建筑工程行业投资策略：把握新机遇发现新拐点1224

把握新机遇，发现新拐点建筑工程行业2013年投资策略长城证券研究所 建筑工程研究小组王 飞：执业证书编号：黎景航：从业证书编号：0755-83516145S10705120400030755-83675954S1070112050006核心观点行业预期持续改善与底部反转水利水电、钢结构因低于预期或预期大幅下调，估值水平已降至足够低，具备充分的安全边际，但低估值并非股价上涨的充分条件，需要依赖行业或公司层面的催化剂，水利、水电和钢结构行业具备预期持续改善和底部反转可能，板块估值在大幅下降后有望复制铁路股上涨行情中国水电、鸿路钢构、精工钢构。成长分化、波段选择与新成长机会挖掘装饰：龙头企业已处趋势末端，波动性机会仍可期待，关注消防工程商业地产新开工增速的快速下降将导致新签订单的趋势下滑，预期的盈利增速存在下调可能，估值有可能回落风险，龙头企业已处在趋势的末端而非强者恒强。基于“成长可以复制”和预期改善假设，考虑“体量”因素，更看好较小规模的洪涛股份和广田股份的市值空间。而同时，我们认为建筑产业链中仍有其它成长机会可待挖掘，我们看好消防工程行业的未来发展，推荐天广消防。政策导向与主题躁动园林：充分受益“美丽中国”下的“城镇化”上届政府提出的“美丽中国”和本届主推的“城镇化”内在一致走精细化发展之路，建设生态文明的新型城镇，政策的连续性保证了落实的进度和力度。“美丽中国”点燃市政园林的需求爆发以及生态修复的高速成长，“城镇化”长期推动地产园林的持续增长，受益公司推荐普邦园林、铁汉生态。2目录总结2012展望2013布局2013：三条主线3总结2012：以史为鉴2011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-105被研究抛弃的“大象”也能起舞中国铁建公司层面上，买卖方基本已经放弃对“两铁”研究。放弃研究基于多种理由：成长股投资盛行、对于两铁等央企公司治理的诟病、历史地雷（铁建沙特轻轨巨亏41亿元）、订单与业绩增速无法匹配。估值便宜并非股价上涨的充分条件，催化因素是关键对比中国建筑、中国交建。铁路投资年度增速并无亮点，月度投资同比快速回升的数据幻觉效应明显。中国铁建股价与铁路月度投资增速呈现较强相关性同样低估值，中国铁建走势显著强于中国交建和中国建筑6.05.55.04.54.03.53.0100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%60%40%20%0%-20%-40%-60%中国铁建股价(元）铁路投资单月同比增速（右,%）中国铁建中国交建中国建筑资料来源：wind，长城证券研究所整理10-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-1212-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-126市场的短期逻辑有时很简单：业绩为王，市场未识别的风险不算风险中工国际海外工程承包市场一直是我们坚定看好的视角和逻辑。年初看好中工国际，5月份因了解到委内瑞拉市场风险而放弃推荐，而公司股价正是在5月份启动新一波上涨，最高涨幅接近60%。为定增的业绩超预期是根本因素，而这本来就在我们的逻辑判断中。中工国际2010年7月以来的股价走势图180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%中工国际上证指数资料来源：wind，长城证券研究所整理7成长可以跨越周期？大行业中的小公司，继续存在长期成长预期，也难避免短期阵痛广田股份。大行业下的小公司竞争格局，集中度提升的逻辑虽一劳永逸但并非短期有效，行业因素是必须考虑因素，新客户开发、新市场拓展难以获得短期突破，从而无法对冲行业风险。广田股份:2010年11月份以来的股价走势20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%广田股份12年走势显著弱于金螳螂、洪涛股份120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%广田股份上证指数广田股份金螳螂洪涛股份资料来源：wind，长城证券研究所整理展望2013:基建确定性趋势向上，地产有望小幅回暖2011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102008-022008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102008-069政府换届后，有望从基建“小”年迈向基建“大”年为“稳增长”，基建投资增速2012年2月开始见底回升，6月份开始加速。铁路投资率先重启，政府换届后有望加大政策支持与项目审批力度，13年基建增速有无持续提升。