资源描述
,单击此处编辑母版标题样式,第二级,公 司 理 财,Corporate Finance,郭文旌 主讲,南京财经大学金融学院,南京财经大学考研群号码 165995722,主要参考文献,公司理财,，斯蒂芬,.,罗斯等，方红星 译，原书第,9,版，机械工业出版社,.,公司理财,，陈雨露，高等教育出版社,.,公司理财,，刘淑莲，北京大学出版社,.,金融经济学,，汪昌云，中国人民大学出版社,.,Corporate Finance An Introduction, Ivo Welch, Prentice Hall, 2008.,上市公司典型理财案例,，徐凤菊等,武汉理工大学出版社,.,第一讲 公司理财概览,一、公司理财导论,二、财务报表、税和现金流,一,.,公司理财导论,1.,公司的概念,;,2.,什么是公司理财？,3.,公司理财的目标；,4.,谁主要负责公司理财？,5.,公司理财的内容；,6.,金融市场与公司,.,1.,公司的概念,什么是企业？,企业泛指一切从事生产、流通或者服务活动，以谋取经济利益的经济组织。,企业在法律上按照所有制形式分为三种类型,：,企业的三种所有制形式,合伙制企业,:,普通合伙制,;,有限合伙制,.,个人所有,制企业,公司制企业,:,有限责任,股份有限,什么是公司？,公司是指依法定程序设立，以营利为目的社团法人。公司按股东对公司债权人所负的责任分为无限公司、有限公司、两合公司、股份公司等。,公司法,规定，我国公司是指依照该法在中国境内设立的,有限责任公司,和,股份有限公司,。公司的具体特征：,(1),必须依法设立。,(2),以营利为目的。,(3),必须具备法人资格。,公司是企业的一种形式，它也属于企业的范畴。反之，企业不一定是公司，企业是一个大概念，除了公司外，还包含独资企业和合伙企业。,有限责任公司,是指股东以其出资额为限对公司承担有限责任，公司以其全部资产对公司债务承担无限责任的企业法人。,股份有限公司,是将公司的全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。,二者区别：,（,1,）设立（股东数额，设立方式）；（,2,）规模不同；（,3,）股东的权利；（,4,）股票是否可以上市；（,5,）股份是否为等额；（,6,）两权分离的程度；（,7,）财务的公开程度。,2.,什么是公司理财？,公司理财的含义,又叫公司理财或公司财务。是研究公司当前与末来经营行为所需资源的取得与配置。,它主要解答：,1,、公司如何投资于长期资产？,2,、公司如何筹集所需资金？,3,、投资产生的收益，应该多少返还给所有者，多少进行再投资？,关于公司理财目标的几种观点 ：,与收益相关,利润最大化,成本最小化,最大化市场占有率,企业规模最大化,与风险控制相关,生存,避免财务困境和破产,在竞争中获胜,3.,公司理财的目标,公司理财目标：,最大化股票市场价值 或,最大化所有者权益的市场价值,注：,股票价值最大化，并非股票价格最大化。,案例：雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示,4.,谁主要负责公司理财？,总经理,市场总监,财务总监,其他总监,财务经理,财务助理,预算主管,财务成本控制主管,应收帐款主管,资金主管,会计主管,财务分析师,投资主管,融资主管,预算专员,税务专员,核算专员,出纳员,簿记员,收银员,投资分析专员,融资市场分析专员,公司财务部组织机构图,财务经理的职责：,应该采取何种长期投资？,如何在金融市场上筹集到投资所需的长期资金？,如何管理诸如向客户收款和向供应商付款等日常的财务活动？,公司理财和财务经理的作用,（,1,）确保公司的正常运转,公司的正常运转在财务上表现为充足的现金供,公司各项业务的开展。,（,2,）优化公司的融资能力,（,3,）辅助公司的战略决策,公司的战略决策往往涉及重大的支出（资金的来源、使用计划、资金成本），对公司的发展影响巨大。,5.,公司理财的内容,公司理财的内容,投资决策、融资决策和利润分配决策。,投资决策,：,投资的本质就是对公司所拥有的资金这一稀缺资源进行有效的配置。,按照不同标准分为：直接投资和证券投资；经营性投资和战略投资；长期投资和短期投资；,融资决策,：,股权融资、债务融资,股利决策,：,决定支付率。