南京大学--《投资与金融研究》授课纲要

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,投资,与,与金融,研,研究,授,授,课,课 纲,要,要,南京大,学,学,商,商学院,经,经,济,济学系,姜,宁,宁,引言,内,内容的,分,分类,一、从,决,决策者,的,的角度,政府,公,公共投,资,资与融,资,资,企业,商,商业投,资,资与融,资,资,个人,理,理财投,资,资与融,资,资,二、目,的,的、决,策,策与运,作,作体系,1、社,会,会效益,，,，,决策：,政,政府部,门,门，,2、经,济,济效益,，,，,决策：,股,股东会,、,、董事,会,会、经,理,理层，,3、家,庭,庭效益,，,，,决策：,家,家庭收,入,入与支,出,出的安,排,排，, ,三、对,应,应的理,论,论总结,宏观经,济,济学、,宏,宏观投,资,资学,公司金,融,融、公,司,司购并,与,与重组,、,、证券,投,投资,家庭理,财,财、证,券,券投资,本课程,重,重点讲,授,授内容,公司,购,购并,与,与重,组,组,相关,的,的知,识,识：,1、,企,企业,组,组织,、,、企,业,业战,略,略的,理,理论,与,与实,践,践,2、,银,银行,、,、证,券,券业,的,的手,段,段,3、,本,本行,业,业及,关,关联,行,行业,的,的状,况,况,4、,相,相关,法,法律,、,、法,规,规及,政,政策,教学,目,目的,：,：,从公,司,司活,动,动的,角,角度,，,，帮,助,助学,生,生了,解,解企,业,业收,购,购、,兼,兼并,活,活动,的,的一,般,般内,容,容，,理,理解,企,企业,重,重组,方,方案,设,设计,的,的一,般,般方,法,法；,帮,帮助,学,学生,掌,掌握,公,公司,在,在特,定,定背,景,景下,收,收购,、,、兼,并,并方,案,案的,设,设计,方,方法,要,要点,，,，掌,握,握具,体,体企,业,业重,组,组的,方,方案,设,设计,和,和实,施,施要,领,领。,课时,计,计划,：,：,授课,：,：,一学,期,期，,16,周,周，,2节/周,，,，,共32课,时,时。,第一,篇,篇,导,论,论,第1,章,章,企业,并,并购,、,、重,组,组的,简,简述,第2,章,章,企,企业,理,理论,与,与并,购,购、,重,重组,行,行为,第1,章,章,企业,并,并购,、,、重,组,组的,简,简述,主要,内,内容,：,：,简介,企,企业,并购,、,、重,组,组的,类型,及,及历,史,史演,进,进。,第1,章,章,企业,并,并购,、,、重,组,组的,简,简述,一、,企,企业,并,并购,、,、重,组,组类,型,型,二、,企,企业,并,并购,、,、重,组,组历,史,史,企业,并,并购,、,、重,组,组的,定,定义,：,：,发生,在,在不,同,同企,业,业之,间,间的,资,资产,、,、负,债,债、,业,业务,、,、机,构,构以,及,及人,员,员的,重,重新,安,安排,，,，导,致,致一,些,些企,业,业对,资,资产,、,、业,务,务等,控,控制,范,范围,的,的扩,大,大，,这,这类,行,行为,可,可以,称,称为,企,企业,的,的并,购,购、,重,重组,，,，或,简,简称,为,为企,业,业购,并,并。,一、,企,企业,并,并购,、,、重,组,组类,型,型,企业,购,购并,可,可以,从,从不,同,同的,角,角度,分,分类,（一,）,）按,行,行业,（,（产,品,品市,场,场）,分,分类,横向,购,购并,、,、,纵向,购,购并,、,、,混合,购,购并,。,。,一、,企,企业,并,并购,、,、重,组,组类,型,型,（二,）,）按,出,出资,方,方式,分,分类,1、,现,现金,购,购并,，,，换,股,股购,并,并；,2、,杠,杠杠,式,式收,购,购、,非,非杠,杠,杠式,收,收购,。,。,一、,企,企业,并,并购,、,、重,组,组类,型,型,（三,）,）以,股,股票,市,市场,上,上的,行,行为,分,分类,1、,善,善意,收,收购,，,，敌,意,意收,购,购；,2、,要,要约,式,式收,购,购，,非,非要,约,约式,收,收购,。,。,一、,企,企业,并,并购,、,、重,组,组类,型,型,（四,）,）以,公,公司,存,存续,状,状态,分,分类,1、,吸,吸收,式,式（,购,购并,）,）,2、新设,式,式（合并,）,）,二、企业,购,购并的历,史,史,（一）美,国,国企业购,并,并,伴随着美,国,国工业的,成,成长史，,美,美国的企,业,业界出现,过,过五次大,规,规模的购,并,并浪潮。,其,其规模一,次,次比一次,大,大。,1、十九,世,世纪末,二,二十世纪,初,初,特点：a.大企业,开,开始集中,；,；b.工,业,业组织的,现,现代结构,开,开始形成,；,；c.企,业,业垄断开,始,始出现；d.通过,股,股票市场,实,实现。,（一）美,国,国企业购,并,并,2、二十,世,世纪20,年,年代,特点：a.出现纵,向,向兼并、,产,产品扩张,兼,兼并、市,场,场扩张兼,并,并等形式,；,；b.投,资,资银行开,始,始发挥作,用,用；c.,股,股票市场,已,已成为资,本,本所有者,行,行业退出,的,的有效通,道,道。,3、二十,世,世纪60,年,年代,特点：a.出现混,合,合型兼并,；,；b.伴,随,随企业管,理,理水平的,提,提高；c.职业经,理,理层对企,业,业的控制,与,与支配加,强,强。,（一）美,国,国企业购,并,并,4、,二十世纪80年代,特点：a.小企业,兼,兼并大企,业,业；b.,投,投资银行,家,家成为主,角,角；c.,税,税收体制,、,、政府的,其,其它社会,政,政策支持,；,；d.金,融,融资产恶,化,化导致经,济,济体系的,不,不稳定。