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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第二篇 长期融资决策,债券及其估价,股票及其估价,长期借款与租赁,利润留存等其它方式,每种方式的优缺点？对公司收益和风险的影响？估价的思想、步骤及意义是什么？,融资决策需要考虑的内容,融多少资金？,融资,规模,从哪里来？,融资,来源,怎样来？,融资,方式,不同融资方式所占比例？,融资,结构,代价是多少？,融资,成本,带来的风险怎样？,融资,风险,融资,环境,要解决以上问题，首先要明确,融资,战略,融资,原则,融资结构,融资规模,融资风险,融资方式,资（金）本成本,期限结构,现金性风险,资本结构,收支性风险,了解每种融资方式,资产规模、结构,投资计划,融资战略,环境分析,杠杆利益,风险,报酬,融资原则,融资方式,短期,中期,长期,无担保,有担保,长期借款,租赁,债券,优先股,普通股,直接投资,接受捐赠,利润留存,应付工资、应付税金,应付账款（预收货款）,银行短期借款,短期融资券,应收账款,存货抵押融资,抵押融资,代理融资,自发性融 资,自由性融 资,负债性融资,权益性融资,外部融资,内部融资,第五章 债券及其估价,债券的,特征,债券的种类及选择,债券信用评级,利用债券筹资的优缺点,债券估价,五个重要关系,企业债券的特征,一定有面值,1,、本金,2,、计息依据,期限,票面利率：,1,、固定,2,、浮动,债券价格,一个例子：,5,年期,浦东建设债券,票面利率,10.05%,、固定利率,固定？浮动？,对市场利率的准确预期！,1992,年初,上海久事公司发行,1992,年初利率水平如何？,1993-1997,年利率趋势如何？,1993-1997,年一般,5,年期债券的年利率多少,？,浮动利率债券举例：,美国刘易斯石油公司；,规定利率为,13%-15.5%,；随原油价格浮动。,美国钢铁公司；规定利率为,6%-12%,；参照国库券利率,海湾石油公司；规定利率下限（,9.55%,），但不规定利率上限。,通用汽车公司；不规定利率上、下限，是国库券利率的,107.2%,企业债券的种类及选择,担保债券与无担保债券（信用债券）,高级信用债券与次级信用债券,次级信用债券：,偿债顺序类似优先股，,但成本比优先股低得多。,实际应用时，常附加,“,定期可转换普通股,”,等权利。,企业债券的种类及选择,零息债券,收益债券,可转换债券,保证债券,参加债券,认股权债券,系列债券,企业债券信用等级及划分的依据,为什么要评级？,等级如何划分？,划分的依据？,等级与票面利率的关系。,企业债券信用等级及划分的依据,资产负债率,其他财务比率,是否有担保、偿债基金,销售和盈余的稳定性,资源的保证程度,偿债历史,债券期限,国外业务,利用债券、股票筹资的比较,债券,优点：,成本低（发行费用低、税前）,保证控制权,具有财务杠杆作用,缺点：,风险高,对经营的限制多,筹资有限,普通股,优点：,不限定支付义务,提高公司的负债能力,对经营的限制少,缺点：,成本高,（四点原因）,原有股东的领导权受到削弱，决策速度下降,近期每股利润相对下降,普通股股东双重负税,债券估价,公司发行债券时，需要解决两个问题：,1,、票面利率应为多少？,2,、发行价格应为多少？,目前市场要求的收益率为多少？,债券的,内在价值,为多少？,估价公式（一年付息、半年付息）,如何对债券估价？（估价步骤）,为什么同一种债券的内在价值,因人而异？,如何求市场要求的收益率？,两个,重要的关系,（某）投资者确定的收益率 内在价值,市场要求的收益率 市场价格,五个重要关系,关系一：,市场利率与债券市场价格成反向运动,关系二：,市场要求收益率（,=,）票面利率；,市场价格（,）票面价值,贴水债券,升水债券,债券的,利率风险,债券利率风险与什么有关？,关系三：,关系四：,与到期日有关,与,久期,有关,关系五：,与预期现金流结构有关,第六章 股票及其估价,普通股的特征,利用股票筹资的优缺点,普通股估价,单一持有期,多个持有期,永久持有,红利年增长率固定时,如何估计股东要求的收益率？