股利决策受到多种因素的影响，如税法、未来投资机会以及资金来源与成本等。,6.,金融市场与公司,金融市场的概念,金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，广而言之，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。,金融市场的作用,（,1,）资本的筹措和投放；,（,2,）分散风险；,（,3,）,(,股权、债权,),转售市场；,（,4,）降低交易、信息成本；,（,5,）确定金融资产价格。,金融市场的类型,外汇市场,金融市场以金融工具为标准分类,股票市场,债券市场,货币市场,期货市场,期权市场,有价证券市场,按金融市场的组织方式分：交易所市场、柜台市,场；,按金融工具的期限分：长期金融市场和短期金融市,场；,按金融市场活动的目的分：有价证券市场和保值市,场；,按金融交易的过程不同分：一级（发行）市场和二级（流通）市场；,按金融市场所在的地理位置和范围不同分：地方金,融市场、区域性金融市场、全国金融市场、国际金,融市场等。,公司与金融市场的相互作用,B.,企业在资产,上的投资,流动资产,固定资产,金融市场,短期债券,长期债券,权益股份,A.,企业发行证券,C.,来自企业资,产的现金流,F.,股利和偿债,税收,D.,政府及其他,利益相关者,E.,再投资的,现金流,企业和金融市场之间的现金流动,作 业,1,、,案例分析：,财务管理目标演进,MT,企业财务管理目标选择,阅读：,2,、,公司法, ；,2,、财务报表的作用；,3,、财务报表的种类：,资产负债表,利润表,现金流量表,1,、财务报表定义,财务报表,是指在日常会计核算资料的基础上，按照规定的格式、内容和方法定期编制的，综合反映企业某一特定日期（比如：月、季度、半年、年等）财务状况和某一特定时期经营成果、现金流量状况的书面文件。,2,、财务报表作用,财务报表是财务报告的主要组成部分，它所提供的会计信息具有重要作用，主要体现在以下几个方面：,1,、全面系统地揭示企业一定时期的财务状况、经营成果和现金流量，有利于,经营管理人员,了解本单位各项任务指标的完成情况，评价管理人员的经营业绩，以便及时发现问题，调整经营方向，制定措施改善经营管理水平，提高经济效益，为经济预测和决策提供依据。,2,、有利于,国家经济管理部门,了解国民经济的运行状况。通过对各单位提供的财务报表资料进行汇总和分析，了解和掌握各行业、各地区的经济发展情况，以便宏观调控经济运行，优化资源配置，保证国民经济稳定持续发展。,3,、有利于,投资者、债权人,和其他有关各方掌握企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，进而分析企业的盈利能力、偿债能力、投资收益、发展前景等，为他们投资、贷款和贸易提供决策依据。,4,、有利于满足,财政、税务、工商、审计等部门,监督企业经营管理。通过财务报表可以检查、监督各企业是否遵守国家的各项法律、法规和制度，有无偷税漏税的行为。,3,、财务报表的种类,主要的财务报表包括,资产负债表,、,利润表,和,现金流量表,、股东权益变动表和财务报表附注等。,(1),资产负债表,资产负债表反映了在某一时刻企业所拥有的所有资产的,组成状况,和,来源结构,。,资产,负债,所有者权益,流动资产,固定资产,长期资产,无形资产,流动负债,长期负债,实收资本,(,以面值计算的股本,),未分配利润,资产负债表结构,流动资产：,现金、适销证券、应收账款、存货和预支款项；（,流动性,：在不引起价值大幅损失前提下，资产转换为现金的速度和难易程度。）,固定资产：,公司房地产、厂房、机器设备、仓库、运输工具等；,长期资产：,长期股权投资、长期应收账款；,无形资产：,商标、专利和商誉等。,流动负债：,指一年以内到期的债务，包括应付账款、应付票据、应付费用和应付税款；,长期负债：,指以上到期的债务，包括应付债务、抵押借款等；,实收资本：,以面值计算的股本。