上市公司杜邦分析—以大秦铁路股份有限公司为

西南财经大学天府学院 上市公司杜邦分析以大秦铁路股份有限公司为例西南财经大学天府学院 2014 届本科毕业论文（设计）论文题目：上市公司杜邦分析以大秦铁路股份有限公司为例 学生姓名：XXXX 所在学院：西南财经大学天府学院 专 业：会计学（CPA方向） 学 号：XXXXX 指导教师：XXXXX 2012 年 3 月西南财经大学天府学院本科毕业论文（设计）原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。本毕业论文（设计）成果归西南财经大学所有。特此声明。毕业论文（设计）作者签名：作者专业：作者学号：_年_月_日西南财经大学天府学院本科学生毕业论文开题报告表论文名称上市公司杜邦分析以大秦铁路股份有限公司为例论文来源自拟题目论文类型B-应用研究导 师学生姓名学 号专 业会计学CPA方向设计的目的：上市公司报表是众多投资者最容易接触到的公司资料，也是投资者们分析企业投资价值的主要渠道。现如今由于法律的约束加强，报表的真实性相比以前有了更大的提升，有助于投资者对公司有一个更真实的了解和分析。本文通过对秦铁路股份有限公司2009-2012年的财务报表进行分析，提出一些关于公司盈利、运营和财务方面的意见和建议。要求：通过对会计学，上市公司财务报表分析等专业知识的学习，再搜集查阅大秦铁路股份有限公司2009-2012年的财务报表，运用所学报表分析知识对大秦铁路的报表进行杜邦分析。思路与预期成果：一、选题的背景及意义，研究的思路。二、理论概述，主要是对杜邦分析法的介绍和前人提出的杜邦分析法改进的总结。三、大秦铁路简介以及通过杜邦分析法分析净资产收益率具体过程和结论。四、通过主营业务利润率、总资产周转率和权益乘数的具体分析提出公司存在的问题。五、提出的建议以及改善方法。完成论文设计的条件和优势：上市公司报表很容易获得，曾经学过的上市公司报表分析、财务管理、财务会计等课程对论文的写作有很大帮助。任务完成阶段内容及时间安排：第一阶段：2013年11月30日前完成开题报告第二阶段：2013年12月30日前完成文献综述第三阶段：2014年1月24日前完成论文粗钢第四阶段：2014年3月21日前完成论文终稿主要参考的文献资料：1上市公司财务报表分析 单喆敏著 复旦大学出版社 2012年8月第1版2财务报表分析的作用和局限性 李杏菊 对外经济贸易大学 2006年4月3财务报表分析方法及其改进 陈若晴 财会月刊 2010年10月5日4改进杜邦分析体系提高财务分析质量 杨化峰 财会月刊 2007年5月25日5试论财务报表分析视角 陈瑜、王栋 财经问题研究 2003年4月5日6试析杜邦分析法的改进与应用 邵希娟、田洪红 财会月刊 2007年7月25日7现金流量分析在杜邦分析体系中的应用 吕利春 会计之友(下旬刊) 2006年4月30日8上市公司报表分析中的难点探析李金峰 中国管理信息化(会计版) 2007年6月1日9张宇，2006：基于杜邦模型的江铃汽车财务管理研究，硕士论文，2006年5月 指导教师签名： 日期：摘要如今上市公司的财务报表越来越受到投资者的重视，因为这是投资者了解公司经营情况、决定投资行为的第一手资料，也是最容易获得的资料。利用各种财务分析方法，就能从上市公司财务报表中分析出公司的经营业绩、财务状况和发展趋势。报表分析方法有：比率分析法、因素分析法、趋势分析法、比较分析法、沃尔比重评分法和杜邦分析法等。杜邦分析法是一种比较综合的财务分析方法，它主要分析的是以净资产收益率代表的企业的盈利能力，并将其分解为销售净利率、资产周转率和权益乘数。这三个因素中，销售净利率是代表了企业的盈利能力；总资产周转次数反映了企业的营运能力；权益乘数代表了企业的财务状况。通过杜邦分析，很轻松的就能找到企业影响盈利能力的因素所在，发挥已有优势、改善存在的缺点并且能准确地找到改善公司经营状况的方法。关键词:财务报表 报表分析 杜邦分析法 盈利能力AbstractToday, investors pay more and more attention to the financial statements of companies, because this is the easiest road to understand the Company. We can find the companys financial condition, results of operations and trends by some scientific analysis methods. General statement analysis methods are: ratio analysis, comparative analysis, factor analysis , trend analysis, Walter Weight Method and DuPont analysis and so on. DuPont analysis is a more classic financial analysis .By DuPont analysis , it is easy to find business strengths, weaknesses and ways to improve the operating conditions of