国际金融ch19 中文

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Slide 19-,*,Copyright 2003 Pearson Education, Inc.,第十九章,浮动汇率制下的宏观经济政策与协调,Prepared by,Iordanis Petsas,To Accompany,International Economics: Theory and Policy,Sixth Edition,by,Paul R. Krugman and Maurice Obstfeld,1,章节安排,支持浮动汇,率,率制的观点,反对浮动汇,率,率制的观点,浮动汇率制,下,下的宏观经,济,济 依存,1973,年以来的经,验,验,固定汇率制,是,是多数国家,的,的选择吗,改革的方向,小结,附录,:,国际政策协,调,调失败,2,导论,1973,年初，工业,化,化国家纷纷,采,采用浮动汇,率,率制，引入,之,之前并没有,很,很好地论证,.,80,年代中期，,经,经济学家和,政,政策制定者,们,们却越来越,怀,怀疑建立在,浮,浮动汇率制,基,基础之上的,国,国际货币休,系,系的好处。,为什么浮动,汇,汇率制表现,得,得如此令人,失,失望，,而对现行汇,率,率制度的改,革,革又该何去,何,何从呢,?,在这一章中,比,比较政府实,行,行不同汇率,制,制度时所产,生,生的宏观经,济,济政策的同,题,题。,3,支持浮动汇,率,率制的观点,支持浮动汇,率,率制的观点,主,主要有以下,三,三条,:,1.,货币政策自,主,主性。,2.,对称性。,3.,汇率具有自,动,动稳定器功,能,能。,4,货币政策自,主,主性。,浮动,汇,汇率,制,制,恢复,央,央行,的,的货,币,币控,制,制,允许,每,每一,个,个国,家,家选,择,择自,己,己理,想,想的,长,长期,通,通涨,率,率,支持,浮,浮动,汇,汇率,制,制的,观,观点,5,对称,性,性,浮动,汇,汇率,消,消除,了,了布,雷,雷顿,森,森林,体,体系,的,的两,个,个的,不,不对,称,称性,允许,:,外国,的,的中,央,央银,行,行能,够,够决,定,定自,己,己的,国,国内,货,货币,供,供应,量,量,.,美国,象,象其,他,他国,家,家一,样,样拥,有,有能,够,够影,响,响对,外,外汇,的,的汇,率,率,支持,浮,浮动,汇,汇率,制,制的,观,观点,6,汇率,自,自动,稳,稳定,器,器功,能,能,浮动,汇,汇率,制,制能,够,够快,速,速消,除,除经,济,济导,致,致固,定,定汇,率,率制,平,平价,改,改变,和,和投,机,机冲,击,击的,根,根本,性,性失,衡,衡,图,19,一,1,说明,，,，一,国,国出,口,口需,求,求的,暂,暂时,下,下降,使,使得,产,产出,在,在固,定,定汇,率,率下,比,比在,浮,浮动,汇,汇率,下,下下,降,降得,多,多。,支持,浮,浮动,汇,汇率,制,制的,观,观点,7,AA,1,DD,1,Figure19-1,:,出口,需,需求,下,下降,的,的效,应,应,AA,2,DD,2,AA,1,DD,2,DD,1,E,2,2,Y,2,Y,2,Output,Y,Exchange rate,E,(a) Floating,exchange rate,Output,Y,Exchange rate,E,(b) Fixed,exchange rate,Y,1,E,1,1,Y,1,E,1,1,Y,3,3,支持,浮,浮动,汇,汇率,制,制的,观,观点,8,反对,浮,浮动,汇,汇率,制,制的,观,观点,反对,浮,浮动,汇,汇率,制,制的,理,理由,主,主要,有,有以,下,下五,条,条,:,纪律,性,性。,导致,不,不稳,定,定的,投,投机,行,行为,和,和货,币,币市,场,场的,动,动荡,。,。,不利,于,于国,际,际贸,易,易和,国,国际,投,投资,。,。,互不,协,协调,的,的经,济,济政,策,策。,更大,自,自主,权,权的,错,错觉,。,。,9,纪律,性,性。