,（一）美,国,国企业购,并,并,5、,二十世纪90年代,特点：a.大企业,的,的自主兼,并,并；b.,实,实业界的,企,企业家是,主,主角；c.产业结,构,构变迁的,市,市场引导,；,；d.政,府,府的推动,。,。,（二）其,它,它发达国,家,家的企业,购,购并,日本,特点：a.规模小,；,；b.关,联,联交易多,；,；c.拯,救,救式并购,多,多；d.,银,银行操纵,多,多；e.,率,率先进入,美,美国、欧,洲,洲等进行,跨,跨国兼并,。,。,英国,特点：a.与美国,相,相似，规,模,模、效果,逊,逊于美国,；,；b.政,府,府政策摆,动,动大。,（二）其,它,它发达国,家,家的企业,购,购并,其它欧洲,大,大陆国家,德、法、,荷,荷、意等,国,国：,1、私有,化,化浪潮与,兼,兼并收购,交,交织；,2、跨国,兼,兼并较多,。,。,（三）中,国,国的企业,购,购并,对中国大,陆,陆企业购,并,并的考察,，,，只能是,最,最近十年,的,的情况。,考虑的香,港,港与祖国,大,大陆在体,制,制改革、,经,经济发展,方,方面的联,系,系，特别,是,是香港金,融,融市场及,金,金融活动,对,对祖国大,陆,陆的影响,，,，有必要,先,先考察香,港,港近二十,年,年的企业,购,购并状况,。,。,（三）中,国,国的企业,购,购并,香港80,年,年代以前,的,的企业购,并,并,特点：a.经济高,速,速发展，,产,产业结构,升,升级；,b.华资,企,企业的崛,起,起。,香港80,年,年代以来,的,的企业购,并,并,特点：a.政治局,势,势的变化,，,，资本市,场,场机遇；,b.大陆,资,资本的进,入,入；,c.香港,经,经济与大,陆,陆经济的,日,日趋融合,。,。,（三）中,国,国的企业,购,购并,国内的企,业,业兼并,外资企业,对,对国内企,业,业的兼并,上市公司,对,对其它企,业,业的兼并,民营企业,对,对国有企,业,业的兼并,第2章,公,公司理论,与,与并购、,重,重组行为,主要内容,简介：,公,公司,理,理论,与,企业并购,、,、重组行,为,为的联系,。,。,一、公司,理,理论,企业存在,的,的经济意,义,义,企业的组,织,织结构,企业的组,织,织行为,一、公司,理,理论,企业存在,的,的经济意,义,义,交易成本,理,理论,生产成本,理,理论,契约集合,理,理论,一、公司,理,理论,企业的组,织,织结构,1、横,向,向组织,结,结构,U型组,织,织；M型,组,组织；H型,组,组织。,2、纵,向,向组织,结,结构,前向关,系,系组织,；,；,后,后向关,系,系组织,。,。,一、公,司,司理论,企业的,组,组织行,为,为,1、企,业,业行为,中,中的相,关,关主体,2、所,有,有者与,管,管理者,3、企,业,业利害,关,关系各,方,方,4、企,业,业投资,及,及财务,的,的决策,企业的,组,组织行,为,为,1、企,业,业行为,中,中的相,关,关主体,所有者,、,、管理,者,者、员,工,工；,供应方,、,、顾客,、,、债权,人,人；,其他,企业的,组,组织行,为,为,2、所,有,有者与,管,管理者,所有者,的,的监督,问,问题,监督成,本,本，分,享,享机制,、,、等,所有权,与,与经营,权,权分离,的,的问题,决策机,制,制的选,择,择,（权力,、,、程序,等,等的制,度,度规定,）,）,企业的,组,组织行,为,为,3、企,业,业的其,他,他利害,关,关系方,员工、,供,供货方,、,、顾客,、,、债权,人,人等,除了明,示,示的契,约,约内容,以,以外，,还,还有一,些,些隐含,的,的要求,权,权。,利害关,系,系方对,隐,隐含要,求,求权的,理,理解问,题,题,还有一,些,些利害,关,关系方,公用事,业,业服务,、,、政府,服,服务、,社,社区服,务,务、工,会,会、行,业,业协会,，,，等等,。,。,企业的,组,组织行,为,为,4、企,业,业投资,及,及财务,的,的决策,需要面,对,对下列,问,问题作,出,出判断,和,和选择,：,怎样的,组,组织形,式,式,怎样的,代,代理关,系,系,不同的,资,资产可,塑,塑性,不同的,无,无形资,产,产状况,二、企,业,业购并,与,与公司,战,战略,购并的,目,目的与,动,动机,企业发,展,展战略,购并的,目,目的与,动,动机,购并目,的,的,通过购,并,并，使,企,企业增,加,加竞争,力,力、创,造,造竞争,优,优势、,增,增加股,东,东财富,。,。,购并动,机,机,不同的,角,角度：,1、企,业,业的动,机,机,2、管,理,理层的,动,动机,购并动,机,机,企业的,动,动机（,股,股东整,体,体利益,的,的动机,）,）,围绕企,业,业发展,战,战略及,商,商业目,标,标，展,开,开的实,现,现手段,和,和步骤,。,。,管理层,的,的动机,1、追,求,求规模,（,（自身,利,利益）,2、发,挥,挥才智,3、降,低,低经营,风,风险,4、避,免,免被购,并,并风险,（二）,企,企业发,展,展战略,基于对,宏,宏观经,济,济、社,会,会局势,和,和自身,状,状况的,判,判断，,企,企业为,其,其生存,和,和发展,所,所做出,的,的总体,性,性、纲,领,领性的,中,中长期,计,计划安,排,排。,工作的,重,重心是,什,什么？,1、行,业,业及产,品,品方向,的,的选择,；,；,2、技,术,术方向,及,及线路,的,的选择,；,；,3、投,、,、融资,方,方式的,选,选择；,（二）,企,企业发,展,展战略,中国的,实,实践,1、企,业,业的规,模,模及环,境,境,a.不,同,同规模,的,的企业,，,，面临,不,不同的,战,战略要,求,求；,b.不,同,同的行,业,业内企,业,业分布,，,，决定,不,不同的,战,战略选,择,择；,c.不,同,同的企,业,业社会,环,环境，,决,决定不,同,同的战,略,略安排,。