流动资产管理推广方案

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,6/12/2019,#,单击以编辑母版标题样式,单击以编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,第九章流动资产管理,主讲：肖淑芳,北京理工大学管理与经济学院,.,（,.,.,.,） 专业提供企管培训资料,第一节,现,现金和,有,有价证券,管,管理,一、现金,管,管理的目,的,的和内容,现金,是指生产,经,经营过程,中,中暂时停,留,留在货币,形,形态上的,资,资金，包,括,括有库存,现,现金、银,行,行存款、,银,银行本票,、,、银行汇,票,票等。,有价证券,是指短期,有,有价证券,，,，包括国,库,库券、可,转,转让存单,、,、商业汇,票,票等。,（一）企,业,业库存现,金,金的动机,JohnMaynardKeynes（,约,约翰梅,纳,纳德凯,恩,恩思）认,为,为个人持,有,有现金的,动,动机有三,个,个：交易,性,性动机、,投,投机性动,机,机和谨慎,性,性动机，,这,这也可以,作,作为企业,持,持有现金,的,的动机。,1交易性,动,动机（transactionsmotive）：,应付企业,日,日常经营,所,所产生的,现,现金支付,。,。由于日,常,常经营中,的,的现金流,入,入和现金,流,流出不完,全,全同步，,因,因此企业,持,持有一部,分,分现金是,很,很有必要,的,的。若现,金,金持有量,过,过少，企,业,业就有可,能,能出售有,价,价证券或,借,借款来满,足,足现金需,求,求，而这,样,样做回产,生,生“交易,成,成本”。,.,（,.,.,.,） 专业,提,提供企管,培,培训资料,2投机性,动,动机：,满足于短,期,期获利而,持,持有的现,金,金。,3谨慎性,动,动机（compensatingbalance）,：,：,为意外现,金,金需求提,供,供缓冲的,“,“安全垫,”,”，这部,分,分只占企,业,业现金库,存,存量中极,小,小的份,额,额。,（1）并,非,非所有企,业,业的现金,的,的需求都,通,通过持有,现,现金余额,来,来满足，,一,一部分现,金,金需求可,以,以通过持,有,有有价证,券,券来满足,。,。,（2）绝,大,大多数企,业,业也并不,为,为投机目,的,的而持有,现,现金，因,此,此我们只,关,关注交易,性,性动机和,谨,谨慎性动,机,机。,（3）直,接,接将交易,性,性动机所,需,需现金加,到,到谨慎性,动,动机所需,现,现金上也,是,是不合适,的,的，因为,同,同一笔现,金,金可以满,足,足两种不,同,同的需求,。,。又由于,谨,谨慎性动,机,机所需现,金,金份额很,小,小，所以,下,下面在讨,论,论目标现,金,金余额时,，,，将忽略,谨,谨慎性动,机,机所需现,金,金。,（二）现,金,金管理的,目,目的,持有现金,会,会发生成,本,本（利息,损,损失和机,会,会成本）,，,，也会有,“,“效益”,，,，即现金,所,所提供的,流,流动性和,清,清偿性，,现,现金管理,的,的目的就,是,是要使持,有,有现金的,成,成本最低,效,效益最大,。,。,.,（,.,.,.,） 专业,提,提供企管,培,培训资料,（三）现,金,金管理的,内,内容,对于大企,业,业，除了,要,要进行现,金,金预算外,，,，还需要,有,有关现金,的,的系统性,信,信息和某,些,些控制系,统,统（祥见,图,图91,）,），获取,经,经常性的,，,，通常是,每,每日的企,业,业银行帐,户,户的现金,余,余额、现,金,金收支、,平,平均每天,余,余额、有,价,价证券状,况,况及变动,等,等情况。,图91,现,现金管理,系,系统,.,（,.,.,.,） 专业,提,提供企管,培,培训资料,1现金流,量,量管理(,日,日常管理)：加速,收,收款，,延,延期付,款,款，,与,与银行保,持,持良好的,关,关系；2现金预,算,算：现金,收,收支计划,和,和控制现,金,金收支；3建立,理,理想（目,标,标）现金,余,余额：当,实,实际现金,余,余额与理,想,想的现金,余,余额不一,致,致时，可,采,采用短期,融,融资或有,价,价证券投,资,资的策略,。,。,图92,现,现金,管,管理内容,二、目标,现,现金持有,量,量的确定目标现金,余,余额（target cash balance）,的确定要,在,在持有过,多,多现金产,生,生的机会,成,成本与持,有,有过少现,金,金而带来,的,的交易成,本,本之间进,行,行权衡。,（一）鲍,摩,摩尔模型,（,（BaumolModel，存货,模,模型）,1952,年,年美国学,者,者WilliamBaumol提,出,出了此模,型,型，他认,为,为现金最,佳,佳余额在,很,很多方面,与,与存货相,似,似，存货,经,经济批量,模,模型可以,用,用于确定,目,目标现金,余,余额。,1鲍摩尔,模,模型的假,设,设与基本,原,原理企业在一,定,定时期内,现,现金流出,与,与流入是,均,均匀的且,可,可以预测,，,，,即企业最,初,初持有一,定,定量的现,金,金，每天,平,平均流出,量,量大于流,入,入量，到,现,现金余额,降,降为零时,，,，企业就,出,出售有价,证,证券进行,补,补充，使,下,下一周期,的,的期初现,金,金余额恢,复,复到最高,点,点，再重,复,复上面的,过,过程。如,教,教材第423页图113,所,所示。,存,存货模型,的,的基本原,理,理是将现,金,金持有量,和,和有价证,券,券联系起,来,来权衡，,即,即将,现金的持,有,有成本同,转,转换有价,证,证券的成,本,本进行权,衡,衡,，,以求得两,者,者相加总,成,成本最低,时,时的现金,余,余额从而,得,得出目标,现,现金余额,。