《内部长期投资》课件

1 第 八 章 内 部 长 期 投 资 2 3 4 5 教 学 内 容n 第 一 节 固 定 资 产 投 资 概 述n 第 二 节 投 资 决 策 指 标n 第 三 节 投 资 决 策 指 标 的 应 用n 第 四 节 风 险 性 投 资 决 策 6 第 一 节 固 定 资 产 投 资 概 述 固 定 资 产 (fixed asset) n 使 用 年 限 在 1年 以 上n 单 位 价 值 在 规 定 的 标 准 以 上n 保 持 原 来 物 质 形 态 的 资 产 7 第 一 节 固 定 资 产 投 资 概 述n 一 、 固 定 资 产 的 种 类（ 一 ） 按 固 定 资 产 的 经 济 用 途 分 类1、 生 产 用 固 定 资 产 2、 销 售 用 固 定 资 产3、 科 研 开 发 用 固 定 资 产 4、 生 活 福 利 用 固 定 资 产 8 一 、 固 定 资 产 的 种 类（ 二 ） 按 固 定 资 产 的 使 用 情 况 分 类 1、 使 用 中 的 固 定 资 产 2、 未 使 用 的 固 定 资 产 3、 不 需 用 的 固 定 资 产 9 一 、 固 定 资 产 的 种 类（ 三 ） 按 固 定 资 产 的 所 属 关 系 分 类 1、 自 有 固 定 资 产 2、 融 资 租 入 的 固 定 资 产 10 二 、 固 定 资 产 投 资 的 分 类六 类 划 分 标 准 （ P288 289） ， 如 ：1.根 据 投 资 在 再 生 产 过 程 中 的 作 用 n 新 建 企 业 投 资n 简 单 再 生 产 投 资n 扩 大 再 生 产 投 资 11 2。 按 对 企 业 的 前 途 影 响n 战 术 性 投 资n 战 略 性 投 资3.按 投 资 项 目 之 间 的 关 系 进 行 分 类 n 相 关 性 投 资 n 非 相 关 性 投 资 12 4。 按 增 加 利 润 的 途 径n 扩 大 收 入 投 资n 降 低 成 本 投 资 13 5.按 决 策 的 分 析 思 路 分 类n 采 纳 与 否 投 资 决 策 : 决 定 是 否 投 资 于 某 一 项 目 的 决 策 n 互 斥 选 择 投 资 决 策 : 在 两 个 或 两 个 以 上 的 项 目 中 ， 只 能选 择 其 中 之 一 的 决 策 14 6。 按 投 资 项 目 现 金 流 入 与 流 出 的 时 间n 常 规 投 资n 非 常 规 投 资 15 三 、 固 定 资 产 投 资 的 特 点n 回 收 时 间 长n 变 现 能 力 差n 数 额 较 稳 定n 价 值 可 分 离n 次 数 相 对 少 16 17 第 二 节 投 资 决 策 指 标 18 是 否 考 虑 资 金时 间 价 值 贴 现指 标非 贴 现指 标 ROIARRNPVIRRPI PPNPVR 19 一 、 现 金 流 量现 金 流 量 的 概 念 现 金 流 量 是 指 与 长 期 投 资 决 策有 关 的 现 金 流 入 和 流 出 的 数 量 。 20 n 现 金 流 入 ： 由 于 该 项 投 资 而 增 加 的 现 金 收 入 额 或 现 金支 出 节 约 额 n 现 金 流 出 ： 由 于 该 项 投 资 引 起 的 现 金 支 出 的 增 加 额 n 净 现 金 流 量 ： 现 金 流 入 量 现 金 流 出 量 21 (一 )现 金 流 量 的 构 成n 初 始 现 金 流 量n 营 业 现 金 流 量n 终 结 现 金 流 量 22 1 初 始 现 金 流 量n 固 定 资 产 投 资 n 流 动 （ 垫 支 的 营 运 ） 资 金n 其 它 投 资 费 用n 原 有 固 定 资 产 的 变 价 收 入 23 2 营 业 现 金 流 量n 现 金 流 入 ： 营 业 现 金 收 入n 现 金 支 出 ：n 营 业 现 金 支 出 (付 现 成 本 )n 缴 纳 的 税 金 24 ： ： 例 如 ： 25 净 现 金 流 量（ Net Cash Flow 缩 写 为 NCF） 的 计 算年 所 得 税年 付 现 成 本每 年 营 业 收 入每 年 净 现 金 流 量 年 非 付 现 成 本所 得 税年 总 成 本年 营 业 收 入 所 得 税年 非 付 现 成 本 ）（ 年 总 成 本年 营 业 收 入 年 折 旧 及 摊 销 额净 利 润 26 3 终 结 现 金 流 量 n 固 定 资 产 的 残 值 收 入 或 变 价 收 入n 垫 支 的 营 运 资 金 收 回n 停 止 使 用 的 土 地 的 变 价 收 入 27 (二 ) 现 金 流 量 计 算 case 某 公 司 准 备 购 入 一 设 备 以 扩 充 生 产 能 力 。 