中国联通账务报表分析报告

中 国 联 通 （ 600050）财 务 报 表 分 析 报 告学院：工商管理学院班级：理财09-1 组长：张桂云成员：杨阳（0910070123）张桂云（0910070126） 石悦（0910070116）李梦雅（0910070109） 一、研究对象及选取理由（一）研究对象本报告选取了中国联合通信股份有限公司（简称“中国联通”） 600050作为研究对象，除了对中国联通公司公布的2008年度2010年度连续三年的财务报表进行了分析还有中国联通和中国移动及中国电信的对比，以期对两个部分进行分析做出简要结论。 （二）行业概况中国的通信领域不同于其他的领域，它同中国广大老百姓的联系更加紧密。围绕移动通信领域的企业众多，运营商方面有三家，分别是中国移动、中国联通和中国电信，全部是国有企业。三家运营商当中以中国移动的实力最大，客户拥有量远多于中国联通和中国电信。这里提一下，由于中国联通和苹果公司合作，由联通负责在中国大陆发行苹果的iphone4手机，使得短期内中国联通的用户量激增。中国电信也推出了自己的3G品牌天翼手机，吸引了一定的手机用户。日前，国家工业和信息化部开始推行了三网融合工程，即手机用户可以在不改变手机号码的前提下携号转网，转入其他的运营商。这对于三家移动运营公司是一次考验，在目前手机资费普遍较高的前提下，选择自己满意的运营商是用户的权利，相信这会对每个公司的用户数量产生影响。运营商也只有靠调整相关资费，提高服务水平才能真正吸引住用户。行业发展趋势：3G 时代，移动信息通信行业将持续快速发展，运营商要加大了移动信息业务的开拓力度，并在产 业链上游全面出击，移动信息终端产品内涵的多样化，移动信息业务销售模式转变-复合型销售服务。 （三）公司概况 1、中国联通基本资料中国联合通信股份有限公司（简称“中国联通”）是根据国务院批准的重组方案，由中国联合通信有限公司（“联通集团”）以其于中国联通（BVI）有限公司（“联通BVI公司”）的51%股权投资所对应的经评估的净资产出资，并联合其他四家发起单位以现金出资于2001年12月31日在中华人民共和国（“中国”）成立的股份有限公司，经批准的经营范围为从事国（境）内外电信行业的投资。本公司目前只直接持有对联通BVI公司股权投资。本公司于2001年12月31日获得国家工商行政管理总局颁发的企业法人营业执照（注册号为1000001003626）。于2002年9月13日，本公司向社会公开发行人民币普通股股票50亿股。上述股票公开发行后，本公司的股本增至19,696,596,395元。于2002年10月11日，本公司以募集资金扣除发行费用后的全额向联通集团增购其持有的联通BVI公司的22.84%的股权。收购交易完成后，本公司对联通BVI公司持股比例由原来的51%增至73.84%。于2004年7月26日，本公司完成了15亿股人民币普通股的配售工作，股本增加至人民币21,196,596,395元。同日，根据董事会及股东大会决定的募集资金用途，本公司将配售募集资 金扣除发行费用后的全额支付予联通集团收购其持有的联通BVI公司的8.26%的股权。 2、经营范围 GSM移动通信业务，国内国际长途电话业务，批准范围的本地电话业务，数据通信业务，互联网业务，IP电话业务，卫星通信业务，电信增值业务收购交易完成后，本公司对联通BVI公司的持股比例上升至82.10%。于2006年5月11日，本公司召开的股东大会审议并通过了中国联合通信股份有限公司股权分置改革方案。按照此方案，本公司流通股股东每持有10股流通股可获得非流通股股东支付的2.8股股份，而非流通股股东持有的非流通股股票将自公司股权分置改革方案实施后首个交易日（2006年5月19日）起，获得在A股市场上市流通的权利。于2006年5月18日本公司完成了该等股权分置改革的安排，五家发起人股东共向公众股股东支付了18.2亿股股份。本公司的公众股股东从非流通股股东获得了18.2亿股的流通股。经中国证监会的批准，联通集团于2006年8月16日起计划增持本公司1%-4%的股份。按照目前法律、法规中关于限售的规定，联通集团在本次增持过程中（9个月）及增持完成之日起在未来的6个月内不出售其持有的本公司的股份。