第十五章跨国公司资本预算管理

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第十五,章,章 跨,国,国公司,资,资本预,算,算管理,1,主要内,容,容：,第一节,跨,跨国,公,公司子,公,公司与,母,母公司,资,资本预,算,算的比,较,较,第二节,跨,跨国,公,公司资,本,本预算,的,的内容,第三节,跨,跨国,公,公司资,本,本预算,实,实例分,析,析,第四节,跨,跨国,资,资本预,算,算的影,响,响因素,第五节,跨,跨国,资,资本预,算,算风险,调,调整,2,第一节,跨,跨国,公,公司子,公,公司与,母,母公司,资,资本预,算,算的比,较,较,跨国公,司,司海外,项,项目的,资,资本预,算,算，究,竟,竟是从,海,海外子,公,公司的,角,角度进,行,行，还,是,是从母,公,公司的,角,角度进,行,行，一,直,直以来,都,都是争,论,论的焦,点,点。支,持,持从子,公,公司角,度,度进行,资,资本预,算,算的一,方,方认为,，,，子公,司,司将管,理,理该项,目,目，并,且,且由于,子,子公司,是,是跨国,公,公司的,一,一部分,，,，只要,对,对子公,司,司有利,的,的事情,，,，就一,定,定会对,跨,跨国公,司,司有利,；,；而支,持,持从母,公,公司角,度,度进行,资,资本预,算,算的一,方,方则认,为,为，如,果,果母公,司,司对子,公,公司进,行,行融资,，,，则应,该,该从其,自,自身的,角,角度评,价,价投资,结,结果。,3,子公司,得,得到的,税,税后净,现,现金流,入,入现值,和,和母公,司,司得到,的,的税后,净,净现金,流,流入现,值,值存在,很,很大的,差,差异，,基,基于下,列,列因素,。,。,一、税,收,收,为了鼓,励,励国际,直,直接投,资,资，许,多,多国家,都,都订立,了,了避免,双,双重征,税,税的协,议,议，对,在,在国外,子,子公司,缴,缴纳的,所,所得税,给,给予折,扣,扣。那,些,些资本,短,短缺的,国,国家还,给,给予国,外,外直接,投,投资以,税,税收优,惠,惠，因,此,此，只,要,要选择,在,在税率,较,较低的,国,国家进,行,行项目,投,投资，,母,母公司,的,的投资,收,收益就,不,不会因,子,子公司,所,所在国,的,的税收,而,而减少,。,。,4,二、汇,率,率,当子公,司,司的所,获,获利润,调,调回母,公,公司时,，,，或者,子,子公司,的,的利润,合,合并到,母,母公司,时,时，母,公,公司将,面,面临汇,率,率波动,产,产生的,交,交易风,险,险和折,算,算风险,。,。然而,，,，以子,公,公司角,度,度进行,投,投资项,目,目评估,，,，不涉,及,及货币,兑,兑换问,题,题，就,能,能够避,免,免外汇,风,风险。,在,在母公,司,司所用,货,货币之,间,间选择,的,的是浮,动,动汇率,制,制度时,，,，汇率,风,风险是,造,造成母,子,子公司,资,资本预,算,算差异,的,的重大,原,原因。,5,三、资,本,本管制,出于对,国,国际收,支,支平衡,以,以及经,济,济发展,稳,稳定性,的,的考虑,，,，世界,上,上还有,许,许多国,家,家对资,本,本流出,实,实施比,较,较严格,的,的管制,。,。例如,，,，一些,发,发展中,国,国家政,府,府明文,规,规定，,外,外商投,资,资企业,必,必须将,其,其利润,的,的一定,比,比例（,如,如30%）保,留,留在东,道,道国进,行,行再投,资,资，对,再,再投资,利,利润免,征,征所得,税,税；或,者,者外商,投,投资企,业,业所分,配,配的利,润,润必须,再,再投资,在,在东道,国,国，若,干,干年后,（,（如5,年,年）方,可,可调回,母,母国。