第七章国际资本流动与金融危机

第七章,国际资本流,动,动与金融危,机,机,第一节,国,国际资本流,动,动概述,第二节 国,际,际资本流动,与,与国际债务,危,危机,第三节,国,国际金融危,机,机,第四节,国,国际金融危,机,机的防范与,管,管理,本章阅读：,1.克鲁格,曼,曼、奥伯斯,法,法尔德：,国,国际经济学,（,（下册：国,际,际金融部分,）,）（中译,本,本第8版）,第,第22章，,中,中国人民大,学,学出版社2011年版,。,。,2.布卢斯,坦,坦：惩戒,：,：金融危机,与,与国际货币,基,基金组织,（,（中译本）,，,，中信出版,社,社、辽宁教,育,育出版社2003年版,。,。,3.甘道尔,夫,夫：国际,金,金融与开放,经,经济的宏观,经,经济学（,上,上海财经大,学,学出版社）,第,第16章,资,资本流动、,投,投机和货币,危,危机。,4.波斯纳,：,：资本主,义,义的失败：0八危机与,经,经济萧条的,降,降临（中,译,译本），北,京,京大学出版,社,社2009,年,年版。,5.艾伦等,：,：理解金,融,融危机（,中,中译本），,中,中国人民大,学,学出版社2010年版,。,。,6.哈格德,：,：亚洲金,融,融危机的政,治,治经济学,（,（中译本）,，,，吉林出版,集,集团有限责,任,任公司，2009年版,。,。,思考题:,1.如何加,强,强对国际游,资,资的监管?,2.20世,纪,纪特别是80年代以来,，,，国际金融,危,危机频繁爆,发,发，其原因,是,是多方面的,。,。根据你所,掌,掌握的相关,知,知识，以汇,率,率制度为例,，,，说明金融,危,危机与一国,汇,汇率制度安,排,排的关系。,第一节,国,国际资本流,动,动概述,一、国际资,本,本流动,（一）国际,资,资本流动的,概,概念：,国际资本流,动,动是指资本基,于,于经济或政,治,治目的的需,要,要，从一个,国,国家或地区,（,（政府、企,业,业或个人）,向,向另一个国,家,家或地区（,政,政府、企业,或,或个人）的,流,流入或流出,，,，即资本在,国,国际范围内,的,的转移。,国际资本流,动,动主要反映,在,在资本与金,融,融帐户中，,也,也可反映在,经,经常项目及,官,官方储备项,目,目中。,（二）国际,资,资本流动理,论,论：,1.国际资,本,本流动的流,量,量理论：是古典的,资,资本国际流,动,动理论，即,利,利率理论。,它,它是以借贷,资,资本的国际,流,流动为考察,对,对象的。该,理,理论强调利,率,率差异是借,贷,贷资本跨国,流,流动的决定,性,性因素，因,此,此也称为利,率,率理论。,该理论的主要内容：国际资本,流,流动的主要,原,原因是各国,资,资本要素的,价,价格（即利,率,率）存在着,差,差异，而利,率,率的这种国,际,际差异又是,各,各国资本要,素,素的相对供,给,给造成的。,2.国际资,本,本流动的存,量,量理论:,概念：运用,“,“收益风,险,险”法说明,投,投资者如何,在,在各种资产,之,之间进行选,择,择，形成最,佳,佳的投资组,合,合，使投资,收,收益一定时,，,，风险最小,。,。,该理论是由,美,美国的马克,维,维茨提出的,“,“资产组合,理,理论”，后,经,经托宾加以,发,发展，并应,用,用于实际资,产,产和金融资,产,产的投资分,析,析中。,3.国际资,本,本流动的直,接,接投资理论:,国际资本流,动,动的直接投,资,资理论形成,了,了以产业组,织,织理论为基,础,础，侧重于,国,国际投资条,件,件论、从金,融,融角度出发,的,的投资理论,体,体系。,产业组织论,侧重于解释,跨,跨国公司海,外,外投资的动,因,因。产业组,织,织论包括：,2 国内生,产,产的内在说,主要代表人,物,物有布莱克,和,和卡森，认,为,为市场的不,完,完全性阻碍,了,了国际贸易,与,与投资的顺,利,利进行，跨,国,国公司通过,直,直接投资开,辟,辟内在性渠,道,道以替代自,由,由贸易。,3 国际产,品,品周期说,主要代表人,物,物是维农，,认,认为外国直,接,接投资是产,品,品生产过程,和,和产地转移,的,的必然结果,。,。,主要代表人,物,物有海默、,金,金德尔博格,和,和凯夫斯等,，,，外国直接,投,投资主要是,不,不完全竞争,的,的垄断优势,。,。,1垄断优势,学,学说,4,技,技术,周,周期,说,说,是由,玛,玛基,提,提出,来,来的,，,，也,称,称为,“,“技,术,术周,期,期论,”,”。,该理,论,论认,为,为，,企,企业,花,花费,巨,巨资,创,创造,技,技术,和,和“,信,信息,”,”，,是,是企,业,业通,过,过这,些,些技,术,术和,信,信息,生,生产,和,和销,售,售相,关,关的,产,产品,获,获取,垄,垄断,性,性租,金,金，,随,随后,在,在寻,租,租动,机,机驱,使,使下,，,，输,出,出技,术,术。,而,而当,产,产品,大,大量,生,生产,后,后，,会,会导,致,致技,术,术越,来,来越,不,不重,要,要。,国际,投,投资,条,条件,论,论,包括,：,：,1国,际,际生,产,产折,衷,衷说,是英,国,国的,约,约翰,邓,宁,宁提,出,出的,。,。认,为,为对,外,外直,接,接投,资,资是,由,由于,跨,跨国,公,公司,的,的自,身,身优,势,势（,所,所有,权,权优,势,势、,内,内,部,部化,优,优势,和,和区,位,位优,势,势等,要,要素,）,）综,合,合决,定,定的,2,分,分散,风,风险,说,说,主要,代,代表,人,人物,前,前期,是,是凯,夫,夫斯,和,和斯,蒂,蒂文,斯,斯，,后,后期,的,的主,要,要代,表,表是,阿,阿格,蒙,蒙和,李,李沙,德,德。,该理,论,论认,为,为，,跨,跨国,公,公司,对,对外,投,投资,是,是代,表,表股,东,东作,为,为分,散,散风,险,险的,投,投资,。,。