《国际金融中》PPT课件

1 国际金融学的研究对象 六 大 问 题 2 国际金融学 汇率与外汇问题 国际收支问题 国际储备问题 国际金融市场问题 国际货币体系问题 国际资本流动问题 3 国际收支问题 什么是国际收支？ 什么是国际收支平衡？ 中国的国际收支平衡吗？ 4 汇率与外汇问题 汇率是稳定的吗？ 哪些因素影响汇率的稳定？ 汇率的稳定重要吗？ 人民币：浮动还是钉住？ 5 人民币对美元汇率变动（ 1994 2005.6） 800 810 820 830 840 850 860 870 880 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005.1- 6 人民币/ 1 0 0 美元 6 7 8 9 10 11 国际储备问题 外汇储备越多越好吗？ 中国的外汇储备为什么这么多？ 12 中国外汇储备存量 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1 9 9 1 1 9 9 2 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 10亿美元 13 国际金融市场问题 资本是怎样流动的？ 为什么会有期货和期权？ 14 国际资本流动问题 发展中国家如何利用外资：直接投资还 是证券投资？ 吸引外资是不是越多越好？ 15 国际货币体系问题 货币战争之说 欧元之后会有“亚元”吗？ 16 亚洲金融危机 视频 17 第一章 国际收支 18 第一节 国际收支的涵义 国际收支概念的历史演变 国际收支概念的把握要点 19 国际收支 在 一定时期 内，一国 居民 与 非居民 之间的全部 经济交易 的 系统记录 。 20 把握要点 国际收支是一个 流量 概念 国际收支是一个以 经济交易 为基础的概念 国际收支强调的是 居民 与 非居民 之间的交易 21 国际投资头寸表（年度） 单位：亿美元 2004年末 2005年末 2006年末 2007年末 2008年末 净头寸 2,928 4,226 6,534 11,619 15,190 A.资产 9,299 12,226 16,881 23,744 29,203 1.我国对外直接投资 527 645 906 1,160 1,694 2.证券投资 920 1,167 2,652 2,846 2,519 3.其它投资 1,666 2,157 2,515 4,265 5,328 4.储备资产 6,186 8,257 10,808 15,473 19,662 B.负债 6,371 8,001 10,347 12,125 14,013 1.外国来华直接投资 3,690 4,715 6,144 7,037 8,763 2.证券投资 566 766 1,207 1,466 1,612 3.其它投资 2,115 2,519 2,996 3,622 3,637 22 第二节 国际收支平衡表 Balance of Payment Statement 结构与内容 编制原理与记账规则 23 经常账户 资本账户 金融 账 户 储备资产 错误与遗漏 货物 直接投资 证券 投 资 其他 投 资 服 务 收 入 经常 转 移 国 际 收 支 平 衡 表 的 结 构 24 国际收支平衡表基本组成部分（ 1） 一、 经常账户 A 货物与服务 a 货 物 一般商品 用于加工的货物 货物修理 各种运输工具在港口购买的货物 非货币黄金 b 服 务 运输、旅游 通讯、建筑、保险、金融服务、计算机和信息服务 专用权利使用费和特许费 其它商业服务、个人、文化和娱乐服务 别处未提及的政府服务 B 收益 a 职工报酬 b 投资收入 C 经常转移 a 各级政府 b 其他部门 25 国际收支平衡表基本组成部分（ 2） 二、 资本与金融账户 A 资本账户 a 资本转移 b 非生产、非金融资产的收买 / 放弃 B 金融账户 a 直接投资 对国外直接投资 外国对国内直接投资 b 证券投资 c 其他投资 三、 储备资产 货币黄金 特别提款权 在基金组织的储备头寸 外汇储备及其它债权 四、 错误与遗漏 26 中国国际收支 错误与遗漏 账户 (1985-2008年 ) -30000 -20000 -10000 0 10000 20000 30000 1 9 8 5 1 9 8 7 1 9 8 9 1 9 9 1 1 9 9 3 1 9 9 5 1 9 9 7 1 9 9 9 2 0 0 1 2 0 0 3 2 0 0 5 2 0 0 7 百万美元 27 国际收支平衡表的 编制原理与记账规则 28 复式记账法 总规则： 有借必有贷 借贷必相等 29 规则三 资金来源 记贷方 资金运用 记借方 规则一 一国从他国获得的资产增加 记借方 一国从他国获得的资产减少 记贷方 规则二 一国对他国居民的负债增加 记贷方 一国对他国居民的负债减少 记借方 30 案 例 太平洋中有一个岛国下沙尼亚，一年中发 生了几笔对外经济交易。 31 一下沙尼亚商人出口 200万美元的椰子油到美国， 将收到的货款存入了纽约银行的存款帐户。 （ 1） 32 某下沙尼亚企业在美国发行企业债 券 20万美元，募集的资金暂存在该 企业在纽约银行的存款帐户上。 （ 2） （ 3） 该企业从存款帐户支付 15万美元，用 于支付从美国进口的设备货款，剩余 5万美元汇回国内，向银行兑换为本 国货币存放在本币帐户上。 33 下沙尼亚发生强烈地震，美国政府给予价值 25万美 元无偿援助，包括大量粮食、药品等物资。 （ 4） 34 花旗银行下沙尼亚分行因经营利润不理想，决定 撤资。汇丰银行收购了它在下沙尼亚的全部资产 100万美元。 （ 5） 35 下 沙 尼 亚 国 际 收 支 平 衡 表 一 级账户 二 级账户 三 级账户 借方（ -） 本 国 支出外 汇 贷 方（ +） 本 国 收入外 汇 差 额 一、经常账户 贸易收支 出口 200 200 进口 15 -15 25 -25 收益 经常转移 25 25 经常账户合计 40 225 185 二、资本与金融帐户 直接投资 100 100 0 证券投资 20 20 其他投资 20+200+5? 