the company . I will analysis the DaQing Railway stock companys financial statement of 2009 to 2012 by DuPont analysis. We can understand the companys business situation and problems and I will try to put forward some improvement methods. Keywords: DaQin railway, statement analysis, DuPont analysis 目录一、导论1（一）、选题背景1（二）、研究目的1（三）、研究方法与思路2（四）、论文结构2二、杜邦分析体系概述4（一）、杜邦分析概述4（二）、杜邦分析体系的改进4三、大秦铁路杜邦分析5（一）、大秦铁路简介5（二）、大秦铁路杜邦分析计算6（三）、净资产收益率总体分析71、净资产收益率分解分析72、净资产收益率同行分析9四、盈利能力的影响因素分析11（一）主营业务利润率具体分析111、利润表项目分析112、成本费用管理分析13（二）、总资产周转率具体分析14（三）、权益乘数具体分析15（四)、盈利能力质量分析16（五）、公司财务状况总结181、2010-2012年财务状况总结182、大秦铁路公司存在的问题20五、对大秦铁路的建议21附录23文献综述25参考文献33致谢35第36页一、导论（一）、选题背景 交通运输业是一个国家极其重要的行业，通过水陆空的立体交通网把全国各地连接成了一个整体，有效的促进了国家的政治、经济、文化及国防建设的发展。而铁路运输与公路、水路、航空和管道等运输方式相比，具有运输量大、运输速度快、成本较低、适应性较强等优点。目前，我国内地的大批量货物和长途货物，都主要依靠铁路运输。据统计，铁路每年完成的旅客和货物运量，在各种运输方式中占有很大的比重，在国民经济中，铁路起着大动脉的作用。 本文研究大秦铁路的时机也正好是铁路行业大改革的时机，新出台的在铁路行业实行政企分离的政策影响很大。大秦铁路是铁路行业中比较有代表性的企业，通过对它的研究能够对整个铁路行业有较清晰的认识，也能找到目前行业和公司中存在的不足。（二）、研究目的铁路行业改革预示铁路行业向市场化迈出了第一步，如何面对这个巨大的变革就需要对公司的财务情况有一个深入的了解。大秦铁路是由太原铁路局控股61.70%，而太原铁路局由铁道部100%控股（2012年年报），属于典型国有上市公司，具有代表性。本文将利用杜邦分析法深入分析大秦铁路的财务管理状况。本文目的在于：第一、主要利用杜邦分析模型对净资产收益率进行分解分析，以盈利能力为重点，分析大秦铁路的财务状况。第二、以相关理论知识及事实为依据,阐述大秦铁路取得成绩与存在问题的原因。第三、对大秦铁路的财务管理问题提出建议与对策,希望对大秦铁路的发展有所帮助。（三）、研究方法与思路本文主要采用杜邦分析法分析，并结合前人所提出的对杜邦分析法的改进经验对大秦铁路的财务管理状况做出分析。研究中的思路是：（1）、了解杜邦分析的优缺点和改进方法。（2）、搜集大秦铁路相关资料，了解大秦铁路的历史、现状和未来发展趋势。（3）、使用杜邦分析法分析搜集到的大秦铁路相关资料。（4）、通过分析得出大秦铁路可能存在的问题。（5）、对提出的问题发表个人的见解，提出相应的改善建议。（四）、论文结构本文分为四个部分。第一部分为导论，主要阐述论文的选题背景、意义、研究思路等；第二部分为理论概述，主要是对杜邦分析法的介绍和前人提出的改进方法的总结。第三部分是大秦铁路简介以及通过杜邦分析法计算大秦铁路指标的具体过程以及通过分析净资产收益率了解公司盈利能力状况。第四部分是根据净资产收益率分析发现的问题细分为主营业务利润率、总资产周转率和权益乘数具体分析原因并加入现金流分析公司利润质量，提出公司存在的问题。第五部分是结论，主要是对大秦铁路公司提出建议。图 1 本文研究思路框架二、杜邦分析体系概述（一）、杜邦分析概述 杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，股东权益报酬率是分析的核心，其报酬率高低，不仅取决于总资产报酬率，而且取决于股东权益的结构比重，是公司资产使用效率与融资状况的综合体现；总资产报酬率是销售利润率与资产周转率的综合表现，即销售成果与资产管理的综合体现。李伟民 主编.金融大辞典二.哈尔滨：黑龙江人民出版社.2002.第966页.杜邦分析以净资产报酬率为主线，将公司在某一时期的销售成果以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的分析体系。 李伟民 主编.金融大辞典二.哈尔滨：黑龙江人民出版社.2002.第966页.（二）、杜邦分析体系的改进 杜邦分析法是综合的分析方法，但是也存在一定的不足：（1）、杜邦分析法以净资产收益率为核心，对资产负债表、利润表做了比较多的分析，但是对现金流量的分析比较缺乏。在现代市场经济中，支付方式与速度都与以前有较大变化，因此在这样的环境下企业的现金流管理就显得尤为重要了。企业的生存和发展都依赖于充足的现金流，但是企业也有可能为了短期目标盲目扩大市场占有率或者谋求迅速发展而出现利润极高但实际现金流短缺的情况。这样面临资金链断裂的问题，仅仅通过杜邦分析却难以发现。