无,论,论是,“,“水,平,平投,资,资”,还,还是,“,“垂,直,直投,资,资”,都,都是,为,为了,分,分散,风,风险,。,。,3,投资,发,发展,说,说,是唐,宁,宁提,出,出来,的,的对,折,折衷,说,说所,作,作的,动,动态,化,化发,展,展的,理,理论,。,。,该理,论,论认,为,为，,一,一国,的,的投,资,资流,量,量与,其,其经,济,济发,展,展水,平,平密,切,切相,关,关，,并,并提,出,出了,对,对外,投,投资,周,周期,的,的概,念,念。,投资,周,周期,分,分为,：,：利,用,用外,资,资很,少,少,利,利用,外,外资,增,增多,利,利用,外,外资,与,与对,外,外投,资,资增,长,长速,度,度很,快,快,对,对外,投,投资,大,大致,等,等于,或,或超,过,过利,用,用外,资,资。,格雷,汉,汉的,“,“跨,国,国公,司,司产,业,业分,布,布的,相,相似,性,性”,解,解释,，,，唐,宁,宁的,“,“发,达,达国,家,家企,业,业发,展,展水,平,平相,似,似和,收,收入,水,水平,相,相似,性,性以,及,及为,获,获得,联,联合,优,优势,等,等”,的,的解,释,释，,海,海默,和,和金,德,德尔,博,博格,“,“寡,占,占反,应,应行,为,为”,的,的解,释,释。,4产,业,业内,双,双向,投,投资,说,说,从金,融,融角,度,度出,发,发的,投,投资,理,理论,包括,：,：,（,1）,货,货币,汇,汇率,说,说：,主,主要,代,代表,人,人物,是,是阿,里,里得,，,，该,理,理论,主,主要,是,是通,过,过分,析,析汇,率,率的,变,变化,对,对国,际,际直,接,接投,资,资的,影,影响,。,。,（2,）,）国,际,际金,融,融中,心,心说,：,：主,要,要代,表,表人,物,物是,里,里德,。,。,该理,论,论认,为,为，,国,国际,化,化公,司,司追,求,求的,不,不是,一,一般,意,意义,上,上的,收,收入,最,最大,化,化或,成,成本,最,最小,化,化，,而,而是,运,运营,效,效益,的,的最,优,优化,。,。而,跨,跨国,公,公司,的,的经,营,营效,率,率又,是,是由,国,国际,金,金融,中,中心,来,来评,估,估的,，,，评,估,估的,结,结果,是,是通,过,过跨,国,国公,司,司发,行,行的,股,股票,债,债券,的,的价,格,格升,降,降来,反,反应,的,的。,（3）,两,两缺口,模,模型理,论,论：钱,纳,纳里和,斯,斯特劳,斯,斯特提,出,出的。,该理论,认,认为，,维,维持经,济,济的一,定,定增长,速,速度，,投,投资与,储,储蓄间,的,的差额,同,同进口,与,与出口,的,的差额,必,必须保,持,持平衡,。,。,这一理,论,论认为,，,，发展,中,中国家,存,存在的,储,储蓄约,束,束、外,汇,汇约束,两,两种缺,口,口以及,吸,吸收能,力,力约束,，,，而影,响,响其经,济,济发展,。,。利用,外,外国资,源,源，既,可,可以解,决,决外汇,缺,缺口，,又,又可以,解,解决国,内,内储蓄,与,与投资,缺,缺口。,二、国,际,际资本,流,流动的,类,类型,1.短,期,期国际,资,资本流,动,动,含 义,分,类,类,特,点,点,指期限,为,为1年,或,或1年,以,以内的,资,资本流,动,动。,贸易性,资,资本流,动,动、金,融,融（银,行,行）性,资,资本流,动,动、保,值,值性资,本,本流动,和,和投机,性,性资本,流,流动。,复杂性,、,、政策,性,性、投,机,机性和,市,市场性,。,。,（1）,含,含义：,是,是指期,限,限在1,年,年以上,或,或未规,定,定期限,的,的资本,流,流动。,（2）,分,分类：,直,直接投,资,资,证券投,资,资,国际信,贷,贷,国际经,济,济援助,等,等。,2.长,期,期国际,资,资本流,动,动,三、国,际,际资本,流,流动的,原,原因,形成国,际,际资本,在,在不同,的,的国家,或,或地区,间,间转移,原,原因很,多,多，但根本原,因,因在于存,在,在着的,国,国际经,济,济交易,和,和世界,经,经济发,展,展的不,平,平衡性,。,。,短期资,本,本流动,的,的,主要原,因,因侧重于,：,：,1.规,避,避或降,低,低风险,；,；,2.增,加,加收益,；,；,3.逃,避,避管制,。,。,1,2,3,长期资,本,本流动,的,的主要,原,原因在于：,生产力,的,的发展,和,和国际,分,分工的,深,深化；,各国相,对,对优势,的,的存在,（,（所有,权,权优势,、,、内在,化,化优势,及,及区位,优,优势）,；,；,短期的,动,动因，,主,主要指,直,直接投,资,资。如,利,利润驱,动,动、生,产,产要素,驱,驱动、,市,市场驱,动,动、风,险,险防范,驱,驱动等,。,。,1.国,际,际资本,流,流动规,模,模庞大,，,，且不,再,再依赖,于,于实物,经,经济基,础,础。,2.国,际,际资本,流,流动的,地,地区结,构,构发生,了,了巨大,变,变化。,3.国,际,际资本,投,投资主,体,体呈多,元,元化发,展,展趋势,。,。,4.机,构,构投资,者,者逐渐,成,成为国,际,际资本,流,流动的,主,主体。,5.国,际,际资本,投,投资的,证,证券化,发,发展趋,势,势。,6.国,际,际直接,投,投资的,高,高度化,和,和“软,形,形化”,。,。,四、当,代,代国际,资,资本流,动,动的主,要,要特征,五、国,际,际资本,流,流动的,经,经济影,响,响,（一）,积极影,响,响：,a.促,进,进全球,经,经济效,益,益的提,高,高；,b.调,节,节国际,收,收支；,c.缓,和,和个别,国,国家内,部,部的与,外,外部的,冲,冲击。,（二）,消,消极影,响,响：,a.国,际,际资本,流,流动的,“,“放大,效,效应”,与,与“羊,群,群效应,”,”；,b.具,体,体而言,：,：a),造,造成货,币,币金融,的,的混乱,，,，b),引,引起资,本,本输出,国,国经济,发,发展停,滞,滞；,c.