基础设施建设月度投资增速自2012年2月开始见底回升铁路投资月度增速自12年4月见底后强劲回升7000060000500004000030000200001000006050403020100-10100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%基础设施建设投资:累计值(亿元）单月同比增速累计同比增速基础设施建设投资:累计同比资料来源：wind，长城证券研究所整理1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201110城镇化“后半程”，基建仍有向上空间“未来几十年最大潜力在城镇化”，城镇化已成为一项基本国策。来自日本的证据：城镇化“后半程”，基建仍有向上空间。中国2011年城市化进程达到51.27%6050403020100中国城镇化率增长率资料来源：国家统计局，长城证券研究所整理1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%19541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619981954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199811城镇化“后半程”，基建仍有向上空间（续）15%10%5%0%日本基建投资增长率16%11%6%1%日本铁路投资增长率-5%日本基建投资增长率-4%日本铁路投资增长率日本铁路投资增长率20%15%10%5%0%日本道路投资增长率资料来源：日本统计局，长城证券研究所整理日本城市轨道投资增长率25%20%15%10%5%0%日本城市轨道投资增长率参照日本51%城镇化率，未来10年投资情况12销售有望回暖、新开工有望加快今年地产投资及新开工一路下跌但目前已底部企稳，明年同比将略有上升。房地产投资及增速预测房地产新开工及增速预测10000080000600004000020000亿元30%23%16%33%28%18%20%35%30%25%20%15%10%5%万平方米250000200000150000 20%100000500007%14%41%17%-6%5%50%40%30%20%10%0%020072008200920102011 2012E 2013E0%02007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E-10%房地产开发投资增速房屋新开工面积增速房地产销售额及增速预测房地产销售面积及增速预测亿元700006000077%100%80%万平方米14000012000044%50%40%5000044%60%10000025%30%400003000019%11%1%10%40%20%800006000011%4%1%5%20%10%20000-16%0%400000%100000-20%-40%200000-15%-10%-20%20072008200920102011 2012E 2013E20072008200920102011 2012E 2013E房地产销售额数据来源：wind，长城证券研究所增速备注：参考长城证券地产研究小组的预测房地产销售面积增速布局2013：三条主线行业底部反转与景气延续，成长分化、波段选择与新成长挖掘、政策导向与主题躁动11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 12-1114主线一：行业景气深化与底部反转低估值、充分的安全边际不是股价上涨的充分条件。行业预期改善与底部反转是催化剂。板块与个股选择：水利水电（中国水电）、钢结构（鸿路钢构）。0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%中国水电2012年股一路走低鸿路钢构和精工钢构12年股价一路走低30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%鸿路钢构精工钢构数据来源：wind，长城证券研究所15水利、水电：水利投资持续加大，水电核准有望迎来真正放量期水利水电：顺应国家产业政策导向，水利投资前十月增速约17%，中国水电12年新签水利订单已经明显受益（新签水利订单同比翻倍），13年政府换届后预期加大投资力度，且大项目占比将明显提升，公司将更受益；水电按照能源“十二五”规划和2020年水电装机目标，“十二五”需新开工核准1.2亿千瓦常规水电，11、12年核准量均低于预期（分别为1148万千瓦和1000万千瓦），为实现目标未来三年的年均核准量超过3000万千瓦，预计13年核准量将超过2500万千瓦，是12年的2.5倍。近年来水电核准情况与未来预测万千瓦300025002000150010005000水电批准进入前期工作项目储备丰富万千瓦35003000250020001500100050002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E20072008200920102011常规水电核准抽水蓄能核准常规水电批准前期抽水蓄能批准前期资料来源：长城证券研究所整理50%40%30%10%0%16水利、水电：水利投资持续加大，水电核准有望迎来真正放量期中国水电12年新签水利订单已实现翻倍增长，已明显受益水利大投资，预计政府换届后水利投资力度将持续加大，且大中型项目占比将显著提升，公司13年新签水利订单有望持续加快。