（2）、杜邦分析以利润为核心，分析偏重短期财务结果，对长期投资项目有所忽略，这会影响投资者和管理者的决策。针对以上问题，对杜邦分析提出以下三个改进方法。（1）、杜邦分析之前，先对公司的实际经营情况有一个了解，根据报表做一个总体趋势分析尤其是现金流量相关的比率。（2）、分析时结合市场实际情况并参考报表附录，得到一个比较客观的结论。三、大秦铁路杜邦分析（一）、大秦铁路简介 大秦铁路股份有限公司是由太原铁路局控股的一家以煤炭、焦炭、钢铁、矿石和旅客运输为主的铁路运输企业。公司于2004年10月26日创立。 2006年7月公司在国内资本市场公开发行A股股票，并在8月1日在上海证券交易所正式挂牌交易，成为中国铁路首家以路网核心干线为主体的上市公司，搭建了铁路通过资本市场融资的平台，标志着铁路投融资体制改革取得重大突破。2010年公司成功收购资产规模328亿元的太原铁路局运输主业资产及相关股权，其中利用公开增发18.9亿股A股股票，募集资金165亿元，创下了资本市场非金融股发行量最大的纪录。公司管辖大秦、北同蒲、南同蒲、石太、丰沙大、太焦、侯月、京原、侯西等9条铁路干线，平朔、忻河、兰村、口泉、云冈、宁岢、西山、太岚、介西等9条铁路支线，路网东起秦皇岛，西至黄河禹门口，北通煤都大同，南达古迹风陵渡，纵贯三晋南北，横跨晋冀京津两省两市，线路营业里程2725公里，总长度7561公里。主要负担着山西省的客货运输和京、津、冀、蒙、陕等省市区的部分货运任务，货物发运量约占全国铁路货物运量的六分之一，煤炭运输量约占全国铁路煤运量的三分之一，主要用户包括全国四大电网、五大发电集团、十大钢铁公司、中西部各个大型煤企和数以万计的工矿企业，经济区覆盖全国26个省市自治区、15个国家地区。大秦线全长658公里，是我国第一条单元双线电气化重载运煤专线，也是国家“西煤东运”的战略通道，有“中国重载运输第一路”的美誉。“十一五”期间，经大秦线运送的煤炭达16亿吨，仅2010年就完成4亿吨，在保障我国能源安全、推进产业结构调整以及促进经济协调发展中发挥重要作用。 大秦铁路官网介绍-互联网数据（二）、大秦铁路杜邦分析计算 根据杜邦分析公式：净资产收益率=净利润/股东权益总资产收益率=净利润/总资产权益乘数=总资产/股东权益主营业务利润率=净利润/营业收入总资产周转率=总营业额/总资产 上市公司财务报表分析 单喆敏著 复旦大学出版社 2012年8月第1版表格 1 杜邦分析指标计算结果 数据通过新浪财经大秦铁路2009-2012年财务报表计算所得。 比率年份净资产收益率总资产收益率权益乘数主营业务利润率总资产周转率200915.20%9.61%1.5828.24%34.03%201018.48%10.40%1.7824.78%41.95%201118.62%12.43%1.4925.99%47.82%201216.39%11.46%1.4325.03%45.78%（三）、净资产收益率总体分析总体看来大秦铁路经营状况在2010年和2011年有很大提升，在2011年达到最好，但在2012年有较大下滑。下面采用因素替代法计算确定对净资产收益率的影响大小的原因。1、净资产收益率分解分析根据公式：净资产收益率=主营业务利润率*总资产周转率*权益乘数 上市公司财务报表分析 单喆敏著 复旦大学出版社 2012年8月第1版。，由表1算出：2010年净资产收益率 =18.48%替代主营业务利润率：28.24%*41.95%*1.78=21.09%替代总资产周转率：28.24%*34.03%*1.78=17.11%替代权益乘数：28.24%*34.03%*1.58=15.18%2010年主营业务利润率对净资产收益率的影响：18.48%-21.09%=-2.61%2010年总资产周转率对净资产收益率的影响： 21.09%-17.11%=3.98%2010年权益乘数上升对净资产收益率的影响：17.11%-15.18%=1.93%可见2010年净资产收益率上升是由总资产周转率和权益乘数上升共同导致，而主营业务利润率起反作用，其中总资产周转率上升是最重要的因素，反映企业2010年销售能力强、总资产周转速度快、获利能力降低、能比较有效利用财务杠杆。2011年净资产收益率 =18.62%替代主营业务利润率：24.78%*47.82%*1.49=17.66%替代总资产周转率：24.78*41.95*1.49=15.49%替代权益乘数：24.78*41.95*1.78=18.50%2011年主营业务利润率对净资产收益率的影响：18.62%-17.66%=0.96%2011年总资产周转率对净资产收益率的影响： 17.66-15.49=2.17%2011年权益乘数上升对净资产收益率的影响：15.49%-18.50%=-3.01%可见2011年净资产收益率上升是主营业务利润率和总资产周转率上升共同引起，而权益乘数起反作用，其中权益乘数的反作用最强，反映企业2011年销售能力和总资产周转速度持续提升、获利能力略微提升、财务杠杆使用下降。2012年净资产收益率 =16.39%替代主营业务利润率：25.99%*45.78%*1.43=17.01%替代总资产周转率： 25.99%*47.82*1.43=17.77%替代权益乘数：25.99%*47.82*1.49=18.52%2012年主营业务利润率对净资产收益率的影响：16.39%-17.01%=-0.62%2012年总资产周转率对净资产收益率的影响：17.01%-17.77%=-0.76%2012年权益乘数对净资产收益率的影响：17.77%-18.52%=-0.75%可见2012年净资产收益率下降是由主营业务利润率、总资产周转率和权益乘数下降共同导致，而这三项对净资产收益率影响差距不大，说明公司2012年财务水评整体下降，值得引起注意。