输,入,入国外,在,在负担,加,加重或,陷,陷于经,济,济附庸,地,地位。,六、中,国,国利用,外,外资,1.我国利,用,用外资的必,要,要性：,现代化建设,的,的客观要求,借鉴其他国,家,家成功经验,的,的需要,理论上有足,够,够的依据,2.我国利,用,用外资的根,本,本目的：,弥补国内资,金,金的不足，,引,引进先进技,术,术、促进产,业,业升级，吸,收,收国外先进,经,经营管理经,验,验，创造就,业,业机会和增,加,加国家的财,税,税收入等,。,3.我国利,用,用外资的主,要,要方式：,外商直接投,资,资,对外借款,国际证券融,资,资,国际租赁,补偿贸易等,4.我国利,用,用外资的管,理,理:,改革开放以,后,后，我国利,用,用外资的规,模,模和数量都,得,得到了快速,发,发展，外商,直,直接投资对,我,我国国民经,济,济的发展发,挥,挥了重要作,用,用。但我国,在,在利用外资,中,中存在诸多,问,问题：,（1）产业,结,结构不平衡,；,；,（2）地区,分,分别差异大,；,；,（3）规模,差,差异大；,（4）外资,利,利用宏观调,控,控失控等。,第二节,国,国际资本流,动,动与国际债,务,务危机,一、外债及,其,其衡量指标,1.外债：是指在某一,特,特定时点上,，,，一国居民,对,对非居民所,负,负有的尚未,清,清偿的契约,性,性债务的总,和,和。,特点,：,（,1）外债是,一,一个存量的,概,概念，指某,国,国在某一时,点,点上（某年,某,某月某日）,的,的对外债务,余,余额；,（2）外债,的,的当事双方,具,具有债权债,务,务关系,（3）外债,是,是存在于居,民,民与非居民,间,间的债权和,债,债务关系,（4）外债,的,的债权债务,关,关系必须具,有,有契约习惯,性,性,2.外债的,主,主要衡量指,标,标（教材P295-296）：,（1）债务,率,率：一般为100,（2）清偿,率,率：低于20,（3）负债,率,率：10以内,（4）短期,债,债务比率：,应,应低于25,二、20世,纪,纪80年代,初,初发展中国,家,家,的,的债,务,务危机,（一）原因,分,分析：分为,内,内外两方面,原,原因,内部原因,1.发展中,国,国家对外国,资,资本的需求,膨,膨胀，造成,外,外债规模不,断,断扩大,2.所借外,债,债未形成合,理,理的债务结,构,构：债务期,限,限结构、利,率,率结构及来,源,源结构等,3.对外债,的,的运用效率,低,低,4.宏观经,济,济政策失误,外部原因：,1、发达国,家,家经济的“,滞,滞胀”；,2、石油危,机,机使非产油,国,国发展中国,家,家进口支出,扩,扩大；,3、国际商,业,业银行贷款,政,政策变化的,影,影响；,国际债务危,机,机是多方面,的,的因素交织,的,的产物，是,世,世界经济多,种,种矛盾共同,作,作用的结果,，,，是长期以,来,来国际经济,发,发展不平衡,造,造成的。,（二）解决,债,债务危机的,方,方案：,1985年,的,的“贝克计,划,划”；,1989年,的,的“布雷迪,计,计划”,总体概括起,来,来主要有以,下,下几个方面,：,：,缓和,减,免,转,（三）债务,危,危机对世界,经,经济的影响,：,1.使发展,中,中国家经济,更,更加困难,2.影响了,发,发达国家的,经,经济增长,3.影响国,际,际金融体系,的,的稳定,三、中国的,外,外债管理,（一）我国,外,外债的特点：,1.外债规,模,模连年扩大,（,（中国外债状,况,况）；,2.外债结,构,构合理性方,面,面（期限、,来,来源、利率,等,等）呈现波,动,动的局面；,3.债务的,扩,扩大尚不足,以,以影响我国,的,的偿债能力,。,。,（二）我国,外,外债管理中,存,存在的问题及原因:,2.外债资,金,金的技术含,量,量低：对先,进,进技术引进,偏,偏少；,1.外债宏,观,观管理失控,：,：债出多门,，,，缺乏统一,的,的协调管理,，,，实际外债,超,超过统计数,据,据；,3.外债投,向,向结构不合,理,理，效益低,下,下：有些项,目,目未经可行,性,性研究上马,后,后，影响预,期,期效益及偿,债,债的压力等,1.根据国,内,内外经济形,势,势的变化及,时,时调整外债,管,管理政策，,加,加强对外债,的,的宏观管理,。,。,2.明确借,入,入外债的目,的,的，提高外,债,债使用效率,。,。,3.进一步,完,完善对外债,务,务的期限结,构,构。,4.完善外,债,债信息披露,，,，加强隐性,外,外债管理。,5.严格控,制,制外债流入,，,，保持适度,外,外债规模。,（三）我国,加,加强对外债,管,管理的主要对策：,第三节,国,国际金融危,机,机,一、国际金,融,融危机概述:,定义：是指国际金,融,融领域的剧,烈,烈动荡导致,多,多国或地区,乃,乃至世界上,许,许多国家的,金,金融指标急,剧,剧恶化，整,个,个金融领域,发,发生剧烈动,荡,荡，并伴随,着,着极大的金,融,融恐慌的现,象,象。,金融危机是,金,金融风险积,聚,聚到一定程,度,度后的总爆,发,发，集中表,现,现为全部或,大,大部分金融,指,指标，如短,期,期利率，证,券,券、房地产,和,和土地等资,产,产的价格，,企,企业破产数,，,，以及金融,机,机构倒闭数,等,等急剧和超,周,周期地恶化,，,，并且已对,社,社会经济发,展,展造成了灾,难,难性影响。,在,在现实生活,中,中，金融危,机,机可具体地,表,表现为银行,危,危机、债务,危,危机和货币,危,危机。,二、国际金融危,机,机的理论,三、20世,纪,纪80年代,以,以来主要金,融,融危机：,德国经济实,力,力的增强及,高,高利率政策,打,打乱了欧共,体,体内的经济,与,与金融平衡,，,，最终导致,的,的英镑、里,拉,拉等汇率大,跌,跌，导致整,个,个欧共体金,融,融秩序混乱,。,。,根本原因是,经,经济过分依,赖,赖于外资所,造,造成的。