中国水电收入与订单增速比较12年常规水电核准大幅低于预期，受此影响，12年新签水电订单同比下滑，预计13年将显著改善。20%2009201020112012E2013E-10%新签合同增速中国水电2012年1-9月新签订单拆分收入增速201020112012Q32012E12年同比增速国内新签订单其中：水电其中：水利其中：非水利水电海外订单合计7974913064571,2546813001122695971,2788571721755104131,2711040200220620520156052.72%-33.33%96.43%130.48%-12.90%22.07%资料来源：公司资料，长城证券研究所整理2006-022006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-1017钢结构行业具备底部反转可能钢结构：从下游需求来看，钢结构的需求包括工业厂房（轻钢）、商业建筑（多高层重钢）和机场候机楼、会展中心、体育场等大跨度空间（空间钢结构）。制造业投资从2011年8月（32.2%）开始快速下滑至23%将近10个百分点，导致对轻钢需求大幅减少，从2012年业绩来看，钢结构企业中，轻钢占比最大的盈利增速下滑幅度最大（精工钢构-35.8%、杭萧钢构-91.5%），而2013年一旦制造业投资企稳，低基数、高弹性的钢结构公司业绩有明显回升。4038363432302826242220制造业投资增速快速回落70%60%50%40%30%20%10%钢结构企业轻钢收入占比200720082009201020112012 H1精工钢构鸿路钢构杭萧钢构东南网架资料来源：长城证券研究所整理018钢结构行业具备底部反转可能（续）精工钢构13年全年新签订单有望达到100亿，同比增长25%，预计4季度单季度新签订单同比大增200%；预计鸿路钢构13年新签合同为50亿，同比增长32%，6月份开始的单月新签订单改善明显。轻钢收入占比较高的杭萧钢构盈利下滑最快精工钢构订单先行指标已经转好200%150%100%50%0%-50%30252015105200%150%100%50%0%-100%2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012Q1 H1 Q3 Q1 H1 Q3 Q1 Q2 Q3201020102010201020112011201120112012201220122012Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E-50%精工钢构鸿路钢构杭萧钢构东南网架精工钢构单季度新签订单（亿元）增长率资料来源：公司资料，长城证券研究所整理主线二：成长分化与波段选择装饰装饰板块走势在2012年已经分化公装、精装修冰火两重天。公装：趋势的末端 or 强者恒强。以标杆企业金螳螂为例：已处于优势扩张的末期，估值的下调将是影响股价的核心风险。装饰作为“大行业、小公司”竞争态势的典型板块，按照“集中度”提升的逻辑往往可以赋予其广阔的成长空间，但是持续高成长总有尽头，即使这是一个令分析师难以接受的事实，苏宁电器就是一个典型的案例。考虑到装饰企业的合同执行周期，当年新签合同对当年业绩的影响甚大，因此对于装饰企业13年业绩的预测首先是建立在对其新签合同预测的基础上，“集中度”提升逻辑简单而空洞，显然无法量化，通过考察商业地产新开工增速与企业新签订单的关系或许可以得到某些其实，而按照我们量化模型的分析结论，装饰龙头企业或许已处在趋势的末端而非强者恒强。193663168020成长分化与波段选择装饰公装企业的持续高增长是A股一道亮丽风景100%80%60%40%20%26621616611666上市6年间，金螳螂股价上涨约16倍0%200720082009201020112012 Q31606-1107-1108-1109-1110-1111-11金螳螂盈利增速亚厦股份盈利增速金螳螂上证综指6040200商业新开工增速2012年迅速回落商业新开工增速递延一年影响金螳螂的新签订单增速70%60%50%40%30%20%10%0%200720082009201020112012E 2013E房屋新开工面积:商业营业用房:累计同比商业新开工增速新签合同增速资料来源：Wind、公司资料，长城证券研究所整理21成长分化与波段选择装饰投资建议公装：金螳螂即使不存在趋势性机会，波段性机会仍将丰富；基于“成长可以复制”假设，考虑“体量”因素，更看好较小规模的洪涛股份市值空间。精装修：销售回暖推动新开工提速，考虑“低基数、行业改善预期和公司诉求”，看好广田股份。