企业并购实务讲座课件

*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,财富管理与企业并购,经济学院,刘红霞 副教授,二,O,一四年四月九日,什么是财富？,财富，人类几千来追逐的梦想。无论什么社会，财富都是人类赖以生存的基础与保障，被视为身份与地位的象征。,人类对财富的认识最初同其他动物们没有本质的区别能够满足人类生物性需求的客观对象就是财富的唯一形态。财富的概念随着人类历史的变迁也在发生着相应的变化。,2,一个著名的童话故事：,一群高贵的动物生活在仙境一样的自然环境中，这时候一个人不小心闯进了这个世界，并且逐渐融入动物们美丽和谐的生活中。当他逐渐取得动物们的信任的时候，动物们决定最后试验一下他的品质，于是把他带到无数美丽的钻石的附近。尽管他极力表示自己像其他动物一样对这种东西不感兴趣，但是仍然忍不住在一个星光灿烂的夜晚偷偷跑到那里往口袋里装钻石于是高贵的动物们得出结论：这个人与传说中的人类没有任何区别。,3,显然，人类的财富观在动物们看来几乎是不可思议的山羊把青草视为财富，鱼类把水草丰美的水域视为财富，狼群把山羊兔子视为财富，而人类的财富选择却复杂得多。古希腊思想家,色诺芬,把“财富”与“经济”概念等同起来。100多年后另一位古希腊思想家,亚理士多德,则认为“经济”是家庭或国家财产经营活动，而“财富”是“货值”。亚理士多德对财富的理解已经同古典经济学的“商品”概念接近。,马歇尔,认为，一切财富是由人们要得到的东西构成的，那就是能直接或间接满足人类欲望的东西。随着社会经济形态的变化，财富的概念不断拓展，而越拓展则各经济学流派的财富概念分歧越大，对于财富概念争论的焦点主要在于：非物质产品是不是财富？货币是不是财富？虚拟资产是不是财富？等等。,4,辞海,对财富的定义是：具有价值的东西。,现代经济词典,（英国著名经济学家戴维.W.皮尔斯主编）对财富（Wealth）的定义：“任何有市场价值并且可用来交换货币或商品的东西都可被看作是财富。它包括实物与实物资产、金融资产，以及可以产生收入的个人技能。当这些东西可以在市场上换取商品或货币时，它们被认为是财富。财富可以分成两种主要类型：有形财富，指资本或非人力财富；无形财富，即人力资本。” 这被认为是西方经济学对财富的典型而通用的定义，或者说是经济学意义上的财富的定义。,5,著有第三次浪潮一书的美国未来学巨擘阿尔文.托夫勒（Alvin Toffler）在其著作财富的革命中探讨了人类从工业社会到知识社会转变过程中财富在形式、创造、分配、流通、消耗与投资等过程的变化，他提出了社会中每一个人作为“产消合一者”（prosumer）的概念，他认为，现代财富体系的主体是以金钱经济与非金钱经济结合构成的。,刘骏民教授认为，财富的本质属性是价值的而且可以不具有物质属性， 所以虚拟资本（Virtual Capital）是一种单纯以价值形式存在的真实财富， 它甚至更能体现市场经济中财富的真正属性。,6,阿尔文.托夫勒：,“不管我们是富有还是贫穷，我们都将生活和工作在这种革命性的财富之中，或者受制于这种革命性财富所带来的后果。”,由于不能正确地定义财富的本质，经济学越来越不能解释五彩缤纷的世界，以至于困惑的人们开始把经济学家发明出来的各种反映财富指标编成笑话来耻笑。,7,在21世纪初广为流传的一个笑话：,甲乙两个经济学家遇到一起，甲说：“如果允许我打你两个嘴巴子，我将付你100美元”。于是，甲打了乙两个嘴巴，并支付了100美元。之后，挨了打的经济学家乙有点懊丧，对甲说，如果允许我打你两嘴巴，我也支付你100美元。于是甲被打了两个嘴巴，100美金重新回到甲手中。最后，甲沮丧地说：“我们平白无故地每人挨了两个嘴巴！”而经济学家乙却高兴地说：“我们创造了200美元的GDP”。我们自然可以对上述故事一笑了之，但是仔细想想，当今用来代表各国财富创造总量的GDP统计中，到底包含了多少类似于故事中打嘴巴这样性质的“产值”呢？,8,我们所处的时代,1、德国,工业4.0时代,：以智能制造为主导的第四次工业革命，或革命性的生产方法。该战略旨在通过充分利用信息通讯技术和网络空间虚拟系统信息物理系统相结合的手段，将制造业向智能化转型(智慧工厂到智能生产）。,2、,中国制造2025,：推动“中国制造”迈向“中国创造”。归根结底在于深入实施创新驱动发展战略。切入点就是抓住智能转型。今年政府工作报告首次出现“工业互联网”概念，强调推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合。,9,自从第一次工业革命以来，技术成为了每次工业革命的基本驱动力，但资本也扮演了非常重要的角色。德国和美国虽然错过了第一次工业革命，但通过借助资本的力量，它们很快在第二次工业革命后来居上，成为了后续每次工业革命的领头羊，甚至于到了工业4.0时代，资本仍将在德国和美国扮演非常重要的角色。,10,2015,年,年中,国,国金,融,融改,革,革清,单,单,存款,保,保险,制,制度,落,落地,证监,会,会发,审,审会,将,将沪,深,深两,市,市自,建,建的,聆,聆讯,会,会替,代,代,存款,利,利率,上,上限,放,放开,。,。