15+5 -200 资本与金融账户合计 320 140 -180 三、储备资产 5? -5 四、错误与遗漏 总计 365 365 0 36 第三节 国际收支账户分析 一、自主性交易和补偿性交易 二、局部余额分析 37 一、自主性交易和补偿性交易 38 二、局部差额分析 贸易账户差额 商品的产业结构综合反映了一国的产业结 构、产品质量和劳动生产率状况 经常账户差额 综合反映了一国的进出口状况 资本与金融账户差额 反映了一国的对外资金借贷状况 综合账户差额 在固定汇率制下，它衡量一国国际收支失 衡的程度 39 （百万美元） 日本 巴西 * 墨西哥 土耳其 西班牙 贸易余额 76890 19168 -645 -4201 -24495 旅游 -19350 -588 -548 1992 13121 利息和股息 19690 -12122 -8010 -1792 -3418 工人汇款 -15 321 3063 1415 单边转让 -4280 109 351 495 3192 官方转让 -3290 -13 156 423 1444 经常账户余额 56990 4159 -5447 966 -10933 *1988 年 12 月 部分国家经常帐户余额（ 1989年 12月） 请分析表中 5个国家经常账户余额与它的贸易余额、旅游、利息和股息、 工人汇款、单边和官方转让之间的关系 40 金融危机前泰国的国际收支概况 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 经常账户余额 -2873 -2109 -1537 247 -366 -1654 -2498 资本与金融账户余额 1965 2566 1538 -130 1064 3839 6599 储备资产增减 -84 -457 -205 -545 -700 -2336 -4667 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 经常账户余额 -7281 -7571 -6303 -6364 -8085 -13554 -14691 -3024 资本与金融账户余额 9097 11759 9475 10500 12167 21909 19486 -15811 储备资产增减 -2961 -4618 -3029 -3907 -4169 -7159 -2167 9900 注：“- ”号表示储备资产增加 41 金融危机前墨西哥的国际收支概况 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 经常账户余额 -10422 -16240 -5889 5866 4183 800 -1377 资本与金融账户余额 11508 26601 2923 -3275 81 -612 1634 储备资产增减 -684 -1274 3354 -3102 -3390 2434 -595 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 经常账户余额 4247 -2374 -5825 -7451 -14888 -24442 -23400 -29662 资本与金融账户余额 -3067 -4495 1110 8441 25139 27039 33760 15787 储备资产增减 -5986 6721 -542 -3261 -8154 -1173 -6057 18398 42 中国国际收支概览 1992 1993 1994 1995 1996 1997 一、经常帐户余额 6401 -11609 7658 1618 7242 29717 其中： 货物 5183 -10654 7290 18050 19535 46222 投资 收益 -1036 -11774 -12437 -16089 二、资本与金融账户余额 -250 23474 32644 38675 39967 22958 三、储备资产变动 2060 -1769 -30527 -22481 -31643 -35724 四、净误差与遗漏 -8211 -10096 -9775 -17812 -15566 -16952 1998 1999 2000 2001 2002 2003 一、经常帐户余额 29324 15667 20519 17405 35422 45875 其中： 货物 46614 36206 34474 34017 44167 44652 投资 收益 -16536 -17596 -14188 -18619 -14669 -8001 二、资本与金融账户余额 -6321 7642 1922 34775 32291 52726 三、储备资产变动 -6426 -8505 -10548 -47325 -75507 -117023 四、净误差与遗漏 -16576 -14804 -11893 -4856 7794 18422 43 第四节 国际收支的调节 一、国际收支失衡的原因和影响 二、国际收支的自动调整机制 三、国际收支的调节政策 44 1994 1995 1996 经常账户差额（占 G D P % ) -1 -1.8 -4.9 负债率（占 G N P % ) - - 17.2 21.5 外汇储备（支付进口月） 3.1 2.9 2.8 资料来源：根据 I M F 出版的 I F S 1 9 9 7 y e a r b o o k 整理 韩国 1 9 9 4 -1 9 9 6 年对外经济指标 45 一、国际收支失衡的原因和影响 偶发性因素 周期性因素 结构性因素 货币性因素 外汇投机和不稳定的国际资本流动 46 二、国际收支自动调整机制 （一）国际 金本位制度 下的国际收支自动调整机制 （二）纸币本位的 固定汇率制 下的国际收支自动调 整机制 （三） 浮动汇率制 下的国际收支自动调整机制 47 （一）国际金本位制度下的国际收支自动调整机 制 1英镑铸币含金量 113.0016格令 1美元铸币含金量 23.22格令 铸币平价： 1英镑 =4.8665美元 外汇市场国际结算使用的汇率 1英镑 =4.5600美元 英国对美国国际收支赤字 英国商人如何支付 48665美元的对美国货款？ 