金融危机讲座

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,First level,Second level,Third level,Fourth level,*,国际金融危机演变,及对当前宏观经济形势的影响,范文仲,副主任,重庆市国有资产监督管理委员会,内容纲要,一、本轮国际金融危机的背景及起源,二、全球金融泡沫的产生和破灭,三、国际金融危机演变的三大趋势,四、金融危机的四大教训,五、中国经济发展的机遇与挑战,2,一、金融危机的背景及起源,3,一、金融危机的背景及起源,金融危机的发端：次贷危机,次贷是次级房屋抵押按揭贷款的简称,美国房地产信用评分系统（,Fico,）有三个标准：,客户的信用记录和信用评分,借款者的债务与收入比率,借款者申请的抵押贷款价值与房地产价值比率,美国房地产按揭贷款的分类,优质贷款（,Prime Mortgage,）：信用分数在,660,分以上,中级贷款,(Alter-A),：信用分数在,620,到,660,之间,次级贷款,(Subprime Mortgage),：信用分数低于,620,分,2004,年底，优质,75%,，中级,11%,，次级,14%,4,一、金融危机的背景及起源,推动次贷规模扩张的两大动力,一是“居者有其屋”的国策和政府房地产金融机构的设立,美国走出大危机寻找经济增长点：房地产,罗斯福,“,一个居者有其屋的国家不可战胜,”,；,小布什,“,构建所有者社会,”,1934,年，美国国会通过,国民住宅法,，确保人人都有获得住房抵押贷款的权利,“,1938,年，美国联邦住房按揭贷款协会（,Federal National Mortgage Association,），简称,Fannie Mae,（房利美）设立。两大创新：,（,1,）房地产融资来源从储蓄存款扩大到资本市场,（,2,）加快了房屋抵押贷款周转速度,5,一、金融危机的背景及起源,推动次贷规模扩张的两大动力,一是“居者有其屋”的国策和政府房地产金融机构的设立,二战后，美国出现生育高峰,“,Baby Boom,”,，房地产需求上升,1970,年，美国又设立了联邦住房抵押贷款公司，简称,Freddie Mac,（房地美）,“,两房,”,是政府支持企业,(GSE),发债利率优惠,发行债券规模迅速上升：直接持有和担保的按揭贷款和以按揭贷款作抵押的证券由,1990,年的,7400,亿美元爆炸式成长到,2007,年底的,5.2,万亿美元,金融风险上升：截至,2007,年底，这两家公司的核心资本仅,832,亿美元，杠杆比率高达,62.5,6,一、次贷危机的背景及起源,推动次贷规模扩张的两大动力,二是金融创新及资产证券化,金融创新的动力：扩大资金来源，吸引国际投资,将借贷关系转化为投资关系：产品标准化、收益多样化,60,年代末，马科维茨的资产定价理论和布莱克,-,寿斯的期权定价理论诞生，投资组合的风险和收益可以准确衡量,资产证券化的四个阶段：,（,1,）采购原料：发起人（,Originator,）收购房屋抵押贷款,（,2,）制做产品：特殊目的载体（,SPV,）分割房贷，按风险打包,（,3,）定价：由信用评级机构进行信用评级,（,4,）包装销售：投资银行发行支持证券（,MBS,）销售给不同投资者,7,一、次贷危机的背景及起源,推动次贷规模扩张的两大动力,二是金融创新及资产证券化,房屋按揭贷款支持证券（,MBS,）的诞生,80,年代末，,COPULA,理论出现，可以衡量复合资产组合的风险和收益,担保债务权证（,Collateral Debt Obligation,CDO,）的诞生,金融衍生品的快速繁衍：,CDO,2,、,CDO,3,、。