财务管理学第007章学习教案

会计学1财务财务(ciw)管理学第管理学第007章章第一页，共65页。第1页/共65页第二页，共65页。经营风险的重要方法经营风险的重要方法第2页/共65页第三页，共65页。第3页/共65页第四页，共65页。第4页/共65页第五页，共65页。投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况估计各个项目每一期的现金流量状况 按照按照(nzho)(nzho)某个评价指标对各投资项目进行分析某个评价指标对各投资项目进行分析并排队并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算相应的投资预算 延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩减投资扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审计指对已经完成投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计的投资项目的投资效果进行的审计。第5页/共65页第六页，共65页。现金现金(xinjn)(xinjn)流量是指与投资决策有关的现金流量是指与投资决策有关的现金(xinjn)(xinjn)流入、流出的数量。流入、流出的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算(j sun) (j sun) l投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 第6页/共65页第七页，共65页。第7页/共65页第八页，共65页。第8页/共65页第九页，共65页。第9页/共65页第十页，共65页。每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税 每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税 每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税第10页/共65页第十一页，共65页。第11页/共65页第十二页，共65页。指扣除了所需要指扣除了所需要(xyo)上缴的税上缴的税金等支出后的净收金等支出后的净收入入 第12页/共65页第十三页，共65页。现金流量是指与投资决策有关现金流量是指与投资决策有关(yugun)(yugun)的现金流入、流出的数量。的现金流入、流出的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用投资决策中使用(shyng)(shyng)现金流现金流量的原因量的原因 第13页/共65页第十四页，共65页。 （1）逐项测算(c sun)法 （2）单位生产能力估算法 （3）装置能力指数法逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。 单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。 装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。 第14页/共65页第十五页，共65页。第15页/共65页第十六页，共65页。拟建项目投资总额同类企业(qy)单位生产能力投资额拟建项目生产能力 第16页/共65页第十七页，共65页。2211tXYYX2211tXYYX式中：Y2拟建项目(xingm)投资额；Y1类似项目(xingm)投资额；X2拟建项目(xingm)装置能力；X1类似项目(xingm)装置能力；t装置能力指数；新老项目(xingm)之间的调整系数。第17页/共65页第十八页，共65页。22110 . 88 = 1 0 0 01 . 41 0tXYYX第18页/共65页第十九页，共65页。第19页/共65页第二十页，共65页。第20页/共65页第二十一页，共65页。表7-1 投资项目的营业现金流量 单位：元年12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）40%800800800800800税后净利（6）=（4）（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）（2）（5）32003200320032003200乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）42004200420042004200折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）40%12001040880720560税后净利（6）=（4）（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）（2）（5）38003560332030802840第21页/共65页第二十二页，共65页。表7-2 投资项目的现金流量 单位：元年份 t012345甲方案： 固定资产投资-10000 营业现金流量32003200320032003200 现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案： 固定资产投资-12000 营运资金垫支-3000 营业现金流量38003560332030802840 固定资产残值2000 营运资金回收3000 现金流量合计-1500038003560332030807840第22页/共65页第二十三页，共65页。现金流量是指与投资决策有关现金流量是指与投资决策有关(yugun)(yugun)的现金流入、流出的数量。的现金流入、流出的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用投资决策中使用(shyng)(shyng)现金流量的现金流量的原因原因 第23页/共65页第二十四页，共65页。第24页/共65页第二十五页，共65页。折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现(tixin)的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现(tixin)现金流量的思想，即把未来现金流量贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现(tixin)，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策行决策 l净现值净现值 l内含内含(ni hn)报酬率报酬率 l获利指数获利指数 第25页/共65页第二十六页，共65页。投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业(qy)要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。如果投资期超过要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。如果投资期超过1年，则应是减去初始投资的现值以后的余额，叫作净现值年，则应是减去初始投资的现值以后的余额，叫作净现值 121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 第26页/共65页第二十七页，共65页。 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7-17-1和表和表7-27-2）, ,来说明净来说明净现值的计算现值的计算(j sun)(j sun)。假设资本成本为。假设资本成本为10%10%。,10%,5100003200100003200 3.791 100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未来现金流量的总现值初始投资额元,10%,5100003200100003200 3.791 100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未来现金流量的总现值初始投资额元,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未 来 现 金 流 量 的 总 现 值初 始 投 资 额元甲方案的NCF相等，故计算(j sun)如下： 第27页/共65页第二十八页，共65页。年份t各年的NCF（1）现值系数PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值 15861减：初始投资 - 15000 净现值 NPV=861第28页/共65页第二十九页，共65页。的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。第29页/共65页第三十页，共65页。内含报酬率(Internal Rate of Return，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标(zhbio)对投资项目进行评价。 l净现值净现值 l内含内含(ni hn)报酬率报酬率 l获利指数获利指数 第30页/共65页第三十一页，共65页。0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF第31页/共65页第三十二页，共65页。NCF初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较到负并且比较(bjio)接近于零接近于零的两个贴现率的两个贴现率找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率第32页/共65页第三十三页，共65页。