截至2007年6月30日止，联通集团已经回购本公司的股份约2.12亿股，约1%的股份。 上海市工商行政管理局于2009年8月7日向公司核发了注册号为310000000082463的中国联合网络通信股份有限公司营业执照。至此，公司注册的中文名称由中国联合通信股份有限公司变更为中国联合网络通信股份有限公司，公司英文名称China United Telecommunications Corporation Limited亦相应变更为China United Network Communications Limited。 二、中国联通财务报表分析 （一）中国联通 20082010年年报简表 （二）财务报表各项目分析 以时间距离最近的2010年度的报表数据为分析基础，主要与2009年进行比较分析。 1、资产分析（1）首先公司资产总额达到4434多亿，规模很大，比2009年增加了约5.8%，2009年比2008年约增加20.8%，2008年中国联通的上市部分包括31个省公司和中国网通等子公司，可见，它是一个规模很大，网络覆盖范围很广的公司，管理水平对利润的影响较大。从中也可以看出企业加快了扩张的步伐。 净资产增长较快。净资产增加的动力主要是较大的净利润。中国联通资本总额逐年增长，主要是股东权益增加，主要是公司发行新股所致，属于正常现象。此外，流动负债也增加不少，主要原因在于应收账款增加，且增长幅度小于营业收入的增长幅度。 其中，2010年本公司3G和宽带业务实现快速增长，GSM业务稳中有升，固网业务保持平稳，经营活动现金流较快增长，资本开支占收比下降，资产负债状况保持稳健。 2010年本公司营业收入达到人民币1,761.7亿元，比09年增长11.2%，实现净利润人民币36.7亿元，比09年下降60.8%，其中归属于母公司的净利润人民币12.3亿元，基本每股收益为人民币0.058元。剔除固话初装费递延收入因素影响后，全年营业收入完成人民币1,759.8亿元， 其中通信服务收入人民币1,663.4亿元，比09年增长8.5%。剔除固话初装费递延收入、衍生金融工具公允值变动之已实现盈利等不可比因素影响，调整后净利润为人民币34.8亿元，比09年下降56.3%，调整后EBITDA为人民币594.4亿元，比09年增长2.3%。 （2） 2010年本公司的经营活动现金流量净额为人民币682.1亿元，比2009年增长15.0%，资本开支为人民币701.9亿元，所占调整后营业收入的比重为39.9%，比2009年下降31.4%，自由现金流（经营活动现金流减资本开支）由2009年的人民币-531.6亿元改善至人民币-19.8亿元。截至2010年底，本公司的资产负债率由2009年底的50.2%变化至53.1%。营业收入剔除固话初装费递延收入人民币1.9亿元后，2010年本公司调整后营业收入完成人民币1,759.8亿元，比2009年增长11.5%。其中，调整后通信服务收入达到人民币1,663.4亿元，比2009年增长8.5%；销售通信产品收入达到人民币74.6亿元，比2009年增长234.1%；信息通信技术服务收入和其他服务收入分别为人民币11.4亿元和人民币10.4亿元。 下表反映了本公司2010年和2009年通信服务收入构成的变化情况及各业务分部占通信服务收入的百分比情况。（人民币百万元） （3）移动业务 2010年本公司移动业务实现较快增长，移动业务营业收入完成人民币918.7亿元，比2009年增长24.4%，其中通信服务收入完成人民币845.1亿元，比2009年增长18.1%。本公司继续大力发展手机上网等增值业务，全年移动增值服务收入达到人民币265.4亿元，比2009年增长35.7%，所占移动业务通信服务收入的比重由2009年的27.3%上升至31.4%。全年移动用户净增1,983.9万户，年末用户总数达到16,742.6万户，移动用户平均每月每户收入（ARPU） 为人民币43.7元，比2009年提升人民币2.1元。本公司自2009年十月正式推出3G业务后,收入呈现快速增长，2010年3G业务通信服务收入完成人民币119.3亿元，所占移动业务通信服务收入的比重由2009年的1.1%上升至14.1%。全年3G用户净增1,131.8万户，年末用户总数达到1,406.0万户，3G业务ARPU为人民币124.0元。 （4）固网业务 2010年本公司积极调整固网业务结构，加大宽带业务及融合业务的拓展力度，努力减缓传统固网语音业务下滑幅度，固网业务收入总体保持平稳。剔除固话初装费递延收入后，全年固网业务营业收入完成人民币823.0亿元，其中通信服务收入人民币810.5亿元，比2009年略降0.5%。随着移动对固网业务的替代以及固网资费水平的下降，2010年本公司本地电话用户净减少 618.7万户，其中无线市话用户净减少531.9万户，本地电话业务通信服务收入为人民币359.4 亿元，比2009年下降14.3%。本公司固网宽带业务继续保持快速发展，在继续大力推进提速提价的同时，采取多业务融合策略，加快用户发展，稳定用户ARPU。全年宽带用户净增867.4万户，年末用户总数达到4,722.4万户；宽带用户ARPU为人民币57.1元，与2009年基本持平；宽带业务通信服务收入达到人民币307.3亿元，比2009年增长24.7%，所占固网业务通信服务收入的比重由2009年的30.2%上升至37.9 2.应收账款(1)应收账款账龄分析 (2) 本集团应收账款分析： 单项金额不重大但按信用风险特征组合后该组合风险较大的占主要类型。应收账款合计2010年比2009年增长415,345,480元，增长率为2.965%。其中2010年的2-3年的应收账款有所下降147，733,579元，下降比率23.16%。中2010 年度，本集团对有确凿证据表明无法收回的约人民币 26.95 亿元的应收账款进行了核销，2009 年度约人民币 17.26 亿元，同比增长9.69亿元。同时冲销已计提的坏账准备。本集团核销的坏账准备主要为对一般商务及公众用户计提的坏账准备，其个别欠款金额对本集团并不重大。此外，本集 团本年核销的应收账款中无应收关联公司款项。（3）2010 年度无形资产的摊销金额为 16.45 亿元，2009 年度约人民币 13.25 亿元，比2009年增长3.2亿元 本集团不存在长期股权投资变现的重大限制。2010年长期股权投资4。8亿较2009年的1.5亿增长3.3亿，增长率为220%。于2009 年12月，本集团所属联通运营公司与辽宁省对外文化交流中心签订协议将共同出资设立广联视通新媒体有限公司。于2010年 1月21日，广联视通注册成立，注册资本为人民币5,000 万元，分别由联通运营公司和对外文化交流中心各出资人民币2,500 万元并分别持有广联视通50%的股权，广联视通成为本集团合营企业。 （5）负债与权益分析 中国联通在流动负债方面2010年比2009年底有显著下降，主要是由于偿还了部分到期借款。于2010 年 12 月31 日短期借款367.27亿2009年639.9亿增长271.82亿，增长率为-43%。人民币短期借款的年利率的利率范围为2.88%-5.00% ，2009 年 12 月 31日3.50%-4.37%，。 于 2010 年 12 月31 日，银行保证借款人民币3,000 万元，2009 年 12 月31 日：无。于2010 年 12 月31 日，本集团无已到期但尚未偿一年内到期的非流动负债 中国联通的长期借款2010年比2009年增长93%，主要集中在2-3年，在这两年左右公司的还款压力较大，需要筹集大量的资金，需要保持较高的流动性，以应付到期债务，这就要求公司对于资金的筹措做好及时的安排。其中将于一年内到期的长期借款有2799487209元，公司现有货币资金1957970492元，因此存在一定的还款压力。中国联通在上海上市的公司，在国内发行人民币普通股股股，其中向最大股东定向配售股法人股，这部分股票是以市价向中国联合网络通信集团有限公司配售的，中国联通就完成了资产重组的任务，同时还能保证大股东的控制地位没有动摇。 3.成本与费用分析（1）2010年本公司成本费用合计为人民币1,652.1亿元，比2009年增长16.7% 下表列示了2010年与2009年本公司成本费用项目以及每个项目所占营业收入的百分比变化。 网间结算支出 2010年本公司网收购交易完成后，本公司对联通BVI公司的持股比例上升至82.10%。于2006年5月11日，本公司召开的股东大会审议并通过了中国联合通信股份有限公司股权分置改革方案。