公司理财06--项目现金流的估算2

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第六章 项目现金流的估算,一、投资项,目,目的分类,（）按相,关,关性分类,独立项目,淘汰型决,策,策,根据既定标,准,准，淘汰不,达,达标者,互斥项目,择优型决,策,策,根据既定标,准,准，选择最,优,优者,(2)按风,险,险大小分类,政策与法律,规,规定的支出,如环保,项,项目，无须,经,经济分析,维修现有资,产,产或减少成,本,本确定,性,性决策,现有业务的,扩,扩张具,有,有一定风险,投资于新产,品,品或新行业,风险大,（3）按现,金,金流类型分,类,类,常规型：,(-,+,+),现金流符号,只,只变化一次,非常规型:(-,+,+,-),现金流符号,变,变化两次或,以,以上,例：矿山等,自,自然资源开,发,发项目,（4）按灵,活,活性分类,承诺项目：,必,必须马上做,出,出决策,机会项目：,允,允许等待或,延,延迟决策,注意：不同,的,的项目适用,于,于不同的评,价,价方法,二、项目现,金,金流的概念,期初（t=0)：,固定资产投,资,资、流动资,金,金,期间(t=1,n)：经,营,营现金流,=EBIT(1-t)+Dep（折旧,）,），,不考虑财务,费,费用,期末(t=n)：,残值SV、,释,释放的流动,资,资金,公司自由现,金,金流(FCFF),FCFF（Freecashflowfor firm)属,于,于公司所有,权,权利要求者,（,（股东与债,权,权人）,FCFF=EBIT(1-t)+Dep CD,WC,=经营现,金,金流 CD-WC,CD:资本,性,性支出,WC:追加,营,营运资本,适用贴现率,为,为WACC,FCF计算,Revenue,-Cost(including depreciation!),=EBIT,x(1-,t,),=EBIAT,+Depreciation,-,Cap,NWC,=FCF,连续价值,许多场合n,为,为精确计算,期,期，而不是,项,项目实际寿,命,命期,连续价值指,精,精确计算期,以,以后项目的,剩,剩余价值,项目价值=,精,精确计算期,价,价值+连续,价,价值,连续价值的,计,计算,许多场合n,为,为精确计算,期,期，而不是,项,项目寿命期,对应的CV,为,为连续价值,，,，即精确计,算,算期以后项,目,目总价值,假设从n+1起，FCF以稳定的g增长,CV=FCF,n+1,/（k-g,）,）,k为贴现率,例：某企,业,业拟兼并另,一,一家公司,公司资本结,构,构如表,单位：百万,元,元，所得税,率,率：34%,兼并后该公,司,司现金流表,对方要求：,收,收购价格不,低,低于总资产,帐,帐面价值307,决策,资本结构,100%,9.7=WACC,307,合计,20.8,24,64,股东权益,48.9,6.3,150,债券（9.5%）,26.,5.3,80,贷款2（8%）,4.2,5,13,贷款1（7%）,比重%,税后成本%,金额,来源,21.3,21.8,24.8,28.1,47.0,NCF,6.1,5.2,4.2,1.9,-12.3,-营运资本追加,13.1,11.5,7.0,3.2,1.7,-固定资产投入,12.7,12.1,11.5,13.5,21.5,折旧,15.8,16.7,17.8,19.1,21.6,-利息,42.1,40.1,37.1,29.8,22.7,EBIT,5,4,3,2,1,T,连续价值计,算,算,CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%),=481.2,决策,根据预期现,金,金流量表，,兼,兼并另一家,公,公司的NPV：,三、估算现,金,金流的原则,实际现金流,原,原则,相关不相关,原,原则,实际现金流,原,原则,投资的现金,流,流必须按实,际,际发生的时,间,间测量，如,：,：税费,项目未来现,金,金流的架子,必,必须用未来,的,的价格和成,本,本来计算，,如,如：通货膨,胀,胀,预期现金流,必,必须用同种,货,货币来测量,相关不相关,原,原则,与投资决策,有,有关的,相关现金流,是指由于投,资,资决策而引,起,起的公司全,面,面的未来现,金,金流状况变,化,化的现金流,；,；是,增量现金流,。,项目的CF=公司的增,量,量CF,=公司的CF（接受）-公司的CF（拒绝）,估算现金流,的,的注意事项,包括所有附,带,带效应,如新产品的,问,问世使顾客,对,对现有产品,的,的需求减少,，,，“腐蚀,”,”和“自相,残,残杀”都,很,很糟糕。,注意分摊费,用,用（间接费,用,用）,忘记沉淀成,本,本,“,已经投入了,这,这么多,”并不意味,着,着我们得继,续,续扔钱为决,策,策错误弥补,。,。,记住营运资,本,本（净增量,）,）,包括机会成,本,本,估算步骤,预测销售,实现上述销,售,售所需的投,资,资预算,成本与利润,估,估计,最终结果：,现,现金流估计,表,表,例开车还是,乘,乘车？