,民营,银,银行,设,设立,加,加速,注册,制,制出,现,现端,倪,倪,深港,通,通启,动,动，,外,外资,投,投资,门,门槛,降,降低,合格,境,境内,机,机构,投,投资,者,者放,开,开,推,推出QDII2,设立,更,更多,自,自贸,区,区,信贷,资,资产,证,证券,化,化进,入,入注,册,册制,时,时代,11,目,录,录,企业,并,并购,概,概述,1,2,企业,并,并购,案,案例,3,并购,心,心得,分,分享,12,一、,企,企业,并,并购,概,概述,企业,发,发展,的,的两,种,种方,式,式,并购,的,的基,本,本概,念,念,并购,的,的主,要,要类,型,型,美国,的,的五,次,次兼,并,并浪,潮,潮,海外,并,并购,的,的特,点,点及,发,发展,趋,趋势,中国,企,企业,的,的并,购,购,企业,并,并购,动,动机,及,及需,要,要的,核,核心,能,能力,企业,并,并购,支,支付,方,方式,企业,并,并购,的,的主,要,要风,险,险,13,1.0,企,企业,发,发展,的,的两,种,种方,式,式,企业,发,发展,方,方式,内部,扩,扩张,式,式,外部,扩,扩张,式,式,新建,扩建,兼并,收购,吸收,合,合并,项目,项目,股权,收,收购,项目,项目,新建,合,合并,资产,收,收购,利润,资,资本,化,化,并购,14,1.0,企,企业,发,发展,的,的两,种,种方,式,式,并购,方,方式,的,的主,要,要优,缺,缺点,优 点,缺 点,速度更快地实现目标,收购成本高，并购活动更多地为目标公司创造价值,不改变现有市场容量和结构的情况下扩大市场份额,难以准确地对目标企业进行评估和预测,可以获得补充资源和能力,实现协同效应所要求的条件较高,排除潜在的竞争对手,整合难度大，组织、文化冲突可能断送并购的成果,可以多种筹资方式进行，克服内部资金不足的困难,伴随不必要的附属业务,可能获得协同效应,收购企业往往需做出重大承诺并承担大量义务,可以提升公司的能力，增强公司实力,15,1.0,企,企业,发,发展,的,的两,种,种方,式,式,内部,发,发展,方,方式,的,的主,要,要优,缺,缺点,优 点,缺 点,稳定增长，降低了风险,增长缓慢,相容的文化，减少了冲突,资源开发渠道有限，需要创造新的资源,随着业务成长而积累学习能力和知识,公司可能遭受规模较小的风险,鼓励内部企业家精神,扩大投入增加新产量，会增强同一市场的竞争程度,内部投资，量力而行,不成功的内部发展所进行的投资衡南得到补偿,16,斯蒂,格,格勒,所,所言,“,“没,有,有一,个,个美,国,国大,公,公司,不,不是,通,通过,某,某种,程,程度,、,、某,种,种方,式,式的,兼,兼并,而,而成,长,长起,来,来的,，,，几,乎,乎没,有,有一,家,家大,公,公司,主,主要,是,是靠,内,内部,扩,扩张,成,成长,起,起来,的,的”,。,。,对此,，,，中,国,国首,富,富刘,永,永好,也,也曾,发,发表,看,看法:“,生,生产,经,经营,是,是一,分,分一,分,分的,挣,挣钱,；,；品,牌,牌经,营,营是,一,一毛,一,一毛,的,的挣,钱,钱；,资,资本,运,运营,则,则是,一,一块,一,一块,的,的挣,钱,钱。,”,”,17,1.1,并,并购,的,的基,本,本概,念,念,并购,（MergerAcquisition，,简,简称,为,为M&A,）,）是,企,企业,兼,兼并,和,和收,购,购的,总,总称,。,。并,购,购是,企,企业,资,资本,经,经营,的,的一,种,种形,式,式，,指,指企,业,业通,过,过购,买,买另,一,一家,企,企业,的,的全,部,部或,部,部分,资,资产,、,、股,份,份，,以,以获,得,得对,企,企业,控,控制,权,权的,一,一种,投,投资,行,行为,。,。,兼并是指,两,两家,或,或者,更,更多,的,的独,立,立企,业,业或,公,公司,合,合并,组,组成,一,一家,企,企业,，,，通,常,常由,一,一家,占,占优,势,势的,公,公司,吸,吸收,一,一家,或,或者,多,多家,公,公司,，,，它,主,主要,有,有两,种,种方,式,式，,即,即吸,收,收合,并,并（A+B=A或B）,和,和新,设,设合,并,并（A+B=C）,。,。,收购是指,通,通过,转,转让,资,资产,、,、承,担,担负,债,债或,发,发行,股,股票,等,等方,式,式，,由,由一,个,个企,业,业（,收,收购,企,企业,）,）获,得,得另,一,一个,企,企业,（,（被,收,收购,企,企业,）,）净,资,资产,和,和经,营,营活,动,动控,制,制权,的,的企,业,业联,合,合。,合并,吸收合并,A集团存续，B公司解散，A+B=A,或B公司存续， A 公司解散，A+B= B,新设合并,A集团、B公司都解散，另设一家新公司，A+B=C,收购,资产收购,B公司解散，A集团存续,股权收购,B公司不解散，作为A集团的子公司存续或B公司解散，A集团存续,18,1.2,并,并购,的,的主,要,要类,型,型,横向,收,收购,纵向,收,收购,混合,收,收购,现金,收,收购,股票,收,收购,杠杠,式,式收,购,购,卖方,融,融资,收,收购,综合,证,证券,收,收购,善意,收,收购,敌意,收,收购,要约,式,式收,购,购,非要,约,约式,收,收购,战略,并,并购,财,务,务,并,并,购,购,按,行,行,业,业,按,支,支,付,付,方,方,式,式,按,并,并,购,购,动,动,因,因,按,资,资,本,本,市,市,场,场,行,行,为,为,企,业,业,并,并,购,购,从,从,不,不,同,同,角,角,度,度,分,分,类,类,企,业,业,并,并,购,购,类,类,型,型,19,1.3,美,美,国,国,的,的,五,五,次,次,兼,兼,并,并,浪,浪,潮,潮,20,美,美,国,国,第,第,一,一,次,次,兼,兼,并,并,浪,浪,潮,潮(,横,横,向,向,并,并,购,购),时,间,间,规,模,模,特,点,点,美,国,国,的,的,第,第,一,一,次,次,兼,兼,并,并,收,收,购,购,浪,浪,潮,潮,出,出,现,现,在,在,资,资,本,本,主,主,义,义,自,自,由,由,竞,竞,争,争,阶,阶,段,段,向,向,垄,垄,断,断,阶,阶,段,段,转,转,变,变,的,的,19,世,世,纪,纪,末,末,至,至20,世,世,纪,纪,初,初,（,（1897-1904,年,年,）,）,，,，,以,以,横,横,向,向,整,整,合,合,浪,浪,潮,潮,为,为,标,标,志,志,。,。