西方财务管理第六章

第四章 长期筹资概论n企业为什么要筹资n企业要筹多少资金n企业从哪里筹资n企业怎样获得不同资金n企业筹资类别比例对企业财务目标有没有影响，有多大影响n企业怎样确定筹资的结构企业筹资的动机与要求n1、扩张筹资动机n2、偿债筹资动机n3、混合筹资动机企业筹资的要求n1、研究投资方向n2、确定资金需要量n3、选择资金来源n4、适时取得资金n5、安排资金结构n6、遵守国家法律筹资来源与筹资渠道吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券租赁筹资国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金民间资金企业自留资金外商资金股权资本n股权资本n在帐面的构成：股本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润n形成方式：直接投资、发行股票、留用利润n属性：所有权属于股东、不需还本、收益不固定、红利不能抵减所得税借入资本n在账面的构成：n流动负债、长期负债n形成方式：n信用、借款、发行债券、租赁n属性：必须还本、利息固定支付、利息可以抵减所得税其他有关概念n1、直接筹资与间接筹资n2、内部筹资与外部筹资n3、长期资本与短期资本企业筹资环境n一、经济环境n二、法律环境n三、金融环境经济环境n（一）产品寿命周期n（二）经济周期n（三）通货膨胀n（四）技术发展法律环境n（一）规定筹资渠道n（二）规定筹资方式n（三）规定筹资条件n（四）影响资金成本金融环境n（一）金融市场n（二）金融机构金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场短期存放市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场长期存放市场长期证券市场初级市场次级市场资金需要量的预测销售百分比法n步骤：n1、预计利润表，n预计销售引起的留用利润增长产生的资金供应；n2、预计资产负债表n预计销售引起的资产需要量和自动产生的流动负债增加的资金供应量n3、预计需要外部筹资量n总资金需要量-自动产生的资金供应量n2000年利润表及2001年预测利润表n税后利润留用比例50%项目2000年金额 占销售收入百分比%2001年预测销售收入1500010018000销售成本114007613680销售费用600.472管理费用306020.43672财务费用300.236税前利润4503540所得税40%180-216税后利润270324n2000年资产负债表及2001年预计资产负债表项目2000金额占销售百分比%2001年预计现金750.590应收账款2400162880存货261017.43132固定资产净值295-295资产总额资产总额538033.96397应付账款264017.63168应付费用1050.7126短期借款500-500长期借款55-55负债合计负债合计330018.33849股本1250-1250留存收益830-992股东权益合计股东权益合计2080-2242销售百分比法-预计利润表n步骤：n1、确定利润表各组成成分占销售收入百分比n2、依据预计销售收入确定预计税后利润n3、依据留用利润的比例确定预计留用利润销售百分比法-预计资产负债表n步骤：n1、找出资产负债表的敏感项目，确定各敏感项目与销售收入的百分比关系，n2、单独预计非敏感项目的变化值n3、分别计算预计资产负债表左右两方金额n4、确定需要外部融资金额第五章 长期筹资方式n投入资本n发行股票n发行债券n长期借款n租赁n混合性筹资筹集投入资本n适用对象n非股份制企业有限责任公司、国有独资公司n出资形式n货币n实物资产n无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用权筹集投入资本（续）n筹集投入资本应注意的问题n工业产权和非专利技术出资比例20%以内n非现金资产的估价n筹集投入资本的缺点n不便产权交易发行股票n成立有限责任公司和股份有限公司的比较：项目有限责任公司股份有限公司股东人数2-505人以上法定资本最低限额10-50万1000万股东权力份额出资比例股份成立的难易易成立可能失败股票的种类n普通股和优先股n记名股票和无记名股票n有面额股票和无面额股票n国家股、法人股、个人股、外资股n始发股、新股nA股、B股、H股、N股股份公司的设立n股份公司的设