,6,四、管理费,如果母公司,实,实行公司总,部,部集中管理,模,模式，对其,海,海外子公司,收,收取过多的,管,管理费用，,则,则对其海外,子,子公司而言,，,，这笔费用,相,相当于成本,，,，而对于母,公,公司而言相,当,当于收益，,而,而且所收取,的,的该项费用,可,可能会大大,超,超过其管理,子,子公司所实,际,际耗费的成,本,本。在这种,情,情况下，从,子,子公司的角,度,度来看其利,润,润会下降，,而,而对母公司,而,而言，其利,润,润则会增加,。,。,7,第二节,跨,跨国公司,资,资本预算,的,的内容,跨国公司,在,在分析海,外,外投资项,目,目的可行,性,性时，一,般,般对与项,目,目有关的,经,经济和财,务,务状况进,行,行预测，,具,具体内容,包,包括以下,几,几个方面,。,。,一、初始,投,投资,跨国公司,母,母公司对,跨,跨国投资,项,项目的初,始,始投资包,括,括支持该,项,项目的主,要,要资金来,源,源，它不,仅,仅包括启,动,动该项目,所,所必需的,资,资金，还,包,包括为支,持,持该项目,所,所需要的,额,额外资金,，,，例如使,该,该项目正,常,常营运的,运,运营成本,。,。在项目,产,产生利润,之,之前，这,些,些资金被,用,用来购买,材,材料、发,工,工资和其,他,他支出。,8,二、消费,者,者需求,当跨国公,司,司制定项,目,目的现金,流,流计划时,，,，对消费,者,者需求做,出,出准确的,预,预测是很,重,重要的，,然,然而，消,费,费者的未,来,来需求往,往,往是很难,预,预测的。,市场份额,的,的预测往,往,往是很容,易,易出错的,。,。这是因,为,为许多预,测,测是要基,于,于市场需,求,求的历史,数,数据，而,利,利用历史,数,数据并不,总,总是能够,准,准确说明,未,未来的状,况,况。另外,，,，很多项,目,目都是第,一,一次海外,投,投资，根,本,本找不到,历,历史数据,作,作为参考,。,。,9,三、产品,价,价格,产品的市,场,场价格是,决,决定投资,收,收益的关,键,键因素。,产,产品的销,售,售价格是,否,否稳定？,会,会不会出,现,现激烈的,价,价格战？,公,公司产品,在,在价格的,动,动态变化,中,中能否保,持,持竞争优,势,势？价格,下,下降到什,么,么程度公,司,司不得不,退,退出目标,市,市场？这,些,些都是跨,国,国公司制,定,定资本预,算,算时必须,要,要考虑到,的,的问题。,10,四、可变,成,成本,可变成本,相,相对于不,变,变成本而,言,言，对企,业,业未来收,益,益波动性,有,有更大的,影,影响，而,且,且是跨国,公,公司比较,难,难以控制,的,的一个因,素,素。因此,，,，在进行,资,资本预算,时,时应该给,予,予高度的,重,重视。可,变,变成本的,预,预测与前,述,述产品市,场,场价格的,预,预测方法,类,类似，即,可,可通过评,估,估当前成,本,本各要素,的,的方法来,预,预计可变,成,成本。,11,五、固定,成,成本,一般来说,，,，在一定,时,时期内，,产,产品的固,定,定成本对,需,需求量比,较,较不敏感,。,。在项目,总,总投资、,投,投资回收,期,期限确定,的,的情况下,，,，固定成,本,本很容易,预,预测出来,，,，然而，,通,通货膨胀,风,风险对固,定,定成本却,有,有很大的,影,影响。,12,六、项目,期,期限,尽管估计,一,一些项目,的,的寿命期,是,是很困难,的,的，但还,是,是有大量,的,的项目具,有,有公认的,寿,寿命期。