案例分析JD公司融资风险分析

案例分析JD公司融资风险分析4.1公司概况JD公司是我国最大的电商企业之一，企业拥有近1亿注册会员，其中约3千万 活跃用户，2014年订单处理量近5120亿笔。JD以家电销售起家，通过不懈的努力 和发展，2010年JD成为中国首家突破百亿大关的电商企业，到2014年已发展为以 家电电子产品为主的综合性购物平台。企业通过不断打造更加亲和的购物平台以获 得较好的用户体验，同时企业提供富有竞争力的商品价格和完善的物流配送体系， 成为近年来扩张最为迅速的电商企业。近年来企业又开发形成了第三方购物平台， 供商家进行商品的在线销售。2014年5月22日，JD在美国纳斯达克股票交易所挂 牌上市，股票代码：JD。是成为仅次于阿里巴巴、腾讯、百度的中国第四大互联网 上市公司。公司自成立之初便以销售正品行货为销售理念、以提供更低的价格为服务理念，通过构建人性化的购物平台和贴心的售后服务。在商品品质上，JD有着严格的 商品采购制度，以确保商品来源为正规供应商，保障商品质量。价格方面，JD保持 着5%的毛利率进行定价，这比实体店铺的相同商品要低10%-20%，比其它类似网络 平台也要低5%-10%，因此，JD的销售数据在最近几年呈爆发式增长，销售数据也全 线飘红。近年来，凭借在3C领域的深厚积淀，JD先后组建了上海和深圳两个分公 司，并与之搭配建立各自的物流体系，公司组建了北京、上海、西安、成都、沈阳 等六大物流中心，逐渐形成了对我国华北、华东和华南的全面覆盖，公司的物流体 系覆盖到全国的绝大部分地区，形成了全方位的物流配送网络。公司不断完善物流 配送体系，并建立公司强大的仓储体系，同时配送实施订单实时跟踪，大大缩短物 流时间和物流成本。自2004年公司正式进入电商行业以来，公司一直保持高速的成长，自2005以来，连续8年企业增长率超过200%，截至2013年12月，公司营业收入达到了 693.98 亿元，增长64%，交易额增长200%，相比于国内另一家电商企业阿里巴巴，其营收 增长率和交易额增长率均接近其两倍。2015年3月，JD公司公布了其2014年度财务报表，根据JD公布的2014年度 未审财务数据显示，2014年四季度JD实现亏损4.5亿美元，在企业营业收入及交 易额全线飙升的同时，2014年JD也创下了公司成立以来的最大记录亏损。表4-1 列示了 JD20102013的财务业绩。表4-1JD2010-2014年明务业瑕财务维度财务指标2010201120122013增长收我增箕率14K69锻675%(%)错传利润率45%-6,6%-4.2-0.33(%)现金流信即利润-4.16-14.04-19.51-5.784.2 JD公司融资概况钱不是万能的，但没有钱是万万不能的，企业的发展更是如此，作为快速发展 的电商企业，JD初始资本实力有限，公司成立之初，公司董事长就有着自己清晰的 目标，那就是将企业旗下所有业务平台化，打造一个全新、友好、富有生机的购物 平台，公司CEO开始了自己的“烧钱”之路，大量的资金投入到解决企业系统问题， 不断加大对战略性业务的投入，以建立代表未来发展方向的电子业务。因此，除了 一小部分能够拿到的银行贷款外，短短十年间，随着公司对核心业务的投入加大， 对物流方面的巨大投入，2009年获得的1.5亿元的风险投资基本上全部投入到仓储 的扩建和自营物流配送的建立上去。JD进行的数轮融资，不断向外界传达着企业不差钱，企业大有前景的自信。至 2014年JD上市之前，企业主要进行的如下的融资。表4-2 JD的融蠹之路时间融资类型具来源融资金械20078 月股权费本今1 资本1000万美兀2009年1月股，费本今II资本、雄牛资本、2100万美兀梁伯韬私人公司2011砰.4月股投融资俄罗斯DST.