通过银行汇款：需支付 48665 /4.5600=10672（英镑） 输出黄金：需支付 10000英镑 48 （二）纸币本位的 固定汇率制 下的国际收 支自动调整机制 49 （三）浮动汇率制下的国际收支自动 调整机制 国际收支逆差 外汇供不应求 外汇价格及 汇率上升 本币贬值造成 本国商品相对 价格下降 本国出口增加 进口减少 国际收支逆差 改善 50 三、国际收支的调节政策 国 际 收 支 逆 差 融资政策 调整政策 融资与调整的组合 支出转换政策 支出变更政策 货币紧缩 政策 财政紧缩 政策 汇率政策：贬值 贸易政策： 如外汇管制、 进口配额、 进口许可证、 出口退税 指改变 支出 水平 的政策 指改变 支出在外国产品 和本国产品之间的比重 的政策 外汇缓冲政策 51 外汇缓冲政策 缺陷：一国的外汇储备是有限的 国 际 收 支 逆 差 外汇 供不应求 中央银行 抛出外汇储备 逆差 得以弥补 52 紧缩性财政货币政策的作用渠道（一） 收入效应 紧 缩 性 的 财 政 政 策 本国进口 支出下降 提高税率 减少财政支出 本国居民商品和 劳务支出下降 国民收入 下降 国际收支逆差 改善 ？ 边际进口 倾向 53 紧缩性财政货币政策的作用渠道（二） 相对价格效应（货币政策） 紧 缩 性 的 货 币 政 策 提高再贴现率 提高法定存款准备金率 在公开市场出售政府债券 货币供应量 减少 国内生产的出口品 和进口替代品的价格 相对于进口品变的便宜 出口增加 进口减少 国际收支逆差 改善 54 紧缩性财政货币政策的作用渠道（三） 相对价格效应（财政政策） 紧 缩 性 的 财 政 政 策 本国居民商品和 劳务支出下降 国内生产的出口 品和进口替代品 的价格下降 本国贸易品部门 的竞争力增强 刺激国外对本国出口品的需求 刺激本国对进口替代品的需求 增加出口 减少进口 国际收支 逆差改善 55 紧缩性财政货币政策的作用渠道（三） 利率效应 紧 缩 性 的 货 币 政 策 提高再贴现率 提高法定存款准备金率 在公开市场出售政府债券 货币供应量 减少 资金紧张 利率升高 消费需求投资需求 下降 本国资金流出减少 外资流入增加 贸易逆差改善 金融帐户 逆差改善 国际收支逆差改善 56 紧缩性财政货币政策的作用渠道（四） 缺陷 可能导致经济衰退，失业增加 57 汇率政策 缺陷： 贬值的程度，往往受限于该国的外汇储备实力 易引起相关国家的报复 干预的效果还与该国进出口的需求弹性密切相关 本国商品相对 价格下降 本币贬值 进口减少 出口增加 国际收支 逆差改善 58 直接管制 国 际 收 支 逆 差 外汇管制 外资流出 受限 逆差改善 贸易管制 奖出 限入 出口信贷 出口信贷国家担保 出口补贴 关税壁垒 进口配额制 进口许可证制 非关税壁垒 出口增加 进口减少 逆 差 改 善 缺陷： 容易招致相关国家报复；不利于本国产业竞争力的提高 59 作业 请参考有关书籍资料，说明我国国际收支 在 1990年后 的特征，并指出， 1990年后的 我国国际收支状况是处于平衡还是失衡的 状态，如果失衡，你认为政府应该运用哪 些政策进行调整。 60 第二章 汇率 61 第一节 外汇和汇率的概念 62 动态的外汇： 国际汇兑，把一个国家的货币兑换成另一个国家的 货币，以清算国际间的债权债务的金融活动。 静态的外汇： 用外币表示的用于国际结算的支付手段或支付凭证。 一、外汇的定义 63 1、动态的外汇含义：国际汇兑 国际汇兑：一国厂商通过本国货币兑换成某种国 际货币方式去清偿国际债务。 国际汇兑来源于英文： Foreign Exchange， 外汇 是它的简称。 64 款项 国际汇兑的动态过程 例如： 中国上海某进口商从美国纽约进口价值 100万美元的货物， 中国进口商货到后电汇付款，实际是通过上海和纽约两地 的银行进行国际汇兑来完成的。具体过程如下： 中国银行 上海进口商 纽约出口商 美国银行 货物 1 支付人民币 2 4 收到美元 3 65 2、静态外汇的含义：支付手段和支付凭证 广义的静态外汇 : 根据我国国家外汇管理局的规定，外汇是： a) 外国货币，包括纸币、铸币 b) 外汇支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证 c) 外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票 d) 其它外汇资产 狭义的静态外汇： 以外币表示的，可用于进行国际之间结算的支付手段。 具体来看，外汇主要包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。 66 3、外汇的种类 按是否可以自由兑换，外汇分为 : 自由外汇： 不需要外汇管理当局批准，可以自由兑换成其他货币，或可以向 第三者办理支付的外国货币及其支付手段。 记账外汇： 不经货币发行国批准、不能自由兑换成其他货币，或对第三者进 行支付。 