第十五章与金融监管

1第十五章第十五章2 一、金融危机的界定一、金融危机的界定 （一）雷蒙德（一）雷蒙德戈德史密斯：戈德史密斯： 金融危机是指所有或绝大部分金融指标急剧的、短暂的、金融危机是指所有或绝大部分金融指标急剧的、短暂的、超周期的恶化。超周期的恶化。 这些指标包括：短期利率、资产（股票、房地产）价格、这些指标包括：短期利率、资产（股票、房地产）价格、厂商的偿债能力以及金融机构的破产等。厂商的偿债能力以及金融机构的破产等。 他还特别将外汇短缺排除在金融机构的必要特征之外，而他还特别将外汇短缺排除在金融机构的必要特征之外，而这显然与发生在经济国际金融一体化趋势不断加深背景下这显然与发生在经济国际金融一体化趋势不断加深背景下的历次金融危机不相符合。的历次金融危机不相符合。 （二）米切尔（二）米切尔鲍度：鲍度： 以预期的改变、担心金融机构丧失偿债能力、企图将真实以预期的改变、担心金融机构丧失偿债能力、企图将真实资产或非流动性资产转换成货币等资产或非流动性资产转换成货币等10项关键要素来定义金项关键要素来定义金融危机。融危机。 （三）杰弗里（三）杰弗里萨克斯：萨克斯： 烦扰新兴市场经济的金融危机不外乎三种形式：烦扰新兴市场经济的金融危机不外乎三种形式：即财政危机、汇兑危机和银行业危机。即财政危机、汇兑危机和银行业危机。 这些危机形式尽管在某些情况下可以被区分的非这些危机形式尽管在某些情况下可以被区分的非常清楚，但在现实中往往以一种混合的形式出现，常清楚，但在现实中往往以一种混合的形式出现，这是因为有关公债市场、外汇市场和银行资产市这是因为有关公债市场、外汇市场和银行资产市场的冲击或预期一般是同时发生的。场的冲击或预期一般是同时发生的。 （四）米什金：（四）米什金： 金融危机就是一种逆向选择和道德风险变得太严金融危机就是一种逆向选择和道德风险变得太严重以至于金融市场不能有效地将资源导向那些拥重以至于金融市场不能有效地将资源导向那些拥有最高生产率的投资项目，因而导致金融市场崩有最高生产率的投资项目，因而导致金融市场崩溃。溃。34 （五）国际货币基金组织的类型划分（五）国际货币基金组织的类型划分 1998年年5月月世界经济展望世界经济展望中认为，金融危机可以中认为，金融危机可以划分为几种类型：划分为几种类型：货币危机：货币危机：投机冲击导致一国货币大幅度贬值，抑或投机冲击导致一国货币大幅度贬值，抑或迫使该国金融当局为保卫本币而动用大量国际储备或迫使该国金融当局为保卫本币而动用大量国际储备或急剧提高利率。急剧提高利率。银行业危机：银行业危机：真实的或潜在的银行业破产致使银行纷真实的或潜在的银行业破产致使银行纷纷中止国内债务的清偿，抑或迫使政府提供大规模援纷中止国内债务的清偿，抑或迫使政府提供大规模援助以阻止事态的发展，银行业危机极易扩散到整个金助以阻止事态的发展，银行业危机极易扩散到整个金融体系。融体系。系统金融危机：系统金融危机：金融市场出现严重的混乱局面，他削金融市场出现严重的混乱局面，他削弱了市场有效性原则，会对实体经济产生极大的负面弱了市场有效性原则，会对实体经济产生极大的负面效应，一次系统金融危机可能包括金融危机，但一次效应，一次系统金融危机可能包括金融危机，但一次金融危机却不一定陷入国内支付体系的严重混乱，也金融危机却不一定陷入国内支付体系的严重混乱，也就不一定导致系统金融危机的发生。就不一定导致系统金融危机的发生。5 债务危机债务危机是指一国处于不能支付其外债利息的情形，无论是指一国处于不能支付其外债利息的情形，无论这些债券是属于外国政府还是非居民个人。这些债券是属于外国政府还是非居民个人。其中货币危机和银行业危机是金融危机的两种主要形态，其中货币危机和银行业危机是金融危机的两种主要形态，他们可以单独发生，也可能同时出现在一次金融危机中，他们可以单独发生，也可能同时出现在一次金融危机中，并且相互作用，互为因果，后者构成现代金融危机的一个并且相互作用，互为因果，后者构成现代金融危机的一个重要特征。重要特征。IMF的研究表明，（的研究表明，（1）货币危机在）货币危机在19751986年相年相对盛行，银行业危机在对盛行，银行业危机在19871997年更加盛行。（年更加盛行。（2）银行业危机在时间上要先于货币危机，这说明导致银行业银行业危机在时间上要先于货币危机，这说明导致银行业危机的原因具有连续性。（危机的原因具有连续性。（3）新兴国家货币危机发生率）新兴国家货币危机发生率是工业化国家的是工业化国家的2倍，银行业危机是其倍，银行业危机是其3倍。倍。6二、金融危机理论二、金融危机理论研究金融危机的根本研究金融危机的根本原因原因金融脆弱性金融脆弱性研究金融危机的直接研究金融危机的直接原因原因泡沫经济、金泡沫经济、金融自由化、汇率制度融自由化、汇率制度马克思马克思哈耶克哈耶克欧文欧文费雪费雪凯恩斯凯恩斯明斯基明斯基金德尔伯格金德尔伯格蒙代尔蒙代尔克鲁格曼克鲁格曼7货币危机理论：货币危机理论： 1、过度交易论：金德尔伯格。、过度交易论：金德尔伯格。 2、财政赤字论：克鲁德曼。、财政赤字论：克鲁德曼。 