老虎基15亿艮兀金等2012半11月股，融资安大略退怵基金、老4亿戋兀虎基金2OL3 什 2 J使挣融资妄方略救怦退休基金7亿卷兀2014 布 3 J股拭融遂HuangRiver.Ltd2.14亿美元随着电商企业的争持续白热化.电商上业而临的而着竞争更加澈烈,同时而 论若债务融资和股极融资的收重约更，H F、对企业任期:&展和形成长期竞争雀力的 考虑 个业值倾向于保持充足的铅资，lii承受池资可能给1州带来的凤除同时届 高不下的债务也会给企业带来较大的财务压力.表4-3显示JD2011-2013年的资本 结构构成情况,表d-3Jfi?0119013年裕本姑构构成财务揩标201120122013形产负质率： 总旬偷/息悟产i4秘7374冬债务权益比（总负债/忌权益：781796181流动侦陆占鱼债L0CK610CK6KMK64.3JD公司融资风险分析基于电商企业的特殊营运模式，因其在运营方式和资本结构上与传统行业都有 很大的不同，如房地产行业的债务融资水平相比于其他制造行业来说高出很多，我 们不能因此就说房地产企业融资风险大而一般制造业融资风险较小。每个行业有每 个行业的特点和实际情况，因此衡量电商行业的融资风险而将其融资风险指标与其 他行业对比是不科学的。因此，基于行业的特殊性，本文第三章选取了比较典型的 七个上市电商企业为该“行业”的样本代表进行研究，以便于更加清晰地对公司财 务指标进行对比和分析。4.3.1JD财务业绩指标良好的财务业绩是控制融资风险的最佳保障，企业财务业绩对风险的评价主要 存在于：偿债能力、营运能力、盈利能力以及成长能力四个方面。四个维度的财务数据计算结果如下表所示：表4-4J020132014年财务业境指标业一指标指标辱称小度201 1半度毋使能力流动比率1.341.722速动比率0.310.66密产负质率0.640.58盈利能力总资产报酬率-0.02-0.075净资产收益率-0.05-0.13主营业务利润率-0.0007-0.43密产莺运能力无形资产同耕率35.114.47流动资产同耕率3.082.30总资产罔转率2.661.73成长能力总爵产增长率0.451.55主营业务收人增长率0.67O.t5S浮利润增长率0.97-100上表数据表明，JD在偿债能力方面，资产负债率分别为0.64和0.58,2014年比2013年债务比重有所缩减，且远未达到资不抵债的债务比重，随着2014年的流 动比率和速冻比率都较13年有了一定幅度的改善（其中流动比率增长28.5%，速冻 比率增长106%）。综合JD偿债能力维度三个相关指标来看，JD具有一定的偿债能力， 风险可控。盈利能力方面，根据企业财务数据和盈利能力指标计算发现，总资产报酬率、 净资产收益率以及主营业务利润均为负值，且从数据显示来看，总资产报酬率和净 资产收益率的均有大幅回落（其中总资产报酬率下降275%，净资产收益率下降 160%）。这表明企业运营处于一定的亏损状态，且亏损有不断扩大。单从总资产报酬 率来看，2014年比2013年规模扩大近四倍，同净资产收益率和主营业务利润率方 面也表现出同样的现象。表明JD在近两年间处于亏损状态，且亏损有扩大趋势。从资产营运能力方面来看，由于电商企业无形资产本身特点，JD具有较高的无 形资产周转率，流动资产和总资产周转率类似，均处于23的水平区间内，表明 JD的资产运营能力较好，销售收入水平较高。在成长维度方面，JD表现跟我国电商企业发展状况一致，主营营收快速增长， 销售收入增长率均维持在较高的水平，但从企业净利润方面来看，JD尚处于亏损状 态，2014年净利润增长率更是达到了惊人的-100.由此我们不难发现，JD在企业盈 利方面的亏损状态使公司的成长能力处在一定的风险状态中。综上来看，一方面JD的资本规模和销售收入均呈现出较大幅度的增长，从公司 上市以及电商行业面临的快速发展的经济形势中可以得到解释，但是，伴随着公司 规模的不断扩大和增长，我们发现近年来JD的盈利水平表现不佳，公司近几年一直 处于亏损的状态，2014年更有扩大趋势，刨除公司因上市给董事长分红因素外，公 司盈利水平也存在一定的问题。