投资方案的经济评价

第六章 投资方案的经济评价2p问题：问题：n1）企业为什么要投资项目n2）为什么要对投资项目进行经济评价p分析：分析：n1）是战略性活动，维持长远发展n2）提高决策的科学性和准确性为决策提供数量化支撑p决策方法：决策方法：1）经验判断法）经验判断法 2）数量化方法）数量化方法 3）试验法）试验法 投资方案的经济评价3主要内容p资金的时间价值p投资方案的经济评价方法p不确定性分析n盈亏平衡分析n敏感性分析4资金时间价值概念 很古的时候，一个农夫在开春的时很古的时候，一个农夫在开春的时候没了种子，于是他问邻居借了一斗候没了种子，于是他问邻居借了一斗稻种。秋天收获时，他向邻居还了一稻种。秋天收获时，他向邻居还了一斗一升稻谷。斗一升稻谷。资金的时资金的时间价值间价值表现形式表现形式利息利息利润利润红利红利分红分红股利股利收益收益5资金时间价值概念货币作为社会生产资货币作为社会生产资金参与再生产过程，金参与再生产过程，就会带来资金的增值，就会带来资金的增值，这就是资金的时间价这就是资金的时间价值。值。300年前，甲先生的老祖宗给后代子孙年前，甲先生的老祖宗给后代子孙们留下了们留下了10kg的黄金。这笔财富，一的黄金。这笔财富，一直遗传到甲先生。直遗传到甲先生。300年前，乙先生年前，乙先生的老祖先将的老祖先将10元元钱进行投资，他钱进行投资，他的后代子孙们并的后代子孙们并没有消费这笔财没有消费这笔财产，而是将其不产，而是将其不断进行再投资。断进行再投资。这笔财富一直遗这笔财富一直遗传到乙先生。传到乙先生。谁更有钱呢谁更有钱呢？6资金时间价值概念p资金的时间价值资金的时间价值是指资金的价值是随时间变化而变化的是指资金的价值是随时间变化而变化的，是时间的函数，随时间的推移而发生价值的增加，增，是时间的函数，随时间的推移而发生价值的增加，增加的那部分价值就是原有资金的时间价值。资金在运动加的那部分价值就是原有资金的时间价值。资金在运动过程中产生增值，这里的时间是指资金的运动时间，过程中产生增值，这里的时间是指资金的运动时间，如如果把资金积压起来，不投入运动，时间再长也不会产生果把资金积压起来，不投入运动，时间再长也不会产生资金的时间价值。资金的时间价值。p资金时间价值的大小取决于多方面的因素：资金时间价值的大小取决于多方面的因素：p主要有：投资收益率，银行利率、通货膨胀率、投资风主要有：投资收益率，银行利率、通货膨胀率、投资风险因素等。实际上，银行利率就是资金时间价值的一种险因素等。实际上，银行利率就是资金时间价值的一种表现方式。表现方式。7增值是怎样形成的？p西方某些经济学家认为，资金时间西方某些经济学家认为，资金时间 价值的产生源于价值的产生源于“时间偏好时间偏好”。p马克思主义经济学家认为，资金马克思主义经济学家认为，资金 时间价值产生于生产劳动。时间价值产生于生产劳动。8“时间偏好”的解释p人们对当前一定质量和数量的资财的估价与以人们对当前一定质量和数量的资财的估价与以后同样质量和数量的资财的估价是有差别的，后同样质量和数量的资财的估价是有差别的，对前者的估价大于后者，从而形成了资金的时对前者的估价大于后者，从而形成了资金的时间价值。形成间价值。形成“时间偏好时间偏好”的原因主要是：的原因主要是：n通货膨胀因素通货膨胀因素n风险因素风险因素n现实消费的因素现实消费的因素9马克思主义经济学家的解释p作为货币的货币并不能自行增值，只有将货币转化为作为货币的货币并不能自行增值，只有将货币转化为资本后与生产流通结合才具有自行增值的能力，才具资本后与生产流通结合才具有自行增值的能力，才具有时间价值。有时间价值。p马克思指出：马克思指出：“当货币在资本主义生产基础上转化为当货币在资本主义生产基础上转化为资本时，就能由一个一定的价值变为一个自行增殖、资本时，就能由一个一定的价值变为一个自行增殖、自行增加的价值。自行增加的价值。这种货币除了具有货币原有的这种货币除了具有货币原有的价值外，又取得了一种追加的价值。这种追加的价值价值外，又取得了一种追加的价值。这种追加的价值正是在于它转换为资本而产生的利润。正是在于它转换为资本而产生的利润。”10马克思主义经济学家的解释p在这一指导思想下，可这样定义资金的时间价值：货币作在这一指导思想下，可这样定义资金的时间价值：货币作为资本投入生产，和其它生产要素结合，经过一段时间发为资本投入生产，和其它生产要素结合，经过一段时间发生增值，使其价值大于原投入的价值，这种资金数额对时生增值，使其价值大于原投入的价值，这种资金数额对时间指数的变化关系称为资金的时间价值。间指数的变化关系称为资金的时间价值。p利润是资金时间价值最直接的表现；利润是资金时间价值最直接的表现；利息是资金时间价值最直观的表现。利息是资金时间价值最直观的表现。