证券投资的基本分析

第十一章证券投资的基本分析内容提要本章主要介绍的证券投资基本内容提要本章主要介绍的证券投资基本分析的内容与方法，着重从宏观、中观和微分析的内容与方法，着重从宏观、中观和微观的角度对证券行市产生影响的质因进行分观的角度对证券行市产生影响的质因进行分析。共分三节。第一节宏观因素分析主要是析。共分三节。第一节宏观因素分析主要是从宏观角度分析了在证券投资活动中，宏观从宏观角度分析了在证券投资活动中，宏观经济因素和非经济因素在证券行市中的影响经济因素和非经济因素在证券行市中的影响和作用机制；第二节则从中观角度，分析了和作用机制；第二节则从中观角度，分析了产业因素即产业概况、产业竞争和产业周期产业因素即产业概况、产业竞争和产业周期的影响的影响;第三节具体讨论了企业这一投资市第三节具体讨论了企业这一投资市场的直接对象，在经营管理方面、财务方面场的直接对象，在经营管理方面、财务方面的分析要点。的分析要点。第一节第一节 宏观经济环境分析宏观经济环境分析第二节第二节 行业分析行业分析第三节第三节 公司分析公司分析宏观环境分析宏观环境分析一、经济因素分析一、经济因素分析包括宏观经济形势分析、宏观经济政策分析和其他宏观因素（物价因素、国际收支因素、能源因素、人口因素等）分析。二、宏观非经济因素分析二、宏观非经济因素分析包括政治因素、市场自身因素和其它不确定因素。宏观经济因素分析宏观经济因素分析（一）宏观经济形势分析（一）宏观经济形势分析通过分析各类经济指标和数据，把握总体的国民经济运行情况，选择一个宏观经济情形向好的环境进行投资。（二）宏观经济政策分析（二）宏观经济政策分析主要包括：货币政策和财政政策。（三）其他宏观因素分析（三）其他宏观因素分析 1、物价变动因素分析； 2、国际支因素分析； 3、人口因素分析； 4、能源因素分析，等等。宏观经济因素分析宏观经济因素分析n货币政策分析货币政策分析 扩张性货币政策： 货币供应量利率 紧缩性货币政策： 货币供应量利率 n财政政策分析财政政策分析扩张性财政政策： 财政支出（政府开支）税收 紧缩性货币政策： 财政支出（政府开支）税收 宏观经济因素分析宏观经济因素分析n其他宏观因素分析其他宏观因素分析物价变动：物价变动：对证券价格的影响不是一贯的，一般而言，物价上涨初期，对证券行市有推动作用；而在末期，则不利于证券行情的上升。国际收支：国际收支：可以从汇率和净出口变动来进行分析。汇率变动：汇率变动：初期，本国汇率，会导致国际“热钱”涌入，本国证券市场行市 ；末期，本国汇率预期，故而，行情净出口：净出口：净出口额，则：推动企业产品的生产和销售；（产品有竞争力）对国民经济发展的乘数推动作用；外汇存底，货币供应量；人民更加富裕，有更多的资金投入证券市场。反之，则反是。宏观非经济因素分析宏观非经济因素分析（一）政治因素（一）政治因素n国际形势的变化。 n国内重大政治事件。 n战争因素。 （二）市场自身因素（二）市场自身因素n证券市场自身特有的运行规则n人为操纵n人们心理因素的变化 大户人为操纵股价的方式主要有：大户人为操纵股价的方式主要有：（）垄断。（）掼压。（）转帐。（）轧空。（）声东击西。（）散布谣言。（三）其他不确定因素（三）其他不确定因素 n自然灾害自然灾害 例：2004年末的印尼海啸，造成了总数超过25万人的遇难，直接经济损失有专家预测将超过136亿美元，这给东南亚国家的经济复苏和人民生活带来了严重影响，当然最终也会通过证券行市表现出来。n重大疫情传播重大疫情传播例：我国在2003年大规模的“非典”爆发，无疑都给当地的畜牧业、养殖业、旅游业的发展带来了近乎毁灭性的打击。一般情况下，随着疫情的发生，都会影响和降低疫情发生国的GDP的增幅，这种影响，在证券市场上表现是十分明显的。 n突发性重大事件突发性重大事件 例：1986年4月26日，发生的切尔诺贝利核电站核泄漏事故，给前苏联及北欧诸国带来了核污染，甚至影响到了美国，人们争相抢购陈粮冻肉。这起核事故造成了巨大的经济损失。 宏观非经济因素分析宏观非经济因素分析行业分析行业分析一、行业结构分析一、行业结构分析具体分析行业结构的完整性、劳动生产率的先进与否、行业需求如何等。二、行业生命周期分析二、行业生命周期分析行业生命周期分为四阶段：开创期、扩张期、稳定期和衰退期。处于不同行业生命周期，则有不同的风险和收益的表现。三、行业景气循环的变动分析三、行业景气循环的变动分析行业景气循环的变动从低谷到高峰，则属于该行业证券的行市，也会有一个从低谷到高峰的过程。四、行业市场类型分析四、行业市场类型分析行业市场类型有：完全竞争型、垄断竞争型、寡头垄断型和完全垄断型四种。垄断程度越高的行业，其价格控制能力及获得超额利润能力越强。五、产业政策分析五、产业政策分析一定时期，一国的产业政策，对行业生存与发展影响很大。行业结构分析行业结构分析1、行业上中下游结构是否完整且能互相支援配合；、行业上中下游结构是否完整且能互相支援配合；2、行业的生产率、生产技术是否先进；、行业的生产率、生产技术是否先进；3、行业的市场前景分析；、行业的市场前景分析；行业生命周期分析行业生命周期分析n任何一个行业都有其产生、壮大、成熟和衰退的过程，处在行业生命周期不同阶段的企业，其利润、销售额和产品的单位价格有不同的特点。