某年二季度银行业投资策略

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,引领专业投资,引领专业投资,06,年二季度,银,银行业投,资,资策略,前景依旧,明,明朗，勿,忘,忘理性估,值,值,对银行业,的,的看法何,以,以发生如,此,此明显变,化,化？,行业比较,价,价值：周,期,期性行业,波,波动显著,情,情况下银,行,行的防御,性,性得以体,现,现,外资参股,：,：国内银,行,行业资产,的,的吸引力,上,上升,中资银行,在,在香港：,从,从折价预,期,期到溢价,现,现实上,市,市时“买,交,交行就是,买,买汇丰”,，,，目前交,行,行超越汇,丰,丰，人民,币,币升值因,素,素起到了,关,关键作用,，,，建行被,纳,纳入指标,股,股因素也,起,起到推波,助,助澜的作,品,品种,稀缺性：,垄,垄断性行,业,业+市场,稀,稀有品种,股改效应,：,：股改除,权,权后估值,水,水平降低,基本面因,素,素：上市,银,银行继续,保,保持较高,增,增长速度,，,，信贷结,构,构调整初,见,见成效，06年信,贷,贷增速有,望,望回升，,资,资产质量,保,保持稳定,表1：香,港,港市场银,行,行类股票,估,估值情况,（,（3.17，单位,：,：港元）,资料来源,：,：中信建,投,投证券研,究,究所,上市银行05年经,营,营状况回,顾,顾,以浦,发,发、民生,、,、华夏为,例,例,资产和存,贷,贷款规模,延,延续平稳,增,增长态势,与04年,相,相比资产,规,规模增长,并,并未进一,步,步 回落,存贷比上,升,升，资产,运,运用向贷,款,款倾斜,营业机构,数,数量继续,增,增加，覆,盖,盖全国经,济,济发达地,区,区的网络,初,初具规模,表2：三,家,家上市银,行,行近年来,机,机构数量,与,与员工数,量,量增长,资料来源,：,：上市银,行,行报表,图1 浦发银行近年来规模扩张（单位：亿元）,资料来源:浦发银行报表,资料来源:民生银行报表,图2：民生银行资产与存贷款规模（单位：亿元）,上市银行05年经,营,营状况,资,资产盈利,能,能力,以,ROE,和,ROA,衡量的资,产,产盈利能,力,力普遍提,高,高,还原到拨,备,备前资产,收,收益，民,生,生上升，,浦,浦发、华,夏,夏下降，,但,但浦发依,然,然最高,存贷款利,率,率都有所,提,提高，民,生,生和浦发,银,银行利差,有,有所扩大,，,，显示优,质,质上市银,行,行定价能,力,力得到一,定,定增强,三家银行,净,净收入来,源,源结构相,似,似,图3,：三家上市银行净资产收益率,资料来源:上市银行报表,资料来源:上市银行报表,图4：三家上市银行总资产收益率,图5：三家上市银行存贷款利差(%),资料来源:上市银行报表,表3：三,家,家上市银,行,行净收入,来,来源结构,比,比较,资料来源,：,：上市银,行,行会计报,表,表,上市银行05年经,营,营状况,零售业务,与,与中间发,展,展,储蓄存款,快,快速增长,，,，但占全,部,部存款比,重,重仍然偏,小,小,个人贷款,受,受宏观调,控,控影响较,大,大，增速,明,明显放缓,中间业务,盈,盈利能力,有,有待进一,步,步提高,资料来源:上市银行报表,图7：浦发、民生个人贷款余额与比重（单位：亿元）,表4：上,市,市银行盈,利,利能力杜,邦,邦分析（,单,单位：亿,元,元）,上市银行05年经,营,营状况,资产质,量,量保持稳,定,定,宏观调控,引,引发部分,企,企业流动,性,性紧张，,逾,逾期贷款,总,总量增加,较,较多,五,五级分类,口,口径不良,贷,贷款增长,有,有限，不,良,良贷款率,下,下降,平,平均利息,回,回收率提,高,高,资料来源,：,：上市银,行,行会计报,表,表,资料来源:上市银行报表,图9：三家上市银行不良贷款率,资料来源:上市银行报表,图8：三家上市银行逾期贷款（单位：亿元）,拨备计提,维,维持在较,高,高水平，,优,优质银行,拨,拨备压力,减,减轻,不,不良贷,款,款的处置