,发,生,生2864,起,起,并,并,购,购,，,，,其,其,中,中1898,1903,年,年,高,高,峰,峰,期,期,就,就,有,有2653,家,家,企,企,业,业,被,被,兼,兼,并,并,，,，,涉,涉,及,及,资,资,产,产,总,总,额,额63,亿,亿,美,美,元,元,。,。,以,扩,扩,大,大,企,企,业,业,规,规,模,模,为,为,直,直,接,接,目,目,的,的,的,的,并,并,购,购,成,成,为,为,这,这,次,次,并,并,购,购,浪,浪,潮,潮,的,的,主,主,要,要,形,形,式,式,。,。,这,这,次,次,并,并,购,购,浪,浪,潮,潮,使,使,美,美,国,国,特,特,大,大,型,型,企,企,业,业,超,超,过,过300,家,家,，,，,国,国,民,民,经,经,济,济,集,集,中,中,程,程,度,度,和,和,行,行,业,业,聚,聚,合,合,程,程,度,度,得,得,到,到,显,显,著,著,提,提,高,高,。,。,经,经,过,过,这,这,次,次,并,并,购,购,，,，,出,出,现,现,了,了,美,美,国,国,钢,钢,铁,铁,公,公,司,司,、,、,美,美,孚,孚,石,石,油,油,公,公,司,司,、,、,杜,杜,邦,邦,公,公,司,司,、,、,美,美,国,国,烟,烟,草,草,公,公,司,司,、,、,美,美,国,国,糖,糖,果,果,公,公,司,司,、,、,美,美,国,国,橡,橡,胶,胶,公,公,司,司,等,等,特,特,大,大,型,型,公,公,司,司,。,。,证券市,场,场的发,展,展为兼,并,并收购,提,提供了,新,新场所,。,。第一,次,次兼并,高,高潮中,大,大部分,并,并购是,通,通过证,券,券市场,进,进行的,。,。美国,的,的并购,活,活动有,60%,是,是在纽,约,约股票,交,交易所,进,进行的,。,。,21,美,美国第,二,二次兼,并,并浪潮(纵向,并,并购),时间,规模,特点,20世,纪,纪20,年,年代,（1916-1929 年,）,），以,纵,纵向整,合,合浪潮,为,为标志,。,。,第二次,兼,兼并浪,潮,潮的规,模,模大于,第,第一次,。,。从,1919至1930,年,年，美,国,国有数,千,千家公,司,司被兼,并,并，涉,及,及130亿美,元,元资产,，,，占其,制,制造业,总,总资产,的,的17.5%,本次兼,并,并高潮,的,的一个,特,特征就,是,是并购,形,形式呈,多,多样化,，,，以纵,向,向并购,居,居多。,产业资,本,本与银,行,行资本,相,相互渗,透,透是本,次,次兼并,的,的另一,特,特征。,例,例如美,国,国的洛,克,克菲勒,公,公司掌,握,握了花,旗,旗银行,的,的控制,权,权。,由于1914,年,年,“,克莱顿,法,法,”,的颁布,，,，大企,业,业为了,避,避免被,认,认为是,“,托拉斯,”,而减少,了,了并购,行,行为。,而,而在股,票,票市场,带,带动下,，,，中小,企,企业的,并,并购行,为,为非常,活,活跃。,22,美,美国第,三,三次兼,并,并浪潮(多元,并,并购),时间,规模,特点,第三次,兼,兼并收,购,购高潮,出,出现在,二,二战后,的,的,50至60年,代,代（1963-1970,年,年）,，,，以混,合,合多元,化,化并购,浪,浪潮为,标,标志，,其,其中60年代,后,后期为,高,高峰。,规模空,前,前，据,统,统计，,仅,仅1960,1970年间,，,，并购,数,数目就,高,高达15598起，,其,其中工,业,业企业,占,占一半,多,多。并,购,购资产,占,占全部,工,工业资,产,产的21%。,跨行业,、,、跨国,的,的混合,并,并购成,为,为此次,企,企业并,购,购的主,流,流，出,现,现了企,业,业多元,化,化及产,业,业发展,的,的国际,化,化。,企业集,团,团的形,成,成并没,有,有进一,步,步增加,行,行业聚,合,合，不,同,同行业,的,的竞争,程,程度并,未,未改变,，,，这与,导,导致大,量,量的行,业,业聚合,的,的第一,次,次并购,浪,浪潮形,成,成鲜明,对,对比。,职业经,理,理层对,企,企业的,控,控制与,支,支配加,强,强。,23,美,美国第,四,四次兼,并,并浪潮,（,（融资,并,并购）,时间,规模,特点,第四次,兼,兼并收,购,购浪潮,从,从,70年,代,代起至80年,代,代（1981-1989,年,年），,以,以杠杆,收,收购浪,潮,潮为标,志,志，以1985年为,高,高潮。,1976,1980年间,，,，并购,交,交易额,分,分别为200,、,、342、435、443,和,和826亿美,元,元。在1985年的,高,高潮期,，,，并购,交,交易额,高,高达1796,亿,亿美元,。,。,米切尔,米尔肯,于,于,70年,代,代首创,垃,垃圾债,券,券，使,企,企业通,过,过杠杆,方,方式进,行,行融资,和,和兼并,提,提供了,极,极大方,便,便，特,别,别是使,小,小企业,收,收购大,企,企业成,为,为可能,。,。,以,“,债换权,益,益,”,的拼命,方,方式取,代,代了,“,以股票,换,换股票,”,的购并,方,方式，,杠,杠杆收,购,购异常,流,流行，,企,企业界,以,以追求,高,高附加,值,值为目,标,标。,投资银,行,行在并,购,购活动,中,中的积,极,极性成,为,为并购,活,活动的,一,一个重,要,要因素,；,；并购,工,工具和,投,投资手,段,段的创,新,新，使,得,得并购,过,过程中,的,的进攻,性,性和防,御,御性策,略,略变得,错,错综复,杂,杂。,24,美,美国第五,次,次兼并浪潮,（,（战略并购,）,）,时间,规模,特点,1995年,美,美国并购数,量,量为9152起，涉及,金,金额5290亿美元；1996年,企,企业并购数,高,高达10200起，涉,及,及金额6588亿美元,；,；1997,年,年共有7941起并购,事,事件，并购,总,总额高达7026亿美,元,元。