11资金时间价值大小的决定因素p资金的使用时间资金的使用时间p资金数量的大小资金数量的大小p资金投入和回收的特点资金投入和回收的特点p资金的周转速度资金的周转速度p与资金的筹集和使用有关的价值率指标与资金的筹集和使用有关的价值率指标n存款利率存款利率n贷款利率贷款利率n投资收益率等投资收益率等12资金时间价值的计算p利息利息(Interest)Interest)与利息率与利息率(Interest Rate)(Interest Rate)n利息利息:指占用资金所付代价或放弃使用资金所得的补偿指占用资金所付代价或放弃使用资金所得的补偿n利息率：指一定时期利息和本金的百分比利息率：指一定时期利息和本金的百分比,是计算利息是计算利息的尺度的尺度.利息率利息率=利息利息/本金本金100%100%p利息的形式利息的形式n单利单利(Simple Interest):(Simple Interest):本金计息本金计息,息不生息息不生息n复利复利(Compound Interest):(Compound Interest):本金计息本金计息,息也生息息也生息13利息的计算p设设 P-P-本金，本金，F-F-本利和，本利和，i-i-利息率利息率 n-n-时间时间单利：单利：F=P(1+nF=P(1+n*i)i)复利：复利：F=P(1+i)F=P(1+i)n n14 例：仅用本金计息，利息不再产生利息。计算如下：iPI n个周期的本利和为：iPPF1iPiPiPPF212niPFn1 实际中，银行存款、国家发行的各种公债（如国库券、重点建设债券等）按单利计算。某人购买了3000元的5年期国库券、年利率为10%，问：期末本利和为多少？解：F5=3000(1+510%)=4500(元)。利息的计算-单利15 例：一个计息周期后，本金和利息均产生利息。计算如下：iPiPPF1122111iPiiPiPFnniPF1 实际中，银行贷款按复利计算。某人有现金5000元，存三年定期，年利率为8%，试以复利计算期末的本利和。解：F3=5000(1+8%)3=6299(元)。利息的计算-复利16 可计算出资金增加一倍所需的年数约为：10072in 例：你准备投资100万元办厂，预期投资的报酬率是7.2%，同时将每年所得的净收益用于追加投资，则资本增加一倍所需年数为：72/(7.2%100)=10（年）。如果你想用5年的时间就实现资本翻番，则你的投资报酬率（或投资收益率）应为：72/(5100)=14.4%。10072ninniPF1 令Fn/P=2，或要想使资本在n年实现翻番，则投资报酬率为：利息的计算-72法则17 本金为1000元，i=10%时的本利和n单利复利1110011001020002594506000117391100110001378061220021000189905276500利息的计算-复利的力量18 名义利率 名义利率：每个计息周期利率与年计息周期数的乘积。如：月息是1%，则名义利率是1%12=12%；如季息是2%，则名义利率为2%4=8%；特殊地，如年息是10%，则名义利率是10%。实际利率：以每个计息周期利率和每年计息周期数为依据计算出一年的利息与本金之比。实际利率名义利率与实际利率19 名义利率与实际利率的关系 设名义利率为i，一年中的计息次数为m次。则每个计息周期的利率为i/m，一年的本利和为：F=P(1+i/m)m 一年的利息为：I=F-P=P(1+i/m)m-P=P(1+i/m)m-1 实际利率为：r=I/P=(1+i/m)m-1 讨论：当m=1时，显然r=i 当m1时，ri 当m趋于无穷大时，如：本金1000元，按月计息，月息为1%。名义利率为1%12=12%。每月计息一次，年末本利和为：F=1000(1+1%)12=1126.8。一年的利息额为1126.8-1000=126.8。实际利率为126.8/1000100%=12.68%。或者，实际利率为(1+12%/12)12-1=0.1268=12.68%1 1)/1(limimmemir名义利率与实际利率20课堂练习21习题6.2-1p某企业存款某企业存款100100万元万元,银行年利率银行年利率12%12%，试计算，试计算:(1)(1)若银行按年计息，复、单利计算的若银行按年计息，复、单利计算的1 1年后的年后的本利和差别多大？本利和差别多大？5 5年后的差别又多大？年后的差别又多大？(2)(2)若银行按复利计息，若银行按复利计息，1 1年后按月、按季计息年后按月、按季计息的本利和差别多大？的本利和差别多大？5 5年后的差别又多大？年后的差别又多大？22习题6.2-1答案p0；100(1+12%)5-100(1+12%*5)=176.234-160 =16.234(万元)p100(1+1%)12-100(1+3%)4 =112.683-112.551 =0.132(万元)；100(1+1%)60-100(1+3%)20 =181.670-180.611=1.059(万元)23现金流量与资金等值的含义p现金流量的含义现金流量的含义p现金流量图现金流量图p资金等值的含义资金等值的含义资金等值?24现金流量的含义p现金流量：n将投资项目视为一个独立系统时流入和流出该项目将投资项目视为一个独立系统时流入和流出该项目系统的现金活动。系统的现金活动。或或 n指投资项目从筹划、设计、施工、投产直至报废（指投资项目从筹划、设计、施工、投产直至报废（或转让）为止的整个期间各年现金流入量与流出量或转让）为止的整个期间各年现金流入量与流出量的总称。