,在,在对外投,资,资时，一,般,般都约定,了,了投资项,目,目的存续,期,期，一般,为,为10年,，,，或根据,不,不同的项,目,目性质和,东,东道国的,政,政策而有,所,所差异。,一,一般而言,，,，跨国公,司,司并不总,能,能完全决,定,定一个项,目,目的寿命,期,期。在有,些,些情况下,，,，政治事,件,件可能迫,使,使一些项,目,目的清算,比,比计划要,提,提前，这,些,些政治事,件,件发生的,可,可能性在,不,不同的国,家,家大小不,一,一。,13,七、残值,对外投资,往,往往有规,定,定的期限,，,，到期时,投,投资者会,对,对投资进,行,行清算，,在,在清算价,值,值中拿走,属,属于自己,的,的资产对,应,应的那份,资,资金，这,部,部分资金,就,就是残值,。,。残值是,决,决定投资,收,收益的一,个,个不可缺,少,少的因素,，,，因此也,是,是跨国公,司,司资本预,算,算的重要,内,内容。能,否,否准确预,测,测国外投,资,资项目的,残,残值，很,大,大程度上,取,取决于项,目,目成功的,概,概率和东,道,道国对项,目,目清算时,的,的特殊规,定,定。,14,八、资金,转,转移的限,制,制,在有些情,况,况下，东,道,道国政府,会,会限制或,是,是阻碍子,公,公司将其,利,利润汇回,母,母公司。,由,由于对资,金,金转移的,限,限制不能,使,使现金流,从,从子公司,流,流向母公,司,司，母公,司,司所获得,的,的净现金,流,流将因此,受,受到影响,。,。如果母,公,公司注意,到,到东道国,政,政府的这,些,些限制性,措,措施，则,可,可以将这,些,些因素纳,入,入其预测,的,的现金流,中,中。,15,九、税法,不同国家,的,的税法对,外,外国公司,获,获得的利,润,润或汇回,母,母公司的,利,利润的纳,税,税规定不,同,同。一些,国,国家为了,鼓,鼓励引进,外,外资，往,往,往会对外,国,国公司在,东,东道国所,获,获得利润,提,提供减税,或,或信贷优,惠,惠等措施,。,。由于要,做,做好资本,预,预算分析,需,需要考虑,税,税后现金,流,流，因此,，,，必须充,分,分掌握拟,投,投资的海,外,外项目国,际,际纳税情,况,况。,16,十、汇率,在跨国投,资,资项目的,有,有效期内,，,，汇率的,变,变动必然,对,对项目的,现,现金流产,生,生影响，,然,然而，汇,率,率的变动,往,往往是很,难,难预测到,的,的，需要,用,用各种方,法,法来评估,投,投资收益,的,的汇率风,险,险，如场,景,景分析、,压,压力测试,等,等。除此,之,之外，多,数,数的跨国,公,公司更倾,向,向于采用,远,远期、货,币,币互换等,衍,衍生工具,，,，对外汇,风,风险头寸,进,进行套期,保,保值。但,是,是，跨国,公,公司无法,知,知道它应,该,该套期保,值,值的资金,量,量，因为,它,它仅仅是,在,在猜测该,项,项目未来,的,的成本和,收,收入。于,是,是也有的,公,公司干脆,选,选择不为,项,项目的外,汇,汇现金流,量,量规避风,险,险。,17,十一、要,求,求回报率,一旦预测,出,出计划项,目,目的相关,现,现金流量,，,，需要以,该,该项目所,要,要求的收,益,益率为折,现,现率来折,现,现。出于,某,某些项目,风,风险的存,在,在，项目,的,的要求回,报,报率可能,与,与资本成,本,本不同。,18,第三节,跨,跨国公司,资,资本预算,实,实例分析,一、案例,背,背景,假定美国,母,母公司A,决,决定在马,来,来西亚投,资,资建立一,家,家子公司,，,，并在当,地,地生产和,销,销售运动,鞋,鞋。