2、净资产收益率同行分析净资产收益率指企业本期净利润与净资产的比率，是反映企业资本经营赢利能力的基本指标；净资产收益率是反映企业赢利能力的核心指标，反映了企业的综合赢利能力；它直接反映了资本的增值状况及投入资本与所带来的效益两者之间的相互关系；可反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率；指标值越高，说明投资带来的收益越高。1段九利,张晶敏.旅游企业财务管理M.中国旅游出版社,2009.表格 2 2009-2012年同行业主营业务为铁路运输行业而非铁路建筑或者材料的上市公司只有大秦铁路、铁龙物流、广深铁路，因此这三家共同构成本论文的同行业对比公司。净资产收益率对比数据通过新浪财经大秦铁路、铁龙物流、广深铁路2009-2012年财务报表计算所得。公司 年份2009年2010年2011年2012年大秦铁路15.20%18.48%18.62%16.39%铁龙物流12.78%14.96%13.68%11.36%广深铁路5.85%6.43%7.11%5.08%图 2 2009-2012年同行业净资产收益率对比由表2可知大秦铁路净资产收益率从09年到12年整体趋势与同行业相同，同时净资产收益率水平远高于同行业，说明大秦铁路盈利能力居于行业首位。净资产收益率的变化是行业共性，因此原因应该出在外部环境上。初步猜测2010年市场环境较好，让大秦铁路在主营业务利润率大幅度下降的同时却能让净资产收益率快速增长，而2012年外部市场环境恶化，导致大秦铁路盈利能力大幅度下降。四、盈利能力的影响因素分析（一）主营业务利润率具体分析1、利润表项目分析根据公式：主营业务利润率=净利润/营业收入主营业务利润率表明每百元销售收入可以获得多少利润，是衡量企业盈利能力的重要指标之一。 王美涵,李儒训,耿汉斌 主编.财务百科全书.沈阳：辽宁人民出版社.1993.第97页.可见对此比率分析应该着眼于利润表具体项目的变化影响及其原因。表格 3 大秦铁路2009-2012年利润表项目趋势分析表 数据通过新浪财经大秦铁路2009-2012年利润表计算所得。项目 年份2009年2010年2011年2012年营业总收入100.00%100.00%100.00%100.00%营业总成本62.00%69.00%70.00%72.00%毛利率48.00%42.00%41.00%38.00%管理费用5.28%5.26%5.34%5.88%财务费用1.92%2.56%2.48%1.88%所得税费用9.50%7.80%7.88%6.96%投资收益0.01%1.03%4.03%4.49%净利润28.24%24.78%25.99%25.03%2010年主营业务利润率降低主要是因为大量的短期借款产生的财务费用相比2009年增加了633,702,000.00，同比增长142.92%，导致营业成本较营业收入增长大19.8%。从2009年起大秦铁路毛利率呈逐年下降趋势，4年来分别为48%、42%、41%、38%。在毛利率下降、营业总成本上升的情况下净资产收益率依然大幅上升的原因是大量短期借款使得权益乘数的大幅上升，负债经营提高了财务杠杆，加之2010年煤炭价格优势以及GDP增速加快等外部有利因素使得净利润的增长超过了利息费用，使得财务杠杆收益为正，因此净资产收益率大幅上升。图 3 2008-2012年国内生产总值及增速 图片来源于国家统计局。图 4 环渤海动力煤综合均价走势图 单位：（元/吨） 图片来源与秦皇岛煤炭网。 由图3知道2012年GDP增速大幅度放缓以及图4可看出：由于2012年煤炭价格大幅下降，这是导致大秦铁路主营业务利润率下降主要原因，对此公司应该引起注意，由于外部经济环境是不可掌控的，那么只能加强企业本身的成本费用等方面的管理，降低总成本来应对。2、成本费用管理分析全部成本=主营业务成本+管理费用+营业费用+财务费用由表3可见大秦铁路成本从09年-12年逐年上涨，毛利率逐年下降，说明大秦铁路在成本费用管理还有所欠缺。经分析有三大因素：1、2010 年公司收购太原铁路局运输主业相关资产及股权后并未完成很好的资源整合。2、货运物品的价格降低导致大秦铁路毛利率的降低。3、通胀加快使得燃料成本等增加。（二）、总资产周转率具体分析根据公式：总资产周转率=总营业额/总资产运营能力又叫资产负债管理能力，反映企业经营管理资金的能力。一般来说，企业资产的周转速度越快,利用效率就越高。对总资产周转率的分析，则需对影响资产周转的各因素进行分析以此判明影响资产周转的问题出在哪里。表格 4 三家公司2010-2012年周转率对比数据通过新浪财经2009-2012年大秦铁路、铁龙物流、广深铁路报表计算所得。2010年2011年2012年总资产周转率大秦铁路0.420.4780.458铁龙物流0.670.670.93广深铁路0.450.470.46 从表4中可看出2010-2012年大秦铁路总资产周转率总体处在行业正常水平而且波动较小，想要提高周转率就要从提高营业额下手，一方面是运速，一方面是市场占有率。