某公司策略赢利周期何时见底？

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2021/2/8,#,盈利周期何时见底？,2004年 9月,中金公司研究部,邱劲、陈昊飞,1,目录,主要行业盈利周期判断,股市结构性变化趋势,投资周期判断和建议,2,中报的业绩显示国内中高档轿车企业利润率普遍高于国际厂商,但是，“暴利”主要来自于销售管理费用偏低,进口关键零部件和缺乏规模效应使得国内厂商制造费用和售价偏高，但毛利率与国为厂商基本一致,随着供应量和车型种类的加速扩张，营销费用将不断上升、价格将不断和国际市场接轨,汽车行业：暴利从何而来？,资料来源:中金公司研究部,中外汽车厂商利润结构比较,3,我们预计盈利在下半年开始下滑；但市场预期今、明两年盈利还有大幅增长,我们认为市场对轿车行业的盈利增长估计过高,国内厂商的销售价格的下降和销售费用的上升有很大空间,关键零部件配套体系国产化和规模效益将是企业长期发展的关键,汽车行业：利润长期保持增长？,资料来源:中金公司研究部,上市公司利润变化趋势,4,预计轿车年生产能力在2007年底可以达到800万，年复合增长率31%,但是，下半年同比销售增长率已经降到10%,不同企业盈利水平将出现明显两极分化,关键零部件配套体系国产化和规模效益将是企业长期生存的关键,收购兼并、产业资源整合是未来发展趋势,汽车行业：何时见底？,资料来源:中金公司研究部,轿车产能增长趋,势,国产轿车销量增长趋,势,5,房地产全国范围开工率在年出现大幅上升,这将导致年竣工面积大幅上升，房价出现下调压力,但是，今年新开工面积增长速度已明显放缓,如果需求增长依然保持旺盛，年后供需可望恢复平衡,房地产行业：明后两年供应量会显著增加,资料来源:中金公司研究部,全国房地产新开工面积增长趋势,6,房地产行业：需求不确定性增加,资料来源:中金公司研究部,供应显著增加的最大风险会导致消费者持币待购（如同今年轿车市场）,房价普遍超过收入水平,大部分历史积蓄的需求量可能已经得到释放,利率上升影响房地产投资需求,7,的钢铁产品用于房地产。,因此，在建工程的规模决定钢铁行业需求,在建工程规模的加速扩张导致今年钢铁产品售价居高不下,但是，今年开工率的急速下降将导致明后两年再建工程规模增速放缓,随着汽车和地产两大行业的增速放缓，明年金属价格会面临下调压力,钢铁行业：预期明年需求放缓,资料来源:中金公司研究部,钢材需求增长趋势：短期需求依然旺盛,8,但是，我们认为金属价格不会跌至历史低位,电力设备、汽车以及交通设施的投资需求将依然保持高速增长,国际钢铁生产能力没有显著增加,房地产行业的“软着陆”是钢材价格未来走势的关键,钢铁行业：价格不会大幅下降,资料来源:中金公司研究部,投资周期与钢材消费周期的相关性,9,石化行业：2005年增长依然强劲,资料来源:中金公司研究部,全球乙烯设备开工率预测,石化行业周期受国内投资周期的影响有限,虽然明年国内有较大的产能增加，但是国际范围内潜在需求在2007年以前仍将超过供给,年以后利润增速可能放缓，但除非需求大幅下滑，业绩大幅下降的可能性不大,10,制造行业集,中,中度不断增,加,加,国内消,费需求增长,稳,稳定，出口,加,加速增长,原材料涨价,压,压力逐步缓,解,解,旅游相关行,业,业加速发展,传统消费行,业,业：保持稳,定,定增长,11,煤,电,电,价,价,格,格,联,联,动,动,将,将,缓,缓,解,解,电,电,厂,厂,利,利,润,润,率,率,压,压,力,力,，,，,利,利,润,润,增,增,长,长,来,来,自,自,今,后,后,两,两,年,年,发,发,电,电,量,量,增,增,加,加,有,利,利,于,于,油,油,品,品,价,价,格,格,与,与,国,国,际,际,市,市,场,场,重,重,行,行,接,接,轨,轨,铁,路,路,运,运,输,输,服,服,务,务,定,定,价,价,上,上,调,调,不,不,一,一,定,定,会,会,改,改,变,变,目,目,