3、自我实现论：奥伯斯菲尔德。、自我实现论：奥伯斯菲尔德。银行业危机理论：银行业危机理论： 1、货币政策失误论：米尔顿、货币政策失误论：米尔顿弗里德曼。弗里德曼。 2、货币存量增速论：布拉纳尔和梅尔泽尔、货币存量增速论：布拉纳尔和梅尔泽尔 3、金融不稳定假说：海曼、金融不稳定假说：海曼明斯基。明斯基。 4、银行体系关键论：托宾。、银行体系关键论：托宾。 5、银行挤兑论：戴蒙德和戴维格。、银行挤兑论：戴蒙德和戴维格。 6、道德风险论：麦金农。、道德风险论：麦金农。外债危机理论：外债危机理论： 1、债务、债务通货紧缩论：欧文通货紧缩论：欧文费雪。费雪。 2、资产价格下降论：沃尔分森。、资产价格下降论：沃尔分森。 3、综合性国际债务论：苏特。、综合性国际债务论：苏特。8 其中较有代表性、解释力较强的是所谓的其中较有代表性、解释力较强的是所谓的“三代三代金融危机模型金融危机模型”：以克鲁格曼（以克鲁格曼（1979）、弗拉德和加勃（）、弗拉德和加勃（1984）的分析）的分析为代表的第一代危机模型为代表的第一代危机模型以奥伯斯特菲尔德（以奥伯斯特菲尔德（1994）、萨克斯（）、萨克斯（1996）的分析）的分析为代表的第二代危机模型为代表的第二代危机模型以以Corsetti-Pesenti-Roubini（1998）、）、Chang-Velasco（1998）和克鲁格曼（）和克鲁格曼（1999）的分析为代表）的分析为代表的第三代模型。的第三代模型。9 （1）第一代货币危机模型）第一代货币危机模型 货币危机产生的根源在于政府政策之间的不协调，这种不货币危机产生的根源在于政府政策之间的不协调，这种不协调主要表现为过度扩张的财政政策、货币政策与稳定汇率协调主要表现为过度扩张的财政政策、货币政策与稳定汇率政策之间的矛盾，财政扩张导致大量财政赤字，为弥补赤字政策之间的矛盾，财政扩张导致大量财政赤字，为弥补赤字导致过度货币供给，因而对外币的需求增加。而固定汇率制导致过度货币供给，因而对外币的需求增加。而固定汇率制要求央行以固定的汇率卖出外币，因此随着赤字的货币化，要求央行以固定的汇率卖出外币，因此随着赤字的货币化，央行的外汇储备将不断减少，当外汇储备耗尽时，固定汇率央行的外汇储备将不断减少，当外汇储备耗尽时，固定汇率崩溃，货币危机发生。崩溃，货币危机发生。 （2）第二代货币危机模型）第二代货币危机模型 经济中同时存在使政府放弃固定汇率的原因和使政府捍卫经济中同时存在使政府放弃固定汇率的原因和使政府捍卫固定汇率的原因。政府最终是否捍卫固定汇率则取决于上述固定汇率的原因。政府最终是否捍卫固定汇率则取决于上述两因素的权衡，如果捍卫固定汇率的成本大于收益，则放弃两因素的权衡，如果捍卫固定汇率的成本大于收益，则放弃固定汇率成为政府当局的理想选择。可见危机的发生与政府固定汇率成为政府当局的理想选择。可见危机的发生与政府捍卫固定汇率的成本突然增加有关。当市场预期汇率贬值时，捍卫固定汇率的成本突然增加有关。当市场预期汇率贬值时，政府维持固定汇率的成本就大大增加了，最终使政府放弃固政府维持固定汇率的成本就大大增加了，最终使政府放弃固定汇率，因而危机是定汇率，因而危机是“自我实现自我实现”形成的。形成的。10 （3）第三代货币危机模型）第三代货币危机模型 道德风险危机模型道德风险危机模型 在金融自由化的条件下，金融中介可以自由进入资本在金融自由化的条件下，金融中介可以自由进入资本市场融资，因而导致过度的风险资本积累，资产泡沫化，市场融资，因而导致过度的风险资本积累，资产泡沫化，当泡沫破裂时，金融机构的财务状况恶化，陷人困境，政当泡沫破裂时，金融机构的财务状况恶化，陷人困境，政府因援救倒闭或濒临倒闭的金融机构而导致巨大的财政开府因援救倒闭或濒临倒闭的金融机构而导致巨大的财政开支，因而诱发危机。支，因而诱发危机。 金融恐慌危机模型金融恐慌危机模型 银行极易遭受恐慌性投机冲击，一旦存款者担心存款银行极易遭受恐慌性投机冲击，一旦存款者担心存款损失而要求银行立即兑现时，银行在流动性不足的情况下损失而要求银行立即兑现时，银行在流动性不足的情况下将不得不提前清算其贷款支持的长期项目，导致银行贷款将不得不提前清算其贷款支持的长期项目，导致银行贷款损失银行业危机。损失银行业危机。 金融部门的国际流动性模型金融部门的国际流动性模型 短期外汇负债与外汇储备之比越大或短期外汇负债与外汇储备之比越大或M2与外汇储备之比与外汇储备之比越大，国际非流动性问题越严重，货币危机越有可能爆发。越大，国际非流动性问题越严重，货币危机越有可能爆发。11金融体系自身恶化金融体系自身恶化 1、金融自由化后，银行自身经营管理能力不足、金融自由化后，银行自身经营管理能力不足导致坏账激增。导致坏账激增。 2、金融自由化引发过度的资本流入。、金融自由化引发过度的资本流入。 3、金融自由化后监管机构的监管能力未能相应、金融自由化后监管机构的监管能力未能相应提高。提高。外部因素对金融体系的冲击外部因素对金融体系的冲击 1、信息不对称导致金融危机、信息不对称导致金融危机 2、金融创新过度引发金融危机、金融创新过度引发金融危机 3、虚拟资本膨胀的危害、虚拟资本膨胀的危害 4、国际游资的冲击、国际游资的冲击12 金融危机具有快速和广泛的连锁性和传染性。