《目标资本结构》PPT课件

,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,筹资学,12-15,题,12,、确定目标资本结构有何意义？杜邦公司为何要采取措施以达到资本结构目标？,目标资本结构,是达到企业价值最大化时的负债价值与权益价值之比。,1,、,合理安排债务资本比例可以降低公司的综合资本成本。,2,、企业资本结构的变动企业法人治理结构有较大的影响，反映了企业各方参与者之间权、责、利关系的变动，决定着企业所有权、经营权与在债权之间的关系。,确定目标结构有何意义,3,、合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。,由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增 大时，每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而使税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，可以发挥财务杠杆的作用，给公司所有者带来财务杠杆利益。,一、资金不足开始转向债务筹资,负债筹资是成本最低的筹资方式,在企业的各项资金来源中，由于债务资金的利息在,企业所得税前支付,，而且，债权人比投资者承担的风险相对较小，要求的报酬率较低，因此，债务资金的成本通常是最低的。当存在公司所得税的情况下，负债筹资，可降低综合资本成本，增加公司收益,杜邦公司为何采取措施以达到资本结构目标,二、杜邦公司的业务范围发生了变化,三、偏离了长期坚持的资本结构政策,既是要求，也是机会。鉴于杜邦公司负债率的上升，债券等级的下降，以及股票市场对收购科纳克公司的消极反应，它的财务政策有相当程度的不确定性,四、,建立多元化资本补充机制,优化和改善现行的资本结构，使综合资本成本最低且企业价值最大。,财务杠杆利益是企业运用负债对普通股收益的影响额。财务杠杆理论的重心是负债对股东报酬的扩张作用,普通股利润率,=,投资利润率+负债股东权益投资利润率-负债利率（1-所得税率）,当企业全部资金为权益资金，或当企业投资利润率与负债利率一致的情况下，企业不会形成财务杠杆利益；当投资利润率高于举债利率时，借入资金的存在可提高普通股的每股利润，表现为正财务杠杆利益。,13,、结合案例并借助理论说明资本结构决策的重要性,资本结构,：,是指企业各种资本的价值构成及其比例关系,广义资本结构,：是指企业全部资本的构成及其比例成本。,狭义资本结构：,是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。,节选财务资料，,19651982,S,销售收入；,EBIT,息税前利润；,I,利息,EAT,税后利润；,EPS,每股利润；,DFL,财务杠杆系数,由上表可以看出：,1974,年，杜邦公司的收入增加了,16,，成本激增了,30,，从而导致利润下降了,31,1975,年的净利润下降了,33,。从,1973,年到,1975,年，杜邦公司的净利润（,54%,）、总资本报酬（,56%,）和每股盈余（,55%,）的下降均超过,50,。,因此，杜邦公司还面临了强大的内部筹资压力。,一、企业综合成本最低,1965-1971,：长期负债从,1.5%,升至,7.1%,。在此期间杜邦公司的现金余额大于总负债，其低负债政策使其财务弹性达到最大，使经营免受财务限制。纤维和塑料行业等行业生产能力的增加大大超过需求的增加，从而导致了产品价格的大幅下降。其结果是杜邦公司的毛利和资本报酬率下降。尽管它的销售收入不断增加，但,1970,年的净利润较,1965,年下降了,19,。,二、,确定企业资本结构中的各种资本的比例关系,杜邦公司砍掉了,1974,年和,1975,年的股票，缩减了营运资本投资。,1974,年，杜邦还发行了,$3,5,亿,30,年期的债券和,$1.5,亿,7,年期的票据。,1975,年末，公司的短期债务增至,$5.4,亿。,通货膨胀,对其所需资本支出的冲击，石油价格飚升对成本的影响及纤维业的衰退导致了沉重的筹资压力。一方面内部生成的资金减少，另一方面，营运资本和资本支出所需投资却急剧增加。为应付这种资金不足，杜邦公司砍掉了,1974,年和,1975,年的股票，缩减了营运资本投资,。,三、确定企业最优筹资数量,1976-1979,：负债率的降低，使此阶段的筹资压力减轻了。杜邦的债务已减至总资本的,20,左右，利息保障倍数也从,1975,年的,4,6,回升至,11,5,。得以保全其位于,AAA,级之列。,1980-1982,：其利息保障指数从,10.9,降至,4.8,，债务等级也从,AAA,级降至,AA,级,高级副总裁理查德,黑科特指出：,尽管目前，我们预计债务会进一步减少，但我们仍有可观的借款能力及很大的财务弹性,14,、如何把握好资本结构的变动趋势，并适时进行调整和优化？,一、决定企业资本结构的因素,（一）宏观经济状况,1,、经济发展状况,主要包括：社会经济发展水平、国家经济政策、物价变动状况、国际贸易关系等。,2,、金融制度及金融市场,3,、企业所处行业状况,4,、税收优惠,（二）企业经营状况,1,、企业成长机会及稳定性。,2,、企业投资项目的性质。,3,、企业规模。,4,、企业营利性。,5,、企业偿债能力及承担风险的能力,如何把握好资本结构的变动趋势，并适时进行调整优化？,把握好资本结构的变动趋势,三、企业把握好资本结构的变动趋势的出发点,1.,利润最大化目标对资本结构的影响,2.,股东财富最大化目标对资本结构的影响,3.,企业价值最大化目标对资本结构的影响,1,、,合理安排债务资本比例。,债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而使税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，可以发挥财务杠杆的作用，给公司所有者带来财务杠杆利益。,2,、确定最佳资本结构。,把握最优目标资本结构股权资本与负债资本的最佳比例，,企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业最大化这一目标,各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。,1,、权衡理论,存在破产成本，适当的负债可以降低资金成本，过多的负债，破产成本的增加不能为债务的低成本所抵消，从而会提高资金成本，即存在一个最优的资本结构，使得企业资金成本率最低，企业价值最大,杜邦公司的案例中得到哪些启示？,2,、并购能使企业的规模进一步的扩大。并购应该将企业并购的目的与结果相比较而进行，只要结果达到主体当初的并购目的，就可认为企业的并购行为是有效的。,3,、,企业并购行为的有效性检验应该转移到企业并购后是否比并购前能够更好的以持续的增长率发展,。如果企业的并购行为使企业在以后的发展中更好更稳健的持续发展，则说明企业的并购行为是有效的，反之是无效的。,4,、当债务资本的比重符合企业的内在客观的需要时,则企业可以利用负债抵减税负的作用,减少企业现金的流出量,并获得额外的收益使企业的资金成本降低,同时企业的价值保持在较高的水平上。,5,、,企业的负债比率、债券等级的高低影响着企业对外筹资事的资本成本。负债比率高、债券等级低的公司在某些时候举债比较困难。,总之，,公司资本结构变动，不仅受到经济形势的影响，企业对风险的偏好程度，企业在行业中所处的地位，以及企业文化等都在一定程度上对企业的资本结构产生重大影响。,谢 谢,