投资银行的风险管控教材

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,11/7/2009,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第八章,投资银行的风险管控,第一节,风险种类,第二节,风险管控的架构和机构设置,第三节,风险管控的技术工具,投资银行可能面临的风险可以分为市场风险、信用风险、法律风险、操作风险、流动性风险和体系风险等,6,大类。投资银行健全的风险管控框架体系能从制度上来预防这些风险和降低风险所带来的损失。投资银行内部结构的各个层次上建立的管控风险机构是风险管控的组织保障。,第八章 投资银行的风险管控,重要概念,：市场风险、信用风险、法律风险、操作风险、流动性风险、体系风险、,VaR,模型,重点,：,1,、投资银行面临哪些主要的风险及其潜在危害？,2,、投资银行建立完整的风险管控架构包括哪些方面的内容？,难点,：,VaR,模型理解及其在应用上的优缺点。,目的与要求,1,、掌握投资银行可能面临的风险；,2,、理解投资银行健全的风险管控框架体系能从制度上来预防这些风险和降低风险所带来的损失；,3,、理解投资银行内部结构的各个层次上建立的管控风险机构是风险管控的组织保障。,第一节,风险种类,一、风险种类,投资银行面临的风险包括：,市场风险；,信用风险；,法律风险；,操作风险；,流动性风险；,体系风险。,1,、市场风险,市场风险是指一个或多个市场的价格、利率、汇率、波动率、相关性或其他市场因素水平的变化，导致投资银行某一头寸或组合发生损失或不能获得预期收益的可能性。,美国奥兰治县的破产突出说明了市场风险的危害。该县的司库将,“,奥兰治县投资组合,”,大量投资于,“,结构性债券,”,和,“,逆浮动利率产品,”,等衍生证券。由于利率发生上升，奥兰治县所持有的衍生证券的收益和这些证券的市场价值随之下降，从而导致奥兰治县的投资组合出现了,17,亿美元的亏损，不得不于,1994,年,12,月向联邦法院申请破产保护。,案例：奥兰治县的破产,2,、信用风险,信用风险是指合同的一方不履行义务的可能性，包括贷款、掉期、期权及在结算过程中的交易对手违约带来损失的风险。投资银行签订贷款协议、场外交易合同和授权时，将面临信用风险。,20,世纪,90,年代是金融危机多发的年代，继欧洲货币危机和墨西哥金融危机后，,1997,年发生的亚洲金融危机更是让大量公司陷于信用风险。例如，由于亚洲金融风暴，,JP,摩根银行将其约,6,亿美元的贷款划为不良贷款，从而导致该银行,1997,年第四季度的每股盈利只有,1.33,美元，比上年的,2.04,美元降低,35,，也低于当时市场预期的,1.57,美元每股收益。,案例：,JP,摩根银行的不良贷款,控制不良贷款增量是商业银行底线,2015,年各银行三季报显示，截至今年,9,月末，,16,家上市银行的不良贷款余额达,9080,亿元，比,2014,年末增加,2048,亿元。,去年以来，经过央行,6,次降低利率后，目前银行存贷款利差大约在,2.5%,左右。一般情况下，在发放贷款的过程中，人力等各种操作管理成本在,1%,左右。存贷款税前毛利润率大约在,1.5%,，不良率超过,2%,以后，利润回报已经不能覆盖风险损失了。可以说，,2%,以上的不良贷款率直接使得银行经营面临危机。,3,、法律风险,法律风险来自交易一方不能对另一方履行合约的可能性。引起法律风险，可能是因为合约根本无从执行，或是合约一方超越法定权限作为行为。法律风险包括合约潜在的非法性以及对手无权签订合同的可能性。,英国,1991,年有个判例，涉讼双方是海泽尔和海默斯密士,福海姆，判案结果是，地方政府进行,掉期交易,属于越权行为，因此，双方所签订的合约在法律上是无效的。这一判决使银行因掉期合同违约而损失大约,10,亿美元。而在先前，海泽尔公司的法律顾问团又不断保证，掉期合约是合法的，也是可以执行的。