表格 5 大秦铁路2009-2012年资产项目结构表数据通过新浪财经2009-2012年大秦铁路报表计算所得。项目 年份2009年2010年2011年2012年应收账款3.72%2.02%1.08%2.03%存货0.22%1.17%1.57%1.65%固定资产净额71.07%62.74%69.85%64.03%货币资金13.27%10.14%4.97%7.72%流动资产合计18.37%14.23%9.56%13.46%从表5中看出大秦铁路的应收账款和存货占比较小有利于企业发展，2011年在固定资产上有较大投资，这对于一家在铁路运输行业具有领先地位的企业来说还是很好的，而货币资金和流动资产总体呈下降趋势，主要是因为净经营资金流入减少，因此公司必须重视现金流问题，慎重考虑调整信用政策。另外从报表中发现历年来大秦铁路公司的开发支出都为零，公司应该考虑投入一定研发资金在提高运力和燃料节约这两方面。（三）、权益乘数具体分析表格 6 2009-2012三家公司资本结构对比数据通过新浪财经2009-2012年大秦铁路、铁龙物流、广深铁路报表计算所得。2009年2010年2011年2012年权益乘数大秦铁路1.591.791.491.43铁龙物流1.121.11.111.17广深铁路1.261.261.271.26资产负债率大秦铁路36.77%43.74%33.24%29.92%铁龙物流10.71%8.86%10.29%14.28%广深铁路20.86%20.85%21.18%20.91%从表6可知公司善于利用财务杠杆扩大收入，尤其是在2010年公司权益乘数最高。2010年权益乘数的大幅上升是因为当年银行短期借款相比09年增加了9,350,000,000.00同比增加302%以及其他应付款相比去年多了6,701,360,000.00，同比增长154.49%主要来源于代收铁路运输进款和建设基金的增加。由于市场变化，公司于2011年偿还了所有124.5亿借款，大大降低了财务费用，在这个方面有效的控制了成本。（四)、盈利能力质量分析为考察大秦铁路盈利能力的质量,在盈利分析中引入现金流量指标,这对企业财务分析至关重要，现金流是企业运行，获取竞争力的根本保证。将经营活动和金融活动区分开来，主要引入经营活动净现金流量指标来表明企业经营活动获取现金流量的能力更具有说服力。盈利现金比率=经营现金净流量/净利润该比率表示本期经营现金净流量与净利润之间的关系，当比率小于1时表示净利润中还存在没有实现的现金收入，在这样的情况下，即使公司盈利，也可能发生现金短缺导致破产。表格 7 2009-2012年三家上市公司盈利现金比率表数据通过新浪财经2009-2012年大秦铁路、铁龙物流、广深铁路报表计算所得。公司 年份2009年2010年2011年2012年大秦铁路132.23%162.48%129.14%112.28%铁龙物流203.36%20.08%92.08%72.39%广深铁路211.57%226.93%194.01%178.08% 大秦铁路盈利现金比率居行业中游，这主要取决于公司的信用政策和收款速度。2010年后该指标呈下降趋势，与前文分析可能和欠款煤炭钢铁等企业由于市场原因发生资金短缺的可能性相匹配。图 5 2009-2012年大秦铁路应付、预收款对于应付款和预收款对经营性净现金流量的影响是应该流出的未流出不该流入的提前流入，这对盈利现金比率起到了增加的作用。然而在大秦铁路应付预收款逐年上涨的情况下，如图5，盈利现金比率却逐年下降，可见大秦铁路的实际盈利现金比率并不太乐观。在款项不易收回的情况下公司应该适当调整信用政策，减少坏账产生。（五）、公司财务状况总结1、2010-2012年财务状况总结表格 8 2010年大秦铁路主要业务量指标 来源于大秦铁路2010年财务报表。因为2010年不但是“十一五”规划的最后一年，也是中国铁路加快现代化建设的一年。大秦铁路在2010年成功收购了太原铁路局运输主业的相关资产和股权，拓宽了煤炭运输经营区域，实现了规模与业绩的同步增长，为公司长远发展提供了资产基础。大秦线完成年运量40,504 万吨，刷新单条铁路货运量世界纪录。从表8也能看出大秦铁路2010年各项业务量相比2009年都有大幅度提高，同时由图4可看出大秦铁路运量最大的煤炭价格在2010年也很高，图3得知GDP增速大幅提高，因此有了价格和运量的双重提升以及良好市场环境让2010年大秦铁路利用权益乘数的收益大于所产生的财务费用，所以2010年大秦铁路财务状况很好，在充分了解了市场之后，果断利用财务杠杆提升了企业盈利能力。2011年大秦铁路净资产收益率有小幅度提高，2011年年末大秦铁路偿还了全部银行短期借款及利息，权益乘数下降，而总资产收益率提高。根据利润表数据发现2010年没有投资收益，而2011年投资收益有1,812,640,000.00，经计算投资收益对总资产收益率影响为1.73%原总资产收益率-去除投资收益的总资产收益率=12.43%-10.7%=1.73%。，因此若除去投资收益的影响总资产收益率为10.7%相比2010年有略微提高，所以大秦铁路2011年财务状况和经营状况较2010年略好。2012年大秦铁路总体水平趋于下降，相比2011年货币资金增加65.73%，应收账款增加99.87%，说明2010年投资环境较差，且欠款公司可能存在资金紧张的问题；营业收入增加2.12%，而营业成本却增加了7.19%，说明市场环境较2011年差，从图3得知GDP增速放缓，图6发现火力发电耗煤较2011几乎无增长。