,并购企业大,型,型化。如迪,斯,斯尼收购美,国,国广播公司,，,，华纳收购CNN,壳,牌,牌石油与美,孚,孚石油合并,。,。美国在线,公,公司（AOL）于,2000年1月10日,宣,宣布以1620亿美元,收,收购美国时,代,代华纳公司,，,，成为西方,发,发达国家历,史,史上第二大,兼,兼并收购案,。,。,以现金方式,收,收购活动减,少,少，而以股,票,票收购其他,公,公司的方式,超,超过50%,。,。从而减少,了,了收购方的,现,现金需求压,力,力，并可有,效,效避税。,20世纪90年代至今,25,1.5 海,外,外并购的特,点,点及发展趋,势,势,并购金额,行业,中介机构,资产剥离,交易方式不,断,断完善：由,简,简单的横向,并,并购到纵向,并,并购再到混,合,合并购,交易方式是,随,随着并购需,求,求的变化和,资,资本市场功,能,能的完善而,发,发展,由于市场经,济,济的发展及,国,国际化进程,的,的加快，各,国,国政府为了,让,让本国企业,在,在国际竞争,中,中处于有利,位,位置，对反,垄,垄断及并购,立,立法有放宽,趋,趋势,高新技术行,业,业和第三产,业,业在并购中,所,所占比例不,断,断上升，反,应,应其在国民,经,经济中重要,性,性增加，也,反,反应了主要,工,工业企业由,于,于产品市场,成,成熟或萎缩,，,，需要寻求,新,新的投资领,域,域,投资银行在,兼,兼并活动中,的,的作用越来,越,越大。由于,企,企业兼并规,模,模与复杂性,上,上升，具有,丰,丰富专业知,识,识的投资银,行,行已是现代,并,并购活动中,不,不可缺少的,角,角色,海外并购的,交,交易总额和,单,单个交易的,金,金额都呈现,出,出螺旋不断,上,上升的趋势,宏观经济的,状,状况对并购,活,活动有显著,影,影响,资产剥离在,交,交易中所占,比,比例不断加,大,大。以美国,为,为例，1966年资产,剥,剥离只占并,购,购交易的11%，70,年,年代后一直,保,保持40%,左,左右的比例,并购方式,法律环境,特点与,趋势,26,1.6 中,国,国企业的并,购,购,20052014年,的,的10年间,，,，并购交易,数,数量以20.5%的年,复,复合增长速,度,度增长，并,购,购金额更是,以,以55.1%的年复合,增,增长速度在,迅,迅猛增长。,数据出处：ChinaVenture的中,国,国并购数据,27,国内企业之,间,间的并购在,过,过去的,10,年仍然为中,国,国企业并购,的,的主要方式,中国境内并,购,购数量占全,部,部并购数量,的,的,93.09%,，涉及金额,占,占全部并购,金,金额的,66.83%,。,中国跨境并,购,购（海外并,购,购和入境并,购,购）非常活,跃,跃。China Venture,的,的统计数,据,据显示，中,国,国最近10,年,年发生的跨,境,境并购数量,是,是1995,2004,年,年10年间,并,并购数量的25倍，最,近,近10年间,发,发生的跨境,并,并购金额是,上,上一个10,年,年的135,倍,倍。其中最,近,近10年发,生,生的,出境并购,数量是上一,个,个10年的,近,近25倍，,出,出境并购金,额,额是上一个10年的近135倍。,随,随着中国经,济,济的崛起，,中,中国企业在,最,最近 10,年,年的跨境并,购,购舞台中成,为,为最为活跃,的,的并购主体,和,和参与者。,28,中国跨境并,购,购交易的5,大,大趋势,1.并购数,量,量和并购金,额,额，均创中,国,国并购历史,之,之最。中国,最,最近10年,发,发生3,066笔跨境,并,并购交易，,累,累计披露的,并,并购金额高,达,达6,665.6亿美,元,元；中国过,去,去20年中99%的并,购,购交易金额,发,发生在最近10年，96%的并购,交,交易数量发,生,生在最近10年。,2.跨境并,购,购交易额远,大,大于境内交,易,易额。虽然,在,在过去的10年，中国,企,企业的跨境,并,并购案例数,量,量仅占全部,并,并购案例数,量,量的6.91%，但是,过,过去10年,中,中国企业跨,境,境并购金额,却,却占到全部,案,案例涉及金,额,额的33.17%。境,外,外并购平均,每,每笔交易金,额,额约3.2,亿,亿美元，境,内,内并购平均,交,交易金额3,790万,，,，是境内并,购,购交易的近8.4倍。,29,30,31,3.跨境并,购,购以中国企,业,业的海外并,购,购为主，并,呈,呈现快速增,长,长态势。中,国,国,最,最,近,近10,年,年,出,出,境,境,并,并,购,购,数,数,量,量,年,年,复,复,合,合,增,增,长,长,率,率45.89%,，,，,出,出,境,境,并,并,购,购,金,金,额,额,年,年,复,复,合,合,增,增,长,长,率,率15.54%,，,，,均,均,远,远,高,高,于,于,入,入,境,境,并,并,购,购,数,数,量,量,和,和,金,金,额,额,的,的,年,年,复,复,增,增,长,长,率,率,（,（,分,分,别,别,为,为6.62%,和,和6.37%,）,）,。,。2005,年,年-2014,年,年,期,期,间,间,，,，,出,出,境,境,并,并,购,购,交,交,易,易,总,总,数,数,量,量,是,是,入,入,境,境,并,并,购,购,交,交,易,易,总,总,数,数,量,量,的,的2,倍,倍,，,，,出,出,境,境,并,并,购,购,交,交,易,易,金,金,额,额,是,是,入,入,境,境,并,并,购,购,交,交,易,易,总,总,金,金,额,额,的,的,近,近7.8,倍,倍,。,。,32,33,4.,并,并,购,购,的,的,目,目,标,标,行,行,业,业,日,日,趋,趋,多,多,元,元,化,化,。,。