,。,.,（,.,.,.,） 专业,提,提供企管,培,培训资料,2与现金,持,持有量有,关,关的成本,持有现金,的,的机会成,本,本,：持有现,金,金所放弃,的,的报酬（,机,机会成本,）,），通常,按,按有价证,券,券的利息,率,率计算，,它,它与现金,持,持有量同,方,方向变化,。,。,现金与有,价,价证券的,转,转换成本,：将有价,证,证券转换,为,为现金的,交,交易成本,，,，如经纪,人,人费用、,捐,捐税及其,他,他管理成,本,本。这种,交,交易成本,与,与交易次,数,数有关，,交,交易次数,越,越多，成,本,本就越高,。,。它与现,金,金持有量,反,反方向变,化,化。,现,现,金,金持有量,与,与这两种,成,成本的关,系,系如教材,第,第424,页,页图11,4所示,。,。,现,现金,持,持有量的,总,总成本（,成,成本函数,）,）：TC =,（,（N/2）i+,（,（T/N,）,）b,公,公式（9,1）,3最佳现,金,金持有量,由图可知,，,，随着现,金,金持有量,上,上升而产,生,生的交易,成,成本的边,际,际减少额,与,与随着现,金,金持有量,上,上升而产,生,生的机会,成,成本的边,际,际增加额,相,相等时，,持,持有现金,的,的总成本,最,最低，此,时,时的现金,持,持有量为,最,最佳现金,持,持有量。,使,使用微积,分,分方法求,得,得的最佳,现,现金持有,量,量为：C=,2TF/K,公,公式,（,（92,）,）,4鲍摩尔,模,模型的局,限,限性,该模型,假,假定每天,现,现金流出,量,量大于现,金,金流入量,，,，事实上,有,有时企业,的,的现金了,流,流入量要,大,大于现金,流,流出量，,这,这一点与,存,存货是明,显,显不同的,；,；而且总,的,的来讲，,现,现金流入,量,量大于流,出,出量，企,业,业才能持,续,续经营下,去,去。,该,该模型假,定,定现金流,量,量是均匀,，,，且成周,期,期性变化,，,，实际上,企,企业现金,流,流量的变,化,化却存在,一,一定的不,确,确定性。,该模,型,型假定企,业,业的现金,补,补偿都来,源,源于有价,证,证券的出,售,售，实际,上,上单以有,价,价证券变,现,现收入作,为,为现金来,源,源的企业,很,很少，与,此,此相联系,的,的是在企,业,业出现现,金,金多余时,，,，以有价,证,证券投资,作,作为调节,的,的也不多,见,见，特别,是,是在中国,证,证券市场,不,不发达的,条,条件下。,该模,型,型假定转,换,换成本只,是,是与交易,次,次数有关,的,的固定成,本,本，而这,部,部分成本,在,在中国大,陆,陆和香港,等,等不少地,方,方可以视,作,作零，因,此,此按此模,型,型计算的,目,目标现金,余,余额为零,。,。,（二）米,勒,勒奥尔,模,模型（MillerOrr Model，,随,随机模型,）,）1米勒,奥尔模,型,型的假设,与,与基本原,理,理,在现金收,支,支的不确,定,定性很大,时,时，存货,模,模型就失,效,效了。假,设,设现金余,额,额随机波,动,动，我们,可,可以运用,控,控制论，,事,事先设定,一,一个控制,限,限额。当,现,现金余额,达,达到限额,的,的上限时,，,，就将现,金,金转换为,有,有价证券,；,；当现金,余,余额达到,下,下限时，,就,就将有价,证,证券转换,为,为现金；,当,当现金余,额,额在上下,限,限之间时,，,，就不做,现,现金与有,价,价证券之,间,间的转换,。,。MertonMiller和Daniel Orr 1966年,创,创建了随,机,机模型。,该,该模型假,设,设每日现,金,金净流量,是,是一个随,机,机变量，,且,且在一定,时,时期内近,似,似的服从,正,正态分布,，,，每日现,金,金净流量,可,可能等于,期,期望值，,也,也可能高,于,于或低于,期,期望值。,米勒奥,尔,尔模型,定义了两,个,个,现金控制,额,额,上限,为,为H，下,限,限为0，,如,如图93所示。,由,由图可知,，,，当现金,余,余额上升,到,到上限H,时,时，表明,现,现金余额,过,过多，企,业,业将购入H-Z单,位,位的有价,证,证券，使,现,现金余额,回,回落到Z,线,线上；当,现,现金余额,下,下降到0,时,时，表明,现,现金余额,为,为0，企,业,业将出售Z单位的,有,有价证券,，,，使现金,余,余额回升,到,到Z线上,，,，,Z称为恢,复,复点或转,换,换点,；现金在H和0之,间,间波动时,，,，企业不,采,采取任何,措,措施。,图93,最,最佳,现,现金余额,的,的随机模,型,型,2米勒,奥,奥尔模型,的,的成本函,数,数E,（,（C）=bE（N）/T+ iE（M）,公式（9,3）,式,式中：E（C）,持有现,金,金的成本E,（,（N）,计,计划期内,现,现金和有,价,价证券之,间,间转换次,数,数的期,望,望值b,现,现金与有,价,价证券的,转,转换成本T,计,计划期的,总,总天数i有,价,价证券的,日,日利息率E（M,）,）计划,期,期内每日,现,现金余额,的,的期望值,3上限H,和,和恢复点Z的确定,H和Z的,最,最优值不,仅,仅依赖于,转,转换成本,和,和机会成,本,本，还依,赖,赖于现金,余,余额的波,动,动程度,2,。使上述,成,成本函数E（C,）,）最小的Z值和H,值,值分别为,：,：Z=,3,3b,2,/4i,公,公式（9,4）= H/3,公,公式,（,（95,）,）H= 3,3,b,2,/4i,公,公,式,式（96）= 3Z,公,公,式,式（97）,上述模型,中,中假设最,低,低现金持,有,有量为0,，,，实际生,活,活中公司,经,经常把,最低现金,持,持有量设,定,定为正值L,，这对于,现,现金转换,为,为有价证,券,券存在延,迟,迟时尤为,必,必要。