销售额单位价格利润开创期开创期 扩张期扩张期 稳定期稳定期 衰退期衰退期销售额、价格、利润行业景气变动分析行业景气变动分析 行业景气变动具有周期性，若能从行业景气谷低买入证券，在行业景气循环高峰卖出证券，就能获得最大的收益。n如何判断行业景气进入谷低或如何判断行业景气进入谷低或达到高峰？达到高峰？ 一般而言，判别行业景气的变动，可以从行业所需的原、物、料及相关物品的价格变动和该行业产品的产品价格变动来进行判断。TJ行业市场类型分析行业市场类型分析 行业的市场类型有四种,不同的行业市场类型其投资风险及收益有不同的结果。完全竞争型：完全竞争型：众多厂商生产同质同种产品。多现于初级产品市场上，其市场价格由市场完全决定。垄断竞争型：垄断竞争型：众厂商生产同种但不同质的产品。多现于制成品市场上，其市场价格品牌企业有一定的控制能力。寡头垄断型：寡头垄断型：绝大部分市场份额由少数生产者占据。多现于资本密集型和技术密集型企业，其价格决定能力强。完全垄断型：完全垄断型：独家经营某种特殊产品。多现于公用事业、资本、技术密集型或稀有资源开发。 市场类型分析表市场类型分析表 特征 完全竞争 垄断竞争 寡头垄断 完全垄断 厂商数量 很多 较多 很少 一个 产品差异情况 同质无差异 同种产品在质量、包装、牌号、或销售条件方面的差异 同质，或略有差异 独特产品 价格控制能力 没有 较小 较大 相当大 生产要素的流动 自由流动 流动性较大 较小没有典型行业初级产品市场轻工业产品、制成品的市场资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车，以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场国营铁路、邮电、公用事业（如发电厂、煤气公司、自来水公司）和某些资本、技术高度密集型或稀有金属矿产开采等行业产业政策分析产业政策分析n主要分析一定时期内，一国政府优先支持发展的行业以及出台的相关政策和措施等。不同的时期，国家的产业支持重点内容不同，把握好一国一定时期产业支持的方向和内容，对证券投资十分有益。公司分析公司分析 一、公司基本素质分析一、公司基本素质分析包括：公司的获利能力分析、公司竞争地位分析、公司管理分析、公司外部关系的分析、公司的联合与购并分析。二、公司会计数据分析二、公司会计数据分析了解和掌握新会制度的内容。进行会计数据分析的具体步骤：第一步：弄清哪些会计政策对企业影响最大；第二步：重点检查易出现数据不真实的会计科目；第三步：对不真实的会计数据进行恢复。三、公司财务分析三、公司财务分析包括：财务比率分析、现金流量分析和公司财务结构分析等内容。公司基本素质分析公司基本素质分析 1 1、公司获利能力分析、公司获利能力分析 包括分析企业的行业选择和竞争地位。 2 2、公司竞争定位分析、公司竞争定位分析 基本的竞争定位战略有两种：成本主导型或 差异营销型。 3 3、对公司管理的分析、对公司管理的分析 包括对决策者素质的研究；对公司管理组织的研究；对公司经营政策的分析； 对企业文化的分析研究；对企业从事制度的分析。 4 4、公司外部关系分析、公司外部关系分析 包括与供应商的关系、与供销商的关系、与消费者的关系、与金融界的关系、 与政府的关系、与社区的关系。 5 5、公司的联合与购并分析、公司的联合与购并分析 公司会计数据分析公司会计数据分析熟悉股份有限公司会计制度熟悉股份有限公司会计制度例如我国新的会计制度从2011年元月1日开始执行。了解影响会计数据质量的因素了解影响会计数据质量的因素 如会计准则、预测偏差、经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的。进行会计分析的步骤进行会计分析的步骤 第一步：弄清哪些会计政策对企业经营影响最大； 第二步：重点检查容易出现数据不真实的会计科目； 第三步：对不真实的会计数据进行恢复。n财务分析是指对企业的财务状况和经营成果进财务分析是指对企业的财务状况和经营成果进行评价行评价 , ,并对企业未来经济前景进行预测。并对企业未来经济前景进行预测。n财务分析有广义和狭义之分财务分析有广义和狭义之分 。n狭义的财务分析仅指会计报表分析狭义的财务分析仅指会计报表分析 , ,即根据会即根据会计报表资料对企业的财务状态和经营成果进行计报表资料对企业的财务状态和经营成果进行分析分析 ; ;n广义的财务分析是指以会计核算资料为主、结广义的财务分析是指以会计核算资料为主、结合统计核算资料合统计核算资料, ,业务核算资料和经济调查资业务核算资料和经济调查资料等料等 , ,对企业的财务状况和经营成果进行分析。对企业的财务状况和经营成果进行分析。公司财务分析公司财务分析财务分析的方法财务分析的方法n财务分析的方法主要有：财务分析的方法主要有：n趋势分析法、因素分析法和比率分析法。趋势分析法、因素分析法和比率分析法。 