金融危机具有快速和广泛的连锁性和传染性。 金融危机具有生成潜伏性。金融危机具有生成潜伏性。 金融危机的爆发具有内源性。金融危机的爆发具有内源性。 当代金融危机爆发的频率增高。当代金融危机爆发的频率增高。 国际游资成为带当代金融危机爆发的导火索。国际游资成为带当代金融危机爆发的导火索。 金融危机的爆发点金融危机的爆发点货币危机。货币危机。 危机后果的严重性。危机后果的严重性。13金融危机的国内传导：就是一国由货币危机向资本市场危金融危机的国内传导：就是一国由货币危机向资本市场危机，再到银行业危机，进而向全面金融危机的演变过程。机，再到银行业危机，进而向全面金融危机的演变过程。 1、从货币危机到资本市场危机。资本市场与外汇市场具、从货币危机到资本市场危机。资本市场与外汇市场具有极其紧密的联系，在当代危机中通常伴随着投机性攻击。有极其紧密的联系，在当代危机中通常伴随着投机性攻击。 2、从货币危机到银行业危机。途径有两条：一是国际储、从货币危机到银行业危机。途径有两条：一是国际储备大量流失，迫使该国放弃固定汇率制，如不阻止，可能备大量流失，迫使该国放弃固定汇率制，如不阻止，可能引发贷款的急剧紧缩引发贷款的急剧紧缩非金融企业破产非金融企业破产银行业危机。银行业危机。二是本币贬值有可能在已有大量外汇风险的银行中引起清二是本币贬值有可能在已有大量外汇风险的银行中引起清偿力丧失。偿力丧失。 3、从货币危机到全面金融危机。三种机制：一是货币贬、从货币危机到全面金融危机。三种机制：一是货币贬值对企业收支状况的直接影响；二是把新兴市场国家的货值对企业收支状况的直接影响；二是把新兴市场国家的货币危机和金融危机联系在一起的机制；三是本币贬值导致币危机和金融危机联系在一起的机制；三是本币贬值导致银行体系收支状况失衡，进而导致全面金融危机。银行体系收支状况失衡，进而导致全面金融危机。金融危机的国际传导：示范效应和竞争性贬值效应是危及金融危机的国际传导：示范效应和竞争性贬值效应是危及国际扩散的两个重要因素。国际扩散的两个重要因素。14（一）（一）金融危机的演化进程金融危机的演化进程 1. 1.金融危机的导火索金融危机的导火索次贷危机次贷危机 何为次级抵押贷款？何为次级抵押贷款？ 次级抵押贷款公司向信用差或者收入不高次级抵押贷款公司向信用差或者收入不高 的房屋买主提供的抵押贷款。的房屋买主提供的抵押贷款。15 美国住房抵押贷款市场分类美国住房抵押贷款市场分类贷款等级分类贷款等级分类贷款人资信评分贷款人资信评分 贷款要求贷款要求 利率水平比较利率水平比较优级贷款优级贷款超过超过660660分分严格出具严格出具收入证明收入证明利率水平较低利率水平较低次优级贷款次优级贷款次级贷款次级贷款620620660660分分低于低于620620分分不需出具不需出具收入证明收入证明不用出具不用出具收入证明收入证明利率比优级贷利率比优级贷款高款高1%1%2%2%利率比优惠利利率比优惠利率高率高2%2%3%3% 何为次级抵押贷款？何为次级抵押贷款？ 次级抵押贷款公司向信用差或者收入不高次级抵押贷款公司向信用差或者收入不高 的房屋买主提供的抵押贷款。的房屋买主提供的抵押贷款。16次级按揭贷款债券业务流程示意图次级按揭贷款债券业务流程示意图普通居民普通居民需要还贷需要还贷但信用低但信用低次级抵押次级抵押贷款公司贷款公司投资银行投资银行保险公司保险公司等金融机构等金融机构对冲基金对冲基金缴纳房贷缴纳房贷提供贷款提供贷款出售资产抵出售资产抵押债券押债券ABSABS提供贷款现金提供贷款现金担保债务担保债务凭证凭证（CDOCDO）提供现金提供现金提供现金提供现金担保债务担保债务凭证凭证（CDOCDO）级别高、流动性强级别高、流动性强低风险、低收益低风险、低收益级别低、流动性弱级别低、流动性弱高风险、高收益高风险、高收益抵押资产价值抵押资产价值缩水，产生危机缩水，产生危机房市不景气，不能按时缴纳房贷房市不景气，不能按时缴纳房贷债券评估价格下降债券评估价格下降17两个重要假设：利率水平低、房价上升两个重要假设：利率水平低、房价上升低利率低利率 抵押贷款利率低抵押贷款利率低 普通居民能支付普通居民能支付利率水平低利率水平低 房价上升房价上升 房屋能增值房屋能增值18次贷危机形成的逻辑关系：次贷危机形成的逻辑关系：利率上升利率上升 房价下跌房价下跌 居民违约率上升；居民违约率上升；违约率上升违约率上升 房贷收息率下降；房贷收息率下降；房贷收息率下降房贷收息率下降 债券利息收入下降；债券利息收入下降；债券的利息不能付息债券的利息不能付息 债券价格下降；债券价格下降；债券价格下降债券价格下降 亏损不能弥补亏损不能弥补 破产。破产。192.2.