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Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,2004中国证券市场发展:挑战与选择,上海证券交易所研究中心主任,胡汝银教授,2004,年上半年中国证券市场运行特征,至2004年6月底,沪市的市价总值为28351.75亿元,深市为12056.34亿元,股票市价总值沪市高出深市16295.42亿元;沪、深两市的流通市值分别为7872.63亿元和4731.73亿元,沪市高出深市3140.90亿元;上市股票沪市比深市多315家。,市场总体先扬后抑,前三个月大涨,近三个月大跌,呈现倒,V,字型,成交量显著增加。截止6月30日,上证综指为1399.16点,比2003年年底下跌97.88点,跌幅 6.54%,振幅29.56%。上证180指数2528.44点,比2003年年底下跌 300.36点,跌幅10.62%,比同期上证综指跌幅高近4个百分点。上证50指数2004年1月2日发布,目前为897.71点,比2003年年底下跌 102.29点,跌幅 10.23%,比同期上证综指跌幅高 3.69个百分点。,2004,年上半年中国证券市场运行特征,2004年上半年上证指数,K,线图,2004,年上半年中国证券市场运行特征,3.,市场筹资增加,投资者有所增长。今年以来股票累计筹资331.33亿元,较2003年同期189.21亿元增加 75.11%。其中新股发行筹资209.73亿元,同比增加 55.72%。再次发行筹资121.60亿元,同比增加 123%。截止6月30日,投资者开户总数3705万户,比2003年末增加1.68%。其中机构投资者开户总数20.31万户,比2003年末增加1.80%。今年以来日均新增开户数为5268户,同比增加46.39%。,4.庄股、亏损股及受宏观调控影响较大的电解铝、水泥、金属类股票跌幅较大。,2004,年上半年中国证券市场运行特征,5.沪市,A,股6月末市盈率为26.60倍,深市为27.16倍。,B,股市盈率沪市为23.03倍,深市为14.17倍(香港市场2004年6月底平均市盈率15.77)。,2004,年上半年中国证券市场运行特征,股价分布向5到10元集中。随着指数不断走低,高、中价股群体在缩小,低价股群体在扩大,整个市场的股价重心向5到10元集中。,2004,年上半年中国证券市场运行特征,对比,:03年底股价分布向5到10元集中,国内股市股价结构分布变化,2004,年上半年中国证券市场运行特征,2004,年上海股市个股涨跌幅与流通股本规模关系,(2004年1月1日-2004年7月13日,),2004,年上半年中国证券市场运行特征,背景:2003年上海股市个股涨跌幅与股本规模关系,2004,年上半年中国证券市场运行特征,2003,年股价结构变化背景:,随着监管的加强和投资者成熟度的提高,恶庄模式无法大行其道,无实质改善的公司重组在市场上的吸引力不断下降,价值投资理念得到市场响应。,市场出现大幅度的结构调整,行业特征突出,资金主要流向钢铁、电力、石化、汽车、有色金属、金融等行业大盘绩优公司的股票,蓝筹股群体开始形成,180指数样本股成交额比重达47%,较2002年下半年提高14个百分点。以“庄股”、重组股、部分科技股为代表的绩差股和小盘股由于缺乏业绩支持,股价不断创出新低,它们的壳资源价值也大大降低。证券市场上的投机模式基本丧失了立足之地,做庄模式正在走向没落。以往由筹码集中程度确定股价,并衍生出的“小盘股高价,大盘股低价”局面出现了明显改变,。,2.机构投资者的“市场份额”在长期性地上升。,机构持股市值占市场的比重由2002年底的14.6%增加到19.8%,其中基金持股市值比重由5.67%增加到10.4%。基金重点持有的股票表现突出。