此,时,时的Z值,和,和H值分,别,别为：Z=,3,3b,2,/4i+ L,公,公,式,式（98）=L+（H-L）/3,公,公式（99）H=3,3,b,2,/4i+ L,公,公式,（,（910）=3Z-2L,公,公式（911,）,）,4根据随,机,机模型确,定,定目标现,金,金余额的,基,基本步骤,确定现,金,金持有量,的,的下限L,，,，L可以,等,等于0或,大,大于0的,某,某一个安,全,全储备额,，,，或银行,要,要求的某,一,一最低现,金,金余额；,估计每,日,日现金流,量,量的方差,2,，一般是,根,根据历史,资,资料，采,用,用统计方,法,法进行分,析,析而得到,；,；,确定,有,有价证券,利,利息率和,转,转换成本,；,；,根据,上,上述资料,计,计算现金,余,余额的上,限,限H及恢,复,复点Z。,例,例（略）,随,随机模型,说,说明恢复,点,点Z与交,易,易成本b,成,成正比，,与,与机会成,本,本成反比,，,，与现金,流,流量的波,动,动程度成,正,正比，即,现,现金流量,不,不确定性,大,大的企业,应,应持有更,大,大的平均,现,现金余额,；,；上下限,的,的距离取,决,决与Z和L。,（三）,现,现金周,转,转模型1现,金,金周转,期,期（cashcycle,）,）及其,所,所包括,的,的主要,活,活动及,决,决策现金周,转,转期,是从现,金,金投入,生,生产开,始,始到最,终,终转化,为,为现金,的,的过程,，,，其包,括,括的主,要,要活动,和,和决策,有,有：,活,活,动,动：,决,决策,：,：,购,购,买,买原材,料,料,订,订,购,购多少,存,存货,支,支付购,货,货款,现,现购还,是,是赊购,生,生产,产,产品,生,生产,技,技术的,选,选择,销,销售产,品,品,现,现销还,是,是赊销,收,收款,如,如何,收,收款,2现金,周,周转期,的,的内容,上述活,动,动导致,现,现金内,流,流入与,流,流出的,非,非同步,、,、不确,定,定的模,式,式。,现金周,转,转期=,存,存货周,转,转期+,应,应收帐,款,款周转,期,期-应,付,付帐款,周,周转期,=,平均存,货,货天数+应收,帐,帐款平,均,均收款,天,天数-,应,应付帐,款,款平均,付,付款天,数,数,公式（912）,如,如教材,第,第422页图112所示,。,。3,最佳现,金,金余额=（年,现,现金需,求,求总额/360）,现金,周,周转期,公式（913）,（四）巡航,导,导弹模型,该模型是张,家,家夏在2000年第10期会计,研,研究上发,表,表的“最佳,现,现金余额确,定,定方法的探,讨,讨”中所提,出,出的，其基,本,本含义是,企业最佳现,金,金余额存在,，,但它并不是,一,一个固定值,，,，而是恰好,满,满足企业现,金,金支出需要,而,而略有富裕,的,的余额,。,1现金支出,的,的分类,大额定,期,期性支出，,是指数额较,大,大、有一定,规,规律的支出,，,，如工资、,水,水电费、利,息,息支出、还,贷,贷、材料采,购,购支出、税,金,金等。其中,前,前三项支出,的,的日期一般,是,是固定的且,金,金额变动幅,度,度不大,企,业,业可以预见,；,；还贷和材,料,料采购支出,的,的日期虽不,固,固定且金额,变,变化也较大,但还是可,以,以预见；税,金,金虽金额不,定,定,但交税,时,时间固定。,大额不规,则,则性支出,，是指企业,重,重大的资本,运,运作 、固,定,定资产或无,形,形资产购置,、,、设备技术,改,改造、大修,理,理等支出。,这,这些支出发,生,生是不规则,的,的，但其发,生,生额和发生,时,时间是可以,预,预计的，是,由,由企业长期,决,决策决定的,。,。,日常零星,支,支出,，是指除去,上,上述两类支,出,出外的其他,支,支出。这些,支,支出发生更,加,加频繁且数,额,额不大。,2巡航导弹,模,模型,该模型下的,“,“最佳现金,余,余额”就是,满,满足变化不,定,定的、但是,可,可以预先测,知,知的上述三,类,类支出之和,而,而略有富裕,的,的余额。计,算,算公式为：N= D+ K,公,公式,（,（914,）,）K =（Z-z）/4,公,公式（915）式,中,中：N最,佳,佳现金余额D,当,当天需支出,的,的大额定期,性,性支出和大,额,额不规则性,支,支出之和K能,满,满足一周（,五,五个工作日,）,）零星支出,的,的现金量，,大,大规模 企,业,业的零星支,出,出较大，也,可,可以计算三,个,个工作日的,零,零星现 金,支,支出。K应,是,是个常量，,但,但可根据情,况,况作相应调,整,整Z按上一,年,年资料计算,的,的月平均现,金,金支出额z,按,按上一年,资,资料计算的,月,月平均定期,和,和不规则大,额,额支出额,（,（Z-z,）,）按上一,年,年资料计算,的,的月平均日,常,常零星支出,额,额,例,例（略）,这,这,种,种模型确定,的,的现金余额,更,更接近实际,，,，更有利于,现,现金计划的,编,编制和日常,现,现金的调度,。,。若短时期,内,内现金余额,较,较多或较少,，,，可以用有,价,价证券来调,节,节。,三、现金的,日,日常管理,（,（一）加速,收,收款,企业收款的,时,时间包括三,个,个阶段，如,图,图94所,示,示：客,户,户开出支票,企,企业,收,收到支票,支,支票交,付,付银行,现,现金收回,支票寄回时,间,间,支票停留时,间,间,支,支票,结,结算时间,帐,帐,款,款收回时间,图94企,业,业收款回收,时,时间,缩短前两个,阶,阶段时间的,方,方法主要有,锁箱法和银,行,行业务集中,法,法,。