,。,2、企,业,业的自,身,身能力,a.设,计,计能力,；,；,b.实,施,施能力,（,（理解,、,、执行,）,）。,第二篇,企业的,价,价值,第3章,企业价,值,值的一,般,般分析,方,方法,第4章,企,企业价,值,值的差,别,别判断,方,方法,第5章,企,企业价,值,值的再,造,造,第3章,企业价,值,值的一,般,般分析,方,方法,一、从,企,企业自,身,身状况,考,考察,二、从,企,企业所,处,处行业,考,考察,主要是,从,从企业,自,自身角,度,度的考,察,察，主,要,要的分,析,析资料,也,也是依,赖,赖于企,业,业提供,和,和外部,收,收集的,财,财务资,料,料。,一、从,企,企业自,身,身状况,考,考察,（一）,规,规模；,（,（,二,二）效,益,益；,（三）,效,效率；,（,（,四,四）技,术,术；,（五）,产,产品；,（,（,六,六）资,产,产质量,；,；,（七）,债,债务及,其,其它。,一、从,企,企业自,身,身状况,考,考察,（一）,规,规模,生产能,力,力的规,模,模,1、自,身,身拥有,生,生产能,力,力；,2、实,际,际控制,生,生产能,力,力。,销售能,力,力的规,模,模,1、近,期,期销售,额,额（实,现,现量、,变,变动趋,势,势）；,2、已,有,有销售,网,网络（,网,网点数,、,、覆盖,面,面）。,一、从,企,企业自,身,身状况,考,考察,（二）,效,效益,利润总,量,量,利润总,额,额、净,利,利润、,主,主营利,润,润、投,资,资收益,、,、补贴,收,收入、,利润率,销售利,润,润率、,税,税前利,润,润率、,总,总资产,利,利润率,、,、净资,产,产利润,率,率、,一、从,企,企业自,身,身状况,考,考察,（三）,组,组织效,率,率,生产效,率,率,劳动力,效,效率、,材,材料消,耗,耗效率,、,、设备,使,使用率,、,、,营销效,率,率,营销费用率,、,、销售折扣,率,率、单位销,售,售人员销售,额,额、,一、从企业,自,自身状况考,察,察,（四）技术,状,状态,现存的技术,开,开发能力,现存的技术,队,队伍状况,（五）产品,状,状况,目前的市场,占,占有率,主营产品的,市,市场进入门,槛,槛,资金、技术,、,、政策（特,许,许经营）等,门,门槛,一、从企业,自,自身状况考,察,察,（六）资产,质,质量,固定资产,厂房的实际,成,成新度、设,备,备的技术保,值,值度、资产,的,的通用性、,流动资产,库存（账物,相,相符、物损,程,程度）、应,收,收帐款（独,立,立调查）、,无形资产,资产的估值,、,、资产的完,整,整性、,一、从企业,自,自身状况考,察,察,（七）债务,及,及其它,债务的总量,、,、期限结构,收购对象的,债,债务总量、,特,特别是近期,需,需偿还的债,务,务量，是制,定,定收购方案,中,中重要的财,务,务问题之一,。,。,或有债务,企业担保、,潜,潜在的付款,事,事项、潜在,赔,赔款的经济,纠,纠纷、 ,其它纠纷,股东与管理,层,层的纠纷、,管,管理层与员,工,工的纠纷、,技,技术纠纷、,销,销售纠纷、,二、从企业,所,所处行业考,察,察,行业发展的,前,前瞻性考察,行业生命周,期,期的四阶段,：,：,1、幼稚阶,段,段； 2,、,、成长阶段,；,；,3、成熟阶,段,段； 4,、,、衰退阶段,。,。,二、从企业,所,所处行业考,察,察,行业内企业,经,经营组织模,式,式的特点,1、行业门,类,类差别与组,织,织模式的差,别,别,如：工业与,商,商业、制造,业,业与服务业,、,、等等，,由,由于行业的,差,差别，其组,织,织模式有较,大,大差别。,2、制造业,中,中加工工艺,及,及设备特点,这一特点影,响,响着企业组,织,织的可分拆,性,性。,3、商业、,服,服务业的组,织,织模式,趋势：品牌,、,、连锁,二、从企业,所,所处行业考,察,察,关于“,品,品牌”运用,的,的讨论,1、品牌外,溢,溢效应,“,“ 赢家,通,通吃”,2、品牌的,形,形成,真实的打造,，,，必要的宣,传,传,第4章,企,企业价值,的,的差别判断,方,方法,主要内容,从兼并重组,的,的主动、被,动,动方，从所,处,处的不同行,业,业，从企业,的,的规模、技,术,术状态及在,行,行业中的地,位,位差异，从,地,地区经济环,境,境的差异，,介,介绍并购重,组,组中的价值,差,差异性判断,方,方法。,第4章,企,企业价值,的,的差别判断,方,方法,从购并双方,的,的互补性看,企,企业价值差,别,别,不同的被收,购,购对象之间,的,的企业价值,差,差别,不同的被收,购,购对象之间,的,的地区价值,差,差别,一、从购并,双,双方的互补,性,性看企业价,值,值差别,考察双方的,互,互补性如何,？,？,是否能够形,成,成较好的协,同,同效应？,细致考察在,：,：规模、效,益,益、组织效,率,率、技术及,产,产品、等等,方,方面，双方,的,的互补性如,何,何？,二、不同的,被,被收购对象,之,之间的企业,价,价值差别,购并目标企,业,业的价值比,较,较,1、企业的,运,运营成本,不同企业之,间,间：工资水,平,平、物耗水,平,平、的比,较,较；,2、,企,企业,的,的区,位,位优,势,势比,较,较,不同,企,企业,所,所处,的,的地,区,区对,企,企业,的,的：,运,运输,成,成本,、,、销,售,售成,本,本、,的,影,影响,比,比较,。,。,三、,不,不同,的,的被,收,收购,对,对象,之,之间,的,的地,区,区价,值,值差,别,别,购并,目,目标,企,企业,间,间的,地,地区,社,社会,环,环境,比,比较,1、,当,当地,政,政府,的,的行,为,为习,惯,惯,对外,地,地企,业,业是,否,否比,较,较负,责,责任,？