67 二、汇率的标价和种类 1、汇率的标价 直接标价法与间接标价法 68 2、汇率的种类 （ 1）基本汇率与套算汇率 （ 2）买入汇率与卖出汇率 （ 3）电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率 （ 4）即期汇率与远期汇率 69 币种 现价 开盘 最高 最低 买价 /卖价 澳元美元 AUDUSD 0.8229 0.8293 0.8298 0.8174 0.8229/0.8234 欧元美元 EURUSD 1.4139 1.4165 1.4166 1.4081 1.4139/1.4142 英镑美元 GBPUSD 1.6433 1.6586 1.6587 1.6375 1.6433/1.6438 美元加元 USDCAD 1.1054 1.1002 1.1111 1.1002 1.1054/1.106 美元瑞郎 USDCHF 1.0724 1.0732 1.078 1.0723 1.0724/1.0734 美元港元 USDHKD 7.7512 7.7511 7.7521 7.7509 7.7512/7.752 美元日元 USDJPY 94.03 94.87 94.87 93.76 94.03/94.08 新西兰元美元 NZDUSD 0.6699 0.6757 0.6764 0.6662 0.6699/0.6704 2009-8-19国际外汇市场外汇行情 70 人民币外汇牌价 2009-8-19 17:19:50 交易币种 交易单位 现价（人民 币） 卖出价位 现汇买入价 现钞买入价 澳大利亚 元 100 560.6600 562.9000 558.4200 540.7600 港币 100 88.1600 88.3400 87.9800 87.3700 加拿大元 100 616.7300 619.2000 614.2600 594.8400 美元 100 683.4000 684.7700 682.0300 676.5700 欧元 100 963.5900 967.4400 959.7400 929.3800 日元 100 7.2455 7.2745 7.2165 6.9883 瑞士法郎 100 634.3600 636.9000 631.8200 611.8400 新加坡元 100 470.5600 472.4400 468.6800 453.8600 英镑 100 1119.3400 1123.8200 1114.8600 1079.6000 提示： 以上报价由招商银行提供，仅供参考，实际以招商银行系统报价为准。 71 中国银行人民币远期外汇牌价 (中间价 ) (2009-8-18) 美元 欧元 日元 港元 英镑 瑞郎 澳元 加元 七天 683.64 964.35 7.2254 88.2 1117.93 635.16 562.92 617.87 一个月 683.89 964.71 7.2294 88.25 1118.29 635.53 562.05 618.13 三个月 684.69 965.83 7.2417 88.41 1119.6 636.7 560.03 618.94 六个月 685.16 966.47 7.2548 88.54 1120.44 638 555.87 619.48 九个月 685.49 966.99 7.2696 88.64 1120.92 639.4 551.24 619.85 十二个月 685.78 968.11 7.2952 88.72 1121.08 641.26 546.17 620.12 注：每 100外币兑换人民币。此价格为参考价格，交易时以实际价格为准。 72 课堂练习（ 1） 假如目前外汇市场上主要货币的汇率如下： 1USD=JPY120.10/90 1GBP=USD1.4819/00 问： A.银行向客户卖出日元、买入美元，汇率应为多少？ B.客户以日元向银行购买美元，汇率应为多少？ C.客户要求卖出美元、买入英镑的汇率应是多少？某 客户要求将 100万美元兑成英镑，按即期汇率能够得 到多少英镑？ 73 课堂练习 (2) 1998年某日，路透社计算机终端报价： 报价时间 货币 即期汇率 10:28 DEM 1.3820/32 10:30 JPY 100.15/25 10:32 GBP 1.5808/12 问题： A.现在一个客户想用日元买马克，汇率如何确定？ B.现在一个客户想用马克买英镑，汇率如何确定？ 74 即期汇率与远期汇率 (1) 直接标价法下： 出现升水时的期汇汇率等于现汇汇率加上升水额 出现贴水时的期汇汇率等于现汇汇率减去贴水额 例：纽约银行报价： 现汇汇率 : 1英镑 =2.4210-20美元 英镑三个月的期汇汇率：贴水 80-70 75 即期汇率与远期汇率 (2) 间接标价法下： 出现升水时的期汇汇率等于现汇汇率减去升水额 出现贴水时的期汇汇率等于现汇汇率加上贴水额 例：伦敦银行报价： 现汇汇率 : 1英镑 =2.4210-20美元 美元三个月的期汇汇率：升水 80-70 76 练习 1.在伦敦外汇市场上即期汇率为 1英镑 =1.4802 美元， 4个月远期外汇升水 0.34美分，则 4个 月美元远期汇率为多少？ 2.升水表示远期外汇比即期外汇便宜，贴水表 示远期外汇比即期外汇贵，对不对？ 77 第二节 汇率的决定与调整 78 一 、 金本位制度下的汇率决定和调整 金币本位制的特点 以一定成色和重量的金币作为本位币，并成为市面 流通的法定通货； 金币可以自由铸造和自由熔化； 黄金可以自由输出入国境。 79 金本位下的汇率决定和调整 铸币平价只是决定汇率的基础 金本位制下，汇率的波动不是漫无边际的，而总是 围绕着铸币平价上下波动，并以黄金输送点为界限。 80 黄金输送点的确定 铸币平价： 1英镑 =4.8665美元 美国进口商宁愿运送黄金 到英国来清偿债务 英镑汇率上涨超过 4.8965美元 如果在英美两国之间运送 1英镑黄金的各项费用是 3美分 外汇市场上英镑兑美元的汇率将在 1英镑 =4.8665+ 0.03美元 之间波动 英镑汇率下跌到 4.8365美元以下 美国出口商宁愿用英镑在英国 购进黄金，再运回本国 81 二、纸币流通下的汇率决定和调整 在纸币流通条件下，外汇市场上的供求状况是制约 汇率变动的第一层次。 