图 6 2008年-2012年主要耗煤行业产量情况 图片来源于大秦铁路2012年财务报表。当年国内粗钢和水泥产量增速分别同比下降5.5和2.6个百分点。同时，从 中国电力企业联合会数据可知，因核电、风电等出力较好，水电满发，火力发电在全社会发电量中占比下滑了 3.9 个百分点。而且电力行业推行节能减排政策减弱了对电煤的需求。受以上因素共同影响，2012 年国内煤炭消费量仅 35.8 亿吨，同比增长2.5%，增速回落 7.2 个百分点。使得大秦铁路2012年成本上升，净利润下降。 大秦铁路2012年年报。2、大秦铁路公司存在的问题通过以上分析我认为大秦铁路经营状况和财务水平良好，能有效把握市场风向，合理安利用财务杠杆扩大收益，但也还存在以下问题：1、2012年已经出现权益乘数、主营业务利润率、总资产收益率同时下降的情况，说明公司已经出现一定的问题。同时分析发现公司的营业成本较营业收入增速更快，公司应该严格控制成本和费用，降低营业总成本。2、公司货币资金大量闲置，应寻找良好的投资项目，提高资金利用率。3、2010 年公司收购太原铁路局运输主业相关资产及股权后并未完成很好的资源整合，使得2010年之后销售收入增加但毛利率持续下降。4、公司资产负债率居行业首位，在2012年市场变化的情况下应该注意投资风险，谨慎贷款。5、经过分析公司的现金流存在一定的问题，在市场情况不好的时候公司应该适当调整信用政策，以减少坏账产生。6、铁路行业燃料是成本的主要构成之一，大秦铁路公司一直以来都是铁路行业领军企业，而且又是国企，存在一定的市场优势，但是公司却从未有过研发投入，若公司能够在运输速度、运输工具、燃料节约等方面投资研究对企业降低成本大有好处。五、对大秦铁路的建议作为铁路运输的领军行业，大秦铁路在很多方面都做得很好。根据本文的分析发现了一些问题，下面给出相应的建议：1、外部市场环境是公司不能控制的，但是只要优化内部管理，控制成本和费用，避免资源浪费，就能较好应对外部环境变化带来的成本提升的影响。2、提高资金利用率，寻找良好的投资项目，将闲置的货币资金周转起来，为企业增加利润。3、整合公司内部各方面资源，尤其是2010年收购的太原铁路局运输主业相关资产，优化管理让其和原有资产更好的融合。4、只有在保证偿债能力以及盈利能力的情况下可适当负债经营，扩大规模，提高市场占有率，由于2012年市场情况较前两年有所变差，因此公司更应该注意这点。5、由于公司资产负债率已经是行业最高，所以公司可以考虑通过股权融资，而不是仅仅局限于通过负债。6、2012煤炭、钢铁等货物价格下降直接导致了相应企业利润率的下降，因此这些企业可能会出现资金紧张的问题，这时候大秦铁路公司应该紧抓现金流，调整信用政策以避免坏账产生。7、公司作为铁路行业领军企业，而且又是国企，存在一定的市场优势。但公司不能因此止步不前，必须在运输速度、运输工具、燃料节约等方面的投入资金搞科技研发，从传统运输企业转变为高科技运输领军企业，一旦研发有所突破就可大幅度降低成本、扩大市场占有率，从而大幅度提高公司利润。 附录杜邦分析计算净资产收益率=净利润/股东权益2009年净资产收益率=6530370000/42957800000=15.2%2010年净资产收益率=10410900000/56341700000=18.48%2011年净资产收益率=11698800000/62837100000=18.62%2012年净资产收益率=11502900000/70188400000=16.39%总资产收益率=净利润/总资产2009年总资产收益率=6530370000/67944100000=9.61%2010年总资产收益率=10410900000/100146000000=10.40%2011年总资产收益率=11698800000/94120700000=12.43%2012年总资产收益率=11502900000/100388000000=11.46%权益乘数=总资产/股东权益2009年权益乘数=67944100000/42957800000=1.582010年权益乘数=100146000000/56341700000=1.792011年权益乘数=94120700000/62837100000=1.492012年权益乘数=100388000000/70188400000=1.43主营业务利润率=净利润/营业收入2009年主营业务利润率=6530370000/23123100000=28.24%2010年主营业务利润率=10410900000/42013800000=24.78%2011年主营业务利润率=11698800000/45007000000=25.99%2012年主营业务利润率=11502900000/45962400000=25.03%总资产周转率=总营业额/总资产2009年总资产周转率=23123100000/67944100000=34.03%2010年总资产周转率=42013800000/100146000000=41.95%2011年总资产周转率=45007000000/94120700000=47.82%2012年总资产周转率=45962400000/100388000000=45.78%文献综述一、杜邦分析法的概述杜邦分析法从评价企业业绩最具综合性和代表性的指标权益净利率入手,层层分解至企业最基本生产要素的使用、成本和费用的构成、企业风险,对企业财务状况、经营成果等进行了综合的分析与评价；由于这种分析方法由美国杜邦公司的经理首创,故称其为杜邦分析法,又称杜邦财务分析体系、杜邦系统等。