的总称。25现金流量的含义p现金流入现金流入（正现金流量）：投资方案所引起的项（正现金流量）：投资方案所引起的项目现金收入的增加额。目现金收入的增加额。p现金流出现金流出（负现金流量）：投资方案所引起的项（负现金流量）：投资方案所引起的项目现金支出的增加值。目现金支出的增加值。p净现金流量：净现金流量：现金流入现金流入-现金流出现金流出现金流量图画法p三要素：时点，箭线（方向），资金额三要素：时点，箭线（方向），资金额p画一条横轴，向右延伸，代表时间；将横轴分成若干间隔画一条横轴，向右延伸，代表时间；将横轴分成若干间隔，代表若干时间单位，一般是以年为单位（特殊情况下也，代表若干时间单位，一般是以年为单位（特殊情况下也可以以季、半年或月为单位）；每个间隔点代表时间点，可以以季、半年或月为单位）；每个间隔点代表时间点，也叫时点；每个时点代表的是该年的年末，同时也是下一也叫时点；每个时点代表的是该年的年末，同时也是下一年的年初。年的年初。注意：注意：第一年的年初叫零时点（也叫第零年的第一年的年初叫零时点（也叫第零年的年末）。年末）。PF102第1年年末，第2年年初第0年年末，第1年年初n0123456.n-1 n(年)i=?%箭线表示现金流量，其中箭头向下表示现金流出，向上则表示现金流入，箭线的长短代表现金流量的大小。为计算方便，常将现金流入与现金流出所发生的具体时间假定在期初(年初)或期末(年末)。将项目投资假定在年初发生，而将逐年所发生的经营成本(费用)、销售收入(收益)均假定在年末发生。30资金等值的概念p指发生在不同时点上的两笔或一系列绝对数额不指发生在不同时点上的两笔或一系列绝对数额不等的资金额等的资金额,按资金的时间价值尺度按资金的时间价值尺度,所计算出的所计算出的价值保持相等。价值保持相等。p资金等值的三个要素：资金等值的三个要素：n资金额资金额n资金发生的时间资金发生的时间n折现率（衡量资金时间价值大小的标准，如利率）折现率（衡量资金时间价值大小的标准，如利率）31几个相关概念p现值现值(P)(P)：将未来时点上的资金额换算成的现在时点将未来时点上的资金额换算成的现在时点上的资金额。上的资金额。p终值终值(F)(F)：与现值等价的未来时点上的资金额。与现值等价的未来时点上的资金额。p贴现（折现）贴现（折现）：把未来时点发生的资金用资金时间把未来时点发生的资金用资金时间价值的尺度折算成现在时点资金额的过程。价值的尺度折算成现在时点资金额的过程。p资金等值计算资金等值计算：按照一定折现率按照一定折现率(i)(i)，把不同时点，把不同时点上的资金额换算成一次支付或等额支付系列的过程。上的资金额换算成一次支付或等额支付系列的过程。32资金等值计算p一次支付现金活动一次支付现金活动p多次支付现金活动多次支付现金活动现金流入和现金流出分别在一个时点上一次发生现金流入和现金流出分别在一个时点上一次发生.如下图如下图:（1 1）一次支付终值公式）一次支付终值公式 已知已知P P，利率，利率i,i,计算期计算期n n，求，求F=F=？F=PF=P（1+i1+i）n n=P=P（F/PF/P，i i，n n）（F/PF/P，i i，n n）被称为一次支付终值系数）被称为一次支付终值系数 例：例：某企业向银行贷款100万元，利率10%，借款期5年。问：5年后一次归还银行的本利和是多少？解：解：现金流量图略 F=100（1+10%）5（练习查表）=100*1.6105=161.05(万元)资金等值计算公式资金等值计算公式-一次支付类型一次支付类型 （2 2）一次支付现值公式）一次支付现值公式 已知终值已知终值F F，i i，N N，求现值，求现值P=P=？根据根据 F=PF=P（1+i1+i）n n 可得：可得：F=PF=P*1/1/（1+i1+i）n n=F=F（P/F,i,nP/F,i,n）（P/F,i,nP/F,i,n）称为一次支付现值系数。）称为一次支付现值系数。例：例：美国钢琴生产厂家（Steinway&Song）,1991年推出促销手段：如果买他的钢琴，30年后可以得到同样价值的现金，钢琴的价值是20000$。用折现计算优惠多少？解：解：F=20000，n=30,假定利率是i=10%.：P=20000*1/（1+10%）30=20000（P/F，10%，30）=20000*0.0573=1146$资金等值计算公式资金等值计算公式-一次支付类型一次支付类型35资金等值计算公式资金等值计算公式-等额（多次）支付类型等额（多次）支付类型 现金流入或现金流出发生在多个时点上，并假定从第一年末到期末的现金流大小都是一样的。1)1)普通年金（后付年金）：是指一定时期内每期期末等额普通年金（后付年金）：是指一定时期内每期期末等额收付的系列款项。收付的系列款项。0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 52)2)预付年金（先付年金）：是指一定时期内每期期初等额收预付年金（先付年金）：是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项。