(就整个基金重仓股的表现来看,自1999年底核心股至2002年三季度末,基金各期,“,核心资产,”,指数的累计涨幅一直落后于上证指数累计涨幅,但在2003年的四个季度内,基金核心股指数都是超越上证指数的。),2004,年上半,年,年中国,证,证券市,场,场运行,特,特征,2003,年股价,结,结构变,化,化背景,:,:,3.前三季,度,度上市,公,公司业,绩,绩大幅,提,提高。上市公,司,司净利,润,润总额,比,比2002年,同,同期增,长,长了211.92亿,元,元,沪,市,市平均,每,每股收,益,益达到0.167元,,,,同比,增,增长25%,,主,主营业,务,务利润,同,同比增,长,长22%。同,时,时,利,润,润增长,的,的集中,度,度较高,:,:前30家公,司,司贡献,了,了利润,增,增量的90.44%,,,,这30家公,司,司基本,上,上都是,前,前述行,业,业里的,龙,龙头企,业,业。,但是,,上,上市公,司,司的盈,利,利质量,不,不高:,部分行,业,业的管,制,制、垄,断,断因素,和,和供应,增,增加的,滞,滞后效,应,应;,基于需,求,求拉动,因,因素,,与,与过度,投,投资和,资,资源过,度,度使用,相,相联系,的,的经济,周,周期和,资,资源瓶,颈,颈因素,:,:双重,效,效应,原,原料性,行,行业产,品,品的需,求,求旺盛,和,和价格,的,的需求,拉,拉上效,应,应,第,二,二产业,的,的成本,上,上升和,利,利润挤,压,压效应,,,,未来,的,的加工,(,(供给,),)能力,过,过剩和,削,削价竞,争,争效应,;,;,上市公,司,司国际,综,综合竞,争,争力的,不,不足。,2004,年上半,年,年中国,证,证券市,场,场运行,特,特征,2004年上,半,半年市,场,场先涨,后,后跌原,因,因:,03年,市,市场基,础,础。,国九条,的,的影响,。,。,监管部,门,门清查,市,市场违,规,规资金,,,,特别,是,是国债,回,回购和,券,券商理,财,财,庄,股,股大幅,度,度跳水,;,;,政府宏,观,观调控,政,政策;,市场进,一,一步开,放,放,,QDII,预期的,影,影响;,新股发,行,行速度,较,较快。,2004,上市公,司,司中期,业,业绩预,测,测,沪市800家,上,上市公,司,司中期,业,业绩盈,利,利预测,总,总体增,加,加20%,达,到,到每股0.13元,,其中,163,家公司,预,预报业,绩,绩大幅,度,度提升,50%,以上,,预,预计亏,损,损,83,家,其,余,余基本,持,持平。,预,预计,2004,年中期,业,业绩可,能,能同去,年,年总体,业,业绩相,似,似,盈,利,利集中,度,度很高,。,。,中国证券市,场,场发展的战,略,略目标,从结果方面,,,,可将中国,证,证券市场发,展,展的战略目,标,标概括为,:,建立一个成,熟,熟的、机能,健,健全的、能,实,实现社会经,济,济资源有效,配,配置和利用,、,、具有高度,国,国际竞争力,的,的证券市场,,,,支持中国,经,经济和社会,的,的长期持续,发,发展。,发展历史:,巨,巨大的成绩,根,根本性,的,的缺陷,过去十多年,来,来中国证券,市,市场发展取,得,得了巨大的,成,成绩,为过,去,去十多年中,国,国经济的稳,定,定增长作出,了,了重要贡献,。,。,但相应的市,场,场运作模式,的,的致命弱点,是,是:,1、,政,政府,导,导向市场,机,机制,发,发育,不,不全;,2、,依,依赖,资,资金,推,推动,的,的短,期,期投,机,机与,博,博傻,行,行为,来,来刺,激,激市,场,场交,易,易,市场,扭,扭曲,:,:行,为,为扭,曲,曲与,价,价格,扭,扭曲,发展,历,历史,:,:巨,大,大的,成,成绩,根,根本,性,性的,缺,缺陷,中国,证,证券,市,市场,发,发展,的,的两,大,大历,史,史包,袱,袱:,股价,水,水平,严,严重,背,背离,价,价值,:,:投,资,资高,风,风险,、,、低,回,回报,的,的根,源,源。,股权,市,市场,严,严重,割,割裂,。,。