1、趋势分析法、趋势分析法 n趋势分析法是根据企业连续数期的会计趋势分析法是根据企业连续数期的会计报表报表 , ,比较各个有关项目的金额、增减比较各个有关项目的金额、增减方向和幅度方向和幅度 , ,从而揭示当期财务状况和从而揭示当期财务状况和经营成果的增减变化及其发展趋势。趋经营成果的增减变化及其发展趋势。趋势分析可以绘成统计图表势分析可以绘成统计图表 , ,可以采用移可以采用移动算术平均数、指数滑动平均法等动算术平均数、指数滑动平均法等 , ,但但通常采用比较法通常采用比较法 , ,即将连续几期的同一即将连续几期的同一类型报表加以比较。类型报表加以比较。n进行分析时进行分析时 , ,应注意以下几点应注意以下几点 : : n(1)分析前剔除偶然性因素的影响 ,以使分析的数据能表述正常的经营情况。 n(2)分析的项目应适合分析的目的。 n(3)分析时需要突出经营管理上的重大特殊问题。 n(4)比较数据不限于连续几期的财务报表数据 ,也可以将实际与计划数或其他标准相比较。 n（5）编报表时 ,可以用绝对数进行比较 ,也可以用相对数进行比较。 2、因素分析法、因素分析法 n因素分析也叫连锁替代法因素分析也叫连锁替代法 , ,它是一种分析经济因素的它是一种分析经济因素的影响影响 , ,测定各个因素影响程度的分析方法。测定各个因素影响程度的分析方法。n其特点是其特点是 : :在测定某一经济指标的各个因素的影响在测定某一经济指标的各个因素的影响时时 , ,首先要以基期指标为基础首先要以基期指标为基础 , ,把各个因素的基期按把各个因素的基期按照一定的顺序依次以实际数来替代照一定的顺序依次以实际数来替代 , ,每次替代一个每次替代一个 , ,就得出一个新的结果。在按顺序替代第一个因素时就得出一个新的结果。在按顺序替代第一个因素时 , ,要假定其他因素不变要假定其他因素不变 , ,即保持基期水平。在按顺序逐即保持基期水平。在按顺序逐个替代其他因素时个替代其他因素时 , ,要在已替代过的因素的实际数基要在已替代过的因素的实际数基础上进行础上进行 , ,其余尚未替代过的因素其余尚未替代过的因素 , ,仍保持基期水平。仍保持基期水平。如此替代下去如此替代下去 , ,最后一次替代指标就是实际指标。将最后一次替代指标就是实际指标。将每次替代后的指标与该因素未替代前的指标相比较每次替代后的指标与该因素未替代前的指标相比较 , ,两者的差额就是某一因素的影响程度。将各个因素的两者的差额就是某一因素的影响程度。将各个因素的影响数值相加影响数值相加 , ,就是实际指标与基期指标之间的总差就是实际指标与基期指标之间的总差异。异。3 比率分析法比率分析法 n比率分析法是指在同一会计报表的不同项目之间比率分析法是指在同一会计报表的不同项目之间 , ,或在不同会计报表的有关项目之间进行对比或在不同会计报表的有关项目之间进行对比 , ,以计以计算出的比率反映各个项目之间的相互关系算出的比率反映各个项目之间的相互关系 , ,据此评据此评价企业的财务状况和经营成果。一般来说价企业的财务状况和经营成果。一般来说 , ,用比较用比较法所得出的信息比较准确法所得出的信息比较准确 , ,所以这种方法运用得比所以这种方法运用得比较广泛。较广泛。n二、财务评价指标体系财务评价指标体系可分为：二、财务评价指标体系财务评价指标体系可分为：偿债能力指标、资产负债管理能力指标、盈利能力偿债能力指标、资产负债管理能力指标、盈利能力指标、成长能力指标与现金流量指标五大类。指标、成长能力指标与现金流量指标五大类。 （一）偿债能力指标（一）偿债能力指标 n1、短期偿债能力指标短期偿债能力是企业偿付下一年到期的流动负债的能力，是衡量企业财务状况是否健康的重要标志。企业债权人、投资者等通常都非常关注企业的短期偿债能力。 流动比率n流动比率流动比率=流动资产流动资产/流动负债流动负债 该指标表示企业每一元流动负债有多少流动资产作为该指标表示企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证，反映企业可用在一年内变现的流动资产偿还的保证，反映企业可用在一年内变现的流动资产偿还到期流动负债的能力。该指标值越大，企业短期偿还到期流动负债的能力。该指标值越大，企业短期偿债能力越强，企业因无法偿还到期的短期负债而产偿债能力越强，企业因无法偿还到期的短期负债而产生的财务风险越小。但是，该指标过高则表示企业流生的财务风险越小。但是，该指标过高则表示企业流动资产占用过多，可能降低资金的获利能力。该指标动资产占用过多，可能降低资金的获利能力。该指标值，一般以值，一般以2为宜。为宜。速动比率n速动比率速动比率=（货币资金（货币资金+短期投资短期投资+应收票据应收票据+一年一年内应收账款）内应收账款）/流动负债流动负债流动资产中的存货可能由于积压过久等原因无法变流动资产中的存货可能由于积压过久等原因无法变现或者变现价值远远低于账面价值；待摊费用一般现或者变现价值远远低于账面价值；待摊费用一般也不会产生现金流入。因此，仅以流动资产中变现也不会产生现金流入。因此，仅以流动资产中变现能力最强的部分与流动负债的比值计算速动比率。能力最强的部分与流动负债的比值计算速动比率。