立方式：n发起设立和募集设立n对发起人的要求n认购股份不得少于注册资本的35%n工业产权和非专利技术作价不得超过注册资本的20%公开募集股份程序n发起人出资n申请前的准备工作n向证监会递交募股申请和要求的文件n证监会审查批准n签承销协议和银行代收股款协议n公告招股说明书n认股人缴款n确定募集成功与否并验资n创立大会n申请设立登记n取得营业执照，公司成立公开募集股份程序（续）n认股人缴款n确定募集成功与否并验资n创立大会n申请设立登记，n取得营业执照，公司成立股票发行n首次公开发行（IPO）n股权再融资（SEO）n增发n配股n资本公积金转增n盈余公积金转增通道业务非通道业务财务顾问、收购兼并、MBO、管理咨询、债券融资通道的取消保荐人制度发行价格n1998年股票发行价格的确定：（发行当年预测利润）（发行当年加权平均股本数）市盈率n1999年后股票发行价格的确定证监会-股票发行定价分析报告指引根据深沪市本行业上市公司最近15个交易日、15日平均和30日平均的平均收盘价格、平均市盈率，选择可比上市公司，再根据盈利情况和市盈率测算发行价格股票上市n股票上市的意义n股票上市的条件n已公开发行n股本总额要求n盈利状况要求n股东人数要求n股本结构要求普通股筹资的优点n优点n风险小n增强公司信誉n迅速扩张普通股筹资的缺点n成本高n承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等 承销金额收费标准2亿元以内1.533亿元以内1.52.54亿元以内1.524亿元以上除特殊情况外，不得超过900万元（上网发行）或不得超过1000万元（网下发行） 股利在税后支付分散控股权第三节 发行债券n公司债券的种类n记名债券与无记名债券n抵押债券与信用债券n固定利率债券与浮动利率债券n参与债券与非参与债券n一次到期与分次到期债券n收益债券与可转换债券n上市债券与非上市债券发行债券的条件n公司规模要求n资本结构要求n利润要求n资金投向要求n利率要求发行债券的程序n股东会决议n向证监会申请n公告债券募集办法n委托承销团发售n交付债券债券定价n决定债券发行价格的因素n1、债券面额n2、票面利率n3、市场利率n4、债券期限债券定价（续）n债券发行价格的确定公式n发行价格=nn债券期限nt付息期数nttn111市场利率）（债券年息市场利率）（债券面额债券定价（续2）n国债全称国债全称:九六年记帐式(五期)国债n发行价格发行价格:100 n到期日期到期日期:2006-06-14n票面利率票面利率:11.83n付息方式付息方式:按年付息n计息日期计息日期:1996-06-14 n求求：2001年4月14日五年期存款利率为3%，2001年4月14日该国债的市场价格大约为多少？10年期新国债上市初期料贴近面值波动年期新国债上市初期料贴近面值波动,因收益率偏低因收益率偏低n2001年10月11日 n 2001年记帐式(十期)10年附息国债200亿元人民币周四将在上海证交所上市.国债分析师表示,该国债缺乏吸引市场的亮点,而且票面利率低于目前二级市场长期固息债的平均利率,料上市之初将平稳波动,也不排除跌破百元人民币面值的可能. 但他们同时指出,因目前股市跌势连绵不断,新股发行又暂停,而且该新国债发行销势较佳,估计下跌幅度也有限. 他们预计,该国债上市初期将在99.50-100.50元区间波动. 该期国债票面利率为2.95%.每年付息一次.其9月下旬在上交所系统上招标发行时,被承销商一抢而空,投标额达到480.4亿元,票面利率几为利率投标区间2.9%-3.4%.的下限. *收益率缺乏吸引力* 分析师们普遍提及,该新国债缺乏可用于市场炒作的题材,如在期限和利率等方面无优势可言,其上市效应根本无法与此前的国内首只20年期国债10107券相比,估计近期涨幅会较弱. 10107券于8月20日上市首日即上涨约3元,此後一个月内共上涨约6元.周三午市报108.29元. 上海一基金管理公司分析师指出,目前已上市的附息现券平均收益率在3.05-3.1%左右.如以最具可比性的10年期附息券9908相比,新券收益率确实偏低. 他说,9908券存续期还有八年左右,比10年期新券短,而以其昨日收盘价101.49元计算,收益率约为3.11%.与9908相比,新国债在收益率上并不占优势,上市数日内有跌破面值的可能. 不过中信证券分析师则认为,新国债当初发行时受到市场的追捧,尽管收益率偏低,但说明投资者还是比较认可;此外新国债上市初期因有新券效应,一般收益率都比老券略低一些,估计有0.1个百分点左右,那麽新国债2.95%的收益率应能支撑面值. 