而,且,且外国证券,大,大量涌入没,有,有利用于提,高,高国内的生,产,产力，增加,出,出口，而是,被,被用来增加,消,消费，导致,外,外贸赤字，,资,资本外流。,1992年,的,的欧洲货币,危,危机,1994年,的,的墨西哥金,融,融危机,1997年,亚,亚洲金融危,机,机,首先从泰国,爆,爆发波及菲,律,律宾、印尼,、,、缅甸及马,来,来西亚；再,从,从香港至南,美,美的巴西、,阿,阿根廷等国,家,家，甚至欧,洲,洲的波兰也,受,受到冲击；,紧,紧接着袭击,中,中国的台湾,、,、韩国、日,本,本，乃至希,腊,腊等国家和,地,地区，形成,了,了席卷整个,亚,亚洲，并波,及,及世界许多,国,国家和地区,的,的金融危机,。,。,四,、,、,引,引,起,起,金,金,融,融,危,危,机,机,的,的,原,原,因,因,：,：,1.,长,期,期,的,的,经,经,常,常,账,账,户,户,赤,赤,字,字,，,，,国,国,际,际,收,收,支,支,状,状,况,况,持,持,续,续,恶,恶,化,化,。,一,些,些,学,学,者,者,的,的,研,研,究,究,表,表,明,明,，,，,在,在1997,年,年,亚,亚,洲,洲,金,金,融,融,危,危,机,机,爆,爆,发,发,前,前,东,东,亚,亚,国,国,家,家,并,并,不,不,存,存,在,在,财,财,政,政,赤,赤,字,字,问,问,题,题,，,，,私,私,人,人,储,储,蓄,蓄,率,率,也,也,很,很,高,高,，,，,不,不,存,存,在,在,消,消,费,费,过,过,热,热,问,问,题,题,，,，,因,因,此,此,，,，,这,这,些,些,国,国,家,家,的,的,经,经,常,常,账,账,户,户,赤,赤,字,字,不,不,是,是,由,由,于,于,财,财,政,政,赤,赤,字,字,、,、,高,高,消,消,费,费,倾,倾,向,向,和,和,商,商,品,品,竞,竞,争,争,力,力,不,不,足,足,引,引,起,起,的,的,，,，,而,而,是,是,由,由,大,大,量,量,的,的,外,外,资,资,流,流,入,入,引,引,发,发,的,的,投,投,资,资,过,过,热,热,造,造,成,成,的,的,。,。,当,当,我,我,们,们,考,考,虑,虑,资,资,本,本,的,的,边,边,际,际,产,产,出,出,随,随,着,着,外,外,债,债,规,规,模,模,增,增,加,加,而,而,递,递,减,减,时,时,，,，,伴,伴,随,随,着,着,外,外,资,资,流,流,入,入,的,的,投,投,资,资,过,过,热,热,引,引,起,起,的,的,经,经,常,常,账,账,户,户,逆,逆,差,差,是,是,不,不,可,可,能,能,长,长,时,时,间,间,维,维,持,持,的,的,。,。,（,（,陈,陈,雨,雨,露,露,主,主,编,编,国,国,际,际,金,金,融,融,学,学,）,）,表1.,东,东,亚,亚,国,国,家,家1990,1996,年,年,经,经,常,常,账,账,户,户,和,和,财,财,政,政,赤,赤,字,字,状,状,况,况,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,经常账户,4.02,5.03,2.95,3.26,3.81,4.84,5.18,财政预算,0.47,0.12,0.02,0.44,1.33,1.43,0.75,1.数,据,据为两,者,者占GDP的,百,百分比,；,；各数,据,据为泰,国,国、印,尼,尼、马,来,来西亚,、,、菲律,宾,宾和韩,国,国5国,的,的平均,值,值。,2.资,料,料来源,：,：陈雨,露,露主编,国际,金,金融学,，中,国,国人民,大,大学出,版,版社2008,年,年版，,第,第356页。,2.,金融市,场,场开放,的,的自由,化,化程度,与,与汇率,制,制度安,排,排的失,当,当，使,两,两者之,间,间产生,了,了矛盾,，,，这是,导,导致一,些,些国家,爆,爆发金,融,融危机,的,的重要,原,原因,(说明:金融市,场,场自由,化,化、汇,率,率制度,安,安排与,金,金融危,机,机之间,的,的关系)。,3.,大量的,资,资本流,入,入导致,国,国内外,债,债急剧,增,增加，,国,国内金,融,融市场,上,上的投,机,机风险,加,加大。,Chang和Velasco(1999)在解,释,释亚洲,金,金融危,机,机时，,提,提出了,国,国际,流动性,不,不足,的概念,。,。当一,国,国金融,体,体系中,潜,潜在的,短,短期外,汇,汇履约,义,义务超,过,过了其,短,短期内,所,所可能,获,获得的,外,外汇资,产,产（通,常,常用外,汇,汇储备,代,代替）,规,规模时,，,，那么,该,该国金,融,融体系,就,就处于,国,国际流,动,动性不,足,足状态,。,。他们,认,认为，,国,国际流,动,动性不,足,足与近,年,年来新,兴,兴市场,国,国家货,币,币危机,的,的爆发,存,存在着,密,密切的,关,关系。,Radelet和Sachs(1998)以22个新,兴,兴市场,国,国家1994,1997年,的,的平行,数,数据为,样,样本，,用,用Probit模型,对,对新兴,市,市场国,家,家的货,币,币危机,进,进行了,经,经验分,析,析，发,现,现货币,危,危机的,发,发生与,短,短期外,债,债和外,汇,汇储备,的,的比率,有,有显著,关,关系，,而,而与长,期,期外债,与,与外汇,储,储备的,比,比率却,无,无显著,关,关系。,因,因此，,他,他们认,为,为危机,发,发生的,国,国家不,是,是从长,期,期上无,力,力偿还,外,外债，,而,而是出,现,现了短,期,期的流,动,动性不,足,足。