第十二章 普通股和长期债务筹资

BY VH,第十二章 普通股和长期债务筹资,1,本章导学,长期债务,筹资,普通股,长期借款 长期债券,2,首次发行（IPO） 股权再融资,01,02,普通股筹资,长期债务筹资,C,ONTENTS,3,第一节普通股筹资,普通股筹资的特点 普通股的首次发行 股权再融资,4,普通股筹资的特点,5,A,优点,B,缺点,没有固定利息负担； 没有固定到期日； 筹资风险小； 增加公司的信誉； 筹资限制较少。 预期收益较高，并可在一定程度上抵消通货膨胀的影响，容易吸收资金。,资金成本较高； 可能会分散公司的控制权 信息披露成本较大，增加了保护商业秘密的难度； 股票上市会增加公司被收购的风险。,普通股的首次发行 P284,6,自行看书,发行方式,7,A,公开间接发行,B,不公开直接发行,优点： 发行范围广，对象多，易足额筹集资本； 股票变现性强，流通性好； 提高发行公司的知名度和扩大影响力。 缺点： 手续繁琐，发行成本高,优点： 弹性较大，发行成本低 缺点： 发行范围小，股票变现性差,通过中介机构，公开向社会公众发行,不公开，只向少数特定的对象直接发行,销售方式,8,A,自销,B,委托销售,优点： 可直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用。 缺点： 筹资时间长，发行公司要承担全部发行风险。,发行公司直接将股票销售给认购者,包销,代销,优点： 可及时筹足资本，免于承担发行风险。 缺点： 发行公司损失部分溢价收入，发行成本高。,优点： 发行公司可获得部分溢价收入，降低发行费用。 缺点： 发行公司要承担发行风险。,普通股发行定价,9,A,等价,C,中间价,B,时价,以股票的票面额为发行价格，也称为平价发行。,一般在股票初次发行或在股东内部分摊增资的情况下采用,以公司原发行同种股票的现行市场价格为基准来选择增发新股的发行价格，也称市价发行。,以时价和等价的中间值确定的股票发行价格。 可能是溢价发行，也可能是折价发行。,我国公司法规定，不得折价发行,【例多选题】（2001）,以公开、间接方式发行股票的特点是（）。 A.发行范围广，易募足资本 B.股票变现性强，流通性好 C.有利于提高公司知名度 D.发行成本低 正确答案ABC,10,发行成本高,股权再融资,11,公开 发行,非公开发行,配股,12,含义,目的,实质,向原普通股股东按其持股比例、以低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行股票的融资行为。,不改变老股东对公司的控制权和享有的各种权利 因发行新股导致短期内每股收益稀释，折价配售可以给老股东一定补偿； 鼓励老股东认购新股，以增加发行量,配股权是普通股股东的优惠权，实际上是一种短期的看涨期权,配股,13,条件,价格,除了要符合公开发行股票的一般规定（连续盈利、现金股利水平要求等）外，还应当符合下列规定： （1）拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%； （2）控股股东应当在股东大会召开前承诺认配股份的数量； （3）采用证券法规定的代销方式发行。,一般采用网上定价发行的方式 配股价格由主承销商和发行人协商确定。,配股除权价格计算,通常配股股权登记日后要对股票进行除权处理。,14,配股除权 价格,配股前股票市值,配股价格配股数量,配股前股数,配股数量,配股前每股价格,配股价格 股份变动比例,1,股份变动比例,当所有股东都参与配股时，股份变动比例=拟配售比例,提供的只是一个基准参考价,除权后市价基准价格，参与配股的股东财富较配股前增加 填权；反之称为“贴权”,配股除权价值计算,一般来说，老股东可以以低于配股前股票市场的价格购买所配发的股票 即配股权的执行价格低于当前股票价格 此时配股权是实值期权，因此配股权具有价值。,15,配股除权 价值,配股后股票价格,配股价格,购买一股新股所需的配股权数,【例12-1】,16,A公司采用配股的方式进行融资。2010年3月21日为配股除权登记日, 以公司2009年12月31日总股本100 000股为基数， 拟每10股配2股。 配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值的5元/股的80%，即配股价格为4元/股。 假定在分析中不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值的变化。 要求：（1）在所有股东均参与配股的情况下,计算配股后每股价格和每一份优先配股权的价值；,配股后 每股价格,配股前股票市值,配股价格配股数量,配股前股数,配股数量,100 0005,20 0004,100 000,20 000,4.833,【例12-1】,17,每份配股权价值,配股后股票价格,配股价格,购买一股新股所需的配股权数,4.833,4,5,0.167,由于原有股东每拥有10份股票将得到2份配股权，故为得到一股新股需要5份配股权。