这一事实突出说明了签订合约前寻求法律澄清的必要性。,案例：海泽尔和海默斯密士,福海姆的越权行为,掉期交易,（,Swap Transaction,）是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。,或者说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流（,Cash Flow,）的交易。较为常见的是货币掉期交易和利率掉期交易。,另一个案例涉及到美林公司。奥兰治县因为炒作衍生产品破产，事败后奥兰治县对美林公司提出控告，在控告中，奥兰治县指出，美林公司应该知道合约违法了加利福尼亚州宪法的好几项条款。据此，奥兰治县认为，该县签订的衍生工具合约在法律上是无效的，美林公司应该赔偿其越权行为所带给奥兰治县的损失。,案例：美林公司的越权行为,4,、操作风险,操作风险是指因交易或管理系统操作不当而引致损失的风险，包括公司内部风险管理失控所产生的风险。,公司内部风险管理失控表现包括：超过风险限额而未察觉、越权交易、交易或后台部门的欺诈,(,包括账簿和交易记录不完整，缺乏基本的内部会计控制,),、职员的不熟练以及不稳定、易遭非法侵入的电脑系统等等。,1995,年,2,月，,巴林,银行的倒闭突出说明了管控操作风险的重要性。英国银行监管委员会认为，,巴林,银行倒闭的原因是新加坡,巴林,期货公司的一名职员尼克,利森越权交易，而,巴林,管理层对利森隐瞒的衍生工具交易毫无察觉。利森作为交易员，同时兼任不受监督的期货交易、结算负责人的双重角色，,巴林,银行未能对该交易员的业务进行独立监督，以及未将前台和后台的职能分离等，正是这些操作风险导致了巨大的损失并最终毁灭了,巴林,银行。,案例：英国巴林银行的倒闭,巴林,银行倒闭不久，日本大和银行又暴出类似丑闻。,1995,年，大和银行才发现有一名债券交易员因为能够接触到公司会计账簿而隐瞒了约,1,亿美元的债券市场亏损。与尼克,利森一样，大和的这名交易员也同时负责交易和会计。这两家银行错都错在违背了风险管理中要将交易职能和支持性职能分开的基本准则。,案例：日本大和银行的丑闻,操作风险的另一个案例是美国投资银行基德,皮博迪的虚假利润案。,1994,年春，基德,皮博迪确认，公司的一名交易员买卖政府债券所获得的约,3.5,亿美元利润根本是子虚乌有，该交易员之所以能编造和长时间维持谎言，在于他对公司交易和会计系统的操纵。这一事件迫使基德,皮博迪公司将资产售予竞争对手并最终清盘。,案例：基德,皮博迪的虚假利润案,5,、流动性风险,流动性风险是指证券持有者不能以合理的价格迅速地卖出或将某金融工具转手而导致损失的风险，包括不能对头寸进行冲抵或套期保值的风险。,流动性风险可以用阿斯金管理公司在,1994,年,3,月损失,6,亿美元的例子加以说明。阿斯金公司擅长投资于按揭保证债务工具，这些工具因为具有很高的信用和利率风险而被华尔街称为“有毒垃圾”。当利率猛升时，这些债务工具的交易停止，因为没有交易对手，阿斯金公司无法以接近当初购买的价格脱手。此外，基德,皮博迪公司也因为贷款给阿斯金公司从事上述交易也损失,2550,万美元。,案例：阿斯金管理公司的损失,6,、体系风险,体系风险是指：,(1),因单个公司倒闭、单个市场或结算系统混乱而在整个金融市场产生多米诺骨牌效应，导致金融机构相继倒闭的情形；,(2),引发整个市场周转困难的投资者“信心危机”。体系风险包括单个公司或市场的崩溃触发连片或整个市场崩溃的风险。,二、风险案例,1,、香港百富勤破产案,百富勤以快速发展而著称。,1988,年,6,月，作为香港本土投资银行，百富勤在香港股市低迷之际创立，资本金仅为,4000,万美元。,1989,年，透过旗下的百富勤投资公司上市。,1995,年，整个百富勤公司营业额为,108,亿美元，税前溢利,1.4,亿美元。