,浮动,汇,汇率,制,制没,有,有给,中,中央,银,银行,纪,纪律,性,性,中央,银,银行,可,可能,会,会实,行,行通,胀,胀政,策,策,(,比如,:20,世纪,20,年代,德,德国,的,的恶,性,性通,货,货膨,胀,胀,),浮动,汇,汇率,的,的支,持,持者,对,对该,批,批评,的,的回,答,答是,:,当某,国,国政,府,府实,行,行政,策,策不,当,当时,，,，浮,动,动汇,率,率可,以,以在,本,本国,压,压制,通,通货,膨,膨胀,的,的混,乱,乱。,反对,浮,浮动,汇,汇率,制,制的,观,观点,10,导致,不,不稳,定,定的,投,投机,行,行为,和,和货,币,币市,场,场的,动,动荡,。,。,浮动,汇,汇率,制,制存,在,在导,致,致不,稳,稳定,的,的投,机,机行,为,为,各国,将,将被,卷,卷进,货,货币,贬,贬值,和,和通,货,货膨,胀,胀的,“,“恶,性,性循,环,环”,中,中去,。,。,浮动,汇,汇率,制,制的,支,支持,者,者指,出,出这,种,种导,致,致不,稳,稳定,的,的投,机,机者,最,最后,都,都要,亏,亏本,.,浮动,汇,汇率,使,使一,国,国经,济,济在,国,国内,货,货币,市,市场,发,发生,波,波动,时,时，,变,变得,更,更加,脆,脆弱,。,。,图,19,一,2,运用,了,了,DD-AA,模型,来,来说,明,明这,个,个观,点,点,反对,浮,浮动,汇,汇率,制,制的,观,观点,11,AA,1,DD,Output,Y,Exchange,rate,E,E,1,Y,1,1,Figure19-2:,浮动,汇,汇率,制,制下,货,货币,需,需求,的,的上,升,升,AA,2,E,2,Y,2,2,TheCaseAgainstFloatingExchangeRates,12,对于,国,国际,贸,贸易,和,和国,际,际投,资,资的,不,不利,影,影响,。,。,浮动,汇,汇率,制,制的,批,批评,者,者还,提,提出,，,，浮,动,动汇,率,率固,有,有的,多,多变,性,性会,对,对国,际,际贸,易,易和,国,国际,投,投资,产,产生,不,不利,影,影响,。,。,进,出,出,口,口,商,商,面,面,临,临,更,更,大,大,的,的,兑,兑,换,换,风,风,险,险,.,同,样,样,，,，,投,投,资,资,回,回,报,报,较,较,大,大,的,的,不,不,确,确,定,定,性,性,可,可,能,能,阻,阻,碍,碍,国,国,际,际,生,生,产,产,性,性,资,资,本,本,的,的,流,流,动,动,。,。,浮,动,动,汇,汇,率,率,制,制,的,的,支,支,持,持,者,者,们,们,对,对,上,上,述,述,指,指,责,责,反,反,驳,驳,说,说,，,，,国,国,际,际,贸,贸,易,易,商,商,可,可,以,以,通,通,过,过,远,远,期,期,外,外,汇,汇,市,市,场,场,的,的,交,交,易,易,来,来,规,规,避,避,汇,汇,率,率,风,风,险,险,而,浮,浮,动,动,汇,汇,率,率,制,制,的,的,反,反,对,对,者,者,们,们,回,回,答,答,说,说,远,远,期,期,外,外,汇,汇,交,交,易,易,的,的,操,操,作,作,成,成,本,本,太,太,高,高,.,反,对,对,浮,浮,动,动,汇,汇,率,率,制,制,的,的,观,观,点,点,13,互不协,调,调的经,济,济政策,浮动汇,率,率制使,得,得各国,可,可以竞,争,争性货,币,币贬值,。,。,各国可,能,能会再,度,度实行,只,只对自,己,己有利,的,的宏观,经,经济政,策,策,.,反对浮,动,动汇率,制,制的观,点,点,14,更大自,主,主权的,错,错觉,浮动汇,率,率提高,了,了经济,的,的不确,定,定性,而没有,真,真正给,宏,宏观政,策,策更大,的,的自由,度,度。,当一国,货,货币贬,值,值导致,工,工人们,要,要求提,高,高工资,引起物,价,价全面,上,上涨。,反对浮,动,动汇率,制,制的观,点,点,15,Table19-1:,主要工,业,业国通,货,货膨胀,率,率,(1973-1980,年,)(%/,年,),反对浮,动,动汇率,制,制的观,点,点,16,Figure19-3,: Nominaland RealEffective DollarExchangeRatesIndexes,1975-2000,反对浮,动,动汇率,制,制的观,点,点,17,浮动汇,率,率制下,宏,宏观经,济,济相互,依,依存的,两,两国模,型,型,假设世,界,界上只,有,有两个,国,国家，,本,本国和,外,外国。