,配股后 每股价格,配股前股票市值,配股价格配股数量,配股前股数,配股数量,100 0005,20 0004,100 000,20 000,4.833,【例12-1】,18,（2）假设某股东拥有10 000股A公司股票， 分析是否参与配股将对该股东财富的影响（假定其他股东均参与配股）。,参与,不参与,股数：12 000 配股后股票价值 =4.83312 00058 000 元 股票价值增加8 000元 参与配股成本 =42 0008 000元,配股前价值50 000元,财富无变化,股数：10 000 配股后股票的价格 = 500 00018 0004 100 00018 000 4.847元/股 股票价值 =4.8471 000048 470元,股东财富损失了1 530元,【例单选题】（2012年）,配股是上市公司股权再融资的一种方式。下列关于配股的说法中,正确的是（）。 A.配股价格一般采取网上竞价方式确定 B.配股价格低于市场价格，会减少老股东的财富 C.配股权是一种看涨期权,其执行价格等于配股价格 D.配股权价值等于配股后股票价格减配股价格 正确答案C,19,网上定价,如果所有的股东均参与配股，则老股东的财富不变,配股后股票价格减配股价格的差额再除以购买一股新股所需的配股权数,【例单选题】（2014）,甲公司采用配股方式进行融资，每10股配2股，配股前股价为6.2元，配股价为5元。如果除权日股价为5.85元，所有股东都参加了配股，除权日股价下跌（）。 A.2.42% B.2.50% C.2.56% D.5.65% 正确答案B,20,配股后 每股价格,6.2,52/10,2/10,6,配股前每股价格,配股价格 股份变动比例,1,股份变动比例,（65.85）/6100%2.50%,【课堂练习】,F公司是一家经营电子产品的上市公司。公司目前发行在外的普通股为10 000万股，每股价格为10元，没有负债。 公司现在急需筹集资金16 000万元，用于投资液晶显示屏项目，有如下三个备选筹资方案： 方案一：以目前股本10 000万股为基数，每10股配2股，配股价格为8元/股。 （1）如果要使方案一可行，企业应在盈利持续性、现金股利分配水平和拟配售股份数量方面满足什么条件？假设该方案可行并且所有股东均参与配股，计算配股除权价格及每份配股权价值。,21,【课堂练习】答案,（1）F公司需要满足： a.盈利持续性方面：最近3个年度连续盈利。 b.现金股利分配方面：最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30% c.拟配售股份数量方面：拟配售股份数量不超过本次配售股份前股份总数30%。 配股除权价格 （10000108100000.2）/（10000100000.2） 9.67（元/股） 每份配股权价值（9.678）/50.33（元）,22,增发新股,23,含义,分类,指上市公司为了筹集权益资本而再次发行股票的融资行为。,公开增发 非公开增发（定向增发）,非特定对象,机构投资者 财务投资者 战略投资者 大股东及关联方,补充例题,24,增发新股的定价与认购方式,25,定价,认购方式,公开增发 非公开增发,发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或 前1个交易日的均价,发行价格应不低于定价基准日 前20个交易日公司股票均价的90%,通常为现金认购,不限于现金 还包括权益、债券、无形资产、固定资产等非现金资产。,重大资产重组/ 引进长期战略投资,交易总额/交易总量,【例多选题】（2012）,下列关于股权再融资的说法，正确的有（）。 A.公开增发股票的公司必须具有持续盈利能力 B.实施配股时，如果除权后股票交易价格高于除权基准价格，一般称之为“贴权” C.非公开发行股票的发行对象不能超过10名 D.上市公司非公开发行股票的发行定价应不低于定价基准日前20个交易日公司股票的均价 正确答案AC,26,填权,不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%,【例12-3】,假设A公司总股本的股数为100 000股 现采用公开方式发行20 000股，增发前一交易日股票市价为5元/股。 老股东和新股东各认购了10 000股 假设不考虑新募集资金投资的净现值引起的企业价值的变化 若增发价格为5.5元/股，老股东和新股东的财富将分别有什么变化？