企业在不同发展阶段的融资策略选择

本科生毕业论文（设计）题 目：企业在不同发展阶段融资策略选择系 别： 会计学系 专 业： 会计学 学生姓名： 学 号： 指导教师： （职 称）二 x x年 xx 月学术诚信声明本人所呈交毕业论文，是在导师指导下，独立进行研究工作所取得成果，所有数据、图片资料均真实可靠。除文中已经注明引用内容外，本论文不包含任何其他人或集体已经发表或撰写过作品或成果。对本论文研究作出重要贡献个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本毕业论文知识产权归属于培养单位。本人完全意识到本声明法律结果由本人承担。本人签名：xx 日期： xx10 / 17目 录摘 要IABSTRACTII引 言1一、融资策略必要性1（一）.符合企业理财目标1（二）.有利于提高企业核心竞争力1（三）.符合可持续发展观念2二、汇源果汁不同发展阶段融资策略选择分析2（一）、起步阶段：补偿贸易融资2（二）、扩张阶段：借手德隆系3（三）.成熟阶段：联姻统一4（四）、腾飞阶段：引入风险投资和IPO5三、总结高位套现：大结局还是新开始？6注释6参考文献7致 谢8这个点点怎么比别人大很多呢？企业在不同发展阶段融资策略选择汇源果汁几个重大融资策略分析专业：会计学 姓名：xx 指导老师：xx摘 要【论文摘要】企业在发展中，最不能离开就是银行，因为银行是我国绝大多数企业主要融资渠道。由于银行对中小企业惜贷，使我国大多数企业存在融资难问题。所以，对于很多企业，特别是高速发展企业，只能通过其他方式融资。而企业在不同发展阶段中，往往会利用不同方式。回顾一下汇源果汁发展史，关键在于几次重大转折：第一桶金、强强联手、引进跨国航母法国达能、香港IPO成功，这几次重大事件都关系到融资策略问题。以汇源果汁为例分析企业融资共同经验，汇源果汁在几次转折阶段融资都堪称大手笔，对其他企业具有较强借鉴意义，对我们研究融资战略有着重要现实意义。【关键词】融资策略；汇源果汁；发展阶段Enterprises in different stages of development financing strategy- the Huiyuan fruit juice several major financing strategy analysisMajor：Accounting Name：xx Supervisor： xxABSTRACTAbstractIn the development of enterprises, the bank is unable to leave, because the bank is the vast majority of enterprises in China the main financing channel. Because the bank to the small and medium-sized enterprise credit crunch, make the most of our enterprises have financing problems. So, for many enterprises, especially the rapid development of the enterprise, only by other ways of financing. While the enterprises in different stages of development, will often use a different way. Review of the development history of Huiyuan fruit juice, the key lies in several major turning point: the first pot of gold, strong strong together, the introduction of international carrier Danone, Hongkong IPO successfully, this several significant events are related to the financing strategy. In order to Huiyuan juice as an example to analyze the common experience of enterprise financing, the Huiyuan fruit juice and several times in the turning stage financing is big, the other companies with strong reference meaning for us to study the financing strategy, has important practical significance. Key words financing strategy; the Huiyuan fruit juice; development stage引 言2008年，可口可乐欲全资收购汇源事件曾被媒体炒得沸沸扬扬。