,资产负债表等式：,资产,=,负债,+,所有者权益,中国石化,(600028),资产负债表,指标,(,单位,:,万元,),2007,中期,2006,末期,2006,中期,2005,末期,总资产,17035368.97,15105957.87,14233692.43,14202423.63,流动资产,6870422.76,5161129.67,4755161.24,4709812.56,货币资金,851445.17,533749.18,450095.67,485730.25,交易性金融资产,311469.77,1150.34,7459.02,2701.42,存货,3840041.09,3151454.99,2668093.66,2504629.01,应收帐款,623295.50,518192.62,519558.84,477042.75,其他应收款,79334.49,85197.43,62799.26,47515.36,固定资产净额,7737683.64,8186726.97,7866466.47,7973934.04,可出售金融资产,24577.49,-,-,-,无形资产,429517.54,135119.64,128207.56,129810.30,短期借款,2204220.75,1997269.47,1725332.10,1077707.84,预收帐款,742687.24,720474.69,801855.43,578868.06,应付帐款,1423948.60,1208496.07,1225682.43,1061707.19,流动负债,7496861.91,4726630.82,5127337.69,4267817.88,长期负债,631426.83,1677098.94,1300108.74,2021265.82,总负债,8128288.74,6418479.67,6447383.81,6309731.94,实收资本,8329302.38,8196054.59,7334691.14,7447524.98,资本公积金,3282134.86,3280394.02,3279565.42,3272297.14,宝钢股份负债表,市场价值,VS,账面价值,账面价值,是指资产负债表上列示的资产价值。它以交易为基础，主要使用历史成本计量。,市场价值,是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。内在价值与市场价值有密切关系。如果市场是有效的，即所有资产在任何时候的价格都反映了公开可得的信息，则内在价值与市场价值应当相等。如果市场不是完全有效的，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间里不相等。,账面价值与市场价值可能差距很大。,（,2,）利润表,是一定时期内经营成果的反映，是关于收入和费用的财务报表。揭示公司获取利润能力的大小、潜力以及经营趋势。,利润表由,三部分,组成：,一是,营业收入,；,二是营业收入相关的生产性费用、 销售费用和其他,费用,；,三是,利润,（营业收入营业费用）。,利润表等式：,收入,-,费用,=,利润,总销售收入,2262,产品销售成本,1655,销售费用、一般费用和管理费用,327,折旧,90,营业利润,190,非营业利润,29,息税前利润（,EBIT,）,219,利息费用,49,税前利润,170,所得税,84,净利润,86,留存收益,43,股利,43,美国联合公司,2010,年利润表（,单位：百万美元）,指标,(,单位,:,万元,),2007,中期,2006,末期,2006,中期,2005,末期,营业收入,9412380.30,15779146.56,7112932.42,12660836.15,营业成本,7741499.70,12922890.27,6049416.96,9998165.68,营业费用,95579.03,223896.79,109527.97,160654.92,管理费用,216131.57,538815.05,190130.38,509536.37,财务费用,52241.88,130636.53,81540.30,104360.88,营业利润,1234679.41,1898400.90,659497.28,1830370.47,投资收益,87141.43,32536.73,19374.20,18135.65,补贴收入,-,4473.54,674.81,2508.03,营业外收支净额,-14691.20,-34637.80,-14884.20,-19936.79,利润总额,1219988.21,1900773.38,664662.09,1831077.36,净利润,815972.26,1301026.45,438856.51,1266552.90,供股东分配利润,-,2393995.05,1696593.68,1954444.05,未分配利润,-,1693632.31,1136140.99,1259139.55,宝钢股份利润表,非经营活动,税,税,我国公司税率表,：,税款计算,：,例：,A,公司应税所得额为,20,万元，该公司的税额是多少？