现有 甲 、 乙 两 个 方 案 可 供 选 择 ， 甲 方 案 须 投 资 20000元 ， 使 用 寿 命 为 5年 ， 采 用 直 线 法 计 提 折 旧 ， 5年后 设 备 无 残 值 。 5年 中 每 年 销 售 收 入 为 8000元 ， 每年 的 付 现 成 本 为 3000元 。 乙 方 案 需 投 资 24000元 ，采 用 直 线 法 计 提 折 旧 ， 使 用 寿 命 为 5年 ， 5年 后 有残 值 收 入 4000元 。 5年 中 每 年 销 售 收 入 为 10000元 ，付 现 成 本 第 一 年 为 4000元 ， 以 后 随 着 设 备 折 旧 ，逐 年 将 增 加 修 理 费 200元 ， 另 须 垫 支 营 运 资 金 3000元 。 假 定 所 得 税 率 40%。 计 算 各 方 案 净 现 金 流 量 。 28 29 30 甲 方 案 每 年 折 旧 额 =20000/5=4000元 乙 方 案 每 年 折 旧 额 =（ 24000-4000） /5 =4000元计 算 过 程 31 2.甲 方 案 营 业 现 金 流 量t 1 2 3 4 5销 售 收 入付 现 成 本折 旧税 前 净 利所 得 税税 后 净 利营 业 净 现金 流 量 80003000400010004006004600 80003000400010004006004600 80003000400010004006004600 80003000400010004006004600 80003000400010004006004600 32 3.乙 方 案 营 业 现 金 流 量t 1 2 3 4 5销 售 收 入付 现 成 本折 旧税 前 净 利所 得 税税 后 净 利营 业 净 现 金流 量 1000040004000200080012005200 1000042004000180072010805080 100004400400016006409604960 100004600400014005608404840 100004800400012004807204720 33 4.甲 方 案 的 净 现 金 流 量t 0 1 2 3 4 5甲 方 案 ：固 定 资 产 投资 营 业 现 金流 量 -20000 4600 4600 4600 4600 4600净 现 金 流 量合 计 -20000 4600 4600 4600 4600 4600 34 5.乙 方 案 净 现 金 流 量t 0 1 2 3 4 5固 定 资 产 投 资营 运 资 金 垫 支营 业 现 金 流 量固 定 资 产 残 值营 运 资 金 回 收 (24000）-3000 5200 5080 4960 4840 472040003000现 金 净 流 量合 计 -27000 5200 5080 4960 4840 11720 35 思 考n 某 企 业 有 一 投 资 方 案 ， 原 始 投 资 额 为24000元 ， 采 用 直 线 法 提 折 旧 ， 使 用 寿 命5年 ， 5年 后 有 残 值 收 入 4000元 ， 5年 每 年的 销 售 收 入 为 10000元 ， 付 现 成 本 第 一 年为 4000元 ， 以 后 每 年 逐 年 增 加 200元 ， 另需 垫 支 营 运 资 金 3000元 。 设 所 得 税 率 为40%。 试 计 算 该 方 案 的 现 金 流 量 。 36 （ 三 ） 投 资 决 策 中 使 用 现 金 流 量 的 原 因n 有 利 于 科 学 地 考 虑 时 间 价 值 因 素 n 能 使 投 资 决 策 更 符 合 客 观 实 际 情 况 （ 2点 P296） 37 二 、 非 贴 现 现 金 流 量 指 标 非 贴 现 现 金 流 量 指 标 是 指 不 考 虑资 金 时 间 价 值 的 各 种 指 标 。 38 含 义 ： 投 资 项 目 经 营 净 现 金 流 量 抵 偿 原 始 总 投资 所 需 要 的 全 部 时 间 。 