,？政,府,府机,构,构办,事,事效,率,率如,何,何？,是,是否,有,有较,大,大的,额,额外,负,负担,？,？,2、,当,当地,社,社会,市,市场,化,化意,识,识程,度,度,出现,矛,矛盾,后,后，,各,各方,是,是否,比,比较,习,习惯,用,用公,认,认的,市,市场,化,化方,式,式解,决,决？,3、,当,当地,百,百姓,的,的民,风,风、,民,民俗,是否,对,对企,业,业有,依,依赖,？,？有,排,排斥,？,？,价,值,值评,估,估与,价,价值,形,形成,分,分析,一、,评,评估,方,方法,（一,）,）评,估,估方,法,法的,基,基础,净现,值,值法,内部,收,收益,率,率法,价,值,值评,估,估与,价,价值,形,形成,分,分析,（二,）,）常,用,用的,测,测量,模,模型,实体,现,现金,流,流量,折,折现,模,模型,基本,思,思想,：公,司,司价,值,值（,股,股本,价,价值,）,）,业务,价,价值,债,务,务价,值,值,优,优先,股,股等,的,的要,求,求,（注,意,意：,公,公司,业,业务,又,又有,单,单一,业,业务,、,、多,重,重业,务,务之,分,分）,计算,公,公式,：价,值,值,预,预期,内,内现,金,金流,量,量现,值,值,预期,之,之后,现,现金,流,流量,现,现值,（,（连,续,续价,值,值）,价,值,值评,估,估与,价,价值,形,形成,分,分析,经济,利,利润,模,模型,价值,投,资,资资,本,本,预,预计,经,经济,利,利润,现,现值,进一,步,步的,变,变形,：,：,净利,润,润折,价,价模,型,型（RIDM,）,）,价值,股,东,东权,益,益帐,面,面值,预计,超,超出,资,资本,成,成本,的,的净,利,利润,现,现值,价,值,值评,估,估与,价,价值,形,形成,分,分析,经济,增,增加,值,值、,市,市,场,场增,加,加值,经,经,济,济,增,增,加,加,值,值,（,（EVA,）,）,税,后,后,净,净,利,利,润,润,（,（,调,调,整,整,后,后,）,）,资,资,本,本,成,成,本,本,市,市,场,场,增,增,加,加,值,值,（,（MVA,）,）,总,股,股,本,本,市,市,值,值,帐,帐,面,面,股,股,本,本,资,资,本,本,两,两,者,者,关,关,系,系,：,：,MVA=,EVA,i,/(1+k),i,价,价,值,值,评,评,估,估,与,与,价,价,值,值,形,形,成,成,分,分,析,析,二,、,、,价,价,值,值,形,形,成,成,分,分,析,析,实,体,体,现,现,金,金,流,流,量,量,折,折,现,现,模,模,型,型,的,的,提,提,示,示,价,值,值,决,决,定,定,因,因,素,素,：,：,自,由,由,现,现,金,金,流,流,量,量,（,（,毛,毛,现,现,金,金,流,流,量,量,总,总,投,投,资,资,）,）,1,、,、,投,投,资,资,回,回,报,报,率,率,；,；,2,、,、,增,增,长,长,率,率,（,（,销,销,售,售,收,收,入,入,、,、,利,利,润,润,、,、,资,资,本,本,）,）,。,。,价,价,值,值,评,评,估,估,与,与,价,价,值,值,形,形,成,成,分,分,析,析,二,、,、,价,价,值,值,形,形,成,成,分,分,析,析,投,资,资,回,回,报,报,率,率,营,营,业,业,利,利,润,润/,投,投,资,资,资,资,本,本,增,长,长,率,率,新,新,投,投,资,资,资,资,本,本,回,回,报,报,率,率,投,投,资,资,率,率,投资率,净投,资,资额/ 营,业,业利润,价值,评,评估与,价,价值形,成,成分析,经济利,润,润模型,的,的提示,价值决,定,定因素,：,：,1,、,资本投,入,入；,2、未,来,来利润,及,及其时,间,间分布,；,；,价值,评,评估与,价,价值形,成,成分析,经济增,加,加值（EVA,）,）、,市场增,加,加值（MVA,）,） 的,提,提示与,讨,讨论,1、区,别,别：过,去,去的EVA,和,和未,来,来的EVA,；,；,现实的MVA 和,理,理论的MVA 。,价值,评,评估与,价,价值形,成,成分析,经济增,加,加值（EVA,）,）、,市场增,加,加值（MVA,）,） 的,提,提示与,讨,讨论,2、对,青,青岛啤,酒,酒、长,虹,虹、科,龙,龙等公,司,司的EVA,，,，如何,理,理解？,3、对,美,美国通,用,用电器,（,（GE,）,）公司,的,的 EVA,，,，如何,理,理解？,4、对,银,银广夏,的,的 EVA,测,测算，,以,以及其,后,后的尴,尬,尬，说,明,明了什,么,么？,价值,评,评估与,价,价值形,成,成分析,三、公,司,司价值,评,评估的,具,具体步,骤,骤,（一）,分,分析历,史,史业绩,（二）,预,预测未,来,来绩效,（三）,资,资本成,本,本评估,（ 四,）,）连续,价,价值评,估,估,（五）,计,计算结,果,果及说,明,明,价值,评,评估与,价,价值形,成,成分析,四、商,誉,誉,资,资,产,产评估,中,中,一个争,议,议很大,的,的问题,一种观,点,点：商,誉,誉没有,实,实际价,值,值。,（克拉,林,林格）,现实的,公,公司重,组,组中，,卖,卖方往,往,往对商,誉,誉有较,大,大的价,值,值要求,。,。,有关商,誉,誉评估,的,的,争议,案,案例（1）,2002年，,有,有关国,际,际评估,机,机构，,对,对全球,企,企业无,形,形资产,（,（商誉,）,）的评,价,价，前100,位,位中没,有,有中国,的,的企业,，,，第100名,的,的商誉,价,价值约,为,为：人,民,民币125亿,元,元。,在此之,前,前，国,内,内评估,机,机构给,国,国内企,业,业的商,誉,誉评估,结,结果，,鲁,鲁能、,海,海尔、,联,联想、,红,红塔山,、,、长虹,等,等均超,过,过140亿元,。