,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,泰国,32.80,38.38,37.51,34.10,33.31,33.78,50.05,印尼,65.89,68.21,68.74,56.44,60.69,61.54,56.74,马来西亚,35.80,35.48,34.51,40.47,40.40,39.31,40.06,菲律宾,69.02,71.45,62.29,66.09,62.42,53.21,49.75,表2：,东,东南亚,国,国家1990,1996年,外,外债情,况,况（占GDP,的,的百分,比,比）,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,泰国,29.6,33.1,35.2,43.0,44.5,49.4,41.4,印尼,15.9,18.0,20.5,20.2,18.0,20.9,25.0,马来西亚,12.4,12.1,18.2,26.6,21.1,21.2,27.8,菲律宾,14.5,15.2,15.9,14.0,14.3,13.4,19.3,韩国,30.9,N/A,N/A,25.9,43.7,54.3,57.5,表3：,东,东南亚,国,国家1990,1996年,：,：短期,外,外债占,总,总外债,比,比例（%）,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,泰国,0.27,0.69,0.89,0.96,1.11,0.97,1.45,印尼,1.38,1.58,1.44,1.46,1.74,1.66,1.70,马来西亚,0.18,0.20,0.25,0.24,0.29,0.40,0.61,菲律宾,1.11,0.99,0.85,0.80,0.68,0.68,0.85,韩国,N/A,N/A,0.60,1.23,1.42,1.95,2.06,表4：,东,东南亚,国,国家1991,1997年,：,：短期,外,外债与,国,国际储,备,备之比,4.,金融资,产,产质量,差,差，银,行,行呆账,坏,坏账增,加,加是金,融,融危机,爆,爆发的,重,重要原,因,因。,美国著,名,名金融,学,学家麦,金,金农指,出,出，金,融,融危机,是,是由对,易,易受经,济,济周期,影,影响的,投,投机性,部,部门的,过,过度信,贷,贷引起,的,的，而,信,信贷的,过,过度扩,张,张在很,大,大程度,上,上是由,外,外资的,流,流入形,成,成的。,他,他认为,，,，金融,危,危机一,般,般经历,几,几个阶,段,段。在,实,实际过,程,程中，,由,由于人,们,们对经,济,济前景,看,看好，,企,企业和,个,个人纷,纷,纷从银,行,行大量,借,借款投,资,资和消,费,费，从,而,而形成,投,投资和,和,和消费,的,的“过,度,度”。,（,（教材P310）,在,经,经济,市,市场,化,化的,次,次序,：,：向,市,市场,经,经济,过,过渡,时,时期,的,的金,融,融控,制,制（,第,第二,版,版）,（,上,上海,人,人民,出,出版,社,社1999年,）,）一,书,书中,，,，麦,氏,氏明,确,确指,出,出，,经,经济,受,受抑,制,制国,家,家的,政,政府,每,每个,月,月都,觉,觉得,自,自己,缺,缺少,外,外汇,，,，因,此,此它,们,们的,行,行为,常,常常,缺,缺乏,远,远见,：,：它,们,们鼓,励,励而,不,不是,抑,抑制,私,私人,资,资本,的,的流,入,入,即,使,使这,种,种流,入,入是,由,由试,图,图逃,避,避国,内,内通,货,货膨,胀,胀税,的,的国,内,内借,款,款者,人,人为,地,地促,成,成的,。,。,如果,私,私人,资,资本,流,流入,没,没有,受,受到,全,全面,的,的限,制,制，,那,那么,，,，应,通,通过,准,准备,要,要求,或,或相,似,似的,措,措施,对,对它,们,们征,税,税。,这,这样,，,，向,国,国外,借,借贷,的,的厂,商,商所,承,承受,的,的净,税,税收,负,负担,就,就大,致,致等,于,于那,些,些必,须,须从,国,国内,借,借贷,的,的厂,商,商所,承,承受,的,的差,额,额效,应,应。,确,确实,，,，有,通,通货,膨,膨胀,倾,倾向,的,的政,府,府缺,少,少收,入,入，,因,因此,，,，对,国,国外,借,借贷,征,征收,准,准备,税,税是,最,最有,效,效的,解,解决,办,办法,。,。然,而,而，,若,若不,对,对外,国,国资,本,本流,入,入征,税,税或,实,实行,限,限制,，,，货,币,币当,局,局就,会,会发,现,现，,国,国内,厂,厂商,的,的对,外,外负,债,债会,迅,迅速,增,增加,因,因而,造,造成,已,已成,为,为当,前,前国,际,际债,务,务危,机,机中,的,的一,个,个重,要,要部,分,分的,“,“过,度,度借,贷,贷”,综,综合,症,症。,（,（,麦书P146,）,）,在国,内,内金,融,融系,统,统仍,然,然受,到,到某,些,些抑,制,制的,国,国家,，,，私,人,人有,着,着进,一,一步,在,在国,际,际资,本,本市,场,场上,“,“过,度,度借,贷,贷”,的,的过,分,分的,刺,刺激,。,。不,断,断发,展,展的,通,通货,膨,膨胀,与,与国,内,内准,备,备税,的,的使,用,用相,结,结合,，,，驱,动,动着,国,国内,存,存贷,款,款利,率,率之,间,间的,差,差额,。,。若,对,对外,国,国资,本,本的,流,流入,不,不存,在,在着,相,相似,的,的准,备,备税,，,，国,内,内厂,商,商就,会,会受,到,到向,国,国外,借,借贷,的,的人,为,为诱,惑,惑。,如果,将,将这,些,些金,融,融扭,曲,曲,由,政,政府,贷,贷款,担,担保,和,和差,额,额效,应,应引,致,致,与,对,对经,济,济的,未,未来,获,获利,的,的集,体,体短,视,视结,合,合起,来,来，,那,那么,，,，当,（,（局,部,部）,自,自由,化,化发,生,生时,，,，由,私,私人,贷,贷款,人,人引,起,起的,资,资本,流,流入,就,就会,被,被进,一,一步,放,放大,。