EVA（经济增加值)知识和应用培训Part1

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,EVA（,经济增加值)知识和应用培训,思腾思特公司（,Stern Stewart）,北京 2002年 10月 8日,1,内容,上午,EVA,基础,EVA,是什么,资本成本计算,会计调整,EVA、MVA,和公司价值,EVA,与价值管理,EVA,和4,M,管理体系,下午,EVA,分析方法,EVA,驱动杠杆,利用,EVA,进行经营决策的评估,问题和讨论,2,内容,EVA,基础,EVA,是什么,资本成本计算,会计调整,EVA、MVA,和公司价值,EVA,与价值管理,EVA,和4,M,管理体系,EVA,分析方法,EVA,驱动杠杆,利用,EVA,进行经营决策的评估,问题和讨论,3,什么是经济增加值,EVA,是减除资本成本后的经营利润,EVA,的起源：剩余收入和经济利润,EVA,关注和测算资本占用成本，是衡量公司价值创造的最完善和全面的指标,经济增加值的计算基础是资产负债表和损益表,EVA,消除了会计制度中的某些缺陷,4,EVA,的计算简单明了,EVA,即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值,EVA =,税后净营业利润 - 资本成本,损益表,收入,成本,EVA,调整,所得税,=,NOPAT（,税后净营业利润）,资产负债表,调整后资本,WACC (,加权平均资本成本率),= 资本成本,EVA = (,资本回报率 - 资本成本率),x,资本 =,EVA,率,X,资本,从报表中计算,EVA：,用于财务分析的,EVA：,+,销售利润率, 资本周转率,5,EVA,计算简化示意图,销售收入 1，000,生产成本 500,销售/管理费用 200,调整 +100,营运所得税,100,NOPAT（,税后净营业利润） 300,调整后资本 1500,资本成本率,15%,资本费用 225, 75,=,+/,x,=,损益表科目,资产负债表科目,6,资本成本的概念,将资本投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益，即资本所有人对所进行的投资之期望的资本回报率,债务和权益的加权平均资本成本,资本成本 = 资本 加权平均资本成本率,7,资本成本计算,债务,股权,加权平均资本成本,（,WACC）,资本,税后债务成本,股权成本,8,债务成本计算,公司举债时付出的利息成本，即为债务成本，,具体计算中并不一定用实际发生的利息支出作为债务资本成本，主要是考虑债权人预期的回报率,在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本是免税的，因此公司的税后债务成本，低于利息率,如,一企业举债利息为6%，其所得税率为33%,则实际债务成本为：,税前债务成本 6%,（1-,税率33%）67%,税后,（,实际）债务成本 4%,9,股权成本计算,股权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率,股权成本计算基于“资本资产定价模型”（,CAPM）,“,回报率”的定义是股息分红加股价变化值,“风险”指的是回报率的变化情况,10,权益资本成本与风险,11,投资类型,权益,债券,风险投资,小盘股,蓝筹股,公共事业股,国债,风险,高,低,高,低,无风险,预期回报,高,低,高,低,最低,投资风险与回报,12,风险,假设项目和项目的投资总额相同,对和做了详细和缜密的预测之后得出的结论是两者的期望资本回报率都是，只是每年回报的变化程度不一样,作为投资人，你将选择那一个项目？,A,项目的回报预期,B,项目的回报预期,13,预期回报,经营风险,无风险报酬,1.00,市场,.40,公共事业股,1.50,高科技,风险与预期回报,14,CAPM,模型,K,e,= R,f,+ Beta( R,m, R,B,),K,e,=,权益资本成本,R,f,=,无风险报酬率（长期国债的利率）,R,m,=,市场投资组合的长期平均年收益率,R,B,=,长期的平均无风险报酬率,= 单个股票的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值,举例:,K,e,= 9.4% = 3.4% + 1.0 ( 15.0% - 9.0% ),15,Beta,回归计算,:,粤美雅,A,深圳,A,股股指,粤美雅,A,RSQ=0.69,16,举例：不同行业的,A,股上市公司之权益资本成本计算,(,FY2000),K,E,=,R,f,+,MRP,鞍钢新轧,8.72%,3.4%,0.8862,6.0%,深发展,9.29%,3.4%,0.9813,6.0%,深康佳,10.14%,3.4%,1.1233,6.0%,合肥百货,9.47%,3.4%,1.0117,6.0%,青岛啤酒,8.39%,3.4%,0.8313,6.0%,东风药业,8.71%,3.4%,0.8845,6.0%,方正科技,9.73%,3.4%,1.0542,6.0%,二纺机,9.00%,3.4%,0.9326,6.0%,b,x,17,资本成本及其计算方法,股权成本,债务成本,信用评级,税率,相关权重 (股权市值/总市值，债权市值/总市值）,加权平均资本成本,风险指标,预期回报,无风险利率,市场风险,市场风险溢价,企业,Beta,值,债务成本 =贷款利率,（1-税率）,股权成本 = 无风险利率 +,杠杆,Beta,市场风险溢价,18,会计调整的目的及原则,会计体系,EVA,体系,目的,将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策,原则,80/20原则；是否影响经理人和员工的行为,19,会计调整,现金科目到,经济概念,非经常项目,冲销计提到,现金标准,营业外收支,会计制度下一些现金成本被视为期间费用，,EVA,则视其为投资，需若干年摊销,强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件,非经常项目通常扭曲公司业绩，,EVA,将其资本化处理,主营业务以外收支不影响公司长期价值变化,研发费用、培训费用、营销费用和咨询费用,坏帐准备、商誉摊销,资产出售,证券交易收益、损失,将会计结果转化成经济结果,降低会计扭曲,反映经济现实,鼓励正确的经营决策,说明,举例,20,资本化费用,包括：研究发展费用、广告营销支出、培训支出,调整原理：,此类对公司未来和长期发展有贡献的支出发挥效应的期限并非只是这些支出发生的会计期，全部计入当期损益不合理，而且计入当年费用容易打击管理者对此类费用投入的积极性，不利于公司长期发展，因此需要进行调整；另外，为了保证对此类费用的支出有合理的回报，需要其在一定的受益期间内收回这些投入,对行为的影响：,鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展和提高公司发展后劲的费用的投入,调整方法：,将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销,21,举例：,A,公司研发支出费用化（计入当年费用）和资本化（计入多年费用）的比较,22,1998,1999,2000,2001,2002,2003,研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）,50.0,35.0,65.0,75.0,60.0,70.0,Year,t-2,16.7,Year,t-1,16.7,16.7,1998,16.7,16.7,16.7,1999,11.7,11.7,11.7,2000,21.7,21.7,21.7,2001,25.0,25.0,25.0,2002,20.0,20.0,2003,23.3,2004,2005,每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响，包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）,50.0,45.0,50.0,58.3,66.7,68.3,累计研发费用实际支出,50.0,85.0,150.0,225.0,285.0,355.0,累计每年摊销的研发费用,50.0,95.0,145.0,203.3,270.0,338.3,研发资本化净值（即对当年资本的影响）,0.0,(10.0),5.0,21.7,15.0,16.7,1,此处的研发摊销期为3年,2,Year t-1 and t-2,的研发实际支出为,50,研发支出调整比较,23,营业外收支,包括：资产处置带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失等,调整原理：,EVA,和,NOPAT（,税后净营业利润）衡量的是营业利润，因此所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支均应剔除在,EVA,和,NOPAT,的核算之外，以保证最终核算结果真正反映了公司的营业状况。另外，任何一项营业外收支又都是股东所必需承担的损失或收益，因此，将营业外收支在当期,EVA,业绩中剔除的同时，还需对其资本化处理，使其与公司的未来收益或损失相匹配，由股东永久性承担,对行为的影响：,使得,EVA,的结果中只体现营业业绩，剔除非营业活动对管理层业绩评判的影响,调整方法：,将当期发生的营业外收支从,NOPAT,中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度累计资本化的影响；同时调整对现金营业所得税的影响,24,会计核算,EVA,核算,Year 2,Year 2,Revenues,10,000,Revenues,10,000,Operating Expenses,7,000,Operating Expenses,7,000,Operating Profit,3,000,Operating Profit,3,000,Loss on Asset Sale,(500),Income Before Taxes,2,500,Taxes 40%,1,000,Taxes 40%,1,200,Net Income,1,500,NOPAT,1,800,Year 1,Year 2,Year 1,Year 2,Current Assets,2,500,2,500,Current Assets,2,500,2,500,Current Liabilities,1,500,1,500,Current Liabilities,1,500,1,500,Net Working Capital,1,000,1,000,Net Working Capital,1,000,1,000,Fixed Assets,15,000,13,000,Fixed Assets,15,000,13,000,Cum Unus. (Gain) Loss,300,Net Assets,16,000,14,000,Capital,16,000,14,300,举例：对资产处置损失（,RMB500）,的会计核算和,EVA,核算之比较,25,会计核算，不做调整,EVA,核算，做调整,Year 2,Year 3,Year 4,Year 5,Year 2,Year 