外汇供给 外汇需求 汇率 82 外汇供给 本国的商品 劳务出口 外国对本国的单 方金融资产转移 本国居民出售所 持有的国外资产 外国居民购买本 国资产或对本国 进行直接投资 外汇需求 本国的商品 劳务进口 本国对外国的单 方金融资产转移 本国居民购买外 国资产或对本国 进行直接投资 外国居民出售所 持有的本国资产 83 影响汇率变动的深层因素 通货膨胀差异 利率差异 经济增长差异 中央银行干预 市场预期 84 1、通货膨胀差异 本国高通货膨胀 本国出口品 成本增加 本国出口 竞争力降低 外国商品在本国 市场上竞争力 增强 出口减少 进口增加 人们预期本币 贬值 货币替换 外汇需求增加 本币需求减少 85 2、利率差异 一国利率水平 相对他国提高 国外资金流入增加 国内资金流出减少 对本币需求增加 对外币需求减少 86 3、经济增长差异 国 内 经 济 增 长 率 高 国民收入上升 进口增加 外汇需求增加 生产率增长 本国产品成本降低 出口竞争力增强 增加出口 抑制进口 外汇供给增加外汇需求减少 一国利润率较高 吸引外资流入 外汇供给增加 外汇需求减少 87 4、中央银行干预 5、市场预期 88 三、汇率变动的影响 对国际收支的影响 对国内经济的影响 对世界经济的影响 89 贬值对进出口收支的影响 降低本国产品相对于 外国产品的价格 增加出口减少进口 贬值 90 贬值对非贸易收支的影响 外国货币购买 力相对提高 旅游费用下降 本国旅游收入提高 贬值 国外的劳务开 支对本国居民相对提高 抑制劳务输入促 进劳务输出 贬值 91 贬值对国际资本流动的影响 资金流出 贬值初期 资金回流 贬值后期 （考虑资金的安全性，盈利性） 92 贬值对产量的影响 该国的产量增加 就业上升 贬值 通货膨胀 物价上升 产量 上升 就业 上升 劳动生产率 上升 在资源闲置的情况下 资源配置的扭曲 得到改善 93 贬值对资源配置的影响 出口品外币价 格下降 国外对出口品的 需求上升 出口品的本 币价格上升 贬值 贸易品部门价格相对于非 贸易品部门价格上升 进口替代品 价格上升 本国的开放 程度上升 有助于资源配 置效率的提高 生产资源从非贸易 品部门转向贸易品部门 进口品 本币价格上升 94 贬值对物价的影响 本国出口品的 外币价格下降 国外对本国出口 品的需求上升 需求拉动物价上升 贬值 进口品的本币 价格上升 进口原料，中间 品，机器设备价 格上升 相关产品物价上升 贬值 出口品，进口 替代品本币价 格上升价格 使用这些产品作 为投入品的非贸 易品价格上升 非贸 易品价格上升 贬值 95 竞争性贬值 发展中国家的货币贬值 债务国受益 债权国损失 各国际货币的力 量对比发生变化 主要工业国的货币贬值 贬值对世界经济的影响 96 第三节 西方国家的汇率决定理论 97 一、购买力平价说 购买力平价学说的基本思想 购买力平价学说的两种形式 购买力平价学说的局限性 98 （一）购买力平价的基本思想 人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有 对一般商品的购买力 外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具 有购买力 因此， 本国货币与外国货币的比价 主要取决于 两国货币购买力的比较 99 一价定律 在自由贸易条件下，一种物品在所有地方 都应该按同样的价格出售，否则就存在着 可以谋取的利润 推论：如果商品的价格用同一种货币标价的话， 则该货币在不同地方对商品的购买力相同。 100 例如 美国： 1美元 =10kg大米 即 1kg大米 =1/10美元 中国： 1人民币 =2kg大米 即 1kg大米 =1/2元人民币 按照一价定律， 1/10美元 * e = 1/2元人民币 基于购买力平价的汇率（ e）： e = 5元人民币 /美元 1美元在美国的购买力： 10kg大米 1美元在中国的购买力： e * 2kg大米 101 一般表达形式 中国的大米价格水平： P（ 1kg大米 P元） 则 1元的购买力： 1/P kg 大米 美国的大米价格水平： Pf(1kg大米 Pf美元） 则 1美元的购买力： 1/Pf kg大米 1美元在美国的购买力： 1/Pf kg大米 1美元在中国的购买力： e * 1/P kg 大米 1/Pf = e * 1/P P= e * Pf 102 绝对购买力平价 相对购买力平价 （二）购买力平价的两种形式 某一 时点 的汇率决定 某一 时期 的汇率决定 103 P = e Pf e = P / Pf 绝对购买力平价决定的汇率 104 美国巨无霸的价格是 2.49美元 国别 巨无霸的价格 预期的汇率 实际的汇率 韩国 3100韩元 1245韩元 /美元 1304韩元 /美元 日本 262日元 105日元 /美元 130日元 /美元 瑞典 26克朗 10.4克朗 /美元 10.3克朗 /美元 墨西哥 21.90比索 8.80比索 /美元 9.28比索 /美元 欧元区 2.67欧元 1.07欧元 /美元 1.12欧元 /美元 英国 1.99镑 0.80镑 /美元 0.69镑 /美元 P = e Pf e = P / Pf 105 相对购买力平价学说 将一段时间内汇率的变化归因于两个国家 在这段时期中的物价水平的变化 106 107 108 相对购买力平价决定的汇率 f0 ft 0 t 0 t P P P P e e 109 ft t t P P e 0 0 0 fP P e f0 0 ft t 0 t P P P P e e f0 ft 0 t 0 t P P P P e e 110 （三）购买力平价的局限性 它假定所有商品都是可贸易商品，忽视了非贸易 商品的存在。而实际上，非贸易商品的价格往往 难以通过国际贸易而趋于一致，因此两国的一般 物价水平难以通过国际贸易的套利达到一致； 它还忽略了贸易成本和贸易壁垒； 它还忽略了国际资本流动对汇率的冲击。 111 购买力平价不是一种准确的汇率理论，但它 往往能够提供一个最合理的近似值。 112 二、利率平价说 利率平价理论的基础： 资金市场上的一价定律 113 利率平价学说的基本观点 远期差价是由两国利率差异决定的，并且 高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低 利率国在期汇市场上必为升水。 在两国利率存在差异的情况下，资金将从 低利率国流向高利率国牟取利润。 