从次贷危机向全球金融危机的扩散从次贷危机向全球金融危机的扩散 信心危机信心危机 流动性危机流动性危机 破产危机破产危机 l0707年年4 4月月2 2日，美国新世纪金融公司破产日，美国新世纪金融公司破产l7 7月、月、8 8月，大批次级住房抵押公司破产月，大批次级住房抵押公司破产l8 8月月1414日，英国北岩银行发生支付危机日，英国北岩银行发生支付危机l0808年初，花旗、瑞银等著名金融机构出现巨额亏损年初，花旗、瑞银等著名金融机构出现巨额亏损l2 2月月1919日，北岩银行被国有化日，北岩银行被国有化l3 3月月1616日，贝尔斯登被摩根大通收购日，贝尔斯登被摩根大通收购 20l9 9月月7 7日，美国政府出资日，美国政府出资20002000亿美元，接管两房亿美元，接管两房l9 9月月1414日，美林被收购日，美林被收购l9 9月月1515日，雷曼兄弟宣布破产日，雷曼兄弟宣布破产l9 9月月1717日，美国政府出资日，美国政府出资850850亿美元，接管亿美元，接管AIG79.9%AIG79.9%的股权的股权l9 9月月2020日，美国政府提出日，美国政府提出70007000亿美元金融援助计划亿美元金融援助计划 l9 9月月2121日，高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司日，高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司 21（二）金融危机的深层原因（二）金融危机的深层原因 1.1.全球流动性过剩全球流动性过剩 在全球资金供给过剩的背景下，通过次贷证券化的手段在全球资金供给过剩的背景下，通过次贷证券化的手段让贷款机构获得了充足的资金来源，而房价的持续走高则让让贷款机构获得了充足的资金来源，而房价的持续走高则让贷款机构忽视了风险，贷款标准降低，贷款规模膨胀，再由贷款机构忽视了风险，贷款标准降低，贷款规模膨胀，再由证券市场传导给全世界投资美国次级贷款证券的投资者，最证券市场传导给全世界投资美国次级贷款证券的投资者，最终演绎成为全球的金融风险。终演绎成为全球的金融风险。222324 2.2.金融衍生产品迅猛增长金融衍生产品迅猛增长 全世界现金全世界现金M M0 0占占GDPGDP的比重是的比重是10%10%，占世界流动性比重是，占世界流动性比重是1%1%；全世界全世界M M2 2广义货币占广义货币占GDPGDP的比重是的比重是122%122%，占流动性比重是，占流动性比重是11%11%；全世界证券化的债券占全世界证券化的债券占GDPGDP的比重是的比重是142%142%，占流动性比重是，占流动性比重是13%13%；全世界的金融衍生产品占全世界的金融衍生产品占GDPGDP比重是比重是802%,802%,占流动性比重是占流动性比重是75%75%。2526单位单位: :亿美元亿美元27单位单位: :亿美元亿美元283.3.融资主体市场化和私人化融资主体市场化和私人化 近十几年，私人的资金、近十几年，私人的资金、FDIFDI、股票市场、资金市场的、股票市场、资金市场的投资大大的增加。私有资本、私募资金成为市场主要参与投资大大的增加。私有资本、私募资金成为市场主要参与者，政府部门不再成为国际资本流动的主体，所以这个市者，政府部门不再成为国际资本流动的主体，所以这个市场的主体变了，这是一个很大的市场变化。场的主体变了，这是一个很大的市场变化。29私募基金占据了资本市场运作近一半左右的份额私募基金占据了资本市场运作近一半左右的份额 30一、金融监管的含义一、金融监管的含义 金融监管是金融监督和金融管理的复合词。金融监管是金融监督和金融管理的复合词。狭义狭义的金融监管是指金融主管当局依据国家法的金融监管是指金融主管当局依据国家法律法规的授权对金融业实施监督、约束、管制，律法规的授权对金融业实施监督、约束、管制，使它们依法稳健运行的行为总称。使它们依法稳健运行的行为总称。广义广义的金融监管除主管当局的监管之外，还包的金融监管除主管当局的监管之外，还包括金融机构的内部控制与稽核、行业自律性组织括金融机构的内部控制与稽核、行业自律性组织的监督以及社会中介组织的监督等。的监督以及社会中介组织的监督等。31（一）（一）金融体系的负外部性效应金融体系的负外部性效应金融体系的负外部性效应是指：金融机构的破产倒金融体系的负外部性效应是指：金融机构的破产倒闭及其连锁反应将通过货币信用紧缩破坏经济增长闭及其连锁反应将通过货币信用紧缩破坏经济增长的基础。的基础。按照福利经济学的观点，外部性可以通过征收按照福利经济学的观点，外部性可以通过征收“庇庇古税古税”来进行补偿，但是金融活动巨大的杠杆效来进行补偿，但是金融活动巨大的杠杆效应应个别金融机构的利益与整个社会的利益之间个别金融机构的利益与整个社会的利益之间严重的不对称性显然使这种办法显得苍白无力。严重的不对称性显然使这种办法显得苍白无力。科斯定理从交易成本的角度说明，外部性也无法通科斯定理从交易成本的角度说明，外部性也无法通过市场机制的自由交换得以消除。过市场机制的自由交换得以消除。因此，需要一种市场以外的力量介入来限制金融体因此，需要一种市场以外的力量介入来限制金融体系的负外部性影响。系的负外部性影响。