但他也指出,期望该券短期内升破100.50元的可能性也不大. 作 者： 姚新民 来 源： 中信金融网 债券的信用评级n评级的意义 1、帮助投资者确定债券的风险状况，选择债券的投资对象；2、帮助筹资者确立债券信用，促进债券的发行。n信用等级n评级程序n评级方法n企业素质n财务质量n项目状况n项目前景n偿债能力债券筹资的优缺点n优点n成本低n财务杠杆利益n保障控股权n缺点n财务风险n限制条件n筹资数量有限长期借款n长期借款的种类n政策性贷款与商业性贷款n抵押贷款、担保贷款、信用贷款n信用条件n信用额度n周转信用协议n补偿性余额长期借款的优缺点n优点n筹资速度快n成本低n弹性大n杠杆作用n缺点n财务风险n限制条件n筹资数量有限租赁筹资n营运租赁与融资租赁的比较比较营运租赁融资租赁手续随时提出正式申请租赁期短长合同解除可提前很难中途解约维护和保险出租方承租方期满后设备的处理出租方收回退回、续租、留购决定融资租赁租金的因素n租赁设备的购置成本n预计租赁设备的残值n利息n租赁手续费n租赁期限n租金的支付方式融资租赁租金的计算n平均分摊法nR每次支付租金nC租赁设备购置成本nS租赁设备预计残值nI租赁期间利息nF租赁期间手续费nN租期NFISCR)(租赁筹资的优缺点n优点n迅速获得所需资产n限制较少n避免设备过时风险n降低还款压力n税收利益n缺点n成本高混合性筹资n优先股股票与债券的混合n可转换债券债券与股票的结合n认股权证优先股n特点n固定股利n优先分配剩余财产n无表决权n可赎回优先股（续）n优点n资金调度灵活n股利支付的灵活性n保持普通股控股权n增强公司信誉n缺点n成本高于债券可转换债券n转换期 3-5年n转换价格n转换比率=可转换债券面额转换价格n优点n有利降低资金成本n利于调整资本结构n赎回条款利于避免损失n缺点n高的偿债压力n机会成本 上海国际机场股份有限公司发行面值上海国际机场股份有限公司发行面值13.5亿元可转换公司债券。亿元可转换公司债券。发行方式：发行方式：先以每100股配售2张机场转债的比例向本公司社会公众股股东定向配售,向本公司社会公众股股东定向配售结束后的余额向社会公开上网发行。我公司于2000年2月25日发行的13.5亿元“机场转债”自2000年8月25日起可以转换为本公司的股份。 机场转债的发行规模、票面金额：机场转债的发行规模、票面金额： (1)发行规模为13.5亿元人民币; (2)每张面值100元;共计13,500,000张(即1,350,000手);(3)期限为5年,自2000年2月25日至2005年2月24日。 转股申请时间：转股申请时间：自愿转换期自2000年8月25日(含当日)起至2005年2月24日(含当日)止之间的交易日内,持有人可以在转换期内的转股申请时间申请转股。本次转股价格：本次转股价格：本次转股为初始转股,转股价格为初始转股价格,根据本公司的可转换公司债券募集说明书约定,初始转股价格定为每股10元。赎回赎回： a.到期赎回(即到期还本付息)： 在2005年2月24日之后的5个交易日内,本公司将按面值加上应计利息偿还所有到期未转换的机场转债。 b.提前赎回： (一)有条件的提前赎回： 在2000年8月25日之后(含当日)。本公司的股票在其后的任何连续40个交易日中有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130%。本公司具有提前赎回机场转债的权力。 (二)回售： 持有人有权在2004年8月25日(“回售日”)向本公司回售其持有的全部或部分机场转债,每张机场转债的回售价格为面值的107.18%。 第六章 长期筹资决策n资金成本n杠杆利益与风险n资本结构第一节 资本成本n资本成本构成nK资本成本nD用资费用nP筹资数额nf筹资费用nF筹资费用率)1 (FPDfPDK资本成本的意义n筹资决策的依据n比较各种筹资方式优劣的尺度之一n资本结构决策的基本依据n选择追加筹资方案的基本依据n投资决策和评价的标准n衡量企业经营业绩的基准长期借款成本nKl长期借款成本nIl长期借款年利率nT企业所得税税率nL长期借款本金nFl长期借款筹资费用率nRl借款年利率 lllllFTRFILTIK1)1 ()()1 (债券成本)1()1(bbbFBTIKKb债券成本Ib债券年利息T企业所得税税率B债券发行Fb债券筹资费用率 权益成本n优先股成本普通股成本nKp优先股成本 Kc普通股成本nDp优先股年股利 