3,Year 4,Year 5,Revenues,12,000,12,000,12,000,12,000,Revenues,12,000,12,000,12,000,12,000,Operating Expenses,7,000,7,000,7,000,7,000,Operating Expenses,7,000,7,000,7,000,7,000,Operating Profit,5,000,5,000,5,000,5,000,Operating Profit,5,000,5,000,5,000,5,000,Loss on Asset Sale,(500),0,0,0,Income Before Taxes,4,500,5,000,5,000,5,000,Taxes 40%,1,800,2,000,2,000,2,000,Taxes 40%,2,000,2,000,2,000,2,000,NOPAT,2,700,3,000,3,000,3,000,NOPAT,3,000,3,000,3,000,3,000,Beginning Capital,16,000,14,000,14,000,14,000,Beginning Capital,16,000,14,300,14,300,14,300,Cost of Capital,12%,12%,12%,12%,Cost of Capital,12%,12%,12%,12%,Capital Charge,1,920,1,680,1,680,1,680,Capital Charge,1,920,1,716,1,716,1,716,EVA,780,1,320,1,320,1,320,EVA,1,080,1,284,1,284,1,284,Present Value Factor,0.89,0.80,0.71,5.93,Present Value Factor,0.89,0.80,0.71,5.93,Present Value of EVA,696,1,052,940,7,830,Present Value of EVA,964,1,024,914,7,616,Present Value of Project,10,518,Present Value of Project,10,518,两种核算方式的,EVA,现值都是相同的,26,负息债务之利息支出,调整原理：,负息债务之利息支出属于资本成本的一部分，应从,NOPAT,的计算中剔除，统一在资本成本中核算,对行为的影响：,使得,NOPAT,的计算中真实体现营业成本，将体现资本所有人对预期回报的要求在资本成本一项中计算，清楚地衡量管理层的业绩,调整方法：,将负息债务的利息支出从,NOPAT,的计算中剔除，同时对现金营业所得税进行调整,27,会计准备,包括：坏帐准备、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失准备、长期投资变现准备,调整原理：,会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则，会计准备计提时将并未发生、今后或然发生的一部分费用提前计入损益，不能真实地反映公司的营业状况，并且由于会计制度的变化和会计方法的灵活性，容易引起会计操纵和对营业状况的不真实反映,对行为的影响：,鼓励管理层的会计操纵行为，不能真实反映业绩,调整方法：,将会计准备冲回，按实际坏帐发生额、实际存货跌价损失发生额和实际投资贬值损失发生额计入相应的会计期间；并相应进行现金营运所得税的调整,28,坏帐准备调整公式,间接法（假设只有坏帐准备一项调整）：,未调整的净利润 25,500,+,当年计入损益的坏帐准备（即坏帐准备余额的变化值） 3,000,=,NOPAT 28,500,未调整的资本 155,000,+,坏帐准备期末余额23,000,=调整后的资本178,000,29,无报酬要求资产、非营业性资产,包括：在建工程、非营业现金等,调整原理：,对此类资产需从资本总额中减除，不为其计资本成本：在建工程在转为固定资产之前不产生收益，因此对其计资本成本会导致此项资本成本无相关的收益相匹配；非营业现金为公司营业中的现金溢余，由于其不参加营业价值创造，固需要将其从资本总额中剔除,对行为的影响：,对在建工程的调整可以鼓励管理层对在建工程的投资，因为在在建工程转固前不计资本成本；对非营业现金的调整可以剔除非营业现金对管理层业绩的影响,调整方法：,将在建工程和非营业现金从资本总额中剔除，不计算相关的资本成本；对非营业现金的相关收益也从,NOPAT,中减除,30,无息流动负债,调整原理：,无息流动负债属流动负债，并且不担负资本占用费用，流动资产减除无息流动负债即净营运资产是维持公司正常经营所需的流动资金，因此，无息流动负债需从资本总额中减除,对行为的影响：,无息流动负债从资本总额中减除可以鼓励管理层合理管理净营运资产，避免占压过多的流动资金,调整方法：,将无息流动负债从资本总额中减除,31,现金营业所得税,调整原理：,现金营业所得税是指按税前净营业利润（,NOPBT）,或,EBIT,乘以公司现行税率计算出来所得税，与公司损益表中的所得税费用的差异需进行调整。这些差异主要是来自于对,NOPAT,的收支调整项带来的税收影响。