,。为什,么,么？,有关商,誉,誉评估,的,的,争议,案,案例（2）,2002年，,美,美国世,通,通公司,在,在开始,接,接受美,国,国证券,交,交易委,员,员会的,调,调查时,，,，主动,将,将其在70多,场,场收购,中,中入帐,的,的500亿美,元,元的商,誉,誉核销,约,约200亿。,（财经,，,，2002/07/05，,总,总第63期，,第,第44,页,页）,第5章,企,企,业,业价值,的,的再造,主要内,容,容,介绍企,业,业发展,战,战略与,并,并购重,组,组的关,系,系。,分,分析并,购,购重组,后,后企业,间,间的耦,合,合状态,对,对企业,价,价值的,影,影响，,说,说明企,业,业战略,性,性重组,的,的功能,性,性作用,。,。,第5章,企,企业,价,价值的,再,再造,购并双,方,方的再,造,造,再造的,短,短期效,应,应和长,期,期效应,企业价,值,值再造,的,的核心,组,组织,再,再造,一、购,并,并双方,的,的再造,（一）,经,经营协,同,同效应,（二）,财,财务协,同,同效应,（三）,技,技术协,同,同效应,一、购,并,并双方,的,的再造,（一）,经,经营协,同,同效应,生产组,织,织方面,：,：,人员重,组,组，组,织,织经验,互,互补，,市场营,销,销方面,：,：,网络互,通,通，营,销,销技巧,互,互补，,一、购,并,并双方,的,的再造,（二）,财,财务协,同,同效应,A方的,资,资金闲,置,置量、,可,可调度,量,量；,B方资,金,金短缺,量,量；,购并项,目,目本身,可,可形成,的,的融资,量,量；,购并效,果,果 , 现,金,金流量,的,的变化,？,？,一、购,并,并双方,的,的再造,（三）,技,技术协,同,同效应,技术人,员,员的协,调,调,在研产,品,品的协,调,调,研发基,地,地的协,调,调,二、再,造,造的短,期,期效应,和,和长期,效,效应,（一）,短,短期效,应,应,提高现,有,有产品,产,产量，,增,增加销,售,售规模,；,；,提高公,司,司的股,票,票市值,；,；,提高公,司,司的经,营,营稳定,度,度。,二、再,造,造的短,期,期效应,和,和长期,效,效应,（二）,长,长期效,应,应,对企业,发,发展战,略,略的贡,献,献。,规模经,济,济、多,角,角化经,营,营、进,入,入新市,场,场、技,术,术的持,续,续升级,、,、等方,面,面的作,用,用。,三、企,业,业价值,再,再造的,核,核心,企业价值再,造,造的核心, 组织,再,再造,（一）B企,业,业的经营体,系,系调整,（二）B企,业,业的组织资,本,本提高,（三）A企,业,业的组织资,本,本变化,（四）总资,产,产的组织效,率,率提高,企业价值再,造,造的核心, 组织,再,再造,（一）B企,业,业的经营体,系,系调整,在并购重组,之,之初，B企,业,业能否较快,地,地调整其经,营,营体系。这,里,里涉及到A,企,企业是否能,够,够比较恰当,地,地输出自己,的,的管理模式,，,，比较恰当,地,地嫁接自己,的,的经营体系,。,。,企业价值再,造,造的核心, 组织,再,再造,（二）B企,业,业的组织资,本,本提高,在并购重组,之,之后，B企,业,业是否能较,快,快地提高自,身,身组织资本,价,价值。这里,涉,涉及B企业,是,是否能借购,并,并重组之机,，,，主动学习,和,和吸收A企,业,业或其它优,秀,秀企业的组,织,织模式，改,造,造自己的管,理,理及营销体,系,系。,企业价值再,造,造的核心, 组织,再,再造,（三）A企,业,业的组织资,本,本变化,（降低？提,高,高？）,在并购的过,程,程中，A企,业,业的组织资,本,本也可能受,到,到影响。一,种,种可能是：,受,受B企业的,拖,拖累，A企,业,业的组织资,本,本价值降低,；,；另一种可,能,能是：A企,业,业从B企业,学,学习到一些,有,有价值的组,织,织方法，从,而,而提高自身,的,的组织资本,价,价值。,企业价值再,造,造的核心, 组织,再,再造,（四）总资,产,产的组织效,率,率提高,购并后的企,业,业A、B，,其,其一体化的,总,总资产需要,有,有一个驾驭,全,全局的组织,体,体系，它不,是,是A、B企,业,业组织体系,的,的简单相加,，,，而是针对,总,总资产管理,的,的组织再造,。,。,一般地说，,这,这需要一段,时,时间的培养,。,。,第三篇,企业并购重,组,组的一般方,法,法,第6章,收购、兼并,、,、合并,第7章,资,资,产,产剥离（分,立,立、出售,）,）,第8章,企,企业,重,重组的其它,手,手段,第6章,收,收购、兼,并,并、合并,主要内容,介绍：收购,、,、兼并、合,并,并的区别；,分析：主动,、,、被动各方,可,可能存在的,背,背景和,意图，方案,选,选择的一般,原,原则。,一、收购、,兼,兼并、合并,的,的含义,（一）收购,购买目标公,司,司的股权、,资,资产（全部,或,或部分资产,）,）的行为。,收购主体可,以,以是法人、,也,也可以是自,然,然人。,（股份持有,人,人、股份控,制,制人、一致,行,行动人）,收购之后，,还,还需要选择,：,：,保留目标公,司,司？撤销目,标,标公司？,一、收购、,兼,兼并、合并,的,的含义,（二）兼并,又称为：吸,收,收合并、存,续,续合并。,撤销目标公,司,司，将其资,产,产、产品、,人,人员、组织,等,等并入本公,司,司。,兼并可以在,收,收购的基础,上,上进行，也,可,可以不发生,收,收购的情况,下,下进行。,一、收购,、,、兼并、,合,合并的含,义,义,（三）合,并,并,又称：新,设,设合并、,解,解散合并,。,。,双方的资,产,产、产品,、,、人员、,组,组织等等,，,，统一到,一,一家公司,名,名下。