任广燕在浅谈杜邦分析体系分析原理及的应用中描述到：“杜邦分析体系是利用各主要财务比率指标间的内在联系，以净资产收益为龙头，以总资产利润率为核心，重点揭示企业获利能力及其前因后果；通过分解财务比率、解释指标变动的原因和趋势，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法并且为采取改进措施指明方向的分析方法。”该文重点介绍这套分析体系的分解，并分析其财务分析中所起的作用。杜邦分析基本结构：净资产收益率=资产净利率权益；资产净利率=销售净利率总资产周转率。所以净资产收益率=销售净利率总资产周转率权益。二、杜邦分析法优点邵希娟、田洪红在财会月刊发表了试析杜邦分析法的改进与运用一文，该文观点是：现代财务管理的目标是股东财富最大化, 权益资本报酬率是衡量一个公司获利能力最核心的指标；权益资本报酬率表示使用股东单位资金赚取的税后利润。杜邦分析法从权益资本报酬率入手很好地揭示了决定企业获利能力的三个因素:1. 成本费用控制能力。 2. 资产的使用效率，用资产周转率反映。3. 财务上的融资能力，用权益乘数反映。笔者认为杜邦体系通过分析销售净利率、总资产周转率、权益乘数这些因素并将他们相互关联起来可以评价和判断企业的经营业绩、经营风险、财务状况。因此杜邦分析体系是一种比较适用的综合财务比率分析体系。三、传统杜邦分析存在的问题杜邦分析体系是由美国杜邦公司在1919年创立的，随着世界经济体制的不断完善以及经济活动的多样化与复杂化。这一体系越来越难以满足管理层及其利益相关者对企业财务和经营业绩评价的需要。首先就报表分析来说它本身就存在一定的不足之处。李金峰在上市公司报表分析中的难点探析一文中指出对报表的研究问题。他认为：“报表是公司经营的结果，年度报告只提供短期信息而不能反映企业的长期发展趋势；另外报表附注所描述的是经营的过程和报表形成的原因，应从附注中发现一些深层次的东西，特别是投资者应尽量收集有关宏观经济信息、公司行业背景资料、业内其他公司的信息以及公司披露的其他有关特定信息，对上市公司进行客观上的判断。”宋凯敏在杜邦分析体系的缺陷及改进中的观点是：“杜邦分析体系重点着眼于企业内部的财务指标，而无法评价企业全面经营成果及其外部环境的关系；例如杜邦分析体系无法识别供应商、购买者、现有竞争者、潜在进入者、企业内经营流程等因素对经营业绩的影响。”杨化峰在财会月刊发表的改进杜邦分析体系提高财务分析质量他的观点是：1. 缺少成本管理数据信息。传统的杜邦分析体系主要利用财务会计中的数据；销售净利率的高低决定权益报酬率的高低；企业要提高销售净利率，扩大销售和成本控制是两条重要途径，但根本途径还是成本控制；而杜邦分析体系对内部管理会计系统中的有用数据资料没有充分利用并展开分析，这是杜邦财务分析所欠缺的。2. 缺少现金流量表中的数据。现金流量表是根据收付实现制编制的，可以减少人为操纵的空间，因此通过对现金流量的分析能评价企业的收益质量，评价企业获取现金的能力，预测企业未来的现金流量，准确地判断企业的偿债能力；传统的杜邦分析体系只利用了资产负债表及损益表中的数据，没有利用现金流量表中的数据。3. 未能反映企业的经营风险及财务风险。在激烈的市场竞争中企业经营风险是不可避免的，且经营风险会导致财务风险；而传统的杜邦分析体系没有反映经营风险及财务风险。邵希娟、田洪红在试析杜邦分析法的改进与运用一文中还提到将杜邦分析分解为财务活动和经营活动，以此更加真实的反映企业的经营状况。刘世忠在杜邦分析体系下的中国中铁公司财务分析一文中的观点是传统杜邦分析体系以利润指标为核心，因而计算中以权责发生制为基础，分析偏重于短期财务成果，很可能导致管理层决策时的短视行为，使管理层有可能放弃对企业可持续发展有利的项目及投资等，而更愿意投资短期内能够带来盈利的项目但长期来看，这样将阻碍企业的价值创造和发展。笔者总结传统杜邦分析主要存在以下问题：1、 未从附注中挖掘一些深层次的信息。2、 缺少成本管理数据信息。3、 缺少现金流量表中的数据。4、 未能反映企业的经营风险及财务风险。5、 未将财务活动和经营活动区分开来。6、 分析偏重于短期财务成果。杜邦分析法自身的局限性在于过于依赖财务报表上的几个指标，无法全面的体现企业的动态经营状况，同时所选择的指标都倾向于短期指标，忽略了报表以外的竞争环境，如果仅仅立足于杜邦分析，不能完全反映企业的真实盈利状况，不利于企业的健康持续发展。四、杜邦分析体系的改进随着时代进步，杜邦分析法也被逐步的完善。杨化峰在改进杜邦分析体系提高财务分析质量中的观点是：1. 加入成本管理的指标。改进后的杜邦分析体系将权益报酬率( ROE) 指标分解为安全边际率、边际贡献率、资产周转率、权益乘数及所得税率等五项指标。2. 加入现金流量因素。传统的杜邦分析体系只利用了资产负债表及利润表中的数据，没有利用现金流量表中的数据；如果在杜邦分析体系中引入现金流量分析，必将使杜邦分析能更加全面地揭示企业的盈利能力和偿债能力；改进后的杜邦分析体系增加了营运指数、资产现金报酬率、权益现金报酬率、现金债务保障率四个与现金流量有关的财务指标。