,。（,麦书162163）,5.,传统,的,的经,济,济增,长,长方,式,式与,经,经济,结,结构,在,在应,对,对危,机,机方,面,面所,表,表现,出,出来,的,的脆,弱,弱性,致,使,使一,些,些亚,洲,洲国,家,家在,危,危机,到,到来,之,之际,和,和之,后,后没,能,能适,时,时地,避,避免,危,危机,的,的发,生,生和,危,危机,面,面的,扩,扩大,（克鲁格曼,；,；亚洲,奇,奇迹的神,话,话）。,五、金融,危,危机的预,警,警与传染,：,：,（一）金,融,融危机能,够,够被预测,到,到吗？,一些学者,认,认为，实,践,践中可利,用,用以下主,要,要宏观经,济,济变量预,测,测危机（Kaminsky,LizondoandReinhart,1998；KaminskyandReinhart,1999）：,（1）与,金,金融自由,化,化相关的,指,指标（M2乘数，,国,国内信贷,与,与名义GDP的比,率,率，存款,实,实际利率,，,，贷款,存,存款利率,比,比）；,（2）其,他,他金融指,标,标（超额,的,的实际M1余额，,商,商业银行,的,的实际存,款,款，M2,相,相对外汇,储,储备的比,率,率）；,（3）与,经,经常项目,相,相关的指,标,标（实际,汇,汇率与其,趋,趋势背离,的,的百分比,，,，进口与,出,出口的价,值,值，贸易,条,条件）；,（4）与,资,资本账户,相,相关的指,标,标（外汇,储,储备，本,国,国外国,实,实际利率,差,差）；,（5）实,际,际部门的,指,指标（工,业,业产出，,股,股票价格,指,指数）；,（6）财,政,政指标（,总,总体预算,赤,赤字相对GDP的,百,百分比）,。,。,按照上述,指,指标法，,实,实际研究,表,表明它并,不,不能很好,地,地所谓预,测,测到危机,。,。Anzuinit and Gandolfo （2000)，利用,上,上述指标,法,法对泰国,的,的危机作,过,过事后的,预,预测，发,现,现只有27%的指,标,标在危机,前,前的24,个,个月发生,危,危机信号,。,。这一结,果,果表明，,该,该法能够,准,准确预测,危,危机的概,率,率很小。,他,他们建议,以,以投机者,预,预期为基,础,础的一种,替,替代方法,，,，并且发,现,现投机者,的,的确可以,准,准确地预,期,期危机。,（,（甘道尔,夫,夫前揭书,，,，第319320页）,金融危机,为,为何很难,被,被预测到,？,？波斯纳,写,写道：“,造,造成预警,信,信息被忽,略,略的部分,因,因素包括,：,：某些前,见,见（先入,为,为主的偏,见,见），针,对,对不确定,的,的危险采,取,取有效防,卫,卫措施的,成,成本和困,难,难，以及,缺,缺乏一种,用,用以搜集,、,、筛选、,分,分析来自,很,很多渊源,的,的预警信,息,息并把它,提,提交给政,府,府决策层,的,的机制。,”,”（参见,波,波斯纳前,揭,揭书，第,四,四章为,什,什么经济,萧,萧条未被,预,预测出来,）,（二）金,融,融危机的,传,传染机制,：,：,在有关金,融,融危机传,染,染的实证,研,研究中，,埃,埃森格林,（,（Eichengreen,）,）等人（1996,）,）运用20个工业,国,国30年,的,的面板数,据,据对此研,究,究发现了,危,危机的传,染,染特征；,他,他们还发,现,现，相对,宏,宏观经济,条,条件相似,的,的国家，,危,危机更易,于,于在有密,切,切贸易联,系,系的国家,传,传播。另,外,外，GlickandRose,（,（1991）重点,研,研究了危,机,机通过贸,易,易渠道的,传,传染机制,。,。,此外，就,危,危机传染,渠,渠道看，Masson（1990a,；,；1999b）等,建,建议了一,个,个有用的,分,分类：,（1）季,风,风效应，,这,这种效应,源,源于全球,环,环境（尤,其,其是来自,工,工业国的,政,政策），,或,或多或少,地,地影响所,有,有发展中,国,国家；,（2）溢,出,出效应，,该,该效应解,释,释为何在,一,一国发生,的,的危机可,能,能会通过,贸,贸易、经,济,济行为、,竞,竞争力等,渠,渠道影响,其,其他新兴,市,市场；,（3）多,重,重均衡间,的,的跳跃，,余,余下的渠,道,道归入这,一,一类：如,果,果前两类,不,不能解释,危,危机的同,时,时发生，,则,则认为自,我,我预期的,实,实现在发,挥,挥作用，,即,即对一国,态,态度的变,化,化只是因,为,为在另一,个,个国家发,生,生了危机,。,。,六、金融,危,危机对我,国,国的启示,：,：,1.利用,外,外资越多,越,越好吗？,积极利用,外,外资是我,国,国改革开,放,放的重要,战,战略措施,。,。目前我,国,国每年吸,引,引的外资,流,流入大约,在,在500,亿,亿600亿美元,，,，是世界,上,上最大的FDI流,入,入国。但,新,新兴市场,国,国家的金,融,融危机教,训,训和我国,经,经济发展,现,现状表明,，,，利用外,资,资不是越,多,多越好，,只,只有做到,重,重质量轻,数,数量、重,结,结构轻规,模,模,，才有可,能,能在国际,资,资本流动,问,问题上趋,利,利避害，,从,从而在不,损,损害国家,利,利益的前,提,提下积极,参,参与到经,济,济和金融,的,的全球化,进,进程中。,2.资本,帐,帐户何时,开,开放？,亚洲金融,危,危机要求,发,发展中国,家,家重新审,视,视资本帐,户,户自由化,的,的成本与,收,收益。我,国,国目前虽,然,然在实体,经,经济方面,初,初步具备,了,了国际竞,争,争力和产,业,业升级能,力,力，但资,本,本市场和,金,金融体系,不,不够健全,，,，宏观经,济,济政策配,合,合欠佳，,调,调控能力,相,相对较弱,，,，还没有,达,达到完全,开,开放资本,帐,帐户的要,求,求。