公 式 ： 假 定 建 设 期 为 0， 当 经 营 净 现 金 流 量(NCF)各 年 相 等 时 ， 则 ： 回 收 期 =原 始 投 资 额 /经 营 净 现 金 流 量 ； 当 各 年 经 营 净 现 金 流 量 不 相 等 时 ， 则 回 收 期 应在 已 回 收 期 限 的 基 础 上 ， 加 上 （ 下 一 年 的 净 现金 流 量 /下 一 年 尚 未 回 收 的 原 始 投 资 额 ）(一 )投 资 回 收 期(Payback Period缩 写 为 PP ) 39 判 定 原 则 ： 项 目 投 资 回 收 期 小 于 基 准 投 资回 收 期 ， 说 明 该 项 目 可 行 ； 如 果 存 在 若 干项 目 ， 则 应 选 择 投 资 回 收 期 最 小 的 方 案 。 优 点 ： 容 易 被 理 解 ， 计 算 简 单 缺 点 ： 没 有 考 虑 资 金 时 间 价 值 ； 没 考 虑 回收 期 满 后 继 续 发 生 的 现 金 流 量 的 变 化 。 40 例 题 41 项 目 投 资 额 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年甲 方 案 现 金 流 量乙 方 案 现 金 流 量 2020 62 64 68 612 62 42 年 末 尚 未 收 回 的 投 资 额 248122 12345 每 年 净 现 金 流 量 年 度 43 投 资 回 收 期 法 的 优 缺 点优 点n 简 便 易 行n 考 虑 了 现 金 收 回 与 投 入 资 金 的 关 系 44 n 没 有 顾 及 回 收 期 以 后 的 利 益 （ 例 ）n 没 有 考 虑 资 金 的 时 间 价 值 45 A、 B两 个 投 资 方 案 单 位 :万 元项 目 A方 案 B方 案投 资 额 50 50现 金 流 量第 1年第 2年第 3年第 4年第 5年 2.55101517.5 17.5151052.5回 收 期 5年 5年 46 (二 )平 均 报 酬 率(average rate of return缩 写 为 ARR) %100 初 始 投 资 额平 均 现 金 流 量平 均 报 酬 率 47 判 定 原 则 ： 单 个 方 案 ， 选 择 高 于 必 要 平均 报 酬 率 的 方 案 ； 多 个 互 斥 方 案 ， 则 选平 均 报 酬 率 最 高 的 方 案 48 三 、 贴 现 现 金 流 量 指 标 贴 现 现 金 流 量 指 标 是 指 考 虑 了 资 金时 间 价 值 的 指 标 。 49 (一 )净 现 值(net present value缩 写 为 NPV) CkNCFkNCFkNCFNPV nn )1(.)1()1( 2211 CkNCFNPV nt tt 1 )1(或 50 1 净 现 值 的 计 算 步 骤 n 计 算 每 年 的 营 业 净 现 金 流 量 n 计 算 未 来 报 酬 的 总 现 值 n 计 算 净 现 值 净 现 值 =未 来 报 酬 的 总 现 值 -初 始 投 资 51 项 目 投 资 额 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年甲 方 案 现 金 流 量乙 方 案 现 金 流 量 2020 62 64 68 612 62 52 53 年 度 各 年 NCF 现 值 系 数PVIF10%,n 现 值12345 248122 54 55 3.净 现 值 法 的 优 缺 点 优 点n 考 虑 到 资 金 的 时 间 价 值 n 能 够 反 映 各 种 投 资 方 案 的 净 收 益n 考 虑 了 投 资 风 险 56 3.净 现 值 法 的 优 缺 点 缺 点n 不 能 揭 示 各 个 投 资 方 案 本 身 可 能 达 到 的 实 际 报酬 率 投 资 额 不 同 ； 净 现 金 流 量 的 测 量 和 折 现 率 的 确 定 比 较 困 难 ； 计 算 麻 烦 ， 难 于 理 解 57 (二 )内 部 报 酬 率(internal rate of return缩 写 为 IRR) 内 部 报 酬 率 是 指 使 投 资 项 目 的净 现 值 等 于 零 的 贴 现 率 。 58 0)1(.)1()1( 2211 CrNCFrNCFrNCF nn0)1(1 CrNCFnt tt 59 1.内 部 报 酬 率 的 计 算 过 程 (1)如 果 每 年 的 NCF相 等 n 计 算 年 金 现 值 系 数 n 查 年 金 现 值 系 数 表 n 采 用 插 值 法 计 算 内 部 报 酬 率 60 (2)如 果 每 年 的 NCF不 相 等 n 先 预 估 一 个 贴 现 率 ， 并 按 此 贴 现 率 计 算 净 现值 直 至 找 到 净 现 值 由 正 到 负 并 且 比 较 接 近 于零 的 两 个 贴 现 率 。