,27,增发后 每股价格,100 000520 0005.5,100 00020 000,5.0833元/股,老股东财富变化,5.0833333（100 00010 000）500 00010 0005.5 4 166.7（元）,新股东财富变化,5.083333310 00010 0005.54 166.7（元）,如果增发价格高于市价，老股东的财富增加 并且老股东财富增加的数量等于新股东减少的数量。,【例12-3】,若增发价格为5元/股，老股东和新股东的财富将分别有什么变化？,28,增发后 每股价格,100 000520 0005,100 00020 000,5元/股,老股东财富变化,5（100 00010 000）500 00010 00050（元）,新股东财富变化,510 00010 00050（元）,增发价格市价，老股东和新股东财富都没有发生变化。,【例12-3】,若增发价格为4.5元/股，老股东和新股东的财富将分别有什么变化？,29,增发后 每股价格,100 000520 0004.5,100 00020 000,4.91667元/股,老股东财富变化,4.9166667（100 00010 000）500 00010 0004.54 166.7（元）,新股东财富变化,4.916666710 00010 0004.54 166.7（元）,增发价格市价，新股东的财富增加 并且新股东财富增加的数量老股东减少的数量,【小结】增发价格对新老股东财富的影响,假设不考虑新募集资金投资的净现值引起的企业价值的变化,30,【例12-4】,HT上市公司为扩大经营规模及解决经营项目的融资问题，决定在2009年实施股权再融资计划。一方面拟采取以股权支付方式取得原大股东及3家非关联方公司持有的其他公司的相关经营资产，即相当于把上述几家公司持有的相关经营资产注入HT公司；另一方面希望采取现金增发的形式补充资金。HT公司2006年度2008年度部分财务数据如下（转下页）： 要求：1.根据有关规定，判断HT公司能否采用公开增发方式；,31,【例12-4】,32,HT公司在过去3年内的加权平均净资产报酬率和现金股利支付水平均不满足公开增发募集资金的基本条件 因此，HT公司不能采用公开增发方式。,【例12-4】,2.假设HT公司采用非公开增发方式。 非公开发行的发行价等于发行底价，为定价基准日（本次非公开发行股份的董事会决议公告日）前20个交易日股票均价的90%，为7.14元/股。 在2009年1月份完成此次非公开增发共计12 500万股，募集资金总额89250万元人民币，扣除发行费用1756.5万元后，募集资金净额87493.5万元人民币。 其中，一部分是HT公司向原控股股东及3家非关联公司以资产认购的形式发行股份共计80 401 951股，募集资金57407万元； 另一部分是5家机构投资者（基金公司）以现金形式认购本公司的股份共计44 598 049股，募集现金总额31843万元。,33,【例12-4】,假设HT公司股票面值1元，要求计算： （1）资产认购部分导致的股本和资本公积的变化额； （2）现金认购部分导致的股本和资本公积的变化额； （3）本次非公开增发导致的股本和资本公积的变化额。,34,（1）股本增加80401951180401951（元） 资本公积增加（7.141）80401951493667979.14（元）,（2）股本增加44598049144598049（元） 资本公积增加（7.141）44598049273832020.86（元）,（3）股本增加8040195144598049125000000（元） 资本公积增加493667979.14273832020.8617565000 749935000（元）,【例12-4】,2.假设HT公司采用非公开增发方式。 向原控股股东及3家非关联公司以资产认购的形式发行股份共计80 401 951股，募集资金57407万元； 5家机构投资者（基金公司）以现金形式认购本公司的股份共计44 598 049股，募集现金总额31843万元。,35,实现所有权结构多元化 改善公司治理结构（控股股东持股比例19.86%26.33%）,股权再融资对企业的影响,36,对控制权的影响,03,对企业财务状况的影响,02,对公司资本结构的影响,01,对公司资本结构的影响,37,权益比例 负债比例,股权 再融资,WACC ,权益成本负债成本,帮助实现目标资本结构,WACC ,增强财务稳健性 降低债务违约风险,对公司资本结构的影响,38,目标资本结构 WACC最低,负债率,股权再融资 有助于实现目标资本结构 WACC,股权再融资 WACC,对企业财务状况的影响,39,对控制权的影响,40,全体股东具有相同的认购权利， 控股股东只要不放弃认购的权利，就不会削弱控制权。,配股,会引入新的股东， 股东的控制权受到增发认购数量的影响,公开增发,相对复杂 对战略投资者和财务投资者增发降低控股比例，但不会形成威胁 对控股股东增发 增强控制权,非公开增发,【课堂练习】,F公司是一家经营电子产品的上市公司。