付的系列款项。36资金等值计算公式资金等值计算公式-等额（多次）支付类型等额（多次）支付类型 p3)3)递延年金（延期年金）：是指最初若干期递延年金（延期年金）：是指最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期有等额没有收付款项的情况下，后面若干期有等额收付的款项。收付的款项。p4)4)永续年金：是指无限期收付的年金，其没有永续年金：是指无限期收付的年金，其没有终值，只有现值。终值，只有现值。0 1 2 3 4 5 6（1 1）等额分付终值公式）等额分付终值公式 已知已知A A，求，求F=F=？根据一次支付终值公式，每年末的根据一次支付终值公式，每年末的A A（相当于现值）算到第（相当于现值）算到第n n年末的终值如下：年末的终值如下：资金等值计算公式资金等值计算公式-等额（多次）支付类型等额（多次）支付类型 第一年：F1=A(1+i)n-1 第二年：F2=A(1+i)n-2 第三年：F3=A(1+i)n-3 第n-1年：Fn-1=A(1+i)1 第n年：Fn=A(1+i)0=A(第n年末发生，终值还是A)上面的各项加在一起，就是终值上面的各项加在一起，就是终值F F F=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+A(1+i)n-3+A(1+i)1+A =A*(1+i)n-1/(1+i)-1（等比数列求和公式）=A=A*(1+i)(1+i)n n 1/i1/i =A =A*（F/AF/A，i i，n n）（F/AF/A，i i，n n）称为等额分付终值系数）称为等额分付终值系数 例例：独生子女费的问题。国家计划生育奖励政策，每年补贴90元，到14岁。计算终值（i=10%）F=90（F/A，10%，14）=2518 （2 2）等额分付债偿基金公式）等额分付债偿基金公式 已知已知F F，i,ni,n求求A A。是等额分付终值公式的逆运算。是等额分付终值公式的逆运算 根据：根据：F=AF=A*(1+i)(1+i)n n 1/i 1/i A=F A=F*i/(1+i)i/(1+i)n n 1=F1=F*（A/F,i,nA/F,i,n）（A/F,i,nA/F,i,n）称为等额分付债偿基金系数）称为等额分付债偿基金系数 例：例：某家庭预计10年后大学学费约10万元，为减轻未来的负担，计划从现在起每年末等额存入银行一笔资金，假定利率为5%，按复利计算。问：问：每年末应存入银行多少钱？解：A=100000（A/F,5%,10）=100000*0.07957950元A=？（3 3）等额分付现值公式等额分付现值公式：已知已知A A，i,n,i,n,求求P=P=？（4 4）等额分付资本回收公式）等额分付资本回收公式 例：购买一套50万的商品房，拟首付20房款，余款办理20年期的公积金贷款（年利率为4.05），采用等额本息方式，问月还款额？解：A=P*(A/P,i,n)=400000*(A/P,4.05%/12,240)=2434.47元 总结：总结：（1 1）任意一个时点的总现金流入等于总现金流出。）任意一个时点的总现金流入等于总现金流出。（2 2）非常规现金流要灵活处理。）非常规现金流要灵活处理。A A、B B两国某年两国某年GDPGDP分别为分别为7750077500亿亿$和和82508250亿亿$,$,其当年的经济增长其当年的经济增长率分别为率分别为2%2%和和8%8%，按此经济发展速度，按此经济发展速度，问：问：B B国要赶上国要赶上A A国需要经过多少年时间？国需要经过多少年时间？解：国民收入相等也即终值相等。其现值分别为77500和8250 即有：77500(1+2%)n=8250(1+8%)n 1.059n=9.394 解对数：n=39年 综合练习（综合练习（1 1）：）：解：解：即：即：F F2 2=23088=23088（P/FP/F，8%8%，3 3）-20000-20000（F/PF/P，8%8%，2 2）=23088=23088*0.7938-200000.7938-20000*1.16641.1664 =5000 =5000元。元。某银行贷给企业2万元，偿还期5年，商定分两次偿还。第二年末和第五年末各偿还一部分；以知第五年末偿还金额为23088元，i=8%。问：第二年末银行收回的金额是多少？综合练习（2）：45附表：资金等值计算公式46练习1p 企业借款企业借款10001000万元，贷款利率为万元，贷款利率为6%6%，每年末等，每年末等额还本及利息额还本及利息,5,5年还清，用等额分付资本回收年还清，用等额分付资本回收公式验证公式验证A A=237.4=237.4。p解：P=1000,i=6%,n=5,则A=1000(A/P,6%,5)=10000.2374=237.4(万元)47 设有某项贷款为设有某项贷款为5000元，偿还期为元，偿还期为5年年，年利率为，年利率为10%，偿还方式有两种：，偿还方式有两种：一是到期本利一次偿还；二是每年付息一是到期本利一次偿还；二是每年付息，到期一次还本。