期货合约之交易策略

按一下以編輯母片標題樣式,*,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,期貨合,約,約之交,易,易策略,第五章,1,本章內,容,容,避險交,易,易策略,最適期,貨,貨避險,數,數量,投機交,易,易策略,套利交,易,易策略,結語,2,避險交,易,易策略,避險交,易,易基本,上,上可分,成,成兩種,：,：,多,頭避險(LongHedge，BuyingHedge),避險交,易,易者買,進,進期貨,合,合約來,規,規避即,將,將購買,的,的現貨,之,之價格,風,風險。,空頭避,險,險(Short Hedge，SellingHedge),避險交,易,易者賣,出,出期貨,合,合約來,規,規避現,在,在擁有,的,的現貨,部,部位之,價,價格風,險,險。,3,表5-1 多,頭,頭避險,和,和空頭,避,避險,多頭避險,避險進場日,預期未來購入現貨,買入期貨,避險沖銷日,購入所需現貨,賣出上列期貨將部位軋平,空頭避險,避險進場日,現在手中擁有現貨,賣出期貨,避險沖銷日,出售手中現貨,買入上列期貨將部位軋平,4,【例5-1】-多頭,避,避險,假設今,天,天為1,月,月25,日,日，某,一,一國內,銅,銅器製,造,造商預,計,計其將,在,在5月15日,購,購入100,000,磅,磅銅來,投,投入生,產,產，而,銅,銅的現,貨,貨價格,為,為每磅140,美,美分，,且,且在COMEX交易,的,的五月,份,份到期(到期,日,日假設,為,為5月15日)之銅,期,期貨價,格,格為每,磅,磅120美分,，,，其中,每,每一口,銅,銅期貨,合,合約大,小,小為25,000磅,。,。該銅,器,器製造,商,商如何,利,利用COMEX銅期,貨,貨合約,來,來規避,未,未來銅,的,的價格,風,風險？,如,如果5,月,月15,日,日銅的,現,現貨價,格,格為每,磅,磅125美分,或,或120美分,或,或105美分,，,，則其,避,避險後,購,購入100,000,磅,磅銅的,淨,淨成本,分,分別為,何,何？最,後,後，避,險,險機會,成,成本為,多,多少？,5,【解5-1】-多頭,避,避險,銅器製,造,造商擔,心,心未來,銅,銅價格,上,上漲，,導,導致生,產,產成本,增,增加，,故,故銅製,造,造商可,以,以買入,四,四口COMEX銅期,貨,貨合約,來,來避險,。,。,表5-2 多,頭,頭避險,之,之避險,結,結果,A,B,C,買入5月份到期之銅期貨,120,120,120,5月15日銅現貨價格,125,120,105,四口銅期貨合約之損益,500,000,0,-1,500,000,不避險購入100,000磅銅之成本,12,500,000,12,000,000,10,500,000,避險後購入100,000磅銅之成本,12,000,000,12,000,000,12,000,000,6,【解5-1】-多頭,避,避險(,續,續),依據表5-1,中,中之情,況,況C，,若,若5月15日,銅,銅的現,貨,貨價格,為,為每磅105,美,美分，,則,則銅製,造,造商,若不購,入,入銅期,貨,貨來避,險,險，則,在,在5月15日,買,買入100,000,磅,磅銅的,成,成本只,要,要美金10,500,000元。,若買入,四,四口銅,期,期貨從,事,事避險,則在5月15日買,入,入100,000磅,銅,銅的成,本,本仍為,美,美金12,000,000,元,元。,其間相,差,差美金1,500,000,元,元，為,使,使用銅,期,期貨進,行,行避險,時,時，所,不,不能享,有,有5月15日,銅,銅價下,跌,跌好處,的,的部份,。,。此即,為,為使用,銅,銅期貨,合,合約從,事,事避險,的,的機會,成,成本。,避險的,機,機會成,本,本：避,險,險者必,須,須放棄,標,標的物,未,未來價,格,格走勢,對,對自己,有,有利的,潛,潛在利,得,得。