,1锁箱法（locksystem）,箱法以地域,为,为基础，公,司,司根据帐单,分,分布形势确,定,定地区银行,（,（可以使用,运,运筹学方法,）,）。在各地,区,区银行所在,地,地租用专门,邮,邮政信箱。,授,授权当地银,行,行每日开启,信,信箱，取得,支,支票后立即,予,予以结算，,并,并通过电汇,再,再将款项拨,给,给企业所在,地,地银行。这,种,种方法的现,金,金收回过程,开,开始于客户,将,将支票寄至,邮,邮政专用信,箱,箱而非企业,，,，不但缩短,了,了支票邮寄,时,时间，而且,也,也免除支票,了,了在企业的,停,停留时间。,锁箱法的成,本,本较高，因,为,为被授权开,启,启邮政信箱,的,的当地银行,除,除了要求扣,除,除相应的补,偿,偿性余额外,，,，还要收取,额,额外的服务,费,费用。该成,本,本与支票数,目,目成正比，,所,所以锁箱法,不,不适用于大,量,量的小额付,款,款。,2集中银行,制,制（concentrationbanking,）,这,这是一种企,业,业建立多个,收,收款中心来,加,加速收款的,方,方法。企业,指,指定一个主,要,要开户行（,一,一般为总部,所,所在地）为,集,集中银行，,并,并在收款额,较,较集中的若,干,干地区设立,若,若干个收款,中,中心。特定,区,区域内的客,户,户被指定付,款,款给那个区,域,域内的收款,中,中心，收款,中,中心将收到,的,的款项立即,存,存入当地银,行,行。超过这,些,些地方银行,最,最低存款余,额,额的资金则,从,从当地银行,转,转入企业总,部,部所在地的,集,集中银行。,集,集中银行,制,制的优点：,减少了邮,寄,寄时间。收,款,款中心给区,域,域内的客户,邮,邮寄帐单，,客,客户收到帐,单,单的时间比,从,从总部寄出,的,的要早；客,户,户将货款邮,寄,寄到收款中,心,心也比邮寄,到,到总部快。,兑现支票,的,的时间缩短,了,了。加强,了,了现金流入,流,流处的控制,。,。减少了,闲,闲置现金余,额,额。便于,进,进行有效投,资,资。,集中银行制,和,和锁箱法结,合,合在一起构,成,成了现金管,理,理的综合系,统,统,。如图95所示。,企业客户,企业客户,企业销售分,支,支机构,当地银行存,款,款,企业中心银,行,行,企业现金管,理,理人员,保持现金存,款,款,现金支付,邮政专用接,受,受信箱,现金短期投,资,资,企业客户,企业客户,在债权银,行,行中保,持,持最低存款,余,余额,已收款的处,理,理证明邮回,企,企业,通过存款支,票,票和电汇将,资,资金转移到,中,中心银行,现金管理人,员,员对银行存,款,款余额和存,款,款信息进行,分,分析并修订,现,现金分配方,案,案,（二）延期,支,支付,现金支付过,程,程如图96所示。,企业准备支,票,票向 供,应,应商付款,通过邮局递,送,送,支票寄达供,应,应商,支票存入供,应,应 商银行,供应商银行,回,回收资金,支票清算延,期,期办法：,从距离供,应,应商较远的,企,企业开户行,开,开出支票,打上邮戳,后,后几天内继,续,续持有应付,出,出的款项,通知供应,商,商查验大额,付,付款证明的,准,准确性,从距离供,应,应商较远的,邮,邮局寄出支,票,票,从距离供,应,应商较远且,所,所需处理手,续,续繁杂的邮,局,局寄出支票,1使用现金,浮,浮游量（净,浮,浮游量，net float）,现金浮游量,是,是指企业帐,户,户上的现金,余,余额大于银,行,行帐户上所,显,显示的现金,余,余额的差额,，,，这主要是,因,因为在途支,票,票未被支取,。,。若能准确,估,估计在途资,金,金，就能减,少,少银行帐户,的,的余额，从,而,而进行更有,效,效的投资。,2推迟应付,款,款的支付,在不影响信,誉,誉的情况下,，,，尽可能的,推,推迟付款的,时,时间，即支,付,付应在到期,日,日进行而不,应,应提前。（,教,教材第429页）,3汇票付款,汇票不属于,见,见票即付。,它,它属于出票,人,人开具并承,兑,兑，而不是,银,银行承兑的,票,票据，在持,票,票人将其提,交,交给银行后,，,，银行要将,汇,汇票送交付,款,款人承兑，,并,并将相当于,汇,汇票金额的,资,资金存入银,行,行，银行才,会,会付款给持,票,票人。这样,就,就可以合法,的,的延期付款,。,。它的缺点,是,是一些企业,更,更愿意要支,票,票，而银行,也,也不愿意处,理,理汇票，因,汇,汇票需要特,别,别的手续，,银,银行往往为,此,此要收取更,高,高的费用。,4零余额帐,户,户（zero-balanceaccount，ZBA）,一个主帐户,服,服务与所有,的,的子帐户。,企,企业开出支,票,票时，企业,的,的子帐户余,额,额为零，而,零,零余额帐户,要,要对支票进,行,行支付时，,主,主帐,户就会自动,向,向子帐户转,入,入资金用于,支,支付。企业,在,在同一银行,设,设立主帐户,和,和零余额帐,户,户，在每一,个,个具体的付,款,款帐户中总,保,保持着零余,额,额，而在主,帐,帐户中经常,保,保持一定的,余,余额，这样,就,就可以减少,现,现金的余额,提,提高资金的,利,利用效率。,6工资的支,付,付方式,有的企业在,银,银行单独开,立,立一个工资,帐,帐户专供支,付,付职工的工,资,资。为使这,个,个帐户的余,额,额最小，就,要,要预计工资,支,支票在何时,提,提取。例如,，,，某企业在,每,每月5日发,工,工资，根据,经,经验，5日,、,、6日、7,日,日、8日及8日以后的,兑,兑现率分别,为,为20%、35%、25%和20%。这样，,企,企业就不需,在,在5日存入,支,支付全部工,资,资所需的资,金,金额，而将,节,节余下来的,现,现金用于其,他,他投资。