,资,本,本,帐,帐,户,户,开,开,放,放,的,的,排,排,序,序,理,理,论,论,和,和,国,国,际,际,经,经,验,验,表,表,明,明,，,，,开,开,放,放,资,资,本,本,帐,帐,户,户,应,应,遵,遵,循,循,“,“,先,先,流,流,入,入,，,，,后,后,流,流,出,出,；,；,先,先,长,长,期,期,，,，,后,后,短,短,期,期,；,；,先,先,直,直,接,接,投,投,资,资,，,，,后,后,证,证,券,券,投,投,资,资,；,；,先,先,债,债,券,券,，,，,后,后,股,股,票,票,”,”,的,的,次,次,序,序,。,。,同,同,时,时,要,要,注,注,意,意,先,先,放,放,开,开,经,经,常,常,账,账,户,户,，,，,并,并,在,在,实,实,现,现,了,了,国,国,内,内,经,经,济,济,和,和,金,金,融,融,稳,稳,定,定,目,目,标,标,之,之,后,后,，,，,再,再,考,考,虑,虑,资,资,本,本,帐,帐,户,户,开,开,放,放,。,。,第,四,四,节,节,国,国,际,际,金,金,融,融,危,危,机,机,的,的,防,防,范,范,与,与,管,管,理,理,一,、,、,控,控,制,制,国,国,际,际,资,资,本,本,流,流,动,动,的,的,不,不,利,利,影,影,响,响,由,于,于,近,近,年,年,来,来,的,的,金,金,融,融,危,危,机,机,大,大,多,多,与,与,国,国,际,际,资,资,本,本,流,流,动,动,有,有,密,密,切,切,关,关,系,系,，,，,所,所,以,以,如,如,何,何,控,控,制,制,资,资,本,本,跨,跨,国,国,流,流,动,动,所,所,产,产,生,生,的,的,不,不,利,利,影,影,响,响,，,，,就,就,成,成,为,为,各,各,国,国,政,政,府,府,特,特,别,别,是,是,新,新,兴,兴,市,市,场,场,国,国,家,家,关,关,注,注,的,的,焦,焦,点,点,问,问,题,题,。,。,对,对,这,这,些,些,国,国,家,家,来,来,说,说,，,，,大,大,规,规,模,模,资,资,本,本,流,流,入,入,可,可,能,能,造,造,成,成,国,国,内,内,通,通,货,货,膨,膨,胀,胀,，,，,或,或,是,是,使,使,本,本,币,币,出,出,现,现,对,对,外,外,升,升,值,值,压,压,力,力,，,，,从,从,而,而,降,降,低,低,本,本,国,国,的,的,国,国,际,际,竞,竞,争,争,力,力,，,，,也,也,可,可,能,能,引,引,起,起,国,国,际,际,收,收,支,支,不,不,平,平,衡,衡,、,、,国,国,内,内,金,金,融,融,市,市,场,场,不,不,稳,稳,定,定,等,等,后,后,果,果,。,。,一,般,般,来,来,说,说,，,，,为,为,控,控,制,制,国,国,际,际,资,资,本,本,流,流,动,动,的,的,不,不,利,利,影,影,响,响,，,，,各,各,国,国,可,可,以,以,选,选,择,择,的,的政,策,策,工,工,具,具包,括,括,：,：,1.,货,货,币,币,政,政,策,策,：,：,调,调,整,整,法,法,定,定,准,准,备,备,率,率,、,、,公,公,开,开,市,市,场,场,操,操,作,作,、,、,改,改,变,变,再,再,贴,贴,现,现,利,利,率,率,以,以,及,及,其,其,他,他,中,中,和,和,政,政,策,策,措,措,施,施,。,。,2.,财,财,政,政,政,政,策,策,：,：,紧,紧,缩,缩,性,性,财,财,政,政,政,政,策,策,、,、,资,资,本,本,流,流,动,动,税,税,3.,汇,汇,率,率,政,政,策,策,但,要,要,注,注,意,意,不,不,同,同,政,政,策,策,工,工,具,具,之,之,间,间,的,的,搭,搭,配,配,，,，,不,不,恰,恰,当,当,的,的,政,政,策,策,组,组,合,合,很,很,有,有,可,可,能,能,带,带,来,来,更,更,为,为,不,不,利,利,的,的,后,后,果,果,。,。,二、国际金,融,融组织与危,机,机的防范和,管,管理,（一）国际,金,金融组织的,产,产生,单个国家很,难,难完全避免,国,国际金融危,机,机的爆发与,传,传染，这就,需,需要某些超,越,越国家主权,的,的国际金融,组,组织来承担,对,对各国货币,当,当局的监督,管,管理和“最,后,后贷款人”,责,责任。它不,仅,仅为危机发,生,生国家提供,资,资金支持，,也,也为它们提,供,供危机防范,和,和危机管理,方,方面的基本,要,要求和政策,建,建议。,（二）代表,组,组织,国际清算银,行,行（BIS,）,）：最早的国,际,际金融组织,国际货币基,金,金组织（IMF）：根据布,雷,雷顿森林协,定,定成立，,旨,旨在促进国,际,际间货币政,策,策的合作，,汇,汇率制度的,协,协调以及世,界,界经济的发,展,展，对出现,国,国际收支困,难,难的国家给,予,予暂时性金,融,融援助。我,国,国是IMF,创,创始国之一,。,。,（三）代表,性,性成果,1.国际银,行,行业监管的,“,“巴塞尔协,议,议”,2.监控和,评,评估金融体,系,系稳健性的,宏,宏观审慎分,析,析。,宏观审慎指,标,标是指可供分,析,析的有关当,前,前金融体系,健,健康性和稳,定,定性的基础,指,指标，是监,控,控金融体系,稳,稳定性能力,的,的前提。IMF根据多,年,年的金融部,门,门监督、技,术,术援助和规,划,划经验，确,定,定了一整套,宏,宏观审慎指,标,标体系，包,括,括汇总微观,审,审慎指标和,宏,宏观经济变,量,量两类指标,。,。,3.IMF,的,的经济监督,与,与危机防范,监督是IMF促进国际,金,金融体系稳,定,定的重要职,能,能之一。,重要内容是：跟踪世,界,界各地的经,济,济和金融情,况,况，并从国,际,际和国内的,角,角度检查成,员,员国的政策,是,是否适当，,警,警告成员国,注,注意即将来,临,临的危险、,使,使政府能够,采,采取必要的,防,防范措施。