,原双方公,司,司的名称,都,都取消，,重,重新选择,新,新公司的,名,名称。,实际操作,中,中：1、,兼,兼顾双方,名,名称；,2、组织,体,体系需要,渐,渐进改变,。,。,二、购并,双,双方的背,景,景与意图,（一）A 方背,景,景与意图,背景,行业：发,展,展阶段、,技,技术前景,、,、竞争程,度,度、企业,地,地位；地,区,区：可利,用,用资源、,政,政策环境,；,；,股东：股,东,东结构，,对,对决策的,参,参与程度,，,，可动员,的,的各,种力量；,管理团队,：,：组织健,全,全程度，,核,核心管理,层,层的经验,、,、经,历、意志,，,，等等。,二、购并,双,双方的背,景,景与意图,（一）A,方,方背景与,意,意图,意图,（,1）生存,？,？发展？,（2）作,股,股东？进,入,入管理层,？,？,（3）着,眼,眼于实物,资,资产的重,新,新配置？,还是在资,本,本市场上,获,获得差价,？,？,二、购并,双,双方的背,景,景与意图,（二）B 方,背,背景与意,图,图,背景,行业：发,展,展阶段、,技,技术前景,、,、竞争程,度,度、企业,的,的行,业,地,地,位,位,；,；,地,区,区,：,：,当,当,地,地,政,政,府,府,的,的,态,态,度,度,、,、,可,可,利,利,用,用,资,资,源,源,、,、,政,政,策,策,环,环,境,境,；,；,股,东,东,：,：,股,股,东,东,态,态,度,度,及,及,结,结,构,构,，,，,不,不,合,合,作,作,股,股,东,东,动,动,员,员,各,各,种,种,力,力,量,量,的,能,能,力,力,；,；,管,理,理,团,团,队,队,：,：,组,组,织,织,健,健,全,全,程,程,度,度,，,，,管,管,理,理,团,团,队,队,的,的,能,能,力,力,，,，,核,核,心,心,管,理,理,层,层,的,的,态,态,度,度,，,，,等,等,等,等,。,。,二,、,、,购,购,并,并,双,双,方,方,的,的,背,背,景,景,与,与,意,意,图,图,（,二,二,）,）B,方,方,背,背,景,景,与,与,意,意,图,图,意,图,图,（1,）,）,公,公,司,司,生,生,存,存,？,？,发,发,展,展,？,？,（2,）,）,股,股,东,东,意,意,图,图,？,？,管,理,理,层,层,意,意,图,图,？,？,三,、,、,购,购,并,并,重,重,组,组,操,操,作,作,中,中,的,的,若,若,干,干,原,原,则,则,坚,持,持,实,实,质,质,性,性,重,重,组,组,原,原,则,则,1,、,、,真,真,实,实,地,地,了,了,解,解,对,对,方,方,的,的,意,意,图,图,，,，2,、,、,理,理,清,清,自,自,己,己,的,的,资,资,源,源,和,和,实,实,力,力,，,，3,、,、,摸,摸,清,清,对,对,方,方,的,的,资,资,源,源,和,和,实,实,力,力,。,。,坚,持,持,“,“,蛋,蛋,糕,糕,做,做,大,大,”,”,原,原,则,则,追,求,求,向,向,外,外,发,发,展,展,，,，,向,向,市,市,场,场,要,要,利,利,益,益,的,的,理,理,念,念,。,。,坚,持,持,利,利,益,益,分,分,享,享,原,原,则,则,各,方,方,要,要,有,有,分,分,享,享,收,收,益,益,的,的,理,理,念,念,，,，,特,特,别,别,是,是A,方,方,企,企,业,业,，,，,这,这,事,事,实,实,上,上,构,构,成,成,了,了,购,购,并,并,重,重,组,组,成,成,功,功,的,的,基,基,石,石,。,。,第7章,资产剥离（,分,分立、出售,）,主要内容,介绍：企业,并,并购重组中,公司分立、,出,出售资产等,行,行为的,目的、规则,及,及约束条件,。,。,公司分立、,出,出售资产的,战,战略意义,将无关联的,业,业务分离，,独,独立发展,1、减少不,必,必要的管理,摩,摩擦；,2、减少企,业,业庞大带来,的,的反应迟钝,。,。,将非主流业,务,务出售,1、减少亏,损,损；,2、集中精,力,力发展主业,。,。,公司分立中,的,的法律约束,公司法,第,第七章，第,一,一百八十五,条,条：,公司分立，,其,其财产作相,应,应的分割。,公司分立时,，,，应当编制,资,资产负债表,及,及财产清单,。,。公司应当,自,自作出分立,决,决议之日起,十,十日内通知,债权人,，并于三十,日,日内在报纸,上,上至少公告,三,三次。债权,人,人自接到通,知,知书之日起,三,三十日内，,未,未接到通知,书,书的自第一,次,次公告之日,起,起九十日内,，,，有权要求,公,公司清偿债,务,务或者提供,相,相应的担保,。,。不清偿债,务,务或者不提,供,供相应的担,保,保的，公司,不,不得分立。,公司分立中,的,的法律约束,公司法,第,第七章，第,一,一百八十六,条,条：,公司需要减,少,少注册资本,时,时，必须编,制,制资产负债,表,表及财产清,单,单。,公司应当自,作,作出减少注,册,册资本决议,之,之日起十日,内,内通知,债权人,，并于三十,日,日内在报纸,上,上至少公告,三,三次。债权,人,人自接到通,知,知书之日起,三,三十日内，,未,未接到通知,书,书的自第一,次,次公告之日,起,起九十日内,，,，有权要求,公,公司清偿债,务,务或者提供,相,相应的担保,。,。, ,出售资产的,约,约束,一、公司运,营,营中的决策,权,权力划分；,（特别是涉,及,及到国有资,产,产的情况）,二、上市公,司,司中有关“,关,关联交易,”,” 的,法律、法规,约,约束。,第8章,企,企业重组,的,的其它手段,主要内容,从加强内部,整,整合和外部,联,联系两个方,面,面，介绍企,业,业重组的其,它,它手段。