汇源果汁这个国内最大果汁企业引起了广泛关注。北京汇源饮料食品集团有限公司成立于1992年，是主营果汁及果汁饮料现代化大型企业集团。2007年2月从北京汇源集团分拆成立中国汇源果汁集团有限公司，在香港联交所主板上市。汇源集团成立近18年来，在全国22个省区市创建了40个现代化工厂，链结了500多万亩名特优、标准化水果生产基地，建立了基本遍布全国销售服务网络，构建了一个全国性果汁产业化经营体系。18年发展使汇源成为中国果汁行业第一品牌。我们不禁思考，汇源果汁是如何迅速发展取得如此成绩？成功点何在？思考至此，我们很快就会想到汇源果汁发展过程中几个重大融资策略。一、融资策略必要性一个企业融资策略选择不仅直接影响企业获利能力,而且还影响企业偿债能力和财务风险，最终目在于提高企业价值。所以，企业应在认真分析内外环境因素基础上，根据企业所处生命周期阶段选择相应融资策略。基于企业生命周期研究融资策略现实意义体现在以下几个方面：（一）.符合企业理财目标理财目标是企业理财活动所希望实现结果，是评价企业理财活动是否合理基本准则。它是财务管理理论体系中基本要素和行为向导，是财务管理实践中进行财务决策出发点和归宿。其中融资管理目标是：在满足生产经营需要情况下，不断降低资本成本和财务风险。至于如何满足资金需求和降低资本成本、财务风险，应根据企业所处生命周期不同阶段分别确定融资渠道和选择融资方式，并根据企业发展状况适时调整。这样既有利于正确进行财务决策，合理配置财务资源，又有利于企业科学、合理地制定理财目标。（二）.有利于提高企业核心竞争力在战略管理领域，竞争战略观已经得到普遍认可和接受，以提升企业竞争力为导向战略管理已经成为一种大趋势。财力资源是企业核心竞争力重要组成部分，也是制定和实施各项战略保证。财力资源环境分析重点是中长期财务优势和劣势，如果企业不能依靠内部财力支持增长，则需要预测外部资金需求是多少，应采用什么融资方式解决生存和发展所需要外部资金，因此，对资金来源、使用结构状况、获利能力及收益质量进行分析有利于提高企业核心竞争力。（三）.符合可持续发展观念企业可持续发展是指企业在经营过程中要同时考虑当前和未来发展需要，不能以牺牲未来利益为代价来获取短期利益。企业可持续发展是沿着一定生命周期轨迹运行，企业在每个发展阶段都有自己阶段特色，管理者虽然不知道将来会发生什么具体问题，但完全可以知道企业当前处于什么发展阶段，将遇到怎样财务风险，该采取什么融资战略去化解这一阶段遇到财务风险。因此，按照企业生命周期理论选择融资战略，能够使得企业融资战略选择具有较强目性，更符合企业可持续发展观念，只有这样，才能使企业长短期利益达到协调统一，不断地提高自身竞争能力，实现可持续发展。企业随着不同发展进程生命周期划分具有模糊性，而根据企业生命周期各个阶段财务特征和理财目标进行融资策略就更难，本文从汇源果汁发展历程探讨各阶段融资战略。二、汇源果汁不同发展阶段融资策略选择分析（一）、起步阶段：补偿贸易融资初创期企业只有在相当规模销售发生后才会有资金回流，由于初始资本投入不足、资本积累能力差和缺乏周密资金周转计划等原因，使得该阶段企业普遍存在资金需求量大与融资渠道狭窄矛盾，处于初创期企业面临最大困难是资金短缺。汇源果汁创始人是朱新礼，他曾经任山东沂源县外经委主任。1992年，朱新礼接手了山东一家濒临倒闭县办水果罐头厂，这就是汇源果汁前身。曾在外经贸委工作过朱新礼比较了解国际贸易中“补偿贸易”，他决定用这种方式先从国外引进设备，再用生产出来产品抵偿设备投入。朱新礼与德国客商签订了价值800 万美元进口合同，引进德国设备，在国内生产产品，条件是在一定期限内将产品返销给德方，以部分或全部收入分期或一次抵还设备货款，朱新礼当时答应外方分 5年返销产品。通过补偿贸易方式，朱新礼获得了企业起步第一笔资金，这种“借鸡生蛋”方式当时并不罕见。补偿贸易虽然目前已经不是非常流行中外合资方式，但补偿贸易方式在我国改革开放初期发挥了重要作用。补偿贸易提供了一个“整合资源”思路，即完全可以不需要投入，而把各种资源整合在一起，起到四两拨千斤效果。