80%70%60%50%40%30%20%10%0%广田股份2012年季度业绩改善明显考虑应收票据，广田股份的回款同比转好2000-200-400-600-800-10%-20%2011 Q1 2011 H1 2011 Q320112012 Q1 2012 Q2 2012 Q3-100020092010 2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q3广田股份盈利增速经营活动产生现金流净额资料来源：公司资料，长城证券研究所整理件新的成长机会挖掘消防工程：天广消防建筑产业链中持续不断寻找新机会：铁路、水利水电、钢结构、装饰、园林等。新的成长机会呼之欲出消防工程：“大行业、小公司”，市场极度分散，行业市场空间巨大，龙头企业通过产品配套、销售模式形成竞争的差异化，并借助资金优势在经济低迷期大举扩张（产能和区域）和完善产业链布局，处在爆发性增长的初期。代表企业和首选品种：天广消防。拥有现金4.6亿元，资金实投资4.7亿建设北方最大生产基力强大，具备产能扩张、区域扩张和收购兼并的条经销商模式和完善的产品配套两大竞争优势，助力公司实现区域扩张和产能消化区域扩张率先上市高成长产业链延伸 消防工程产能扩张地，达产后年收入贡献约为12亿。未来3年产能扩张有望达到目前5倍，不排除后续在西北和西南建设大型生产基地依靠强大资金优势，基于构建完整产业链、完善消防工程整体解决方案的收购兼并预期强烈,已收购泉州最大消防工程公司，未来有望取得持续性突破2223主线三：政策导向与主题躁动：“美丽中国、城镇化”园林上届政府提出的“美丽中国”和本届主推的“城镇化”内在一致走精细化发展之路，建设生态文明的新型城镇，政策的连续性保证了落实的进度和力度2013年政策开始落地：换届后一年投资增速都高于换届当年预计2013年投资增长呈加速态势，新型城镇化成为发展重点从中央政策落实到地方财政投入，将订单承接和资金周转形成实质性利好“美丽中国”点燃市政园林的需求爆发以及生态修复的高速成长，“城镇化”长期推动地产园林的持续增长时间12-11-0812-11-2712-12-04相关政策 / 来源十八大报告关于促进城市园林绿化事业健康发展的指导意见中央政治局会议主要内容大力推进生态文明建设，把生态文明建设放在突出地位，融入经济、政治、文化和社会建设各方面，努力建设美丽中国到2015年，要求所有设市城市、县城完成绿地规划并纳入城市总体规划依法报批到2020年，设市城市达到国II标准（绿化覆盖率不低于36%，建成区绿地覆盖率不低于31%），已获得命名的国家园林城市要达到国I标准（绿化覆盖率不低于38%，建成区绿地覆盖率不低于34%），等等保持宏观经济政策的连续性和稳定性积极稳妥推进城镇化资料来源：媒体报道，长城证券研究所整理24市政园林：凭借资金壁垒和精选项目能力，充分受益“大市政”在“美丽中国”引导下，地方政府对环境改善和生态修复的政绩工程需求强烈。目前全国仅9个省市的城市绿化覆盖率超过40%，预计未来5年内，许多城市将会加速城市绿化及生态建设；生态修复尚处于起步阶段，将步入快速发展通道，且成为中长线投资主题。BT模式助推市政园林：上市园林公司凭借资金壁垒，通过BT模式为政府前期垫资，抢占更大的市政市场份额，如：市政园林在棕榈园林和铁汉生态中比重逐步加大。短平快市政项目：施工进度与回款的不确定性造成市场对市政工程的担忧。随着市政经验丰富，园林公司偏向挑选质地较好、容易落地、体量适中、工期较短、回款有保障的市政项目，一定程度上保障了收入及时确认和垫资积压较少。城市地区广东广西重庆山西合肥南京山东子行业市政园林市政园林市政园林生态修复生态修复生态修复生态修复目标 / 主要内容到2020年，珠三角率先建成生态城市群“绿满八桂”工程：到2015年，全区森林覆盖率将达到60建设43个城市公园，120个社区公园拟逾350亿元修复矿山生态500亿欲攻巢湖治理难题未来2年投资14.8亿为109个废弃矿山复绿投资3.12亿元支持矿山生态修复资料来源：相关政策文件，媒体报道，长城证券研究所整理2007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-08预测新开工增速逐步改善（*）亿元35%33% 250000 50%28%30% 40%8000023%30%18% 20%20%14%15%5%5%50000房屋新开工面积增速地产园林：受益地产投资回暖，订单和开工进度有所改善地产投资增速、新开工和住宅施工面积，判断地产园林开工景气度的先行指标。2012年3季度开始，地产投资同比增速止跌底部徘徊，地产园林新签订单有所好转，地产商也开始催单加快园林施工进度，预测2013年保持逐步改善趋势。