32 （二）金融体系的公共产品特性（二）金融体系的公共产品特性一个稳定、公平和有效的金融体系带来的利益为一个稳定、公平和有效的金融体系带来的利益为社会公众所共同享受，无法排斥某一部分人享受社会公众所共同享受，无法排斥某一部分人享受此利益，而且增加一个人享用这种利益也并不影此利益，而且增加一个人享用这种利益也并不影响生产成本。因此，金融体系对整个社会经济具响生产成本。因此，金融体系对整个社会经济具有明显的公共产品特性。有明显的公共产品特性。搭便车行为（搭便车行为（free riding)free riding) 无法避免，因此，无法避免，因此，稳定、公平的金融体系这一公共产品供应必然不稳定、公平的金融体系这一公共产品供应必然不足。足。在西方市场经济条件下，私在西方市场经济条件下，私人部门构成金融体系人部门构成金融体系的主体，政府主要通过外部监管来保持金融体系的主体，政府主要通过外部监管来保持金融体系的健康稳定，以此来维护这种公共产品。的健康稳定，以此来维护这种公共产品。33（三）金融机构自由竞争的悖论（三）金融机构自由竞争的悖论金融机构是经营货币的特殊企业，它所提供的产品和服务金融机构是经营货币的特殊企业，它所提供的产品和服务的特性，决定其不完全适用于一般工商业的自由竞争原则。的特性，决定其不完全适用于一般工商业的自由竞争原则。一方面，金融机构规模经济的特点使金融机构的自由竞争一方面，金融机构规模经济的特点使金融机构的自由竞争很容易发展成为高度的集中垄断，而金融业的高度集中垄断很容易发展成为高度的集中垄断，而金融业的高度集中垄断不仅在效率和消费者福利方面会带来损失，而且也将产生其不仅在效率和消费者福利方面会带来损失，而且也将产生其他经济和政治上的不利影响；他经济和政治上的不利影响；另一方面，自由竞争的结果是优胜劣汰，而金融机构激烈另一方面，自由竞争的结果是优胜劣汰，而金融机构激烈的同业竞争将导致整个金融体系的不稳定，进而危及整个经的同业竞争将导致整个金融体系的不稳定，进而危及整个经济体系的稳定。济体系的稳定。因此，自从自由银行制度崩溃之后，金融监管的一个主要因此，自从自由银行制度崩溃之后，金融监管的一个主要使命就是如何在维持金融体系的效率的同时，保证整个体系使命就是如何在维持金融体系的效率的同时，保证整个体系的相对稳定和安全。的相对稳定和安全。34 （四）不确定性、信息不完备和信息不对称（四）不确定性、信息不完备和信息不对称 在不确定性研究基础上发展起来的信息经济学表明，信息在不确定性研究基础上发展起来的信息经济学表明，信息的不完备和不对称是市场经济不能像古典和新古典经济学的不完备和不对称是市场经济不能像古典和新古典经济学所描述的那样完美运转的重要原因之一。所描述的那样完美运转的重要原因之一。 金融体系中更加突出的信息不完备和不对称现象，由此导金融体系中更加突出的信息不完备和不对称现象，由此导致的逆向选择和道德风险问题导致即使主观上愿意稳健经致的逆向选择和道德风险问题导致即使主观上愿意稳健经营的金融机构也有可能随时因信息问题而陷入困境。营的金融机构也有可能随时因信息问题而陷入困境。 然而，金融机构又往往难以承受搜集和处理信息的高昂成然而，金融机构又往往难以承受搜集和处理信息的高昂成本，因此，政府及金融监管当局就有责任采取必要的措施本，因此，政府及金融监管当局就有责任采取必要的措施减少金融体系中的信息不完备和信息不对称。减少金融体系中的信息不完备和信息不对称。35 监管主体的独立性原则监管主体的独立性原则 依法监管原则依法监管原则 内控与外控相结合原则内控与外控相结合原则 稳健运营与风险预防原则稳健运营与风险预防原则 母国与东道国共同监管原则母国与东道国共同监管原则36市场准入的监管市场准入的监管 1、该金融机构有无存在的必要性：从是否符合、该金融机构有无存在的必要性：从是否符合国民经济发展的需要，是否符合金融业发展政策国民经济发展的需要，是否符合金融业发展政策和方向，是否符合分业经营、分业管理的规定，和方向，是否符合分业经营、分业管理的规定，是否符合合理布局、公平竞争的要求进行考察。是否符合合理布局、公平竞争的要求进行考察。 2、该金融机构有无存在的可能性：考察是否具、该金融机构有无存在的可能性：考察是否具有符合规定的本外币资本金，是否具有符合任职有符合规定的本外币资本金，是否具有符合任职资格条件的法定代表人、高级管理人员和占相当资格条件的法定代表人、高级管理人员和占相当分量的有一定工作经验的从业人员，是否具有周分量的有一定工作经验的从业人员，是否具有周密的经营计划、合理的内部组织结构和严格的内密的经营计划、合理的内部组织结构和严格的内控制度，是否具有固定的营业场所和安全、消防控制度，是否具有固定的营业场所和安全、消防及与业务有关的其他设施。及与业务有关的其他设施。37市场运作过程的监管市场运作过程的监管 资本金充足率要求；流动性要求；业务范围的限资本金充足率要求；流动性要求；业务范围的限制；贷款风险的控制；外汇风险管理；准备金管制；贷款风险的控制；外汇风险管理；准备金管理。理。市场退出的监管市场退出的监管 退出的形式主要有以下几种：解散；被撤销和关退出的形式主要有以下几种：解散；被撤销和关闭；托管；破产。