,信用风险调期产品,(Credit Default Swap,，,CDS),进行担保,一个完美的游戏（,A perfect,game,）,:,借款人、银行、中介机构、投资者,游戏继续的两个条件：房价上涨、资金持续进入,8,二、金融泡沫的产生和破灭,9,二、全球金融泡沫的产生和破灭,金融泡沫的扩大：,2001-2006,美国政府和美联储实施宽松的宏观政策,小布什政府上台，大幅减税，刺激美国消费,从,2001,年初开始，美联储,13,次降低利率，到,2003,年,6,月，联邦基金利率降低到,1%,30,年固定按揭贷款利率从,2000,年底的,8.1%,下降到,2003,年的,5.8%,；一年可调息按揭贷款利率从,2001,年底的,7.0%,，下降到,2003,年的,3.8%,。,浮动利率（,floating rates),与再融资（,refinancing),大行其道,房贷标准降低、次贷规模膨胀,次贷规模和市场占比极度膨胀：,2001,年仅,1200,亿；,2007,年增加至,1.5,万亿，相关衍生产品达,10,万亿；次贷占比上升至,46%,10,二、全球金融泡沫的产生和破灭,美国居民消费模式引发了全球经济失衡,美国消费增长，带动美国经济走向繁荣,年美国个人储蓄率为左右，年降至负数，为年经济大危机以来的最低水平。,美国居民借债消费，经常帐户赤字连年上升,新兴市场国家增加对美证券投资，穷国借钱给富国消费,金融自由化导致金融机构投机性增加,杠杆率上升,金融机构激励机制短期化,投资策略更加冒险，追求高风险、高收益产品,CDO,、,CDS,受到追捧,11,二、全球金融泡沫的产生和破灭,金融泡沫的破灭：,2006-,现在,美联储紧缩货币政策，利率上升,从,2004,年,6,月起，美联储的低利率政策开始了逆转；经过连续,17,次调高利率，联邦基金利率从,1%,提高到,2006,年,8,月的,5.25%,房贷利率上调，违约率上升,房价继续上涨，美国房地产市场保持稳定,2007,年初，房价下跌，危机大幕拉开,12,二、全球金融泡沫的产生和破灭,危机的演变,2007,年,4,月，中介机构首先爆发危机，美国第二大次贷供应商新世纪金融公司申请破产保护,美联储误判形势，认为通胀是主要威胁,8,月,1,日，,Bearstern,旗下两家对冲基金被迫关闭，损失超过,15,亿美元,8,月,16,日，美国最大的次级房贷公司,Countrywide Financial Corporation,陷入危机，全球金融市场陷入流动性紧缩,9,月，美联储下调利率,50,个基点至,4.75%,，英国北岩银行遭挤兑,全球央行联手救市：降息、注资、提供短期融资,第四季度市场回稳，雷曼抄底,13,二、全球金融泡沫的产生和破灭,危机的演变,2008,年初，全球金融机构爆出亏损，纷纷寻求注资,2008,年,3,月,16,美国第五大投行,Bearstern,被,JPMORGAN,收购,美国副财长乐观判断最大的危机度过,7,月住房抵押贷款商,IndyMac,Bank,破产,8,月底，两房股价暴跌；,9,月,7,日，美国政府宣布以高达,2000,亿美元的可能代价，接管了濒临破产的房地美及房利美,9,月中旬，金融危机全面爆发：,（,1,）,15,日美林,“,委身,”,美银、雷曼兄弟宣告破产；,16,日,AIG,告急,（,2,）,21,日高盛和摩根斯坦利转型为普通商业银行、,26,日华盛顿互惠银行被美国联邦存款保险公司接管，华尔街消亡,14,二、全球金融泡沫的产生和破灭,为什么房地产危机有如此大的破坏力？,一是住房抵押贷款在金融部门占有举足轻重的地位,。房地产价格出现急剧调整，商业银行坏账率上升，投资银行、对冲基金等持有或发行房屋抵押证券的机构的资产大幅减值,二是房地产是发达国家居民的主要资产和主要抵押负债，大幅度的房价波动会影响家庭的借款能力和消费能力。以美国为例，2006年美国家庭的自有住房比率达到68，房地产财富占家庭资产的比例达到48.5，住房抵押贷款也相应的占到美国家庭债务的69左右。,三是房地产业是美国经济的支柱产业。房地产业的波动，将会影响到建筑、家电、汽车、装饰材料等,40,多个行业。这些行业的投资和产出都会大幅下滑，进而影响到实体经济。