施工面积同比增速底部徘徊新开工面积同比增速底部企稳450000400000350000300000250000200000150000100000500000住宅施工面积:累计值住宅施工面积：累计同比50403020100200000150000100000500000房屋新开工面积:住宅:累计值806040200(20)(40)预测地产投资增速逐步改善（*）万平方米100000 30% 41%20000020% 25%60000 16% 150000 17%20%40000 100000 7%10% 10%20000-6% 0%0 0%0 -10%2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E房地产开发投资 增速25资料来源：wind，长城证券研究所整理 * 备注：根据长城掌权地产小组的预测5050000026园林企业增长的核心驱动因素：资金相比装饰行业，园林行业更体现资本密集特征。地产园林垫资约占项目收入30%，市政BT项目需要垫资50%-100%。棕榈园林的现金余额变化与收入增长几乎同步东方园林的现金余额变化预判后续收入增长1,2001,000800600400200012010080604020-1,000800600400200-16014012010080604020-08-12 09-06 09-12 10-06 10-12 11-06 11-12 12-06现金（百万）收入增长率(%,右）现金（百万）收入增长率(%,右）金螳螂07-10年现金较小变化情况洪涛股份10年现金下降情况2500200015001000500下，收入却实现了高增长07-12 08-06 08-12 09-06 09-12 10-06 10-12 11-06 11-12 12-064030201012001000800600400200下，收入却实现了高增长07-12 08-06 08-12 09-06 09-12 10-06 10-12 11-06 11-12 12-0640302010现金（百万）收入增长率(%,右）现金（百万）收入增长率(%,右）27行业景气持续向上、资本优势更为突出，园林股可享受更高估值园林行业收现比显著低于装饰行业，项目占用更多资金，资本密集特征更为明显，从而塑造业务承接的高壁垒特征。园林板块估值高于装饰板块受益于“城镇化”和“美丽中国”下的“大市政”概念，以及一二线城市地产逐步回暖的预期，契合主题和政策导向，行业景气和需求持续向上；更加资本密集，上市公司资金壁垒优势更为明显，差异化竞争更为明显。观测指标园林（注1、2）vs装饰观测指标时间点东方园林棕榈园 普邦林 园林铁汉生态金螳螂广田股份洪涛股份亚厦股份收现比（%）应收账款周转率（次）2012 Q320112012 Q3201132%57%1.913.3269%63%2.494.6072%87%3,747.8849%60%1.544.3481%80%1.773.1164%54%1.503.1390%105%2.062.8876%72%1.502.51注1：铁汉生态：对于BT项目的前期垫资记录在“长期应收款”科目，上述应收账款周转率计算已考虑此部分应收款。注2：由于普邦和棕榈以地产园林为主，地产园林比地产装饰项目施工周期短，所以应收账款回款较快。资料来源：公司资料，长城证券研究所整理28投资建议：园林股的两类选择之一资金角度铁汉和普邦资金较为充裕，目前收入体量较小，后续增长动力更足过去筹资情况：普邦和铁汉充裕的在手资金，可撬动大订单承接能力。目前现金管理：由于地产园林回款较快，普邦和棕榈保持较高的收现比和资金周转率。未来融资能力：普邦和铁汉负债率较低，有更大空间通过债务融资，2013年关注银行授信等有息负债变化情况；而东方和棕榈只能通过股权融资，2013年关注增发情况。资金实力资金情况现金管理能力融资能力观测指标货币资金 货币资金/（亿） 2012预计收入收现比应收账款周转率有息负债率资产负债率东方园林棕榈园林普邦园林铁汉生态蒙草抗旱7.035.5110.045.413.9716%17%55%45%58%32.1269.4271.8649.0728.851.912.493.741.540.8640.8%58.1%1.4%21.1%23.7%58.0%52.6%13.7%24.3%44.0%资料来源：公司资料，长城证券研究所整理；备注：以2012年9月30日财务数据计算60%40%20%投资建议：园林股的两类选择之二业绩拐点角度棕榈园林：努力寻求突破，业绩拐点可期：因市政工程进度缓慢影响收入确认，业绩不达预期导致股价一路下跌。调整市场策略：相比过往大订单，目前倾向承接金额较小、但落地较好、开工时间确定、回款有保障的市政园林项目，以更好地推进施工进度、确保收入及回款。施工进度提速：慢于计划的大额市政项目已逐步开工，判断2013年市政收入规模将大幅提升，提高整体毛利率、摊低财费率，业绩增长呈拐点向上、逐季提升态势。限售股解禁和股权融资需求，业绩释放动力更足：2013年6月10日大股东限售股份解禁，占总股本比例22.52%。预计13年通过股权融资打开资金瓶颈，进一步收购贝尔高林和提高市政订单承接能力。