速动比率越高，表明企业未来的偿债能力越有保证。速动比率越高，表明企业未来的偿债能力越有保证。但是速动比率过高，说明企业拥有过多的货币性资但是速动比率过高，说明企业拥有过多的货币性资产从而可能资金的获利能力。该指标值，一般以产从而可能资金的获利能力。该指标值，一般以1为为宜。宜。 现金比率n现金比率现金比率=（货币资金（货币资金+短期投资）短期投资）/流动流动负债负债现金比率是在速动比率的基础上进一步修现金比率是在速动比率的基础上进一步修正而得。在速动资产的基础上扣除了应收正而得。在速动资产的基础上扣除了应收账款和应收票据。这是最保守的短期偿债账款和应收票据。这是最保守的短期偿债能力指标。能力指标。营运资本n营运资本营运资本=流动资产流动资产-流动负债流动负债资产负债管理能力指标该指标反映公司流动资产负债管理能力指标该指标反映公司流动资产与流动负债的差额。指标值小于资产与流动负债的差额。指标值小于0，说明，说明公司有无法偿还到期的短期负债的危险。该公司有无法偿还到期的短期负债的危险。该指标为适度指标。指标为适度指标。 流动负债经营活动净现金流比n流动负债经营活动净现金流比流动负债经营活动净现金流比=经营活动净经营活动净现金流量现金流量/流动负债流动负债流动负债经营活动净现金流比指标衡量公司流动负债经营活动净现金流比指标衡量公司产生的经营活动净现金流量对流动负债的保产生的经营活动净现金流量对流动负债的保障程度。该指标越大越好。障程度。该指标越大越好。2、长期偿债能力指标n长期偿债能力是上市公司按期支付长期债务长期偿债能力是上市公司按期支付长期债务本息的能力。在正常的生产经营情况下，企本息的能力。在正常的生产经营情况下，企业一般将长期负债所得的资金投入到回报率业一般将长期负债所得的资金投入到回报率高的项目中，用取得的利润偿还长期债务。高的项目中，用取得的利润偿还长期债务。长期偿债能力主要从保持合理的负债权益结长期偿债能力主要从保持合理的负债权益结构的角度出发，来分析企业偿付长期负债到构的角度出发，来分析企业偿付长期负债到期本息的能力。期本息的能力。资产负债比率n资产负债比率资产负债比率=负债平均总额负债平均总额/资产平均总额资产平均总额资产负债比率又称财务杠杆系数，该指标反映了企资产负债比率又称财务杠杆系数，该指标反映了企业总资产来源于债权人提供的资金的比重，以及企业总资产来源于债权人提供的资金的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。在生产经营状况业资产对债权人权益的保障程度。在生产经营状况良好的情况下，还可以利用财务杠杆的正面作用，良好的情况下，还可以利用财务杠杆的正面作用，得到更多的经营利润。如果企业的经营状况不佳，得到更多的经营利润。如果企业的经营状况不佳，不但企业资金实力不能保证偿债的安全，财务杠杆不但企业资金实力不能保证偿债的安全，财务杠杆还会发挥负面作用导致财务状况越加恶化。这一比还会发挥负面作用导致财务状况越加恶化。这一比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。指标值以率越小，表明企业的长期偿债能力越强。指标值以不高于不高于70%为宜。为宜。n预警：如果资产负债率预警：如果资产负债率1，说明企业已经资不抵，说明企业已经资不抵债，有濒临倒闭的危险。债，有濒临倒闭的危险。负债权益比率n负债权益比率负债权益比率=负债总额负债总额/股东权益股东权益负债权益比率又称产权比率，反映所有者权负债权益比率又称产权比率，反映所有者权益对债权人权益的保障程度。从另一个角度益对债权人权益的保障程度。从另一个角度反映企业的长期偿债能力。与资产负债率、反映企业的长期偿债能力。与资产负债率、股东权益比率两个指标可以相互印证。股东权益比率两个指标可以相互印证。 股东权益比率n股东权益比率股东权益比率=股东权益股东权益/总资产总资产股东权益比率反映了企业总资产中，权益资股东权益比率反映了企业总资产中，权益资产占的比例。该指标越高，一方面反映了企产占的比例。该指标越高，一方面反映了企业偿债风险越小，但是另一方面也反映了企业偿债风险越小，但是另一方面也反映了企业没有充分利用负债资金，存在利用财务杠业没有充分利用负债资金，存在利用财务杠杆的空间。杆的空间。 资本充足率n资本充足率净资产资本充足率净资产/【总资产（流动资【总资产（流动资产应收帐款其他应收款预付帐款存产应收帐款其他应收款预付帐款存货）】货）】资本充足率指标反映金融企业在债权人遭受资本充足率指标反映金融企业在债权人遭受损失之时能够承担的资产价值损失程度，也损失之时能够承担的资产价值损失程度，也就是说，该指标反映了金融企业对债权人的就是说，该指标反映了金融企业对债权人的担保程度。担保程度。债务与有形净值比率n债务与有形净值比率=负债总额/（股东权益-无形资产及其他资产合计）债务与有形净值比率指标反映公司债权人的权益由所有者提供的有形资产的保障程度，这是一个保守的衡量长期偿债能力的指标。 （二）资产负债管理能力指标（二）资产负债管理能力指标n资产经营负债管理能力反映企业经营管理、资产经营负债管理能力反映企业经营管理、利用资金的能力。