,优先股的特征,优先股估价,普通股的特征,无期限,无预定回报率,反映所有权关系，形成企业的权益资本,请思考：普通股是否一定要有面值？,单一持有期（持有股仅一年）,D,1,、,P,1,若投资者要求的收益率为,k,则,多年期,D,1,D,2,D,n,-,1,D,n.Pn,若投资者要求的收益率为,k,则：,永久持有,则：,红利年增长率固定（,g,）时：目前股利为,D,0,，则：,如何求普通股东要求的收益率？,P,0,当前的股票市价,优先股估价,优先股的概念及其特征,优先股估价公式及过程,如何估计优先股股东要求的收益率？,优先股（混合证券）的特征,1,、两个优先,2,、有面值,3,、股息率（固定、浮动）、税后，但无强制性,4,、可积累性,5,、限制性,可转换性,赎回条款,发行时,市场利率高或公司状况较差（限制条件，股息率）,优先股的种类及选择,积累优先股与非积累优先股,参与优先股与非参与优先股,可转换优先股与不可转换优先股,可赎回优先股与不可赎回优先股,浮动股息率优先股与固定股息率优先股,有投票权的优先股与无投票权的优先股,应该选择哪一种？,优先股融资的优缺点,优点：,不用还本，股息支付是在相对范围内，且股息支付灵活，风险小；,避免原有的普通股股东对公司的控制权的分散；,可赎回性的应用，可增强其融资的弹性；,具有权益资本的优点，增强信誉和举债能力。,缺点：,相对债券而言，成本较大；,制约因素多。,优先股估价公式,例：假设你拥有,250,股,Dalton,资源公司的优先股，该优先股,当前的市场价格为每股,38.50,美元，每年的红利为每股,325,美元,1,、该优先股的预期收益率为多少？,2,、如果你要求,8%,的收益率，在什么价位上你会买入？,1,、,P=D/k k=D/P=3.25/38.5=8.44%,2,、,V=D/k=3.25/(8%)=40.6(,美元,),第七章 长期借款、租赁,长期借款特点,长期借款还款安排及每年利息的求法,服务性租赁与融资租赁的比较,租赁形式,租赁的特点,银行长期借款的特点,期限,偿还形式,分期付款,对债权人、债务人各有什么好处？,抵押,限制条件,还款安排及每年利息的求法,每期应该还多少？合理吗？利息如何分解？,银行长期借款的优缺点,优点：,与债券、股票相比，融资速度快，成本低；,弹性大；,原有股东的控制权保持不变；,能获得杠杆利益,缺点,：,与债券、股票相比，融资数额有限；,限制条件多；,增加了风险。,通过租赁进行融资,可选择的租赁种类：,1,、服务租赁与融资租赁,2,、直接租赁与售后租回,租赁融资的优缺点,租赁融资与银行借款的比较,服务租赁与融资租赁的比较,服务租赁,租期短,合同灵活，一般可解约,出租人提供维修、保养等专门性服务,期满后，收回再租,融资租赁,租期长,合同稳定，中途不得解约,出租人一般不提供维修、保养等专门性服务,期满后，一般低价（或无偿）转让给承租人,美国财务会计准则中承租人租赁分类的,判断标准,租赁契约,租赁物所有权是 否 转 移,是否有购买选择权,租赁期是否大于等于租赁物使用寿命的,75%,租赁最低付款现值是否大于等于资产公允市价的,90%,资本租赁,经营租赁,是,是,是,是,否,否,否,否,租赁融资的优缺点,优点,：,灵活便利，能迅速获得所需资产；,不用整笔现款，尤其适用于小企业；,限制较少；,减少归还风险；,保留营运资金；,节税作用,缺点,：,无残值收入；,成本较高*；,无折旧积累。,思考与讨论,租赁,还是,借款购买,？,定性分析,定量分析（租赁,购买,决策模型）,保留盈余优缺点,优点：,不发生筹资费用；,不需要涉及太多的财务关系；,具有权益资本的优点，增强信誉和举债能力；,可使股东得到税赋上的利益。,缺点：,保留盈余的数量常会受到某些股东的限制；,保留赢余过多，会影响以后的普通股发行；,保留赢余过多，可能会造成股价下跌。,接受捐赠的优缺点,优点：,不用还本付息；,几乎没有筹资费用；,有利于提高企业的举债能力。,缺点：,往往带有附加条件；,企业必须具有良好的社会形象；,注,：接受捐赠仍然是有代价融资。,演讲完毕，谢谢观看！,
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