公司目前发行在外的普通股为10 000万股，每股价格为10元，没有负债。 公司现在急需筹集资金16 000万元，用于投资液晶显示屏项目，有如下三个备选筹资方案： 方案二：按照目前市场公开增发股票1600万股。 （2）如果要使方案二可行，企业应在净资产收益率方面满足什么条件？应遵循的公开增发新股的定价原则是什么？,41,最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6% 公开增发新股的发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价。,第二节长期债务筹资,长期债务筹资的特点 长期借款筹资 长期债券筹资,42,债务筹资的特点,43,债务筹资,到期偿还 固定利息成本,债务资本成本股权资本成本 不会分散对企业的控制权,长期债务筹资的特点,44,长期债务筹资,可以解决企业长期资金的不足； 归还期长，债务人还债压力或偿债风险较小。,一般成本较高 限制较多,1年以上,【例单选题】（2012）,与普通股筹资相比，下列选项中不属于长期负债筹资特点的是（）。 A.筹资风险较高 B.筹资成本较高 C.具有资金使用期限上的时间性 D.不分散公司的控制权 正确答案B,45,低,长期借款筹资,P291-P293，自学,46,长期借款筹资,筹资速度快； 借款弹性好,财务风险大； 限制条件多,长期债券筹资,47,债券的发行价格,未来各期利息现值合计,未来本金的现值,折现率：发行时的市场利率,发行定价,债券利率折现率,债券价格面值,溢价发行,债券利率折现率,债券价格面值,折价发行,债券利率折现率,债券价格面值,平价发行,【例12-5】,南华公司发行面值为1000元，票面年利率为10%，期限为10年，每年年末付息的债券。在公司决定发行债券时， 认为10%的利率是合理的。 如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化， 那么就要调整债券的发行价格。现按以下三种情况分别讨论。 （1）资金市场上的利率保持不变，南华公司的债券利率为10%仍然合理。,48,债券的发行价格 1000（P/F，10%，10）100010%（P/A，10%，10） 10000.38551006.14461000（元）,平价发行,【例12-5】,（2）资金市场上的利率有较大幅度的上升，达到12%。,49,债券的发行价格 1000（P/F，12%，10）100010%（P/A，12%，10） 10000.3221005.6502887.02（元）,折价发行,（3）资金市场上的利率有较大幅度的下降，达到8%,债券的发行价格 1000（P/F，8%，10）100010%（P/A，8%，10） 463.201006.71011134.21（元）,溢价发行,无论采用溢价、折价还是平价发行，其目的都是使投资者持有债券的到期收益率当时市场利率。,【例单选题】,某债券面值为5000元，票面利率为8%，期限3年，单利计息，利息到期时一次支付。若市场有效年利率为8%（复利、按年计息），则其发行价格将（）元。 A.高于5000 B.低于5000 C.等于5000 D.无法计算 正确答案B,50,债券的票面有效年利率8%,报价年利率,债券评级,51,标准普尔公司： AAA、AA、A BBB、BB、B CCC、CC、C D,穆迪公司： Aaa、Aa、A Baa、Ba、B Caa、Ca、C,评级高，可以以较低利率发行,债券的偿还,52,分批偿还（有不同的到期日） 一次偿还,到期偿还,支付的价格通常要高于债券的面值 并随到期日的临近而逐渐下降,提前偿还,转期（将较早到期的债券换成到期日较晚的债券）； 转换（债券可以按一定的条件转换成本公司的股票）,滞后偿还,债券筹资的优缺点,53,债券筹资,筹资规模较大 长期性、稳定性 有利于资源优化配置,发行成本高 信息披露成本高 限制条件多,【课堂练习】,F公司是一家经营电子产品的上市公司。公司目前发行在外的普通股为10 000万股，每股价格为10元，没有负债。 公司现在急需筹集资金16 000万元，用于投资液晶显示屏项目，有如下三个备选筹资方案： 方案三：发行10年期的公司债券，债券面值为每份1000元，票面利率为9%，每年年末付息一次，到期还本，发行价格拟定为950元/份。目前等风险普通债券的市场利率为10%。 （3）根据方案三，计算每份债券价值，判断拟定的债券发行价格是否合理并说明原因。,54,【课堂练习】答案,每份债券价值 10009%（P/A，10%，10）1000（P/F，10%，10） 938.51（元） 拟定发行价格每份债券价值 导致投资人投资该债券获得的报酬率小于等风险普通债券的市场利率 因此拟定发行价格不合理。,55,【本章总结】,56,普通股和长期债务筹资,课后要求,复习本章内容 预习第十三章内容 作业：CPA配套习题,57,