（二）、扩张阶段：借手德隆系当企业处于成长期时，企业主要任务是拓展市场以扩大市场占有率，市场拓展需要大量营销费用，企业收益水平虽然有所提高，现金流量开始增加，但是企业生产经营需要大量资金，企业边际资本成本递增，不能从市场上筹集到预期成本全部资金，完全靠负债形式来筹集资金也并非现实。汇源企业度过了起步阶段，可以说明盈利模式是正确，所以企业下一步就要考虑扩大市场份额，打败竞争对手。在企业扩张阶段，速度往往是最重要，商机稍纵即逝，慢一步就可能满盘皆输。所以，企业在扩张阶段就需要有一定气魄，要充分利用财务杠杆，寻找适合自己合作伙伴，不仅仅要依靠产业资本，还要充分利用金融资本，不仅仅是做加法，还要做乘法。汇源在自己扩张阶段借助了曾经风光一时德隆集团。2001年，汇源果汁在领跑了果汁产业五年后，逐渐感到了单纯依靠产业积累实现增长吃力。正在这时，德隆向汇源伸出了橄榄枝，经过对德隆考察后，德隆实力征服了朱新礼。汇源决定和德隆合资，并且用自己几乎全部资产出资，只占股份49%，而让对方持有51%控股股份。在当时汇源看来，如果能把汇源这个蛋糕做大，谁控股并不重要，这是从汇源长期发展角度考虑问题，不过度关注谁拥有这家企业控股权，这反映了一个企业气度。德隆介入将汇源带入疯狂扩张时期。此前在全国只有6家果汁生产基地汇源，合资不到两年，新增 20余家大型生产基地，地域由山东、北京大举扩张至西部，在10 个省完成了扩张，在重庆更出手6.6 亿元投建了亚洲最大果汁生产基地。2002 年汇源集团更以7670 万元广告投放额赢得央视果汁行业“标王”。正是借助德隆资金支持，汇源迅速完成了对业界必争基地抢点布局，形成了对果汁加工领域上游相对垄断性控制。近 20 亿投资使汇源获得了全球最先进设备，这一切如果单纯依赖实业累积是无法实现。汇源在和德隆合作后迅速扩张中，资金投入了20 个亿，但是当时德隆只投入了约3亿元资金，汇源扩张所需大笔资金主要来源于汇源方面融资。由于搭上德隆这驾资本战车，汇源融资能力大大提高了，银行和设备供应商对汇源都大开方便之门。汇源充分利用了财务杠杆，承担了惊人资产负债率，因此面临着较大资本结构上风险。后来德隆系资金链开始出现问题，开始大举向汇源借钱，汇源在资本结构上问题更为严重。汇源先后借给德隆三个多亿。汇源当时想融入到德隆系“产业整合”链条中，共享产业整合成果所以把控股权让予对方，但意识到德隆危机后，朱新礼经过艰苦谈判，用7 个亿回购了德隆 51%股权，重新把汇源掌握在自己麾下。与德隆分手后，由于扩张期大量贷款，以及回购德隆时向银行贷款两个亿，一时让汇源背上了沉重财务包袱,汇源在 2003年下半年面临着严重资金饥渴。（三）.成熟阶段：联姻统一在和德隆分手后，虽然面临着资金短缺困境，但汇源已经完成了在全国布局，企业品牌知名度和销售渠道都渐趋成熟。从目前局势分析，成熟期企业具有相当盈利能力，产品质量和市场销路已经趋于稳定，有正现金净流量，新市场地位和企业特征不断形成并发展。此时应该重视企业长期发展，尽量延长企业寿命。处于成熟期企业可获得各种优惠贷款机会，并具备进入公开市场发行有价证券资产规模和信息条件。此时，国内外投资方也意识到汇源集团已经发展到成熟阶段，纷纷向汇源投出橄榄枝。而汇源最终看中是来自中国台湾统一企业集团，汇源当时选择统一，并不是因为来自台湾统一和汇源都属于中国，而是因为统一在中国大陆销售和管理经验更有利于汇源进一步提升。汇源这时候融资不仅仅是为了钱，还要从战略合作层面角度考虑。汇源集团和统一集团合作协议于2005年3月21日正式签字，共同组建合资公司，合资新公司名称是中国汇源果汁控股有限公司。在合资公司中，北京汇源集团利用固定资产出资，占95%股份；台湾统一集团通过其开曼统一投资3030 万美元，取得了汇源控股5%股份。汇源和统一计划下一步把统一在合资公司投资比例提高到35%，这样，汇源不仅可以得到资金，还可以搭车统一这个食品饮料行业更有经验伙伴。然而双方进一步合作，终于因为台湾当局对于企业对外投资进行限制无果而终。虽然没有完成与统一最终合作，但与统一合作显示了汇源气魄。统一也曾一度派出自己优秀管理和销售专家进驻汇源，向汇源传授自己市场和管理经验。这些都为汇源进一步发展奠定了基础。（四）、腾飞阶段：引入风险投资和IPO成熟期过后，销售额和利润额都明显下降，市场需求开始逐渐减少，产品销售量开始下降，有实力企业会选择价格下调和更为宽松信用政策，但容易造成企业应收款项余额和坏账增加。股票价格开始下跌，发行股票、债券融资十分困难，银行信用贷款收紧，企业融资能力下降。受业绩压力和来自于证券市场股票价格压力影响，管理层迫切需要扭转企业财务恶化局面；为了优化资产负债结构，改善现金流状况，成熟期过后企业可以采用资产证券化融资战略，这样不仅可以增强企业资产流动性，还有利于企业获得较高资信评级，改善公司财务状况并提升公司经营状况，使企业运营转入良性循环状态。