机构投资者研究课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,PPT,文档演模板,Office,PPT,19 十一月 2024,机构投资者研究,05 十月 2023机构投资者研究,1,1、机构行为的一般研究,1、机构行为的一般研究,2,不同投资者投资方法偏好,投资方法偏好,备注,中小散户,初级技术分析+初级基本分析,被动,中大户,不对称信息技术分析+基本分析,较为主动,证券公司,基本分析+技术分析,主动,信托公司,同证券公司,逐渐向基金公司靠拢,基金公司,价值投资(自上而下为主),不同演绎 五彩缤纷,QFII,价值投资(自下而上为主),较为统一,不同投资者投资方法偏好投资方法偏好备注中小散户初级技术分析+,3,大部分中国基金的投资决策路线图,自上而下,资产配置,行业配置,股票配置,宏观分析,股指预测,市场估值,行业景气,有效组合,产业估值,股指方向,流动性,公司估值,成长股,价值股,定性分析,定量分析,牛或熊市,具体点位,大部分中国基金的投资决策路线图自上而下资产配置行业配置股票配,4,机 构 投 资 决 策 背 景 图,股价表现,与,资本营销,公司短期,投资价值,公司长期,投资价值,每股收益,变化趋势,现金流折现值,市场现价,宏观信息,产业信息,公司信息,财务信息,商业特质,竞争战略,核心能力,公司治理,财务模式,目标回报,风险评估,策略与方法,心理特征,资金属性,市场环境,机 构 投 资 决 策 背 景 图 股价表现 公司短期 公司,5,2、,机构是价值投资者吗？,2、机构是价值投资者吗？,6,基金行为偏好：多元化的价值投资,铁路投资：高峰将至。,城市交通：投资拉动。,电讯设备：3G的受益者。,电力设备：拓宽电力输送瓶颈。,寻找政府投资规模扩大的受益者,钢铁：产能大于需求1.2亿吨。,电解铝：产能闲置能力260万吨。,铁合金：企业开工率仅有40。,焦炭：产能大于需求1亿吨。,电石：50产能放空。,铜冶炼：07年底供大于求。,汽车：计划 产能过剩1000万辆,回避产能过剩的高冲击者,摘自一著名基金公司2006年投资策略报告,基金行为偏好：多元化的价值投资铁路投资：高峰将至。城市交,7,基金行为偏好：多元化的价值投资（续）,持续追求消费结构升级中的受益者,消费结构升级是一个长期的过程。我们对消费品和服务行业的投资也是追求长期的效应。在减速的经济背景下，上游原材料行业利润的波动性会非常大，而消费品和服务行业因稳定增长的利润而将会在二级市场享受更高的溢价。,服务类消费支出比重显著上升,金融、旅游、物流、零售连锁等新兴服务业。,交通消费支出比重显著上升,交通基础设施及相关行业（如机场）,通讯行业消费支出显著上升,通讯设备、3G、软件服务行业,住房消费支出占比继续上升,房地产行业,医疗保健消费支出占比有所上升,医药行业,文教娱乐用品及服务支出占比上升,数字电视,食品饮料消费行业支出上升,肉类、乳品、酒类等行业。,消费结构升级方向,收益行业,消费结构升级方向及受益行业,基金行为偏好：多元化的价值投资（续）持续追求消费结构升级中的,8,基金行为偏好：多元化的价值投资（续）,高于市场权重配置,与市场权重一致,低于市场权重配置,金融,电力设备,医药,商业,机械,食品饮料,酒店旅游,石油,电子配件,传媒,通讯,供水供气,公路,房地产开发,有色,石化,电力,农业,纺织与服装,软件及服务,造纸包装,园区土地开发,航运业,建筑,建材,化工,贸易,综合,汽车及零配件,计算机硬件,家电,民航,钢铁,煤炭,基金行为偏好：多元化的价值投资（续）高于市场权重配置与市场权,9,南方基金二季度投资策略,业绩变化趋势仍是决定行业走势的根本性因素,从去年12月以来的这一波跨年度行情中，行业和板块热点纷呈，但总结来看，业绩变化趋势仍然是决定当前行业板块走势最根本的因素。根据我们的统计，今年以来涨幅领先的行业基本都是行业趋势向好，分析师业绩一致预期持续调高的行业。,估值并未成为上涨理由,从估值角度，钢铁、造纸、纺织、煤炭、电力、以及公路、机场、港口等行业不管从PRROE和PEG角度考量，都已明显低于市场平均估值水平；但近期市场表现依然持续落后。,牛市遵趋势 熊市守估值,从目前时点看，当前的市场乐观情绪和结构性牛市现象使我们二季度依然倾向于行业趋势配置原则。继续保持对目前业绩预期正面，而且景气有较强持续性的行业增持配置；但由于二季度市场存在高度不确定性，一旦再融资和新老划断和非流通股上市对市场情绪产生转折性的负面影响，估值将是更重要的考量。因此，我们同时密切关注估值低端领域中的投资机会，逐步收集业绩预期,有望转好的行业,。