投资价值分析报告

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,杭汽轮股份有限公司,投资价值分析报告,杭州汽轮机股份有限公司是杭汽轮集团的核心企业，是国内,唯一,能按用户特殊需要非标设计制造工业汽轮机的厂家。公司产品广泛应用于石化、炼油、电力、冶金、化工、制药、建材等行业工业驱动领域，及企业自备电站、区域热电联供、城市垃圾电站、燃气-蒸汽联合循环发电等能源综合利用领域。上游客户包括中石化，锅炉厂，电厂，水泥厂等重化工行业。公司有着50年工业汽轮机制造历史，是国内最大的工业汽轮机研发和制造基地，技术始终处于国内领先地位，产品国内市场占有率长期稳定在,80%,以上。,公司介绍,行业发展背景,我国重化工业发展方兴未艾,从终端需求来看，将来国民的消费主要以房地产和汽车消费为主要驱动，有房有车成为现金社会的实际追求。房地产和汽车的消费普及必将拉动钢材，水泥建材以及有色金属的需求，而以上行业都是用电大户。此外随着家电的普及，我国的电力和能源需求一定呈上升趋势。,节能行业符合国家产业发展需求,国内各大中企业为落实节能减排，迫切希望通过实施循环经济来降低企业成本。节能减排设备是朝阳产业，前途一片光明；汽轮机作为能源转化行业最为重要的一环，其战略地位不言而喻。,公司技术优势,公司获得两项国家科技进步一等奖，数项国家科技进步二等奖。是国内唯一通过早期与西门子合作掌握了汽轮机核心技术的公司。,也是国内,唯一,能按用户特殊需要非标设计制造工业汽轮机的厂家。常年80%几的市场占有率，在该行业处于垄断地位。,竞争对手 分析,近年来，杭汽轮在国内的工业汽轮机领域的市场份额大幅提高，而价格却远低于西门子在我国国内销售的价格（约低20%40%），使得西门子在我国工业汽轮机领域的竞标中屡屡失败。2006年，西门子在中国市场只销售了8台套工业驱动汽轮机。,除了西门子，国内只有锦化机和青岛汽轮机生产部分小功率的汽轮机，主要依靠低价，技术水平离杭汽轮还有很大差距。,公司往年业绩,公司在2004年后，在新任董事长聂忠海的带领下，在2003-2005年三年连续实现利润翻番。2006年至今复合增长率接近20%。目前公司发展速度虽然不能和企业早期相比，但业绩仍然稳定上行。因为处于市场垄断地位，所以公司的毛利率很高（40%左右），净资产收益率常年保持在28%-40%之间。净利润/营业收入保持在20%左右的水平。垄断地位使得公司留有大量预收帐款（2009年为12亿）。公司2009年三季报业绩为1.05元，预计全年利润为元。,沪深港市场2009年三季度-发电设备制造业市盈率,钢铁、铜及能源价格较往年的下降将使杭汽轮的生产成本降低，销售毛利率回升。持有杭州银行股权计,11559.32,万股，该股权初始投资成本只有,3.7,亿，但依照杭州银行,2008,年每股,0.97,元的收益，给予,16,倍的保守市盈率，杭州银行上市后，该部分股权至少有,12,亿,的净收入。按照杭汽轮目前,15,港币的价格，除去这一部分股权投资，,实际市盈率不到,7,倍,。而国内其他同类公司市盈率大多,20-30,倍左右。,公司估值分析,成长性和分红能力分析,公司未来打算通过扩大海外销售以及进军燃汽机领域。目前公司已成功打入美国高端市场，燃机开发也已接到几十亿的定单（毛利相对主营产品偏低）。公司主导产品汽轮机是整个能源转换过程的关键设备，党和国家领导人曾多次视察。目前进军水泥余热，钢铁废气利用领域。公司在2003-2005年高速发展，目前进入业绩平稳发展期，考虑到最近一年全球需求还未恢复到金融危机前水平，预计2010年10月以前中国还是保持低通涨，9%左右的GDP增长率，钢材等原材料价格相比2007和2008年还会有一定程度的下降，同时该行业较高的进入壁垒和公司极强的技术优势，公司的毛利率水平还将保持在接近40%的水平。预计未来三年有10%左右的复合增长率。公司领导积极进取，有较高的危机意识。公司近来每年的分红率保持在当年利润的40%左右。,公司的缺点和潜在风险,公司的应收帐款和存货比例有些偏高，但根据公司应收帐款坏帐准备情况来看，公司已充分计提了应收帐款导致的风险。公司的产品属于大产品，小市场，公司的成长性相比其他一些绩优公司，略显不足。公司的产品质量较世界一流公司如西门子还略有差距，同时在新进燃机领域还未掌握核心技术。汽轮机的材料性能直接影响其节能水平，公司在材料性能领域的研究水平不足，制约着公司产品的节能效果。同时鉴于国内巨大的市场，西门子并没有放弃国内的蛋糕，目前正在和武汉长江动力进行合资谈判，预计在2015年左右投产。就目前来看，在最近六年投资杭汽轮风险还比较小。,通过预收帐款提前知晓公司业绩变动,杭汽轮公司由于行业特点，通常在接到用户定单后，都会预收用户20%的货款，所以公司未来业绩发展趋势很容易从该公司的预收帐款上提前得到反映。通常如前一年预收帐款增加，下一年利润相应增加。所以观察该公司预收帐款变化可以提前知晓该公司未来业绩发展情况。,（年份）,预收帐款（元）,净利润（元）,2003,436,066,817.51,44,002,529.98,2004,954,238,208.7,174,190,581.58,2005,872,689,330.06,431,460,904.64,2006,742,981,185.65,442,389,274.14,2007,1,046,816,856.74,380,073,172.37,2008,1,497,363,927.16,573,649,026.96,投资建议,按照公司2009年1.45元每股收益，给予20倍市盈率，得29元，加上杭州银行上市带来的4元/股收益，公司实际价值应为33元，考虑到b股较a股有一定折价，给予10倍市盈率，目标股价应为14.5+4=18.5，相当20港币左右，相比现在股价还有30%左右的上涨空间。按照公司目前的分红情况，每年的分红/股价接近3%，高与一年期银行存款利率。考虑到杭州银行良好的发展空间，公司将来可以持续享受杭州银行高速发展带来的投资收益。,