目前棕榈园林业绩增速处于历史底部在手和新签订单充足，施工进度提速120%100%80%项目徒骇河项目：东昌陈口路桥金额1.5亿进展截止三季度才确认1250万收入，目前已复工，预计明年进展顺利滨海白浪河项目广州建筑项目6.5亿 政府催得紧，明年进度会加快1.9亿 Q3已开工，Q4开始确认收入0%20082009201020112012 Q3最近新签订单：从化基础设施项目8亿，滨海经济开发区中央商务区景观BT工程3.75亿收入增长净利润增长资料来源：公司资料，长城证券研究所整理29公司推荐：普邦园林：最充分受益地产行业回暖及资金优势深耕地产园林：提升地产园林市场份额、提高毛利率为发展目标，重视增长与回款平衡，不急于追求收入规模扩张而进军市政园林。“大客户”战略实现跨周期增长 地产调控加速了大型地产商市场集中度提升，正好适合“大客户”战略； 优质的大客户资源，保证业务持续增长的同时，进一步提高市场份额。充裕的在手资金和较强的融资实力，撬动业务承接能力 即使调控持续严厉，可凭借资金实力增加垫资或放宽信用，保证业务增长； 目前没有银行借款，财务稳健，如有需要仍可通过债务融资来满足资金需求。高端设计和标准化施工，推动毛利率逐步小幅提升 在设计端，打造高端团队抢占高端设计市场；在施工端，不断推动施工作业流程的标准化。异地扩张不断推进：类比装饰龙头企业，共享“跨区域扩张”成长逻辑。业绩释放动力充分：2013年3月大股东(占股本31%)、9月高管(占9.6%)限售股解禁。投资建议：预计2012-2013年EPS为0.87和1.21元，“推荐”评级。30公司推荐：铁汉生态：短期看市政BT,中长期看生态修复生态修复、市政园林和地产园林，并驾齐驱、相辅相成： 生态修复：公路边坡修复项目全国性铺开，矿山修复领域也积累了实践经验； 市政园林：BT项目市场需求巨大，订单规模大、毛利较高，可支撑业绩高增长； 地产园林：非发展重点，但与万科等地产客户已有多年合作，保持稳定增长。市政园林BT项目爆发性增长，支撑12、13两年高成长： 公司精选短平快的BT项目，目前进展顺利； 新签和在谈订单充足，银行10亿授信额度确保BT项目承接能力； 后续增长持续性，视乎2014年融资情况。BT项目回款有保障：公司重视应收账款的管理，去年两大BT项目已如期收回第一期回购款和利息，增强了后续及时回款的信心，消除了外界对市政园林应收账款回收风险的担忧，同时也验证了公司精选优质BT项目的能力。生态修复业务快速发展： 生态修复行业尚处于起步阶段，在未来5年将步入快速发展通道； 凭借技术研发优势、出众的施工质量、资金实力、经营规模优势、以及前期积累的先发优势，启动继市政园林爆发性增长后的二次高成长。投资建议：预计12-13年EPS为1.01和1.51元，“推荐”评级。31重点推荐公司业绩预测EPSP/E股票代码股票名称投资评级2012E2013E2012E2013E601669002541600496002482002325002509002663300197中国水电鸿路钢构精工钢构广田股份洪涛股份天广消防普邦园林铁汉生态0.530.870.410.710.460.700.871.010.591.090.521.000.700.731.211.516.311.415.824.630.817.727.427.55.69.112.417.520.217.019.718.4强烈推荐推荐推荐强烈推荐推荐强烈推荐推荐推荐备注：P/E以2012年12月06日股价计算32投资评级标准公司评级：强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间；中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间；回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。行业评级:推荐预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；回避预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。33长城证券销售交易部深圳联系人刘 璇：0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，13808859088，陈方园：0755-83516287，18607195599，陈尚峰：0755-83515203，13826520778，北京联系人赵 东：010-88366060-8730，13701166983，杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，王 媛：010-88366060-8807，18600345118，李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，安雅泽：010-883666060-8768，18600232070，上海联系人谢彦蔚：021-61680314，18602109861，陈 韵：021-61680389，15821566166，34免责声明长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城研究与您共成长长城证券研究所建筑建材研究小组2012年12月