,7透支,透支是指企,业,业开出支票,的,的金额大于,银,银行活期存,款,款余额，它,实,实质上是银,行,行向企业提,供,供信用，银,行,行要对透支,部,部分收取利,息,息。但恶意,透,透支行为要,受,受到惩罚。,案,案,例,例,四、闲置资,金,金的投资,现金管理的,目,目的首先是,保,保证交易及,预,预防性的现,金,金需求，其,次,次才是使其,获,获得最大的,收,收益。这两,个,个目的就要,求,求企业把闲,置,置的现金投,入,入到流动性,高,高、风险低,、,、交易期限,短,短的金融工,具,具上。,（一）影响,流,流动性证券,收,收益率的因,素,素1违约风险,是,是指债,务,务人不按合,同,同要求支付,本,本金和利息,的,的风险,。,国,国库券,通,通常被认为,是,是无违约风,险,险的证券，,其,其他证券的,违,违约风险根,据,据其与国库,券,券的关系来,衡,衡量。实际,生,生活中，证,券,券的违约风,险,险由证券的,信,信用等级决,定,定。对于有,违,违约风险的,证,证券，投资,者,者会要求一,个,个风险溢价,。,。投资于风,险,险越高的证,券,券，收益率,也,也越高，但,必,必须在预期,收,收益与风险,之,之间进行权,衡,衡。,2流动性,是,是指证券,持,持有者将其,转,转换为现金,的,的能力,。这种能力,体,体现为两方,面,面：转换价,格,格和出售证,券,券所需时间,。,。流动性意,味,味着在短期,内,内出售大量,证,证券，同时,在,在价格上不,能,能作出太大,的,的让步。证,券,券流动性越,低,低，报酬率,就,就应该越高,。,。,3到期日,收,收益率,与,与到期日的,关,关系可由图,形,形来表示,。一般的趋,势,势是正收益,曲,曲线，即证,券,券到期日越,长,长，证券市,场,场价格波动,风,风险就越大,，,，收益率就,越,越高。,4息票率,对于给定的,固,固定收入证,券,券，息票率,越,越低，一定,的,的利率变化,所,所带来的价,格,格变化也越,大,大，其投资,的,的风险就越,大,大。,5税收,国库券利息,是,是免税的，,因,因此其收益,率,率较其他证,券,券的收益率,低,低。在美国,税,税法规定出,售,售证券的资,本,本利得必须,按,按公司所得,税,税 率交税,。,。,6类似期权,的,的特征,带有期权特,征,征的证券，,由,由于投资人,得,得了一个期,权,权，例如可,转,转换权，此,类,类证券的收,益,益率要低于,不,不带有期权,特,特征的证券,。,。因为期权,本,本身也是有,价,价值的。,（二）流动,证,证券投资的,种,种类,以美国为例,，,，在货币市,场,场上，主要,的,的金融工具,有,有国库券、,商,商业汇票、,银,银行承兑汇,票,票、可转让,大,大额存单、,回,回购协议、,期,期货期权及,其,其衍生工具,等,等。,1国库券,美国国债在,货,货币市场中,占,占据了最大,的,的份额。,短期国库券,（,（treasurybills,）：每周拍,卖,卖到期日为91或182天，每月,拍,拍卖到期日,为,为9或12,个,个月；以贴,现,现形式发行,，,，售价与面,值,值之间的差,额,额为投资者,的,的利息收入,；,；利息收入,通,通常可以免,税,税；国库券,流,流通性好，,二,二级市场上,交,交易成本很,低,低，收益率,也,也是最低。,中期国库券,（,（treasurybonds,）,）,到期日为1,年,年到10年,；,；,长期国库券,（,（treasurynotes,）,）,到期日为10年,以,以上。中长期国,库,库券是带息票发,行,行。他们的到期,日,日小于1年时，,就,就可以满足短期,投,投资者的需求。,2商业票据（commercial paper）,商业票据是信誉,较,较好的金融公司,和,和工业公司发行,的,的,短期无担保本票,；到期日为1个,月,月到1年，期限,超,超过270天的,较,较少；可以直接,出,出售给投资者也,可,可以售予交易商,。,。,大,大型金融,公,公司通常采取直,接,接出售方式，如,：,：,通,通用电器,资,资本公司（GECapital Corporation,）,）,福,福特汽车,信,信贷公司（Ford Motor Credit Company）,通,通用,汽,汽车承兑公司（GM AcceptanceCompany,）,）,小,小型金融,公,公司和工业公司,一,一般采取通过交,易,易商发行。,商,商业票据利率比,同,同期国库券利率,要,要高一些，大约,与,与银行承兑汇票,利,利率相当。直接,销,销售的票据比通,过,过交易商销售的,利,利率低一些。通,常,常票据以折扣形,式,式发行，大多数,票,票据都被持有到,期,期，因为基本不,存,存在二级市场。,3银行承兑汇票,（,（bankers acceptances，BAS）,是由商业银行承,兑,兑的汇票。，到,期,期日一般不超过6个月。其信用,视,视承兑银行而不,是,是开票人而定。,其,其利率通常比同,期,期国库券利率略,高,高。,4可转让大额存,单,单（negotiable certificate ofdeposit,，,，CDS）,始于1961年,，,，由普通的银行,存,存单发展而来的,。,。银行接受客户,的,的定期存款，向,客,客户提供存单为,凭,凭证，存单持有,人,人凭以收取利息,，,，并在到期时收,回,回本金。,存单在到期日前,可,可以在二级市场,转,转让。,由于二级市场不,是,是很发达，其流,动,动性低于国库券,；,；收益与商业汇,票,票和银行承兑汇,票,票相当。存单的,违,违约风险就是银,行,行倒闭的风险。