就两种方式画现金流，到期一次还本。就两种方式画现金流量图。量图。习题1 48以贷款者为对象，该系统现金流量图：50000123458053i=10%a5000012345i=10%b500500049以借款者为对象，该系统现金流量图：以借款者为对象，该系统现金流量图：50000123458053i=10%a5000012345i=10%b500500050习题2 p某企业贷款某企业贷款1000万元，年利率万元，年利率10%，按年计，按年计复利，复利，5年还完。还款方法如下：年还完。还款方法如下：n（1）每年还息，最后一年还本息；）每年还息，最后一年还本息；n（2）每年平均还本，外加相应年的利息；）每年平均还本，外加相应年的利息；n（3）一次性连本带利偿还；）一次性连本带利偿还；n（4）每年等额还款。）每年等额还款。n试分别计算各种还款方式的还款总金额。试分别计算各种还款方式的还款总金额。n（答案：（答案：1500；1300；1610.5；1319万元）万元）51习题3 某工程项目计划某工程项目计划3年完成，年完成，3年中每年年初年中每年年初分别贷款分别贷款1000万元，年利率万元，年利率8%，若建成，若建成后分三年每年年末等额偿还全部投资额，后分三年每年年末等额偿还全部投资额，每年应偿还多少每年应偿还多少?52解：先画现金流量图（以项目为研究对象）解：先画现金流量图（以项目为研究对象）0123456A2=?A1=100053p折算到“3”时点的贷款额应等于折算到“3”时点的还款额。pA1(F/P,8%,3)+A1(F/P,8%,2)+A1(F/P,8%,1)p =A2(P/A,8%,3)p解得 A2=1360.5(万元)p解2:A1(1+8%)*(F/A,8%,3)=A2(P/A,8%,3)p解得 A2=1360.5(万元)p误区误区:A A1 1(F/A,8%,3)=A(F/A,8%,3)=A2 2(P/A,8%,3)(P/A,8%,3)54习题4p甲企业向乙公司借甲企业向乙公司借10001000万元，年利率万元，年利率10%10%，每年计息两次（年中、年末各一次）经协每年计息两次（年中、年末各一次）经协商甲企业在今后的五年中分商甲企业在今后的五年中分1010次等额还本次等额还本利息利息(每年两次，年中、年末各一次每年两次，年中、年末各一次)在归在归还还5 5次以后，乙公司急等用钱，提出要企业次以后，乙公司急等用钱，提出要企业在第六次还款时一次支付在第六次还款时一次支付600600万元，条件是万元，条件是以此支付冲销余下的所有欠款，向甲企业以此支付冲销余下的所有欠款，向甲企业是否同意？为什么？画出现金流量图。是否同意？为什么？画出现金流量图。55p解：解：p每一计息周期利率每一计息周期利率i=5%pA=P(AP，5%，10)=10000.1295p =129.5（万元）（万元）1000A(129.5)012456 78 9 10356pP=A+A（P/A，5%，4）p=A（1+3.54595）p=588.7万元万元600万元万元p所以，甲企业不同意。所以，甲企业不同意。A(129.5)012456 78 9 103P=？6.2 投资方案的经济评价方法有关项目投资评价概念p投资决策的实质n对未来的投资收益和投资风险进行权衡p经济效果评价关注什么？n经济性：p多少投资会带来多少收益p多快资金的利用效率n风险性：p多久时间流逝，投资会“缩水”59投资方案的经济评价指标p从指标的形式或性质从指标的形式或性质n时间性指标：投资回收期时间性指标：投资回收期n价值性指标：净现值，净年值，累计净现金价值性指标：净现值，净年值，累计净现金流流n比率性指标：内部收益率，投资利润率比率性指标：内部收益率，投资利润率60投资方案的经济评价指标p从是否考虑资金时间价值的角度从是否考虑资金时间价值的角度n静态指标静态指标:静态投资回收期，投资利润率，资本金利润率静态投资回收期，投资利润率，资本金利润率n动态指标：净现值，内部收益率，动态投资回收期动态指标：净现值，内部收益率，动态投资回收期p从反映项目经济效果的不同侧面从反映项目经济效果的不同侧面n反映项目盈利能力的指标：净现值，内部收益率反映项目盈利能力的指标：净现值，内部收益率n反映项目偿还能力的指标：资产负债率反映项目偿还能力的指标：资产负债率n反映项目外汇运用效果的指标：外汇净现值反映项目外汇运用效果的指标：外汇净现值61投资方案的经济评价指标p静态指标静态指标p动态指标动态指标62静态指标p静态投资回收期静态投资回收期p简单收益率简单收益率63(1)静态投资回收期(Pt)1 1）含义含义：指以项目各年的净现金流量收回全部投：指以项目各年的净现金流量收回全部投资所需要的时间。资所需要的时间。2 2）计算：计算：（CI-CO)CI-CO)t t=0=0Ptt=0式中：Pt以年表示的静态投资回收期 CI现金流入 CO现金流出 (CI-CO)t第t年的净现金流量 t年份静态投资回收期可用财务现金流量表中累计净现金流量求得，实际计算公式为：当年净现金流量绝对值上年累计净现金流量的出现正值的年份数累计净现金流量开始1 tP647-64(1)静态投资回收期(Pt)某项目总计投资800万元，建设期2年，每年各投资50%第三年投产，实现销售收入270万元，支出70万元。