,1996,年,4,月，公司净资产增加,18,倍达到,7.5,亿美元，仅这一年，它就为红筹股、,H,股和,B,股筹资,73,亿港元。到,1997,年，百富勤不但在香港投资银行界建立领导地位，过去,5,年交易量连续居前,5,名,(1997,年为全港第一,),，而且成为日本之外亚洲市场最大的独立投资银行，跻身,财富,杂志全球,500,强之列,(1998,年全球仅有,3,家美国券商入主全球,500,强,),。,百富勤为何在骤升之后骤落？亚洲金融危机是直接导火线，但百富勤的高风险高收益战略则是祸端的根本。从事件来看，引发百富勤倒闭的有两个因素：,其业务遍及亚洲,16,个国家和地区，广涉股票市场、债券市场、衍生产品市场等各个领域，在亚洲资本市场的多项业务中排名前列，事实上是唯一能与欧美同业一争高低的地区级投资银行。,(1),定息债券部门和其他与东南亚业务有关的部门出现巨额呆帐和坏帐。自,1993,年来，亚洲区债券市场急速扩张。印尼、马来西亚、韩国发行的国际债券增幅最高。百富勤,1994,年成立定息债券部门，,1996,年加速前进，很快成为东南亚地区最大的债券商，,1997,年上半年债券部营业额达,166,亿美元，比上一年全年只少,20,亿美元。为扩大业务，百富勤也付出更高的成本，一方面，边际利润低至不足,1,，另一方面，为了承担做市义务，债券存货大幅度增加。,(2),证券交易和衍生工具业务部门在港股,1997,年,10,月下旬暴跌中形成亏损。截止倒闭前，由百富勤发行、仍在联交所挂牌买卖的备兑证有,15,种，大部分在,1998,年,3,至,7,月份到期。在港股,8,月上涨行情中，百富勤被迫不断增持股票以备到时客户兑现备兑证所需。但,10,月港股急转直下，最后一周港股每天开始都会比上日收市下挫,500,点以上，导致公司原有的,DELTA,对冲程式无法实施，该部分未对冲的股票均大幅跌破备兑证行使价，形成巨额亏损。,1998,年,1,月,12,日百富勤正式申请破产清盘，,3,月,5,日，香港高等法院正式批准法国巴黎国家银行,(BNP),收购原百富勤融资和证券业务，百富勤更名为,BNP,百富勤，原百富勤创始人之一、董事总经理梁伯韬出任,BNP,百富勤执行董事长和总经理。,2,、长期资本管理公司震荡案,长期资本管理公司是全球最大的对冲基金之一，主持人马利威泽为所罗门公司的前明星经理，管理层还包括前美国联储副主席穆林思、斯坦福大学诺贝尔经济学家获得者斯科尔（因期权定价模型获奖）和另一位诺贝尔经济学奖得主默顿。,该对冲基金专门从事债券套利，在各类债券息差上投入巨注。它的核心投资是组合交易，博美国、日本和其他较大的欧洲债券市场的利率差异会缩小。该对冲基金的杠杆比率极高，它在,8,月下旬拥有资产,1250,亿美元，是其,23,亿美元自有资本的,54,倍，而在其陷入困境之前，举债比率更高。,俄罗斯危机爆发后，国际资本逃向无风险债券，风险溢价急剧提高，导致风险较高债券和风险较低债券之间的内在收益率迅速扩大，导致长期资本管理公司在,8,月亏损,44,，资本金降至,23,亿美元，全年亏损,52,。巨亏发生后，该公司多方寻求资金，但向股东要求增资和请求索罗斯、巴菲特入股或购买它所持有的部分头寸均无结果。公司虽然迫于债主压力出售部分头寸套现，但仍不能满足债主希望追加保证金和提供更充足的抵押品的要求。如果不能获得及时的救助，公司在,9,月,24,日就不能满足追加保证金的要求。,几乎华尔街所有大型投资银行和商业银行及其欧洲同行都向长期资本管理公司提供贷款，而且，它们均是长期资本管理公司的交易对手。长期资本管理公司若宣布破产清理，这些贷款将构成坏帐，对债主们的财务造成沉重打击，同时，其交易对手因为长期资本管理公司不能履行合约亦将蒙受损失。而且，长期资本管理公司一旦破产，其所持的巨额头寸缺少接盘，将对世界金融市场产生庞大的压力。长期资本管理公司的头寸遍及全球，使得全球金融市场通过这些纽带加强了联动。仅举几例，可见长期资本管理公司事件的杀伤力：,(1),瑞士联合银行第三季度