,本期行业评级降低机场为中性，调高钢铁至中性。,南方基金二季度投资策略业绩变化趋势仍是决定行业走势的根本性因,10,机构投资者其它选股要素,现代投资组合：,好比同时买入雨伞和沙滩公司一样，买入100股火力发电公司的同时，买入若干股煤炭资源公司股票，以“化解”投资风险。,资本利得偏好,：,例如钢铁股的持续下跌，虽然反映了基金对未来EPS下滑的恐惧，但跌至8以上的股息率时，则反证了上述研究的正确。,“哑铃”策略：,如果经济开始上升，多配置周期性的价值型股票；若经济继续走好，周期类的行业将继续受损，稳定成长型股票受到偏爱。,核心资产配置：,把一部分资产投资于指数化产品，使其对应的对比基准风险降低为零，其余资产进行主动投资，以求取得超额回报。,美国市场的研究已不支持现代投资组合理论,QFII的背道而驰显现了不同的投资理念与策略,实证分析支持哑铃“平行”策略不支持“交替”策略,增强型指数的流行预示着这一行为的最终到来,机构投资者其它选股要素现代投资组合：资本利得偏好：“哑,11,3、,机构偏差,3、机构偏差,12,机 构 偏 差,机制偏差,基金评估约束：,已短至每周一次的基金表现排名，最终使原本的价值投资演变成追逐每股收益惊喜的游戏；,标准差约束：组合的波动性取代了原本的风险度量，股票投资已变成一场游离于公司价值之外的单独游戏；,同向选择约束：由于“偏离轨道的恐惧已经束缚了这个行业的手脚”（芒格），基金经理们原本对不同个性与风格的追求逐渐地演变成了“集体偷懒“或“抱团取暖”。,没有证明显示“夏皮诺试验”与“不对称避险心理”对机构的影响小于对业余投资人的影响；,许多时候，在机构投资者身上表现出的“过度反应”和“反应不足”，甚至大于业余投资人。,丹尼尔 卡内曼（普林斯顿大学心理学教授）说：“人们最难想象的一件事是：你并不比一般人聪明。”但多数基金经理坚信自己更聪明并据此展开行动。,理念多变：40年代的基本分析、50年代的随机行走、60年代的现代组合、70年代的有效市场、80年代的题材制造、90年代的势头投资、最近5年的保本与对冲,策略多变：基本分析选股、技术分析选股、现代组合设计、势头式投资、指数化投资、对冲式投资,风格多变：价值股投资、成长股投资、分散投资、集中投资、长期投资、短线操作、大盘股投资、小盘股投资,心理偏差,行为偏差,机 构 偏 差机制偏差基金评估约束：已短至每周一次的基金表现,13,美林证券调查：机构投资者选股要素排序,要 素,1997,1996,1995,1994,1993,1992,1991,1990,1989,每股收益惊喜,1,1,1,1,1,2,3,1,1,股本收益率,2,4,4,4,1,4,每股收益回顾,3,2,2,2,2,PC,4,5,3,3,4,5,3,4,未来5年盈利,5,5,5,每股收益动力,3,3,4,2,2,2,红利折现率,5,5,PB,3,4,3,负债/权益,5,5,注：数字为相对应要素每年在22项选股要素中的位置排列,美林证券调查：机构投资者选股要素排序要 素1997199,14,机构选股要素之中国证明,国内前阶段流行的价值投资实质只是相对前期主导的技术分析、趋势投资的进步，是基于企业基本面分析的投资，并不是真正意义上的价值投资，更确切地说是基于简单每股收益增长的成长投资。从市场发展经验看，我们相信A股市场会遵循下述的投资方法演变过程：,谁在坐庄？,公司当年EPS？,公司下期EPS？,每股收益真实吗？,EPS能持续增长吗？,其他提高价值的途径？,摘自 南方基金投资策略报告,机构选股要素之中国证明国内前阶段流行的价值投资实质只是相对前,15,基金持股的高换手率现象,截至日期,A股周转率,基金持股周转率,20020628,120.39,195.61,20021231,188.53,288.13,20030630,132.49,247.77,20031231,231.06,374.01,20040630,167.24,202.09,20041231,280.66,322.10,另以2004年为例，封闭式基金换手率为3.63倍，高于开放式的2.79倍。从单只基金来看，换手率较高的基金也多出现在封闭式基金上。其中换手率最高的一只封闭式基金，全年持股周转了9次，周转率高达5次以上的基金有28只，其中17只为封闭式基金。（证券时报）,基金持股的高换手率现象截至日期A股周转率基金持股周转率200,16,收益率超过先锋500基金的股票基金比例,比较期：截止各年12月31日的10年期,历史记录短于10年的基金未包括在内,资料来源：晨星数据库,收益率超过先锋500基金的股票基金比例 资料来源：晨星数,17,