按照此方案，本公司流通股股东每持有10股流通股可获得非流通股股东支付的2.8股股份，而非流通股股东持有的非流通股股票将自公司股权分置改革方案实施后首个交易日（2006年5月19日）起，获得在A股市场上市流通的权利。于2006年5月18日本公司完成了该等股权分置改革的安排，五家发起人股东共向公众股股东支付了18.2亿股股份。结算支出发生人民币137.3亿元，比2009年增长6.0%，所占调整后营业收入的比重由2009年的8.2%下降至7.8%。折旧及摊销 2010年本公司着力完善3G网络广度和深度覆盖，持续优化GSM网络，加快宽带升级 提速，随着网络规模扩大及网络资产增加，全年折旧及摊销发生人民币547.9亿元，比2009年增长14.4%，所占调整后营业收入的比重由2009年的30.3%上升至31.1% （2）2010 年 12 月 31 日，联通运营公司所属子公司约有人民币 6,759 万元增值税进项税余额尚未进行抵扣（2009 年 12 月 31 日：约人民币 6,146 万元）。 联通运营公司及其所属部分子公司实际预缴的企业所得税超过本集团预计应缴纳的企业所得税约人民币 6.20 亿元被记录于其他流动资产（2009年 12 月 31 日：约人民币 10.59 亿元）。 （3）营业收入和营业成本 网络运行及支撑成本主要包括修理及运行维护费、水电取暖动力费、房屋设备及通信电路租赁费等，以及南方固定电信网络租赁费人民币22亿（2009年度：人民币20亿元）。 （三）比率分析 三、短期偿债能力分析（1）流动比率=流动资产/流动负债 一般情况，流动比率越高，反映公司短期偿债能力越强，从债权人的角度看，流动比率越高，表明流动资产超过流动负债的营运资本也越多。中国联通的速动比率从08年到10年上升，即为每1元流动负债提供的流动资产保障逐年增加。然而对中国联通而言，当客户使用通信业务时对其就产生应收账款，但其应付账款在流动负债中所占比重也是很大的。2010年之前由于中国联通流动资产的增长远比流动负债慢，所以造成流动比率恶化的现象。2010年公司采取了有效地措施增大了流动比率，由09年的0.15到0.21.偿债能力明显增强。（2）速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产存货）/.流动负债 速动比率假设速动资产是可以用于偿债的资产，表明每生产1元流动负债有多少速动资产作为偿还保障。中国联通的速动比率在前几年内相对比较平稳的减少 08年0.28.而09年下降到0.14，说明为每1元流动负债提供的速动资产保障逐年减少。然而在2010年的转折点中国联通的流动比率由0.14到0.20，变现能力由差变强，主要归功于2010年的资产结构改善，降低了财务风险。 小结：从上述比率来看，2009年以前企业的短期偿债能力有下降趋势说明中国联通资金流动性还是比较差，短期偿债能力较差，需要进一步的改善和管理。而2010年各项比率有所好转，表明公司采用正确的管理方式是公司的运行状况逐渐好转，2010年也因此成为历史的转折点 四、长期偿债能力分析(1)资产负债率 资产负债率=总负债/总资产 资产负债率反应总资产中有多大比率是通过负债取得。资金负债率越降，企业偿债越有保障，贷款余额安全，举债就越容易。如果该比率高到70%以上，没有人愿意提供贷款了，则表明企业的举债能力已经丧失，应该加强财务风险控制。一般认为，资产负债率的适宜水平为40%-60%，中国联通09年以前的资产负债率偏低，而且整体呈下降趋势。结合中国联通的高额盈利和总资产的增加，可以看出中国联通的股东财富在这些年不断增加，公司管理层为增加股东财富做出了不俗的成绩。中国联通的长期偿债能力能够得到保障。到09年资产负债率达到50.18%。2010年上升到53.06%负债增加但趋于正常水平。 (2)产权比率 产权比率=负债总额所有者权益100% 产权比率反映投资者对债权人的保障程度。若资产负债率在40%至60%之间，则意味着产权比率应该维持在0.7至1.5之间。从图表可以看出，中国联通的产权比率呈下降趋势，说明每一元所有者权益要负担的负债在减少，表明长期偿债能力在增强。 (3)有形净值债务率 有形资产负债率负债总额/（资产总额无形资产净值）100 有形净值债务率反映企业清算时债权人投入资本受到股东权益的保护程度。该比率呈降低趋势，表明公司对债权人的保障程度增强，公司风险减小，长期偿债能力增强。 这其中可能有三种因素导致有形资产负债率减低。一是公司净资产由于每年的大额盈利而增加，二是商誉，无形资产，递延税款等余额的摊销，三是公司负债的比重下降。（4）利息保障倍数 利息保障倍数=（利润总额+利息费用）/利息费用 利息保障倍数的重点是衡量企业支付利息的能力，没有足够大的息税前利润，利息的支 付就会发生困难。该指标呈递增状态，表明公司负债经营能够赚取比资金成本更高的利润，但这仅表明公司能维持经营，表明公司支付利息的能力增强，公司对到期债务偿还的保障程度也就越高。08年的利息保障倍数为3.45，公司的收益刚刚超过利息费用但是要努力赚取比这更高的利润，也就是说公司自身产生的经营收益刚刚可以支持现有的债务状况，它的债务风险不是很大。 小结：总的来说，企业的偿债能力有所增强，企业运营资金的使用效率和效益提高了，表明企业对运营资金的管理改善了。 五、获利能力分析(1)销售毛利率 销售毛利率（销售净收入产品成本）/销售净收入100 销售毛利率指标主要考察公司产品在市场上竞争能力的强弱。从图表可以看出，中国联通08-10年的销售毛利率连年下降，说明它在市场上的竞争力不是很稳定，并且有没有增强趋势。(2)营业利润率 营业利润率=营业利润/营业收入(商品销额)100% 营业利润率是衡量公司经营效率的指标，它放映了在不考虑非营业成本的情况下，公司管理者通过经营获取利润的能力。中国联通的营业利润率相对比较稳定，都在10%左右波动。反映中国联通销售额提供的营业利润不稳定，企业盈利能力易变化。 资产获利能力分析 (1)总资产收益率 总资产收益率净利润平均资产总额(平均负债总额十平均所有者权益)100% 总资产收益率集中体现了资产运用效率和资金利用效果间的关系。中国联通08.09年分别为4%,3%，10年增长到83%，反映企业综合经营管理水平相对稳定，同时企业投入产出的水平较好，公司全部资产的总体营运效益较高。 (2) 流动资产利润率 流动资产利润率净利润/（期初流动资产+期末流动资产）/2 流动资产利润率表明公司每占用一元流动资产平均获得多少元的营业利润，反映公司流动资产的实际盈利能力。中国联通在08年20%。09年的流动资产利润率在34%，从10该比率增长了0.14，说明公司在09年流动资产的实际盈利能力增强. (3) 固定资产利润率 固定资产利润率=全年利润总额/全年固定资产平均总值 固定资产利润率表明企业每占用一元固定资产平均能获得多少元的营业利润。中国联通的固定资产利润率呈下降趋势，说明公司固定资产盈利能力逐年下降。 净资产收益率充分体现了投资者投入公司的自有资本获取净收益的能力，突出反映了投资与报酬的关系，是评价公司资本经营效益的核心指标。中国联通的该指标基本保持在5%左右，属于比较稳定的情况，08年3%到09年4%再到10年4.3%说明在这3年内公司自有资产获取收益的能力和运营效益急速上升，对企业投资人、债权人的利益保证程度大大地提高了。 小结:企业获利能力的大小与管理人员的工作业绩，投资者的投资收益，债权人的债权安全，企业职工的工资水平乃至整个国家的财政收入等都息息相关，从总体上来看，中国联通的整体获利能力还是有所提升的，获利能力相当的强。 六、营运能力分析总资产周转次数总资产周转率（次）=主营业务收入净额/平均资产总额X100% 总资产周转次数是指一定时期内主营业务收入净额同平均资产总额的比值，是考察资产营运效率的一项重要指标，放映了全部资产的管理质量和利用效率。中国联通的总资产周转天数保持比较稳定，基本在0.5-0.7之间变动，每年之间的变化幅度很小，总资产周转次数偏低。 流动资产周转次数流动资产周转次数主营业务收入/平均流动资产中国联通流动资产周转次数2008年高达5.77，流动资产周转次数的绝对值较高，说明公司营运效率较高，但是到09年有所下降。流动资产周转率与应收账款周转率，存货周转率相差较大的原因是银行存款，现金及现金等价物占流动资产的比重很大，公司在运营中积累了较多的现金。