114 i US i UK 1+ i US (1+ i UK)f/e = 在美国的 投资收益 在英国的投资收益 115 (1+ i UK)f/e= 1+ i US F=(f-e)/e= f/e-1 (1+ i UK)（ F+1） = 1+ i US f/e= F+1 -F= i UK- i US+ i UKF (e-f)/e = i UK- i US e为现汇汇率，即 以本国货币表示的 外国货币的价格 f为期汇汇率，也是 以本国货币表示的 外国货币的价格 i US为本国利率水平 i UK为外国利率水平 116 利率平价说的缺陷 没有考虑交易成本 假定不存在资本流动障碍 假定套利资金规模是无限的 117 三、国际收支说 凡是影响国际收支均衡的因素都会影响均 衡汇率的变动。 118 ), rPPf ( YX fdf ), rPPg ( YM fd ), r rriK A (iKA eba 0 KACA ),(),( r rriiKArPPYYCA ebafdf ),( ebafdf riiPPYYhr 119 本国国民收入增长 进口增加 国际收支赤字 外汇市场供 不应求 本币贬值 （ Y ） 外国国民收入增加 本国出口增加 国际收支盈余 外汇市 场供过于求 本币升值 （ Yf ） 本国物价水平相对于外国物价水平上升 本国商品相对于外 国商品的价格上升 出口减少，进口增加 本币贬值 （ Pd/Pf ） 本国利息率相对于外国利息率上升 国外资金流入增加 资 金流出减少 本币升值 （ ia/ib ） 人们对外币现汇汇率的未来走势看涨 抛出本币，换成外币 本币贬值 （ re ） ),( ebafdf riiPPYYhr 120 第四节 汇率制度 汇率制度，又称汇率安排，是指一国货币 当局对本国汇率变动的基本方式所作的一 系列安排或规定。 121 一、两大类型 固定汇率制 和 浮动汇率制 现实汇率受平价的 制约只能围绕平价在 很小的范围内上下波动 现实汇率不受平价的 限制，随外汇市场供求 状况变动而波动 122 布雷顿森林体系确定的固定汇率制： 美元与黄金挂钩，每盎司黄金等于 35美元，各国政府或 中央银行随时可用美元向美国按官价兑换黄金。另外， 其他国家的货币与美元挂钩，规定与美元的比价，从而 间接与黄金挂钩，各国货币均与美元保持固定汇率，但 在出现国际收支基本不平衡时，经 IMF批准可以进行汇 率调整，所以叫做可调整的固定汇率制。 123 浮动汇率的分类 自由浮动 管理浮动 清洁浮动 肮脏浮动 单独浮动 联合浮动 124 二、世界各国汇率安排的现状 （一）钉住汇率 (二）有限弹性浮动 （三）较大弹性浮动 125 三、关于固定汇率制与浮动汇率制的优劣争论 赞成浮动汇率制的理由 1、国际收支均衡得以自动实现 2、增加本国货币政策的自主性 3、避免国际性的通货膨胀传播 4、无需太多的外汇储备 5、可以促进自由贸易，提高资源配置的效率 6、可以提高国际货币制度的稳定性 126 1、国际收支均衡得以自动实现 固定汇率制度下 浮动汇率制下 127 2、增加本国货币政策的自主性 固定汇率制下 贸易伙伴国扩张性的货币政策导致该国国际收支赤字，本 国国际收支盈余 本国外汇储备增加 本国货币供给增加 浮动汇率制下 贸易伙伴国扩张性的货币政策导致该国国际收支赤字，本 国国际收支盈余 本国货币升值 不必通过外汇储备和货币供给的增减来适应贸易伙伴国的 货币政策 128 3、避免国际性的通货膨胀传播 固定汇率制下 国外通货膨胀通过一价定律造成本国商品和劳务价格的直 接上升 国外通货膨胀造成该国进口增加，出口减少，国际收支赤 字，同时本国国际收支盈余，造成本国外汇储备增加，货 币供给增加，从而间接地引起本国物价上涨 浮动汇率制下 国外通货膨胀不会影响本国的外汇储备，而只能带来本币 升值，从而抵消国外通货膨胀通过进出口对国内物价的直 接影响 129 4、无需太多的外汇储备 固定汇率制下 政府有义务维持固定汇率，所以需要较多的外汇储备 浮动汇率制下 政府没有义务维持固定汇率，所以不需要想在固定汇率 制下那么多的外汇储备 130 5、可以促进自由贸易，提高资源配置 的效率 固定汇率制下 为保持国际收支平衡而采取的贸易管制，造成了资源配置 的扭曲 浮动汇率制下 自动调节国际收支失衡，从而避免因贸易保护而产生的资 源配置扭曲 131 6、可以提高国际货币制度的稳定性 浮动汇率制因为没有明确的汇率目标，因 而不易成为国际投机者的攻击目标，可避 免货币危机的发生。 132 反对浮动汇率制的理由 1、给国际贸易和投资带来很大的不确定性 2、使一国政府更有通货膨胀倾向 3、汇率波动对国内资源配置形成不利影响 4、汇率自由波动未必能隔绝国外经济对本国 经济的干扰 133 1、给国际贸易和投资带来很大的不确定性 浮动汇率使进出口商和国际投资者无法确 定未来汇率的变化，因此妨碍国际贸易和 投资的顺利进行。 134 2、使一国政府更有通货膨胀倾向 固定汇率制度对国际收支赤字国的压力更 大，因此对它的预算约束更强 浮动汇率制下，汇率下浮必导致进口价格 上升，从而直接或间接助长国内一般物价 的上升 135 3、汇率波动对国内资源配置形成不利影响 当汇率大幅度下浮时，该国资源会流入对 外竞争能力提高的出口和进口替代品部门。 一旦汇率回升，这些资源就会过剩而重新 流出 136 4、汇率自由波动未必能隔绝国外经济 对本国经济的干扰 国际资本流动使国际收支自动达成平衡的 汇率，未必是使经常账户收支达成均衡的 汇率 137 第五节 外汇管制 什么是外汇管制 外汇管制的手段 数量管制和价格管制 外汇管制的弊端 我国的外汇管理 138 第六节 人民币汇率问题 139 人民币汇率制度的演变 中国人民银行和国家外汇管理局制定 人民币汇率曾包括两个部分： 一是人民币对西方国家货币的汇率 二是人民币对前苏联及东欧国家货币的汇率 140 人民币对前苏联及东欧国家货币的汇率 1949年 12月 1992年 1月 141 人民币对西方国家货币之间的汇率经历 六个阶段的变化 第一阶段： 1949.1 1952.12 1949.1 1美元 =80元旧人民币 1950.3 1美元 =42000元旧人民币 1952.12 1美元 =26170元旧人民币 142 第二阶段： 1953 1973.2 1955.1 1美元 =2.618元人民币 1971.12 1美元 =2.2673元人民币 1955.3 1英镑 =6.893元人民币 1967.11 1英镑 =5.908元人民币 143 第四阶段： 1981.1 1984.12 公开牌价： 1美元 =1.50元人民币 贸易外汇的内部结算价： 1美元 =2. 