A公,司,司要求其,各,各个部门,提,提供有关,资,资本预算,分,分析的信,息,息，而且A公司的,部,部门高管,人,人员已经,与,与马来西,亚,亚官员就,有,有关在马,来,来西亚建,立,立子公司,一,一事进行,了,了商谈。,相,相关信息,如,如下：,19,（一）初,始,始投资,A公司预,计,计需要2000万,林,林吉特启,动,动该项目,，,，其中包,括,括支持营,运,运资本的,资,资金。假,定,定林吉特,与,与美元的,汇,汇率是$0.50/M.,，,，则A公,司,司的初始,投,投资金额,为,为1000万美元,。,。,（二）项,目,目期限,项目预期4年后结,束,束，马来,西,西亚政府,已,已经承诺4年后将,工,工厂买下,。,。,20,（三）价,格,格和需求,年,每双运动鞋价格,马来西亚市场需求,1,M.350,60000双,2,M.350,60000双,3,M.360,100000双,4,M.380,100000双,21,（四）成,本,本,年,每双运动鞋的可变成本,1,M.,200,2,M.,200,3,M.,250,4,M.,260,22,（五）汇,率,率,林吉特对,美,美元的即,期,期汇率是$0.50/ M.。A,公,公司将即,期,期汇率作,为,为其预期,在,在未来期,限,限内最好,的,的汇率水,平,平，因此,未,未来所有,期,期限内的,预,预期汇率,水,水平都是$0.50/ M.。,（六）东,道,道国政府,对,对子公司,利,利润的纳,税,税规定,马来西亚,政,政府将允,许,许A公司,在,在本国开,设,设子公司,，,，并规定,其,其公司所,得,得税率为20%。,此,此外还规,定,定，对于,由,由子公司,向,向母公司,汇,汇出的任,何,何资金，,马,马来西亚,政,政府都将,征,征收10%的预扣,税,税。,23,（七）美,国,国政府对,其,其子公司,利,利润的纳,税,税规定,美国政府,将,将为子公,司,司在马来,西,西亚所纳,税,税金提供,纳,纳税信贷,，,，因此不,再,再对汇回,母,母公司的,利,利润征税,。,。,（八）从,子,子公司回,到,到母公司,的,的现金流,马来西亚,子,子公司打,算,算每年年,底,底将所有,净,净现金流,汇,汇回给美,国,国母公司,，,，马来西,亚,亚政府承,诺,诺向母公,司,司汇出的,资,资金不予,任,任何限制,，,，但将对,汇,汇出资金,征,征收10%的预扣,税,税。,24,（九）折,旧,旧,马来西亚,政,政府将允,许,许A公司,的,的子公司,就,就厂房和,设,设备成本,按,按每年最,高,高200,万,万林吉特,进,进行折旧,。,。,（十）残,值,值,马来西亚,政,政府在4,年,年后将买,下,下子公司,的,的所有权,，,，并将对,项,项目公司,支,支付1200万林,吉,吉特，假,设,设子公司,的,的出售不,存,存在资本,收,收益税。,（十一）,要,要求回报,率,率,A公司要,求,求该项目,的,的回报率,为,为15%,。,。,25,二、资本,预,预算分析,假定子公,司,司将最终,所,所得的所,有,有现金流,都,都汇回母,公,公司，母,公,公司的净,现,现值是通,过,过把母公,司,司收到的,现,现金流量,的,的折现值,减,减去母公,司,司的初始,投,投资获得,的,的。既然,我,我们选择,的,的是从母,公,公司的角,度,度进行分,析,析，那么,我,我们在预,算,算分析中,所,所要关注,的,的是母公,司,司最终从,项,项目中收,入,入的美元,现,现金流大,小,小，海外,子,子公司的,建,建立是否,为,为母公司,盈,盈利，就,要,要计算母,公,公司从该,项,项目最终,收,收入的（,包,包括残值,）,）未来现,金,金流是否,大,大于其最,初,初投资额,。