,5回购协议（repurchase agreements，RPs. repo）,是银行或经纪人,向,向投资者出售某,种,种,短期证券,时，同意在特定,时,时期内以特定价,格,格购回这种证券,。,。投资人买卖证,券,券的价格差异代,表,表其利息收入。,回,回购协议使投资,人,人在非常短的期,限,限内获得利息，,而,而西方银行对30天以内的存款,是,是不付息 。由,于,于有银行重新购,买,买的承诺，且出,售,售价格已经确定,，,，因此这种协议,的,的流动性高、风,险,险小。,（三）有价证券,组,组合,1有价证券按变,现,现后的用途分类,（1）备用现金,部,部分（ready cashsegment,，,，R,$） 可迅速变,现,现以备不时之需,的,的证券。,（2）可控制现,金,金部分（controllable cashsegment，C$）,是用于每季支付,股,股利、税收、贷,款,款利息等，为此,而,而积累的资金可,以,以保留在现金帐,户,户中，也可以投,资,资于有价证券。,（3）自由现金,部,部分（freecash segment,，,，F$）,是指纯粹用于短,期,期投资的多余现,金,金。以上三个,部,部分如图97,所,所示。,C$,F$,R$,图97 短期,有,有价证券的组合,2有价证券组合,各,各部分的证券的,选,选择,（1）备用现金,部,部分首先考虑其安全,性,性和流动性,，主要投资于短,期,期国库券、期限,短,短质量高的回收,协,协议等。,（2）可控制现,金,金部分相对与安全性和,流,流动性来说更强,调,调其收益性，,力图选择到期日,与,与某项已知的现,金,金需求最为一致,的,的有价证券，例,如,如季节性支付股,利,利或当月20日,到,到期的大额可转,让,让存单。具体可,选,选择商业票据、,回,回购协议、银行,承,承兑汇票等。,（3）自由现金收益性是最主要,的,的,，可投资于期限,较,较长、风险较大,且,且流动性较低的,证,证券。,以,以上,三,三点可综合用图98表示。,注,注意：由于,货,货币市场上的信,用,用工具的收益随,时,时间变化经常是,高度正相关,的，因此,短期流动证券组,合,合不适于多角化,。大多数公司的,目,目标就是总回报,的,的最大化，同时,保,保持一定的流动,性,性以满足现金需,求,求。,公司需求,主要考虑,货币市场证券,C,F,R,安全性,流动性,收益率,到期日,国库券,商业票据,大额存单,其他,若决定短期可变,现,现证券的组合，,要,要牢记风险与收,益,益的平衡，将“,证,证券”与“需求,”,”配比，并计算,“,“考虑”因素,图98企业短,期,期有价证券组合,的,的确定,第二节 应收,帐,帐款的管理（accountsreceivable,）,一、应收帐款的,信,信用成本（教材,第,第433页,）（一）机会,成,成本（二）管,理,理成本（三）,坏,坏帐成本,二、应收帐款的,信,信用风险分析,信,信用风险是指企,业,业不能收回应收,帐,帐款而发生坏帐,损,损失的可能性。,信用风险分析的,步,步骤：取得信用,申,申请人的有关信,息,息,分,分析所取得的信,息,息并确定申请人,的,的信誉,进,进行信用决,策,策,（一）申请人的,信,信息来源1财务报表,这是信用分析最,理,理想的资料来源,。,。,最,最好,是,是经过审计的财,务,务报表,年,年报表和各月报,表,表,对,对外,报,报表和对内报表,（,（尤其是销售有,季,季节性的企业）,注,注意：通常客,户,户拒绝提供财务,报,报表和较差财务,报,报表之间是相关,。,。,2信用评级和信,用,用报告,公司可以从商业,机,机构获得,信用评级信息,，其中Dun& Bradstreet 公,司,司是最著名和最,具,具有综合性的机,构,构它为全国提供,很,很多公司的信用,评,评级。它的评级,标,标准如表91,所,所示。,表91,评,评级标准,估计的财务实力,综,综合信用评,估,估4A$10000000-50000000,优,优,良,良,中,中,差,差2A750000-10000001234BA300000-5000001234CB125000-2000001234DC50000-750001234EE20000-350001234GG5000-100001234,D&B为信用分,析,析员提供了一个,净,净资产规模估计,和,和特定规模公司,的,的信用评价（从,“,“优”到“差”,）,）的标准。此外D&B还提供公,司,司的信用报告，,包,包括公司简史、,主,主管人员、行业,性,性质、财务信息,及,及公司与供应商,的,的交易记录。,TRW商业服务,公,公司,已经建立了约1000万个公司,的,的商业信用数据,库,库。 TRW搜,集,集并处理这些公,司,司的数据，提供,风,风险管理和信用,评,评估服务。 TRW服务的形式,有,有：计算机上的,在,在线发送、只读,光,光盘和区域性参,考,考指南。,3银行记录,大多数银行都有,信,信用部门，这些,部,部门为客户提供,信,信用记录的服务,。,。通过贷款申请,者,者的开户行，公,司,司可以得到有关,客,客户的平均现金,余,余额、贷款和信,用,用历史的信息以,及,及一些财务信息,。,。,由于银行更愿意,与,与其他银行分享,信,信息，而不是和,一,一个直接调查者,分,分享,，,所以公司最好通,过,过自己的开户行,而,而不是直接调查,。,。4交易记录,在那些客户相同,的,的公司之间，公,司,司可以要求其他,的,的供应商提供他,们,们某一帐户的历,史,史信息 ，包括,他,他们持有这个帐,户,户的时间、曾经,最,最大似的贷款额,、,、信贷额度和付,款,款是否及时。,5公司自己的历,史,史记录,公司对以往应收,帐,帐款支付按期性,研,研究，对申请者,的,的管理质量进行,书,书面评价。,（二）信用分析1 5C评分法,（,（见教材）2,信,信用评分法（见,教,教材）,信用评分法是一,种,种广泛运用的统,计,计方法。