案例4：基差交易案例

我国玉米大豆国际贸易的定价近几年来，国内期货市场与现货市场的融合度显著提高，玉米、 大豆、铜等期货价格与现货价格相关性都在95%以上。但是，我们 在制度建设、投资者结构、以及经营融合等方面还存在较大的差距， 还需要做大量的工作。“在大豆和玉米品种上，目前有1万4千多家现货企业参与避险交 易。”在国内期货市场，经过这些年的努力，包括玉米、大豆等品种 在内的许多品种的期货市场，已经成为农民和企业经营的“望远镜”、 “风向标”和“避风港”。但是，对发挥期货市场功能、服务产业发展的 认知还处于不断深化过程中，让更多企业利用期货市场、让更多人认 识市场功能还需要更多的努力。为了彳故好期货市场在产业中的应用与推广工作，今年交易所专门 成立了产业拓展部。今年，大商所将深入开展“千厂万企”市场服务工 程，建立行业企业信息交流平台、加大对企业利用市场情况调研、上 门业务服务等，强化对企业的服务工作。同时在大连、广州和杭州举 办三个国际水准的大型产业论坛和基差交点价“大棒”还是“胡萝卜”？点价，是目前中国企业在进口大宗商品时惯用的定价方式，指在进 口商品时，并不直接确定商品价格，而是只确定升水多少，然后在约 定的点价期内以国外期货交易所（通常是芝加哥商品交易所和伦敦金 属交易所等）的某天的期货价格作为点价基价，加上约定的升水作为 最终的结算价格。国内进口商通常要预先付一定比例的资金作为履约 保证金。点价这种贸易方式最初为中国企业带来滚滚利润，而后又让 中国企业受尽苦头。据介绍，最初中国企业采购大豆的方式并非点价，而是传统的由 国外贸易商直接报出CIF价格，油厂如果对价格满意，就签订合同， 开出信用证。1999年以后中国大豆需求量增加，国外贸易商看到中 国巨大的市场，于是开始互相竞争。在竞争的过程中，开始逐渐采用 “点价”方式。由于竞争激烈，国外贸易商开出的条件很宽松，最初装 船前必须结价，而后发展成到岸前必须结价；保证金也一降再降，由 最初的20%降到5%。“当时的市场在跌势之中，我今天买了一船五万吨的大豆，不和 你结价，可是我已经把豆粕卖出去了，跌价了以后，再和你结价，我 怎么做都赚钱。这种局面维持了近两年。这两年，油厂赚足了钱。” 李宣生说，“这个办法只适合熊市，价格下跌的时候可以；价格上涨 的时候，情况就相反了，所以这两年国内企业吃亏了。在价格上涨的 过程中，国外贸易商会不断提高保证金，国内企业如果没有足够的资 金补充保证金，就要被迫砍仓结价，被迫购买高价大豆。”据了解，2004年上半年，由于芝加哥商品交易所大豆价格波动 剧烈，导致中国企业亏损严重，甚至出现大面积“洗船”（违约）事件。点价也让国内企业在其他大宗商品的进口上吃亏不少。经易期货经纪有限公司的副总经理曹胜对记者说，“点价让中国 企业在国际市场遭遇滑铁卢。”国外贸易商：旱涝保收国外的贸易商利用发达的衍生品市场，通过点价这种方式向中国 出口大宗商品，可以实现低风险（甚至无风险），稳定收益。以大豆 贸易为例，美国的大豆贸易主要被嘉吉公司、ADM公司、邦吉公司 等几大公司控制，他们在美国粮食市场上占据垄断地位。国外（包括 美国、巴西和阿根廷 的农民将大豆卖给嘉吉等贸易商，再由贸易商将大豆运到港口或者仓库，这个过程产生的储运费等费用就是所谓的 升贴水，也即从产地到港口的费用。李宣生说，国外贸易商买入大豆 后，为了防止价格下跌，通常会做期货的卖出保值，那么国外贸易商 就没有风险了。曹胜详细介绍了国外贸易商的操作方式。国外贸易商从农民手中 购买大豆后，会立即在期货市场做相应的卖出保值，然后核算储存、 内运、装港和大洋运费等成本，加上套保基差和预期利润，得出所谓 的升水，然后将这个升水卖给中国企业。在中国企业点价买进后，国 外贸易商会立即在期货市场平仓，获得预先确定的利润，而此时的大 豆价格是多少对其利润没有影响。练好硬功，不怕“点穴”反观中国企业，在同国外贸易商的博弈中，就显得稚嫩很多。很 多企业缺乏利用衍生品市场的意识和经验，发展滞后的国内衍生品市 场也缺少丰富的衍生工具供企业利用。中国企业从事境外衍生品交易 也存在很多困难，包括交易成本、资金承受能力和交易人才等因素。 中国证监会期货部副主任张邦辉在今年6月份曾表示，国务院已经批 准试点国内符合条件的期货经纪公司代理国内企业从事境外期货交 易，这或许能对进口商有所帮助。“不要抱怨国外企业狙击中国，其实和我们自身有关系，形势不 同了，我们的企业也应该采取不同的思路来应对。”李宣生说，“在熊 市中，点价对我们有利，而现在形势变了，价格不断上涨，我们就不 能抱着点价不放了。我们可以继续采用传统的由国外贸易商直接报出 CIF价的方式，也可以利用国内的期货市场进行套期保值，或者利 用国外衍生市场的期货、期权等工具来规避风险。”曹胜说：“有些油厂在点价进口大豆时已经开始利用国外的期权 保值，降低自己的风险。”他向饲料企业建议，在进行国内贸易时也 可以借鉴点价方式，作为供应方，利用大商所的期货合约做卖出保值， 同客户签订升水合同，实现稳定的低风险利润。事实上，在国内的铜市场，贸易商已经开始利用上海期货交易所 的期货合约进行点价交易,金瑞期货经纪有限公司南昌营业部总经理 杨建辉告诉记者：“目前;很多国内铜加工企业都是以点价的方式购入 原料的。”