,。 （计,算,算过程如,表,表15-3所示。,）,）,26,上,表,表15-3,列,列,出,出,了,了A,公,公,司,司,是,是,否,否,将,将,建,建,立,立,海,海,外,外,子,子,公,公,司,司,的,的,资,资,本,本,预,预,算,算,分,分,析,析,。,。,第,一,一,步,步,，,，,将,将,价,价,格,格,和,和,需,需,求,求,纳,纳,入,入,总,总,利,利,润,润,的,的,预,预,期,期,计,计,算,算,中,中,；,；,第,二,二,步,步,，,，,将,将,所,所,有,有,支,支,出,出,加,加,总,总,以,以,预,预,测,测,总,总,支,支,出,出,；,；,第,三,三,步,步,，,，,用,用,总,总,利,利,润,润,减,减,去,去,总,总,支,支,出,出,计,计,算,算,出,出,税,税,前,前,利,利,润,润,；,；,第,四,四,步,步,，,，,用,用,税,税,前,前,利,利,润,润,减,减,去,去,东,东,道,道,国,国,政,政,府,府,的,的,征,征,税,税,，,，,并,并,得,得,出,出,子,子,公,公,司,司,的,的,税,税,后,后,利,利,润,润,；,；,27,第,五,五,步,步,，,，,将,将,折,折,旧,旧,费,费,用,用,加,加,入,入,子,子,公,公,司,司,税,税,后,后,利,利,润,润,，,，,从,从,而,而,计,计,算,算,出,出,子,子,公,公,司,司,的,的,净,净,现,现,金,金,流,流,，,，,因,因,为,为,子,子,公,公,司,司,的,的,全,全,部,部,净,净,现,现,金,金,流,流,都,都,要,要,汇,汇,回,回,母,母,公,公,司,司,，,，,所,所,以,以,，,，,第,第13,行,行,和,和,第,第14,行,行,的,的,数,数,据,据,是,是,相,相,同,同,的,的,；,；,第六步，税,后,后实际汇回,的,的金额，（15-16,行,行）扣除缴,纳,纳的10%,的,的预提税，,该,该项目的残,值,值在17行,中,中列出；,第七步，按,照,照当时的即,期,期汇率，把,子,子公司汇出,的,的资金转换,成,成美元（18-19行,）,），而且根,据,据我们的第7条假定，,母,母公司从子,公,公司定期收,入,入的资金将,不,不支付美国,公,公司的所得,税,税；,28,第八步，利,用,用15%的,折,折现率计算,出,出在每一段,期,期限内产生,的,的净现金流,的,的现值，假,定,定该折现率,已,已经完全考,虑,虑了该项目,的,的风险程度,，,，所以该折,现,现率就反映,了,了母公司的,资,资本成本和,该,该项目的风,险,险报酬，在,本,本实例分析,中,中，假定企,业,业融资全部,来,来自收益，,所,所以用净现,值,值法来进行,资,资本预算；,第九步，计,算,算累计净现,值,值，由每一,期,期内的现金,流,流量折现值,汇,汇总后减去,初,初始投资，,例,例如，在第,二,二年末，累,计,计净现值为-5610586美元,。,。该数字是,将,将第一年的,净,净现值2347826,美,美元加上第,二,二年的净现,值,值2041588美元,之,之后，再减,去,去初始投资,额,额1000,万,万美元之后,得,得出的。,29,第四节 跨,国,国资本预算,的,的影响因素,我们将重点,讨,讨论跨国公,司,司如何在资,本,本预算中将,风,风险因素考,虑,虑在内。