02章财务管理价值观念

主要内容p 资金的时间价值资金的时间价值p 投资的风险报酬投资的风险报酬一、资金的时间价值（一）资金时间价值的含义（一）资金时间价值的含义（二）资金时间价值的计算（二）资金时间价值的计算（一）资金时间价值的含义p 西方学者的观点西方学者的观点p 主要观点：流动性偏好论；节欲论；时间利息论等主要观点：流动性偏好论；节欲论；时间利息论等p 归纳起来就是说，货币所有者要进行投资，就必须归纳起来就是说，货币所有者要进行投资，就必须推迟消费，因此要求对推迟消费的耐心给予报酬，推迟消费，因此要求对推迟消费的耐心给予报酬，推迟的时间越长，获得的报酬越高。货币时间价值推迟的时间越长，获得的报酬越高。货币时间价值就是对货币所有者推迟消费的报酬就是对货币所有者推迟消费的报酬p 评价：只说明了现象，没揭示本质评价：只说明了现象，没揭示本质 p 书：资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价书：资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值值p CPA：是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加：是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值的价值p 如何衡量？如何衡量？p 由于竞争，各部门的投资利润率趋于平均化，因此由于竞争，各部门的投资利润率趋于平均化，因此，企业在进行投资时至少要获得社会平均利润率，企业在进行投资时至少要获得社会平均利润率，于是，货币时间价值成为财务活动（如投资）的一于是，货币时间价值成为财务活动（如投资）的一个基本评价原则个基本评价原则p 资金时间价值是在没有风险没有通货膨胀条件下的资金时间价值是在没有风险没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率社会平均资金利润率p 资金时间价值可以用绝对数表示，也可以用相对数资金时间价值可以用绝对数表示，也可以用相对数表示表示p 通常用相对数来表示资金的时间价值通常用相对数来表示资金的时间价值p 要求：由于资金有时间价值，那么不同时点的资金价值不相：由于资金有时间价值，那么不同时点的资金价值不相等，所以，不同时点上的货币收支不宜直接比较，必须将它等，所以，不同时点上的货币收支不宜直接比较，必须将它们换算到相同的时点上，才能进行大小的比较和有关计算。们换算到相同的时点上，才能进行大小的比较和有关计算。尤其是在进行投资决策时，必须树立不同时点货币不具有可尤其是在进行投资决策时，必须树立不同时点货币不具有可比性的投资评价思想和观念比性的投资评价思想和观念p 计算：因资金时间价值与利率的计算过程相似，在计算时常：因资金时间价值与利率的计算过程相似，在计算时常用利息率代表资金时间价值来进行计算，并且广泛使用复利用利息率代表资金时间价值来进行计算，并且广泛使用复利法（周转的增值额再投入周转再增值）法（周转的增值额再投入周转再增值）p 注意：资金时间价值不是利率。利率是资金供求双方相互作：资金时间价值不是利率。利率是资金供求双方相互作用的结果用的结果 （二）资金时间价值的计算p 单利单利p 复利复利p 复利终值复利终值p 复利现值复利现值p 年金年金p 普通年金（终值、现值）普通年金（终值、现值）p 即付年金（终值、现值）即付年金（终值、现值）p 递延年金（现值）递延年金（现值）p 永续年金（现值）永续年金（现值）常用符号p P:本金，又称期初金额或现值本金，又称期初金额或现值p i:利率，通常指每年利息与本金之比利率，通常指每年利息与本金之比p I:利息利息p F:本金与利息之和，又称本利和或终值本金与利息之和，又称本利和或终值p n:时间，通常以年为单位时间，通常以年为单位p 计息依据：本金计息依据：本金p 单利终值单利终值FP（1in）p 单利现值单利现值 PF/（1in）p 单利未考虑各期利息在周转中的时间价值因素，不便于不同单利未考虑各期利息在周转中的时间价值因素，不便于不同决策方案之间的比较决策方案之间的比较 1.单利p 一张带息期票的面额为一张带息期票的面额为1200元，票面利率元，票面利率4%，出，出票日期票日期6月月15日，日，8月月14日到期（共日到期（共60天），计算天），计算本利和本利和p 利息利息12004%60 3608元元p 本利和本利和120081208p 解析：在计算利息时，除非特别指明，给出的利率是解析：在计算利息时，除非特别指明，给出的利率是指年利率。