（,0.54+1.89+3.3=5.73,万元）,档次,税率,纳税年度应纳税所得额,1,18%,3,万元,(,含,3,万元,),以下,2,27%,3,万元至,10,万元,(,含,10,万元,),以下,3,33%,10,万元以上,平均税率,就是税额除以应税所得额。,以上,A,公司的平均税率是：,28.65%,。,边际税率,多赚,1,元钱应多支付的税额。,A,公司的边际税率为,33%,。,中国石化,(600028),利润表,（,3,）现金流量表,反映企业一定会计期间内有关现金和现金等价物的流入和流出的信息包括：,经营现金流,、,投资现金流,和,筹资现金流,。,经营现金流,：是来自企业日常生产和销售活动形成的现金流入和流出。,投资现金流,：,公司对固定资产或金融工具等的投资活动所发生的现金流（流入、流出）。,投资活动产生的,现金流出,主要包括购建固定资产、无形资产和其它长期投资所支付的资金净额，以及如购买国债或投资股票等金融投资行为所支付的资金。投资活动产生的,现金流入,主要包括出售转让固定资产或其它长期投资实际收到的资金，以及金融投资收回的本金和投资收益。,筹资现金流,：包括吸收投资、发行股票、分配利润、发行债券、向银行贷款及偿还债务等收到和付出的现金。,中国石化,(600028),现金流量表,指标,(,单位,:,万元,),2007,中期,2006,末期,2006,中期,2005,末期,经营现金流入小计,10518990.23,18506163.84,8810360.65,15067266.31,经营现金流出小计,9686612.35,16346555.51,7153468.52,12795080.62,经营现金流量净额,832377.89,2159608.33,1656892.13,2272185.69,投资现金流入小计,653478.39,328181.18,128473.04,152828.02,投资现金流出小计,1739408.79,2050137.18,882792.52,3624191.37,投资现金流量净额,-1085930.40,-1721955.99,-754319.48,-3471363.35,筹资现金流入小计,3490576.36,7707232.02,3323164.73,7624672.11,筹资现金流出小计,4168969.13,8099834.08,4262708.81,6246618.98,筹资现金流量净额,-678392.77,-392602.06,-939544.08,1378053.13,现金等的净增加额,-934468.64,48018.93,-35634.58,178431.35,宝钢股份现金流量表,资金,股利,利息本金,转移,投资,资金,股利,投资,采购,加工,销售,收回,收回,销售费用,加工费用,企业现金流图,回收,第二讲 财务报表分析与 长期财务计划,一、财务报表分析,二、长期财务计划,一、财务报表分析,1,、财务报表分析的方法,2,、财务的比率分析法,3,、杜邦分析法,4,、现金流量与风险分析,1,、财务报表分析的方法,（,1,）比较分析法,是指前后两期财务报表间相同项目变化的比较分析，即将公司连续两年（或多年）的会计数据并行排列在一起，并增设“绝对金额增减”和“百分率增减”两栏，编制出比较财务报表。如：,流动资产,2004,年,2005,年,变动,现金,2.5%,2.7%,+0.2%,应收账款,4.9%,5.2%,+0.3%,存货,11.7%,11.8%,+0.1%,小计,19.1%,19.7%,0.6%,（,2,）趋势分析法,是通过对财务报表中各类相关数字进行分析比较，尤其是将一个时期的财务报表和另一个或几个时期的财务报表相比较，以判断一个公司的财务状况和经营业绩的演变趋势及其在同行业中地位变化等情况。