,7,【例5-2】-空頭,避,避險,假設今,天,天為1,月,月25,日,日，某,一,一國外,銅,銅開採,公,公司預,計,計其將,在,在5月15日,生,生產100,000,磅,磅銅，,而,而銅的,現,現貨價,格,格為每,磅,磅110美分,，,，且在COMEX交,易,易的五,月,月份到,期,期(到,期,期日假,設,設為5,月,月15,日,日)之,銅,銅期貨,價,價格為,每,每磅120美,分,分，其,中,中每一,口,口銅期,貨,貨合約,大,大小為25,000,磅,磅。該,國,國外銅,開,開採公,司,司如何,利,利用COMEX銅期,貨,貨合約,來,來規避,未,未來銅,的,的價格,風,風險？,如,如果5,月,月15,日,日銅的,現,現貨價,格,格為每,磅,磅125美分,或,或120美分,或,或105美分,，,，則其,避,避險後,生,生產100,000,磅,磅銅的,淨,淨收益,分,分別為,何,何？最,後,後，避,險,險機會,成,成本為,多,多少？,8,【解5-2】-空頭,避,避險,該國外,銅,銅開採,公,公司,擔心未,來,來銅價,格,格下跌,，,，導致,生,生產收,入,入減少,，,，故它,可,可以賣,出,出四口COMEX銅,期,期貨合,約,約來避,險,險。,表5-3 空,頭,頭避險,之,之避險,結,結果,A,B,C,賣出5月份到期之銅期貨,120,120,120,5月15日銅現貨價格,125,120,105,四口銅期貨合約之損益,-500,000,0,1,500,000,不避險出售100,000磅銅之收益,12,500,000,12,000,000,10,500,000,避險後出售100,000磅銅之淨收益,12,000,000,12,000,000,12,000,000,9,【解5-2】-空頭,避,避險(,續,續),依據表5-3,中,中之情,況,況A，,若,若5月15日,銅,銅的現,貨,貨價格,為,為每磅125,美,美分，,則,則銅開,採,採公司,若不出,售,售銅期,貨,貨來避,險,險，則,在,在5月15日,出,出售100,000,磅,磅銅的,收,收益為,美,美金12,500,000,元,元。,若賣出,四,四口銅,期,期貨從,事,事避險,則在5月15日出,售,售100,000磅,銅,銅的收,益,益只為,美,美金12,000,000,元,元。,其間相,差,差美金500,000元，,為,為使用,銅,銅期貨,進,進行避,險,險時，,所,所不能,享,享有5,月,月15,日,日銅價,上,上漲好,處,處的部,份,份。此,即,即為使,用,用銅期,貨,貨合約,從,從事避,險,險的機,會,會成本,。,。,10,完全,避,避險,的,的條,件,件,期貨,到,到期,日,日要,等,等於,避,避險,沖,沖銷,日,日。,對應,於,於要,避,避險,之,之現,貨,貨部,位,位，,所,所買,賣,賣的,期,期貨,口,口數,為,為某,一,一整,數,數。,從事,避,避險,之,之期,貨,貨標,的,的物,要,要和,現,現貨,商,商品,一,一模,一,一樣,。,。,實務,上,上執,行,行有,困,困難,。,。故,避,避險,者,者以,期,期貨,合,合約,從,從事,避,避險,的,的目,的,的，,主,主要,是,是想以較,小,小的,基,基差,風,風險,來,來取,代,代較,大,大的,現,現貨,價,價格,風,風險,，,，進,而,而逹,成,成減,少,少其,所,所面,對,對的,未,未來,不,不確,定,定風,險,險的,目,目的。