结 构 的 要 求 ， 测 算 出 投 资 所 需要 的 权 益 资 金 ， 先 从 盈 余 当 中 留 用 ， 如果 还 有 剩 余 ， 再 进 行 股 利 分 配 。 本 题 的错 误 在 于 没 有 强 调 出 满 足 目 标 结 构 下 的权 益 资 金 需 要 。 分 配 方 案 的 确 定 ： 将 每 年 发 放 的 股 利 固定 在 某 一 固 定 水 平 上 ， 并 在 较 长 时 期 内保 持 不 变 ， 只 有 当 公 司 认 为 未 来 盈 余 会显 著 地 、 不 可 逆 转 地 增 长 时 ， 在 提 高 年股 利 的 发 放 额 。 在 通 胀 时 期 ， 也 应 提 高股 利 发 放 额 。（ 二 ） 固 定 股 利 或 持 续 增 长 股 利 政 策 优 点 : 传 递 积 极 信 息 表 明 企 业 经 营 状 况 稳定 ， 满 足 希 望 获 得 固 定 收 入 投 资 者 的 要求 。 缺 点 : 给 公 司 造 成 较 大 的 财 务 压 力 。 （ 二 ） 固 定 股 利 或 稳 定 增 长 股 利 政 策 【 例 题 4】 以 下 股 利 分 配 政 策 中 ， 最 有 利 于股 价 稳 定 的 是 （ ） 。 A. 剩 余 股 利 政 策 B. 固 定 或 持 续 增 长 的 股 利 政 策 C. 固 定 股 利 支 付 率 政 策 D. 低 正 常 股 利 加 额 外 股 利 政 策 【 答 案 】 B 【 解 析 】 本 题 的 主 要 考 核 点 是 固 定 或 持有 增 长 的 股 利 政 策 的 特 点 。 虽 然 固 定 或持 续 增 长 的 股 利 政 策 和 低 正 常 股 利 加 额外 股 利 政 策 均 有 利 于 保 持 股 价 稳 定 ， 但最 有 利 于 股 价 稳 定 的 应 该 是 固 定 或 持 有增 长 的 股 利 政 策 。 1.分 配 方 案 的 确 定 ： 是 公 司 确 定 一 个 股利 占 盈 余 的 比 率 ， 长 期 按 此 比 率 支 付 股利 的 政 策 。2.理 由 ： 使 股 利 与 公 司 盈 余 紧 密 配 合 ，以 体 现 多 盈 多 分 、 少 盈 少 分 、 无 盈 不 分的 原 则 。（ 三 ） 固 定 股 利 支 付 率 股 利 政 策 （ 三 ） 固 定 股 利 支 付 率 股 利 政 策 （ 四 ） 低 正 常 股 利 加 额 外 股 利 政 策 每 期 支 付 较 低 的 正 常 股 利 ， 当 盈 利 较 多 时 根 据 实际 情 况 增 发 股 利 。 特 点 : 股 利 政 策 的 灵 活 性 与 稳 定 性 相 结 合 。 不 仅可 以 使 公 司 具 有 较 大 的 灵 活 性 ， 而 且 还 可 以让 那 些 依 靠 股 利 生 活 的 投 资 者 每 年 都 可 以 得到 数 额 较 低 但 稳 定 的 股 利 。 类 型 适 用 性剩 余 股 利 政 策 股 份 公 司 有 良 好 的 投 资 机 会固 定 股 利 政 策 经 营 比 较 稳 定 的 股 份 公 司固 定 股 利 支 付 率 股利 政 策 经 营 业 绩 稳 步 提 高 的 股 份 公 司低 正 常 股 利 加 额 外股 利 政 策 各 年 收 益 变 化 较 大 的 股 份 公 司 35 1.企 业 提 取 的 公 积 金 可 以 用 于 弥 补 企 业 的 亏损 ， 也 可 以 用 于 集 体 福 利 支 出 。 （ ）2.股 份 公 司 分 派 股 利 的 形 式 一 般 有（ ） 。 A.现 金 股 利 B.股 票 股 利 C.财 产 股 利 D.负 债 股 利 E.资 产 股 利 36 第 四 节 股 票 股 利 股 票 股 利 一 、 股 票 股 利 是 公 司 以 发 放 的 股 票 作为 股 利 的 支 付 方 式 。 股 票 股 利 并 不 直 接增 加 股 东 的 财 富 ， 不 导 致 公 司 资 产 的 流出 或 负 债 的 增 加 ， 但 会 引 起 所 有 者 权 益各 项 目 的 结 构 发 生 变 化 。 发 放 股 票 股 利 ， 不 会 对 公 司 股 东 权 益 总 额 产 生 影 响 ， 但 会发 生 资 金 在 各 股 东 权 益 项 目 间 的 再 分 配 。 举 例 ： 康 乐 公 司 有 100万 股 普 通 股 流 通 在 外 ， 每 股 面 值 1元 ，目 前 每 股 市 价 是 12元 。 现 公 司 决 定 发 放 10 的 股 票 股 利 ， 股 东每 拥 有 10股 就 可 以 收 到 额 外 的 1股 。 发 放 股 票 股 利 后 ， 流 通 在外 的 普 通 股 为 110万 股 。