这,些,些风险因素,包,包括：汇率,波,波动、通货,膨,膨胀、融资,安,安排、资金,冻,冻结、残值,不,不确定、项,目,目对公司现,有,有现金流产,生,生的影响和,东,东道国政府,的,的鼓励措施,等,等。,30,一,、汇率波动,在上一节的,实,实例分析中,，我们假定A公司预测,的,的所有未来,期,期限内的汇,率,率水平都是$0.5/RM。公司,认,认定汇率水,平,平在未来四,年,年内保持在,这,这个水平,不变，但是,事,事实上这是,不,不可能的。,林,林吉特与美,元,元的汇率波,动,动还是比较,大,大的，根本,无,无法确定林,吉,吉特是升值,还,还是贬值。,因,因此，我们,既,既要考虑升,值,值的情况也,要,要考虑贬值,的,的可能。,从母公司的,角,角度来看，,林,林吉特升值,对,对母公司有,利,利，因为相,同,同的林吉特,现,现金流能够,转,转换成更多,的,的美元，相,反,反，林吉特,贬,贬值对母公,司,司不利。,31,二、通货膨,胀,胀,在上一节资,本,本预算的简,单,单分析中，,假,假设产品的,可,可变成本和,市,市场价格中,已,已经包含了,通,通货膨胀因,素,素。但是它,所,所包含的只,是,是马来西亚,的,的通货膨胀,，,，如果马来,西,西亚子公司,的,的生产原材,料,料来自美国,，,，最终产品,在,在马来西亚,当,当地市场销,售,售，那么美,国,国的通货膨,胀,胀就会对产,品,品的成本核,算,算产生影响,。,。一旦在未,来,来四年美国,的,的通货膨胀,比,比较高，马,来,来西亚子公,司,司的可变成,本,本就要上升,，,，收入也会,相,相应地减少,。,。,32,三、融资安,排,排,现实中，跨,国,国投资项目,的,的所有资金,并,并不是全都,由,由母公司提,供,供的，子公,司,司也可以从,当,当地获得一,些,些融资。如,果,果子公司从,当,当地获得了,一,一部分资金,，,，投资项目,的,的资本结构,就,就会发生改,变,变，内部收,益,益率将由母,公,公司和子公,司,司的资本成,本,本共同决定,，,，而非简单,分,分析中仅由,母,母公司的资,本,本运营成本,来,来决定。,33,（一）办公,场,场地由子公,司,司提供,假设A公司,在,在马来西亚,的,的办公场地,由,由子公司提,供,供，子公司,用,用所购买的,办,办公室作为,抵,抵押在当地,借,借款，为此,子,子公司每年,需,需要支付100万林吉,特,特的利息，,在,在第四年末,支,支付借款的,本,本金。资本,结,结构发生上,述,述调整后，A公司的资,本,本预算将做,出,出如下修订,：,：,1子公司,借,借款买办公,室,室。无需缴,纳,纳每年100万林吉特,的,的办公室租,金,金，取而代,之,之的是缴纳100万林,吉,吉特的利息,费,费。因此，,子,子公司每年,的,的现金流出,量,量依然是相,同,同的。,2子公司,在,在第四年末,出,出售办公大,楼,楼，用收回,的,的现金偿还,借,借款本金。,因,因此，在子,公,公司融资购,买,买办公场地,的,的情况下，,母,母公司收到,的,的现金流量,与,与租借办公,室,室没有差异,。,。如果两笔,金,金额不能完,全,全冲抵，则,必,必须重复进,行,行资本预算,，,，以确定从,母,母公司角度,来,来看项目的,净,净现值是否,高,高于前例的,净,净现值。,34,（二）办公,场,场地由母公,司,司提供,母公司融资,购,购买办公室,，,，每年支付100万林,吉,吉特的利息,费,费，A公司,的,的初始投资,为,为1500,万,万美元，其,中,中1000,万,万美元和之,前,前的初始投,资,资是一样的,，,，多出来的500万美,元,元是用来购,买,买价值1000万林吉,特,特的办公场,地,地。