第四年达产，达产年及以后每年销售收入350万元，支出90万元，项目寿命10年，试计算Pt。年份0123456CI000270350350350CO-400-400070909090NCF-400-400200260260260NCF-400-800-800-600-340-80180年3.52608016tP65pPt=I/R I：总投资；：总投资；R：年均收益：年均收益 0123n4000万万41500万万Pt=40001500=2.7年PC是基准投资回收期(1)静态投资回收期(Pt)66(1)静态投资回收期(Pt)3)3)判别标准：判别标准：P Pt t P Pc c时，项目可接受；时，项目可接受；P Pt t P Pc c时，项目不可接受。时，项目不可接受。P Pc c：基准基准投资回收期投资回收期4 4）经济含义经济含义：既可一定程度反映项目的经济效果，：既可一定程度反映项目的经济效果，也可反映项目收回投资风险的大小。也可反映项目收回投资风险的大小。67(1)静态投资回收期(Pt)5 5）优缺点：优缺点：n优点：经济意义直观，易于理解，计算简便。优点：经济意义直观，易于理解，计算简便。n缺点：不能全面地、完整地反映项目一生的经济缺点：不能全面地、完整地反映项目一生的经济效果（没考虑投资回收期以后），同时，没有考效果（没考虑投资回收期以后），同时，没有考虑资金的时间价值。虑资金的时间价值。p如：某项目5年连续投资40亿元，建成后年收益15亿元，寿命50 年，投资回收期为(5*40)/15=13.3年，但该项目若贷款建设 (i=11%)，到第五年末F=40(F/A,11%,5)=249.1亿元，每年 需偿还利息为(249.1*11%)=27.4亿元。68（2）简单收益率1 1）投资利润率）投资利润率2 2）投资利税率）投资利税率3 3）资本金利润率）资本金利润率69投资利润率1 1）含义：含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与项目总投资的份的年利润总额或年平均利润总额与项目总投资的比率。比率。2 2）计算：计算：年利润总额或年平均利润总额年利润总额或年平均利润总额 投资利润率投资利润率=总投资总投资 702）投资利税率1 1）含义：含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年份指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利税总额或年平均利税总额与项目总投资的比率。的年利税总额或年平均利税总额与项目总投资的比率。2 2）计算：计算：年利税总额或年平均利税总额年利税总额或年平均利税总额 投资利税率投资利税率=总投资总投资713）资本金利润率1 1）含义：含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与项目资本金的份的年利润总额或年平均利润总额与项目资本金的比率。比率。2 2）计算：计算：年利润总额或年平均利润总额年利润总额或年平均利润总额 资本金利润率资本金利润率=资本金资本金72动态指标考虑资金时间价值的指标考虑资金时间价值的指标:p(1)(1)动态投资回收期动态投资回收期p(2)(2)净现值（净现值（NPV）p(3)(3)净年值（净年值（NAVNAV）p(4)(4)内部收益率（内部收益率（IRR）73（1）动态投资回收期(Pt，)1 1）含义：含义：按现值法计算的投资回收期。按现值法计算的投资回收期。2 2）计算：计算：（CI-CO)CI-CO)t t（1+1+i ic c)-t-t=0=0 i ic c：基准收益率基准收益率t=0Pt当年净现金流量现值的绝对值上年累计净现金流现值出现正值的年份数累计净现金流现值开始1 tP74（1）动态投资回收期(Pt，)3 3）判别判别标准标准：P Pt t，n n时，项目可行；时，项目可行；P Pt t，n n时，时，项目不可行。项目不可行。4 4）经济含义经济含义：既可一定程度反映项目的经济效果，既可一定程度反映项目的经济效果，也可反映项目收回投资风险的大小。也可反映项目收回投资风险的大小。5 5）优缺点优缺点：与静态投资回收期相比：与静态投资回收期相比：优点：考虑了现金流入与流出的时间因素，能真正反映资优点：考虑了现金流入与流出的时间因素，能真正反映资金的回收时间金的回收时间缺点：计算比较麻烦。缺点：计算比较麻烦。75（2）净现值（NPV）p1 1）含义含义：指投资项目按基准收益率或设定的折现率指投资项目按基准收益率或设定的折现率（当未制定基准收益率时）将各年的净现金流量折现到投（当未制定基准收益率时）将各年的净现金流量折现到投资起点的现值之代数和。资起点的现值之代数和。