,15,三、当前国际金融危机演变,的三大趋势,16,三、国际金融危机演变的三大趋势,1,、金融领域危机进一步深化，金融机构损失扩大,股市、汇市、商品价格大幅波动,道琼斯工业指数从去年,9,月初的,11000,点一度跌至,7300,点，下跌了,34%,，接近,12,年低点；美元对日元从,110,日元兑,1,美元一度跌至,90,日元兑一美元；布伦特原油期货价格最低跌至,35,美元,/,桶,金融机构危机仍未见底,花旗银行市值缩水；美洲银行获得救助；苏格兰皇家银行、美国国际公司出现巨额亏损,各国纷纷抛出巨额救市计划,布什政府先后宣布,7000,亿和,8000,亿救市计划，奥巴马又签署了,7870,亿刺激方案；德国,5000,亿欧元，法国,3600,亿欧元，日本,15,万亿注资,17,三、国际金融危机演变的三大趋势,2,、对全球实体经济冲击开始显现,美国的实体经济已经陷入衰退,美国国内生产总值去年第四季度按年率计算下降,6.2%,，成为十六年来最糟糕的一个季度。,失业率攀升至,25,年新高,以汽车为代表的制造业陷入危机,欧盟、日本经济前景堪忧,欧盟、日本第四季度,GDP,环比均出现负增长，消费者信心指数跌至历史低点,欧盟的问题更加严重：金融业占比高、劳动力市场僵化，货币政策缺乏独立性,18,三、国际金融危机演变的三大趋势,3,、危机的地域从发达国家扩展到新兴经济体,出口下降、游资外逃,受金融危机影响，美国进口已连续,5,个季度按年率计算出现下降，其中去年第四季度降幅达到,16.0,，新兴市场国家出口下降。,据国际清算银行统计，从,2002,年到,2008,年,3,月底，在全球流动性过剩的背景下，新兴经济体的借债约为,2.75,万亿美元，是此前的三倍多。,部分国家、地区出现危机,冰岛国家破产,韩国币值波动,东欧国家出现危机苗头,19,四、金融危机的四大教训,20,四、金融危机的四大教训,1,、金融自由化不能拔苗助长，丧失风险意识,1933,年,银行业法案,建立了风险防火墙,银行融资和资本市场融资相对独立,美国顺利渡过储贷危机和,1987,年,“,黑色星期一,”,1999,年,银行业服务现代化法案,撤除了防火墙,商业银行和投资银行业务融合扩张,美国商业融资渠道单一,21,四、金融危机的四大教训,2,、金融创新是一把双刃剑，不能片面强调产品创新，而忽视制度建设,风险定价功能丧失,模型过于复杂,假设过于简单,风险交易功能削弱,交易链越来越长,信息不对称愈加严重,22,四、金融危机的四大教训,3,、虚拟经济的发展不能和实体经济脱节,对金融深化的误解,以美国为偶像,冰岛的教训,发展中国家要注重实体经济发展,虚拟经济波动大,23,四、金融危机的四大教训,4,、市场不是万能的，必须加强监管,西方监管部门过于迷信市场,迷信看不见的手，依赖市场自律,明星公司的覆灭,金融监管不能放松,西方监管部门对中国监管方式态度转变,24,五、中国经济发展的,机遇与挑战,25,五、中国经济发展面临的机遇与挑战,全球危机，中国经济难以独善其身,经济增长明显放缓,从,2003,年中国经济增速跃上,10,平台起，直至,2007,年达到,13%,。,2008,年降至,9%,，,09,年第一季度,6.1%,近期经济受到的外部冲击更加明显,出口下降，经济增长的部分引擎熄火,工业产出大幅下降,消费品、工业品、资产的价格同时下行,财政收入下降，地方建设资金短缺,中小企业经营困难，就业难度加大,26,五、中国经济发展面临的机遇与挑战,党中央、国务院及时调整宏观政策基调,财政、货币政策转向,一系列政策组合拳出台,财政政策：扩大中央投资、结构性减税、家电下乡补贴,货币政策：增加信贷投放、降低利率、准备金率,产业政策：十大产业调整振兴规划，金融,30,条,政策组合拳初见成效,固定资产投资大幅上升,货币、信贷强劲增长,但是经济回升的基础并不稳固,27,五、中国经济发展面临的机遇与挑战,中国经济增长前景依然光明,资本管制、高额外