,具,具体来说，IMF的监,督,督工作包括,国,国别监督、,区,区域监督和,全,全球监督三,个,个方面。,（四）职责,1.提供金,融,融危机解决,方,方案,无论国内外,的,的金融监管,机,机制运行得,多,多么完美，,期,期望金融危,机,机永远不发,生,生都是不切,实,实际的。当,危,危机真的到,来,来时，IMF发挥了重,要,要的“最后,贷,贷款人”职,能,能：通过政,策,策建议和资,金,金支持帮助,减,减轻危机的,影,影响，缩短,危,危机持续的,时,时间，并努,力,力防止危机,向,向其他国家,扩,扩散。,IMF向面,临,临国际收支,困,困难的成员,国,国提供临时,性,性资金援助,，,，支持它们,实,实施旨在纠,正,正这些问题,的,的政策。,一些国家长,期,期无法摆脱,国,国际收支困,难,难，是因为,积,积聚了“不,可,可持续的”,对,对外债务，,即,即无论债务,国,国实施怎样,的,的宏观经济,政,政策措施都,无,无力偿还对,外,外债务。IMF与世界,银,银行等国际,金,金融组织，,在,在化解外债,危,危机方面做,出,出了巨大努,力,力。1996年出台的,重,重债穷国倡,议,议，于1999年得到,进,进一步加强,，,，致力于将,重,重债穷国的,债,债务负担降,至,至可持续水,平,平。,（1）IMF贷款,（2）解决,债,债务危机,为解决债务,危,危机，IMF主要进行,了,了以下几项,工,工作：,1,2,.,3,鼓励成员国,将,将“集体行,动,动条款”纳,入,入新的国际,主,主权债券，,以,以便在极端,情,情况下，当,可,可能需要重,组,组主权债务,以,以解决金融,危,危机时发挥,积,积极作用,支持私人部,门,门努力制定,自,自愿行为准,则,则，以便为,债,债务人和债,权,权人的谈判,提,提供指导,努力倡导以,协,协议为基础,的,的正式框架,，,，即“主权,债,债务重组机,制,制”。,2.帮助危,机,机后经济恢,复,复,通过贷款帮,助,助解决国际,收,收支困难，,避,避免危及他,国,国利益或影,响,响世界经济,繁,繁荣，是IMF的宗旨,，,，也是一项,主,主要工作。,需,需要注意的,是,是，IMF,贷,贷款发放要,以,以成员国满,足,足援助条款,的,的要求为前,提,提。,贷款条件性指IMF在,向,向成员国提,供,供贷款援助,时,时附加了相,应,应条件，目,的,的是保证贷,款,款有助于受,援,援国的国际,收,收支改善，,同,同时保证偿,还,还，不损害IMF资金,的,的流动性。,但,但由于条件,苛,苛刻，往往,受,受到广大发,展,展中国家的,批,批评。,三、,国,国际,间,间经,济,济政,策,策协,调,调的,理,理论,与,与实,践,践,国际,间,间经,济,济政,策,策协,调,调是各,国,国在,考,考虑,了,了国,际,际间,的,的经,济,济联,系,系后,，,，调,整,整各,自,自的,经,经济,政,政策,以,以达,到,到多,边,边互,惠,惠的,目,目标,，,，并,实,实现,全,全球,利,利益,最,最大,化,化的,协,协调,过,过程,。,。,好处,：,：减,少,少相,互,互间,的,的摩,擦,擦与,冲,冲突,，,，提,高,高共,同,同利,益,益，,避,避免,独,独立,分,分散,决,决策,带,带来,的,的低,效,效率,。,。,成本,：,：表,现,现为,各,各国,都,都会,丧,丧失,一,一定,的,的政,策,策自,主,主性,。,。,基本,形,形式,：,：以,规,规则,为,为基,础,础的,协,协调,（,（rule-basedcoordination,）,）和,相,相机,抉,抉择,性,性协,调,调（discretion-basedcoordination）,。,。,国际,间,间政,策,策协,调,调可,由,由低,到,到高,分,分为六个,层,层次:,第一,，,，信,息,息交,换,换,第二,，,，危,机,机管,理,理,第三,，,，避,免,免共,同,同目,标,标变,量,量冲,突,突,第四,，,，合,作,作确,定,定中,介,介目,标,标,第五,，,，部,分,分协,调,调,第六,，,，全,面,面协,调,调,四、,重,重构,国,国际,金,金融,体,体系,国际,金,金融,体,体系指由,国,国际,间,间资,本,本流,动,动及,货,货币,往,往来,而,而引,起,起的,货,货币,兑,兑换,关,关系,，,，以,及,及相,应,应的,国,国际,规,规则,或,或惯,例,例组,成,成的,有,有机,整,整体,。,。,一般,包,包括,四,四个,方,方面,的,的内容：,1安,排,排国,际,际间,的,的汇,率,率，,2确,立,立国,际,际储,备,备货,币,币，,3,解,解,决,决,国,国,际,际,收,收,支,支,不,不,平,平,衡,衡,问,问,题,题,，,，,4,协,协,调,调,各,各,国,国,经,经,济,济,政,政,策,策,。,。,历,史,史,上,上,任,任,何,何,一,一,种,种,国,国,际,际,金,金,融,融,体,体,系,系,，,，,都,都,是,是,特,特,定,定,历,历,史,史,时,时,期,期,、,、,特,特,定,定,经,经,济,济,发,发,展,展,水,水,平,平,、,、,特,特,定,定,国,国,际,际,政,政,治,治,经,经,济,济,形,形,势,势,下,下,，,，,各,各,成,成,员,员,国,国,讨,讨,价,价,还,还,价,价,、,、,相,相,互,互,妥,妥,协,协,的,的,客,客,观,观,产,产,物,物,。,。,总,总,结,结,以,以,往,往,国,国,际,际,金,金,融,融,体,体,系,系,的,的,经,经,验,验,与,与,教,教,训,训,，,，,对,对,于,于,展,展,望,望,未,未,来,来,改,改,革,革,方,方,向,向,无,无,疑,疑,有,有,着,着,重,重,要,要,意,意,义,义,。,。,关,于,于,未,未,来,来,的,的,国,国,际,际,金,金,融,融,体,体,系,系,应,应,如,如,何,何,发,发,展,展,，,，,至,至,今,今,