对于不足指年利率。对于不足1年的利息，以年的利息，以1年等于年等于360天来天来折算折算 2.复利p 不仅本金计算利息，而且利息也要计算利息，即利滚不仅本金计算利息，而且利息也要计算利息，即利滚利利p 计息依据：本金与利息计息依据：本金与利息（1）复利终值）复利终值今天的100元，5年后是多少？0125F=?10%1001年后年后F1=P(1+i)=$100(1.10)=$110.00.2年后年后F2=$100(1.10)2=$121.00.5年后年后F5=P(1+i)5=$100(1.10)5=$161.05所以所以,Fn=P(1+i)n复利终值：复利终值：Fn=P（1i）n复利终值系数：复利终值系数：F/P(i,n)=（1i）n（2）复利现值）复利现值p 复利现值是复利终值的逆运算复利现值是复利终值的逆运算p P=F（1i）np 复利现值系数：复利现值系数：P/F(i，n)=（1i）n5 5年后的年后的100100元，今天值多少钱？元，今天值多少钱？10%1000125P=?p P=100（110）5p P=100P/F（10，5）=1000.621 =62.1 小知识p 复利终值、复利现值是逆运算，复利终值系数与复利复利终值、复利现值是逆运算，复利终值系数与复利现值系数互为倒数现值系数互为倒数p F/P(i,n)P/F(i,n)=1 思考思考p 复利现值系数与复利现值系数与n、i的关系的关系p 复利终值系数与复利终值系数与n、i的关系的关系p 公司已探明一个有工业价值的油田，目前立即开发可公司已探明一个有工业价值的油田，目前立即开发可获利获利100亿元，若亿元，若5年后开发，预期可获利年后开发，预期可获利156亿元。亿元。假设该公司平均年获利率为假设该公司平均年获利率为10%。问何时开发最有利。问何时开发最有利？p 现值比较现值比较p 5年后获利的现值年后获利的现值1560.621=96.88亿亿p 终值比较终值比较p 目前投资的终值目前投资的终值1001.6105=161.05亿亿 思考思考p 如何计算系列收付款项的终值？如何计算系列收付款项的终值？p 如何计算系列收付款项的现值？如何计算系列收付款项的现值？3.年金年金p 连续期限内发生的一系列等额收付款项连续期限内发生的一系列等额收付款项p 年金的类别年金的类别年金年金类别类别永续年金永续年金（Perpetuity）递延年金递延年金（Delayed Annuity）普通年金普通年金（Ordinary Annuity）即付年金即付年金（Annuity due）（1）普通年金（后付年金）普通年金（后付年金）p 发生在每期期末的系列等额收付款项发生在每期期末的系列等额收付款项p 普通年金终值普通年金终值100100100012510%3 4100100110121 133146 FA610 普通年金终值图示普通年金终值图示p0 1 2 n-2 n-1 n p A A A A AA(1+i)n-1A(1+i)1A(1+i)0A(1+i)2A(1+i)n-2普通年金终值公式的推导：普通年金终值公式的推导：p FA=A+A（1+i）+A（1+i）2+A（1+i）n-1 （上式）p（1+i）FA=A（1+i）+A（1+i）2+A（1+i）n（下式）（下式）-（上式）i FA=A（1+i）n AiiAFnA11也可直接用等比数列公式：也可直接用等比数列公式：S=a1*(1-qn)/(1-q)普通年金终值公式：普通年金终值公式：iiAFnA11iiAFnni11/),(p 每年年末存入银行每年年末存入银行10000元，元，12的复利计息。问的复利计息。问8年年后可取出多少钱？后可取出多少钱？解：解：p FA10000F/A（12，8）p 1000012.3123 000元元 年偿债基金年偿债基金p 利用普通年金终值的公式，得：利用普通年金终值的公式，得：年偿债基金（年偿债基金（A）=FA F/A(i,n)偿债基金系数偿债基金系数=1F/A(i,n)某企业有一笔某企业有一笔4年后到期的借款，到期本利和为年后到期的借款，到期本利和为1000万万元。银行年复利率为元。银行年复利率为10，则为偿还这笔债务应建立，则为偿还这笔债务应建立的年偿债基金为多少？的年偿债基金为多少？