投资管理——投资概述

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,11/7/2009,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,投资管理,11/28/2024,1,参考书目,巴菲特致股东的信：股份公司教程,巴菲特,机械工业出版社,2007,战胜华尔街,彼得.林奇,机械工业出版社,2008,大投机家,科斯托拉尼,海南出版社,2006,非理性繁荣，罗伯特.希勒,人民大学出版社,2008,金融炼金术，索罗斯，海南出版社，2008,乌合之众：大众心理研究，法古斯塔夫勒庞，广西师范大学出版社，2007,股票作手回忆录，埃德文.拉斐尔，上海财经大学出版社，2006,发现商业模式：魏炜、朱武祥，机械工业出版社，2009,11/28/2024,2,课程主要讲述内容,投资概述,投资工具,投资基本分析,投资心理分析,投资技术分析,投资策略分析,11/28/2024,3,第一章 投资概述,一、为什么要投资,在浙江生活的一户小康之家（一套自己住的100余平方米的住宅，一辆十万元以内的经济型小汽车，一年一次国内旅游）一年支出,5.5万元,。从20岁到75岁，按年通货膨胀率,3.5%,计算，为了实现小康的生活我们需要多少钱呢？,900万元（55000(1+3.5%),55,-13.5%）,我们一生按工作30年计算，每年家庭收入为14万元计算，一生能挣,420万元,（3014），与小康生活的标准相比，资金缺口：,480万元（900万元-420万元）,11/28/2024,4,通向亿万富翁之路,如果一个人从现在开始，每年存1.4万元，如果他每年所存下的钱都能投资到股票或房地产，因而获得每年平均,20,的投资回报率，10年后财富成长为,36万元,40年后财富会成长为,1亿零281万元,，将成为亿万富翁。,11/28/2024,5,巴菲特,是第一位靠证券投资成为拥有几百亿美元资产的世界富豪。在过去的35年中，他执掌的伯克希尔公司每股账面价值从19美元上升至37 987美元，年复合增长率高达2400。尤为难能可贵的是，伯克希尔已经是一家资产总额高达1300多亿美元的巨型企业。,11/28/2024,6,二、投资标的,股票：,A股、B股、H股、N股,基金：,债券型、股票型、信托型,债券：,国债、公司债、可转换公司债、,分离交易可转债、地方债,信托：,房地产信托,期货：,农产品、金属、股指期货、黄金,权证：,认购权证、认沽权证,房地产,艺术品,11/28/2024,7,三、投资原理,股市波动的内在动因(市场视角),个股波动的内在动因(公司视角),企业收益增长的驱动力,11/28/2024,8,（一）股市波动的内在动因,从中长期趋势看，市场走势取决于宏观经济,从中短期走势看，市场走势取决于资金和心理,11/28/2024,9,金融危机下2008年全球股票市场跌幅,全球股市2008年总体下跌48.64%,沪深300指数下跌64.18%,香港恒生指数跌幅为48.81,标准普尔500指数跌幅41.22,MSCI新兴市场指数跌幅为47.75%,原理1：从中长期趋势看，市场走势取决于宏观经济,11/28/2024,10,美国道琼斯指数周线走势图,11/28/2024,11,几点注意:,市场走势与宏观经济的一致性更多体现在大趋势方面,在经济周期的转折点,市场走势一般会先于宏观经济而波动,在宏观经济的平稳运行阶段,市场走势往往发生上下偏离,11/28/2024,12,我国GDP走势图,11/28/2024,13,上证指数走势,11/28/2024,14,安德列.科斯托拉尼,股市的中期波动主要由资金和心理两个因素共同决定，其中资金因素尤其重要。按照他的观点，如果资金这一因素是积极的，那么心理这一因素迟早会转变为积极的；流动性的一部分最迟在9至12个月就可以找到通向股市的路径，即使投资者的绝大部分对股票持有反对态度。,反之,如果资金因素是消极的,那么群众心理就会在9至10月后转变为消极,股市就会转变为下跌。,原理2：从中短期走势看，市场走势取决于资金和心理,11/28/2024,15,正确理解资金和心理因素,1、资金因素：,货币供应量：央行货币工具、银行信贷、产业资本、各类机构资金、新发基金、民间资金,等,国际资本：,外汇,股票供给：大小非、,IPO及再融资情况,研判方法：动态因素分析法,2、心理因素：,宏观经济,资本市场政策,货币政策,市场估值,11/28/2024,16,1999-2009年几次牛熊市分析,1999-2001年牛市,宽松货币政策、宏观经济的企稳回升、美国网络经济、证券投资基金的发展,2001-2005年熊市,股权分置问题、证券市场的制度重构、国家对经济过热的治理,2005-2007年牛市,人民币汇改、股权分置改革推进、市场价值回归、民间投资意识的萌动、机构投资者的大发展,2007-2008年熊市,货币政策加紧收缩、股权分置“后遗症”、全球性金融危机、估值压力,2008-2009年牛市,货币政策超常规宽松、4万亿投资的拉动、估值吸引力,11/28/2024,17,（二）个股波动的内在动因,从中短期看，影响个股价格波动的因素主要有：,资金因素,内部利益驱动,投机炒作,市场估值,突发因素,11/28/2024,18,11/28/2024,19,指标日期 2010-03-312009-12-312008-12-312007-12-31,净利润(万元)20677.13 60847.55 18725.82 12042.94,净利润增长率(%)500.63 224.94 55.49 52.18,净资产收益率(%)11.05 36.55 17.00 18.82,资产负债比率(%)6.68 7.74 9.31 30.11,净利润现金含量(%)45.01 67.77 76.15 -43.38,华兰生物近年来收益情况：,11/28/2024,20,11/28/2024,21,指标日期 2010-12-312009-12-312008-12-312007-12-31,净利润(万元)38864.39 20061.32 13796.00 9041.75,净利润增长率(%)93.72 45.41 52.58 35.02,净资产收益率(%)32.20 22.24 18.31 15.62,资产负债比率(%)69.36 66.11 61.71 63.43,净利润现金含量(%)60.76 142.82 -31.95 -49.15,金螳螂近年来收益情况：,11/28/2024,22,原理3：,从中长期看，企业收益是影响股价波动的内在原因,几个关键点：,收益是预期收益，而不是现期收益,思考：周期性行业的投资？