前,前,企,企,业,业,实,实,际,际,承,承,担,担,的,的,运,运,输,输,成,成,本,本,，,，,但,但,是,是,，,，,会,会,把,把,目,目,前,前,许,许,多,多,“,“,隐,隐,性,性,”,”,成,成,本,本,表,表,面,面,化,化,煤,电,电,油,油,运,运,：,：,瓶,瓶,颈,颈,部,部,门,门,价,价,格,格,有,有,望,望,进,进,一,一,步,步,释,释,放,放,12,主,要,要,行,行,业,业,周,周,期,期,判,判,断,断,资,料,料,来,来,源,源:,中,中,金,金,公,公,司,司,研,研,究,究,部,部,行,业,业,利,利,润,润,周,周,期,期,何,何,时,时,见,见,顶,顶,？,？,13,核,心,心129,家,家,上,上,市,市,公,公,司,司,行,行,业,业,盈,盈,利,利,预,预,测,测,资,料,料,来,来,源,源:,中,中,金,金,公,公,司,司,研,研,究,究,部,部,核,心,心,上,上,市,市,公,公,司,司,综,综,合,合,盈,盈,利,利,预,预,测,测,14,加,息,息,对,对,利,利,润,润,的,的,影,影,响,响,资,料,料,来,来,源,源:,中,中,金,金,公,公,司,司,研,研,究,究,部,部,15,加,息,息,对,对,利,利,润,润,的,的,影,影,响,响,资,料,料,来,来,源,源:,中,中,金,金,公,公,司,司,研,研,究,究,部,部,投,资,资,周,周,期,期,分,分,析,析,16,利,率,率,变,变,化,化,滞,滞,后,后,于,于,固,固,定,定,资,资,产,产,投,投,资,资,但,可,可,以,以,清,清,楚,楚,看,看,到,到,利,利,率,率,的,的,上,上,升,升,的,的,确,确,伴,伴,随,随,着,着,固,固,定,定,资,资,产,产,投,投,资,资,增,增,速,速,的,的,下,下,降,降,不,同,同,行,行,业,业,在,在,紧,紧,缩,缩,的,的,宏,宏,观,观,环,环,境,境,下,下,受,受,到,到,的,的,冲,冲,击,击,不,不,同,同,：,：,上,上,游,游,行,行,业,业,受,受,到,到,的,的,影,影,响,响,较,较,大,大,；,；,公,公,共,共,、,、,消,消,费,费,品,品,受,受,影,影,响,响,较,较,小,小,加,息,息,对,对,行,行,业,业,的,的,影,影,响,响,资,料,料,来,来,源,源:,中,中,金,金,公,公,司,司,研,研,究,究,部,部,17,加,息,息,对,对,股,股,市,市,的,的,影,影,响,响,资,料,料,来,来,源,源:,中,中,金,金,公,公,司,司,研,研,究,究,部,部,18,头,十,十,家,家,在,在,香,香,港,港,上,上,市,市,的,的,中,中,资,资,股,股,的,的,综,综,合,合,利,利,润,润,大,大,于,于A,股,股,所,所,有,有,上,上,市,市,公,公,司,司,的,的,总,总,合,合,大,盘,盘,蓝,蓝,筹,筹,股,股,将,将,主,主,导,导,股,股,市,市,结,结,构,构,和,和,有,有,效,效,流,流,通,通,量,量,脱,离,离,基,基,本,本,面,面,的,的,炒,炒,做,做,成,成,本,本,将,将,不,不,断,断,上,上,升,升,股,市,市,结,结,构,构,性,性,调,调,整,整,趋,趋,势,势,资,料,料,来,来,源,源:,中,中,金,金,公,公,司,司,研,研,究,究,部,部,19,资,料,料,来,来,源,源,：,：,中,中,金,金,公,公,司,司,研,研,究,究,部,部,财,富,富500,强,强,公,公,司,司,中,中,，,，,各,各,国,国,前,前5,大,大,公,公,司,司,都,都,是,是,在,在,其,其,本,本,国,国,证,证,券,券,市,市,场,场,上,上,上,上,市,市,而,中,中,国,国,目,目,前,前,却,却,不,不,是,是,这,这,样,样,。,。