4.3.2JD财务杠杆系数（1）根据财务风险相关理论，在企业财务范畴应对可能发生的融资风险主要有 以下两个方面的途径：第一，企业通过融资保持必要的投资，以使企业抓住营业收 入增长的机会，保持较高水平的盈利水平，以防范可能将要面临的支付风险。其次， 通过保持合理的资本结构，以使企业融资风险保持在一个稳定可控的范围之内。因 此，根据本章第一部分的财务资料我们不难发现，首先，JD在营业收入方面虽逐年 增长，但我们发现其增长率有逐年下滑的趋势，这也进一步反映了企业的经营环境 正变得日趋严酷，企业间的竞争更加激烈。其次，从盈利水平方面，JD商城近年来 均处于亏损状态，当然，这种亏损可能是由于中美证监会的处理要求有所不同，但 即便如此JD仍处于低水平的盈利水平，这就有可能给企业带来一定的支付风险。 从企业维持合理的资本结构来讲，由于企业近年来持续大量的资金投入导致企 业大量的资金需求，根据文章第一部分的资料我们发现，JD的负债比率呈逐年上升 态势，在2011年-2013年的两年间，JD的资产负债率上升了近60%，而其负债权益 比更是达到了惊人的132%的增长，这在一定程度上反映了 JD不断增加的融资风险。 同时，在股权融资方面，公司在七年之间进行了六次大规模的融资，虽然这在一方面反映了 投资者对JD的信心，但通过仔细推敲我们就不难发现，JD的融资多数是吸收的基金组织的资金投入，而类似俄罗斯DST、老虎基金、退休老师基金等基金 组织的投入在实质上更像是一种“假股暗贷”，其实质更像是一笔债务融资，而从倍 数增加的融资数额来看，这笔“债务”的风险性也是不能忽视的。（2）在本文第二章对融资风险以及财务杠杆的相关问题进行理论描述的基础上，第三章融资风险分析部分针对选取的上市电商企业（共七家）分别进行研究和验 证。在通过对JD财务杠杆系数的研究，根据2012-2014年JD财务杠杆系数发现， JD商城财务杠杆系数一直处于行业领先的较高水平，2013年和2014年分别占行业 平均水平的121%和129%,说明JD商城相对于行业平均风险水平处于更高的水平。如 表4-5所示。表4 5 2012-2014年JD材务杠杆系数情况T度201220132014财务杠杆系数1.411.4S1.SS4.3.3JD负债经营效应系数根据本文第三章负债效应系数法测得JD商城2012年-2014年企业负债效应系数（表4-6）分别为93%、88%和89%，说明企业负债经营并没有提高所有者权益，这 一点从JD财务报表上也能看出来，2013年和2014年JD正常化收益每股摊薄分别 为-0.91元和-5.35元，JD的负债效应系数水平表明，企业负债经营没有提高所有 者权益，债务融资给JD带来了一定的融资风险。表6 2012-2014年JD负债经营效应茎数情;兄年度201220132014负债经营效应系数93%-88%89%综上所述，JD公司在公司规模和销售增长方面表现良好，但从企业融资风险因素方面，JD存在着一定的风险，究其原因，JD在净盈利方面的亏损状态是导致企业39 负债经营缩减所有者权益的主要原因，无论通过那种分析评价方法，企业一旦盈利 能力出现问题，在存在债务的情况下必然会给企业带来相应的风险，摊薄所有者权 益。因此，如何通过改善经营方式扭亏为盈是缓解融资风险、提高公司价值的根本 手段。4.4JD公司融资风险的防范与控制通过对本章前两部分的研究，JD在近年来的的债务融资呈逐年上涨趋势，且 负债权益占比已经超过了 150%，已经形成了一定的风险。而且公司最近几年处于连 续的亏损状态，已经形成了一定的支付风险，这一点我们从负债经营效应系数中也 不难发现。如今，JD已经成功上市，企业的财务成果在广大公众的关注之下，如何 扭亏为盈，给公众和投资者以信心，是保持公司股票稳定，持续健康经营的重中之 重。