闭；托管；破产。38 主要有法律手段、经济手段、政策手段、行政手主要有法律手段、经济手段、政策手段、行政手段。这些手段相辅相成、相互补充。法律手段是段。这些手段相辅相成、相互补充。法律手段是基础，经济手段是核心。在具体监管过程中，主基础，经济手段是核心。在具体监管过程中，主要依靠金融稽核的方法。要依靠金融稽核的方法。 金融稽核检查的主要内容包括：业务活动的合法金融稽核检查的主要内容包括：业务活动的合法性；资本金的充足性；资产质量；负债的清偿能性；资本金的充足性；资产质量；负债的清偿能力；盈利情况；经营管理状况等。力；盈利情况；经营管理状况等。 稽核检查的方式：现场稽核；报表稽核；委托稽稽核检查的方式：现场稽核；报表稽核；委托稽核；联合稽核。核；联合稽核。39 金融监管体系的构成一般包括三方面的内金融监管体系的构成一般包括三方面的内容：外部监管，金融机构的行业自律和内容：外部监管，金融机构的行业自律和内部控制。其中外部监管是金融监管的主体，部控制。其中外部监管是金融监管的主体，金融机构的内部控制是金融监管的基础，金融机构的内部控制是金融监管的基础，行业自律是必要的补充。行业自律是必要的补充。 金融监管机构的设置模式可分为以下四类：金融监管机构的设置模式可分为以下四类：双线多头；单线多头；高度集中的单一型；双线多头；单线多头；高度集中的单一型；跨国型。跨国型。40 （一）（一）20世纪世纪30年代以前：金融监管理论的初步形成年代以前：金融监管理论的初步形成政府对金融活动实施监管的法规依据最初可以追溯到政府对金融活动实施监管的法规依据最初可以追溯到1720年年泡沫法泡沫法。但真正意义上的金融监管，是与中央银行制。但真正意义上的金融监管，是与中央银行制度的产生和发展直接相联系的。度的产生和发展直接相联系的。 1、“看不见的手看不见的手” “真实票据真实票据”理论理论 “金金块论战块论战” 中央银行制度最初建立的目的在于统一管理发行货中央银行制度最初建立的目的在于统一管理发行货币，而不是监管整个金融体系，更不涉及金融机构的微观行币，而不是监管整个金融体系，更不涉及金融机构的微观行为。为。41 亚当亚当斯密斯密的的“真实票据理论真实票据理论”认为，只要银行投资实际认为，只要银行投资实际生产的短期商业票据，就不会引发通货膨胀或紧缩，银行生产的短期商业票据，就不会引发通货膨胀或紧缩，银行经营安全稳定，故没有必要人为约束。经营安全稳定，故没有必要人为约束。 亨利亨利桑顿桑顿在在1797-19251797-1925年的年的“金块论战金块论战”中指出，真实票中指出，真实票据不断贴现的过程，将会导致链条的延长和信用规模的成据不断贴现的过程，将会导致链条的延长和信用规模的成倍扩张，因此真实票据原则不能保证银行有充足的流动性倍扩张，因此真实票据原则不能保证银行有充足的流动性或货币供给弹性，也不能避免银行遭到挤提。或货币供给弹性，也不能避免银行遭到挤提。 哈耶克哈耶克认为，货币信用的膨胀造成投资过度，实际储蓄下认为，货币信用的膨胀造成投资过度，实际储蓄下降，最终因资本供给不足而引发经济危机。因此，只要放降，最终因资本供给不足而引发经济危机。因此，只要放弃人为的干预，就不会发生货币信用的膨胀，保持了货币弃人为的干预，就不会发生货币信用的膨胀，保持了货币的中立性，就能在市场机制的自动调节下达到经济均衡。的中立性，就能在市场机制的自动调节下达到经济均衡。42 2、货币是、货币是“中性的中性的” 建立全建立全国统一的票据清算系统、协调票据清算国统一的票据清算系统、协调票据清算 最后贷款人的职能，承担稳定整个金最后贷款人的职能，承担稳定整个金融和经济体系的责任。融和经济体系的责任。43 “最后贷款人最后贷款人”（LLDLLD）制度仍然算不上金融监管，但是制度仍然算不上金融监管，但是它却为中央银行后来进一步自然演变为更加广泛的金融活它却为中央银行后来进一步自然演变为更加广泛的金融活动的监管者奠定了基础。动的监管者奠定了基础。 因为中央银行的最后贷款可以成为迫使金融机构遵从其指因为中央银行的最后贷款可以成为迫使金融机构遵从其指示的一个重要砝码，由此，中央银行就有可能而且也有必示的一个重要砝码，由此，中央银行就有可能而且也有必要进一步对金融机构的经营行为进行检查。这种对经营行要进一步对金融机构的经营行为进行检查。这种对经营行为的检查活动一直发展到现代央行对所有金融机构，主要为的检查活动一直发展到现代央行对所有金融机构，主要是商业银行进行的各种现场检查和非现场检查。但这种检是商业银行进行的各种现场检查和非现场检查。但这种检查主要是基于贷款协议的安排，类似于商业银行对借贷企查主要是基于贷款协议的安排，类似于商业银行对借贷企业所进行的财务及信用检查，而不是行政上或法律上的行业所进行的财务及信用检查，而不是行政上或法律上的行为。为。 所以，真正现代意义上的金融监管是在所以，真正现代意义上的金融监管是在2020世纪世纪3030年代大危年代大危机后。机后。