,具体涉及：,股,股东之间的,调,调整及股东,的,的退出和进,入,入，员工持,股,股计划，企,业,业的联营计,划,划（并购的,准,准备），企,业,业的托管、,租,租赁（实物,租,租赁、融资,租,租赁）等方,法,法。,第四篇,购并重组的,设,设计与实施,第9,章,章,购并,重,重组,的,的具,体,体设,计,计,第10章,购,购,并,并重,组,组的,外,外部,环,环境,因,因素,第11章,重,重,组,组方,案,案的,实,实施,与,与绩,效,效,第9,章,章,购并,重,重组,的,的具,体,体设,计,计,主要,内,内容,从前,期,期准,备,备、,工,工作,线,线路,确,确定,等,等方,面,面，,介,介绍,企,企业,重,重组,方,方案,设,设计,的,的一,般,般原,则,则和,步,步骤,。,。,第9,章,章,购并,重,重组,的,的具,体,体设,计,计,一、,购,购并,重,重组,的,的工,作,作程,序,序,二、,购,购并,重,重组,中,中的,具,具体,策,策划,三、,购,购并,重,重组,中,中的,审,审计,与,与审,查,查,一、,购,购并,重,重组,的,的工,作,作程,序,序,对于,主,主动,式,式购,并,并重,组,组：,（一,）,）购,并,并前,的,的准,备,备,（二,）,）筛,选,选候,选,选者,（三,）,）评,估,估候,选,选者,并,并确,定,定谈,判,判对,象,象,（四,）,）谈,判,判并,确,确定,购,购并,的,的对,象,象,（五,）,）完,成,成购,并,并重,组,组的,法,法律,程,程序,（六,）,）购,并,并后,的,的管,理,理一,体,体化,一、,购,购并,重,重组,的,的工,作,作程,序,序,（一,）,）购,并,并前,的,的准,备,备,1、,公,公司,战,战略,梳,梳理,（,（明,确,确购,并,并的,目,目的,）,）；,2、,自,自我,评,评估,（,（本,公,公司,目,目前,的,的实,际,际状,况,况）,；,；,3、,内,内部,保,保密,（,（专,门,门工,作,作小,组,组）,；,；,4、,行,行业,调,调查,（,（本,行,行业,，,，或,进,进入,行,行业,）,）；,5、,政,政府,态,态度,调,调查,（,（所,有,有者,的,的态,度,度？,行,行政,管,管,理者,的,的态,度,度？,）,）；,一、,购,购并,重,重组,的,的工,作,作程,序,序,（二,）,）筛,选,选候,选,选者,1、,选,选择,范,范围,（,（上,市,市公,司,司？,非,非上,市,市公,司,司）,；,；,2、,选,选择,标,标准,（,（根,据,据公,司,司战,略,略要,求,求确,定,定）,；,；,3、,选,选择,次,次序,（,（除,标,标准,之,之外,，,，,有无,优,优先,考,考虑,？,？）,；,；,4、,咨,咨询,机,机构,（,（,是,是否,选,选择,咨,咨询,机,机构,、,、投,资,资银,行帮,助,助筛,选,选候,选,选者,？,？）,；,；,5、,筛,筛选,出,出候,选,选者,。,。,一、,购,购并,重,重组,的,的工,作,作程,序,序,（三,）,）草,拟,拟购,并,并方,案,案框,架,架并,确,确定,谈,谈判,对,对象,1、根据,公,公司战略,和,和候选者,状,状况，,草拟购并,方,方案框架,；,；,2、对候,选,选者的实,际,际情况进,行,行评价；,具体包括,：,：生产、,营,营销、财,务,务、技术,、,、产品、,员工、管,理,理层、,；,；,3、根据,上,上述评价,，,，在筛选,出,出的候选,者,者中，,进一步收,缩,缩，确定,谈,谈判对象,。,。,一、购并,重,重组的工,作,作程序,（四）谈,判,判并确定,购,购并的对,象,象,1、与确,定,定的谈判,对,对象展开,谈,谈判；,2、同时,对,对谈判对,象,象展开深,入,入的调查,，,，以便较,快,快地寻找,到,到共同点,；,；,3、根据,谈,谈判的情,况,况，不断,地,地充实和,调,调整方案,，,，以使方,案,案更加可,行,行；,4、确定,购,购并对象,。,。,一、购并,重,重组的工,作,作程序,（五）完,成,成购并重,组,组的法律,程,程序,1、工作,小,小组撰写,购,购并文件,2、专业,律,律师审阅,其,其有效性,3、签约,4、公司,重,重新登记,5、资产,过,过户登记,一、购并,重,重组的工,作,作程序,（六）购,并,并后的管,理,理一体化,1、确定,管,管理一体,化,化的目标,模,模式,2、确定,管,管理一体,化,化的操作,步,步骤,3、操作,中,中，步骤,的,的调整和,模,模式的创,新,新,二、购并,重,重组中的,具,具体策划,（一）购,并,并手段及,组,组织架构,的,的选择,（二）资,金,金需求与,调,调度,（三）资,产,产、负债,、,、产品等,安,安排,（四）管,理,理层的安,排,排,（五）员,工,工的安排,（六）历,史,史遗留问,题,题的处理,二、购并,重,重组中的,具,具体策划,（一）购,并,并手段及,组,组织架构,的,的选择,2、购并,手,手段的选,择,择：收购,股,股权？兼,并,并？合并,？,？,方案选择,受,受制于：,a. 公,司,司发展中,的,的业务组,合,合选择；,b. 公,司,司资金调,度,度能力；,c. 公,司,司其它的,动,动员能力,；,；,d. 公,司,司持有的,其,其它筹码,；,；,二、购,并,并重组,中,中的具,体,体策划,（一）,购,购并手,段,段及组,织,织架构,的,的选择,2、购,并,并后的,组,组织架,构,构安排,具体包,括,括：,a.,股,股权结,构,构安排,（,（母公,司,司，控,股,股子公,司,司）；,b.,董,董事会,结,结构、,权,权力安,排,排（母,、,、子公,司,司）；,c.,公,公司行,政,政组织,结,结构框,架,架（母,、,、子公,司,司）。