4.4.1选择科学的融资、夯实财务基础在众多融资方式中，内源性融资因其不具有支付风险的存在而成为最佳的融资 方式，所以JD在融资的选择上应尽可能的选择内源性融资，这也有助于企业资本结 构的稳定。随着JD的成功上市，企业的业绩也会影响到JD的融资能力，因此，选 择科学的融资方式，通过缩减成本来夯实企业的财务基础，给市场投资者和投资机 构以信心，从而降低企业的融资风险。4.4.2控制成本，扭亏为盈随着JD今年来对电商平台的不断大量资金的投入，虽然企业在销售数据上取 得了很好的销售业绩，但公司近几年始终处于入不敷出的亏损状态，给JD带来一定 的融资风险，加强对企业成本的控制是JD扭亏为盈，降低融资风险的主要手段。通 过对JD案例的研究我们不难发现，公司高昂的成本支出主要分为三个方面的支出： 大量的研发成本、仓储和物流系统的完善以及高密度的打折促销。在研发成本方面， 由于电商企业发展迅猛，JD为博取市场领先地位而加大研发力度的局面在近期无法 根本扭转，并且创新研发能力是企业的核心竞争力，大规模缩减成本不现实，通过 科学的管理和运营保持合理的研发成本是一种不错的手段。在仓储物流配送体系建 设方面，JD目前已经将仓储范围达到了对我国的全覆盖，大量的资金投入也基本上 到了尾声，相比于第三方配送，目前JD物流公司已经成功的缩减物流成本，亏损的 局面有望得到扭转。但与此同时，据JD消息称，未来JD将继续在中小城市中建立 完善的子仓储库，一定量的资金投入在所难免，但合理控制成本，持续稳定的投入 也是缓解融资风险的重要因素之一。第三，为了不断扩大现有的市场份额，漫天遍地 的电商价格战也是企业盈利不足的主要原因。据统计，近两年类似双十一、五一、 十一等大力度促销活动平均每两个月就会突出，高密度的价格大战虽然会快速抢占 市场份额，提高成交量，但低水平的利润率也是引起JD盈利不足，存在风险的诱因 之一。综上所述，JD应通过科学合理的经营管理方式，将成本控制在合理的范围之 内是扭亏为盈，缓解融资风险的根本手段。4.4.3保持合理的资本结构合理的资本结构构成是保证企业良好运营的根本保障，从微观意义上讲，安排 合理资本结构、保持适当的偿债能力就是要致力于不断扩大企业规模，以促进公司 的不断成长，同时保持较高的盈利能力和偿债能力，以应对融资风险；同时在微观 方面企业要关注国家经济发展水平、政策导向以及法律环境等，以降低风险因素。JD的负债水平逐年上升，而企业近年来却处于小幅亏损状态，因此要加强对债务融 资风险的评估与控制，使企业维持在一个合理的资本结构。研究发现，JD通过在IPO 前的几轮大规模的股权融资，公司资产水平已经维持在了一个较高的水平。但是研 究发现，在JD的几轮融资中，对基金组织的资金融入应加强防范，这些更类似于负 债的基金在JD的股权中已经占有了很大的比例，其中老虎基金已经占到了 18.1%， 仅次于董事长刘强东的18.8%，Huang River的持股比例也达到了 17%，这些基金不 参与公司管理，但公司持续亏损，一旦影响这些大股东的信心，就有可能造成抛售 股票的可能。因此在对股权融资的选择上也应更加谨慎。4.4.4建立风险预警体系，加强内部控制完善企业制度，建立科学风险预警体系，是包括电商企业在内的所有企业加强 内部控制，完善公司结构的重要保证，完善的风险预警可以使企业风险处在实时的 监控之下。首先企业要建立科学的财务指标分析体系，建立短期财务状况的汇总，如现金流 量表等财务状况在每月甚至每周都进行编制，以加强风险预警，同时电商企业还应根据各企业实际情况，采取适当的风险控制策略。强调建立全面的风险管 理框架，加强对企业战略、经营、报告等各方面的内部控制，建立风险预警体系对 公司发现融资风险，并把融资风险控制在合理的范围内，是企业健康、快速发展的 重要保障。