浅谈杜邦财务综合分析体系中，纪双玲提出了可持续增长率的概念，可持续增长一词最初来源于发展经济学，其基本含义是指：人类在社会和经济发展过程中，保证资源与环境的长期协调发展，做到既满足当代人的需求，又不损害后代人满足需求的能力；但是当这一概念被引入到企业财务管理的研究中时，其内涵得到了极大的丰富。宋凯敏在杜邦分析体系的缺陷及改进中认为可以将价值链管理引入财务分析体系。价值链管理即通过协调价值链上各环节的分工、优化其资源配置，并且在此过程中尽力实现工作流、实物流、资金流、信息流的四流合一的综合管理，以实现最大的价值增值。具体来讲可在内部和外部两个方面来分别问时引入价值链管理。刘世忠在杜邦分析体系下的中国中铁公司财务分析和刘锦凤、袁强在杜邦分析系统在万科上市公司的应用两篇文章中都认为杜邦分析应该加入每股收益的分析。王宇在杜邦财务体系改进分析中认为：利用杜邦财务体系进行综合分析，可以全面评价企业财务状况及经营业绩，明确企业的经营水平、位置和发展方向，为企业决策提供参考。李玉玲和李先柏在基于苏宁电器杜邦分析的发展策略研究一文中将SWOT分析和杜邦分析相结合以避免杜邦分析的短视行为。因此，利用杜邦分析法分析企业财务报表时应当考虑多种分析法结合，关注附录等，同时注意克服短期行为，考虑企业的长期发展能力和适宜外部的弹性能力。五、上市公司的杜邦分析何方在运用杜邦分析法分析企业财务报表基于华强电力公司财务报表的分析一文中通过杜邦分析对华强电力公司2005-2007年的报表进行分析。文中通过权益净利率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数这个等式把分成权益净利率分解成三个部分再具体分析。通过分解分析发现公司存在的主要问题包括：实行低价策略却没有做好成本控制,从而严重影响了盈利水平；期间费用中的销售费用大幅度上升，这说明公司销售利润的提高是基于高额的销售费用投入。因此,判断该公司经营状况能否好转,关键是判断其销售势头能否维持、销售费用能否得到有效控制。最后通过因素分析法得出结论：销售净利率的大幅下挫是导致权益净利率2006年比2005年减少的罪魁祸首,而资产运营效果的不佳起了推波助澜的作用。在2007年,虽然总资产周转率和权益乘数均较2005年有所增加,但却没能抵消销售净利率减少的负面影响,导致权益净利率较2005年仍有小幅下降。同时,公司权益净利率的下降势头有所遏制,表明公司财务状况开始转好。最后作者对公司提出的建议是：1、严格控制成本；2、适度开展负债经营；3、培育企业的核心竞争力。李玉玲和李先柏在基于苏宁电器杜邦分析的发展策略研究一文中先进行了杜邦分析然后再做了苏宁电器的SWOT分析，通过两种方法的结合得出了一下建议：完善采购配送体系，提高公司的竞争力；在全国更多城市布点；寻找新的利润增长点、发展新的服务品种扩大融资渠道；向品牌家电制造商定制产品。这样的结合分析可以有效避免短视行为。张宇在基于杜邦模型的江铃汽车财务管理研究的文章中先对江铃汽车公司的报表做了比率、趋势、因素等分析，然后又分析了江铃汽车公司的管理体系，最后在杜邦分析中划分成了盈利能力、运营能力和资本结构分析。根据多种分析法相结合，才做出以下业绩评价：营销能力表现良好、成本费用管理有得有失、资产管理效率较低、资本结构不合理。对此给出的建议是：1、适当调整销售信用政策，努力促进销售量的增长；2、加强成本控制，减低期间费用；3、扩大固定资产投资规模，发挥经营杠杆作用；4、适度增加负债，降低资本成本。六、总结参考国内外学者的研究，认为杜邦分析法注重对资产负债表的分析而轻视现金流量表对企业现金流的披露作用，其次主要从权益净利率出发，从企业盈利能力、营运能力、偿债能力三个方面来衡量企业业绩，然而用于评价的一系列财务指标，多属于短期指标，无法反应企业长期的发展潜力，也无法清晰地表明企业的价值创造情况。同时杜邦分析体系欠缺对外部经营环境的考虑。这些研究解释了指标变动的原因和变化趋势，揭示了有关重要财务指标的内在联系，为采取措施指明方向。笔者认为由于财务报表分析本身的问题以及传统杜邦分析法的缺陷，做杜邦分析时应该将经营活动和金融活动区分开而且不能完全拘泥于一种分析方法，应当多种分析方法合理结合使用。通过报表附注了解公司在报表中未反映的问题，并增加对成本和现金流的分析。因此我在上市公司杜邦分析与改进以大秦铁路股份有限公司为例一文中首先会用传统杜邦分析对公司进行财务分析，之后从传统杜邦分析的不足之处入手，结合比率分析、将经营和金融状况分开等方法对公司进行再一次分析，从而得出更接近实际的财务情况和公司管理和运营的建议。参考文献1陈若晴，2010：财务报表分析方法及其改进，财会月刊,2010年第28期2李杏菊，2006：财务报表分析的作用及局限性，硕士论文,2006年4月3杨化峰，2007：改进杜邦分析体系 提高财务分析质量，财会月刊,2007年第15期4李金峰，2007：上市公司报表分析中的难点探析，中国管理信息化(会计版),2007年第6期5邵希娟、田洪红，2007：试析杜邦分析法的改进与应用，财会月刊,2007年第36期6刘锦凤、袁强，2008：杜邦分析系统在万科上市公司的应用，会计之友(下旬刊),2008年第11期 7何方，2008：运用杜邦分析法分析企业财务报表基于华强电力公司财务报表的分析，安徽冶金科技职业学院学报，2008年第2期 8陈瑜、王栋，2003：试论财务报表分析视角，财经问题研究，2003年第4期9郭夏，2010：改进的杜邦分析体系及其在汽车行业分析中的应用，硕士论文,2010年3月10刘世忠，2013：杜邦分析体系下的