净现值及其他投资决策规则

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Copyright,2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved,.,McGraw-Hill/Irwin,净现值和其他投资决策规则,第九章,本章目录,-5,个指标的计算及评价,1,、为什么使用净现值,?,2,、投资回收期方法,3,、贴现的投资回收期方法,4,、平均会计报酬率方法,5,、内含收益率,6,、,IRR,方法的问题,7,、获利指数,8,、实践中的资本预算,重点：,净现值、内含收益率,例：,在,6%,的利率下，公司面临两个决策：,1,、将,100,元的现金作为当期股利发放给股东；,2,、将,100,元现金投资某项目，,1,年后将该项目的收益,107,元作为股利支付给股东。,9.1,净现值,Net Present Value,净现值（,NPV,）规则,净现值（,NPV,）,=,未来现金流的总现值,-,初始投资,估计净现值,估计未来现金流：多少？何时？,估计贴现率,估计初始成本,最小接受标准：如果,NPV0,，接受,排序标准：选择,NPV,最大的项目,接受净现值为正的项目对股东的好处,采用“现金”的理念,-,净现值使用现金流,净现值使用项目的所有现金流,考虑了货币的时间价值,-,净现值适当地对现金流进行贴现,再投资假定：,净现值规则假定，所有的现金流能够以相同的贴现率进行再投资。,9.2,投资回收期,-PP,多长时间回收项目的初始投资？,投资回收期,=,收回项目初始投资的年数,计算,：,（,1,）原始投资一次性支付，且各年现金净流量相等,回收期,=,原始投资额,/,年现金净流量,（,2,）计算累计现金净流量,=,原始投资额时，,期数,=,投资回收期,最小接受标准：,管理者设定,0,-120,2,30,3,40,5,50,4,50,2,50,3,50,4,50,5,50,0,-100,1,50,1,20,缺点,忽视货币的时间价值,忽视回收期后的现金流,排斥长期项目,接受标准武断,利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负,优点,容易理解,偏向短期投资，偏向高流动性,适用范围,有丰富市场经验的大公司在处理规模相对较小的投资决策时,-,基层,有较好的投资机会而缺乏现金的公司,9.3,贴现的投资回收期方法,考虑货币的时间价值后，回收项目初始投资需要多长时间？,累计现金净流量,-,尚未收回的投资额,决策标准：接受那些投资回收期短于规定期限的项目,现在，我们知道如何对现金流进行贴现，我们就可以计算,NPV,9.4,平均会计报酬率,-ARR,直线法计提折旧时，平均账面价值为原始投资额的一半，也称为年均投资额。,平均会计报酬率,目标收益率，接受,缺点,忽视货币的时间价值,接受标准较为武断,利用账面价值，而不是现金流和市场价值,优点,会计信息容易获取,容易计算,9.5,内含收益率,-IRR,IRR,：使得净现值等于,0,时的贴现率。,最小接受标准,接受,IRR,大于必要报酬率的项目,IRR,必要报酬率，接受,排序标准：,选择,IRR,最大的项目,再投资假定,所有的现金流假定能够以,IRR,进行再投资,计算：,试错法,NPV0,，低估，应提高贴现率,NPV1,，接受,排序标准,接受,PI,最大的项目,考察单位投资额的获利能力,缺点,互斥项目决策时存在问题，忽略了规模问题,优点,当投资资金有限时，,PI,更为有效,容易理解和沟通,当评价独立项目时能够做出正确决策,资本配给,当资金不足以支付所有盈利项目时,-,资本配给,资金全部使用时，规模问题不存在。,当资金没有用尽时，存入银行。,依大小顺序将,PI1,的投资项目所对应的投资额进行加总，不能大于总投资额。,方法：,1,、获利指数法：加权平均获利指数,2,、净现值法：各种组合的净现值总额,例：假设派克公司有五个可供选择的项目,A,、,B1,、,B2,、,C1,、,C2,，其中,B1,和,B2,、,C1,和,C2,是互相斥选项目，派克公司资本的最大限量是,400 000,元，详细情况见表,投资项目,初始投资,获利指数,PI,净现值,NPV,A,B1,B2,C1,C2,120 000,150 000,300 000,125 000,100 000,1.56,1.53,1.37,1.17,1.18,67 000,79 500,111 000,21 000,18 000,项目组合,初始投资,加权平均获利指数,净现值合计,AB1C1,AB1C2,AB1,AC1,AC2,B1C1,B2C2,395 000,375 000,270 000,245 000,220 000,275 000,400 000,1.420,1.412,1.367,1.221,1.213,1.252,1.322,167 500,164 700,146 500,88 000,85 000,100 000,129 000,9.8,资本预算实践,行业间差异较大,有些公司使用投资回收期，有些使用会计报酬率,大公司最为常用的技术为,IRR,或,NPV,手工与,EXCEL,的练习,-,投资决策规则实例,计算下面两项目,IRR,，,NPV,，,PI,，,PP,。,假定必要报酬率为,10%,。,手工计算项目,B,年 项目,A,项目,B,0 -200 -150,1 200 50,2 800 100,3 -800 150,项目,A,项目,B,CF,0,-200.00-150.00,PV,0,of CF,1-3,241.92 240.80,NPV=41.92 90.80,IRR=0%,100%36.19%,PI=1.20961.6053,PP,项目,A,项目,B,时间 现金流 累计现金流 现金流 累计现金流,0-200-200-150-150,1200050-100,28008001000,3-8000150150,项目,B,的,PP=2 years.,项目,A,的,PP=1 or 3 years?,NPV,和,IRR,的关系,贴现率 项目,A,的,NPV,项目,B,的,NPV,-10%-87.52234.77,0%0.00150.00,20%59.2647.92,40%59.48-8.60,60%42.19-43.07,80%20.85-65.64,100%0.00-81.25,120%-18.93-92.52,NPV,坐标图,项目,A,项目,B,($200),($100),$0,$100,$200,$300,$400,-15%,0%,15%,30%,45%,70%,100%,130%,160%,190%,贴现率,NPV,IRR,1,(A),IRR(B),IRR,2,(A),交点贴现率,小结,贴现的现金流,净现值,市场价值与成本之间的差异,接受净现值大于,0,的项目,不存在严重问题,内含收益率,使得,NPV,等于,0,时的贴现率,接受,IRR,大于必要报酬率的项目,当现金流模式是传统模式时，决策结果与,NPV,一致,当现金流模式为非传统模式或互斥项目时，,IRR,决策不可靠,获利指数,收益,-,成本比率,接受,PI,大于,1,的项目,不能用于对互斥项目的决策,用于资本配给情况下对项目的排序,小结,投资回收期,投资回收期,回收初始投资的时间长度,接受投资回收期短于特定时期的项目,没有考虑货币的时间价值，并且接受标准较为武断,贴现的投资回收期,现金流贴现后，回收初始投资的时间长度,接受投资回收期短于特定时期的项目,接受标准较为武断,小结,会计标准,平均会计报酬率,度量会计利润与投资账面价值的比率,与资产报酬率相似,接受,AAR,高于特定水平的项目,存在严重问题，一般不宜使用,