例如美,国,国汉欧制造公司,通,通过对过去500家客户的资信,情,情况分析，其中400家能及时,付,付款。对100,家,家不能及时付款,的,的客户进行分析,，,，,发现影响客户付,款,款的因素主要有,；,；利息保障倍数,（,（息税前利润/,利,利息）、速动比,率,率（速动资产/,流,流动负债）、债,务,务资本比率（负,债,债总额/资产总,额,额）、企业经营,年,年限；,再根据这些因素,与,与客户迟付或拒,付,付原始记录的关,系,系，给出各个因,素,素的权数，就可,以,以计算反映信用,质,质量的评估分数,。,。其判别函数式,如,如下：,信,信用,评,评价分数=3.5（利息保障倍,数,数）+10（速,动,动比率）-25（债,务,务资产比率）+1.3（企业经,营,营年限）,公,公式（916,）,）,评,评价标准,：,：评价分数低于40分，风险较,大,大,评,评价分数在4050之间,，,，风险平均,评,评,价,价分数高于50,分,分，风险较小,（三）信用决策,公司应该建立一,套,套程序，使得免,于,于在每次收到定,单,单时都要对贷款,进,进行评估。这套,程,程序的一个简单,方,方法是给每个客,户,户建立一个信贷,额,额度，它是公司,每,每次允许对某个,客,客户的最大信用,额,额度。事实上信,用,用额度代表了公,司,司愿意承担的最,大,大风险。信贷额,度,度必须定期重新,评,评估，以确保它,与,与应收帐款的变,化,化保持一致。,三、信用政策（一）信用标准,（,（creditstandard）（见教材,）,）（二）信用,条,条件（terms of credit）（见,教,教材,）1信用期限,（,（creditperiod,）,）2现金折扣,和,和折扣期限（cash discount and cashdiscount period）3,季节性优惠（seasonaldating,）,）,是,是鼓励客,户,户购买季节性销,售,售产品的信用条,款,款，允许客户在,销,销售高峰期前提,货,货而在销售高峰,期,期后付款。季节,性,性优惠扩大了销,售,售减少了存货储,存,存成本（储存费,用,用+存货成本）,；,；同时也增加了,应,应收帐款成本。,要,要权衡成本与效,益,益之间的关系。,（,（,三）收帐政策（,见,见教材）,（四）综合信用,政,政策,信用政策包括信,用,用标准、信用期,限,限、现金折扣及,折,折扣期限、特别,信,信用条件（季节,性,性优惠）、收帐,费,费用水平等。每,一,一具体政策的决,策,策都要在政策改,变,变可能带来的收,益,益和成本之间进,行,行权衡。,综,综,合,合信用政策就是,将,将以上各项信用,政,政策结合起来形,成,成最佳组合，以,获,获得最大利润。,对于绝大多数信,用,用政策来说，当,其,其从宽到严变化,时,时，利润会先以,递,递减的速度增加,，,，直至某一点后,开,开始减少,。如图99所,示,示。若完全没有,信,信用标准（最宽,）,），销售将最大,化,化，但它将被巨,大,大的坏帐损失和,机,机会成本所抵消,；,；开始实行信用,政,政策时，销售收,入,入将减少，但坏,帐,帐损失和机会成,本,本也将减少且比,收,收入减少的速度,快,快，利润将增加,；,；随着信用政策,进,进一步严格，销,售,售收入将以,递增,的速度减少，,同,同时坏帐损失,和,和机会成本将,以,以,递减,的速度减少。,综,综合考虑这些,因,因素，随着信,用,用政策的不断,严,严格，企业的,利,利润以递减的,速,速度增加直至,某,某一点后它开,始,始下降。,图99 销,售,售量、平均收,帐,帐期、坏帐损,失,失与拒付帐户,的,的质量之间的,关,关系,四、应收帐款,风,风险防范与控,制,制（一）建,立,立客户档案1客户与本公,司,司有关的往来,情,情况；2客,户,户的基本情况,；,；3客户的,资,资信情况。,（,（二）修订信,用,用政策1把,销,销售量提高到,最,最大；2把,应,应收帐款的机,会,会成本降到最,低,低；3把坏,帐,帐损失降到最,低,低。（三）,建,建立信用额度,（,（四）应收,帐,帐款监督（,五,五）加强收帐,管,管理（六）,信,信用报告制度1每月一次,的,的最高财务主,管,管和管理当局,参,参加的会议；2每月两次,的,的信用控制单,位,位和业务单位,联,联席会议；3每两周一次,的,的信用部门内,部,部召开的会议,。,。,第三节 存,货,货管理,存货主要包括,原,原材料、在产,品,品和产成品。,原,原材料存货给,予,予公司采购的,灵,灵活性；在产,品,品（半成品）,给,给予公司生产,上,上的灵活性；,产,产成品存货给,予,予公司生产进,度,度和销售上的,灵,灵活性。,通,通常，出于,利,利益上的考虑,，,，销售经理和,生,生产经理倾向,于,于保持大量存,货,货；采购经理,可,可以通过大额,订,订单获得数量,折,折扣，他也倾,向,向于保持大量,存,存货；抵制保,持,持大量存货的,责,责任就落在了,财,财务经理身上,，,，他必须在考,虑,虑存货的成本,基,基础上来确定,合,合理的存货水,平,平。,存货经济订货,批,批量（economicorderquantity，EOQ,）,）,经,经济,订,订货批量是在,给,给定预期用量,、,、订货成本和,储,储存成本的条,件,件下，确定某,一,一类特定存货,的,的最优订购批,量,量，即既能够,满,满足生产经营,需,需要又能使存,货,货成本达到最,低,低的一次采购,数,数量。一、,存,存货成本1,采,采购成本,由买价和运杂,费,费构成的成本,，,，其数额取决,于,于采购数量和,单,单位成本。单,位,位采购成本一,般,般不随采购数,量,量的变动而变,动,动。