p2 2）计算计算：NPV=NPV=（CI-CO)CI-CO)t t（1+1+i ic c)-t-t nt=0767-76（2）净现值（NPV）77（2）净现值（NPV）p3 3）经济含义经济含义：nNPV=0NPV=0表示项目刚好达到预定的收益率标准表示项目刚好达到预定的收益率标准nNPV0NPV0NPV0表示表示除可实现预定的收益率外，尚可获得更表示表示除可实现预定的收益率外，尚可获得更高的收益。高的收益。78（2）净现值（NPV）p4 4）判别标准判别标准：NPVNPV 0 0时，项目可行；时，项目可行；NPV0NPV0时，项目不可时，项目不可行。行。p5 5）优缺点优缺点：n优点：全面考察了项目在整个计算期内的经济状况，经济意义明优点：全面考察了项目在整个计算期内的经济状况，经济意义明确直观确直观n缺点：缺点：i ic c 的准确确定比较困难。的准确确定比较困难。79与NPV密切相关的问题p基准收益率基准收益率p净现值函数净现值函数p净现值率净现值率80基准收益率p资金的成本(i1)现实成本机会成本p风险贴现率(i2)n一般在2%5%p通货膨胀(i3)p ic=(1i1)(1i2)(1i3)-1或ici1+i2+i3 p 四种选定方法：na.选取行业基准折现率（国家定期颁布）nb.计算得到：ic=(1i1)(1i2)(1i3)-1nc.取ic=(银行贷款利率+通货膨胀率+23%)nd.使用社会折现率（国家定期颁布）81净现值函数p指指NPVNPV与折现率与折现率i i之间的函数关系，之间的函数关系，即即 NPV=f(i)NPV=f(i)p净现值函数特点：净现值函数特点：n同一现金流量的同一现金流量的NPVNPV随随i i的增大而减小的增大而减小n在某一个在某一个折现率折现率i i*上，上，净现值函数曲线与横轴相交，此时净现值函数曲线与横轴相交，此时NPV=0NPV=0。当当i ii 0NPV(i)0；当当i i i i*时，时，NPV(i)0NPV(i)0iNPVi*082 净现值率(NPVR)p指项目的净现值与总投资现值之比。即指项目的净现值与总投资现值之比。即 NPV NPV NPVR=NPVR=I Ip p 83（3）净年值（NAV）1 1）含义含义：指通过资金等值计算将项目计算期内各年净指通过资金等值计算将项目计算期内各年净现金流量分摊到每一年年末的等额年值。现金流量分摊到每一年年末的等额年值。2 2）计算计算：NAV=NPVNAV=NPV（A/P,iA/P,ic c，n)n)或或 NAV=NFVNAV=NFV（A/FA/F，i ic c，n)n)3)3)判别标准判别标准：当当NAVNAV 0 0时，项目可行；时，项目可行；当当NAVNAV00时，项目不可行。时，项目不可行。84（4）内部收益率（IRR）1 1）含义含义：项目在计算期内各年净现金流量现值累计等项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率于零时的折现率。2)2)计算计算：（CI-CO)CI-CO)t t（1+1+IRR)IRR)-t-t=0=0 nt=085试算法计算IRR步骤p计算各年的净现金流量p确定试算的折现率，通过试算，估计出两个折现率i1和i2(i10 当i2=12%时，NPV2=-4000+600(P/A,12%,10)+100(P/F,12%,10)=-577.80 利用插值公式，得：IRR=8.6%。88(4)内部收益率（IRR）3)3)判别标准判别标准：IRR IRR i ic c时，项目可行；时，项目可行；IRR iIRR ic c时，项目不可行。时，项目不可行。4 4)经济含义经济含义：项目在这样的折现率下，在项目寿命终了：项目在这样的折现率下，在项目寿命终了时，以每年的净收益恰好把投资全部收回来。也就是说，时，以每年的净收益恰好把投资全部收回来。也就是说，IRRIRR是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受力。最大承受力。89(4)内部收益率（IRR）5 5）优点优点：全面考察了项目在整个计算期内的经济：全面考察了项目在整个计算期内的经济状况，并克服了状况，并克服了NPVNPV指标受主观因素影响的缺点。指标受主观因素影响的缺点。906 6）应用注意应用注意 多方案的比较多方案的比较inNPV1NPV2i1i2inNPV2NPV1i1i2inNPV2NPV1i1i2方案方案1 1优于方案优于方案2 2方案方案2 2优于方案优于方案1 1哪个方案较优？哪个方案较优？(4)内部收益率（IRR）91p注意注意n内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力或项目对内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受能力贷款利率的最大承受能力,不是用来计算期初投资收不是用来计算期初投资收益的益的,所以不能用内部收益率来直接排列两个或多个所以不能用内部收益率来直接排列两个或多个项目的优劣项目的优劣.