Dc普通股基年股利nPp优先股筹资额 Pc普通股筹资额nFp优先股筹资费用率 Fc普通股筹资费用率留用利润成本 G增长比率资本资产定价模型K=Rf+(Rm-Rf)1 (ppppFPDKGFIPDKcccc)(GPDKcrr综合资本成本n计算公式nKw综合资本成本 nKj第j种个别资本成本nWj第j种个别资本的权数权数的确定：帐面价值权数 市场价值权数 目标价值权数jnjjwWKK1杠杆利益与风险n企业的风险（投资者角度）n企业总风险=企业经营风险+企业财务风险n税后利润的变动=税息前利润的变动+税息后利润的变动n杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制营业杠杆与企业风险n变动成本：在一定期间和一定业务量范围内，总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。n固定成本：在一定期间和一定业务量范围内，总额不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本营业杠杆导致的风险n在销售收入变动的时候，由于固定成本的存在，企业的息税前利润会更快地变动，增大企业风险。销售收入增长率变动成本固定成本息税前利润增长率24014480162608.33%156802450%30015.38% 180804067%营业杠杆的大小n销售收入 税息前利润n营业杠杆系数nDOL营业杠杆系数nEBIT基期税息前利润nS销售收入nEBIT税息前利润 变动额nS销售收入变动额nQ销售量nP单价nV变动成本nF固定成本（不包括利息）FVCSVCSFVPQVPQDOL)()(SSEBITEBITDOL/QQFVPQVPQDOLVPQEBITFVPQEBIT/)(/()()()(推导简化：营业杠杆财务杠杆与财务风险n利息是固定费用，会引起企业税后利润的变化大于息税前利润的变化，增大企业风险息税前利润增长率债务利息所得税33%税后利润增长率16150.330.672450%152.976.03800%4067%158.2516.75166%财务杠杆n税息前利润 税后利润n财务杠杆系数nDFL财务杠杆系数nEPS普通股每股利润变动额nEPS基期普通股每股利润nI利息nT所得税率财务杠杆EBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFL联合杠杆n联合杠杆系数=营业杠杆财务杠杆DOLDFLSSEBITEBITEBITEBITEPSEPSSSEPSEPSDCL/资本结构n资本结构的含义n什么是最佳资本结构n最佳资本结构的决策方法资本结构概念n含义n广义全部资本结构n狭义长期资本结构n核心债务资本与权益资本的比例关系n影响因素n所有者和管理者的态度n筹资限制n获利能力n现金流量n企业增长速度n税收因素n行业差别几个行业上市公司资本结构n行业流动负债比重长期负债比重股东权益比重n商业43.80% 5.67%49.10%n医药36.13%6.52%56.14%n纺织32.50%5.29%60.03%n电信44.51%2.65%52.03%n金融69.79%21.99%13.70%n钢铁26.74%11.31%58.98%n旅游26.94%5.23%65.94%n资料依据：97年年报上市公司获利能力与资本结构资料来源:上市公司资本结构特点的实证分析, 98年数据负债率区间样本数资产利润率平均值每股收益平均数30%且 60%125-1.8%-0.07最优资本结构长期负债比例 价值净纳税收益*公司总价值代理成本破产成本最优资本结构最优资本结构税的净影响税收、破产、代理成本影响的结合负债比率资本成本最优资本结构决策(续)n每股利润分析221121)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITpp每股利润税息前利润普通股筹资债务筹资优先股筹资无差别点无差别点最优资本结构决策n比较公司价值法n当负债增加时，负债成本增加；n当负债增加时，企业的风险增加，股票资本成本增加；n当负债增加时，企业的综合资本成本先降低后提高当负债增加时，企业的综合资本成本先降低后提高n企业的总价值=负债的价值+股票的价值n股票的价值=税后利润的现值n随着负债的增加，企业的总价值先提高后降低随着负债的增加，企业的总价值先提高后降低n综合资本的最低点就是企业价值的最高点综合资本的最低点就是企业价值的最高点