解：解：年偿债基金（年偿债基金（A）=FA F/A(i,n)=1000F/A(10,4)=1000 4.641 =215万元万元 普通年金现值普通年金现值p 每期期末等额收付款项的复利现值之和每期期末等额收付款项的复利现值之和p 你能推导它的公式吗？你能推导它的公式吗？公式推导：公式推导：PA=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+A(1+i)-n 利用求和公式利用求和公式S=a1(1-qn)/(1-q)可推导出相应的公式可推导出相应的公式 0 1 2 3 n-2 n-1 n 0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A A A A A A AiiAPnA11 p 普通年金现值公式：普通年金现值公式：iiAPnA11iiniAPn11),(/p 企业发行企业发行5年期长期债券，每张面值年期长期债券，每张面值1000元，票面利率元，票面利率7，每年支付利息，到期归还面值。设，每年支付利息，到期归还面值。设i10，计，计算每张债券的价值算每张债券的价值p 解：解：p 每张债券价值每张债券价值=100073.79110000.621=886.37元元p 某企业现在存入银行某企业现在存入银行8000元，以备在三年内支付工人元，以备在三年内支付工人的退休金，银行年利率为的退休金，银行年利率为8%(复利复利)，那么，三年内每，那么，三年内每年年末可从银行提取的等额款项为（年年末可从银行提取的等额款项为（）元。）元。p A 3129p B 3104p C 2000p D 2666p 答案答案 B 年回收额年回收额p 利用普通年金现值的公式，得：利用普通年金现值的公式，得：p 年回收额（年回收额（A）=PA P/A(i,n)p 投资回收系数投资回收系数=1P/A(i,n)p 假设借款假设借款2000万元，投资于寿命为万元，投资于寿命为10年的项目，在要年的项目，在要求报酬率为求报酬率为10%的情况下，每年至少收回多少现金才的情况下，每年至少收回多少现金才有利？有利？p 年回收额（年回收额（A）=20001/6.1446 =20000.1627 =325.4（万元）（万元）（2）预付年金）预付年金p 发生在每期期初的系列等额收付款项发生在每期期初的系列等额收付款项普通年金和预付年金的现金流比较普通年金和预付年金的现金流比较普通年金普通年金AAA0123i%A（1i）-1A（1i）-10123i%A（1i）-1预付年金预付年金PF预付年金终值预付年金终值p 一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和iiiAFnA11)1(即付年金终值0 1 2 3 n-2 n-1 nA A A A A A 普通年金终值0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A预付年金终值好比将普通年金所有的现金流向左平移了一个时期，因此，所有现金流的终值要多乘一个（1+i）p 每年年初存入银行每年年初存入银行10000元，存款利率元，存款利率10%，问，问10年年后到期时可取出多少钱？后到期时可取出多少钱？解：175307937.151.110000%101%)101(1011000010）（AFp 一定时期内每期期初等额收付款项的现值之和一定时期内每期期初等额收付款项的现值之和iiiAPnA11)1(预付年金现值预付年金现值 0 1 2 3 n-2 n-1 n 0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A A A A A A A 0 1 2 3 n-2 n-1 n 0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A A A A A A A预付年金现值好比将普通年金所有的现金流向左平移了一个预付年金现值好比将普通年金所有的现金流向左平移了一个时期，因此，所有现金流的现值要少折现一个期间，即多时期，因此，所有现金流的现值要少折现一个期间，即多乘一个（乘一个（1+i）某企业需要一台设备，若直接购买，价格为某企业需要一台设备，若直接购买，价格为1100万元；若万元；若采取向租赁公司租入方式，每年年初支付租金采取向租赁公司租入方式，每年年初支付租金250万元。万元。假若假若i10，n5，应如何决策？，应如何决策？