,（,3,）财务比率分析法,通过两个相关的会计项目数据相除，从而得到各种财务比率，以揭示同一张财务报表中不同项目之间、不同财务报表不同项目之间内在关系的一种分析方法。,2,、财务的比率分析法,（,1,） 反映偿债能力的指标,短期偿债能力的指标,（,i,）流动比率,反映企业偿还短期债务的能力。,流动比率流动资产流动负债,合理生产企业合理的流动比率最低为,1,。计算出的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率比较，才有参考意义,（,ii,）速动比率（,1,）,速动比率,(,流动资产存货,)/,流动负债,超速动比率,(,现金短期证券应收账款净额,)/,流动负债,（,iii,）现金比率,现金比率现金余额流动负债,过高的现金比率又会降低企业的获利能力这一比率通常与流动比率和速动比率结合起来进行分析。,长期偿债能力的指标（,杠杆比率,）,（,i,）总负债率,反映企业偿还长期债务的能力，或长期内应对财务杠杆的能力。,总负债率,(,资产总额,-,权益总额,),资产总额,（,ii,）长期负债率,长期负债率长期债务,(,长期债务,+,权益总额,),财务管理人员通常更关心这个数值。,（,iii,）利息保障倍数,测度公司兑现其利息义务的能力。,利息保障倍数率,EBIT(,息税前利润,),利息,（,iv,）现金涵盖率,测度公司兑现其利息义务的能力。,现金涵盖率,(EBIT+,折旧,),利息,（,2,）资产管理（周转）计量指标,（,i,）,存货周转率和存货周转天数,存货周转率是衡量企业购入存货、投入生产、销售回收等各环节管理状况的综合指标。,存货周转率（次）（年）销货成本（年末）存货,存货周转天数,5,存货周转率,（,ii,）,应收账款周转率和应收账款周转天数,反映公司以多快的速度收回销售收入。,应收账款周转率,=,销售收入,/,应收账款,应收账款周转天数,=365/,应收账款周转率,（,iii,）,资产周转率,净营运资本周转率销售收入净营运资本,（,含义：每,1,元的营运资本投入产生了多少收入,）,固定资产周转率销售收入固定资产净值,总资产周转率销售收入资产总额,（,3,）盈利能力的计量指标,（,i,）,利润率,(,销售,),利润率净利润销售收入,（,ii,）,资产收益率,(ROA),资产收益率净利润资产总额,（,iii,）股东权益收益率,(ROE),权益收益率净利润总权益,（,4,）市场价值计量指标,（,i,）,市盈率,(PE),反映投资者对每元利润所愿支付的价格。,市盈率每股市价每股收益,(EPS),每股收益,(EPS) =,净利润,/,发行在外的股份数,（,ii,）,市净率,(,1),市净率,(,市值面值比）每股市价每股净资产（每股账面价值）,讨论问题：,一个股票市盈（净）率高好还是低好 ？,（,iii,）,企业价值乘数,企业价值乘数企业价值,(,息税前利润,+,折旧,),企业价值,=,股票市值,+,有息负债的市值,-,现金,企业价值乘数与市盈率相似，企业价值乘数越大，公司的成长机会越高。,3,、杜邦分析法,杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业,权益报酬率,逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。,杜邦分析法,将权益报酬率分解为三部分进行分析：利润率，总资产周转率和财务杠杆。,即说明权益报酬率受三类因素影响：,-,营运效率,，用利润率衡量；,-,资产使用效率,，用资产周转率衡量；,-,财务杠杆,，用权益乘数衡量。,权益报酬率,=,利润率（利润,/,销售收入）,资产周转率（销售收入,/,总资产）,权益乘数（总资产,/,权益）,如何分解？,权益报酬率,=,净利润,/,总权益,乘以,1,（,total asset/ total asset,）得到：,权益报酬率,=(,净利润,/,总权益,),(,总资产,/,总资产,),= (,净利润,/,总资产,),(,总资产,/,总权益,),=,资产收益率,权益乘数,乘以,1,（,sales/ sales,）得到：,权益报酬率,= (,净利润,/,销售收入,),(,销售收入,/,总资,产,),(,总资产,/,总权益,),=,利润率,资产周转率,权益乘数,当然继续可以往下分解，杜邦分析法可通过分解“树”找出具体是哪部分表现欠佳。