44（二）（二）2020世纪世纪3030年代年代7070年代：严格监管、安全优先年代：严格监管、安全优先3030年代的大危机表明金融市场具有很强的不完全性，年代的大危机表明金融市场具有很强的不完全性，“看不见的手看不见的手”无所不至的能力只是一种神话。在金融市场无所不至的能力只是一种神话。在金融市场上，由于市场信息的不完全和金融体系的本身特点，市场的上，由于市场信息的不完全和金融体系的本身特点，市场的运作有时也会失灵，在运作有时也会失灵，在3030年代大危机中，大批银行及其他金年代大危机中，大批银行及其他金融机构的倒闭，给西方市场经济国家的金融和经济体系带来融机构的倒闭，给西方市场经济国家的金融和经济体系带来了极大的冲击，甚至影响到了资本主义的基础。了极大的冲击，甚至影响到了资本主义的基础。大危机后，凯恩斯主义取得了经济学的主流地位，在这大危机后，凯恩斯主义取得了经济学的主流地位，在这一时期，金融监管理论主要以维护金融体系安全，弥补金融一时期，金融监管理论主要以维护金融体系安全，弥补金融市场的不完全为研究的出发点和主要内容。市场的不完全为研究的出发点和主要内容。 这段时期的金融监管理论研究成果认为，这段时期的金融监管理论研究成果认为，自由的银行制自由的银行制度和全能的金融机构具有较强的脆弱性和不稳定性，认为银度和全能的金融机构具有较强的脆弱性和不稳定性，认为银行过度参与投资银行业务，并最终引发连锁倒闭是经济危机行过度参与投资银行业务，并最终引发连锁倒闭是经济危机的导火索。的导火索。 45 欧文欧文费雪费雪（Irving FisherIrving Fisher，19331933）经济处于上升阶段、经济处于上升阶段、商品和资本市场兴旺商品和资本市场兴旺企业用于投资和企业用于投资和投机的信贷增加投机的信贷增加通货通货膨胀膨胀过度负债成为普过度负债成为普遍现象，经济开遍现象，经济开始进入下行区间始进入下行区间企业赢利能力企业赢利能力减弱、逐渐丧减弱、逐渐丧失清偿能力失清偿能力货币供给量货币供给量增加增加企业为清企业为清偿债务廉偿债务廉价销货价销货企业存款减企业存款减少、货币流少、货币流通速度降低通速度降低总体物价总体物价水平下降水平下降企业净值减少、债务负企业净值减少、债务负担加重、赢利能力下降担加重、赢利能力下降企业破产企业破产工人失业工人失业人们丧失信心人们丧失信心悲观情绪弥漫悲观情绪弥漫人们追求更人们追求更多的货币储多的货币储藏、积蓄藏、积蓄名义利率下降名义利率下降、实际利率上、实际利率上升升资金盈余者不愿资金盈余者不愿贷出、资金短缺贷出、资金短缺者不愿借入者不愿借入通货紧缩通货紧缩金融危机金融危机46 在凯恩斯主义宏观经济理论的影响下，传统上中在凯恩斯主义宏观经济理论的影响下，传统上中央银行的货币管理职能已经转化为制定和执行货央银行的货币管理职能已经转化为制定和执行货币政策并服务于宏观经济政策目标，金融监管更币政策并服务于宏观经济政策目标，金融监管更加倾向于政府的直接管制，并放弃自由银行制度，加倾向于政府的直接管制，并放弃自由银行制度，从法律法规和监管重点上，对金融机构的具体经从法律法规和监管重点上，对金融机构的具体经营范围和方式进行规制和干预逐渐成为这一时期营范围和方式进行规制和干预逐渐成为这一时期金融监管的主要内容。金融监管的主要内容。47（三）（三）2020世纪世纪7070年代年代8080年代末：金融自由化，效率优先年代末：金融自由化，效率优先2020世纪世纪7070年代，困扰发达国家长达十年之久的年代，困扰发达国家长达十年之久的“滞胀滞胀”宣告了凯恩斯主义宏观经济政策的破产，以新古典宏观经济宣告了凯恩斯主义宏观经济政策的破产，以新古典宏观经济学和货币主义、供给学派为代表的自由主义理论和思想开始学和货币主义、供给学派为代表的自由主义理论和思想开始复兴。在金融监管理论方面，金融自由化理论逐渐发展起来复兴。在金融监管理论方面，金融自由化理论逐渐发展起来并在学术理论界和实际金融部门不断扩大其影响。并在学术理论界和实际金融部门不断扩大其影响。金融自由化理论主要从两个方面对金融自由化理论主要从两个方面对3030年代以后的金融监年代以后的金融监管理论提出了挑战：管理论提出了挑战： 一方面，金融自由化理论认为政府实施的严格而广泛的一方面，金融自由化理论认为政府实施的严格而广泛的金融监管，使得金融机构和金融体系的效率下降，压制了金金融监管，使得金融机构和金融体系的效率下降，压制了金融业的发展，从而最终导致了金融监管的效果与促进经济发融业的发展，从而最终导致了金融监管的效果与促进经济发展的目标不相符合；展的目标不相符合； 另一方面，金融监管作为一种政府行为，其实际效果也另一方面，金融监管作为一种政府行为，其实际效果也受到政府在解决金融领域市场不完全性问题上的能力限制，受到政府在解决金融领域市场不完全性问题上的能力限制，市场机制中存在的信息不完备和不对称现象，在政府金融监市场机制中存在的信息不完备和不对称现象，在政府金融监管过程中同样会遇到，而且可能更加严重，即政府也会失灵。管过程中同样会遇到，而且可能更加严重，即政府也会失灵。