财务杠杆理论

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,财务管理学,Financial Management,太原理工大学,董 玲,Dong Ling,Taiyuan,University of technology,杠杆理论,-,财务杠杆,1,、什么是财务杠杆、财务杠杆作用及实质；,2,、财务杠杆系数,3,、企业为什么要运用财务杠杆,4,、财务杠杆与财务风险,5,、财务杠杆的应用,-,预测每股收益,一、什么是财务杠杆？财务杠杆的作用,1,、财务杠杆,指企业对固定资本成本的资金的运,用。或者说企业运用固定资本成本的融,资来调节股东收益的手段。,2,、财务杠杆的作用,企业运用固定资本成本的资金所产生的息税前,利润变动引起每股收益更大幅度变动的效应。,3,、产生财务杠杆作用的实质,企业运用了具有固定资本成本的资金,支点：固定资本成本的资金,每股收益,变动率,息税前利,润变动率,二、财务杠杆系数,财务杠杆系数,：,企业每股收益对息税前利润变,动的敏感性的数量化衡量指标。它是每股收益（,EPS,）,的,变动率与息税前利润（,EBIT,）,变动率的比值。,式中：,EPS-,变动前每股收益,EPS-,每股收益变动数,EBIT-,变动前息税前利润,EBIT-,息税前利润变动数,(,I),说明：息税前利润发生,1%,的变动，会引起每股收益,以大于,1%,的比率变动。,企业通过对负债资金的使用，即对财务杠杆的利用,放大了息税前利润对每股收益的影响。,已知,将其代入（,）,式得,式中：,I-,利息费用,T-,所得税税率,N-,发行在外普通股股数,由公式（,II,）,可以看出，只要企业负债经营,DFL,1,*,如果,考虑优先股筹资因素，公式（,II,）,可变为,：,D,P,-,优先股股息,D,P,/,（,1-T,）,-,税前优先股股息,(,III),1,、财务杠杆及其利用程度是可以选择的；,企业按固定资本成本取得并使用资金，无论取得收益大小，其资本成本（即对债权人的利息支付和对优先股股东的股息支付）为固定支出，因此，使用资金的收益在支付了这笔固定支出后仍有余额，就表现为股东权益的增加。,三、,企业为什么利用财务杠杆,3,、企业利用财务杠杆的前提：,投资收益率,负债利息率,2,、企业利用财务杠杆的目的：期望增加股东收益。,四、财务杠杆和财务风险,企业利用财务杠杆可能产生两种结果：,1,）财务杠杆利益，表现为股东收益的增加；,2,）财务杠杆损失，表现为股东收益的减少。,由上式可以得出：,1,）产生财务杠杆放大效应的实现条件：负债经营,2,）产生财务杠杆利益的前提条件：投资收益率,负债利息率,需要说明：,1,、负债利息率是事先确定的，利息支出是企业必须履行的法定义务，是一笔固定支出。,2,、运用资金的未来投资收益率则具有不确定性，是个变量。,下面举例说明,：,所以，运用财务杠杆是否能产生财务杠杆利益取决于两者的对比关系：,1,）投资收益率,负债利息率 产生财务杠杆利益，增加股东收益；,2,）投资收益率,=,负债利息率 既无财务杠杆利益，也无财务杠杆,损失，对股东收益无影响,3,）投资收益率,负债利息率 产生财务杠杆损失，减少股东收益,企业对财务杠杆的利用及利用程度，反映企业面临财务风险程度。,例：某公司资产总额,100,万元，负债利息率,6%,，我们考,虑无负债经营与负债经营情况下对股东权益的影响。,I,、,企业无负债经营，全部为自有资金，投资收益率,10%,。,股东权益收益率,=10/100=10%,收益,10,万元,自有,资金,100,万元,II,、,企业资产负债率为,30%,（,I,）,投资收益率,10%,利息率,6%,股东权益收益率,=10%+,（,3-1.8,）,/70=11.71%,股东得到额外收益,1.2,万元，股东权益收益率,11.71%,10%,，产生财,务杠杆收益。,7,万元,8.2,万元归,股东所有,支付利息,（,II,）,投资收益率为,5%,利息率,6%,股东权益收益率,=5%+,（,1.5-1.8,）,/70=5%-0.43%=4.57%,股东权益收益率,4.57%,5%,，产生财务杠杆损失。,1.2,万元,1.8,万元,自有,资金,70,万元,收益,7,万元,负债,30,万元,收益,3,万元,自有,资金,70,万元,收益,3.5,万元,负债,30,万元,收益,1.5,万元,3.2,万元,0.3,万元,1.5,万元,归股东所有,1.8,万元支付利息,III.,负债比率提高到,60%,（,I,）,投资收益率,10%,利息率,6%,股东权益收益率,=10%+,（,6-3.6,）,/40=16%,4,万元,6.4,万元归,股东所有,支付利息,（,II,）,投资收益率,5%,利息率,6%,股东权益收益率,=5%+,（,3-3.6,）,/40=3.5%,2.4,万元,3.6,万元,自有,资金,40,万元,收益,4,万元,负债,60,万元,收益,6,万元,自有,资金,40,万元,收益,2,万元,负债,60,万元,收益,3,万元,1.4,万元,0.6,万元,3,万元,归股东所有,3.6,万元支付利息,五、预测每股收益,例：已知某公司,2009,年度每股收益为,0.25,元，当期财务杠杆系,数为,1.65,，预计,2010,年度息税前利润,1,）上升,20%,；,2,）下降,24%,。求,2010,年度预计每股收益。,EPS,-,变动后每股收益,结论：,1,）,只要企业负债经营（包括优先股筹资），息税前利润发生任何比例的变动都会引起每股收益更大幅度的变动；,3,）财务杠杆系数反映企业面临财务风险程度的大小，财务杠杆系数越大，企业面临的财务风险就越大；反之，则越小。,2,）财务杠杆是一把双刃剑，企业利用财务杠杆既可能产生财务杠杆利益，也可能产生财务杠杆损失；,