80元人民币 1980.10 我国建立了外汇调剂市场，人 民币兑美元还存在一个外汇调剂价 144 第五阶段： 1985.1 1993.12 公开牌价与贸易内部结算价持平 1美元 =2. 80元人民币 人民币汇率大幅下调 1993.12 1美元 =5.80元人民币 145 时间 汇率 1985年1月1日 2.8097 1985年10月30日 3.2015 1986年7月5日 3.7036 1986年7月15日 3.7221 1989年12月16日 4.7221 1990年11月17日 5.2221 1992年9月8日 5.4651 1993年10月25日 5.7500 1993年12月31日 5.8000 1994年1月1日 8.7000 表 5-4 人民币兑美元汇率的变化（直接标价法） 146 第六阶段： 1994.1.1以后 实行汇率并轨和银行结售汇制度 建立了银行间外汇市场 人民币汇率稳中有升 147 第三章 外汇 第一节 外汇市场和外汇交易 148 一、外汇市场 是金融市场的重要组成部分，是指从事外汇买卖的 交易场所，或者说是各种货币彼此进行交换的场所。 （一）外汇市场的概念 149 （二）外汇市场的形态 分为有形和无形两种。 150 151 (三）外汇市场的交易主体 外汇银行和外汇交易员 外汇经纪商 中央银行和其他官方机构 外汇投机者 外汇的实际供求者 152 (四）外汇市场交易的三个层次 银行与顾客之间的外汇交易 银行同业间的外汇交易 银行与中央银行之间的外汇交易 153 二、即期外汇交易和远期外汇交易 （一）即期外汇交易 又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在 两个营业日内办理交割的外汇买卖。 154 （二）远期外汇交易 又称期汇交易，是指买卖双方成交后，并不立即办理 交割，而是按照所签订的远期合规定，在未来的约定 日期办理交割的外汇交易。 凡起息日在两个营业日之后的外汇交易均属期汇交易。 期汇交易的交割期限通常为 1个月， 2个月， 3个月， 6 个月。 155 远期外汇交易的目的 1.进出口商和资金借贷者为避免商业或金融交易 遭受汇率变动的风险而进行期汇买卖； 2.外汇银行为平衡外汇头寸而进行期汇买卖； 3.投机者为谋取汇率变动的差价而进行期汇交易。 156 （三）掉期交易 即期对远期掉期交易（ spot/forward swaps) 明日对次日掉期交易（ tomorrow/next swaps) 远期对远期掉期交易（ forward/forward swaps) 157 即期对远期掉期交易 （ spot/forward swaps) 例如： 美国一家银行某日向客户按 US DMl 68的汇率， 卖出 336万马克，收入 200万美元。为防止将来马克 升值或美元贬值，该行就利用掉期交易，在卖出即 期马克的同时，又买进 3个月的远期马克，其汇率为 US DMl 58。 这样，虽然卖出了即期马克，但又补进了远期马克， 使该家银行的马克、美元头寸结构不变。 158 明日对次日掉期交易 （ tomorrow/next swaps) 这种掉期 交易用于银行同业的隔夜资金 拆借 159 远期对远期掉期交易（ forward/forward swaps) 例如，美国某银行在 3个月后应向外支付 100万英镑，同时在 1个 月后又将收到另一笔 100万英镑的收入。如果市场上汇率有利， 它就可进行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场汇率为： 即期汇率： l=USD1 5960 1 5970 1个月远期汇率： 1 USD1 5868 1 5880 3个月远期汇率： 1=USD1 5729 1 5742 这时该银行可作如下掉期交易： 买入 3个月的远期英镑 (汇率为 1 5742美元 ) 再卖出 1个月期的远期英镑 (汇率为 1 5868美元 ) 每英镑可获净收益 0.0126美元 160 三、套汇和套利 （一）套汇 直接套汇 间接套汇 （二）套利 161 套汇练习 1 某日国际外汇市场上汇率报价如下： LONDON 1GBP=JPY158.10/20 NY 1GBP=USD1.5230/40 TOKYO 1USD=JPY104.20/30 如果用 1亿日元套汇可得多少利润？ 162 套汇练习 2 在很久以前，墨西哥和美国的某段边境处存在着一种特 殊的货币兑换情形， 即墨西哥境内， 1美元只值墨西哥货币 的 90分；而在美国境内， 一个墨西哥比索（ =100分）只值 美国货币的 90分。 一天，一个牧童口袋里有 1比索，他先在一家墨西哥酒 吧，喝了一杯啤酒， 价格是 10个墨西哥分， 于是他用余下 的 90个墨西哥分换了 1美元，又走进一家美国酒吧，喝了 一杯啤酒，价格是 10美分，他用余下的 90美分又换成了 1个 墨西哥比索。 于是他每天愉快地喝着啤酒，而口袋里的 1比索却始终 没有减少。 这是什么原因？ 163 套利练习 一美国进出口公司有暂时闲置资金 6000万美元，期 限是 6个月，美国货币市场 6个月的年利是 4.0%，英 国货币市场 6个月的年利是 8.0%。 当前即期汇率： 1英镑 =1.5000美元 6个月远期汇率： 1英镑 =1.4800美元 假定 6个月后市场即期汇率为 1英镑 =1.4550美元 试分别计算，美国公司选择到英国进行投资，非抵 补套利和抵补套利的利润。 