,开车有关的,月,月现金支出,（,（元）：,保险：120,公寓停车场,租,租金：150,办公室泊车,费,费：90,汽油及相关,服,服务：110,乘车的相关,月,月现金支出,（,（元）：,保险：120,公寓停车场,租,租金：150,火车票：140,续,CF（接受,）,）,=CF（,乘,乘车）,=-120-150-140=-410,CF（拒绝,）,）,=CF（,开,开车）,=-120-150-90-110=-470,项目CF=CF（乘车,）,）-CF,（,（开车）=60,鲍德温公司,案,案例,试验营销成,本,本（已经支,付,付）,:$250,000.,拟定厂址的,现,现有市值（,公,公司所有）:$150,000.,保龄球机器,成,成本（按照,加,加速法分5,年,年计提折旧,）,）:,$100,000,净营运资本,增,增量：$10,000.,机器5年生,命,命期内，每,年,年产量（单,位,位）：,5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.,第一年单价,为,为$20；,此,此后年增长,率,率为2%。,第一年生产,单,单位成本为$10，此,后,后每年按10%的速度,增,增长,年通货膨胀,率,率：5%,流动资金：,期,期初为$10,000,，,，此后随销,售,售变动。,沉没成本,机会成本,鲍德温公司,现,现金流量量,表,表,第0年,第,第1年,第,第2年,第,第 3年,第,第 4,年,年,第,第,5年,投资（Investments）:,(1,),保,保,龄,龄,球,球,机,机,器,器,100.0021.76*,(2),累,累,计,计,折,折,旧,旧Accumulateddepreciation20.0052.0071.2082.7294.24,(3),折,折,旧,旧,后,后,机,机,器,器,调,调,整,整,基,基,础,础,（,（,年,年,末,末,）,）,80.0048.0028.8017.285.76,(4)机,会,会,成,成,本,本,150.00150.00,仓,仓,库,库,(5),净,净,营,营,运,运,资,资,本,本10.0010.0016.3224.97,21.22,0,年,末,末(endofyear),(6),净,营,营,运,运,资,资,本,本,变,变,动,动,10.00,6.32,8.653.75,21.22,(7),投,投,资,资,总,总,现,现,金,金,流,流,量,量,260.00,6.32,8.653.75192.98,(1)+(4)+(6),我,们,们,假,假,定,定,这,这,项,项,投,投,资,资,第,第5,年,年,末,末,终,终,结,结,市,市,值,值,为,为3,万,万,美,美,元,元,。,。,资,资,本,本,利,利,得,得,为,为,第,第5,年,年,末,末,资,资,本,本,市,市,值,值,与,与,机,机,器,器,调,调,整,整,基,基,础,础,的,的,差,差,。,。,调,调,整,整,基,基,础,础,为,为,原,原,始,始,购,购,买,买,价,价,格,格,减,减,去,去,折,折,旧,旧,。,。,资,资,本,本,利,利,得,得,为,为,：,：,$24,240(=$30,000,$5,760),。,。,假,假,定,定,公,公,司,司,面,面,临,临,的,的,税,税,率,率,为,为34%,。,。,对,对,资,资,本,本,利,利,得,得,按,按,照,照,一,一,般,般,所,所,得,得,税,税,税,税,率,率,征,征,税,税,。,。,资,资,本,本,利,利,得,得,应,应,缴,缴,税,税$8,2400.34,($30,000,$5,760),。,。,税,后,后,资,资,本,本,利,利,得,得,为,为,$30,000,0.34,($30,000,$5,760)=21,760,。,。,第0,年,年,第,第1,年,年,第,第2,年,年,第,第3,年,年,第,第4,年,年,第,第,5,年,年,利,润,润Income:,(8),销,销,售,售,额,额100.00163.00249.72212.20129.90,(9),运,运,营,营,成,成,本,本Operatingcosts50.0088.00145.20133.1087.84,(10),折,折,旧,旧Depreciation20.0032.0019.2011.5211.52,回,顾,顾,一,一,下,下,：,：,机,机,器,器5,年,年,生,生,命,命,期,期,内,内,，,，,每,每,年,年,产,产,量,量,（,（,单,单,位,位,）,）,分,分,别,别,为,为,：,：,(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).,第一年单价为$20；此后年增,长,长率为2%。,第三年销售额,=12,000,$20(1.02),2,=,12,000,$20.81=$249,720.,第一年生产单位,成,成本为$10，,此,此后每年按10%的速度增长,第2年生产成本=8,000,$10(1.10),1,=,$88,000,鲍德温公司现金,流,流量量表（继续,）,）,(单位:千美元,)(所有现,金,金流量发生在年,末,末),第0年 第1年,第,第 2年,第,第3年,第,第 4年,第,第,5年,利润Income:,(8)销售额100.00163.00249.72212.20 129.90,(9)运营成本50.0088.00145.20133.10 87.84,(10)折,旧,旧 20.0032.0019.2011.5211.52,(11)税,前,前利润 30.0043.2085.32 67.5830.54(8)(9)-(10),(12)按34%计税10.20 14.6929.0122.9810.38,(13)净利,润,润19.8028.5156.3144.6020.16,鲍德温公司现金,流,流量量表（继续,）,）,(单位:千美元,)(所有现,金,金流量发生在年,末,末),鲍德温公司税后,增,增量现金流量,第,0,年,第,1,年,第2年,第3年,第,4,年,第,5,年,