通常来说，企业生产经利用资金的能力。通常来说，企业生产经营资产的周转速度越快，资产的利用效率营资产的周转速度越快，资产的利用效率就越高。就越高。不良贷款比率n不良贷款比率逾期贷款不良贷款比率逾期贷款/(短期贷款中短期贷款中长期贷款逾期贷款长期贷款逾期贷款)不良贷款比率指标反映了金融企业贷款的不良贷款比率指标反映了金融企业贷款的质量水平，其值越小越好。质量水平，其值越小越好。 流动资产周转率n流动资产周转率流动资产周转率=主营业务收入主营业务收入/平均流动资产平均流动资产流动资产周转率反映企业流动资产的运营效率。流动资产周转率反映企业流动资产的运营效率。在一定时期内，流动资产周转次数越多，表明以在一定时期内，流动资产周转次数越多，表明以相同的流动资产在一定时期内产生的收入越多，相同的流动资产在一定时期内产生的收入越多，流动资产的利用效果越好。流动资产管理的任何流动资产的利用效果越好。流动资产管理的任何一个环节都会直接影响流动资产周转的变化。通一个环节都会直接影响流动资产周转的变化。通常来说，这个指标越大，企业的经营越高效。常来说，这个指标越大，企业的经营越高效。总资产周转率n总资产周转率总资产周转率=主营业务收入主营业务收入/平均资产总平均资产总额额总资产周转率用来分析企业全部资产的运用总资产周转率用来分析企业全部资产的运用效率。资产管理的任何一个环节都会影响指效率。资产管理的任何一个环节都会影响指标值的高低。通常来说，这一指标也是越好标值的高低。通常来说，这一指标也是越好越好。越好。 长期资金适合率n长期资金适合率长期资金适合率 总资产总资产 流动资产流动资产/（长期（长期负债负债 + 所有者权益）所有者权益）长期资金适合率指标反映公司长期的资金占用与长长期资金适合率指标反映公司长期的资金占用与长期的资金来源之间的配比关系。指标值小于期的资金来源之间的配比关系。指标值小于1，说，说明公司的长期资金来源充足，短期债务风险越小。明公司的长期资金来源充足，短期债务风险越小。指标值大于指标值大于1，说明其中一部分长期资产的资金由，说明其中一部分长期资产的资金由短期负债提供，存在难以偿还短期负债的风险。短期负债提供，存在难以偿还短期负债的风险。负债结构比率n负债结构比率负债结构比率=流动负债流动负债/长期负债长期负债负债结构比率反映企业的负债构成，一般来说。企业应该用负债结构比率反映企业的负债构成，一般来说。企业应该用长期负债进行长期投资项目，而短期负债通常用来维持日常长期负债进行长期投资项目，而短期负债通常用来维持日常资金营运的需要。这一指标的分析需要结合企业的具体情况。资金营运的需要。这一指标的分析需要结合企业的具体情况。如果多为长期项目投资，该指标过高则说明企业在以短期资如果多为长期项目投资，该指标过高则说明企业在以短期资金应对长期的资金需要，而没有充分的运用长期负债融通资金应对长期的资金需要，而没有充分的运用长期负债融通资金。企业将因此经常面临举借新债的困境，一旦企业没有及金。企业将因此经常面临举借新债的困境，一旦企业没有及时筹集到新的债务资金，可能导致资金周转困难，从而陷入时筹集到新的债务资金，可能导致资金周转困难，从而陷入财务危机。该指标过低则表明企业采用保守的财务政策，用财务危机。该指标过低则表明企业采用保守的财务政策，用长期债务来应对日常需要。虽然这种财务政策风险比较小，长期债务来应对日常需要。虽然这种财务政策风险比较小，筹资成本可能高于短期负债的成本。此指标为适度指标筹资成本可能高于短期负债的成本。此指标为适度指标长期负债权益比率n长期负债权益比率长期负债权益比率=长期负债长期负债/所有者权益所有者权益长期负债权益比率指标表明了所有者权益对长期负债权益比率指标表明了所有者权益对长期债务债权人利益的保障程度。该指标值长期债务债权人利益的保障程度。该指标值较大，说明该企业采用的是一种比较冒险的较大，说明该企业采用的是一种比较冒险的财务策略，这一方面表明企业有较大的债务财务策略，这一方面表明企业有较大的债务风险，一方面也表明企业能够充分的利用财风险，一方面也表明企业能够充分的利用财务杠杆扩大生产经营规模。指标值以适度为务杠杆扩大生产经营规模。指标值以适度为宜。宜。 （三）盈利能力指标（三）盈利能力指标n盈利能力是企业获取利润的能力。利润是投盈利能力是企业获取利润的能力。利润是投资者取得投资收益，债权人收取本息的资金资者取得投资收益，债权人收取本息的资金来源，是衡量企业长足发展能力的重要指标。来源，是衡量企业长足发展能力的重要指标。主营业务毛利率n主营业务毛利率主营业务毛利率=（主营业务收入（主营业务收入-主营业务主营业务成本）成本）/主营业务收入主营业务收入主营业务毛利率指标反映了主营业务收入的主营业务毛利率指标反映了主营业务收入的获利能力。通常，这个指标越高越好。获利能力。通常，这个指标越高越好。 主营业务利润率n主营业务利润率主营业务利润率=净利润净利润/主营业务收入主营业务收入主营业务利润率反映主营业务收入带来净利主营业务利润率反映主营业务收入带来净利润的能力。这个指标越高，说明企业每一元润的能力。