从1995,年,年,至,至2004,年,年,的,的10,年,年,间,间,，,，,出,出,境,境,并,并,购,购,交,交,易,易,标,标,的,的,所,所,属,属,行,行,业,业,集,集,中,中,在,在,制,制,造,造,业,业,、,、,信,信,息,息,传,传,输,输,、,、,计,计,算,算,机,机,服,服,务,务,和,和,软,软,件,件,业,业,行,行,业,业,，,，,而,而,从,从2005,年,年,的,的,最,最,近,近10,年,年,，,，,并,并,购,购,目,目,标,标,所,所,属,属,行,行,业,业,扩,扩,展,展,到,到,全,全,部,部18,个,个,行,行,业,业,。,。,从,从,入,入,境,境,并,并,购,购,标,标,的,的,所,所,属,属,行,行,业,业,来,来,看,看,，,，,也,也,从,从1995,年,年,至,至2004,年,年,的,的,主,主,要,要,以,以,制,制,造,造,业,业,为,为,主,主,扩,扩,展,展,到,到,全,全,部,部18,个,个,行,行,业,业,。,。,34,35,36,5.,采,采,矿,矿,业,业,的,的,并,并,购,购,数,数,量,量,占,占,比,比,激,激,增,增,，,，,成,成,为,为,第,第,二,二,大,大,并,并,购,购,目,目,标,标,行,行,业,业,。,。,与,与,上,上,一,一,个,个10,年,年,相,相,比,比,，,，,采,采,矿,矿,业,业,出,出,境,境,并,并,购,购,案,案,例,例,数,数,量,量,达,达,到,到419,件,件,，,，,采,采,矿,矿,业,业,并,并,购,购,案,案,例,例,数,数,量,量,由,由8.7%,提,提,高,高,到,到,最,最,近,近10,年,年,的,的20.7%,。,。,以,以,中,中,国,国,石,石,油,油,、,、,中,中,国,国,石,石,化,化,和,和,中,中,国,国,海,海,油,油,为,为,代,代,表,表,的,的,三,三,大,大,油,油,公,公,司,司,，,，,以,以,中,中,国,国,五,五,矿,矿,、,、,中,中,铝,铝,和,和,中,中,国,国,有,有,色,色,为,为,代,代,表,表,的,的,矿,矿,业,业,公,公,司,司,，,，,以,以,及,及,以,以,宝,宝,钢,钢,和,和,鞍,鞍,钢,钢,为,为,代,代,表,表,的,的,钢,钢,铁,铁,公,公,司,司,，,，,这,这,些,些,能,能,源,源,公,公,司,司,全,全,面,面,进,进,入,入,到,到,了,了,中,中,国,国,企,企,业,业,海,海,外,外,并,并,购,购,的,的,大,大,军,军,中,中,，,，,掀,掀,起,起,了,了,中,中,国,国,采,采,矿,矿,业,业,海,海,外,外,并,并,购,购,的,的,浪,浪,潮,潮,。,。,37,2014,年,年,中,中,国,国,并,并,购,购,市,市,场,场,十,十,大,大,事,事,件,件,1,、,、,管,管,制,制,政,政,策,策,放,放,松,松,，,，,新,新,政,政,鼓,鼓,励,励,行,行,业,业,整,整,合,合,3,月,月24,日,日,，,，,国,国,务,务,院,院,发,发,布,布,关,关,于,于,进,进,一,一,步,步,优,优,化,化,企,企,业,业,兼,兼,并,并,重,重,组,组,市,市,场,场,环,环,境,境,的,的,意,意,见,见,，,，,提,提,出,出,发,发,挥,挥,市,市,场,场,机,机,制,制,作,作,用,用,，,，,取,取,消,消,和,和,下,下,放,放,一,一,大,大,批,批,行,行,政,政,审,审,批,批,事,事,项,项,。,。10,月,月23,日,日,，,，,上,上,市,市,公,公,司,司,重,重,大,大,资,资,产,产,重,重,组,组,管,管,理,理,办,办,法,法,以,以,及,及,关,关,于,于,修,修,改,改,上,上,市,市,公,公,司,司,收,收,购,购,管,管,理,理,办,办,法,法,的,的,决,决,定,定,正,正,式,式,施,施,行,行,。,。,两,两,个,个,办,办,法,法,体,体,现,现,了,了,“,“,管,管,制,制,政,政,策,策,放,放,松,松,、,、,审,审,批,批,环,环,节,节,简,简,化,化,、,、,定,定,价,价,机,机,制,制,市,市,场,场,化,化,”,”,的,的,特,特,点,点,。,。政策环境,的,的持续变,暖,暖和制度,红,红利的释,放,放将提高,市,市场各主,体,体参与并,购,购重组的,意,意愿，而,明,明确提出,“,“鼓励依,法,法设立的,并,并购基金,参,参与上市,公,公司并购,重,重组”则,为,为VC/PE机构,通,通过设立,并,并购基金,等,等形式进,行,行产业整,合,合提供了,政,政策背书,。,。,38,2、BAT争抢布,局,局移动互,联,联网,今年以来,，,，,互联网行,业,业三大巨,头,头百度、,阿,阿里巴巴,、,、腾讯,在移动互,联,联网领域,争,争抢布局,，,，以尽快,构,构建完整,的,的生态体,系,系。如：7月阿里,巴,巴巴完成,收,收购高德,软,软件剩余72%股,权,权，在地,图,图领域布,局,局；6月,，,，阿里巴,巴,巴又全资,收,收购UC,优,优视，弥,补,补移动端,入,入口的短,板,板。而腾,讯,讯则在2,月,月宣布4,亿,亿美元入,股,股大众点,评,评，布局,本,本地生活O2O；3月入股,京,京东，并,向,向京东提,供,供微信和,手,手机QQ,客,客户端的,一,一级入口,位,位置；5,月,月又以11.7亿,元,元入股四,维,维图新，,布,布局车联,网,网；百度,则,则于10,月,月宣布收,购,购了巴西,最,最大团购,网,网站PeixeUrbano控股权,，,，继续进,军,军海外市,场,场。,移动互联,网,网的发展,推,推动了移,动,动社交、,垂,垂直电商,、,、智能家,居,居以及O2O为核,心,心模式的,本,本地生活,服,服务的发,展,展。,基于现有,业,业务的竞,争,争优势在,移,移动互联,网,网领域构,建,建完整的,生,生态体系,成为BAT的布局,核,核心。