p 租金现值租金现值250（110）3.791 1042.525万元万元p 租金现值小于目前的购买价格，应采取租赁方式租金现值小于目前的购买价格，应采取租赁方式p（3）递延年金）递延年金p 第一次收付发生在第二期或第二期以后的系列等额款第一次收付发生在第二期或第二期以后的系列等额款项项p 递延年金支付形式中，一般用递延年金支付形式中，一般用m表示递延期数，表示递延期数，n表示表示连续支付的期数连续支付的期数 递延年金终值递延年金终值p 如何计算递延年金终值？如何计算递延年金终值？递延年金现值递延年金现值p 递延年金现值的计算思路如下：递延年金现值的计算思路如下：01100235%456100100100思路一思路一普通年金现值普通年金现值复利现值复利现值p 递延年金现值递延年金现值=100P/A(5,4)P/F(5,2)p =1003.5460.907p =321.6201234561005%10010010010010001235%456100100减：减：思路二思路二P1 1P2 2p 递延年金现值递延年金现值=100P/A(5,6)P/A(5,2)=1005.076-1.869 =320.7 思考递延年金现值还有其他计算方法吗？递延年金现值还有其他计算方法吗？递延年金现值公式总结：递延年金现值公式总结：p PA A（P/A,i,n)(P/F,i,m)p PA A（P/A,i,mn)-(P/A,i,m)p PA A（F/A,i,n)(P/F,i,mn)p 某企业发行长期债券，合同规定该债券从第某企业发行长期债券，合同规定该债券从第4年起每年年起每年年末还本付息，每张债券还本付息金额为年末还本付息，每张债券还本付息金额为100元，元，8年年后到期后到期p 若若i10，要求计算每张债券的价值，要求计算每张债券的价值p 每张债券的价值：每张债券的价值：p 方法一：方法一：=1003.7910.751p =284.7元元p 方法二：）方法二：）p =284.8元元p 有一项年金，前有一项年金，前3年年初无流入，后年年初无流入，后5年每年年初流入年每年年初流入500万元，假设年利率为万元，假设年利率为10%，其现值为（，其现值为（）万元。）万元。p A 1994.59p B 1565.68 p C 1813.48p D 1423.21p 答案：答案：Bp 思考：递延期为多少？思考：递延期为多少？p（4）永续年金）永续年金p 无限期等额收付的系列等额款项无限期等额收付的系列等额款项p 重点是计算其现值重点是计算其现值p 现值公式：现值公式：PA=A/ip 你会推导吗？你会推导吗？p 思考：思考：p 如何计算不规则现金流的时间价值？如何计算不规则现金流的时间价值？p 如何计算如何计算i、n？p 计息期短于计息期短于1年时，如何计算时间价值？年时，如何计算时间价值？折现率折现率(i)的计算的计算p 计算相关的系数计算相关的系数p 查相关的系数表查相关的系数表p 采用插值法计算采用插值法计算p期间期间(n)的计算的计算p 期间期间(n)的计算与折现率的计算基本相同的计算与折现率的计算基本相同p 计算相关的系数计算相关的系数p 查相关的系数表查相关的系数表p 采用插值法计算采用插值法计算p 注意：注意：“内插法内插法”计算出来的计算出来的n或或i不精确，是估算值不精确，是估算值（n、i与系数不是线性关系，把与系数不是线性关系，把n、i变化很小之变化很小之间的弧度视为直线）间的弧度视为直线）p 图示：图示：0%10%15%10 n 期数期数复利终值系数复利终值系数x原理：原理：相似三角相似三角形对应边形对应边成比例成比例 名义利率与实际利率的换算名义利率与实际利率的换算p 当全年复利一次，名义利率实际利率当全年复利一次，名义利率实际利率p 当全年复利超过一次以上，当全年复利超过一次以上，名义利率名义利率实际利率实际利率p(1)计算实际利率，按实际利率计算时间价值计算实际利率，按实际利率计算时间价值p 实际利率实际利率(i)=（1 r/m)m-1p 如：每季复利一次，季利率如：每季复利一次，季利率4,则：则：p 名义利率名义利率=44=16；p 实际利率实际利率=（1 16/4）4-1p =（1 4）4-1p =17p(2)不计算实际利率，直接调整有关指标不计算实际利率，直接调整有关指标p 每次复利的利率每次复利的利率 r/mp 复利总次数复利总次数mn 二、投资风险报酬二、投资风险报酬p 风险的类别风险的类别p 投资风险报酬投资风险报酬p 投资风险的衡量投资风险的衡量p 投资风险报酬的计算投资风险报酬的计算（一）风险的类别（一）风险的类别p 1.