,本国和,国,国外宏,观,观经济,相,相互依,存,存,本国永,久,久性货,币,币扩张,的,的效应,本国产,出,出增加,，,，本国,货,货币贬,值,值，国,外,外产出,可,可能上,升,升或下,降,降！,本国永,久,久性财,政,政扩张,的,的效应,本国产,出,出上升,，,，本国,货,货币升,值,值，外,国,国产出,增,增长。,18,浮动汇,率,率制下,宏,宏观经,济,济相互,依,依存的,两,两国模,型,型,Table19-2,: UnemploymentRatesinMajorIndustrializedCountries,1978-2000(percentofcivilianlaborforce),19,浮动汇,率,率制下,宏,宏观经,济,济相互,依,依存的,两,两国模,型,型,Table19-3,:,主要工,业,业国家,1981-1997,年的通,货,货膨胀,率,率和,1961-1971,年的平,均,均通货,膨,膨胀率,（,（,/,年,),20,浮动汇,率,率制下,宏,宏观经,济,济相互,依,依存的,两,两国模,型,型,Figure19-4:,卢浮宫,协,协议以,后,后的汇,率,率变化,21,1973,年以来,的,的经验,货币政,策,策自主,性,性,浮动汇,率,率使各,国,国中央,银,银行能,够,够控制,本,本国的,货,货币供,给,给并选,择,择自己,想,想要的,通,通货膨,胀,胀率。,高通胀,国,国家试,图,图使得,本,本国货,币,币较低,通,通胀国,家,家的货,币,币弱势,在短期,内,内，浮,动,动汇率,制,制下一,国,国的货,币,币政策,和,和财政,政,政策仍,然,然会对,外,外国有,所,所影响,。,。,22,Figure19-5:1973-2000,年各国,汇,汇率变,动,动趋势,和,和通货,膨,膨胀的,差,差别,1973,年以来的,经,经验,23,1973,年后，各,国,国中央银,行,行一再干,预,预外汇市,场,场以改变,货,货币的价,值,值,;,为什么中,央,央银行连,续,续干预？,即,即使没有,正,正式被要,求,求。,当扰动出,现,现时，稳,定,定产出和,价,价格水平,防止贸易,部,部门的国,际,际竞争力,急,急剧变化,。,。,浮动汇率,制,制下的货,币,币变化对,实,实际汇率,的,的短期效,应,应比固定,汇,汇率制大,的,的多。,1973,年以来的,经,经验,24,对称性,1973,年后的国,际,际货币体,系,系并没有,实,实现对称,性,性。,各国中央,银,银行继续,持,持有美元,储,储备并干,预,预国际外,汇,汇市场。,斯坦福大,学,学的经济,学,学家罗纳,德,德,麦金农认,为,为，现行,的,的浮动汇,率,率体系在,某,某些方面,与,与布雷顿,森,森林体系,下,下不对称,的,的储备货,币,币体系很,相,相似。,1973,年以来的,经,经验,25,汇率的自,动,动稳定器,作,作用,两次石油,冲,冲击的经,验,验支持浮,动,动汇率,1981,年后美国,财,财政扩张,的,的效应为,浮,浮动汇率,的,的成功提,供,供了正反,的,的实证。,1973,年以来的,经,经验,26,纪律性,1973,年以后的,通,通货膨胀,率,率确实在,加,加速上升,，,，并且在,第,第二次石,油,油危机中,仍,仍然保持,很,很高水平,。,。,浮动汇率,制,制对不平,衡,衡的财政,政,政策给予,的,的明显管,制,制较少。,例如：,1980,年代末美,国,国政府的,高,高预算赤,字,字,1973,年以来的,经,经验,27,导致不稳,定,定的投机,浮动汇率,已,已经表现,出,出与日俱,增,增的多变,性,性，,对汇率的,变,变化是否,过,过大的问,题,题存在争,议,议，,就长期来,看,看，汇率,确,确实反映,了,了货币政,策,策和财政,政,政策的基,本,本变化，,并,并且它的,大,大范围波,动,动并不像,是,是投机造,成,成的。,实行浮动,汇,汇率的实,践,践并没有,证,证明任意,的,的汇率波,动,动会导致,通,通货膨胀,和,和货币贬,值,值的“恶,性,性循环”,。,。