如,阿,阿里巴巴,一,一直侧重,于,于构筑完,善,善的电子,商,商务的生,态,态链，覆,盖,盖物流、,数,数据服务,、,、电商的,交,交易支付,、,、供应链,金,金融等领,域,域；腾讯,则,则基于自,己,己在用户,流,流量和入,口,口的核心,竞,竞争优势,，,，构建开,放,放平台；,百,百度则依,赖,赖自己在,搜,搜索引擎,领,领域的优,势,势一方面,尽,尽快实现,流,流量变现,，,，另一方,面,面积极抢,占,占流量入,口,口。,39,3、上市,公,公司+PE模式愈,演,演愈烈,自2011年硅谷,天,天堂首创,“,“PE+,上,上市公司,”,”模式，,与,与大康牧,业,业合作成,立,立并购基,金,金，开展,产,产业并购,后,后，今年,这,这一模式,愈,愈演愈烈,。,。如10,月,月，从事,户,户外休闲,家,家具的浙,江,江永强拟,与,与杭州浙,科,科友业投,资,资管理有,限,限公司和,浙,浙江省科,技,技风险投,资,资有限公,司,司合作发,起,起设立浙,江,江永强并,购,购基金；,从,从事在线,商,商旅服务,的,的腾邦国,际,际宣布与,深,深圳市腾,邦,邦梧桐投,资,资有限公,司,司联合发,起,起设立腾,邦,邦梧桐在,线,线旅游产,业,业投资基,金,金；9月,，,，从事水,产,产养殖的,大,大湖股份,宣,宣布与天,津,津优势资,本,本共同发,起,起设立大,湖,湖优势消,费,费产业并,购,购基金。,对于上市,公,公司来说,，,，“上市,公,公司+PE模式”,这,这一模式,可,可以使上,市,市公司借,助,助PE机,构,构进行产,业,业链的整,合,合与布局,，,，提升公,司,司整体价,值,值；而对,于,于PE机,构,构来讲，,通,通过将并,购,购基金所,投,投项目出,售,售给上市,公,公司，PE可顺利,实,实现退出,。,。此外，,通,通过提前,入,入股上市,公,公司的PE也可享,受,受股价上,升,升的高收,益,益。,40,4、跨界,并,并购风行,在今年并,购,购重组的,热,热潮中，,跨,跨界并购,成,成为突出,现,现象。大,量,量来自制,造,造业、食,品,品、农林,牧,牧渔等传,统,统或周期,性,性行业的,公,公司，纷,纷,纷通过并,购,购涉足文,化,化影视、,移,移动互联,网,网、医疗,健,健康、手,游,游等新兴,行,行业：如3月，从,事,事烟花燃,放,放的熊猫,烟,烟花宣布,拟,拟以5.5亿元收,购,购电视剧,制,制作和发,行,行商华海,时,时代100%股权,；,；5月，,主,主营混凝,土,土输水管,道,道业务的,巨,巨龙管业,宣,宣布斥资30亿元,收,收购手游,开,开发商艾,格,格拉斯100%股,权,权；11,月,月主营铝,板,板带箔业,务,务的*ST常铝拟10.12亿元并,购,购医疗服,务,务商朗脉,股,股份100%股权,。,。,跨界并购,热,热的出现,基,基于以下,四,四点原因,：,：一是传,统,统行业的,转,转型升级,，,，通过并,购,购新兴行,业,业寻找新,的,的利润点,；,；二是国,内,内IPO,发,发行缓慢,、,、排队时,间,间过长，PE推动,上,上市公司,通,通过并购,实,实现退出,；,；三是上,市,市公司市,值,值管理的,需,需要；四,是,是管制放,松,松、并购,效,效率提高,，,，为并购,提,提供了良,好,好的政策,环,环境。,41,5、新三,板,板开启并,购,购“蓝海,”,”成VC/PE退,出,出新渠道,今年以来,，,，伴随着,并,并购重组,市,市场的多,重,重利好政,策,策，以及,挂,挂牌公司,数,数量的大,规,规模上涨,，,，新三板,成,成为并购,追,追逐的新,标,标的。10月23,日,日，从事,复,复合肥产,品,品的芭田,股,股份宣布,将,将以1.4亿元收,购,购新三板,微,微生物肥,料,料公司阿,姆,姆斯。而,在,在此之前,，,，已有湘,财,财证券、,瑞,瑞翼信息,、,、屹通信,息,息、铂亚,信,信息、易,事,事达和新,冠,冠亿碳等,新,新三板挂,牌,牌公司宣,布,布被A股,上,上市公司,收,收购。,新三板较,好,好地解决,了,了并购中,的,的信息不,对,对称以及,资,资产定价,的,的问题，,而,而注册制,导,导致的挂,牌,牌公司数,量,量的暴增,为,为并购提,供,供了良好,的,的“标的,池,池”。因,此,此，新三,板,板一方面,成,成为VC/PE机,构,构可以按,图,图索骥的,潜,潜在投资,标,标的，另,一,一方面也,为,为产业资,本,本将来进,行,行并购整,合,合和价值,评,评估提供,了,了很好的,机,机会。而,随,随着新三,板,板并购“,蓝,蓝海”的,开,开启以及,市,市场交易,机,机制、转,板,板机制的,完,完善，VC/PE,机,机构也多,了,了一个重,要,要的退出,渠,渠道。,42,6、文化,传,传媒并购,火,火爆,国家政策,对,对文化传,媒,媒产业的,支,支持以及,消,消费需求,升,升级的刺,激,激，引发,了,了文化传,媒,媒行业的,并,并购热潮,。,。统计数,据,据显示，,仅,仅2014年市场,中,中文化传,媒,媒相关并,购,购数量超,过,过200,起,起，可统,计,计涉及金,额,额超千亿,元,元。文化,传,传媒领域,的,的并购既有行业内龙,头,头通过并,购,购拓展产,业,业链，如6月，光,线,线传媒斥,资,资2.84亿收购,蓝,蓝弧文化44%股,权,权，打造,泛,泛娱乐平,台,台；又有传统行业通,过,过跨界并购,实,实现产业转,型,型，如3月,湘,湘鄂情拟以2.58亿,元,元收购笛女,影,影视51%,股,股权；更有互联网大佬,延,延伸进入文,化,化产业，如11月小米,和,和顺为资本,投,投资3亿美,元,元入股爱奇,艺,艺。,随着我国人,均,均收入的快,速,速增长以及,中,中产阶级的,崛,崛起，对文,化,化娱乐的消,费,费需求将出,现,现爆发性增,长,长。