控股股东道德风险和公司现金策略

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,摘要,木文借鉴 Myers&Majluf(1984)的模型框架,从控股股东利益最,木文模型分析表明,公司控股股东会选择在其自身利益增加的情况,下发行股票,但这有可能损害公司原有中小股东的利益。控股股东的,种道德风险将被市场所预期,从而会对公司融资行为形成约束。,空生化控股股东出于利益侵占动机增强对现金资产的交帝略,在这种因控股股东道德风险所引起的融资约束下,公司现金持有,导致公司现金一现金流敏感度上升,而公司增持现金的价值效应较,在实证检验中,本文以20192009年沪深两市非金融类A股上市公司,作为分析样本,用终极控股股东控制,流权两权分离程度代表,东两权分离程度较大的情况下,公司现金二现金流敏感度较高而现金,变动的价值较低,这证实了本文的理论假说,关键词控股股东道德风险公司现金策略,一、引言,理论模型和实证假说,、数据、样本及变量,四、实证检验结果及分析,五、稳健性检验与进一步分析,六、结论与讨论,一、引言,获M9gn总M滑所述的完集着雷资本面,资金可以完全替,公司的投资和成长不依赖于内部资金。,但在现实生活中,由于信息不对称、交易成本以及税收等,因素的影响,资本市场并不是完全竞争的。,lyers male,luf(1984)指出信息不对称,情况,下外部投资者,的,鹆廄桊使用籬约本盒约果,渠粲復浆资机会,往往从现金流中储备现金米应对,基于 Myers&Mauf(1984)的理论思想,Fazzari etal.(1988,提出用投资一现金流敏感度来度量公司所面临的融资约束,关于融资约束的衡量,是vogt(1994)指出投资一现金流敏感度既可能反映了,公司所遭受的融资约束,也可能源于管理者代理问题所引,起的过度投资,提出在融资约東与代理冲突统一分析框架,下对公司投资一现金流敏感度进行动因检验。,二是 Almeida et al.(2019)提出用现金一现金流敏感度衡,量公司融资约束,他们认为可以回避使用投资一现金流敏,感度来研究融资约束问题出现的质疑。vogt(1994)Almeida,eta(2019)的观点和方法后来得到了广泛应用。,研究视角,1、信息不对称引起的融资约束,管理者与公司现有股东利益一致,而与潜在的外部投资者之间存在,信息不对称。这导致公司在资木市场上无法筹集到足够资金将投资,扩大到完全竞争状态下的水平。,2、管理者代理问题引起的过度投资问题,vogt(1994)及其随后的一些学者在考察过度投资对公司投资一现金,流敏感度的影响时,是基于管理者代理问题的视角,以,Jensen(1986)的自由现金流假说为基础。,5,