(4)内部收益率（IRR）92不确定性分析的方法p盈亏平衡分析盈亏平衡分析p敏感性分析敏感性分析93Person 1Person 1：1）信奉占卜和巫术 2）一生有2个情妇 3）有多年吸烟史，酗酒Person 2Person 2：1）年轻时从没有做过违法的事 2）一生保持素食 3）从不吸烟，偶尔啤酒Person 3Person 3：1）年轻时曾2次被赶出办公室 2）大学时曾吸食鸦片 3）每天中午起床 4）多年吸烟，每晚 1 L1 L白兰地不确定性会产生风险！风险分析测验:选择一个带领世界人民造福的人选择一个带领世界人民造福的人罗斯福希特勒邱吉尔94p不确定性：不确定性：n结果和预测发生了偏离p风险：风险：n结果和预测发生了负偏离，是可以测定的不确定性风险与不确定性的概念风险与不确定性的概念95p投资风险：不同项目的风险大小不一样 n以个人投资为例（存款，）n其他项目如：房地产、IT、医药等p经营风险：销售风险、采购风险、管理风险等n如广告的投入p生产风险：生产系统导致的风险n如：设备、原材料、人员等因素p其他分类其他分类风险分类风险分类96p讨论：考试不及格的风险识别（目标和原因？）讨论：考试不及格的风险识别（目标和原因？）n1）明确所要实现的目标n2）借助因素层次图找出影响目标值的全部因素n3）分析各因素对目标的相对影响程度n4）根据对各因素向不利方向变化的可能性进行分析、判断，并确定主要风险因素。风险识别风险识别97p1 1）预防风险）预防风险：如：三峡的链子崖，锚杆加固如：三峡的链子崖，锚杆加固p2）减轻风险：需掌握造成项目风险的大量信息）减轻风险：需掌握造成项目风险的大量信息p3）转移风险：将风险转移）转移风险：将风险转移n出售（嫁祸于人）：包括项目的所有权n发包（分包）：最常见的形式n开脱责任：明确合同内容 n保险与担保。如长二捆，太平洋保险公司赔偿。风险对策98p4）回避风险：在风险较大时，选择回避（放弃）回避风险：在风险较大时，选择回避（放弃）p5）自留风险。如果预防或转移的费用高于风险带来的损失自留风险。如果预防或转移的费用高于风险带来的损失，可以自留风险。，可以自留风险。p6）后备措施。预留经费或预留时间等（如英法隧道预留）后备措施。预留经费或预留时间等（如英法隧道预留17亿亿$银行贷款）银行贷款）风险对策997-99盈亏平衡分析盈亏平衡分析（1）盈亏平衡分析及盈亏平衡点的确定 盈亏平衡分析是将成本划分为固定成本和变动成本，假定产销量一致，依产量、成本、售价和利润四者之间函数关系，进行预测的技术方法，并可用于项目风险分析。盈亏平衡点：对某一因素来说，当其值等于某一数值时，恰使方案决策的结果达到临界标准，此数值即该因素的盈亏平衡点。这里所说的因素就是影响投资项目风险的不确定性因素，可以是产量，也可以是经济寿命、利率等。如：内部收益率就是项目关于利率这一不确定性因素的动态盈亏平衡点。下面的分析则是基于量-本-利的盈亏平衡分析。1007-100盈亏平衡分析盈亏平衡分析 总成本（TC）TC和R相等时的产量。xvFVFTC式中：F固定成本；V总可变成本；v单位可变成本；x产量。销售收入（R）xpR 盈亏平衡产量（BEP）令F+vQE=pQE，得：vpFQE 如果考虑销售税金及附加，并设综合销售税率为r，则vrpFQE1101盈亏平衡分析盈亏平衡分析(2)经营安全性分析 生产能力利用率（）经营安全率 生产能力利用率即盈亏平衡产量占设计生产能力的百分比。%100QQE式中：QE盈亏平衡产量；Q设计生产能力。通常地，30%，项目安全性好。70%或者1-30%，项目安全性差。经营安全率=1-。1027-102敏感性分析敏感性分析（1）敏感性分析要解决的问题 出于决策的需要，测定并分析其中一个或多个因素的变化对评价目标的影响程度，以判定各个因素的变化对目标的重要性，就是敏感性分析。讨论讨论：何为敏感？何为不敏感？（2）影响项目NPV大小的因素nK：K大，NPV小；nn：n大，NPV大；nSL：SL大，NPV大；nR：R大，NPV大nC：经营成本大，NPV小；nic：ic大，NPV小，但一段时期是相对不变的。1037-103敏感性分析敏感性分析（3）分析步骤 确定分析指标：一般是用NPV或IRR 选定需要分析的不确定性因素（如：投资额、销售量、价格、成本等），并设定变化范围 计算不确定因素的变动导致分析指标的变动，将计算结果列于表中 确定敏感因素104单因素变化的敏感性分析p一次只改变一个参数值,假定其他参数不变。p举例（单位：万元）（单位：万元）n设投资额为I，年销售收入为S，年经营成本为C，期末资产残值为L，基准折现率为10%，用净现值指标评价本方案的经济效果，计算公式为nNPV=-I+(S-C)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+L(P/F,10%,11)=年限012-1011投资15000销售收入1980019800经营成本1520015200期末资产残值2000净现金流量-15000046004600+2000105本章小结p资金的时间价值p资金等值计算n现金流量图n资金等值计算的方法p项目经济评价指标n各项指标的含义和评判标准nNPV、IRR的计算p风险分析