风险投资是很多企业在发展中不能回避方式，但很多企业往往是在企业最缺钱时候引入 VC/PE（通称为风险投资），这时企业可能会处于被动地位，而真正懂得利用风险投资人，都是在企业发展最好时候引入风险投资。引入风险投资不仅仅是为了资金，而是要借助风险投资渠道，因为大多数企业引入风险投资都是为了上市做准备。汇源引入风险投资可谓是在企业发展顺风顺水时候，把风险投资绑在和自己共存共荣战车上，让风险投资为我所用。2006年7月，汇源集团获得了法国达能集团、美国华平投资集团、荷兰发展银行以及香港惠理基金 2 亿多美元共同投资，三家战略投资者持股总量为35%，其中法国达能持有汇源集团22.18%。达能是欧洲最大食品饮料集团，2005年销售额超过130 亿欧元，在中国有很多投资，有丰富饮料企业发展经验。华平投资是世界上规模最大专业直接投资公司之一，荷兰发展银行则位居全球三大发展银行之列，而惠理基金是香港最大基金。 无论是投资公司还是基金企业，所要结果是通过资本运作尽快套现，入股汇源后如果不能达到这个目，汇源将面临着更大挑战，所以上市很快被提到日程上。由于汇源引进战略投资者与蒙牛引入风险投资颇为相似，合资公司注册地均为海外，据此有业内人士猜测汇源未来上市地点将是香港。在可口可乐以两倍溢价收购汇源这个游戏中，最高兴恐怕是风险投资业内人士认为，如果可口可乐收购汇源成功，那风险投资将会赚得盆满钵溢，从 2006 年7 月进入到现在退出，两年多时间，就完成了超过100%收益。2006 年8月，汇源对外回应说，汇源没有IPO 计划，也没有时间表，并说“由于中国汇源近期引入了战略投资者，可能某些人将其与上市联系起来。”但仅仅过了半年不到，2007年 2月23日，汇源果汁便在香港联交所上市，发行股票4 亿股，每股售价达预售价上限 6港元，融资 24 亿港元。 三、总结高位套现：大结局还是新开始？汇源在接受了风险投资后，资金已经较为充裕。但一个通常规律就是，接受了风险投资几乎就等于上市进入倒计时，因为风险投资目标就是“套现”，而上市是风险投资最好退出渠道。有一位知名企业家说：“企业上市主要动力是更容易把自己卖掉”。如果现在把这句话和可口可乐收购汇源事件联系起来。不能不让人想到，在上市之前，汇源创始人朱新礼就有把汇源卖掉计划，把汇源高位套现，这让朱新礼成为最大“风险投资商”。就如同当年乐百氏掌门人何伯权把乐百氏卖掉一样。虽然乐百氏没有上市，但何伯权以 20多个亿卖掉了乐百氏，虽然乐百氏因为换了东家而急转直下，但何伯权似乎丝毫没有后悔当初决定。企业经营下去，可能会越做越好，企业家身价倍增，但也可能越来越萎缩，最终一无所获，比如日本八佰伴创始人，经营了八佰伴几十年，但在自己暮年时，八佰伴却破产了，造成一生心血毁于一旦。所以，有些企业家想在企业发展最好时候高位套现，也无可厚非。从汇源经营来看，增速与以前比起来，明显放慢。而且汇源面临着来自康师傅、统一、可口可乐等竞争对手带来强大渠道压力和成本压力。汇源将来路怎么走，还是要看管理者经营策略，是大结局，还是新开始？我们拭目以待。注释： 陈芳. 基于企业生命周期融资战略选择J. 中华会计网：2011（8）:第二段第三行至第六行. 陈芳. 基于企业生命周期融资战略选择J. 中华会计网：2011（8）:第三段第二行至第五行.参考文献：1ISHRAT HUSAIN, “ Financing ：Issues and Strategies”，Journal of Financial Econnomics , May 2005.2陈芳。基于企业生命周期融资战略选择。中华会计网：2011（8）。3中国注册会计师协会。2010年度注册会计师全国统一考试辅导教材：财务成本管理M.北京：中国财政经济出版社，2010 。4劳平。融资结构变迁研究M.广州：中山大学出版社，2004。5扬善国。企业在不同发展阶段融资策略分析。财会学习：2008（10）。致 谢这篇耗时半年毕业论文终于写完,在电脑上敲下最后一个字时候，我有一些成就感。走出校门后就一直在事务所工作，这几月都是异常繁忙时期，xx讲师貌似早就预测到我们处境，建议我们在春节期间完成论文初稿，我很满意也很配合这种时间安排，在老师辛勤评改下，我顺利完成毕业论文编写。一眨眼，离开学校已经有4个月了，基于之前实习些许经验，找工作没有给我太大压力，反倒是怎么才能更好做好这份工作，给了我很多思考。当其他同届同事遇到一些难题不能解决，而我能轻易给予帮助时，我就很感激这大学四年来传授我各种知识老师，是你们给了我机会，你们大学四年对每一学科毫无保留讲解，是我最大荣幸。然而，每一次对工作疑惑时，我都会想，我还远远不够，我们都清楚，每个行业知识都在不断更新，如果你停下来，迟早会被淘汰，最后，感谢大学四年生活!