n 采 用 插 值 法 计 算 内 部 报 酬 率 61274.3352.3 33.3352.3%16%15 %15 i %24.15i 项 目 投 资 额 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年甲 方 案 现 金 流 量乙 方 案 现 金 流 量 2020 62 64 68 612 62 62 年 度 各 年 NCF 现 值 系 数PVIF11%,n 现 值12345 248122 0.9010.8120.7310.6590.593 1.8023.2485.8487.9081.186未 来 报 酬 总 现 值 19.992 减 ： 初 始 投 资 额 20净 现 值 （ NPV） - 0.0082.乙 方 案 每 年 现 金 流 量 不 等 先 按 11%的 贴 现 率 测 算 净 现 值 63 年 度 各 年 NCF 现 值 系 数PVIF10%,n 现 值12345 248122 0.9090.8260.7510.6830.621 1.8183.3046.0088.1961.242未 来 报 酬 总 现 值 20.568减 ： 初 始 投 资 额 20净 现 值 （ NPV） 0.568 64 )008.0(568.0 0568.0%11%10 %10 i %99.10i 因 为 甲 方 案 的 内 含 报 酬 率 大 于 乙 方 案 ，所 以 应 选 择 甲 方 案 。%24.15i甲 方 案 65 2 内 部 报 酬 率 法 的 决 策 规 则 n 独 立 决 策n 内 部 报 酬 率 大 于 或 等 于 企 业 的 资 本 成 本 或 必要 报 酬 率 就 采 纳 ； 反 之 ， 则 拒 绝 。n 互 斥 决 策 n 选 用 内 部 报 酬 率 超 过 资 本 成 本 或 必 要 报 酬 率最 多 的 投 资 项 目 。 66 优 点n 考 虑 了 资 金 的 时 间 价 值n 反 映 了 投 资 项 目 的 真 实 报 酬 率 缺 点n 内 含 报 酬 率 法 的 计 算 过 程 比 较 复 杂3 内 部 报 酬 率 法 的 优 缺 点 67 (三 )获 利 指 数 (profitability index缩 写 为 PI) 获 利 指 数 是 投 资 项 目 未 来 报 酬 的 总现 值 与 初 始 投 资 额 的 现 值 之 比 。 68 获 利 指 数 计 算 公 式 CiNCFiNCFiNCFPI nn /)1(.)1()1( 2211 CiNCF nt tt /)1( 1 69 获 利 指 数 法 的 优 缺 点n 优 点n 考 虑 了 资 金 的 时 间 价 值 ， 能 够 真 实 地 反 映 投资 项 目 盈 亏 程 度 。n 缺 点 n 获 利 指 数 这 一 概 念 不 便 于 理 解 。 70 四 、 投 资 决 策 指 标 的 比 较 1.各 种 指 标 在 投 资 决 策 中 应 用 的 变 化 趋 势上 世 纪 70年 代 后 ， 以 贴 现 现 金 流 量 指 标 为 主2 .贴 现 现 金 流 量 指 标 广 泛 应 用 的 原 因 （ 书 上 6点 ）n 考 虑 了 资 金 的 时 间 价 值 n 以 企 业 的 资 本 成 本 或 必 要 报 酬 率 为 投 资 取 舍 依 据 ,符 合 客 观 实 际 71 3.贴 现 现 金 流 量 指 标 的 比 较 净 现 值 和 内 部 报 酬 率 的 比 较 （ 结 论 不 同 ）常 规 项 目n 初 始 投 资 不 一 致n 现 金 流 入 的 时 间 不 一 致 非 常 规 项 目 （ 图 8 2） 净 现 值 和 获 利 指 数 的 比 较 初 始 投 资 相 同 时 ， 结 论 常 常 一 致 ， 反 之 ， 结 论 不 同 72 73 贴 现 现 金 流 量 指 标 的 比 较 结 果 在 无 资 本 限 量 的 情 况 下 ， 利 用 净 现 值 法 在所 有 的 投 资 评 价 中 都 能 做 出 正 确 的 决 策 。 因 此 ，在 这 三 种 评 价 方 法 中 ， 净 现 值 法 是 最 好 的 评 价方 法 。 