因此，,文,文化传媒行,业,业以其创意,和,和内容的巨,大,大成长空间,成,成为资本追,逐,逐的热点。,文,文化传媒行,业,业并购的火,热,热既为VC/PE机构,提,提供了布局,方,方向，也推,动,动了VC/PE的顺利,退,退出。,43,7、创新式,资,资本运作层,出,出 “擦边,球,球”并购重,组,组频现,10 月23日正式施,行,行上市公,司,司重大资产,重,重组管理办,法,法，其中,对,对于现金支,付,付的非借壳,上,上市并购重,组,组，完全取,消,消事前审批,。,。这一并购,新,新规，催生,了,了分离式重,组,组的新模式,。,。如4月，,从,从事生物医,药,药的康恩贝,同,同时发布收,购,购资产公告,和,和定向增发,公,公告，拟以,现,现金方式出,资,资9.945亿元受让,贵,贵州拜特制,药,药有限公司51%股权,。,。同时，拟,发,发行不超过1.75亿,股,股，募集资,金,金不超过21亿元，用,于,于补充营运,资,资金。而本,次,次并购的交,易,易对方拜特,制,制药总经理,朱,朱麟，将参,与,与认购拟非,公,公开发行的,康,康恩贝股份4200万,股,股。这一交,易,易实质是将,原,原来发行股,份,份收购资产,分,分开两步完,成,成。,IPO的放,缓,缓、并购重,组,组的管制放,松,松，促进了,并,并购重组的,热,热潮以及资,本,本运作模式,的,的创新。除,分,分离式重组,外,外，其他如,打,打包收购热,门,门行业资产,、,、一二级市,场,场联动模式,等,等层出不穷,，,，“擦边球,”,”并购重组,频,频现。而由,于,于IPO受,阻,阻、VC/PE急于退,出,出变现对这,一,一现象起到,助,助推作用，,同,同时VC/PE的创新,式,式运用也可,享,享受一二级,市,市场的制度,套,套利。,44,8、A股市,场,场上演多起,野,野蛮人入侵,今年以来，A股上市公,司,司频现“野,蛮,蛮人”敲门,，,，甚至发生,激,激烈的控制,权,权争夺大戏,。,。金地集团,、,、金融街、,上,上海新梅、,长,长园集团、,新,新黄浦等上,市,市公司多次,被,被举牌。如3月5日至5月27日,，,，中科创四,次,次举牌新黄,浦,浦。新黄浦,现,现任大股东,上,上海新华闻,投,投资有限公,司,司也不断增,持,持，新黄浦,的,的大股东位,置,置数次易主,。,。期间，中,科,科创曾表示,拟,拟以“上市,公,公司+PE,”,”的方式推,动,动上市公司,发,发起设立并,购,购和城市更,新,新产业基金,。,。,在这诸多入,侵,侵的“野蛮,人,人”中，既,有,有传统的产,业,业资本，也,有,有如安邦保,险,险、中科创,、,、泽熙投资,以,以及PE机,构,构等金融资,本,本。“股权,分,分散+价值,洼,洼地”是上,市,市公司遭到,外,外界入侵的,诱,诱因，而国,企,企改革的背,景,景则加剧了,这,这一进程。,45,9、国企改,革,革整体上市,成,成重要趋势,十八届三中,全,全会之后，,新,新一轮国企,改,改革拉开帷,幕,幕，其中一,个,个改革方向,是,是推进国企,整,整体上市，,引,引入社会资,本,本，实行混,合,合所有制。,各,各地方以及,央,央企也纷纷,研,研究出台国,企,企改革方案,，,，如上海市,提,提出，要积,极,极发展混合,所,所有制经济,，,，加快企业,股,股份制改革,，,，实现整体,上,上市或核心,业,业务资产上,市,市。在实际,操,操作上，4,月,月，中信泰,富,富宣布以2269 亿,元,元从最终控,股,股母公司中,信,信集团收购,其,其主要业务,平,平台中信股,份,份的全部股,份,份。8月，,安,安徽国资改,革,革第一股江,淮,淮汽车，披,露,露了进一步,细,细化的吸收,合,合并江汽集,团,团并募集配,套,套资金预案,。,。江汽集团,整,整体上市正,式,式步入收官,阶,阶段。,整体上市的,模,模式一般包,括,括反向收购,母,母公司、换,股,股吸收合并,、,、换股IPO、A+H,股,股上市和多,元,元化业务分,别,别上市。其,实,实质是通过,上,上市公司向,一,一级市场采,购,购，实现国,有,有资产的证,券,券化。而整,体,体上市，一,方,方面可以优,化,化公司治理,结,结构、减少,关,关联交易、,提,提高国企的,运,运营效率，,另,另一方面通,过,过引入社会,资,资本，也可,实,实现国企的,去,去杠杆，减,少,少金融风险,的,的累积。,46,10、入境,并,并购下滑显,著,著,金融数据产,品,品CVSource统,计,计，2014年111月，中,国,国宣布交易,的,的入境并购,案,案例数量为43起，披,露,露拟交易规,模,模36.92亿美元，,宣,宣布案例数,量,量和拟交易,规,规模较去年,同,同期(67,起,起、59.84亿美元)分别下滑35.82%和38.30%，下,滑,滑显著。,47,1.7 企,业,业并购动机,及,及需要的核,心,心能力,并购动机,B,E,C,D,A,规模效应和,协,协同效应提,升,升业绩,多元化经营,降,降低企业风,险,险,国际化战略,获得优质资,产,产,迫于外部压,力,力整合资源,48,规,规模效应,和,和协同效应,并购方核心,能,能力,1、具有行,业,业中规模或,者,者技术的优,势,势（成本/,创,创新），行,业,业发展空间,巨,巨大,2、领导层,具,具有清晰的,战,战略思路、,布,布局能力和,控,控制力(领,导,导多为该行,业,业的专家）,3、销售渠,道,道的价值可,以,以使被收购,方,方认同且有,依,依赖,4、在业内,的,的品牌属于,前,前三位到五,位,位，并可做,输,输出,5、企业自,身,身的管理水,平,平较高并有,凝,凝聚力，具,有,有母公司整,合,合能力,案例,国美收购永,乐,乐,新,新希望收,购,购六合饲料,通过股权收,购,购达到规模,扩,扩大或者产,业,业链延伸,49,多,多元化经,营,营降低风险,自身产业发,展,展已达到行,业,业终极地位,，,，再进行产,业