因此，采,购,购成本在采购,批,批量决策中属,于,于无关成本；,但,但在有“数量,折,折扣”时，采,购,购成本就成为,决,决策的相关成,本,本了。,2订,货,货成,本,本,是为,了,了订,货,货而,发,发生,的,的各,种,种成,本,本（,采,采购,人,人员,工,工资,、,、采,购,购部,门,门一,般,般经,费,费、,采,采购,业,业务,费,费等,）,）。,假,假设,采,采购,一,一次,的,的成,本,本是,固,固定,的,的，,则,则订,货,货成,本,本与,采,采购,批,批量,反,反方,向,向变,化,化而,与,与采,购,购次,数,数成,同,同方,向,向变,化,化。,3储,存,存成,本,本,是指,因,因储,存,存存,货,货而,发,发生,的,的成,本,本（,仓,仓储,费,费、,存,存货,占,占用,资,资金,的,的利,息,息支,出,出或,放,放弃,利,利息,、,、保,险,险费,、,、损,耗,耗费,等,等）,。,。假,设,设储,存,存单,位,位存,货,货的,成,成本,是,是不,变,变的,，,，则,储,储存,成,成本,与,与采,购,购批,量,量成,同,同方,向,向变,化,化而,与,与采,购,购次,数,数成,反,反方,向,向变,化,化。,4缺,货,货成,本,本,是指,由,由于,存,存货,数,数量,不,不足,而,而给,生,生产,和,和销,售,售带,来,来的,损,损失,（,（停,工,工损,失,失、,失,失去,的,的销,售,售机,会,会、,采,采取,补,补救,措,措施,而,而发,生,生的,成,成本,）,）。,订,订,货,货成,本,本和,储,储存,成,成本,与,与订,购,购批,量,量之,间,间的,关,关系,如,如图11,6,所,所示,（,（教,材,材第458页,）,）。,二、,经,经济,批,批量,的,的基,本,本模,型,型,假设,：,：,存,存货,的,的年,需,需求,量,量和,日,日需,求,求量,是,是固,定,定不,变,变的,；,；,从,从定,货,货到,货,货物,到,到达,企,企业,的,的时,间,间间,隔,隔是0；,每,批,批货,物,物均,一,一次,全,全额,到,到达,；,；,没,没有,数,数量,折,折扣,；,；,没,没有,缺,缺货,等,等（,无,无安,全,全储,备,备）,。,。,图9,10需,求,求稳,定,定而,无,无安,全,全储,备,备的,存,存货,变,变动,情,情况,存货,相,相关,总,总成,本,本为,：,：,TC=,（,（Q/2）,C+（A/Q）,F=,2AFC,公,公,式,式（917,）,）,经济,定,定货,批,批量,为,为：,Q*=,2AF/C,公,公,式,式（918,）,）,经济,采,采购,次,次数,为,为：,N*=A/Q=,AC/2F,公,公式,（,（9,19）,例,例,（,（教,材,材第459页,）,）,三、,确,确定,经,经济,订,订货,点,点（orderpoint）,（,（,却掉,第,第1,、,、2,、,、5,条,条假,设,设）订货,点,点是,指,指订,购,购下,一,一批,存,存货,时,时本,批,批存,货,货的,储,储存,量,量。,影,影,响,响订,货,货点,的,的因,素,素有,：,：,平,平均,每,每天,正,正常,耗,耗用,量,量n,；,；,提,提前,期,期（,交,交货,期,期）,，,，从,发,发出,订,订单,到,到收,到,到存,货,货的,一,一段,时,时间t；,预,预,计,计每,天,天最,大,大耗,用,用量m；,预,预,计,计最,长,长提,前,前期r；,在,在,不考,虑,虑安,全,全储,备,备,情况,下,下的,订,订货,点,点为,：,：OP=nt,公,公,式,式（920,）,）,在,在,考虑,安,安全,储,储备,情况,下,下的,订,订货,点,点为,：,：OP=,（,（mr-nt）/2+nt,公,公,式,式（921,）,）,安全,储,储备,是,是考,虑,虑耗,用,用量,和,和交,货,货期,的,的不,确,确定,性,性情,况,况下,而,而持,有,有的,存,存货,，,，这,个,个不,确,确定,性,性越,大,大，,安,安全,储,储备,就,就越,大,大。,公,公式,（,（9,21）,只,只提,供,供了,一,一种,安,安全,储,储备,的,的计,算,算方,法,法，,还,还可,以,以采,用,用其,他,他计,算,算方,法,法。,图,图11,7,（,（教,材,材第461页,）,）表,示,示了,一,一个,预,预期,的,的耗,用,用量,和,和交,货,货期,出,出现,时,时的,订,订货,点,点。,图,图9,11表,示,示了,一,一个,实,实际,耗,耗用,量,量和,交,交货,期,期与,预,预期,不,不一,致,致时,的,的订,货,货点,。,。,图9,11实,际,际需,求,求和,交,交货,期,期与,预,预计,不,不一,致,致时,的,的订,货,货点,四、,存,存货,陆,陆续,供,供应,和,和使,用,用情,况,况下,的,的经,济,济批,量,量模,型,型（,却,却掉,第,第3,条,条假,设,设,）,在,在考,虑,虑存,货,货陆,续,续到,达,达情,况,况下,的,的经,济,济批,量,量为,：,：Q*=,2AF/C1-,（,（n/b,）,）,公,公,式,式（922,）,）其,中,中：n,平,平均,每,每天,正,正常,耗,耗用,量,量b,平,平均,每,每天,到,到达,数,数量,例,例,五、存在,数,数量折扣,时,时的经济,批,批量模型,（,（却掉,第,第4条假,设,设）,基本模型,中,中假设采,购,购成本与,采,采购数量,无,无关，但,在,在有销售,折,折扣下就,不,不同了，,在,在经济批,量,量模型中,还,还要考虑,采,采购成本,，,，,即确定采,购,购批量时,的,的相关总,成,成本包括,采,采购成本,、,、订货成,本,本和储存,成,成本,。祥见教,材,材第459460页。,