,对行为的影响：,真实核算现金所得税，反映管理层真实的,EVA,业绩,调整方法：,从损益表中的所得税出发，将各项收支调整对所得税的影响加上去,32,举例：现金营业所得税的计算方法,所得税费用,+,利息支出,+,经营租赁的内含利息,=,利息调整总计,x,边际所得税率,=,利息产生的税收优惠,+,非正常损失（减收入）,x,边际所得税率,=,非正常损失产生的税收优惠,50,000,20,000,1,000,21,000,40%,8,400,10,000,40%,4,000,所得税费用,50,000,+,利息产生的税收优惠,8,400,+,非经常项目产生的税收优惠,4,000,=,现金营业所得税,62,400,33,经营租赁,调整原理：,我们认为，经营租赁也是一种融资行为，应按融资租赁的核算方法对其进行处理,对行为的影响：,可以鼓励管理层合理安排经营租赁活动，在满足经营活动的同时尽量减少融资的成本,调整方法：,按融资租赁的处理方式对经营性租赁进行调整，确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还款中经营成本费用和利息支出的数额，分别计入经营成本和资本成本,34,经营租赁的详细计算公式,年份 年租金 本金还付，即资产折旧金额 本占用利息，即借款利息,应计入成本费用,应计入债务资本成本,7,400 396 7,004,7,400 420 6,980,7,400 4456,955,7,400 4726,928,7,400 5,855 1,545,7,400 6,2081,192,7,4006,582818,7,4006,979421,每年租金的现值加总=116,151万元 折旧总额=116,151万元债务资本占用成本=租金总额-资产总值,租金简单相加=370,000万元 =7400*50-116,151=253,849,35,利息部分,每期所支付的租金总额,折旧部分,利息,=,债务成本,x,经营租赁义务的现值,折旧,=,经营租赁资产的每期折旧额 = 每期支付的租金 利息,经营租赁调整图示,36,会计处理,Year 2,Revenues,150,Operating Expenses,110,Operating Lease Rental,10,EBIT,30,Taxes 40%,12,Net Income,18,Year 1,Year 2,Current Assets,150,175,Current Liabilities,75,80,Net Current Assets,75,95,Fixed Assets,100,100,Net Assets,175,195,EVA,处理,Year 2,Revenues,150,Operating Expenses,110,Operating Lease Rental,10,EBIT,30,Int. on Operating Lease Rental,(5),Adjusted EBIT,35,Cash Taxes 40%,14,NOPAT,21,Year 1,Year 2,Current Assets,150,175,Current Liabilities,75,80,Net Working Capital,75,95,Fixed Assets,100,100,PV of Operating Leases,50,50,Capital,225,245,经营租赁处理方式对比,Capital charge(10%),22.5,24.5,Capital charge from lease,5,5,37,其它调整：商誉,商誉被认为是类股东权益性质的资本，它发挥效用的时期为未来的所有的会计年度，需要公司未来的盈利与之相匹配，因此，不应该将其摊销或计入费用,损益表调整,净利润,25,500,+,商誉摊销,3,000,=NOPAT28,500,资产负债表调整,未调整的资本,155,000,+,累计摊销的商誉,9,000,=,调整后的资本总额,164,000,38,内容,EVA,基础,EVA,是什么,资本成本计算,会计调整,EVA、MVA,和公司价值,EVA,与价值管理,EVA,和4,M,管理体系,EVA,分析方法,EVA,驱动杠杆,利用,EVA,进行经营决策的评估,问题和讨论,39,市值,“现金产出”,投资,“现金投入”,财富创造,我们能得到比投入更多的产出吗？,如何衡量财富创造？不是增长率，也不是企业规模，而是市场增加值。,什么是市场增加值(,MVA),40,投入资本,Capital,市场增加值,MVA,虽然通用汽车和可口可乐市值相当，实际上，通用汽车浪费了,524亿美元的财富，可口可乐则创造了1241亿美元的价值。,注：数字来源于商业周刊,总,市,值,MV,通用汽车,可口可乐,MV: 1355,亿美元,Capital: 1879,亿美元,MVA：,负524亿美元,MV: 1345,亿美元,Capital: 104,亿美元,MVA：,正1241亿美元,谁创造了财富，谁浪费了财富？,41,在,EVA,体系中,市场价值可被分解为未来增长价值和当前营运价值,资本,当前永续价值的现值,EVA,增长的现值,MVA =,当前,EVA,现值 + 预期,EVA,增长的现值,未来增长价值,当前营运,价值,市场价值,市场增加值,资本,42,通过市场预期推算未来增长,市场价值,72,797.41,（,百万）,当前,营运价值,40,682.35,（百万）,未来,增长价值,32,115.05,（百万）,市场增加值,42,357.44,(百万）,资本,30,439.96,（百万）,永续增长,年,EVA,增长率须达到6.12%,11.7,年内,EVA,翻一倍,非永续增长,假设同比增长十年，之后保持恒定,则,在十年内的,EVA,增长率须达到,25.6%,保持资本成本率不变，且资本总额不变,43,未来增长价值代表,EVA,增长预期,市场价值,当前,营运价值,未来,增长价值,预期,EVA,增长,未来增长价值代表超出当前营运价值的部分,(,资金+,EVA/c*).,未来增长价值的存在提醒管理者，股东及投资者希望看到的,EVA,提高,.,EVA,的增加还能推动,MVA,增长. 而投资者财富也会随之增加。,44,