,业内竞争投,入,入产出效益,空,空间不大，,寻,寻求同心多,元,元化或者彻,底,底多元化战,略,略以形成资,本,本输出获利,空,空间,并购方核心,能,能力,1、具有行,业,业中局部的,优,优势（专业,领,领域/专有,市,市场）；,2、领导层,具,具有较强的,战,战略思路、,资,资本运作能,力,力、布局能,力,力和控制力,；,；,3、企业自,身,身的管理水,平,平一般但有,凝,凝聚力，在,购,购并前团队,成,成员没有较,多,多的晋升空,间,间；,4、在业内,的,的品牌属于,前,前三位到五,位,位，可做输,出,出；进入其,他,他产业则人,员,员的知识结,构,构、品牌、,决,决策模式、,经,经营思路均,可,可以/需要,调,调整,5、学习能,力,力强、管理,创,创新能力强,案例,浙江万马三,驾,驾马车（电,缆,缆、医药、,地,地产）,50,获,获得优质,资,资产,利用自身形,成,成的地域品,牌,牌和产业实,力,力优先获得,地,地域内的优,质,质资产作为,战,战略储备（,如,如地产、技,术,术、人才、,资,资金）等,并购方核心,能,能力,1、在地区,经,经济中有举,足,足轻重的地,位,位（社会与,政,政府资源）,，,，行业中有,一,一定的地位,和,和优势,2、领导层,善,善于利用品,牌,牌、人脉、,资,资本等因素,3、主要管,理,理人员本地,化,化且有较强,的,的凝聚力；,4、融资平,台,台多在当地,，,，并有较好,的,的互动关系,，,，资本运作,能,能力较强,案例,山东翔宇集,团,团收购临邑,医,医药集团、,黄,黄金股份收,购,购金洲矿业,51,1.7.4迫于压力进,行,行资源整合,迫于内、外,界,界压力（政,府,府、行业竞,争,争者、情感,因,因素等）进,行,行的利用资,本,本运营手段,获,获得内部及,外,外部的资源,整,整合,并购核心能,力,力,1、此种并,购,购属于被动,产,产生，并购,方,方自身对并,购,购并没有太,清,清晰的思路,，,，往往受制,于,于外界或内,部,部的压力作,出,出决定,2、但有时,在,在市场竞争,不,不太有序的,环,环境下也可,以,以获得超出,原,原有预期的,收,收益，例如,：,：土地、矿,产,产、设备、,新,新技术等,3,、,、,收,收,购,购,的,的,企,企,业,业,多,多,为,为,较,较,为,为,困,困,难,难,的,的,国,国,有,有,企,企,业,业,，,，,存,存,在,在,较,较,多,多,的,的,债,债,务,务,、,、,人,人,员,员,负,负,担,担,和,和,历,历,史,史,问,问,题,题,4、,通,通过,政,政府,协,协调,和,和破,产,产程,序,序规,范,范运,作,作的,并,并购,方,方案,还,还可,有,有空,间,间运,行,行，,但,但其,中,中难,度,度最,大,大的,在,在于,人,人员,思,思想,、,、理,念,念、,文,文化,等,等的,整,整合,52,1.7.5国际,化,化战,略,略,基于,国,国际,化,化战,略,略实,施,施的,“,“走,出,出去,”,”策,略,略，,强,强调,境,境外,市,市场,的,的进,入,入和,基,基于,成,成本,、,、配,额,额、,销,销售,地,地域,优,优势,空,空间,获,获取,的,的目,标,标,并购,方,方核,心,心能,力,力,1、,在,在国,际,际、,国,国内,具,具有,行,行业,中,中规,模,模或,者,者技,术,术的,优,优势,（,（成,本,本/,创,创新,）,），,行,行业,发,发展,空,空间,巨,巨大,2、,领,领导,层,层具,有,有清,晰,晰的,国,国际,化,化战,略,略思,路,路、,布,布局,能,能力,和,和控,制,制力,3、,国,国内,同,同类,产,产品,的,的市,场,场占,有,有率,极,极高,，,，国,外,外市,场,场面,临,临配,额,额或,进,进入,壁,壁垒,4、,在,在业,内,内的,品,品牌,属,属于,前,前三,位,位到,五,五位,，,，并,可,可做,输,输出,，,，可,实,实施,向,向上,、,、向,下,下及,横,横向,的,的产,业,业链,组,组合,5、,企,企业,自,自身,的,的管,理,理水,平,平较,高,高并,有,有凝,聚,聚力,案例,TCL收,购,购汤,姆,姆逊,联,联,想,想收,购,购IBM,的,的PC业,务,务,53,1.7.5国际,化,化战,略,略,TCL收,购,购汤,姆,姆逊,案,案例,分,分析,急于,国,国际,化,化的TCL,在,在多,年,年的,并,并购,之,之路,中,中积,累,累了,不,不少,教,教训,。,。但,是,是在,国,国际,并,并购,行,行为,中,中的,准,准备,不,不足,，,，拖,累,累了TCL本,身,身的,业,业绩,。,。,2002,年,年9,月,月TCL,收,收购,德,德国,彩,彩电,企,企业,施,施耐,德,德（SchneiderElectronicsAG),TCL高,层,层连,什,什么,叫,叫尽,职,职调,查,查都,不,不知,道,道，,就,就将,这,这个,公,公司,买,买下,来,来了,，,，买,下,下来,后,后发,现,现这,个,个公,司,司居,然,然债,务,务连,天,天。,TCL在2004年,又,又完,成,成对,法,法国,彩,彩电,企,企业,汤,汤姆,逊,逊的,收,收购,，,，这,回,回TCL,显,显然,并,并没,有,有吸,收,收并,购,购施,奈,奈德,时,时的,教,教训,，,，同,样,样的,问,问题,不,不仅,再,再次,发,发生,而,而且,变,变本,加,加厉,，,，TCL,表,表现,出,出对,并,并购,风,风险,的,的准,备,备严,重,重不,足,足。,并,并购,将,将原,本,本盈,利,利能,力,力极,佳,佳的TCL拖,入,入亏,损,损的,泥,泥潭,，,，2006年,上,上半,年,年，,公,公司,净,净亏,损,损达7.38,亿,亿人,民,民币,。,。随,后,后的,阿,阿尔,卡,卡特,并,并购,，,，也,是,是伤,痕,痕累