48 3030年代以前基本不受管制的自由金融体系年代以前基本不受管制的自由金融体系在在3030年代的大危机中崩溃，导致金融体系的安全年代的大危机中崩溃，导致金融体系的安全性成为人们优先考虑的目标，性成为人们优先考虑的目标，3030年代到年代到7070年代日年代日益广泛、深入的金融监管，特别是那些直接的价益广泛、深入的金融监管，特别是那些直接的价格管制和对具体经营行为的行政管制，严重束缚格管制和对具体经营行为的行政管制，严重束缚了金融机构自主经营和自我发展的手脚，而在存了金融机构自主经营和自我发展的手脚，而在存款保险制度已充分发挥其稳定作用、银行挤提现款保险制度已充分发挥其稳定作用、银行挤提现象已经大为减少的情况下，金融机构的效率、效象已经大为减少的情况下，金融机构的效率、效益要求就日益凸显出来，并超越了安全性目标的益要求就日益凸显出来，并超越了安全性目标的重要性。所以，金融自由化理论并不是对政府金重要性。所以，金融自由化理论并不是对政府金融监管的全面否认和摒弃，而是要求政府金融监融监管的全面否认和摒弃，而是要求政府金融监管做出适合于效率要求的必要调整。管做出适合于效率要求的必要调整。49 （四）（四）20世纪世纪90年代以来：安全与效率并重的年代以来：安全与效率并重的金融监管理论金融监管理论一方面，在一方面，在80年代后半期和年代后半期和90年初，金融自年初，金融自由化达到了高潮，很多国家纷纷放松了对金融市场、由化达到了高潮，很多国家纷纷放松了对金融市场、金融商品价格等方面的管制，一个全球化、开放式金融商品价格等方面的管制，一个全球化、开放式的统一金融市场初现雏形。的统一金融市场初现雏形。 另一方面，一系列区域性金融危机的相继爆另一方面，一系列区域性金融危机的相继爆发，迫使人们又重新开始关注金融体系的安全性及发，迫使人们又重新开始关注金融体系的安全性及其系统性风险，金融危机的传染与反传染一度成为其系统性风险，金融危机的传染与反传染一度成为金融监管理论的研究重点。金融监管理论的研究重点。50 在在19971997年亚洲金融危机以前，年亚洲金融危机以前，斯蒂格里茨和日本的斯蒂格里茨和日本的青木昌彦青木昌彦曾经提出过的金融约束论，成为金融监管理论曾经提出过的金融约束论，成为金融监管理论进一步发展的标志性文献。进一步发展的标志性文献。 对于金融危机爆发的原因，在理论界研究甚多。一对于金融危机爆发的原因，在理论界研究甚多。一般倾向于认为，金融自由化和金融管制的放松并不是最般倾向于认为，金融自由化和金融管制的放松并不是最主要的，事实证明，很多高度开放的经济体，同时拥有主要的，事实证明，很多高度开放的经济体，同时拥有较高的金融自由度和市场稳定性，并且为经济发展提供较高的金融自由度和市场稳定性，并且为经济发展提供了效率保证。一些专家认为，问题的关键可能在于，那了效率保证。一些专家认为，问题的关键可能在于，那些实行金融自由化的国家，其政府管理金融活动的能力，些实行金融自由化的国家，其政府管理金融活动的能力，以及经济发展和开放策略的顺序可能存在差异。以及经济发展和开放策略的顺序可能存在差异。51 2020世纪世纪9090年代的金融危机浪潮推动了金融监管理论逐步转年代的金融危机浪潮推动了金融监管理论逐步转向如何协调安全稳定与效率的方面。向如何协调安全稳定与效率的方面。 与以往的金融监管理论有较大不同的是，现在的金融监管与以往的金融监管理论有较大不同的是，现在的金融监管理论除了继续以市场的不完全性为出发点研究金融监管问理论除了继续以市场的不完全性为出发点研究金融监管问题之外，也开始越来越注重金融业自身的独特性对金融监题之外，也开始越来越注重金融业自身的独特性对金融监管的要求和影响。管的要求和影响。这些理论的出现和发展，不断推动金融这些理论的出现和发展，不断推动金融监管理论向着管理金融活动和防范金融体系中的风险方向监管理论向着管理金融活动和防范金融体系中的风险方向转变。鉴于风险和效益之间存在着替代性效应，金融监管转变。鉴于风险和效益之间存在着替代性效应，金融监管理论这种演变的结果，既不同于效率优先的金融自由化理理论这种演变的结果，既不同于效率优先的金融自由化理论，也不同于论，也不同于3030到到7070年代安全稳定优先的金融监管理论，年代安全稳定优先的金融监管理论，而是二者之间的新的融合与均衡。而是二者之间的新的融合与均衡。52 金融危机及金融监管理论的发展三大特点：金融危机及金融监管理论的发展三大特点： 1 1、金融监管理论的发展过程和金融监管实务的发、金融监管理论的发展过程和金融监管实务的发展过程是一致的，同时体现出明显的展过程是一致的，同时体现出明显的“危机导向危机导向”特征。特征。 2 2、总体呈周期性变化：金融监管、总体呈周期性变化：金融监管绕过金融监绕过金融监管的金融创新管的金融创新金融自由化金融自由化金融监管的不协金融监管的不协调性（不当、滞后、不力）调性（不当、滞后、不力）金融危机金融危机新的新的金融监管。金融监管。 3 3、金融危机理论与金融监管理论在动态博弈中推、金融危机理论与金融监管理论在动态博弈中推进、围绕安全与效率展开。进、围绕安全与效率展开。