74 75 固 定 资 产 更 新 决 策 ： 项 目 寿 命 相 等 ： 差 量 分 析 法 （ 净 现 值 ） P311例 项 目 寿 命 不 等 ： 净 现 值 法 P313例 最 小 公 倍 寿 命 法 或 年 均 净 现 值 法 P314 资 本 限 量 决 策 ： 获 利 指 数 与 净 现 值 法 结 合 ， P315 投 资 开 发 时 机 决 策 ： 净 现 值 法 P318例 投 资 期 决 策 ： 差 量 分 析 法 或 净 现 值 法 P320 76 第 四 节 有 风 险 情 况 下 的 投 资 决 策 77 78)( FmjFj RRRK iii VbRK 79 按 风 险 调 整 贴 现 率 法 的 优 缺 点n 优 点 :n 对 风 险 大 的 项 目 采 用 较 高 的 贴 现 率 ， 对 风险 小 的 项 目 采 用 较 低 的 贴 现 率 ， 简 单 明 了 ，便 于 理 解 。 80 按 风 险 调 整 贴 现 率 法 的 优 缺 点n 缺 点 :n 时 间 价 值 和 风 险 价 值 混 在 一 起 ， 人 为 地 假定 风 险 一 年 比 一 年 大 ， 存 在 不 合 理 因 素 。 81 二 、 按 风 险 调 整 现 金 流 量 法 先 按 风 险 调 整 现 金 流 量 ， 然 后 进 行长 期 投 资 决 策 的 评 价 方 法 。 82 （ 一 ） 确 定 当 量 法 把 不 确 定 的 各 年 现 金 流 量 ， 按 照 一定 的 系 数 (通 常 称 为 约 当 系 数 )折 算 为 大约 相 当 于 确 定 的 现 金 流 量 的 数 量 ， 然 后 ，利 用 无 风 险 贴 现 率 来 评 价 风 险 投 资 项 目的 决 策 分 析 方 法 。 83 确 定 当 量 法 的 优 缺 点n 优 点 :n 克 服 了 调 整 贴 现 率 法 夸 大 远 期 风 险 的 缺 点n 缺 点 :n 如 何 准 确 、 合 理 地 确 定 约 当 系 数 十 分 困 难 84 （ 二 ） 概 率 法 通 过 发 生 概 率 来 调 整 各 期 现 金 流 量 ，并 计 算 出 年 现 金 流 量 和 净 现 值 ， 然 后 ，对 风 险 投 资 项 目 做 出 评 价 的 决 策 分 析 方 ，适 用 各 期 现 金 流 量 相 互 独 立 的 项 目 。（ P326公 式 ） 85 （ 三 ） 投 资 决 策 中 的 选 择 权 根 据 环 境 的 变 化 而 对 以 前 决 策 做 出 更改 的 选 择 权 称 为 实 际 （ 管 理 ） 选 择 权 。 项 目 价 值 NPV+选 择 权 的 价 值 。选 择 权 ： 改 变 投 资 规 模 、 延 期 投 资 、 放 弃投 资 及 其 它 选 择 权（ P328例 ） 86 87 一 、 无 形 资 产 的 特 点n 无 形 资 产 没 有 物 质 实 体 n 无 形 资 产 能 带 来 超 额 利 润 n 无 形 资 产 可 在 较 长 时 期 内 发 挥 作 用 88 二 、 各 种 主 要 的 无 形 资 产n 专 利 权n 专 有 技 术n 专 营 权n 场 地 使 用 权n 商 标 权n 商 誉 89 三 、 无 形 资 产 的 分 类n 按 有 无 有 效 期 限 分 为 有 期 限 的 无 形 资 产 和 无 期 限 的 无 形 资 产n 按 是 否 可 以 确 指 分 为 可 确 指 的 无 形 资 产 和 不 可 确 指 的 无 形 资 产n 按 是 否 受 法 律 保 护 分 为 权 利 资 产 和 非 权 利 资 产 90 四 、 无 形 资 产 投 资 决 策 无 形 资 产 投 资 更 加 复 杂 ： n 无 形 资 产 投 资 有 多 种 形 式n 无 形 资 产 投 资 期 及 取 得 超 额 收 益 的 时 间 很 难 准确 预 测n 无 形 资 产 所 增 加 的 超 额 收 益 额 也 存 在 不 确 定 性 91 92 n 假 设 有 A、 B两 个 投 资 方 案 ， 投 资 额 和各 年 产 生 的 现 金 流 量 分 别 如 下 表 。n 请 分 别 计 算 不 考 虑 时 间 价 值 情 况 下 的 投资 回 收 期 和 考 虑 时 间 价 值 情 况 下 的 投 资回 收 期 。 从 而 思 考 时 间 价 值 因 素 在 投 资决 策 中 的 作 用 。微 型 案 例 93 A、 B两 个 投 资 方 案 单 位 :万 元项 目 A方 案 B方 案投 资 额 50 50现 金 流 量 第 1年 2.5 17.5第 2年 5 15第 3年 10 10第 4年 15 5第 5年 17.5 2.5