例例7-5 由于甲方案(fng n)的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率: 1000032003.125 NCF初始投资额年金现值系数每年查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：第33页/共65页第三十四页，共65页。1 8 %1 %? %1 9 %x贴现率3 .1 2 70 .0 0 20 .0 6 93 .1 2 53 .0 5 8年 金 现 值 系 数0 .0 0 210 .0 6 90 .0 3xx 第34页/共65页第三十五页，共65页。表7-4 乙方案内含(ni hn)报酬率的测算过程 单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2第35页/共65页第三十六页，共65页。 1 1 %4 2 1%4 2 1? %01 2 %24 2 114 2 30 . 9 9 514 2 3xxx贴现率净现值第36页/共65页第三十七页，共65页。第37页/共65页第三十八页，共65页。获利指数又称利润指数(profitability index，PI)，是投资项目未来(wili)报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利获利(hu l)指数指数 第38页/共65页第三十九页，共65页。CkNCFPInttt/)1(1第39页/共65页第四十页，共65页。121311.2110000158611.0615000未来现金流量的总现值甲方案的获利指数初始投资未来现金流量的总现值乙方案的获利指数初始投资第40页/共65页第四十一页，共65页。第41页/共65页第四十二页，共65页。非贴现现金流量指标是指不考虑货币非贴现现金流量指标是指不考虑货币(hub)(hub)时间价值的各种指标。时间价值的各种指标。第42页/共65页第四十三页，共65页。投资回收期投资回收期(PP,Payback Period)(PP,Payback Period)代表代表(dibio)(dibio)收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。 第43页/共65页第四十四页，共65页。例例7-7 表表7-5 天天天天(tintin)公司投资回收期的计算表公司投资回收期的计算表 单位：元单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/ 从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33 （年）第44页/共65页第四十五页，共65页。第45页/共65页第四十六页，共65页。 假设有两个方案的预计现金流量如表假设有两个方案的预计现金流量如表7-67-6所示，试计算回收期所示，试计算回收期，比较，比较(bjio)(bjio)优劣。优劣。例例7-8 表表7-6 两个方案的预计现金流量两个方案的预计现金流量 单位：元t012345A方案现金流量B方案现金流量10000100004000400060006000600080006000800060008000第46页/共65页第四十七页，共65页。 仍以表仍以表7-57-5中的天天中的天天(tintin)(tintin)公司的投资项目说明贴现回收期法的使用，公司的投资项目说明贴现回收期法的使用，假定贴现率为假定贴现率为10%10%，见表，见表7-77-7。例例7-9 表表7-7 贴现贴现(tixin)回收期的计算回收期的计算 单位：元单位：元 天天公司012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量100001- 1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370 天天公司投资项目的贴现回收期为：4+493/1863=4.26 （年）第47页/共65页第四十八页，共65页。平均报酬率平均报酬率(average rate of return(average rate of return，ARR)ARR)是投资是投资(tu z)(tu z)项目寿命周期内平均的年投资项目寿命周期内平均的年投资(tu z)(tu z)报酬率，也称平均投资报酬率，也称平均投资(tu z)(tu z)报酬率。报酬率。 第48页/共65页第四十九页，共65页。()100%ARR 平均现金流量平均报酬率原始投资额 ()100%ARR 平均现金流量平均报酬率原始投资额 ()100%ARR 平均现金流量平均报酬率原始投资额第49页/共65页第五十页，共65页。第50页/共65页第五十一页，共65页。平均平均(pngjn)(pngjn)会计报酬率会计报酬率(AAR,Average Accounting Return)(AAR,Average Accounting Return)是与平均是与平均(pngjn)(pngjn)报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。 第51页/共65页第五十二页，共65页。100年均净利润平均会计收益率原始投资额1200100%12%10000AAR甲100年均净利润平均会计收益率原始投资额100年均净利润平均会计收益率原始投资额如前面大华公司(n s)的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为：1800 1560 1320 1080 8405100% 8.8%15000AAR乙平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑(kol)货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。第52页/共65页第五十三页，共65页。第53页/共65页第五十四页，共65页。1950年，Michrel Gort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标(zhbio)，而没有一家使用贴现的现金流量指标(zhbio)Tomes Klammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计100100100资料来源：Journal of Bussiness 1972年7月号第54页/共65页第五十五页，共65页。1980年，Dauid J. Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查(dio ch)，资料详见下表： 投资决策指标使用情况调查表投资决策指标使用情况调查表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100资料来源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达9090。第55页/共65页第五十六页，共65页。资料(zlio)来源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.第56页/共65页第五十七页，共65页。第57页/共65页第五十八页，共65页。再老生常谈再老生常谈(lo shng chng tn)一把一把归根结底都是归根结底都是时间价值惹的祸时间价值惹的祸第58页/共65页第五十九页，共65页。第59页/共65页第六十页，共65页。投资规模不同投资规模不同(b tn)现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同 互斥项目非常规项目当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRRIRR当现金流量只改变一次符号的常规型，则当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPVNPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPVNPV将单调减少将单调减少第60页/共65页第六十一页，共65页。 不不 同同 贴贴 现现 率率 的的 净净 现现 值值 曲曲 线线0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 贴 现 率 %1 02 03 04 0净现值(千元)- 1 0项 目 D项 目 E1 6 . 5 9 %I R RD= 1 7 . 2 8 %I R RE= 2 4 . 0 3 %1 . 7 2 66 . 11 4 %A A项目项目(xingm)IRR30%(xingm)IRR30%，NPVNPV￥100100B B项目项目(xingm)IRR20%(xingm)IRR20%，NPVNPV￥200200How?互斥项目(xingm)投资规模不同投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同净现值与内含报酬率的比较（净现值与内含报酬率的比较（1）第61页/共65页第六十二页，共65页。净现值与内含净现值与内含(ni hn)报酬率的比较（报酬率的比较（2）非常规项目 多多 个个 内内 含含 报报 酬酬 率率 的的 投投 资资 项项 目目0 100 200 300 400 500资 金 成 本 %0.51.01.5净现值万元-1.5-1.0-0.5IRR2=400%IRR1=25%第62页/共65页第六十三页，共65页。净现值与获利净现值与获利(hu l)指数的比较指数的比较现金流入量现值与初始投资额之差现金流入量现值与初始投资额之差现金流入量现值与初始投资额之比现金流入量现值与初始投资额之比结论：结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。第63页/共65页第六十四页，共65页。2022-4-21第64页/共65页第六十五页，共65页。