,11,基差,變,變化,的,的定,義,義,基差,變,變化,的,的定,義,義可,分,分為,二,二種,以基,差,差絕,對,對值,大,大小,來,來定,義,義,基差,變,變大(Basis,基差變小(Basis Narrowing)：基差絕對值變小,以基差原始值大小來定義,基差轉強(Basis Strengthening)：基差原始值由小變大,基差轉弱(Basis Weakening)：基差原始值由大變小,12,基差變化,的,的定義(,續,續),時點,現貨價格,期貨價格,基差,基差原始值的變化,基差絕對值的變化,正常市場,t=0,400,405,-5,變大,變小,t=1,402,406,-4,逆向市場,t=0,405,400,5,變小,變小,t=1,406,402,4,基差變小,基差轉弱,基差轉強,13,基差變化,對,對多頭及,空,空頭避,險,險效果之,影,影響,假設：,S,1,：在時點t,1,的現貨價,格,格,S,2,：在時點t,2,的現貨價,格,格,F,1,：在時點t,1,的期貨價,格,格，其到,期,期日為T,且,且T t,2,t,1,F,2,：,在時點t,2,的期貨價,格,格，其到,期,期日為T,且,且T t,2,t,1,b,1,：在時點t,1,期貨之基,差,差,b,2,：在時點t,2,期貨之基,差,差,14,基差變化,對,對多頭避,險,險效果之,影,影響,某一避險,者,者預期在,時,時點t,2,將買入現,貨,貨，那麼,他,他可以以F,1,的價格購,入,入期貨來,避,避險，於,時,時點t,2,期貨部位,之,之利潤為(F,2,-F,1,)，而現,貨,貨之買入,價,價格為S,2,，故避險,後,後於時點t,2,購入一單,位,位現貨之,淨,淨成本為,：,：,淨成本=S,2,(F,2,-F,1,),=S,2,(F,2,-F,1,)+S,1,-S,1,=S,1,+(b,2,-b,1,),若基差轉,強,強(例如,基,基差由3,變,變為5),(b,2,-b,1,)0,避險者,在,在時點t,2,購入現貨,之,之淨成本,將,將上升，,對,對多頭避,險,險不利。,若基差轉,弱,弱(例如,基,基差由5,變,變為3),(b,2,-b,1,)0,避險者,在,在時點t,2,出售現貨,之,之淨收益,將,將上升，,對,對空頭避,險,險有利。,若基差轉,弱,弱(例如,基,基差由5,變,變為3),(b,2,-b,1,)0,避險者,在,在時點t,2,出售現貨,之,之淨收益,將,將下降，,對,對空頭避,險,險不利。,16,小結,基差轉強,對空頭,避,避險有利,。,。,基差轉弱,對多頭,避,避險有利,。,。,17,使用期貨,合,合約避險,之,之合約選,擇,擇,避險者使,用,用期貨合,約,約避險，,其,其效果好,壞,壞決定於期貨價格和,現,現貨價格相,關,關性高低。因此避險,者,者選擇期貨,合,合約需,考慮的因素,有,有二：,期貨合約標,的,的資產的選,擇,擇,期貨合約交,割,割月份的選,擇,擇,交,叉避險(CrossHedge)：,以不同於欲,避,避險之現貨,為,為標的資產,的,的期貨合約,來,來避險稱之,。,。,18,使用期貨合,約,約避險之合,約,約選擇,(續),避險期間確,定,定，找出過,去,去相關係數,最,最高月份之,期,期貨合約來,從,從事避險，,未,未必是最佳,的,的選擇。,舉例：,銅進口商現,在,在(2月,份,份)接獲一,個,個5月份訂,單,單，允諾以5月份之現,貨,貨價格出售,銅,銅，則規避5月份銅之,現,現貨價格風,險,險最好的選,擇,擇顯然不是,近,近月份之期,貨,貨合約，而,是,是6月份到,期,期的期貨合,約,約，原因是,銅,銅進口商可,以,以在5月份,交,交割取得所,需,需要的銅，,而,而規避掉絕,大,大部分之基,差,差風險。,19,使用期貨合,約,約避險之合,約,約選擇,(續),避險期間不,確,確定(例如,避,避險者有一,批,批存貨，他,想,想要規避出,清,清存貨前的,價,價格風險),，,，避險者需,要,要不斷地從,事,事避險，此,時,時他可選擇,：,：,利用前滾式,避,避險(RollingHedge)，把避,險,險之期貨合,約,約到期月份,再,再向前滾，,即,即利用近月,份,份期貨合約,來,來避險，並,在,在近月份期,貨,貨合約到期,前,前往前換約,。,。,使用較遠月,份,份的期貨合,約,約來避險，,此,此時避險者,需,需要往前換,約,約的頻率就,可,可大幅減少,。,。,20,使用期貨合,約,約避險之合,約,約選擇,(續),避險策略,優點,缺點,採用前滾式避險,基差風險較小,承擔較高的避險的交易成本,