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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第六章 长期投资,第一节 长期投资概述,第二节 项目投资决策参数的估计,第三节 项目投资决策方法,第四节 证券投资,第一节 长期投资概述,长期投资：以盈利为目的的资本性投资。,包括,项目投资,和,金融投资,，其中非金融性企业一般以项目投资为主。,长期投资的特点：,投资金额较大,影响期限长,投资风险大,对企业发展的影响大,一、公司投资战略,定义：在充分估计影响企业长期发展的内部外因素的基础上，对企业长期投资所做的总体筹划和部署。,目的：有效利用和配置企业资源，解决企业在环境变化中的生机和活力问题，实现企业价值最大化,特点：从属性、导向性、长期性和风险性,类型：,稳定性、扩张性、紧缩性和混合性投资战略,密集性、一体化和多样化投资战略,二、投资战略的管理目标与原则,管理目标：企业价值最大化,基本原则：,净现值最大化原则,投资与筹资协调原则,投资弹性原则,规模弹性,结构弹性,三、长期投资决策的程序,1、提出投资项目,根据投资战略对各具体投资机会进行初步分析，搜集相关信息，分析自身的优势劣势，制定出可行的投资方案。,2、投资项目的论证,项目分类；预测项目相关现金流量；计算评价指标并按可行性排序；编制项目的可行性报告,3、项目的评估和决策,技术上先进可行，经济上合理盈利；专家评估；有关权力部门审批,4、项目的实施和再评价,第二节 项目投资决策参数的估计,现金流量,贴现率,第六章 长期投资,一、现金流量,（一）定义：,投资决策中的,现金流量,(Cash Flows，CF)是与投资项目决策,相关,的现金流入与现金流出的数量。,这里现金的概念是广义的，不仅包括货币资金，也包括所投入的其他经济资源和耗费的价值。,每年（期）现金流入量与现金流出量的差额称为,现金净流量,（net CF）。,（二）现金流量的构成,项目的CF按照投资进程分为三部分：,1、初始现金流量,1)固定资产投资,2)流动资产垫支,3)无形资产投资,4)其他投资费用(管理费等),初始CF主要表现为,现金流出量.,2、营业现金流量,1）营业收入；,2)付现成本及费用,3)税金:销售税金及附加、所得税,=,年营业成本,年营业收入,-(,-,年折旧,-,年摊销,)年税金,=年净利润+年折旧+年摊销额,每年营业现金净流量,=,年营业收入,-,年付现成本,-,年税金,3、终结现金流量,1)固定资产残值的变价收入,2)收回垫支的流动资金,一般表现为现金流入。,（三）估算现金流量应注意的问题,1、增量现金流量,由于投资项目的发生而引起的新增现金流量，又称为,相关现金流量,（,相关成本,）。,2、,沉没成本,在投资决策之前发生的成本和现金流量与决策无关。,3、,机会成本,：项目投入资金放弃的其他收益,4、,对其他项目的影响,：互补或替代项目的机会收益或机会损失,5、,流动资金垫支的考虑,6、,通货膨胀的考虑,二、贴现率,1、概念：,贴现率就是项目的,必要投资报酬率，,即投资者对项目要求的（预期的）投资报酬率。,确定投资项目的贴现率，既要考虑投入资本的资本成本，又要考虑项目本身的风险收益。,2、贴现率的确定方法,(1)企业综合资本成本（加权平均资本成本）,必须满足两个条件：,1、新项目的风险与企业当前资产的平均风险相同,2、公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资,(2)数理统计法:,贴现率(,K,)=无风险报酬率,K,f,+风险报酬率,K,R,(3)资本资产定价模型(CAPM)确定法:,K,=,R,f,+,(,R,m,-R,f,),R,f,：无风险报酬率；,：项目风险系数；,R,m,：企业或行业的平均投资报酬率,第三节 投资项目的经济效益评价,(一)投资决策的类型:,1.确定性投资决策,投资的结果唯一确定，比如项目投资中每期的现金净流量。,2.风险性投资决策,3,.,不确定性投资决策,(二)确定性投资决策方法,1.非贴现评价指标(方法):,(1)回收期,是指投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，表示收回投资所需要的年限。,1、在原始投资一次支出，每年现金净流量相等,回收期=原始投资额,每年现金净流量,2、现金流入量每年不等，或资金分几年投入,回收期指标的不足:,在分期、分批投资情况下,回收期缺乏统一标准。,回收期取舍标准的确定有一定的主观性。,忽视了回收期以外的现金流量。