164 第二节 外汇风险 一、外汇风险的概念和类型 （一）交易风险 （二）折算风险 （三）经济风险 165 （一）交易风险 商品劳务的进出口 资本的输出（入） 外汇银行的中介性外汇买卖 166 （二）折算风险 功能货币： 经营主体在经营活动中流转使用的各种货币 记账货币： 经济主体在编制综合财务报表时使用的报告货币 167 （三）经济风险 指 意料之外 的汇率变动国影响企业生产销 售数量、价格、成本，引起企业未来一定 期间收益或现金流量减少的一种潜在损失。 168 二、外汇风险的管理 （一）交易风险的管理 169 防范措施 选择好合同货币 在合同中加列货币保值条款 调整价格或利率 170 金融市场操作 现汇交易 借款与投资 借款 现汇交易 投资 外币票据贴现 171 其它管理方法 提前或错后收付外汇 配对 保险 172 （二）折算风险的管理 （三）经济风险的管理 173 第四章 国际储备 第一节 国际储备的概念和作用 174 一、国际储备的概念 是一国货币当局为 弥补国际收支逆差 和 维 持本国货币汇率 以及 应付紧急支付 而持有 的为各国普遍接受的资产。 175 国际货币基金组织会员国的国际储备，一 般可分为四种类型： 国际储备资产的构成 外汇储备 储备 头寸 特别提款权 黄金 储备 176 黄金 42% 外汇储备 47% 在I M F 的储备头 寸 8% 特别提款权 3% 国际储备资产的构成（ 1970， IMF） 177 外汇储备 38.45% 黄金 57.82% 特别提款权 1.51% 在I M F 的储备头 寸 2.22% 国际储备资产的构成（ 1980， IMF） 178 黄金 28.49% 在I M F 的储备头 寸 2.64% 特别提款权 2.31% 外汇储备 66.56% 国际储备资产的构成（ 1990， IMF） 179 黄金 11.52% 特别提款权 1.05% 在I M F 的储备 头寸 2.75% 外汇储备 84.69% 国际储备资产的构成（ 2000， IMF） 180 1.黄金储备 黄金作为国际储备资产的长处 最可靠的保值手段 完全属于国家主权范围 具有相对的内在稳定性 黄金非货币化的理由 世界黄金分布极为不均衡 黄金供应严重不足 黄金价格难以稳定 货币形态的发展有其历史的规律 181 各国货币当局在动用国际储备时， 并不能 直接以黄金实物对外支付，而只能在黄金 市场上出售黄金，换成可兑换的货币。 黄金实际上已不是真正的国际储备，而只 是潜在的国际储备。 182 183 1981-2000年，我国黄金储备 1267万盎司 2001年，增加到 1608万盎司 2002-2003年，黄金储备为 1929万盎司 按照 2003年底国际黄金市场价格， 1929万盎 司黄金合 60亿美元，占 2003年底我国外汇储 备的 1.48% 发达国家黄金储备 /国际储备约 4%-5% 184 黄金储备数量、价格及分布 单位：百万盎司（年底数） 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 基金组织所有成员国 939.01 938.01 928.81 923.1 919.04 909.76 907.55 890.57 工业国家 795.81 793.68 785.24 770.83 768.05 754.97 748.16 732.47 发展中国家 143.2 144.33 143.38 152.27 150.99 154.97 159.4 158.1 中国 12.7 12.7 12.7 12.7 12.7 12.7 12.7 12.7 黄金市价 * 385 353.6 333.25 390.65 383.25 386.75 369.25 290.2 *黄金市价按伦敦黄金市场单位盎司的年底美元价格计算 资料来源：国际货币基金组织， 国际金融统计 ， 1998， 72-77页 185 2.外汇储备 美元 德国马克 日元 英镑 186 一国货币充当国际储备货币的基本条件： 能够自由兑换为其他货币（或黄金），为世界 各国普遍接受作为国际计价手段和支付手段； 内在价值相对比较稳定。 187 美元 75.56% 英镑 13.33% 德国马克 2.22% 其他 8.89% 全球外汇储备币种构成（ 1970,IMF） 188 英镑 3% 德国马克 15% 日元 4% 美元 69% 其他 9% 全球外汇储备币种构成（ 1980,IMF） 189 其他 12% 日元 9% 德国马克 19% 英镑 3% 美元 57%全球外汇储备币种构成（ 1990,IMF） 190 其他 10% 日元 5% 欧元 13% 英镑 4% 美元 68% 全球外汇储备币种构成（ 2000,IMF） 191 美元 64.03% 其他 2.17% 欧元 26.49% 英镑 4.06% 日元 3.25% 全球外汇储备币种构成（ 2009.4,IMF） 192 中国外汇储备的货币构成 原文链接： http:/ 刘军洛 2008.10.23的博客节选（ 中国外汇储备与中国股市 “近期部分国人与网友都应知道，外汇储备中 2000多亿美元购买的美 国次级债，已是分文不值。目前中国外汇储备的构成是 3700多亿美元 美国两房债券， 5000多亿美元美国国债， 2000亿美元中投控制， 3000 多亿美元短期债务，分文不值的 2000多亿美国次级债， 2000多亿美元现 金或欧元资产，共计 1.8万多亿美元。 现在去掉分文不值的 2000多亿美元 美国次级债与 3000多亿美元短期债务，中国外汇储备以未平仓价格计算是 1.3万多亿美元。 ” 193 3.在 IMF的储备头寸 当一国加入基金组织时，须缴纳一定份额。按 现在规定，认缴份额的 25%须以黄金、美元或 特别提款权缴纳，其余 75%用本国货币缴纳。 所谓储备头寸，是指在基金组织普通账户中会 员国可自由提取使用的资产，具体包括会员国 向基金组织缴纳份额中的外汇部分和基金组