,而,而,中,中,国,国,榜,榜,上,上,有,有,名,名,的,的11,家,家,公,公,司,司,中,中,，,，,仅,仅,一,一,家,家,（,（SINOPEC,）,）,在,在A,股,股,市,市,场,场,上,上,市,市,，,，,另,另,有,有4,家,家,左,左,右,右,在,在,香,香,港,港,上,上,市,市,。,。,优,势,势,、,、,龙,龙,头,头,企,企,业,业,在,在,本,本,国,国,市,市,场,场,上,上,市,市,20,资,料,料,来,来,源,源,：,：,中,中,金,金,公,公,司,司,研,研,究,究,部,部,受,到,到,其,其,经,经,济,济,结,结,构,构,的,的,限,限,制,制,，,，,上,上,市,市,公,公,司,司,的,的,主,主,体,体,往,往,往,往,都,都,是,是,上,上,游,游,行,行,业,业,的,的,公,公,司,司,，,，,但,但,这,这,可,可,能,能,并,并,不,不,符,符,合,合,投,投,资,资,者,者,的,的,需,需,要,要,，,，,尤,尤,其,其,是,是,在,在,经,经,济,济,周,周,期,期,向,向,下,下,调,调,整,整,，,，,上,上,游,游,周,周,期,期,性,性,行,行,业,业,表,表,现,现,不,不,佳,佳,、,、,投,投,资,资,者,者,需,需,要,要,下,下,游,游,防,防,御,御,性,性,较,较,强,强,的,的,产,产,品,品,时,时,。,。,我,国,国,目,目,前,前,股,股,市,市,中,中,的,的,这,这,个,个,问,问,题,题,非,非,常,常,突,突,出,出,，,，,上,上,游,游,行,行,业,业,、,、,投,投,资,资,相,相,关,关,性,性,行,行,业,业,的,的,市,市,场,场,比,比,重,重,将,将,近,近50%,；,；,消,消,费,费,服,服,务,务,相,相,关,关,行,行,业,业,的,的,市,市,场,场,比,比,重,重,仅,仅30%,左,左,右,右,。,。,如,让,让,一,一,些,些,海,海,外,外,上,上,市,市,的,的,公,公,司,司,回,回,来,来,可,可,以,以,缓,缓,解,解,一,一,些,些,这,这,方,方,面,面,的,的,问,问,题,题,如,如H,股,股,回,回A,股,股,市,市,场,场,上,上,市,市,就,就,可,可,以,以,增,增,加,加,能,能,源,源,、,、,金,金,融,融,、,、,电,电,信,信,、,、,运,运,输,输,等,等,行,行,业,业,可,可,投,投,资,资,规,规,模,模,，,，,降,降,低,低,与,与,经,经,济,济,周,周,期,期,的,的,联,联,动,动,性,性,。,。,目,前,前A,股,股,公,公,司,司,多,多,都,都,集,集,中,中,在,在,上,上,游,游,和,和,投,投,资,资,相,相,关,关,领,领,域,域,21,短,期,期,继,继,续,续,消,消,化,化,估,估,值,值,溢,溢,价,价,，,，,股,股,持,持,续,续,跑,跑,赢,赢,股,股,市,市,场,场,两,地,地,市,市,场,场,的,的,差,差,价,价,将,将,反,反,映,映,国,国,内,内,外,外,投,投,资,资,者,者,对,对,未,未,来,来,盈,盈,利,利,增,增,长,长,和,和,投,投,资,资,风,风,险,险,的,的,预,预,期,期,差,差,异,异,随,着,着,国,国,内,内,外,外,市,市,场,场,的,的,不,不,断,断,开,开,放,放,，,，,两,两,地,地,的,的,价,价,差,差,将,将,不,不,断,断,缩,缩,小,小,H-A,溢,溢,价,价,水,水,平,平,持,持,续,续,下,下,降,降,资,料,料,来,来,源,源:,中,中,金,金,公,公,司,司,研,研,究,究,部,部,H-A,溢,溢,价,价,水,水,平,平,的,的,变,变,化,化,趋,趋,势,势,22,A-H溢,价,价范,围,围测,算,算,资料,来,来源,：,：中,金,金公,司,司研,究,究部,A-H股,溢,溢价,幅,幅度,对,对盈,利,利,CAGR,呈正,相,相关,A股,市,市场,的,的封,闭,闭性,使,使得,它,它的,股,股权