,市场价格总会偏离实际收益的定价,投资者最终实际收益取决于,企业实际利润增长与市场预期的差异,11/28/2024,23,市场价格总会偏离实际收益的定价,而且大部分时间或者往上偏离或者往下偏离,偏离程度的判断,根据索罗斯股票市场“反身性模型”（又称暴涨暴跌模型），这种偏离大小取决于价格趋势形成过程中的价格波动与公司基本面的互相加强所导致的投资者普遍的自我加强的程度与频度。,11/28/2024,24,西格尔：投资者的未来,美国著名金融学家沃顿商学院,西格尔教授,通过对标准普尔500指数的原始公司1957-2003年价格波动及投资收益的分析，得出了投资者收益的基本原理：,股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。,思考：大家普遍看好的股票能否获得高收益？,11/28/2024,25,原理4：投资获利的关键在于寻找实际价值远高于市场价格的标的进行投资（寻找低估品种）,进行投资决策时，要进行双重分析：,一是对标的基本价值进行判断；二是对市场普遍观点进行分析。,市场价格反映了一段时间里绝大多数投资者对投资标的心理评价,市场中的任何一个投资标的都存在实际价格和心理价格，这两者决大多数时间都是存在差异的,从投资角度看，没有好公司或坏公司：任何坏公司都可能具有投资价值，任何好公司也都可能不具投资价值,一段时间内持续利好消息的公司股票最好短期内别买；反之，一段时间内持续利空消息的公司股票倒是可能出现好的投资机会,11/28/2024,26,11/28/2024,27,价值投资的思考？,什么是价值投资？,价值投资就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份。打个比方，价值投资就是拿五角钱购买一元钱人民币。这种投资战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的,本杰明格雷厄姆,创立，经过伯克希尔哈撒威公司的CEO,沃伦巴菲特,的使用和发扬光大，价值投资战略在20世纪70到80年代的美国受到推崇。,11/28/2024,28,价值投资的三位大师,沃伦巴菲特（Warren E.Buffett，1930 ）,本杰明格雷厄姆（Benjamin Graham,1894-1976）,菲利普费舍（Philip A.Fisher，19072004）,11/28/2024,29,本杰明格雷厄姆（Benjamin Graham,1894-1976）,格雷厄姆被喻为“华尔街院长”和“证券分析之父”。作为投资界最重要的思想家，对投资界的最大贡献就是将明确的逻辑和理性带到了微观基本分析之中，注重以财务报表和安全边际为核心的量化分析，并成为巴菲特等许多成功投资家的启蒙宗师。与戴维多德（David Dodd）所著的Security Analysis（证券分析）直到目前一直是投资界最经典和最有影响的著作之一。,格雷厄姆1948年创立的基金（GEICO）到1972年的24年里增长了超过80倍以上，年均复利增长在20%以上。他取得的成就来自于他与生俱来的能力及终生与人为善的信念。,11/28/2024,30,菲利普费舍（Philip A.Fisher，19072004）,费舍1928年于斯坦福大学商学院毕业，同年5月受聘于旧金山国安盎格国民银行，成为一名证券统计员（即是后来的证券分析师）。1931年3月1日，创立费舍投资管理咨询公司。1999年，91的他宣告退休，而在此之前他一直亲自管理公司的各项事务。费舍是一个成长型股票投资人，他的投资哲学是寻找能够成长、再成长的公司股票，而且以合理的价格买进后，几乎不再卖出。费舍被称为现代投资理论的开路先锋之一，成长股价值投资策略之父。,巴菲特指出，格雷厄姆和费舍的投资方法不同，但是，这两种方法“在投资界并行”。它在1969年说过：“我是15%的费舍和85%的格雷厄姆的结合。”格雷厄姆思想的精华是“安全边际”，费舍的思想的精华是选择数量不多的成长公司股票并长期持有。,11/28/2024,31,思考：,价值投资等于长期持股不动吗？,长期持股不动的两个基本点：,成长性、安全边际,当个股价格远远超越公司成长阶段或内在价值时，应当选择卖出。,成长性公司市场都会给予高估，当公司高成长阶段即将过去时，卖出是第一选择。,杰里米西格尔：投资者的未来,11/28/2024,32,造成标的被市场低估常见原因：,经济周期波动,突发性的利空,公司处于缓慢转型中,行业发生好转,政策性因素的压制,新的有能力的管理层的更换,11/28/2024,33,（三）企业收益增长的驱动力,经济大趋势,国家政策,行业因素,集团资源,企业商业模式,人的因素,外在驱动力,内在驱动力,企业收益增长,11/28/2024,34,案例分析：山东高速为什么涨幅总不大？,原理5：,股价中长期持续上涨的公司必须具备收益持续增长的外在驱动力或内在驱动力,对于投资国有上市公司而言，选择具有外生增长动力的公司是关键，其中尤其是具有,持续的资源注入潜力,的公司为佳。,思考：煤炭股、有色金融类上市公司中，选择何种公司投资为佳？,11/28/2024,35,四、投资