这个指标越高，说明企业每一元的金融业务收入所能创造的净利润越高。这的金融业务收入所能创造的净利润越高。这个指标通常越高越好。个指标通常越高越好。净资产收益率n净资产收益率净资产收益率=利润总额利润总额/平均股东权益平均股东权益净资产收益率表明所有者每一元钱的投资净资产收益率表明所有者每一元钱的投资能够获得多少净收益。该指标通常也是越能够获得多少净收益。该指标通常也是越高越好高越好每股收益n每股收益每股收益=利润总额利润总额/年末普通股股份总数年末普通股股份总数每股收益表明普通股每股能分得的利润。每股收益表明普通股每股能分得的利润。每股收益越大，企业越有能力发放股利，每股收益越大，企业越有能力发放股利，从而使投资者得到回报。通常这个指标越从而使投资者得到回报。通常这个指标越大越好。大越好。股票获利率n股票获利率股票获利率(股息率股息率)=普通股每股现金股利普通股每股现金股利/普通股普通股股价股价股票获利率指标反映现行的股票市价与所获得的现股票获利率指标反映现行的股票市价与所获得的现金股利的比值。由于企业的现金流量情况大多数都金股利的比值。由于企业的现金流量情况大多数都不理想，再加上会计手法操作的影响，很多报表上不理想，再加上会计手法操作的影响，很多报表上的利润质量都不高，并不能用来发放股利。因此，的利润质量都不高，并不能用来发放股利。因此，股票获利率更加准确的反映了投资者从股利发放中股票获利率更加准确的反映了投资者从股利发放中所能够得到的资金回报。该指标通常要视公司发展所能够得到的资金回报。该指标通常要视公司发展状况而定。状况而定。总资产利润率n总资产利润率总资产利润率=利润总额利润总额/平均资产总额平均资产总额总资产利润率指标反映企业总资产能够获得总资产利润率指标反映企业总资产能够获得利润的能力，是反映企业资产综合利用效果利润的能力，是反映企业资产综合利用效果的指标。该指标越高，表明资产利用效果越的指标。该指标越高，表明资产利用效果越好，整个企业的活力能力越强，经营管理水好，整个企业的活力能力越强，经营管理水平越高。该指标越高越好。平越高。该指标越高越好。主营业务比率n主营业务比率主营业务比率=主营业务利润主营业务利润/利润总额利润总额主营业务比率指标揭示在企业的利润构成中，主营业务比率指标揭示在企业的利润构成中，经常性主营业务利润所占的比率。通常来说，经常性主营业务利润所占的比率。通常来说，企业要获得长足的进步依赖于经常性主营业企业要获得长足的进步依赖于经常性主营业务的积累。该项比率越高，说明企业的盈利务的积累。该项比率越高，说明企业的盈利越稳定。该项指标越高越好。越稳定。该项指标越高越好。非经常性损益比率n非经常性损益比率非经常性损益比率=本年度非经常性损益本年度非经常性损益/利润总额利润总额非经常性损益比率指标揭露了企业运用股权转让、非经常性损益比率指标揭露了企业运用股权转让、固定资产处置、投资收益等非经常性交易获得利润固定资产处置、投资收益等非经常性交易获得利润的情况。非经常性利润对未来年度的贡献较小，一的情况。非经常性利润对未来年度的贡献较小，一般不具有延续性，因此不能用来预测企业未来的获般不具有延续性，因此不能用来预测企业未来的获利能力。该指标通常不宜过高。利能力。该指标通常不宜过高。关联交易比率n关联交易比率关联交易比率=关联交易业务额关联交易业务额/净利润总额净利润总额关联交易比率指标反映关联企业之间交易产关联交易比率指标反映关联企业之间交易产生的利润占整个利润额的比重。一般，关联生的利润占整个利润额的比重。一般，关联企业之间的销售、资产置换等交易不具有延企业之间的销售、资产置换等交易不具有延续性和公平性。该项指标越高，表明公司竞续性和公平性。该项指标越高，表明公司竞争能力可能存在大的缺陷。争能力可能存在大的缺陷。（四）成长能力指标（四）成长能力指标 n成长能力指标是对企业的各项财务指标与往成长能力指标是对企业的各项财务指标与往年相比的纵向分析。通过成长能力指标的分年相比的纵向分析。通过成长能力指标的分析，我们能够大致判断企业的变化趋势。从析，我们能够大致判断企业的变化趋势。从而对企业未来的发展情况做出准确预测而对企业未来的发展情况做出准确预测主营业务收入增长率n主营业务增长率主营业务增长率=（本年主营业务收入（本年主营业务收入-上一年主营业上一年主营业务收入）务收入）/上一年主营业务收入上一年主营业务收入n主营业务增长率指标反映公司主营业收入规模的扩张主营业务增长率指标反映公司主营业收入规模的扩张情况。一个成长性的企业，这个指标的数值通常较大。情况。一个成长性的企业，这个指标的数值通常较大。处于成熟期的企业，这个指标可能较低，但是凭借其处于成熟期的企业，这个指标可能较低，但是凭借其已经占领的强大的市场份额，也能够保持稳定而丰厚已经占领的强大的市场份额，也能够保持稳定而丰厚的利润。处于衰退阶段的企业，这个指标甚至可能为的利润。处于衰退阶段的企业，这个指标甚至可能为负数。这种情况下通常是危险信号的红旗。该指标能负数。这种情况下通常是危险信号的红旗。该指标能反映公司未来的发展前景。反映公司未来的发展前景。