,杜邦分析法的步骤,1.,从权益报酬率开始，根据会计资料（主要是资产负债表和利润表）逐步分解并计算出各指标值；,2.,将计算出的指标填入杜邦分解“树”图中；,3.,逐步进行前后期（纵向）对比分析，也可以进一步进行企业间的横向对比分析。,实例：,MA,公司与同行优秀企业对比的杜邦分析图,MA,公司获利能力相对较差,(3.08%2.37%),而是财务融资能力差,(1.213.21),。经过进一步分析可以发现，总资产净利润率对获利起了作用。而资产净利润高，不是因为资产使用效率高,(0.632.30%),。资产使用效率低，不是因为固定资产,(3.973.76),、其他资产使用效率低，而是因为流动资产使用效率低,(751.50%,）成本费用控制得好，是因为制造成本,、销售费用、财务费 用均起了贡献作用,(61.75%73.33%,5.84%9.17%,0.01%1,）,经营活动现金净流量,/,（本期到期债务本金,+,现金利息支出）,（,4,）现金偿债比率,经营现金净流量,/,长期债务总额,（,5,）现金股利支付率或利润分配率,现金股利或分配的利润,/,经营现金净流量,4.4,财务危机的预警分析,（,1,）财务危机,是指公司无力支付到期债务或应支付的义务的一 种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。,表现形式：,支付困难,和,破产,这些特征可通过公司财务指标加以反映。因此可建立基于敏感性财务指标的,预警模型,对公司可能发生的财务危机进行预警分析，防范和化解。,现金流分析解神木县楼市崩盘原因,老百姓,高利贷,中介,借款,高利息,开发,商,贷款,高利息,开发,煤矿,开发,房地产,现金,卖煤,支付煤矿租金、价格或劳务费,卖房,利息本金,利息本金,60%,40%,买房,煤炭需求减少，煤价下跌,30%,神木县资金链图,现金流解析日本楼市本盘原因,房地产,开发商,地,商品,房,购房者,高价购,修建,政府,税,高价卖出,购房款,契税,公司,地价,银行,贷款,本金利息,贷款,（数年后,2.675,公司财务状况良好；,Z2.6,公司财务状况良好；,Z0,EFN 91000,美元,例,4-2,Professional Art,公司是一家从事现代绘画投资的公司。它的经理正考虑是否得以,400000,美元购买一幅毕加索真迹，然后来年出售。这位经理,预计,这幅画一年后会值,480000,美元。假若银行承诺的存款利率是,10%,，问公司是否应购买这幅画？,PV=480000/1.10=436364,美元,400000,美元 ？,PV=480000/1.25=384000,美元,（,2,）复利终值、现值的计算,复利：,上期产生的利息连同本金作为计算下一期利息的本金来计算利息，即利滚利,复利终值的计算公式：,其中 称为,复利终值系数,.,复利现值的计算公式：,其中 称为,复利现值系数,.,例 题,:,例,1:,某人购入面值,1000,元复利债卷一张,年利率,8%,期限为,5,年,问,5,年后可以得到多少,?,FV,5,=PV,5,(1+i),5=,1000 (1+8%),5,= 1469,元,;,例,2:,某人计划,5,年后得到,3000,元,现在年利率为,8%,按复利计算,问他现在应存入多少钱,?,PV,0,= FV,5,/(1+i),5,=3000/(1+8%),5,=,2043,元,;,二、贴现现金流量估计,一般现金流量现值,/,终值估计,年金,：是指一定期间内每期相等金额的收付款,项。有后付年金、先付年金、延期年金和永续年,金,A,1,A,2,A,3,A,n-1,A,n,1,、后付年金的终值和现值的计算,后付年金也称,普通年金,通常所说的年金就是指后付年金,.,后付年金的终值的计算公式：,后付年金的现值的计算公式：,后付年金终值公式的推导：,0,1 2,n-,2,n-,1,n,A A,A A A,A(1+r),0,A(1+r),1,A(1+r),2,A(1+r),n-2,A(1+r),n-,n,=A,t=1,n,(1+r),t-,后付年金现值公式的推导：,将未来不同时期每期的现金流贴现计算现值，后加总求和。,0 1 2,n-1 n,A A A A,A,1,/(1
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