固定资产周转次数固定资产周转率 = 销售收入 / 平均固定资产净值 中国联通固定资产周转率08年0.90，对个于一个资本密集型企业，固定资产比重很高，固定资产周转率能保持接近1，是一个很好的经营效率。 存货周转次数存货周转次数=销货成本/平均存货余额中国联通作为电信运营企业，应该没有存货，资料显示，中国联通的存货主要是给客户定制的手机，这些手机主要用于出售促销或给用户的积分回馈。中国联通存货周转率相对较高，说明公司中的存货比重不大，占用公司的资金不多。应收帐款周转次数应收账款周转率主营业务收入净额应收账款平均余额。 公司应收帐款周转次数08年为近年最大值24.27，之后09.10年大幅降低，说明公司应收账款能力有所降低。但是应收账款周转率绝对值较高，说明公司的应收账款回收能力还是较强的，公司防止用户欠费的能力也比较强，公司对坏账的提取较及时。 小结：通过以上数据的分析，表明企业的运营能力比较理想。说明企业对营运资产的管理较好，企业营运资产的效率与效益都比较高。 七、发展能力分析从获利能力方面看，销售毛利率及营业利润率在前面已分析过，这里不再重复。净利润是企业经营业绩的最终结果，净利润的增长是企业成长性的基本特征。净利润在08年增幅较大，表明公司在这期间经营业绩突出，市场竞争能力强，但是到09。10年净利润出现大幅下降，表明公司的经营业绩下滑，市场竞争能力减弱。销售增长率指标反映的是相对的销售增减变动情况，与绝对量的销售额增长额相比，更能反映公司的发展情况，销售增长率是衡量公司经营状况和市场占有能力，预测公司经营业务拓展趋势的重要标志，也是公司扩张量和存量资本的重要前提。该公司销售增长率在08年达到0.52，主要由于08年中国电信市场的重组，中国联通应该抓住这个机遇更好的发展。09年的下降到0.04，这说明企业经营状况和市场占有能力下降了。不断增加的销售收入，是企业生存的基础和发展条件。这里有所下降是因为企业09年的销售增长额小于08年的，这导致企业的增长速度减慢，营销能力下降了。 杜邦分析 2008年 杜邦分析 2009年 杜邦分析 2010年 分析： 销售利润率 销售利润率反映了企业利润总额与销售收入的关系，从这个意义上看，提高销售利润率是提高企业盈利能力的关键所在，要想提高销售利润率一是要扩大销售收入，二是要降低成本费用，而降低各项成本费用开支是企业财务管理的一项重要内容，通过各项成本费用开始的列示，有利于企业进行成本费用的结构分析，加强成本控制，以便于寻求降低成本费用的途径提供依据。09年的销售利润率比08年上升，可能是由于企业的成本、费用下降，所以销售利润率有所提高。10年比09年降低可能是由于成本。费用增加。资产净利率 资产净利率反映的企业运用全部资产获取净利润的能力，该指标越高，表明企业资产使用效果越好，反之，则说明资产利用效果不好，从以上数据可看出，该指标09年比08年有所下降，说明其资产使用效果有所下降，运用资产的能力也有所下降。 权益乘数 从权益乘数方面看，权益乘数主要受到资产负债率的影响。该企业09年的权益乘数为2,08年的为1.667,09年比08年增长了0.333，这主要是因为负债比率增高了。09年的负债为210386824377,08年的负债为 138040886254，增加了72345938123，说明企业的负债程度增加了，而且该企业资产负债率未达到适宜水平，说明企业还有盈利的空间。但注意较高的负债程度既给企业带来了较多的杠杆利益，同时也给企业带来了较高的风险，所以企业要控制好资产负债率。净资产收益率 净资产收益率是一个综合性最强的财务指标，是杜邦分析的核心。是指企业一定时期内的利润同平均净资产的比率。该指标充分体现了投资者投入企业的自有资本获取收益的能力，突出反映了投资与报酬的关系，是评价企业资本经营效益的核心指标。一般认为企业资产净利润率越高，企业自有资产获取收益的能力越强，营运效益越好，对企业投资人，债权人的利益保证程度越高。中国联通的净资产收益率09年较08年有所下降，说明中国联通的企业自有资产获取收益的能力降低，营运效益变差，对企业投资人，债权人的利益保证程度降低。而决定净资产收益率高低的因素就是前述的几个指标，相信只要做好对上述指标的管理，投资者投入中国联通的自有资本获利能力将会大大提高。 总结中国联通业务虽仍然保持持续增长，但增长速度已然放缓，发展趋势不明朗。