净利润增长率n净利润增长率净利润增长率=（本年净利润（本年净利润-上一年净利润）上一年净利润）/上一年净利润上一年净利润净利润增长率指标反映企业获利能力的增长净利润增长率指标反映企业获利能力的增长情况，反映了企业长期的盈利能力趋势。该情况，反映了企业长期的盈利能力趋势。该指标通常越大越好。指标通常越大越好。总资产扩张率n总资产扩张率总资产扩张率=（本年资产总额（本年资产总额-上一年资产总额）上一年资产总额）/上一年资产总额上一年资产总额总资产扩张率反映了企业总资产的扩张程度。通常总资产扩张率反映了企业总资产的扩张程度。通常来说，处于成长期的企业会运用各种渠道（权益性来说，处于成长期的企业会运用各种渠道（权益性筹资，例如新股发行，配股等；债务性筹资，发行筹资，例如新股发行，配股等；债务性筹资，发行债券，举借各种借款等）来扩张资本规模，从而进债券，举借各种借款等）来扩张资本规模，从而进行更多的投资项目获得回报。该指标较高反映了企行更多的投资项目获得回报。该指标较高反映了企业积极扩张，但是过高就包含了一些风险。该指标业积极扩张，但是过高就包含了一些风险。该指标需要综合分析。需要综合分析。每股收益增长率n每股收益增长率每股收益增长率=（本年每股收益（本年每股收益-上一年每上一年每股收益）股收益）/上一年每股收益上一年每股收益每股收益增长率指标反映了普通股可以分得每股收益增长率指标反映了普通股可以分得的利润的增长程度。该指标通常越高越好。的利润的增长程度。该指标通常越高越好。 （五）现金流量指标（五）现金流量指标n现金流量指标反映现金流量信息。按照现金流量指标反映现金流量信息。按照现行会计制度的权责发生制原则计算的现行会计制度的权责发生制原则计算的财务指标难以全面反映上市公司的真实财务指标难以全面反映上市公司的真实财务与盈利状况，用现金流量表示的指财务与盈利状况，用现金流量表示的指标能够与之相互补充。标能够与之相互补充。 每股营业现金流量n每股营业现金流量每股营业现金流量=经营活动产生的现金净流经营活动产生的现金净流量量/年末普通股股数年末普通股股数每股营业现金流量指标是每股营业现金流量指标是每股收益每股收益指标的指标的修正，反映了利用权益资本获得经营活动净修正，反映了利用权益资本获得经营活动净流量的能力。该指标通常越高越好。流量的能力。该指标通常越高越好。现金股利支付率n现金股利支付率现金股利支付率=本年度发放的现金股利本年度发放的现金股利和和/净利润净利润现金股利支付率指标反映公司的股利政策，现金股利支付率指标反映公司的股利政策，每一元钱的净利润中有多少以现金股利方每一元钱的净利润中有多少以现金股利方式发放给股东。该指标应具体确定。式发放给股东。该指标应具体确定。主营业务现金比率n主营业务现金比率主营业务现金比率=经营活动产生的现金净经营活动产生的现金净流量流量/主营业务收入主营业务收入主营业务现金比率指标是主营业务现金比率指标是主营业务利润率主营业务利润率的修正，反映主营业务收入中获得现金的能的修正，反映主营业务收入中获得现金的能力，该指标排除了不能回收的坏帐损失的影力，该指标排除了不能回收的坏帐损失的影响，因此较为保守。该指标通常越高越好。响，因此较为保守。该指标通常越高越好。结构分析n结构分析结构分析=经营活动产生的净现金流量经营活动产生的净现金流量/总净总净现金流量现金流量该结构比率是该结构比率是主营业务比率主营业务比率的现金流量修的现金流量修正，说明了经营活动产生的净现金流量在总正，说明了经营活动产生的净现金流量在总净现金流量中占的比率。该指标也是越高越净现金流量中占的比率。该指标也是越高越好。好。营业活动收益质量n营业活动收益质量营业活动收益质量=经营活动产生的现金净经营活动产生的现金净流量流量/营业利润营业利润营业活动收益质量表明了营业利润中以现金营业活动收益质量表明了营业利润中以现金形式流入的部分，通常该指标越高说明营业形式流入的部分，通常该指标越高说明营业利润的质量越高。该指标越高越好。利润的质量越高。该指标越高越好。经营活动产生的现金净流量增长率经营活动产生的现金净流量增长率n经营活动产生的现金净流量增长率经营活动产生的现金净流量增长率=（本年经营活（本年经营活动产生的现金净流量动产生的现金净流量-上年经营活动产生的现金净流上年经营活动产生的现金净流量）量）/上年经营活动产生的现金净流量上年经营活动产生的现金净流量经营活动产生的现金净流量增长率指标反映了经营经营活动产生的现金净流量增长率指标反映了经营活动现金流量的增长能力。该指标越高越好。活动现金流量的增长能力。该指标越高越好。案例一：案例一：公司资本结构分析公司资本结构分析按照现代资本结构理论（MM理论）的观点，公司的内部资本构成中，股权性资本与债权性资本的构成直接影响到企业的市场价值。企业市场价值资本成本案例二：案例二：案例三：中信银行案例三：中信银行601998 财务分析财务分析案例分析案例分析4 4：中国移动（香港）：中国移动（香港）2000-012000-01年度损益表对比和结构分析年度损益表对比和结构分析（1）销售（业务）收入和成本的基本数据和历史对比分析（2）业务收入的历史对比分析和结构分析（3）成本（营运支出）的历史对比分析和结构分析（4）盈利的历史对比分析分析（5）市场份额、经营和盈利综合分析 移动用户增长和市场占有 案例分析案例分析5 5：Dell 2002Dell 2002财年的财务报表财年的财务报表DellDell的战略取向？