这样，,母,母公司对子,公,公司的投资,增,增加导致母,公,公司的资本,预,预算的分析,也,也发生相应,的,的变化。,1由于母,公,公司购买办,公,公场地，因,此,此子公司不,需,需要借入贷,款,款，也不存,在,在贷款的偿,还,还问题，而,办,办公室的租,赁,赁费用也因,此,此可以节省,下,下来。,2母公司,的,的初始投资,是,是1500,万,万美元。,3由于假,设,设4年后办,公,公室的税后,售,售价为1000万美元,，,，加上将子,公,公司其他资,产,产出售将获,得,得1200,万,万人民币，,因,因此母公司,的,的收入残值,为,为2200,万,万林吉特而,不,不是1200万人林吉,特,特。,35,在母公司初,始,始投资为1500万美,元,元的情况下,，,，A公司资,本,本预算分析,将,将做出的调,整,整内容如表15-5所,示,示。在这一,分,分析过程中,，,，还是假设,每,每一期限内,人,人民币与美,元,元的汇率是$0.5/RM。括号,中,中的数据是,因,因融资安排,变,变化所直接,产,产生的结果,。,。表15-5中其他数,据,据也间接受,到,到一些影响,。,。例如，子,公,公司不必支,付,付贷款利息,或,或租赁费用,，,，其税后利,润,润将增加。,在,在这一融资,安,安排下，项,目,目的净现值,为,为正值，但,小,小于最初所,讨,讨论中安排,下,下实现的项,目,目净现值。,由,由于母公司,的,的初始投资,额,额较大而项,目,目的净现值,较,较小。因此,，,，与子公司,租,租赁办公室,和,和子公司融,资,资购买办公,室,室相比，这,一,一融资安排,是,是不可行的,。,。,36,四、资金冻,结,结,在遇到金融,危,危机或特殊,事,事件干扰，,东,东道国实行,外,外汇管制时,，,，子公司的,资,资金被冻结,，,，无法正常,汇,汇回母公司,。,。,假设A公司,的,的中国子公,司,司在资金冻,结,结限制下，,被,被迫将每年,产,产生的现金,收,收入投资于,有,有价证券，,该,该证券每年,产,产生5%的,税,税后收益。A公司的资,本,本预算调整,如,如表15-6所示。,与子公司每,年,年汇回投资,收,收益相比，,在,在资金冻结,的,的情况下，A公司的投,资,资净现值并,没,没有减少。,但,但是，汇率,的,的风险加大,，,，如果第四,年,年汇回所有,现,现金流时人,民,民币对美元,大,大幅度贬值,，,，公司的投,资,资收益将严,重,重下降。,37,五、项目的,机,机会成本,为了实现扩,大,大国外市场,份,份额的目的,，,，跨国公司,可,可以采取直,接,接投资的方,式,式，也可以,采,采取简单的,出,出口方式。,无,无论选择哪,一,一种方式，,都,都有一定的,机,机会成本。,例,例如，假设,前,前例中，马,来,来西亚政府,对,对进口运动,鞋,鞋不施加贸,易,易限制，A,公,公司在未来,四,四年里对中,国,国正常出口,就,就可以产生100万美,元,元的现金流,，,，然而设立,子,子公司，这,些,些现金流就,不,不会存在。,表,表15-7,列,列出了这些,假,假设对母公,司,司现金流的,影,影响。,38,六、东道国,的,的鼓励政策,一般来说，,跨,跨国公司的,一,一些投资项,目,目将促进东,道,道国经济发,展,展，特别是,生,生产那些东,道,道国短缺的,产,产品、能够,提,提升产业结,构,构的产品、,进,进口替代产,品,品等等。这,样,样的投资项,目,目往往会受,到,到东道国的,鼓,鼓励，享受,优,优惠政策。,例,例如，低利,率,率贷款、税,率,率减免、廉,价,价的厂房、,建,建厂投资补,助,助等等。