进一步分析营业收入与营销成本增长的趋势，可以看出二者存在较大的偶合性。如果从半年的角度来看，营销成本的增加对营业收入增长的推动效应一般存在6个月的时滞效应，如此可以明显地判断出公司对营销策略的控制步伐，可谓营销政策一给就灵，1月份搞促销，7月份营业收入就出现明显增长，反映出公司以资源换收入的短视行为，同时也反映出公司收入下滑的趋势性及人为干预作用。资产运营效率提升的主要原因在于，在营业收入持续增长的前提下，资产总额尚且能够保持异常的稳定性，从08年到10年流动资产占资产总额的比重呈现持续下降趋势，而非流动资产呈持续上升趋势，其中固定资产存量保持较高的稳定性，与公司业务增长不一致，表明公司会更多地使用外部资源以支撑业务增长而削减公司自身资本开支的策略，说明公司倾向于运用强势占用外部资源的能力，也说明公司在长 期投资上的不足，这必然会影响长期盈利能力，以及更加证实公司可能在长期融资能力方面出现问题。可见，公司保持资产总额稳定的秘诀在于以削减流动资产的存量而保持非流动资产的存量，从而利用这种畸形的资产结构达到提升资产运营效率的目的。 2008-2010资产负债表 现金流量表 利润分配表 八、中国联通与中国移动之比较 港交所发布中国移动2010年年报，年报显示，公司2010年实现营业收入4852.31亿元，同比增长7.3%。另外，受益于用户规模扩大及业务增长，公司2010年实现利润1196亿元，同比增长3.9%，每股盈利5.96元，同比增长3.9%。有股东明确要求公司提高派息率，但中国移动仍将2010年派息率维持在43%不变。而且，更明确表示2011年的派息率仍将持平。中国移动的财务报表中，有一项增值业务收入2010年比2009年增加了200亿，而2010年比2009年利润增加了40个亿，这说明它的增值业务，实际上就是数据业务很大，这是移动现在最主要的利润增长点。相比2009年年报时提出的数字，大幅提高了其未来三年的资本支出，2011-2013年的数字分别为1324亿，1304亿以及1255亿。其2011年的数字相比2010年实 际支出总体增长6.5%。 九、中国联通与同行业的比较 2010年上半年，中国移动、中国电信、中国联通(600050,股吧)的EBITDA利润率分别为50.7%、42.7%、36.9%。这组数据说明，按照中国移动、中国电信、中国联通的排列顺序，三家公司的管理成本、销售成本、财务成本等呈现出依次增加的趋势，也就是说它们的团队效率是依次降低的，投入产出比是依次降低的。当然了，这里可能还存在重组的影响，因为原来的中国铁通没有纳入中国移动的上市公司，中国电信的上市公司只是买了CDMA的业务资产，而原来的中国联通和网通的合并方案最为复杂，融合难度也最大。另一个指标是净利润率，亦即税后利润、股东应占利润与总收入的比值。 2010年上半年，中国移动、中国电信，中国联通的净利润率分别是25.1%、8.2%、2.9%。这组数据反映了三家公司为股东创造剩余价值的能力。我们看到中国移动、中国电信、中国联通的EBITDA分别为1166.12亿元、460.24亿元、301.9亿元，净利润分别为576.43亿元、88.11亿元、24亿元， 这说明三家公司剔除利息、税项、折旧和摊销等款项的比率依次增大，也就是说按照排列顺序，三家公司依靠贷款等融资手段的程度以及折旧、摊销等费用是逐步增大的，这侵蚀它们的净利润率水平。 正如中国联通在中期业绩报告中交代净利润同比下降61.8%的原因时所表述的，“ 3G业务处于运营初期，3G业务收入尚不能弥补3G网络运维、资产折旧和营销的成本”，3G投资规模增大和推广成本的高企总体上影响我国电信运营商目前的业绩表现，而三家运营商团队效率、现金流水平、投资产出水平等决定了在此背景下的各自不同的业绩表现。中国联通业务虽仍然保持持续增长，但增长速度已然放缓，发展趋势不明朗。进一步分析营业收入与营销成本增长的趋势，可以看出二者存在较大的偶合性。如果从近些年的角度来看，营销成本的增加对营业收入增长的推动效应一般存在6个月的时滞效应，如此可以明显地判断出公司对营销策略的控制步伐，可谓营销政策一给就灵，1月份搞促销，7月份营业收入就出现明显增长，反映出公司以资源换收入的短视行为，同时也反映出公 司收入下滑的趋势性及人为干预作用。