,1973,年以来的,经,经验,28,国际贸易,和,和国际投,资,资,1973,年后随着,各,各国减少,了,了对资本,流,流动的限,制,制，国际,金,金融中介,业,业务日趋,发,发达,大多数国,家,家在第二,次,次世界大,战,战以后的,贸,贸易呈上,升,升趋势，,在,在转向浮,动,动汇率后,也,也没有出,现,现明显的,下,下降,1973,年以来的,经,经验,29,政策的协,调,调,浮动汇率,制,制本身并,不,不能促进,国,国际间政,策,策的协调,。,。,浮动汇率,制,制的批评,者,者们并不,能,能证明各,国,国采取的,以,以邻为壑,的,的政策在,固,固定汇率,制,制下就会,消,消失。,1973,年以来的,经,经验,30,固定汇率,对,对大多数,国,国家来说,能,能称得上,是,是一种选,择,择吗,?,长期内维,持,持固定汇,率,率需要对,资,资本流动,的,的严格控,制,制。,试图把汇,率,率固定的,努,努力必然,缺,缺少可信,性,性而且难,以,以持久。,固定汇率,将,将不会带,来,来其拥护,者,者们所承,诺,诺的那些,好,好处。,31,改革的方,向,向,浮动汇率,制,制自,1973,年以来的,表,表现说明,:,浮动汇率,制,制的支持,者,者和反对,者,者对它的,看,看法都不,是,是完全正,确,确的。,我们可以,得,得出一个,肯,肯定的结,论,论,.,那就是当,各,各国经济,缺,缺乏协调,的,的时候，,任,任何汇率,体,体系都无,法,法良好地,运,运行。,汇率弹性,的,的严格限,制,制在不久,的,的将来不,可,可能重新,实,实施。,随着各主,要,要工业国,之,之间的政,策,策协调性,的,的提高，,将,将会提高,浮,浮动汇率,制,制的运行,效,效果。,32,小结,1973,年以前，,由,由于布雷,顿,顿森林体,系,系缺陷的,不,不断暴露,，,，许多经,济,济学家提,议,议实行浮,动,动汇率制,。,。他们认,为,为浮动汇,率,率制有三,个,个主要优,点,点,:,:,第一，他,们,们认为浮,动,动汇率制,能,能给各国,的,的宏观经,济,济策制定,者,者在管理,经,经济方面,提,提供更大,的,的自主权,。,。,第二，他,们,们认为浮,动,动汇率制,能,能够改变,布,布雷顿森,林,林体系下,的,的不对称,性,性。,第三，他,们,们指出浮,动,动汇率制,能,能消除固,定,定汇率制,下,下的“根,本,本性失衡,”,”。,33,小结,浮动汇率,制,制的批评,者,者也提出,了,了反对的,理,理由。,一些人认,为,为浮动汇,率,率制会导,致,致货币政,策,策和财政,政,政策的过,分,分扩张以,及,及以邻为,壑,壑政策的,泛,泛滥。,另一些人,认,认为是浮,动,动汇率制,给,给导致不,稳,稳定的投,机,机提供了,活,活动场所,，,，并且汇,率,率的不确,定,定性会妨,碍,碍国际贸,易,易和投资,。,。,34,小结,在,1973-1980,年期间，,浮,浮动汇率,制,制总体来,看,看运行良,好,好。,.,从,1950,年到,1985,年初，美,国,国的货币,增,增长速度,大,大大放慢,，,，造成美,元,元大幅度,升,升值。,浮动汇率,制,制的运行,情,情况既没,有,有完全体,现,现它的支,持,持者所列,举,举的优点,，,，也没有,不,不幸地证,实,实它的批,评,评者所指,出,出的全部,缺,缺点。,35,附录：国,际,际政策协,调,调的失败,Foreign,Home,Very,restrictive,Very,restrictive,Somewhat,restrictive,Somewhat,restrictive,*,= -1%,U,* = 1%,= -1%,U,= 1%,Figure 19A-1,:,假想中的,两,两国不同,货,货币政策,组,组台对通,货,货膨胀和,失,失业的影,响,响,*,= 0%,U,* = 0.5%,= -2%,U,= 1.75%,*,= -2%,U,* = 1.75%,= 0%,U,= 0.5%,*,= -1.25%,U,* = 1.5%,= -1.25%,U,= 1.5%,36,Foreign,Home,1,1,5/6,5/6,8/7,0,8/7,0,Figure 19A-2:,不同货币,政,政策组合,后,后的支付,矩,矩阵,Very,restrictive,Very,restrictive,Somewhat,restrictive,Somewhat,restrictive,附录：国,际,际政策协,调,调的失败,37,