,例如，东道,国,国政府如果,提,提供的是低,利,利率贷款或,低,低税率，则,子,子公司汇回,母,母公司的现,金,金流将增加,。,。如果东道,国,国在子公司,最,最初建立时,给,给其一定的,补,补贴，则跨,国,国公司的初,始,始投资也将,随,随之减少。,39,第五节 跨,国,国资本预算,风,风险调整,决定国际直,接,接投资资本,预,预算准确性,的,的因素很多,，,，其中最关,键,键的是投资,项,项目产生的,未,未来现金流,。,。而未来现,金,金流容易受,到,到市场份额,、,、价格、东,道,道国政策等,诸,诸多不受跨,国,国公司左右,的,的因素影响,，,，很难准确,预,预测。如果,跨,跨国公司对,资,资本预算项,目,目的预期现,金,金流没有把,握,握，则需要,对,对该预算进,行,行风险调整,，,，进一步研,究,究各个经济,变,变量的实际,值,值与预期值,的,的差异，从,而,而确定目标,项,项目未来经,营,营业绩的可,能,能变动范围,，,，为资本预,算,算决策提供,更,更为详尽的,依,依据。,40,一、风险调,整,整贴现率,假设其他条,件,件不变，用,于,于现金流的,折,折现率和项,目,目预计现金,流,流量的不确,定,定性成正比,，,，随着项目,预,预计现金流,量,量的不确定,性,性增大而增,加,加。由于风,险,险调整贴现,率,率反映了项,目,目风险的大,小,小，从而会,降,降低一个项,目,目的价值，,其,其降低程度,由,由该项目的,风,风险大小而,定,定。,41,二、敏感性,分,分析,在跨国公司,估,估计出投资,项,项目的净现,值,值之后，可,以,以考虑其他,输,输入变量变,化,化可能产生,的,的影响。例,如,如，在前面,讨,讨论的例子,中,中，假设马,来,来西亚市场,对,对A公司运,动,动鞋的需求,量,量头两年是6万双，后,两,两年是10,万,万双。如果,我,我们假设四,年,年的需求量,都,都是6万双,，,，跨国公司,的,的预期净现,值,值会是怎样,？,？又如果说,四,四年的需求,量,量都是10,万,万双，结果,又,又有什么不,同,同？又会发,生,生什么变化,呢,呢？这个就,是,是敏感性分,析,析，这一分,析,析法的目的,是,是为了确定,项,项目的净现,值,值将怎么样,随,随着输入变,量,量值的变动,而,而变动。,42,敏感性分析,具,具体做法可,以,以通过对任,何,何输入变量,的,的估计值进,行,行修正来估,计,计该项目的,净,净现值。如,果,果在修正输,入,入变量值之,后,后，项目的,净,净现值始终,为,为正值，则,跨,跨国公司应,该,该认为这个,项,项目是可行,的,的。如果这,个,个项目的净,现,现值都是负,的,的，那么该,项,项目的可行,性,性值得怀疑,。,。,43,三、模拟分,析,析,模拟法要求,较,较高的技术,和,和大量的计,算,算，通常需,要,要借助计算,机,机来完成，,具,具有复杂和,准,准确的特点,。,。目前，模,拟,拟分析已经,被,被广泛用于,金,金融风险的,测,测定。利用,模,模拟法可以,对,对随机变量,建,建立抽样分,布,布，在计算,机,机上进行模,拟,拟试验，抽,取,取足够的随,机,机数，对有,关,关事件进行,统,统计，在实,际,际操作中，,跨,跨国资本预,算,算所必需的,许,许多甚至所,有,有输入变量,在,在未来是不,确,确定的，所,以,以应该清楚,对,对未来值不,确,确定的所有,变,变量的概率,，,，最后可以,求,求出该项目,可,可能获得的,许,许多净现值,的,的分布情况,。,。,44,演讲完毕，,谢,谢谢观看！,