,发展,历,历史,:,:巨,大,大的,成,成绩,根,根本,性,性的,缺,缺陷,“5.19”,的,的历,史,史遗,产,产:,“5.19”,行,行情,之,之后,,,,中,国,国证,券,券市,场,场股,价,价水,平,平陷,入,入长,期,期下,降,降趋,势,势,原因,:,:,证监,会,会的,“,“监,管,管风,暴,暴”,对,对市,场,场的,打,打击,?,?,股票,价,价格,对,对内,在,在价,值,值的,严,严重,背,背离,,,,即,证,证券,市,市场,资,资产,定,定价,或,或投,资,资成,本,本过,高,高:,股票,的,的市,场,场价,值,值或,交,交易,价,价格,过,过高,,,,明,显,显地,偏,偏离,其,其内,在,在价,值,值或,长,长期,投,投资,价,价值,,,,,并,并非,物,物有,所,所值,!,!“5.19,”,”行,情,情股,价,价水,平,平上,升,升缺,乏,乏上,市,市公,司,司基,本,本面,(,(公,司,司盈,利,利能,力,力上,升,升),的,的相,应,应支,持,持。,发展,历,历史,:,:巨,大,大的,成,成绩,根,根本,性,性的,缺,缺陷,上证,综,综指,月,月,K,线图,证券,市,市场,运,运作,过,过程,中,中的,大,大量,深,深层,次,次的,问,问题,依,依然,未,未得,到,到解,决,决,市场,运,运作,质,质量,和,和效,率,率不,高,高:,上,上市,公,公司,持,持续,盈,盈利,能,能力,和,和信,息,息披,露,露质,量,量较,差,差;,定,定价,机,机制,和,和价,格,格信,号,号扭,曲,曲;,政,政策,市,市特,征,征、,系,系统,性,性风,险,险过,高,高和,短,短期,行,行为,,,,倚,重,重随,意,意的,、,、主,要,要基,于,于短,期,期考,虑,虑的,行,行政,手,手段,调,调控,股,股市,,,,政,策,策的,连,连续,性,性、,稳,稳定,性,性差,,,,股,市,市的,价,价格,行,行为,常,常常,脱,脱离,上,上市,公,公司,和,和宏,观,观经,济,济的,基,基本,面,面。,严重,的,的结,构,构性,缺,缺陷,:,:股,权,权和,市,市场,高,高度,分,分割,,,,三,分,分之,二,二股,票,票不,能,能流,通,通;,公,公司,改,改制,不,不到,位,位,,股,股权,结,结构,和,和公,司,司治,理,理结,构,构不,合,合理,,,,一,股,股独,大,大,,内,内部,人,人控,制,制,,股,股东,的,的财,产,产权,利,利和,债,债权,人,人的,权,权利,缺,缺乏,保,保障,(,(包,括,括国,有,有股,的,的委,托,托代,理,理链,条,条过,长,长),,,,公,司,司控,制,制权,市,市场,不,不发,达,达;,单,单纯,的,的数,量,量扩,张,张,,产,产品,结,结构,极,极度,简,简单,和,和市,场,场浅,短,短化,。,概括,而,而言,,,,阻,碍,碍中,国,国证,券,券市,场,场发,展,展的,根,根本,性,性因,素,素仍,未,未消,除,除:,市,市场,质,质量,和,和效,率,率不,高,高,,市,市场,机,机制,不,不健,全,全,,制,制度,发,发展,不,不到,位,位,中国,证,证券,市,市场,运,运行,与,与发,展,展机,制,制的,战,战略,调,调整,要使2003,年,年中,国,国证,券,券市,场,场出,现,现的,那,那些,积,积极,的,的变,化,化成,为,为中,国,国证,券,券市,场,场进,入,入良,性,性发,展,展轨,道,道而,不,不是,陷,陷入,过,过去,的,的恶,性,性循,环,环,,就,就必,须,须坚,决,决执,行,行前,述,述中,国,国证,券,券市,场,场的,发,发展,战,战略,,,,对,原,原有,的,的证,券,券市,场,场运,行,行与,发,发展,机,机制,进,进行,实,实质,性,性的,战,战略,调,调整,,,,包,括,括增,量,量调,整,整、,存,存量,调,调整,、,、制,度,度调,整,整及,产,产品,和,和交,易,易机,制,制创,新,新。,中国,证,证券,市,市场,运,
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