长江商学院：组合与价值投资

长江,EMBA,长江,EMBA,学以致用 经世济民,学以致用 经世济民,第,23,页,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second Level,Third Level,Fourth Level,Fifth Level,金融市场与投资,组合与价值投资,梅建平教授,提纲及重要,概,概念,相关性,最优投资组,合,合,价值投资,PE,，,PB,（并购时机,）,）,趋势交易,追,追涨杀跌,个人理财（,组,组合，复利,）,）,Source: David Geltner, MIT,WillRogers,曾经说:,“,“拿出你所,有,有的储蓄买,入,入一些好股,票,票，一直持,有,有到它们上,涨,涨后卖掉。,如,如果股票不,涨,涨,，,就不要去买.,注意:,当主要的赌,注,注赚钱时，,人,人们总是抱,怨,怨分散化,国际配置,公司,建议外国资产在总资产中,的配置比例,高盛,15%, 20%,JP,摩根,10%, 15%,莱曼,约 12%,美林,0%, 10%,摩根斯坦利,25%, 35%,美国信托,8% ,11%,Wells,资本管理,约15%,国际分散化,国际投资的,好,好处,潜在的高额,回,回报 (市,场,场分割),分散化后的,低,低风险,新兴市场间,短,短期和长期,的,的,相关性,在市场发生,危,危机时，短,期,期相关度趋,于,于上升,新兴与发达,市,市场间长期,相,相关度的波,动,动性趋于减,少,少。,日本人知道,如,如何储蓄,但他们还需,要,要学习如何更好地,利,利用资金（,本,本国偏差）,日本个人金,融,融资产, 9.6,万亿美元,美国投资者,的,的资产组合,更,更为分散,美国的个人,金,金融资产,*, 21,万亿美元,10,家最大的美,国,国跨国公司,Source:,福布斯,国际分散化,的,的障碍,缺乏信息,交易困难(成本高),外汇风险和,政,政治风险(模棱两可,),收益不确定,最佳的方法,是,是什么?,你不需要到,海,海外投资，,用,用,ADRs,就能得到大,部,部分收益,新兴市场积,极,极的资产管,理,理,新兴市场回,报,报的可预测,性,性,市场过度反应，,或,或投资者要求的,超,超额风险溢价,随时间变动的期,望,望回报和风险，,需,需要一个动态的,资,资产配置模型,目标: 通过精,心,心的风险管理，,胜,胜过基准收益率,Smith Barney,模型:将这些,因,因素合并起来加,以,以考虑,使用哪些变量?,如何对其进行分,组,组?,对每组赋予多大,权,权重?,对每组内的每个,变,变量赋予多大权,重,重,?,构建好模型类似,于,于烹饪,Smith Barney,模型 (50%, 5%,20%, 5%, 20%),价值:,P/E, P/E(,预测值),P/B,和收益率差距,增长: 下一年,度,度收益和,GDP,的增长,风险: 经常账,户,户/,GDP,真实汇率的高估,Beta,值,利率: 真实利,率,率的变动,趋势: 收益修,正,正和价格变动,问题: 如何将,排,排序转变为权重,?,Smith Barney,模型的利弊,市场吸引力强:,直,直观，易于理,解,解,灵活: 变量和,权,权重能根据市场,条,条件的变化进行,调,调整,信息及时: 使,用,用市场信息,多重共线性:,相,相似的信息,没有对政治和其,他,他风险因素进行,调,调整,交易成本比指数,中,中的要高,对该估值方法的,一,一个谨慎提示,P/B,并非在每个国家,都,都起作用,P/,现金流量 并非,在,在所有地方都起,作,作用,P/E,跟踪和预测并非,在,在所有地方都起,作,作用,高抛低吸可能不,奏,奏效 (泰国的,例,例子),泰国,DS,市场价格指数,从95年1月5 到00年2月28日，周数据,1995,1996,1997,1998,1999,2000,0,200,400,600,800,1000,1200,HIGH 1100.99 2-8-96 LOW 117.06 9-3-98 LAST 251.62,来源:,DATASTREAM,总结,不学田中先生,鸡蛋不要放在一,个,个蓝子里,学会价值投资,学会个人投资,复利威力无比,