,没有考虑货币时间价值因素。,一般不作为决定性指标，只作为参考指标。,(2),会计收益率,又称为会计报酬率、会计收益率，是投资项目在经济寿命期内年平均净收益（净利）与原始投资额的比值。,会计报酬率=,年均净利,原始投资额,2、贴现的评价指标(方法),净现值,(,Net Present Value,缩写为,NPV,),定义：指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出量的现值之间的差额。,It,:第t年现金流入量，,Ot,:第t年现金流出量,净现值,判断标准,:,(1),NPV=0,项目可行.,含义是,项目的投资报酬率必须达到或者超过贴现率所表示的报酬水平，才可行.,(2)多个项目比较时,选,NPV,相对较大的.,(2)现值指数(,PI,),又称为获利能力指数、效益成本比率，是未来现金流入现值与现金流出量的现值之比.,评价标准,:(1),PI=1,项目可行.,(2)项目比较时,选,PI,较大的为较优方案.,(3)内含报酬率(,IRR,),IRR就是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，也是使投资项目净现值等于0的贴现率.反映了投资项目真实的投资报酬率.,判断标准,:,(1)当,IRR,贴现率（必要投资报酬率）,，项目可行。,(2)项目比较时,选择IRR较大的为优选方案.,第四节,证 券 投 资,一、证券投资的种类与目的,证券投资的种类,债券投资,指企业将资金投资购买各种债券取得收益的行为，包括企业债券、国债和金融债券等。,与股票投资相比，风险小、收益稳定。,股票投资,企业将资金投资购买企业发行的股票获取收益的行为。,与债券投资相比，风险大，收益高。,2、证券投资的目的,总体目的：获取收益,具体目的：,获取稳定的收益,暂时存放闲置的资金,获得对相关企业的控制权,二、债券投资,（一）债券的估价,证券价值等于未来这张证券能提供的现金净流量的现值和。,根据债券还本付息方式不同，有三种估价模型：,1、每年付息，到期一次还本的债券估价模型,P：内在价值,i：债券票面利率,F：债券面值,n：付息期数,K：贴现率，一般取,市场利率,或投资者要求的,必要报酬率,。,2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型,N:债券的期限。n 投资购买至债券到期的时间长短,。,3、纯贴现债券的估价模型,（二）债券到期收益率,这是债券持有人投资到期的投资收益率，即投资时使投资的现金流入量和流出量的现值相等时的贴现率,以第一种模式为例：,一般只能通过逐步测算和插值法求解,决策标准：,到期收益率,企业要求的必要报酬率,(三)债券投资风险,违约风险,利息率风险,购买力风险,流动性风险,期限性风险,风险的大小决定了投资债券的必要投资报酬率（即估价的贴现率），一般可借助,同期债券的市场利率,来确定。,（四）债券投资评价,优点：,本金安全性高,收入稳定,流动性好,缺点：,购买力风险大,债券持有人不享有经营管理权,三、股票投资,（一）股票投资概述,1、种类,普通股、优先股,2、目的,获得股利收益和买卖价差收益,购买大量股票达到控制企业的目的,3、风险,（二）股票估价,短期持有，未来准备出售,长期持有，未来不准备出售,（1）,（2）,公式（1）与（2）是统一的,因为：公式（1）中,代入公式（1），就可得到公式（2）,1、零增长股票的估价模型,2、固定增长的股票估价模型,（戈登，1962）,3、非固定增长的股票估价模型,P。289 、例6-17,关于贴现率K,既投资者投资该证券的必要投资报酬率，跟投资风险成正比。,一般借助资本资产定价模型来确定。,（三）股票投资收益率,即投资时，使股票投资所产生的现金流入量现值等于现金流出量现值的贴现率,逐步测试加插值法计算,（四）评价,优点：,优质股票具有较高的报酬率,可降低购买力风险,投资者拥有企业控制权,缺点：,投资风险大,股价受多种因素影响不稳定,普通股股利不稳定,普通股股东对企业的剩余资产求偿权居最后,四、证券投资组合,投资时，常采取组合投资方式,目的：分散（降低）组合的风险,证券投资的风险：,非系统性风险,又称为公司特别风险、可分散风险。采取组合投资后，这部分风险可抵消掉。,系统性风险,又称为市场风险、不可分散风险。一般用,系数表示。整个证券市场的,=1,。,投资组合的,系数：,投资组合的风险收益：,投资组合的投资收益率：,
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