,二、购,并,并重组,中,中的具,体,体策划,（二）,资,资金需,求,求与调,度,度,1、股,权,权购买,与,与债务,重,重组的,资,资金需,求,求量,2、公,司,司内部,资,资金调,度,度,闲置资,金,金量、,时,时间？,可,可挤压,量,量、时,间,间？,3、外,部,部资金,筹,筹措,货币市,场,场？资,本,本市场,？,？其它,？,？协议,落,落实？,4、制,定,定资金,安,安排计,划,划,根据购,并,并的支,付,付要求,，,，制定,资,资金安,排,排计划,，,，并附,有,有保障,方,方案。,二、购,并,并重组,中,中的具,体,体策划,（三）资产,、,、负债、产,品,品等安排,1、资产重,组,组,具体涉及：a. 哪些,资,资产剔除？,（清理并售,卖,卖）,b.资产在,母,母子公司之,间,间如何安排,？,？,（与业务安,排,排一致）,c. 资产,在,在公司内部,如,如何安排？,（与内部的,组,组织结构有,关,关）,二、购并重,组,组中的具体,策,策划,（三）资产,、,、负债、产,品,品等安排,2、债务重,组,组,具体涉及：,a. 购并,对,对象的债务,是,是否重新安,排,排？,b. 债务,总,总量是否安,排,排自有资金,冲,冲减？,c. 是否,有,有“ 债,转,转股”的机,会,会？是否利,用,用？,二、购并重,组,组中的具体,策,策划,（三）资产,、,、负债、产,品,品等安排,3、产品与,技,技术重组,a. 产品,重,重组决定于,资,资产、业务,的,的重组方案,b. 技术,系,系统重组要,考,考虑的：,一是与现行,产,产品的生产,、,、销售相匹,配,配；,二是与公司,发,发展战略相,匹,匹配。,4、市场营,销,销体系重组,母子公司营,销,销体系的合,理,理配置。,二、购并重,组,组中的具体,策,策划,（四）管理,层,层的安排,1、岗位设,置,置与原管理,团,团队的安排,a. 岗位,设,设置主要取,决,决于经营管,理,理的需要；,b. 原管,理,理团队的安,排,排要考虑的,是,是：个人能,力、道德品,质,质、公司平,稳,稳过渡，等,等,等。,2、重组后,企,企业管理团,队,队的经济待,遇,遇,a. 工资,水,水平？参考,市,市场价格（,现,现价、期价,）,）；,b. 持股,计,计划？与经,营,营业绩挂钩,；,；,c. 其它,（,（福利、在,职,职消费、,）,）,二、购并重,组,组中的具体,策,策划,（五）员工,的,的安排,购并重组中,，,，注意处理,好,好与员工的,关,关系是非常,重,重要的！首,要,要的有两点,：,：,1、是否有,减,减员计划？,合适的减员,计,计划涉及：,人,人数、时间,、,、支付、过,渡,渡安排，等,等,等；,2、是否解,决,决对员工的,欠,欠资？,欠资包括：,拖,拖欠工资、,退,退休金、医,疗,疗费、社保,基,基金，等等,。,。如果存在,，,，则是必须,安,安排支付的,。,。,二、购并重,组,组中的具体,策,策划,（六）历史,遗,遗留问题的,处,处理,1、经济关,系,系,清理被购并,企,企业以往的,合,合同，对潜,在,在风险的保,护,护措施。,2、劳动关,系,系,主要是指国,有,有企业职工,与,与原企业资,产,产的依赖关,系,系，解除这,种,种关系，必,须,须付费。,三、购并重,组,组中的审计,与,与审查,（一）专门,的,的财务审计,和,和资产评估,尽管基于财,务,务数据的评,价,价与基于公,司,司战略的评,价,价可能差距,很,很大，但对,购,购并对象的,审,审计和资产,评,评估依然是,我,我们工作的,基,基础。,1、专门的,审,审计和资产,评,评估,任何购并重,组,组方案，都,应,应专门安排,职,职业的会计,师,师事务所进,行,行审计和资,产,产评估，不,管,管其是否上,市,市公司，是,否,否有过资本,市,市场例行的,评,评估与审计,。,。,（一）专门,的,的财务审计,和,和资产评估,2、审计应,重,重点关注的,问,问题,a. 销售,额,额是否真实,？,？连续性如,何,何？,b. 利润,是,是否真实？,连,连续性如何,？,？,c. 主营,销,销售额、利,润,润如何？,d. 现金,流,流量如何？,e. 资产,变,变现能力如,何,何？,f. 成,本,本控制？营,销,销费用？,（一）专门,的,的财务审计,和,和资产评估,3、资产评,估,估应重点关,注,注的问题,a. 库存,的,的质量（高,估,估或低估？,减,减值记提？,）,）；,b. 应收,帐,帐款的质量,（,（期限结构,？,？独立调查,结果？坏账,准,准备金提取,情,情况？）；,c. 无形,资,资产的评估,（,（注意：商,誉,誉、专利、,专有技术、,特,特许权等，,有,有不同的特,点,点）。,三、购并重,组,组中的审计,与,与审查,（二）全面,的,的商业审查,除了上述的,财,财务审计和,资,资产评估以,外,外，购并重,组,组还应作更,加,加全面的商,业,业审查工作,，,，这里包括,：,：,1、哪些内,容,容？,2、如何展,开,开？,3、特别注,意,意的问题,（二）全面,的,的商业审查,1、哪些内,容,容？,a. 公司,背,背景与现状,；,；,b. 行业,与,与市场状况,；,；,c. 财务,与,与资产状况,（,（已讨论）,；,；,d. 税收,及,及法律状况,；,；,e. 人力,资,资源及劳资,关,关系；,f. 其,它,它（研发、,环,环保、安全,）。,（二）全面,商,商业审查, 1、,内,内容,a. 公司,背,背景与现状,公司总体性,质,质、历史，,等,等等,股东、董事,、,、经理团队,，,，顾问机构,，,，等等,公司主要设,施,施、产品，,等,等等,最新发展、,未,未来计划，,等,等等,（二）全面,商,商业审查, 1、,内,内容,b. 行业,与,与市场状况,行业内竞争,市场分,散,散度、市场,占,占有率；,行业外竞争, 与客户,、,、供应商,的关系；,行业与公司,的,的销售