,力,力度加大,，,，核销水,平,平明显上,升,升,拨,拨备覆盖,率,率趋向稳,定,定，拨备,充,充足银行,抗,抗周期能,力,力显现,资料来源:上市银,行,行报表,图11：,三,三家上市,银,银行不良,贷,贷款核销,情,情况（单,位,位：亿元,）,）,资料来源:上市银行报表,图10：三家上市银行拨备覆盖率,资本充足,率,率的制约,作,作用将减,弱,弱,资本充足,率,率迫使银,行,行调整资,产,产结构，,贴,贴现贷款,增,增长迅速,06,年大部分,上,上市银行,都,都将获得,核,核心资本,补,补充附,属,属资本的,补,补充将更,加,加及时，,形,形式更多,样,样降低,资,资本消耗,，,，提高资,本,本利用效,率,率是商业,银,银行的必,由,由之路,表,5,：三家上,市,市银行资,本,本充足率,（,（单位：,亿,亿元）,表6：06年上市,银,银行补充,资,资本措施,资料来源,：,：中信建,投,投证券研,究,究所,我们对银,行,行股评级,的,的变化,我们2月28日发,布,布报告,上,上涨驱动,因,因素减弱,，,，短期将,进,进入相对,沉,沉寂期,，,，下调银,行,行股行业,评,评级至短,期,期中性，,长,长期增持,，,，其后的,市,市场走势,印,印证了我,们,们的判断,表7：上,市,市银行近,期,期股价变,动,动,资料来源,：,：中信建,投,投证券研,究,究所,我们为什,么,么下调银,行,行股行业,评,评级？,驱动因素,渐,渐弱：,人民币升,值,值因素逐,步,步消化，,H,股回调迹,象,象显现，,外,外资参股,和,和 股改,行,行情告一,段,段落,经济局部,减,减速仍在,继,继续，企,业,业利润率,有,有所下降,，,，逾期贷,款,款较快增,长,长局面将,维,维持,部分周期,性,性行业如,水,水泥、汽,车,车过度调,整,整后开始,重,重受关注,，,，银行股,市,市场资金,避,避风港作,用,用淡化,罗马不是,一,一天建成,的,的，对美,好,好预期的,过,过分透支,与,与当初部,分,分投资者,因,因宏观调,控,控而对银,行,行股采取,的,的过于悲,观,观的态度,一,一样，都,不,不利于对,上,上市银行,投,投资价值,的,的正确把,握,握，因此,短,短期内我,们,们建议投,资,资者保持,谨,谨慎。,长期依旧,看,看好银行,股,股,中国经济,高,高速增长,前,前景明朗,十一五期,间,间投资需,求,求保持旺,盛,盛，银行,融,融资基础,地,地位不会,动,动摇,中资银行,未,未来业5,年,年内保持,稳,稳定增长,没,没有悬念,中间业务,的,的发展潜,力,力巨大，,上,上市银行,致,致力于结,构,构转型,综合经营,带,带来的机,会,会将在未,来,来逐步反,映,映到业绩,金融创新,产,产品创造,出,出对大盘,蓝,蓝筹股新,的,的的需求,，,，银行股,当,当仁不让,对银行股,估,估值的一,点,点看法,单纯的,PB,估值方法,有,有很大局,限,限性，成,熟,熟市场,PB,估值与,ROE,密切联系,，,，不能脱,离,离,ROE,单纯比较,PB,意义有限,现阶段增,发,发对,ROE,和,EPS,的摊薄作,用,用比较显,著,著,因此我们,主,主张多种,方,方法并用,，,，综合判,断,断,在所有银,行,行面对资,金,金饥渴的,环,环境下，,以,以此作为,衡,衡量价值,高,高低的标,准,准显然将,会,会引导我,们,们进入误,区,区，我们,将,将无法判,断,断所供养,的,的是吸血,鬼,鬼还是成,长,长的儿童,。,。我们从,过,过去对增,发,发摊薄效,应,应的恐惧,到,到如今对,估,估值的追,捧,捧，市场,对,对银行股,票,票的看法,也,也产生了,翻,翻天覆地,的,的变化，,在,在这种变,化,化中，我,们,们还是应,该,该坚持用,各,各种尺子,来,来衡量公,司,司的原则,。,。,表8：上,市,市银行06年盈利,预,预测和评,级,级,引领专业,投,投资,研究创造,价,价值,何媛媛,heyy,（021,）,）54905470,佘闵华,shemh,（021,）,）54905496,