的战略取向？ 行业收益率 在Dell收入所占份额 客户机系统（CS） 08% 65%服务器和存储设备 （S/S） 515% 12%软件和外部设备（S&P) 515% 13% IT服务（ITS） 717% 10%Dell2001财政年度：销售收入=311.89亿美元；毛利=64.43亿美元；净利=21.77亿美元Dell2002财政年度：销售收入=311.68亿美元；毛利=55.07亿美元；净利=12.46亿美元将Dell与同行业其它巨头相比发现： 对比2001财年，Dell在获取市场份额的同时盈利能力在迅速下降； Dell的主要利润来自于低利润产品，利润和收入结构不合理；3、因素分解分析法（Decomposing Analysis）杜邦分析法：其作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向。比如对ROE进行分解：税后净利平均总资产销售收入股东权益报酬率平均股东权益平均总资产销售收入税后净利销售收入平均总资产销售收入平均总资产平均股东权益销售利润率 总资产周转率 权益乘数股东权益报酬率总资产报酬率 权益乘数存货应收帐款现金有价证券其他流动资产制造成本管理费用销售费用财务费用销售收入全部成本其他利润所得税长期资产流动资产制造成本销售费用制造成本其他流动资产管理费用销售费用制造成本管理费用销售费用制造成本管理费用制造成本制造成本销售利润率 总资产周转率净利 销售销售 资产总额=1/(1-资产负债率)杜邦图决定股东权益报酬率高低的因素n销售利润率。销售利润率越高，净资产收益率也越高。影响销售净利率的因素是销售额和销售成本。销售额高而销售成本低，则销售利润率高；销售额高而销售成本高，则销售利润率低。n总资产周转率。是反映公司运用资产以产生销售收入能力的指标。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。n权益乘数。反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。权益乘数就大，说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，权益乘数就小，说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。（四）财务报表分析的限制n会计数字无法反映实际价值n会计方法的选择影响比较效度n多元化投资的影响n通货膨胀的影响n比较对象选择的问题n会计数字的质量问题 1、增长的行业的股票价格不会随经济周期的变化而变化。2、处于行业生命周期初创期的企业适合投资者投资，而不适合投机者。3、食品业和公用事业在经济衰退时，其收入仍然相对稳定。4、公用事业是政府实施管理的主要产业之一。5、可以将市场化分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断四种市场类型。 二、简答题n 1、完全垄断市场类型的特点是什么？n 2、增长型行业与经济周期是怎样的关系？n 3、行业的生命周期有哪几个阶段？各个阶段有什么特征？ n1、证券投资过程中如何对行 业进行选择？n2、影响行业兴衰的主要因素 有哪些？ 四、综合题四、综合题 n分组进行行业分析竞赛。自己上网收集资料，要求有行业的基本状况、市场容量、销售增长和利润增长的预测，行业龙头的分析，全部做成多媒体课件。 练习题1n假设某公司的负债比率为，总资产周转假设某公司的负债比率为，总资产周转率为，销售利润率率为，销售利润率10%，董事会对于，董事会对于目前的股东权益报酬率极为不满。财务目前的股东权益报酬率极为不满。财务经理分析后，认为增加销售利润率至经理分析后，认为增加销售利润率至12%，并且在总资产周转率不变的前，并且在总资产周转率不变的前提下，提高举债比率将可以使股东权益提下，提高举债比率将可以使股东权益报酬率增加一倍。如此一来，该公司的报酬率增加一倍。如此一来，该公司的负债比率应改变为多少？负债比率应改变为多少？练习题2n某公司某公司2004年的股东权益报酬率只有年的股东权益报酬率只有5%，杨经理针对盈利能力不佳的情况，提出新的融杨经理针对盈利能力不佳的情况，提出新的融资方案。新计划要求公司的负债比率提高至资方案。新计划要求公司的负债比率提高至60%，并使公司每年的利息支出增加至，并使公司每年的利息支出增加至8000元。杨经理希望新的方案可以使销售额增加至元。杨经理希望新的方案可以使销售额增加至24万元，息税前利润（万元，息税前利润（EBIT）为万元，并使）为万元，并使总资产周转率维持于总资产周转率维持于2。假设所得税率为。假设所得税率为40%，则新计划会使公司则新计划会使公司2005年的股东权益报酬率年的股东权益报酬率（ROE）改变为多少？）改变为多少？