风险的含义风险的含义p 事件未来结果的变动性（不确定性）事件未来结果的变动性（不确定性）p 风险与不确定性的区别风险与不确定性的区别p 在实务领域，对风险和不确定性不作区分，都视为在实务领域，对风险和不确定性不作区分，都视为“风险风险”p 风险是风险是“一定时期内一定时期内”的风险。越接近起点，不确定性越强的风险。越接近起点，不确定性越强，越接近到期日，预计越准确，越接近到期日，预计越准确p 风险可能给投资者带来超出预期的收益（机会），也可风险可能给投资者带来超出预期的收益（机会），也可能带来超出预期的损失（危险），一般强调风险的负面能带来超出预期的损失（危险），一般强调风险的负面影响影响p 财务管理中的风险是指预期财务成果的不确定性财务管理中的风险是指预期财务成果的不确定性2.风险的分类风险的分类p 系统风险与市场风险系统风险与市场风险p 经营风险与财务风险经营风险与财务风险 （二）投资风险报酬（二）投资风险报酬p 投资者冒风险投资获得的超过时间价值的额外报酬投资者冒风险投资获得的超过时间价值的额外报酬p 在财务管理中，通常用风险报酬率来衡量风险价值在财务管理中，通常用风险报酬率来衡量风险价值p 如果不考虑通货膨胀因素，如果不考虑通货膨胀因素，p 预期投资报酬率无风险投资报酬率预期投资报酬率无风险投资报酬率+风险投资报酬率风险投资报酬率p 风险报酬率风险价值系数标准离差率风险报酬率风险价值系数标准离差率期望投资报酬率无风险报酬率=RF风险报酬率=b*Q标准离差率（风险程度）QKp 风险与报酬并不存在因果关系，即并不是风险越大获得的风险与报酬并不存在因果关系，即并不是风险越大获得的报酬率越高，而是说明进行高风险投资，应有更高的投资报酬率越高，而是说明进行高风险投资，应有更高的投资报酬率来补偿。否则，就不应该进行风险投资报酬率来补偿。否则，就不应该进行风险投资p（三）投资风险程度的衡量（三）投资风险程度的衡量 1.确定期望值确定期望值niiiPKK1 未来收益的期望值未来收益的期望值Ki第第i种可能结果的报酬率种可能结果的报酬率Pi第第i种可能结果的概率；种可能结果的概率；n 可能结果的个数可能结果的个数K 2.计算投资项目的标准离差（计算投资项目的标准离差（）p 公式：niipKKi12p 当投资的期望值相同但风险（标准差）不同时，选择风险当投资的期望值相同但风险（标准差）不同时，选择风险小的投资方案小的投资方案p 当风险相同但收益不同时，取期望值大的方案当风险相同但收益不同时，取期望值大的方案p 但当风险和收益都不同，如何作出选择呢？但当风险和收益都不同，如何作出选择呢？3.计算标准离差率（计算标准离差率（Q）p 公式：公式：%100KQ（四）投资风险报酬的计算预期报酬率无风险报酬率风险报酬率预期报酬率无风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险价值系数风险报酬率风险价值系数标准离差率标准离差率p 风险价值系数可根据历史数据或经验等计算得出风险价值系数可根据历史数据或经验等计算得出p 风险价值系数反映承担单位风险（即单位标准离差风险价值系数反映承担单位风险（即单位标准离差率）应获得的报酬率）应获得的报酬p 风险价值系数的大小在很大程度上取决于投资者对风险价值系数的大小在很大程度上取决于投资者对待风险的偏好，一般来说，比较敢于冒险的投资者待风险的偏好，一般来说，比较敢于冒险的投资者往往把风险价值系数定得小些；而比较稳健的投资往往把风险价值系数定得小些；而比较稳健的投资者，则往往将风险价值系数定得高些者，则往往将风险价值系数定得高些QKbKR根据预期报酬率根据预期报酬率KKR+bQ，推导出：，推导出：式中：式中：K预期（要求达到）的报酬率预期（要求达到）的报酬率KR无风险报酬率无风险报酬率b平均风险价值系数平均风险价值系数p 收益期望值（1）p 标准差（2）A0.105；B0.1253p 标准离差率（32/1）QA0.913；QB=1.0024p 风险报酬率（43风险价值系数（假设为8）PA7.31%；PB=8.02%p 投资报酬率（54无风险报酬率（假设为6）KA13.31%；KB=14.02%5.11KA%5.12KB（五）投资风险管理（五）投资风险管理p 1.风险管理目标风险管理目标p 风险控制目标风险控制目标p 损失控制目标损失控制目标