股 东 权 益 项 目 发 放 股 票 股 利 前 发 放 股 票 股 利 后普 通 股 （ 面 值 1元 ） 1000000 1100000资 本 公 积 500000 1600000留 存 收 益 6000000 4800000股 东 权 益 合 计 7500000 7500000 发 放 股 票 股 利 后 ， 会 由 于 普 通 股 股 数增 加 而 引 起 每 股 盈 余 和 每 股 市 价 下 降 ；股 东 所 持 股 份 的 比 例 不 变 ， 若 盈 利 总 额不 变 和 市 盈 率 不 变 ， 每 位 股 东 所 持 股 票的 市 场 价 值 总 额 仍 保 持 不 变 。 每 股 收 益 =净 利 润 发 行 在 外 的 普 通 股 股 数 市 盈 率 （ 不 变 ） =每 股 市 价 每 股 收 益 =市 价 总 额 收 益 （ 盈 利 ） 总 额 （ 不变 ） （ 二 ） 、 发 放 股 票 股 利 对 股 东 和 公 司 的 意 义 1、 对 股 东 而 言 ， 股 票 股 利 的 意 义 ： 第 一 ， 如 果 公 司 在 发 放 股 票 股 利 后 同 时 发 放 现 金 股 利 ，股 东 会 因 所 持 股 数 的 增 加 而 得 到 更 多 的 现 金 。 第 二 ， 事 实 上 ， 有 时 公 司 发 放 股 票 股 利 后 其 股 价 并 不成 比 例 下 降 ， 这 可 使 股 东 得 到 股 票 价 值 相 对 上 升 的 好处 。 第 三 ， 发 放 股 票 股 利 通 常 由 成 长 中 的 公 司 所 为 ， 因 此投 资 者 往 往 认 为 发 放 股 票 股 利 预 示 着 公 司 将 有 较 大 发展 ， 盈 余 将 大 幅 度 增 长 ， 足 以 抵 消 增 发 股 票 带 来 的 消极 影 响 。 这 种 心 理 会 稳 定 住 股 价 甚 至 反 致 略 有 上 升 。 第 四 ， 在 股 东 需 要 现 金 时 ， 还 可 以 将 分 得 的 股 票 出 售 ，有 些 国 家 税 法 规 定 出 售 股 票 所 需 交 纳 的 资 本 利 得 (价 值增 值 部 分 )税 率 比 收 到 现 金 股 利 所 需 交 纳 的 所 得 税 率 低 ，这 使 得 股 东 可 以 从 中 获 得 纳 税 上 的 好 处 。 2、 对 公 司 而 言 ， 股 票 股 利 的 意 义 ： 第 一 ， 发 放 股 票 股 利 可 使 股 东 分 享 公 司 的 盈 余 无 须分 配 现 金 ， 这 使 公 司 留 存 了 大 量 现 金 ， 便 于 进 行 再 投资 ， 有 利 于 公 司 长 期 发 展 。 第 二 ， 在 盈 余 和 现 金 股 利 不 变 的 情 况 下 ， 发 放 股 票股 利 可 以 降 低 每 股 价 格 ， 从 而 吸 引 更 多 的 投 资 者 。 第 三 ， 发 放 股 票 股 利 往 往 会 向 社 会 传 递 公 司 将 会 继续 发 展 的 信 息 ， 从 而 提 高 投 资 者 对 公 司 的 信 心 ， 在 一定 程 度 上 稳 定 股 票 价 格 。 但 在 某 些 情 况 下 ， 发 放 股 票股 利 也 会 被 认 为 是 公 司 资 金 周 转 不 灵 的 征 兆 ， 从 而 降低 投 资 者 对 公 司 的 信 心 ， 加 强 股 价 的 下 跌 。 第 四 ， 发 放 股 票 股 利 的 费 用 比 发 放 现 金 股 利 的 费 用大 ， 会 增 加 公 司 的 负 担 。 【 例 题 1】 发 放 股 票 股 利 与 发 放 现 金 股 利 相 比 ， 具 有 以 下优 点 （ ） 。 (2007年 ) 减 少 股 东 税 负 改 善 公 司 资 本 结 构 提 高 每 股 收 益 避 免 公 司 现 金 流 出【 答 案 】 A、 D 【 解 析 】 发 放 股 票 股 利 可 以 增 加 原 有 股 东 持 有 的 普通 股 股 数 ， 通 常 出 售 股 票 所 需 交 纳 的 资 本 利 得 税 率 比收 到 现 金 股 利 所 需 交 纳 的 所 得 税 税 率 低 ， 因 此 ， A是 答案 ； 由 于 发 放 股 票 股 利 不 会 影 响 股 东 权 益 总 额 ， 所 以 ，B不 是 答 案 ； 由 于 会 导 致 普 通 股 股 数 增 加 ， 如 果 盈 利 总额 不 变 ， 则 每 股 收 益 会 下 降 ， 因 此 ， C也 不 是 答 案 。 发放 股 票 股 利 不 用 支 付 现 金 ， 所 以 ， D是 答 案 。 例 题 ： 假 定 A公 司 本 年 盈 余 为 440000元 ， 某 股 东 持有 20000股 普 通 股 。 公 司 以 10送 1的 形 式 发 放 股票 股 利 ， 假 设 市 盈 率 不 变 ， 发 放 股 票 股 利 对 该股 东 的 影 响 如 下 表 ：项 目 发 放 前 发 放 后每 股 收 益 440000 200000=2.2 440000 220000=2每 股 市 价 20 20 （ 1+10%）=18.18持 股 比 例 20000 200000=10% 22000 220000=10% 所 持 股 总 价 值 20 20000=400000 18.18 22000=400000